刘迪 - 基金投资策略和运作

一季度，A股整体呈震荡运行态势，季度后段受外部事件扰动影响，市场波动有所加大；债券资产延续了相对平稳的表现；黄金在宏观不确定性和地缘风险上升的背景下，波动也明显加大。整体来看，市场由年初对修复预期的交易，逐步转向对外部不确定性的重新定价，各类资产表现分化有所加大。　　基于产品定位和业绩比较基准的特征，组合在一季度初对风险资产保持了相对积极的配置，以A股等风险资产作为收益弹性的主要来源，同时通过债券资产进行平衡配置，并适度配置黄金以增强组合的分散性和应对复杂环境的能力。进入季度后段后，外部风险事件的突发性和演化速度超出预期，权益和黄金等风险资产波动均有所放大，尤其黄金相关资产的短期波动，对组合净值形成了一定冲击。回顾来看，虽然平衡型FOF具备相对更高的波动承受能力，但本阶段组合回撤仍然偏高，也反映出我们在风险识别、资产间相关性变化应对以及组合调整节奏把握方面，仍有进一步优化空间。基于这一认识，我们已对组合结构进行了相应调整，当前仓位和风险暴露较前期已有所收敛。　　与此同时，本公司平台化、体系化机制持续为组合运作提供支持。跨资产研究、投研协同和风险管理机制的不断完善，提升了我们在A股、债券、黄金等不同资产之间进行比较、取舍和调整的效率；投前研判、投中跟踪和投后复盘机制，也进一步增强了组合运作的纪律性和一致性。尤其在市场波动加大的阶段，平台在风险识别、敞口监测、组合归因和压力测试等方面的支持，有助于我们更及时地审视风险来源、优化资产结构，更好兼顾收益获取与回撤控制。　　展望二季度，我们对风险资产整体仍持谨慎态度。A股经历前期波动后，部分板块的中长期配置价值逐步显现，但短期仍需关注外部环境变化、市场情绪波动以及节奏反复；黄金在不确定性仍存的背景下，仍具备一定配置意义，但其波动放大也提示我们需更加重视仓位控制和组合平衡。后续我们将继续立足产品定位和基准约束，动态优化各类资产配置比例，更加注重风险预算管理、回撤控制和组合结构优化，努力在保持产品风险收益特征总体稳定的基础上，进一步改善持有体验。

一季度，A股整体呈震荡运行态势，季度后段受外部事件扰动影响，市场波动有所加大；债券资产延续了相对平稳的表现，继续发挥组合底仓和稳定器作用；黄金在宏观不确定性和地缘风险上升的背景下，体现出一定的配置与对冲价值。整体来看，市场由年初对修复预期的交易，逐步转向对外部不确定性的重新定价，各类资产表现分化有所加大。　　本产品在建仓期间根据市场环境和资产性价比的判断，对风险资产保持了相对稳健的建仓节奏，并持续保持在配置中枢附近，以期在控制组合整体风险的基础上，提升建仓阶段的收益弹性。同时，组合通过债券和黄金配置增强组合的稳定性与分散性。进入季度后段后，随着外部风险事件的突发和市场波动上升，组合净值也出现一定回撤。回顾来看，尽管相关波动总体仍处于可管理范围内，但在市场变化应对的前瞻性和组合调整节奏的把握上，仍有进一步优化空间。基于风险控制和回撤管理的考虑，我们已对组合仓位进行了相应调整，当前整体风险暴露较前期有所收敛。　　与此同时，本公司平台化、体系化机制持续为组合运作提供支持。跨资产研究、投研协同和风险管理机制的不断完善，提升了我们在A股、债券、黄金等不同资产之间进行比较、取舍和调整的效率；投前研判、投中跟踪和投后复盘机制，也进一步增强了组合运作的纪律性和一致性。尤其在市场波动加大的阶段，平台在风险识别、敞口监测、组合归因和压力测试等方面的支持，有助于我们更及时地审视风险来源、优化资产结构，更好兼顾收益获取与回撤控制。　　展望二季度，我们对风险资产整体仍持谨慎态度。A股经历前期波动后，部分板块的中长期配置价值逐步显现，但短期仍需关注外部环境变化、市场情绪波动以及节奏反复；黄金在不确定性仍存的背景下，仍具备一定配置意义，但也需关注其阶段性波动。后续我们将继续坚持多元配置思路，立足产品定位，结合净值波动和市场变化，动态优化风险资产敞口，更加注重风险应对的及时性和组合调整的有效性，努力在保持风险收益特征总体稳定的基础上，进一步改善持有体验。

