胡湘怡 - 基金投资策略和运作

四季度，从大类资产的表现看，权益优于债券。债券方面，短端表现好于长端，期限利差继续走阔。十月，央行大规模续作买断式逆回购，并恢复国债买卖操作，积极投放流动性，债券收益率阶段性下行。随后，市场止盈情绪升温，加上股债跷跷板效应压制债市情绪，债券震荡下跌，超长债表现较弱，30年和10年国债利差大幅走阔。含权资产方面，四季度权益市场结构性机会居多。主要指数中，上证指数及微盘指数收涨，前期涨幅较多的沪深300及创业板指数微跌。行业层面，前期滞涨的保险、全球定价周期品以及海外算力依然表现优秀，商业航天主题及国内半导体产业链也有不错收益；消费在中旬一度有较好的超额，但季度整体走势偏弱，医药、地产、计算机、传媒、食品饮料全季度跌幅相对较多。在基金操作中，战略上，四季度组合资产配置选择债券防御策略、并将更多精力放在权益资产的个股挖掘。战术上，债券久期有所调降，权益配置相对分散，在科技、周期、制造、红利及消费方向布局具备估值性价比的优质个股，以保证回撤在固收+策略的可控范围内，实现净值相对稳定上行。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前以实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们预期国内经济基本面延续平稳态势，通胀预计企稳回升，财政政策前置发力带动债券供给放量，货币政策维持平稳。在流动性相对宽松的市场环境，考虑各类资产当前的估值位置，以及海外与国内科技创新产业趋势延续性，资产配置将注重挖掘权益的结构性机会，并通过债券中短端信用票息配置价值，获取偏稳定的组合收益。权益方面，我们将积极关注应用创新、技术变革、供需等方面带来的新变化，挖掘周期及成长中具备性价比的优质公司；此外我们也将密切关注国内需求反转的行业，在股息及质量方向寻找行业相对底部且存在内生改善的标的。通过大类资产仓位、久期选择、精选权益行业及个股并适度分散，组合致力于保持稳定的风险收益特征，提升持有体验。

四季度，从大类资产的表现看，权益优于债券。债券方面，短端表现好于长端，期限利差继续走阔。十月，央行大规模续作买断式逆回购，并恢复国债买卖操作，积极投放流动性，债券收益率阶段性下行。随后，市场止盈情绪升温，加上股债跷跷板效应压制债市情绪，债券震荡下跌，超长债表现较弱，30年和10年国债利差大幅走阔。含权资产方面，四季度权益市场结构性机会居多。主要指数中，上证指数及微盘指数收涨，前期涨幅较多的沪深300及创业板指数微跌。行业层面，前期滞涨的保险、全球定价周期品以及海外算力依然表现优秀，商业航天主题及国内半导体产业链也有不错收益；消费在中旬一度有较好的超额，但季度整体走势偏弱，医药、地产、计算机、传媒、食品饮料全季度跌幅相对较多。在基金操作中，战略上，组合资产配置选择债券防御策略、并将更多精力放在权益资产的个股挖掘。战术上，债券久期有所调降，权益在科技、周期、制造、红利及消费方向布局具备估值性价比的优质个股，适度分散，以保证回撤在固收+策略的可控范围内，并实现净值相对稳定上行。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前以实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们预期国内经济基本面延续平稳态势，通胀预计企稳回升，财政政策前置发力带动债券供给放量，货币政策维持平稳。在流动性相对宽松的市场环境，考虑各类资产当前的估值位置，以及海外与国内科技创新产业趋势延续性，资产配置将注重挖掘权益的结构性机会，并通过债券中短端信用票息配置价值，获取偏稳定的组合收益。权益方面，我们将积极关注应用创新、技术变革、供需等方面带来的新变化，挖掘周期及成长中具备性价比的优质公司；此外我们也将密切关注国内需求反转的行业，在股息及质量方向寻找行业相对底部且存在内生改善的标的。通过大类资产仓位、久期选择、精选权益行业及个股并适度分散，组合致力于保持稳定的风险收益特征，提升持有体验。

