赵万隆 - 基金投资策略和运作

（一）基金投资策略1、本基金在报告期内为进行更多优质标的的挖掘，适当扩大了优质标的筛选范围，自2025年年底前后起，基金将重点投资于先进制造类的公司。2、坚持价值投资，以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行较长周期的深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。3、适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。4、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。5、我们倾向于较高仓位持有股票，当然，在市场整体估值水平过高以及我们持有的股票市价明显高于合理估值且没有找到新的低估标的时，我们将降低股票仓位。6、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。(二)重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2025年重点买入了以下股票：（1）海尔智家：公司是全球白电的龙头企业。国内冰洗拥有较高份额，同时在全球如北美等区域不断尝试建立品牌并提升运营能力，海外的收入占比已超过一半。目前公司管理能力的优化和全球的拓展可能进一步提升其品牌影响力，伴随收入的提升和费用的控制进而提高自由现金流的水平。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于成本端原材料的扰动和美国关税的悲观。（2）济川药业：公司是国内多元化布局的中药领军企业，拥有完善全国销售渠道与丰富新药管线。公司几大核心产品现金流优异，并对于一些新药进行了布局和铺垫，预计几年内会对公司盈利带来一定增量。同时公司对于股东的分红慷慨。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于核心产品渠道库存扰动的悲观。2、基金在2026年二季度，基于公司估值性价比，重点卖出了华能蒙电。3、在2026年二季度，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为77%左右。 (三)“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。我们认为好买点取决于两个因素，一是基金对标的指数的估值水平（指数当前PE估值相对于历史中位数的情况），二是基金投资组合相对其内在价值的估值水平。当前（7月6日）沪深300 PE(TTM)为14.3，过去十年中位数为12.7，指数估值仍处于合理估值区间（正向偏离13%，指数PE历史中位数上下15%以内为指数的合理估值区间）。同时，基金组合的估值相对其内在价值低估幅度为36%。我们认为当前本基金仍处于中长期配置的不错时点。（组合低估幅度为内部测算结果，仅供中长期投资参考。）

（一）基金投资策略本基金的具体投资策略为：1、本基金在报告期内重点以成长创新类公司为主实施量化增强策略，目标是创造长期相对业绩比较基准更高的投资收益率。 2、量化增强策略：通过量化方法对指数成分股为主的股票进行基本面精选与估值精选两次增强。（1）第一步，基本面精选增强：对盈利能力、盈利超预期、成长性等基本面因子定量打分，精选100只左右的股票。基金将定期根据最新的财务指标对这些精选的股票进行更新调整。（2）第二步，估值精选增强：通过“价值投资+量化估值”，结合企业可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键因子包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对上述股票进行量化估值，再从中精选出30只左右具有估值性价比优势的标的进行投资。基金将定期或不定期地根据估值性价比变化对最终精选出的股票进行更新调整。3、行业分散化策略：基金在行业配置权重方面保持分散化，以降低组合波动。基金的量化增强策略主要是通过在细分行业内优选个股创造超额收益。4、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出基于以上投资策略，基金主要在指数成分股范围内，按照行业分散化的策略，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。报告期内，本基金根据上述投资策略进行了组合持仓的买入和卖出操作。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。我们认为好买点取决于两个因素，一是基金对标的指数的估值水平（指数当前PE估值相对于历史中位数的情况），二是基金投资组合相对其内在价值的估值水平。当前（7月6日）沪深300 PE(TTM)为14.3，过去十年中位数为12.7，指数估值仍处于合理估值区间（正向偏离13%，指数PE历史中位数上下15%以内为指数的合理估值区间）。同时，基金组合的估值相对其内在价值低估幅度为17%。我们认为当前本基金仍处于中长期配置的不错时点。（组合低估幅度为内部测算结果，仅供中长期投资参考。）