一季度，A股整体呈震荡运行态势，季度后段受外部事件扰动影响，市场波动有所加大；债券资产延续了相对平稳的表现，继续发挥组合底仓和稳定器作用；黄金在宏观不确定性和地缘风险上升的背景下，体现出一定的配置与对冲价值。整体来看，市场由年初对修复预期的交易，逐步转向对外部不确定性的重新定价，各类资产表现分化有所加大。　　基于对年初市场环境的判断，组合在季度初对风险资产保持了相对积极的配置，以A股作为收益弹性的主要来源，同时通过债券和黄金配置增强组合的稳定性与分散性。进入季度后段后，外部风险事件的突发性和演化速度超出预期，市场波动明显上升，组合净值也面临一定压力。虽然我们随后从风险应对和回撤控制的角度，对组合结构进行了调整，逐步降低了风险资产暴露，但回顾来看，在市场变化应对的前瞻性、组合调整的节奏把握等方面，仍有进一步优化空间。　　与此同时，本公司平台化、体系化机制持续为组合运作提供支持。跨资产研究、投研协同和风险管理机制的不断完善，提升了我们在A股、债券、黄金等不同资产之间进行比较、取舍和调整的效率；投前研判、投中跟踪和投后复盘机制，也进一步增强了组合运作的纪律性和一致性。尤其在市场波动加大的阶段，平台在风险识别、敞口监测、组合归因和压力测试等方面的支持，有助于我们更及时地审视风险来源、优化资产结构，更好兼顾收益获取与回撤控制。　　展望二季度，我们对风险资产整体仍持谨慎态度。A股经历前期波动后，部分板块的中长期配置价值逐步显现，但短期仍需关注外部环境变化、市场情绪波动以及节奏反复；黄金在不确定性仍存的背景下，仍具备一定配置意义，但也需关注其阶段性波动。后续我们将继续坚持多元配置思路，立足产品定位，动态优化风险资产敞口，更加注重风险应对的及时性和组合调整的有效性，努力在保持风险收益特征总体稳定的基础上，进一步改善持有体验。

一季度，A股整体呈震荡运行态势，季度后段受外部事件扰动影响，市场波动有所加大；债券资产延续了相对平稳的表现，继续发挥组合底仓和稳定器作用；黄金在宏观不确定性和地缘风险上升的背景下，体现出一定的配置与对冲价值。整体来看，市场由年初对修复预期的交易，逐步转向对外部不确定性的重新定价，各类资产表现分化有所加大。　　本产品在年初仍处于建仓阶段。基于对年初市场环境和资产性价比的判断，组合在建仓初期对风险资产保持了相对较高的配置，尤其在一季度初对A股等风险资产配置相对较多，以期在控制组合整体风险的基础上，提升建仓阶段的收益弹性。同时，组合通过债券和黄金配置增强组合的稳定性与分散性。进入季度后段后，随着外部风险事件的突发和市场波动上升，组合净值也出现一定回撤。回顾来看，尽管相关波动总体仍处于可管理范围内，但在市场变化应对的前瞻性和组合调整节奏的把握上，仍有进一步优化空间。基于风险控制和回撤管理的考虑，我们已对组合仓位进行了相应调整，当前整体风险暴露较前期有所收敛。　　与此同时，本公司平台化、体系化机制持续为组合运作提供支持。跨资产研究、投研协同和风险管理机制的不断完善，提升了我们在A股、债券、黄金等不同资产之间进行比较、取舍和调整的效率；投前研判、投中跟踪和投后复盘机制，也进一步增强了组合运作的纪律性和一致性。尤其在市场波动加大的阶段，平台在风险识别、敞口监测、组合归因和压力测试等方面的支持，有助于我们更及时地审视风险来源、优化资产结构，更好兼顾收益获取与回撤控制。　　展望二季度，我们对风险资产整体仍持谨慎态度。A股经历前期波动后，部分板块的中长期配置价值逐步显现，但短期仍需关注外部环境变化、市场情绪波动以及节奏反复；黄金在不确定性仍存的背景下，仍具备一定配置意义，但也需关注其阶段性波动。后续我们将继续坚持多元配置思路，立足产品定位，结合净值波动和市场变化，动态优化风险资产敞口，更加注重风险应对的及时性和组合调整的有效性，努力在保持风险收益特征总体稳定的基础上，进一步改善持有体验。