回顾2025年四季度，债市收益率先下后上，期限利差继续走阔。截至12月31日，1年国债和10年国债均较季初小幅下行。权益市场方面，行情整体呈现N型走势。10月主要指数震荡偏强，中上旬受贸易摩擦再起等因素影响市场波动加大，红利价值板块成为避风港，月末中美经贸谈判达成阶段性成果，市场信心修复。11到12月A股先跌后涨，中央经济工作会议和美联储议息会议前预期扰动，市场呈波动态势，随着重大会议落地，市场稳步上涨。转债市场方面，四季度转债指数和估值均震荡上行。10月转债小幅收跌，百元平价溢价率小幅下行，高价券承压。11月转债跌幅小于正股，转债估值略有走阔，涨幅靠前标的均为资源品涨价逻辑。12月转债跟随权益上涨，估值继续走阔，整体估值处于较高位置。操作方面兼顾短期波动控制与中长期收益获取。我们对债券的配置相对保守，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主，利率品种配置较少。基金的纯债资产维持中性偏低的久期，保持较高的流动性。权益方面，考虑到四季度A股市场震荡加剧、部分板块估值处于高位，为降低组合波动风险，本基金逐步降低了权益类资产的配置比例，整体权益仓位较三季度末有所下降，更注重组合的安全性与流动性平衡。在结构调整方面，本基金明确将权益资产配置方向转向偏价值风格。具体来看，逐步减持了前期涨幅较大、估值偏高的成长板块标的，重点增配了消费、金融等具备估值优势、盈利确定性较强的价值类板块，同时择优布局了部分现金流稳定、股息率较高的优质龙头企业。转债方面，维持较低仓位。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们对整体市场环境保持乐观态度，不同资产类别将呈现差异化的运行特征，具体展望如下：股票市场方面，我们整体保持积极态度，但预计市场上涨方向将发生明显变化，结构性机会将成为主导。从市场风格来看，前期成长板块独领风骚的格局难以持续，随着资金对盈利确定性的追求提升，价值风格有望持续占优，同时市场将从普涨转向精选个股的阶段，具备估值优势、盈利稳定增长的优质企业将获得更多资金青睐。债券市场方面，作为“十五五”开局之年，国内经济结构转型深化，在外贸韧性犹存、但不确定性升高的情况下，财政扩张提振内需的重要性更加突出，货币政策则更加灵活，伴随制造业投资持续发力叠加消费温和复苏，预计经济增速相对稳健。我们维持中性偏悲观的展望，后续收益率下行空间有限。转债市场方面，当前估值高位的格局短期内难以改变，性价比依然不高。后续随着权益市场风格切换及估值重构，转债市场可能面临估值回调压力，且部分标的可能因正股走弱而出现价格下跌风险。后续操作中，本基金将继续秉持稳健的投资理念，密切跟踪宏观经济走势、政策变化及市场情绪波动，动态调整组合仓位与结构。权益方面，持续聚焦价值风格，深挖优质价值股的投资机会；固收方面，坚守风险底线，优化债券资产配置；转债方面，保持谨慎观望，等待更好的投资时机，力争为基金份额持有人实现长期稳健的投资回报。

四季度，从大类资产的表现看，权益优于债券。债券方面，短端表现好于长端，期限利差继续走阔。十月，央行大规模续作买断式逆回购，并恢复国债买卖操作，积极投放流动性，债券收益率阶段性下行。随后，市场止盈情绪升温，加上股债跷跷板效应压制债市情绪，债券震荡下跌，超长债表现较弱，30年和10年国债利差大幅走阔。含权资产方面，四季度权益市场结构性机会居多。主要指数中，上证指数及微盘指数收涨，前期涨幅较多的沪深300及创业板指数微跌。行业层面，前期滞涨的保险、全球定价周期品以及海外算力依然表现优秀，商业航天主题及国内半导体产业链也有不错收益；消费在中旬一度有较好的超额，但季度整体走势偏弱，医药、地产、计算机、传媒、食品饮料全季度跌幅相对较多。在基金操作中，战略上，组合资产配置选择债券防御策略、并将更多精力放在权益资产的个股挖掘。战术上，债券久期有所调降，权益在科技、周期、制造、红利及消费方向布局具备估值性价比的优质个股，保证回撤在固收+策略可控的范围内，并实现净值相对稳定上行。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前以实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们预期国内经济基本面延续平稳态势，通胀预计企稳回升，财政政策前置发力带动债券供给放量，货币政策维持平稳。在流动性相对宽松的市场环境，考虑各类资产当前的估值位置，以及海外与国内科技创新产业趋势延续性，资产配置将注重挖掘权益的结构性机会，并通过债券中短端信用票息配置价值，获取偏稳定的组合收益。权益方面，我们将积极关注应用创新、技术变革、供需等方面带来的新变化，挖掘周期及成长中具备性价比的优质公司；此外我们也将密切关注国内需求反转的行业，在股息及质量方向寻找行业相对底部且存在内生改善的标的。通过大类资产仓位、久期选择、精选权益行业及个股并适度分散，组合致力于保持稳定的风险收益特征，提升持有体验。

