梁勤之 - 基金投资策略和运作

在十五五规划中，“加快建设新型能源体系”与“前瞻布局未来产业”成为核心议题，而核能正是这两大战略的交汇点。无论是国务院国资委将其明确为“未来能源的唯一方向”，还是欧美日韩等国相继推出国家级战略与千亿级投资规划，都表明聚变已从长期科研步入工程化与产业化竞争的“确定性十年”。我们认为，核能的未来五年是裂变提供EPS+新型反应堆拓宽长期空间+聚变融资催化与技术堵点不断突破的时期。AI算力爆发带来的“能源饥渴”构成了迫切需求；全球累计超150亿美元的私人融资与各国政策松绑构成了强大的资本与制度推力。因此，投资聚变不再是对遥远未来的赌博，而是对一项处于明确上升周期、具有国家战略背书的关键技术的布局。尽管聚变发电的全面商业化并网预计在2040年前后，但投资回报路径并非遥不可及。更具现实性的“沿途下蛋”机会已经显现--即在实现发电目标前，聚变装置产生的高能中子源已在医用同位素生产、核废料处理、材料测试、工业中子成像等高价值领域产生商业应用。从今年以来一级市场的投资趋势中我们可以看到，无论是项目数量还是估值都比去年大幅增加，资本不再只追逐于等离子体物理，对于工程化、材料、磁体、控制系统、核安全的项目也逐渐增加，这一趋势为越来越多具备技术基础的公司打开了潜在的配套可能，也为技术原理在其他行业实现应用增加的机会。站在当前时点，展望未来半年到一年，我们有望能看到合肥BEST项目的点火以及下一代装置的项目启动，如果BEST点亮成功，那意义不言而喻，不仅未来的投资有望进一步增加，带动配套产业技术持续突破，还有望将聚变能发电的时间表提前，对产业形成积极正面的催化。报告期内，我们沿着“国家战略方向、多元技术路径、核心材料突破、智能系统赋能”的脉络展开布局，在宏大叙事中寻找那些能够解决具体问题、构建关键壁垒、并在产业化进程中持续获得验证的企业。

2026年2季度，港股指数尤其是恒生科技继续承压，与1季度合计成为了一个历史上较差的上半年开局。主要系美伊战争引发了风险偏好的大幅调整，同时国内的经济目前仍处于低位平稳状态。自港股在2025年3季度见顶以来，我们已经历了连续3个季度的大幅回调，我们认为后续可调整的空间有限，且市场上出现了大批估值低估，基本面良好的资产，尤其以优质内需资产为主。港股的各个细分市场龙头的估值已经进入非常合意的状态，市场对于其26年的盈利预期多为增长甚至是双位数增长，但估值多已经进入15X PE以下，且很多中小盘优质股票已经进入10X估值以下。本基金目前的布局方向侧重于三个方向，第一是内需地产，今年上半年已经看到一线城市二手房去化和房价的企稳，面对当下极低的利率环境，我们认为尚可的租售比已经具备一定的吸引力，我们认为一旦房价反转，将对目前极度折价的内房股（估值多为1倍PB以下）进行价值重估。第二是各个细分消费赛道的龙头，第三是互联网平台。整体组合估值水位在2季度指数下跌中已经达到了更为便宜的状态，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

2026年二季度，流动性缺失加剧了港股下行趋势，使其成为今年以来全球表现最差的权益资产之一，恒生港股通科技指数单季度上涨0.88%。本基金从数据、架构到模型全面重构投资流程，同时在深度学习驱动的策略设计中同步融入风险控制机制，在中证港股通综合指数的基础上追求更稳健、可持续、胜率更好的超额收益。捕捉港股极具吸引力的估值安全边际与南向资金定价权重构带来的贝塔（Beta）机会，同时利用增强策略在非有效市场中获取显著的阿尔法（Alpha）收益。