一季度，A股整体呈震荡运行态势，季度后段受外部事件扰动影响，市场波动有所加大；债券资产延续了相对平稳的表现，继续发挥组合底仓和稳定器作用；黄金在宏观不确定性和地缘风险上升的背景下，体现出一定的配置与对冲价值。整体来看，市场由年初对修复预期的交易，逐步转向对外部不确定性的重新定价，各类资产表现分化有所加大。　　基于对年初市场环境的判断，组合在季度初对风险资产保持了相对积极的配置，以A股作为收益弹性的主要来源，同时通过债券和黄金配置增强组合的稳定性与分散性。进入季度后段后，外部风险事件的突发性和演化速度超出预期，市场波动明显上升，组合净值也面临一定压力。虽然我们随后从风险应对和回撤控制的角度，对组合结构进行了调整，逐步降低了风险资产暴露，但回顾来看，在市场变化应对的前瞻性、组合调整的节奏把握等方面，仍有进一步优化空间。　　与此同时，本公司平台化、体系化机制持续为组合运作提供支持。跨资产研究、投研协同和风险管理机制的不断完善，提升了我们在A股、债券、黄金等不同资产之间进行比较、取舍和调整的效率；投前研判、投中跟踪和投后复盘机制，也进一步增强了组合运作的纪律性和一致性。尤其在市场波动加大的阶段，平台在风险识别、敞口监测、组合归因和压力测试等方面的支持，有助于我们更及时地审视风险来源、优化资产结构，更好兼顾收益获取与回撤控制。　　展望二季度，我们对风险资产整体仍持谨慎态度。A股经历前期波动后，部分板块的中长期配置价值逐步显现，但短期仍需关注外部环境变化、市场情绪波动以及节奏反复；黄金在不确定性仍存的背景下，仍具备一定配置意义，但也需关注其阶段性波动。后续我们将继续坚持多元配置思路，立足产品定位，动态优化风险资产敞口，更加注重风险应对的及时性和组合调整的有效性，努力在保持风险收益特征总体稳定的基础上，进一步改善持有体验。

2025年国内经济总体延续稳中有进的运行态势，增长动能前高后低，结构上供强于需、外需强于内需的特征延续，价格水平自下半年起开始温和修复，随着反内卷政策推进，CPI中部分耐用品价格和PPI中上游行业价格已出现明显改善。海外方面，年初美国政府关税政策对全球经贸构成冲击，美国经济在短期承压后展现出韧性。6月大而美法案重启财政宽松，美联储亦于9月重启降息，连续3次议息会议合计降息75bp。财政货币双宽叠加AI叙事推进，美国经济增长动能整体偏强。权益市场方面，在国内外流动性环境趋于宽松与AI产业叙事双重推动下，A股在2025年走出牛市格局，市场赚钱效应显著回暖。从结构看，科技与高端制造等行业表现突出，成为本轮行情的领涨主线，而传统行业受宏观环境偏弱制约，整体涨幅较为有限。行业层面，有色、通信、电子、电力设备等行业表现亮眼，而食品饮料、煤炭等行业则相对落后。债券市场方面，2025年债市利率维持区间震荡，告别了前期的单边下行行情。这一方面是因2024年底市场对降息预期已部分透支，利率快速下行后债市脆弱性上升，另一方面，受股债跷跷板、反内卷政策以及机构行为扰动等多重因素扰动,债市在多空博弈下呈现震荡格局，全年仅在二季度资金面宽松叠加中美关税升级期间出现阶段性快速下行。　　产品在全年努力通过权益、黄金、债券三大资产的配置策略，在控制回撤的前提下，获得较为稳健的收益。　　在2025年上半年，我们对于整体风险资产配置的配置较为谨慎，尤其是4月全球资产发生流动性冲击后，我们显著降低了配置比例。同时上半年我们在债券基金久期配置上也比较积极，通过资产对冲来控制净值波动。　　2025年年中开始，我们显著提升了组合的风险资产比例，我们认为当时权益市场的中期机会要大于风险。同时对于债券类资产的长久期资产也做了收缩。11月市场再度出现了比较明显的回调，我们对组合进行了部分调整，12月底重新增加了权益仓位。　　从年度整体的表现来看，我们认为产品的收益和回撤都符合我们的预期，但是在部分区间的配置策略上仍有可以改进的地方。尤其是对于回撤的应对可以有更好的方式。