四季度，从大类资产的表现看，权益优于债券。债券方面，短端表现好于长端，期限利差继续走阔。十月，央行大规模续作买断式逆回购，并恢复国债买卖操作，积极投放流动性，债券收益率阶段性下行。随后，市场止盈情绪升温，加上股债跷跷板效应压制债市情绪，债券震荡下跌，超长债表现较弱，30年和10年国债利差大幅走阔。含权资产方面，四季度权益市场结构性机会居多。主要指数中，上证指数及微盘指数收涨，前期涨幅较多的沪深300及创业板指数微跌。行业层面，前期滞涨的保险、全球定价周期品以及海外算力依然表现优秀，商业航天主题及国内半导体产业链也有不错收益；消费在中旬一度有较好的超额，但季度整体走势偏弱，医药、地产、计算机、传媒、食品饮料全季度跌幅相对较多。在基金操作中，战略上，组合资产配置选择债券防御策略、并将更多精力放在权益资产的个股挖掘。战术上，债券久期有所调降，权益在中枢仓位较高的情况下，通过适度分散，并在科技、周期、制造、红利及消费方向布局具备估值性价比的优质个股，保证回撤在固收+策略的可控范围内，并实现净值相对稳定上行。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前以实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们预期国内经济基本面延续平稳态势，通胀预计企稳回升，财政政策前置发力带动债券供给放量，货币政策维持平稳。在流动性相对宽松的市场环境，考虑各类资产当前的估值位置，以及海外与国内科技创新产业趋势延续性，资产配置将注重挖掘权益的结构性机会，并通过债券中短端信用票息配置价值，获取偏稳定的组合收益。权益方面，我们将积极关注应用创新、技术变革、供需等方面带来的新变化，挖掘周期及成长中具备性价比的优质公司；此外我们也将密切关注国内需求反转的行业，在股息及质量方向寻找行业相对底部且存在内生改善的标的。通过大类资产仓位、久期选择、精选权益行业及个股并适度分散，组合致力于保持稳定的风险收益特征，提升持有体验。

四季度，从大类资产的表现看，权益优于债券。债券方面，短端表现好于长端，期限利差继续走阔。十月，央行大规模续作买断式逆回购，并恢复国债买卖操作，积极投放流动性，债券收益率阶段性下行。随后，市场止盈情绪升温，加上股债跷跷板效应压制债市情绪，债券震荡下跌，超长债表现较弱，30年和10年国债利差大幅走阔。含权资产方面，四季度权益市场结构性机会居多。主要指数中，上证指数及微盘指数收涨，前期涨幅较多的沪深300及创业板指数微跌。行业层面，前期滞涨的保险、全球定价周期品以及海外算力依然表现优秀，商业航天主题及国内半导体产业链也有不错收益；消费在中旬一度有较好的超额，但季度整体走势偏弱，医药、地产、计算机、传媒、食品饮料全季度跌幅相对较多。在基金操作中，战略上，组合资产配置选择债券防御策略、并将更多精力放在权益资产的个股挖掘。战术上，债券久期有所调降，权益在中枢仓位较高的情况下，通过适度分散，并在科技、周期、制造、红利及消费方向布局具备估值性价比的优质个股，保证回撤在固收+策略的可控范围内，并实现净值相对稳定上行。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前以实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们预期国内经济基本面延续平稳态势，通胀预计企稳回升，财政政策前置发力带动债券供给放量，货币政策维持平稳。在流动性相对宽松的市场环境，考虑各类资产当前的估值位置，以及海外与国内科技创新产业趋势延续性，资产配置将注重挖掘权益的结构性机会，并通过债券中短端信用票息配置价值，获取偏稳定的组合收益。权益方面，我们将积极关注应用创新、技术变革、供需等方面带来的新变化，挖掘周期及成长中具备性价比的优质公司；此外我们也将密切关注国内需求反转的行业，在股息及质量方向寻找行业相对底部且存在内生改善的标的。通过大类资产仓位、久期选择、精选权益行业及个股并适度分散，组合致力于保持稳定的风险收益特征，提升持有体验。