2026年2季度是市场非常极致的1个季度，市场对于AI硬件相关链条进行了奖励，而在其他领域鲜有板块型机会。本基金仅少量配置了算力相关的股票，所以在本季度表现平平，但我们认为所选公司在质地和估值上均令人放心，具备安全边际。本基金定位在GARP策略，以合理估值买入稳定增长的股票，优选具备优质现金流的一揽子股票，因为这类资产在长期往往具备充足的现金流用以增长抑或是分红，从这个角度看，本基金会兼顾成长和价值，所选标的至少拥有其一。本基金也会基于不同标的的周期位置、风险收益比以及置信度，进行适当的集中和分散。对于无法看到未来2年内盈利重大变化的主题类机会，我们鲜有参与。从持仓结构上看，本基金在2季度进行了部分操作，当下主要集中在：互联网经济平台、优秀的制造业龙头、消费或养殖领域所处周期底部的龙头公司。整体组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

2026年二季度，流动性缺失加剧了港股下行趋势，使其成为今年以来全球表现最差的权益资产之一，中证港股通综合指数单季度下跌7.79%。本基金从数据、架构到模型全面重构投资流程，同时在深度学习驱动的策略设计中同步融入风险控制机制，在中证港股通综合指数的基础上追求更稳健、可持续、胜率更好的超额收益。捕捉港股极具吸引力的估值安全边际与南向资金定价权重构带来的贝塔（Beta）机会，同时利用增强策略在非有效市场中获取显著的阿尔法（Alpha）收益。

2026年，本基金主要投资方向选定在出海相关的资产，主要围绕大制造板块，并在科技消费中选取有成长且估值匹配的资产进行补充。市场在2季度度过了美伊风波，所幸的是并未对全球和平和通胀带来毁灭性的影响。尽管如此，可以确定的是，本次冲击对于全球通胀影响和全球能源、供应链的重塑在继续发生，对于中国的优质制造业公司，我们相信大概率可以借鉴过去30-40年日本制造业的历史，其在全球获得的明显份额提升的历史。我们选择出海制造的优秀企业中，主要涵盖了在各种细分行业的具备竞争优势的龙头、以及颇具竞争力的世界霸主的挑战者。这一批企业普遍具有20X估值以下，但未来2-3年的盈利增速可以兑现20%甚至更高的盈利增速。另外，在这些出海公司中，也不乏有很多公司与AI发展和AI算力有些许耦合，我们对于这一贝塔并未忽视不见，而是精挑细选一些估值尚可、质地良好的复合型制造业公司，作为一揽子出海标的的重要组成部分。本组合重点关注AI算力相关投资机会，已持仓的AI算力相关个股估值与增速尚能匹配，且标的多有不同的行业下游可供发展。同时，本组合配置了低估且具备中高速增长的传统先进制造标的，这些标的在上半年经受了汇率的负面影响，但下半年将迎来更平稳的发展。

2026年，本基金主要投资方向选定在出海制造，并辅以稳定增长的科技和消费资产。近期市场高度关注的美伊战争引发了资产价格的大幅波动，更有人将此与70年代的两次石油危机相对比。对于战争的延续长度我们难以断言一个明确的结论，但可以确定的是本次冲击对于全球通胀影响和全球能源、供应链的重塑在继续发生，对于中国的优质制造业公司，我们相信大概率可以借鉴第二次石油危机时，日本优秀制造业在全球获得的明显份额提升的历史。我们选择出海制造的优秀企业中，主要涵盖了在各种细分行业的具备竞争优势的龙头、以及颇具竞争力的世界霸主的挑战者。这一批企业普遍具有20X估值以下，但未来2-3年的盈利增速可以兑现20%甚至更高的盈利增速。目前我们认为本组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

2026年一季度，港股相对A股势能偏弱，2月份在地缘冲突的影响下进一步下跌，中证港股通综合指数单季度下跌5.90%。本基金从数据、架构到模型全面重构投资流程，同时在深度学习驱动的策略设计中同步融入风险控制机制，在中证港股通综合指数的基础上追求更稳健、可持续、胜率更好的超额收益。捕捉港股极具吸引力的估值安全边际与南向资金定价权重构带来的贝塔（Beta）机会，同时利用增强策略在非有效市场中获取显著的阿尔法（Alpha）收益。