2025年国内经济总体延续稳中有进的运行态势，增长动能前高后低，结构上供强于需、外需强于内需的特征延续，价格水平自下半年起开始温和修复，随着反内卷政策推进，CPI中部分耐用品价格和PPI中上游行业价格已出现明显改善。海外方面，年初美国政府关税政策对全球经贸构成冲击，美国经济在短期承压后展现出韧性。6月大而美法案重启财政宽松，美联储亦于9月重启降息，连续3次议息会议合计降息75bp。财政货币双宽叠加AI叙事推进，美国经济增长动能整体偏强。权益市场方面，在国内外流动性环境趋于宽松与AI产业叙事双重推动下，A股在2025年走出牛市格局，市场赚钱效应显著回暖。从结构看，科技与高端制造等行业表现突出，成为本轮行情的领涨主线，而传统行业受宏观环境偏弱制约，整体涨幅较为有限。行业层面，有色、通信、电子、电力设备等行业表现亮眼，而食品饮料、煤炭等行业则相对落后。债券市场方面，2025年债市利率维持区间震荡，告别了前期的单边下行行情。这一方面是因2024年底市场对降息预期已部分透支，利率快速下行后债市脆弱性上升，另一方面，受股债跷跷板、反内卷政策以及机构行为扰动等多重因素扰动,债市在多空博弈下呈现震荡格局，全年仅在二季度资金面宽松叠加中美关税升级期间出现阶段性快速下行。　　产品在更换基金经理后，相应调整了组合的投资策略：努力通过权益、黄金、债券三大资产的配置策略，在控制回撤的前提下，获得较为稳健的收益。　　在2025年上半年我接受产品后，对于整体风险资产配置的配置较为谨慎，整体仓位保持中性。同时上半年我们在债券基金久期配置上也比较积极，通过资产对冲来控制净值波动。　　2025年年中开始，我们显著提升了组合的风险资产比例，我们认为当时权益市场的中期机会要大于风险。同时对于债券类资产的长久期资产也做彻底的清仓。11月市场再度出现了比较明显的回调，我们对组合进行了部分调整，12月底重新增加了权益仓位。　　从年度整体的表现来看，我们认为产品的收益和回撤都符合我们的预期，但是在部分区间的配置策略上仍有可以改进的地方。尤其是对于回撤的应对可以有更好的方式。

2025年国内经济总体延续稳中有进的运行态势，增长动能前高后低，结构上供强于需、外需强于内需的特征延续，价格水平自下半年起开始温和修复，随着反内卷政策推进，CPI中部分耐用品价格和PPI中上游行业价格已出现明显改善。海外方面，年初美国政府关税政策对全球经贸构成冲击，美国经济在短期承压后展现出韧性。6月大而美法案重启财政宽松，美联储亦于9月重启降息，连续3次议息会议合计降息75bp。财政货币双宽叠加AI叙事推进，美国经济增长动能整体偏强。权益市场方面，在国内外流动性环境趋于宽松与AI产业叙事双重推动下，A股在2025年走出牛市格局，市场赚钱效应显著回暖。从结构看，科技与高端制造等行业表现突出，成为本轮行情的领涨主线，而传统行业受宏观环境偏弱制约，整体涨幅较为有限。行业层面，有色、通信、电子、电力设备等行业表现亮眼，而食品饮料、煤炭等行业则相对落后。债券市场方面，2025年债市利率维持区间震荡，告别了前期的单边下行行情。这一方面是因2024年底市场对降息预期已部分透支，利率快速下行后债市脆弱性上升，另一方面，受股债跷跷板、反内卷政策以及机构行为扰动等多重因素扰动,债市在多空博弈下呈现震荡格局，全年仅在二季度资金面宽松叠加中美关税升级期间出现阶段性快速下行。　　