（一）基金投资策略1、本基金在报告期内持续重点投资于先进制造类的公司。2、坚持价值投资，以“低价买入看得明白的好公司”做为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行较长周期的深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。3、适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。4、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。5、我们倾向于较高仓位持有股票，当然，在市场整体估值水平过高以及我们持有的股票市价明显高于合理估值且没有找到新的低估标的时，我们将降低股票仓位。6、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。(二)重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在报告期内重点买入了以下股票：（1）三棵树：公司作为国产涂料品牌的龙头，近几年持续在社区店、乡村渠道和艺术漆发力，尝试在渠道和品牌端构建竞争优势，并取得了不错的成果。展望未来，我们判断中长期我国的重涂需求会进一步提升，公司通过有效的管理可能进一步提升在行业中的份额，伴随收入的提升和费用的控制进而提高自由现金流的水平。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于地产行业的悲观。（2）淮北矿业：公司是国内焦煤行业的龙头之一，良好的煤质和开采条件使得公司在焦煤行业有较高的吨毛利水平。展望未来，公司通过陶忽图煤矿、信湖煤矿、新增电厂等项目将进一步提升公司的盈利能力，根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于当前焦煤价格的悲观。（3）太阳纸业：公司是国内造纸行业的龙头。公司通过过去持续的努力，构建从木片-自制浆线-造纸的一体化优势，并不断优化全球多基地的生产、制造、采购各环节。展望未来，公司在木片环节的耕耘和新项目将进一步扩大公司的竞争优势，根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于造纸行业未来需求和当前价格战的悲观。（4）三一重工：公司是国内工程机械行业龙头，公司在挖掘机械、混凝土机械等主导产品处于国内市场领先份额，同时全球份额稳步提升。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于当前需求的悲观。（5）华鲁恒升：公司是国内煤化工行业龙头。公司通过多个维度在煤化工领域构建了有效的成本优势，并不断拓展有较好盈利空间的新产品和老产品规模。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于公司成长性的悲观。（6）恒源煤电：公司在焦煤行业拥有较好品质的煤矿，较为干净的资产负债表，拥有一定成长性的基础。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于当前焦煤价格的悲观。2、本基金在报告期内，基于公司估值性价比，重点卖出了汇川技术、阳光电源、盾安环境、海尔智家、龙佰集团、安克创新。3、在一季度末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为82%左右。(三)“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2026年4月9日)PB(LF)为1.44，位居最近十年44%分位数。基于指数当前的估值水平，我们认为未来更多是权益资产的结构性机会，当前一些行业板块的估值处于历史高位，我们更多从历史估值低位的子行业中寻找有竞争力的公司。

（一）基金投资策略1、本基金在报告期内重点以成长创新类公司为主实施量化增强策略，目标是创造长期相对业绩比较基准更高的投资收益率。2、量化增强策略：通过量化方法进行基本面精选与估值精选两次增强。（1）第一步，基本面精选增强：对盈利能力、盈利超预期、成长性等基本面因子定量打分，精选100只左右的股票。基金将定期根据最新的财务指标对这些精选的股票进行更新调整。（2）第二步，估值精选增强：通过“价值投资+量化估值”，结合企业可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键因子包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对上述股票进行量化估值，再从中精选出30只左右具有估值性价比优势的标的进行投资。基金将定期或不定期地根据估值性价比变化对最终精选出的股票进行更新调整。3、行业分散化策略：基金在行业配置权重方面保持分散化，以降低组合波动。基金的量化增强策略主要是通过在细分行业内优选个股创造超额收益。4、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出 基于以上投资策略，基金主要在指数成分股范围内，按照行业分散化的策略，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。报告期内，本基金根据上述投资策略进行了组合持仓的买入和卖出操作。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。当前成长创新指数内部仍存在很多估值较低的结构性投资机会，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一）基金投资策略本基金在2025年，持续以300成长创新指数和500成长创新指数成分股为主实施量化增强策略，并于2025年4季度，对投资策略进行了进一步的优化，优化后的具体投资策略为：1、以300成长创新指数（931589.CSI）和500成长创新指数（931590.CSI）成分股为主实施量化增强策略，目标是创造长期相对业绩比较基准更高的投资收益率。2、量化增强策略：通过量化方法对指数成分股为主的股票进行基本面精选与估值精选两次增强。（1）第一步，基本面精选增强：对盈利能力、盈利超预期、成长性等基本面因子定量打分，精选100只左右的股票。基金将定期根据最新的财务指标对这些精选的股票进行更新调整。（2）第二步，估值精选增强：通过“价值投资+量化估值”，结合企业可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键因子包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对上述股票进行量化估值，再从中精选出30只左右具有估值性价比优势的标的进行投资。基金将定期或不定期地根据估值性价比变化对最终精选出的股票进行更新调整。3、行业分散化策略：基金在行业配置权重方面保持分散化，以降低组合波动。基金的量化增强策略主要是通过在细分行业内优选个股创造超额收益。4、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出基于以上投资策略，基金主要在指数成分股范围内，按照行业分散化的策略，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。报告期内，本基金根据上述投资策略进行了组合持仓的买入和卖出操作。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。当前成长创新指数内部仍存在很多估值较低的结构性投资机会，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一） 基金投资策略 本基金的具体投资策略为： （1）适当扩大优质标的筛选范围：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。 （2）以"低价买入看得明白的好公司"做为主要投资策略。所谓"好公司"指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓"看得明白"指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓"低价"，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法(DDM估值模型)对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。 （3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。 （4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。 （5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。 （二）重要的买入与卖出 1、基于以上投资策略，本基金在四季度重点买入了招商银行、汇川技术、阳光电源、安可创新、兔宝宝。我们认为以上公司具备可持续的竞争优势，长期来看，这些公司均有希望获得较高的盈利能力与可持续现金流。市场对上述公司的长期盈利能力存在低估，根据我们的测算，以上公司在我们买入时存在合理的折价。2、基金在四季度，基于公司估值性价比，重点卖出了紫金矿业、海康威视、北方华创、山金国际、海螺水泥。 3、在四季度末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为88%左右。 (三)"好基金+好买点"的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备"好基金+好买点"两个条件。 （1）所谓"好基金"，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。 （2）所谓"好买点"指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深 300 当前(2026 年 1月 12日) PB(LF)为 1.51，略高于过去十年平均水平(1.45)，位居最近十年 68.89%分位数。基于指数当前整体较合理的估值水平，我们认为当前仍然是长期布局权益资产的不错时机。