2026年1季度，港股指数尤其是恒生科技出现了较大幅度调整，主要系美伊战争引发了风险偏好的大幅调整，同时国内的经济目前仍处于低位平稳状态。经历了大幅回调，我们对于后市港股指数表现更为乐观，主要基于权重互联网消费平台的估值已经进入非常合意的状态，同时这部分产业在当下面临的战争不确定性和潜在通胀影响下，并未受到明确的需求下修。2026年可能是各个互联网消费平台明确加大AI投入的第一年，虽然当期的盈利不一定能立竿见影的显现出来，但我们相信对于中期的收入端表现都会有着长远的积极影响，从而获得价值的提升。本基金目前的布局方向仍最侧重于互联网消费平台，并对泛消费、出海赛道进行了重点布局，核心还是把握未来的成长大方向，同时尽可能在个股选择和建仓上获得绝对收益角度的估值保护。整体组合估值水位在1季度指数下跌中已经达到了更为便宜的状态，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

近期市场高度关注的美伊战争引发了资产价格的大幅波动，更有人将此与70年代的两次石油危机相对比。对于战争的延续长度我们难以断言一个明确的结论，但可以确定的是本次冲击对于全球通胀影响和全球能源、供应链的重塑在继续发生，对于中国的优质制造业公司，我们相信大概率可以借鉴第二次石油危机时，日本优秀制造业在全球获得的明显份额提升的历史。同时，我们对于潜在的全球通胀，对于国内经济的提振表示乐观，尽管是输入性通胀，但我们认为全社会的价格上行有望打破国内连续几年的价格下行趋势，有助于消费信心的重拾。本基金定位在GARP策略，以合理估值买入稳定增长的股票，优选具备优质现金流的一揽子股票，并基于不同标的的周期位置、风险收益比以及置信度，进行适当的集中和分散。而对于无法看到未来2年内盈利重大变化的主题类机会，我们鲜有参与。从持仓结构上看，本基金当下主要集中在：互联网经济平台、优秀的制造业、以及一些在消费领域的龙头公司。整体组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

在十五五规划中，“加快建设新型能源体系”与“前瞻布局未来产业”成为核心议题，而核能正是这两大战略的交汇点。无论是国务院国资委将其明确为“未来能源的唯一方向”，还是欧美日韩等国相继推出国家级战略与千亿级投资规划，都表明聚变已从长期科研步入工程化与产业化竞争的“确定性十年”。我们认为，核能的未来五年是裂变提供EPS+新型反应堆拓宽长期空间+聚变融资催化与技术堵点不断突破的时期。AI算力爆发带来的“能源饥渴”构成了迫切需求；全球累计超150亿美元的私人融资与各国政策松绑构成了强大的资本与制度推力。因此，投资聚变不再是对遥远未来的赌博，而是对一项处于明确上升周期、具有国家战略背书的关键技术的布局。尽管聚变发电的全面商业化并网预计在2040年前后，但投资回报路径并非遥不可及。一方面，可以瞄准最终成为能源巨头的平台型公司；另一方面，更具现实性的“沿途下蛋”机会已经显现--即在实现发电目标前，聚变装置产生的高能中子源已在医用同位素生产、核废料处理、材料测试、工业中子成像等高价值领域产生商业应用。核聚变领域的投资是一场需要战略耐心与专业洞察的“双重赛跑”，既是对人类终极能源梦想的长期押注，也是对当下尖端工程、材料科学和智能控制产业能力的现实检验。报告期内，我们沿着“国家战略方向、多元技术路径、核心材料突破、智能系统赋能”的脉络展开布局，在宏大叙事中寻找那些能够解决具体问题、构建关键壁垒、并在产业化进程中持续获得验证的企业。

2025年，港股上半年反弹势能较强，但自4季度开始回撤较大。本基金从数据、架构到模型全面重构投资流程，同时在深度学习驱动的策略设计中同步融入风险控制机制，在中证港股通综合指数的基础上追求更稳健、可持续、胜率更好的超额收益。捕捉港股极具吸引力的估值安全边际与南向资金定价权重构带来的贝塔（Beta）机会，同时利用增强策略在非有效市场中获取显著的阿尔法（Alpha）收益。