产品在全年努力通过权益、黄金、债券三大资产的配置策略，在控制回撤的前提下，获得较为稳健的收益。　　在2025年上半年，我们对于整体风险资产配置的配置较为谨慎，尤其是4月全球资产发生流动性冲击后，我们显著降低了配置比例。同时上半年我们在债券基金久期配置上也比较积极，通过资产对冲来控制净值波动。　　2025年年中开始，我们显著提升了组合的风险资产比例，我们认为当时权益市场的中期机会要大于风险。同时对于债券类资产的长久期资产也做了收缩。11月市场再度出现了比较明显的回调，我们对组合进行了部分调整，12月底重新增加了权益仓位。　　从年度整体的表现来看，我们认为产品的收益和回撤都符合我们的预期，但是在部分区间的配置策略上仍有可以改进的地方。尤其是对于回撤的应对可以有更好的方式。

2025年三季度，国内经济整体放缓，需求端出口仍保持较强韧性，但内需中的投资和消费增速持续下行，供给端在反内卷政策陆续实施后也有所收缩，反映出当前经济有效需求仍未完全复苏。海外方面，美国通胀保持温和，但经济与就业数据发生显著背离，经济保持韧性，而就业市场超预期走弱，美联储九月重启降息。在此期间，特朗普政府持续施压美联储要求激进大幅降息，市场对美联储独立性担忧加深。权益市场方面，A股在七月至八月持续上涨后，九月转入高位盘整。在此过程中，市场结构分化明显，成长板块持续保持强势表现，而银行等传统红利板块在市场风险偏好抬升和成长占优的行情下表现不佳。从行业看，除银行外其余行业均收涨，其中通信、电子、电力设备和有色领涨。债券市场方面，三季度以来，债市情绪整体偏弱，对利空因素更为敏感，收益率曲线在股市上涨、债券利息收入征收增值税、反内卷政策、基金费改新规等多项因素影响下整体上行，且长端上行幅度更大，曲线趋于陡峭化。信用债收益率亦全线震荡上行，短端中低等级品种更抗跌。　　组合在三季度继续通过多元资产的分散配置，以求达到净值稳健升值的目的。在实际操作中，我们在权益和黄金类方向的配置较为积极，纯债方向减少了配置。权益具体配置上，我们前期在稳定价值方向的配置偏多，拖累了组合的净值表现，我们在后期调整了结构，向alpha方向增加了部分配置。我们还在中期降低了部分转债类资产的配置方向，同时黄金ETF也保持了中枢以上的仓位。　　从净值表现结果来看：整体波动仍属于可控的范围内，符合我们对于组合波动的定位；绝对收益表现符合预期，但仍有提升空间。　　展望2025年四季度，当前外需受制于关税影响后续修复的斜率和可持续性仍待观察，内需修复动能亦有所放缓，经济回升基础仍待巩固，后续需关注政策对冲。海外方面，在美联储降息方向基本明确的背景下，预计美元流动性仍处宽松状态，整体利好风险资产。但考虑到近期公布的美国经济数据韧性较强，同时通胀在关税影响下亦有上行压力，这可能对美联储降息节奏形成一定掣肘，仍需警惕降息预期回摆对资本市场的冲击。此外，贸易摩擦及地缘政治局势的不确定性等外部风险亦需持续关注。权益市场方面，目前国内和海外流动性都较为宽松，短期来看仍是流动性宽松交易的窗口期，叠加政策层面持续呵护资本市场，为A股提供相对有利的宏观环境，整体机会大于风险。但是，考虑到基本面偏弱，若短期市场上涨斜率过快，潜在调整风险亦将相应放大，需注意防范结构性泡沫风险。债市方面，当前经济基本面修复弹性仍显不足，对债市难以构成实质性利空，同时央行态度或将继续维持宽松态度，债市上行空间或相对有限，但仍需关注政策预期升温、机构行为变化及权益市场情绪回升对长久期品种形成的潜在扰动，谨慎超调风险。未来的投资操作上，我们会继续严密跟踪市场走势和经济形势，做好组合的风险管理，力争给投资者带来更好的持有体验。　　我们将在四季度继续保持组合的净值波动处于可控的范围内，预计在稳定价值和稳定alpha收益方向将做部分调整，保持偏均衡的状态，此外黄金资产也将继续维持积极的配置比例。在维持波动稳定适中的同时，追求组合净值的进一步有效提升。