债券市场方面，2025年三季度受股债跷跷板效应及各类突发事件影响，债券收益率全线明显上行，期限利差持续走阔。7月，雅鲁藏布江水电工程开工，叠加反内卷政策发酵，商品和权益市场明显上涨，债券收益率开始上行。8月初，税务局发布公告，对利率债利息收入的增值税恢复征收，新发国债利率明显高于老债，带动二级市场债券收益率上行。9月初，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，引发市场对公募基金预防性赎回的担忧，债市情绪持续偏弱，收益率继续上行。截止至9月30日，1年国债较季初上行3BP至1.37%，10年国债上行21BP至1.86%。　　含权资产方面，三季度科技、有色、医药等板块带动A股强势上行，创业板指数涨幅超过中小板及沪深300；港股及转债市场亦有不错表现。7月，因国际局势相对缓和，宏观不确定性减弱，以及反内卷政策预期升温，黑色、建材、化工以及有色相对收益明显。此外，创新药及AI算力等方向涨幅居前，红利表现平平，银行电力等板块收跌。8月，市场在科技引领下大幅上行，海外资本开支提升及大模型迭代令光模块领涨，受国内政策及国产化倒逼，国产芯片表现不俗，并带动AI产业链全面上涨。此外，美联储降息预期增强令有色等板块收获明显涨幅。9月，科技中强势板块因前期涨幅较大，于月初调整，市场热点在科技板块内部切换至相对低位的半导体设备、存储、消费电子等方向。全月市场喜忧参半，光伏、储能、锂电因需求好于预期领涨，有色、电子、地产以及传媒涨幅居前，金融、军工、餐饮旅游、食品饮料以及商贸零售领跌。　　在基金操作中，债券方面，继续持有中短端信用债票息资产，并通过长端利率债操作灵活调整组合久期。含权资产方面，组合适当降低了防御板块权重，并增配有色、科技、电新等盈利预期改善的绩优品种。　　展望2025年四季度，我们预期国内宏观经济情况和重要会议的政策基调、监管政策落地情况或将成为影响市场的主要因素，同时我们也将关注美联储四季度的降息节奏及其对全球流动性的影响。我们将积极关注各类资产的配置机会，重点关注中观行业高频数据的变化。债券部分，组合将继续持有中短久期信用债票息资产，并通过长端利率债品种调整组合久期，以增厚组合收益。权益部分，我们将继续积极寻找行业底部并存在内生性改善的优质公司，以及成长中具备性价比的个股，同时保持一定比例的盈利稳定红利品种。此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

2025年三季度，债券市场收益率全线明显上行，期限利差持续走阔，债券市场情绪持续偏弱。三季度，权益市场强势上涨。7月，权益市场大幅上涨，科技风格表现较好，市场主要围绕两条主线：海外AI资本开支持续、国内周期板块反内卷。8月、9月，权益市场在美联储降息预期升温、科技事件催化不断等多重因素影响下延续上行，AI产业高景气度带动成长方向继续领涨。转债方面，三季度跟随权益走强。7月、8月，转债强势上涨但涨幅弱于对应正股，转债估值大幅上行后有所回落。9月，转债震荡上行，估值虽有调整但仍处于历史相对高位。　　报告期内，我们对债券的配置相对保守，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主，利率品种配置较少。基金的纯债资产维持中性偏低的久期，保持较高的流动性。权益方面，仓位维持偏高的水平，结构上仍为相对分散的配置，持仓行业以价值、成长和红利为主。成长方向的标的有一定布局但是比例不高，主要从组合整体的风险收益平衡出发进行配置。转债方面，维持较低仓位，配置方向以正股波动率较大的性价比品种为主。 　　展望2025年四季度，国内宏观经济表现以及相应政策基调或将成为影响市场的主要因素。我们将重点关注中观行业高频数据的变化。债券部分，组合将继续持有中等久期信用债票息资产，并通过长端利率债品种调整组合久期，以增厚组合收益。权益方面，股票市场情绪仍然处于相对较高的水平，但估值仍具备吸引力，在经济弱复苏且债券收益率处于低位的环境下，整体观点维持积极。我们将继续关注成长和价值板块的结构性机会，对于成长方向的标的我们积极关注的同时也将做好相应的风险预案准备。转债市场估值仍然处于较高的位置，隐含了较为乐观的预期，对于可以进行多资产配置的固收加类组合来说配置的必要性不高，未来重点关注转债估值回调带来的机会。