（一）基金投资策略本基金在2025年3季度继续坚持以下投资策略：（1）聚焦指数增强策略：本基金将目标指数设定为300成长创新指（931589.CSI）和500成长创新指数（931590.CSI），以捕捉代表中国高端制造能力的优质公司的投资机会。目标是通过持有在估值性价比方面相较指数更优的组合，创造长期相对目标指数的稳健超额收益。（2）基金聚焦投资指数成分股。（3）行业中性策略：基金在行业配置权重方面保持与指数基本一致，将行业偏离度控制在较低水平。基金主要通过在行业内优选个股创造超额收益。（4）“量化+价值投资”：结合价值投资策略，在量化选股模型的因子选择方面，重点选取能够反映公司可持续竞争优势的基本面因子。对公司内在价值通过现金流折现模型进行评估，选取具有估值性价比优势的公司进行投资。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出基于以上投资策略，我们在报告期末对基金组合进行了调整。基金在指数成分股范围内，按照行业中性的原则，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。以300成长创新（931589.CSI）为例，该指数当前（2025年10月2 0日）PB(LF)为2.02，历史分位为67.46%。基于指数当前的估值，我们认为当前可以继续布局此类资产。

（一）基金投资策略本基金在2025年三季度的具体投资策略为：（1）适当扩大优质标的筛选范围：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。（2）以“折价买入有可持续性竞争优势的优质公司”做为主要投资策略。我们认为可持续竞争优势带来的公司盈利的可持续增长是我们获取投资收益的根本来源，而我们投资的安全垫来自估值的折价。我们通过现金流折现法（DDM估值模型）确定公司合理的内在价值，并根据公司不同的质地等级设置不同的投资安全边际，进一步控制投资风险，提高预期收益率。在利空因素及负面逻辑被充分定价的时机，我们会折价收集被市场低估的优质公司的股权。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产70%。（4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2025年3季度新重仓了以下股票：（1）山金国际：公司是矿产金的龙头公司。公司目前正在开采运营的三座黄金矿山具有行业领先的资源禀赋，矿山金的完全生产成本位于全行业的最左侧。在山东黄金成为公司控股股东后，公司对未来的发展战略进行了梳理和更新，成长路径进一步明确。随着外延并购和现有矿山资源的探矿增储，公司将用可持续的量增对冲贵金属价格的周期波动。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对公司未来产量增长的过度悲观预期。（2）海螺水泥：公司是国内水泥行业的龙头公司，在长期的竞争中建立了突出的成本优势，这种成本优势来自于矿山原材料优势、规模优势、T型战略等管理优势。近两年，在全行业普遍亏损的情况下，公司依靠自身的竞争优势仍能保持较好的盈利状态。当前的行业处于景气低点，公司的单吨利润处于历史底部位置。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对水泥行业需求的过度悲观预期。（3）盾安环境：公司是空调阀件领域的龙头公司。公司的核心产品制造工序复杂、软硬件相结合，构筑了较高的行业竞争壁垒。随着新的控股股东入主，公司在新能源汽车热管理领域以近翻倍的速度快速发展，市场份额快速增加。在成长性上，新能源汽车热管理的单车价值量是传统燃油汽车的三倍，市场空间广阔。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对公司增长能力的过度悲观预期。（4）龙佰集团：公司是钛白粉行业的龙头。公司是全球范围内少数掌握上游钛矿资源并形成产业一体化规模优势的企业，成本优势十分明显；公司也是国内少数掌握氯化法生产高端钛白粉技术工艺的企业，其产品的性能优势也较为明显。目前，行业内绝大部分企业处于亏损状态，部分企业关停工厂或破产重组，而龙佰集团却处于盈利能力较好的状态。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对化工行业景气度的过度悲观预期。2. 基金在三季度，基于公司估值性价比的原则，对潍柴动力、爱玛科技、宁德时代、北新建材进行了减持。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2025年10月14日)PB(LF)为1.47，与过去十年平均值(1.47)相近，位居最近十年51.86%分位数。基于指数当前整体较低的估值水平，我们认为当前是布局权益资产的良好时机。