2025年三季度，国内经济整体放缓，需求端出口仍保持较强韧性，但内需中的投资和消费增速持续下行，供给端在反内卷政策陆续实施后也有所收缩，反映出当前经济有效需求仍未完全复苏。海外方面，美国通胀保持温和，但经济与就业数据发生显著背离，经济保持韧性，而就业市场超预期走弱，美联储九月重启降息。在此期间，特朗普政府持续施压美联储要求激进大幅降息，市场对美联储独立性担忧加深。权益市场方面，A股在七月至八月持续上涨后，九月转入高位盘整。在此过程中，市场结构分化明显，成长板块持续保持强势表现，而银行等传统红利板块在市场风险偏好抬升和成长占优的行情下表现不佳。从行业看，除银行外其余行业均收涨，其中通信、电子、电力设备和有色领涨。债券市场方面，三季度以来，债市情绪整体偏弱，对利空因素更为敏感，收益率曲线在股市上涨、债券利息收入征收增值税、反内卷政策、基金费改新规等多项因素影响下整体上行，且长端上行幅度更大，曲线趋于陡峭化。信用债收益率亦全线震荡上行，短端中低等级品种更抗跌。　　组合在三季度继续通过多元资产的分散配置，以求达到净值稳健升值的目的。在实际操作中，我们在权益的稳定价值和稳定alpha两个方向都有较为积极的配置，同时在行业上也对于科技类有明显偏向。我们在黄金资产上也一直保持偏积极的仓位。进入十月后，我们降低了部分权益仓位，保持整体净值在可控的范围内。　　从净值表现结果来看，区间收益表现较好；回撤波动主要发生在八月底和九月初，幅度上处于可控的水平。　　展望2025年四季度，当前外需受制于关税影响后续修复的斜率和可持续性仍待观察，内需修复动能亦有所放缓，经济回升基础仍待巩固，后续需关注政策对冲。海外方面，在美联储降息方向基本明确的背景下，预计美元流动性仍处宽松状态，整体利好风险资产。但考虑到近期公布的美国经济数据韧性较强，同时通胀在关税影响下亦有上行压力，这可能对美联储降息节奏形成一定掣肘，仍需警惕降息预期回摆对资本市场的冲击。此外，贸易摩擦及地缘政治局势的不确定性等外部风险亦需持续关注。权益市场方面，目前国内和海外流动性都较为宽松，短期来看仍是流动性宽松交易的窗口期，叠加政策层面持续呵护资本市场，为A股提供相对有利的宏观环境，整体机会大于风险。但是，考虑到基本面偏弱，若短期市场上涨斜率过快，潜在调整风险亦将相应放大，需注意防范结构性泡沫风险。债市方面，当前经济基本面修复弹性仍显不足，对债市难以构成实质性利空，同时央行态度或将继续维持宽松态度，债市上行空间或相对有限，但仍需关注政策预期升温、机构行为变化及权益市场情绪回升对长久期品种形成的潜在扰动，谨慎超调风险。未来的投资操作上，我们会继续严密跟踪市场走势和经济形势，做好组合的风险管理，力争给投资者带来更好的持有体验。　　我们将在四季度继续保持组合的净值波动处于合理的范围内，继续保持中性偏积极的权益仓位水平，同时在黄金资产上也保持积极配置。以净值稳定为前提，积极寻找市场机会。

2025年三季度，国内经济整体放缓，需求端出口仍保持较强韧性，但内需中的投资和消费增速持续下行，供给端在反内卷政策陆续实施后也有所收缩，反映出当前经济有效需求仍未完全复苏。海外方面，美国通胀保持温和，但经济与就业数据发生显著背离，经济保持韧性，而就业市场超预期走弱，美联储九月重启降息。在此期间，特朗普政府持续施压美联储要求激进大幅降息，市场对美联储独立性担忧加深。权益市场方面，A股在七月至八月持续上涨后，九月转入高位盘整。在此过程中，市场结构分化明显，成长板块持续保持强势表现，而银行等传统红利板块在市场风险偏好抬升和成长占优的行情下表现不佳。从行业看，除银行外其余行业均收涨，其中通信、电子、电力设备和有色领涨。债券市场方面，三季度以来，债市情绪整体偏弱，对利空因素更为敏感，收益率曲线在股市上涨、债券利息收入征收增值税、反内卷政策、基金费改新规等多项因素影响下整体上行，且长端上行幅度更大，曲线趋于陡峭化。信用债收益率亦全线震荡上行，短端中低等级品种更抗跌。　　组合在三季度继续通过多元资产的分散配置，以求达到净值稳健升值的目的。在实际操作中，我们在权益和黄金类方向的配置较为积极，纯债方向减少了配置。权益具体配置上，我们前期在稳定价值方向的配置偏多，拖累了组合的净值表现，我们在后期调整了结构，向alpha方向增加了部分配置。我们还在中期降低了部分转债类资产的配置方向，同时黄金ETF也保持了中枢以上的仓位。　　从净值表现结果来看：整体波动仍属于可控的范围内，符合我们对于组合波动的定位；绝对收益表现符合预期，但仍有提升空间。　　展望2025年四季度，当前外需受制于关税影响后续修复的斜率和可持续性仍待观察，内需修复动能亦有所放缓，经济回升基础仍待巩固，后续需关注政策对冲。海外方面，在美联储降息方向基本明确的背景下，预计美元流动性仍处宽松状态，整体利好风险资产。但考虑到近期公布的美国经济数据韧性较强，同时通胀在关税影响下亦有上行压力，这可能对美联储降息节奏形成一定掣肘，仍需警惕降息预期回摆对资本市场的冲击。此外，贸易摩擦及地缘政治局势的不确定性等外部风险亦需持续关注。权益市场方面，目前国内和海外流动性都较为宽松，短期来看仍是流动性宽松交易的窗口期，叠加政策层面持续呵护资本市场，为A股提供相对有利的宏观环境，整体机会大于风险。但是，考虑到基本面偏弱，若短期市场上涨斜率过快，潜在调整风险亦将相应放大，需注意防范结构性泡沫风险。债市方面，当前经济基本面修复弹性仍显不足，对债市难以构成实质性利空，同时央行态度或将继续维持宽松态度，债市上行空间或相对有限，但仍需关注政策预期升温、机构行为变化及权益市场情绪回升对长久期品种形成的潜在扰动，谨慎超调风险。未来的投资操作上，我们会继续严密跟踪市场走势和经济形势，做好组合的风险管理，力争给投资者带来更好的持有体验。　　我们将在四季度继续保持组合的净值波动处于可控的范围内，预计在稳定价值和稳定alpha收益方向将做部分调整，保持偏均衡的状态，此外黄金资产也将继续维持积极的配置比例。在维持波动稳定适中的同时，追求组合净值的进一步有效提升。

2025年上半年，尽管关税扰动不断，国内经济在政策前置发力、工业生产提速、抢出口支撑和内需改善下实现平稳增长，上半年GDP同比增长5.3%，高于全年增速目标。但需要注意的是，当前价格和信用扩张仍偏弱运行，企业利润继续承压，微观主体活力仍有待提升。海外方面，美国政策持续扰动预期，市场一度陷入衰退和滞涨担忧，但随着美国经济数据展现较强韧性，通胀亦未显著上行，市场担忧情绪逐步缓解，风险偏好由弱转强。美联储上半年保持政策利率不变，关税带来的不确定性和通胀上行风险导致其对降息较为谨慎。权益市场方面，上半年A股走势一波三折，年初DeepSeek推动市场风险偏好阶段性上行，随后关税冲击导致市场出现大幅调整，而后在政策支持和关税缓和的背景下，市场开启反弹。全区间看，主要宽基多数收涨，风格上小盘和科技相对占优。从行业看，有色、银行、军工、传媒和通信表现较好，而煤炭、食品饮料、地产、石油石化和建筑则跌幅居前。债市方面，上半年在资金面扰动、关税博弈和风险偏好等因素影响下，债市收益率整体先上后下，其中短端上行更多，长端小幅下行，期限利差收窄。信用债方面，一季度资金收紧叠加风险偏好回升，导致信用债市场大幅回调，4月以来伴随资金转松，债市情绪转好，驱动信用债利率回落，信用利差压缩至历史低位。　　组合在上半年通过多元资产的分散配置，以求达到净值稳健增长的目的。在实际操作上，我们对于各大类资产都持续保持较为积极的仓位，虽然组合经历了4月初的波动，但随后又回复了净值缓慢向上的势头。