（一）基金投资策略本基金在2025年上半年进一步优化了投资策略。优化后的基金具体投资策略为：（1）适当扩大优质标的筛选范围：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。（2）以“折价买入有可持续性竞争优势的优质公司”做为主要投资策略。我们认为可持续竞争优势带来的公司盈利的可持续增长是我们获取投资收益的根本来源，而我们投资的安全垫来自估值的折价。我们通过现金流折现法（DDM估值模型）确定公司合理的内在价值，并根据公司不同的质地等级设置不同的投资安全边际，进一步控制投资风险，提高预期收益率。在利空因素及负面逻辑被充分定价的时机，我们会折价收集被市场低估的优质公司的股权。（3） 适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产70%。（4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2025年2季度新重仓了以下股票：（1）贵州茅台：公司在全球烈酒行业中独占鳌头。“茅台”已经成为中国高端白酒的代名词。白酒消费具有社交属性，公司产品代表了高端价值，让公司拥有了强大的产品定价权。茅台镇的独特地理环境和风土条件为茅台酒的风味奠定了基础，消费者一旦形成味觉记忆，将建立非常强的产品粘性。我们认为，公司竞争优势的可持续性非常明显。目前消费市场相对疲软，但公司凭借强大的护城河，仍维持了强劲的盈利能力和适度的成长，市场悲观情绪创造了较好的投资机会。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对高端白酒行业需求的过度悲观预期。（2）海尔智家：公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了高性能高质量的品牌形象，同时，公司的成本优势和规模优势明显，不仅在长期的竞争中打败了日韩的家电企业，更是在海外市场持续拓展。目前，公司冰箱和洗衣机业务均是国内的龙一。更为重要的是，公司是国内极少数很早就走向国际化并在国际化上取得成功的企业，尤其是在收购美国GE家电业务后，整合效果良好。公司的海外业务快速发展，目前海外营收占比已经超过一半，在国际化上积累了丰富的经验。公司目前正处于在国际市场利用自身的成本优势和规模优势，进一步持续扩大自身的产品线和品牌影响力的阶段。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对美国关税影响的过度悲观预期。（3）北新建材：公司是国内石膏板行业的绝对龙头。通过全国性的产能布局，公司在多个省市的火电厂周边建立了规模性的生产线，大大缩短了脱硫石膏的运输距离，从而降低了原材料运输成本。而石膏板“短腿”产品的特性也决定了这种广泛的生产布局能够带来最广泛的终端用户触达。通过自建护面纸产线，公司将成本占比最高的原材料牢牢掌握在自己手里，有效平抑了生产成本的波动。公司的石膏板产品目前在公共建筑领域已经建立了较强的品牌优势，正在大力向家装领域进行深度拓展。而在“一体两翼”布局下，公司的防水业务和涂料业务也正持续发力，有望实现渠道复用及多产品联动的范围经济效应。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对石膏板需求的过度悲观预期。（4）内蒙华电：公司是稀缺的煤电一体化企业，在风险可控的前提下，为我们提供了获得良好回报的投资机会。第一，公司的火力发电业务成本因为魏家峁煤矿业务得到了较高比例的对冲，公司利润的可预测性较高。第二，公司火电业务已进入了投资回收期，资本开支大幅度下降，加上明年容量电价逐步开始执行，未来的利润可能也会逐步向经营净现金流趋近；第三，公司作出的70%的利润用于分配的承诺，可以考虑为中小股东的利益提供较高程度的保障。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对公司资本配置效率的过度悲观预期。2、基金在报告期内，基于公司估值性价比的原则，对中国汽研、鹏鼎控股、立讯精密、传音控股进行了减持。3、在报告期末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为80%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2025年7月30日)PB(LF)为1.40，低于过去十年平均值(1.46)，位居最近十年40.15%分位数。基于指数当前整体较低的估值水平，我们认为当前是布局权益资产的良好时机。

（一）基金投资策略本基金在2025年上半年继续坚持以下投资策略：（1）聚焦指数增强策略：本基金将目标指数设定为300成长创新指（931589.CSI）和500成长创新指数（931590.CSI），以捕捉代表中国高端制造能力的优质公司的投资机会。目标是通过持有在估值性价比方面相较指数更优的组合，创造长期相对目标指数的稳健超额收益。（2）基金聚焦投资指数成分股。（3）行业中性策略：基金在行业配置权重方面保持与指数基本一致，将行业偏离度控制在较低水平。基金主要通过在行业内优选个股创造超额收益。（4）“量化+价值投资”：结合价值投资策略，在量化选股模型的因子选择方面，重点选取能够反映公司可持续竞争优势的基本面因子。对公司内在价值通过现金流折现模型进行评估，选取具有估值性价比优势的公司进行投资。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出基于以上投资策略，我们在报告期内对基金组合进行了调整。基金在指数成分股范围内，按照行业中性的原则，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。以300成长创新（931589.CSI）为例，该指数当前（2025年7月30日）的PE（TTM）为14.29，历史分位为64.26%。PB(LF)为1.84，历史分位为53.22%。基于指数当前的估值，我们认为当前可以继续布局此类资产。

（一）基金投资策略本基金在2025年1季度继续坚持以下投资策略：（1）适度聚焦：本基金优先在300成长创新指数（931589.CSI）和500成长创新指数（931590.CSI）的成分股范围内精选投资机会，同时适当补充其他优质标的。（2）以“折价买入有可持续性竞争优势的优质公司”做为主要投资策略。我们认为可持续竞争优势带来的公司盈利的可持续增长是我们获取投资收益的根本来源，而我们投资的安全垫来自估值的折价。我们通过现金流折现法（DDM估值模型）确定公司合理的内在价值，并根据公司不同的质地等级设置不同的投资安全边际，进一步控制投资风险，提高预期收益率。在利空因素及负面逻辑被充分定价的时机，我们会折价收集被市场低估的优质公司的股权。（3） 适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产70%。（4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出 1、本基金在一季度继续持有了之前的股票，没有重要的新买入股票，股票持仓比重的变化来自基金规模变化下对个股持仓比例的微调以及个股市值的相对变化。 2、在一季度末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为80%以上。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。以300成长创新（931589.CSI）为例，该指数当前（2025年4月3日）PE(TTM)为11.60，历史分位为21.73%。PB(LF)为1.56，历史分位为25.72。基于指数当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一）基金投资策略本基金在2025年1季度继续坚持以下投资策略：（1）聚焦指数增强策略：本基金将目标指数设定为300成长创新指（931589.CSI）和500成长创新指数（931590.CSI），以捕捉代表中国高端制造能力的优质公司的投资机会。目标是通过持有在估值性价比方面相较指数更优的组合，创造长期相对目标指数的稳健超额收益。（2）基金聚焦投资指数成分股。（3）行业中性策略：基金在行业配置权重方面保持与指数基本一致，将行业偏离度控制在较低水平。基金主要通过在行业内优选个股创造超额收益。（4）“量化+价值投资”：结合价值投资策略，在量化选股模型的因子选择方面，重点选取能够反映公司可持续竞争优势的基本面因子。对公司内在价值通过现金流折现模型进行评估，选取具有估值性价比优势的公司进行投资。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出基于以上投资策略，我们在报告期末对基金组合进行了调整。基金在指数成分股范围内，按照行业中性的原则，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。以300成长创新（931589.CSI）为例，该指数当前（2025年4月3日）PE(TTM)为11.60，历史分位为21.73%。PB(LF)为1.56，历史分位为25.72。基于指数当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。