债券市场方面，2025年三季度受股债跷跷板效应及各类突发事件影响，债券收益率全线明显上行，期限利差持续走阔。7月，雅鲁藏布江水电工程开工，叠加反内卷政策发酵，商品和权益市场明显上涨，债券收益率开始上行。8月初，税务局发布公告，对利率债利息收入的增值税恢复征收，新发国债利率明显高于老债，带动二级市场债券收益率上行。9月初，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，引发市场对公募基金预防性赎回的担忧，债市情绪持续偏弱，收益率继续上行。截止至9月30日，1年国债较季初上行3BP至1.37%，10年国债上行21BP至1.86%。　　含权资产方面，三季度科技、有色、医药等板块带动A股强势上行，创业板指数涨幅超过中小板及沪深300；港股及转债市场亦有不错表现。7月，因国际局势相对缓和，宏观不确定性减弱，以及反内卷政策预期升温，黑色、建材、化工以及有色相对收益明显。此外，创新药及AI算力等方向涨幅居前，红利表现平平，银行电力等板块收跌。8月，市场在科技引领下大幅上行，海外资本开支提升及大模型迭代令光模块领涨，受国内政策及国产化倒逼，国产芯片表现不俗，并带动AI产业链全面上涨。此外，美联储降息预期增强令有色等板块收获明显涨幅。9月，科技中强势板块因前期涨幅较大，于月初调整，市场热点在科技板块内部切换至相对低位的半导体设备、存储、消费电子等方向。全月市场喜忧参半，光伏、储能、锂电因需求好于预期领涨，有色、电子、地产以及传媒涨幅居前，金融、军工、餐饮旅游、食品饮料以及商贸零售领跌。　　在基金操作中，债券方面，继续持有中短端信用债票息资产，并通过长端利率债操作灵活调整组合久期。含权资产方面，组合适当降低了防御板块权重，并增配有色、科技、电新等盈利预期改善的绩优品种。　　展望2025年四季度，我们预期国内宏观经济情况和重要会议的政策基调、监管政策落地情况或将成为影响市场的主要因素，同时我们也将关注美联储四季度的降息节奏及其对全球流动性的影响。我们将积极关注各类资产的配置机会，重点关注中观行业高频数据的变化。债券部分，组合将继续持有中短久期信用债票息资产，并通过长端利率债品种调整组合久期，以增厚组合收益。含权部分，我们继续积极寻找行业底部并存在内生性改善的优质公司，以及成长中具备性价比的个股，同时保持一定比例的盈利稳定红利品种。此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

债券市场方面，2025年三季度受股债跷跷板效应及各类突发事件影响，债券收益率全线明显上行，期限利差持续走阔。7月，雅鲁藏布江水电工程开工，叠加反内卷政策发酵，商品和权益市场明显上涨，债券收益率开始上行。8月初，税务局发布公告，对利率债利息收入的增值税恢复征收，新发国债利率明显高于老债，带动二级市场债券收益率上行。9月初，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，引发市场对公募基金预防性赎回的担忧，债市情绪持续偏弱，收益率继续上行。截止至9月30日，1年国债较季初上行3BP至1.37%，10年国债上行21BP至1.86%。　　含权资产方面，三季度科技、有色、医药等板块带动A股强势上行，创业板指数涨幅超过中小板及沪深300；港股及转债市场亦有不错表现。7月，因国际局势相对缓和，宏观不确定性减弱，以及反内卷政策预期升温，黑色、建材、化工以及有色相对收益明显。此外，创新药及AI算力等方向涨幅居前，红利表现平平，银行电力等板块收跌。8月，市场在科技引领下大幅上行，海外资本开支提升及大模型迭代令光模块领涨，受国内政策及国产化倒逼，国产芯片表现不俗，并带动AI产业链全面上涨。此外，美联储降息预期增强令有色等板块收获明显涨幅。9月，科技中强势板块因前期涨幅较大，于月初调整，市场热点在科技板块内部切换至相对低位的半导体设备、存储、消费电子等方向。全月市场喜忧参半，光伏、储能、锂电因需求好于预期领涨，有色、电子、地产以及传媒涨幅居前，金融、军工、餐饮旅游、食品饮料以及商贸零售领跌。　　在基金操作中，债券方面，继续持有中短端信用债票息资产，并通过长端利率债操作灵活调整组合久期。含权资产方面，组合适当降低了防御板块权重，并增配有色、科技、电新等盈利预期改善的绩优品种。　　展望2025年四季度，我们预期国内宏观经济情况和重要会议的政策基调、监管政策落地情况或将成为影响市场的主要因素，同时我们也将关注美联储四季度的降息节奏及其对全球流动性的影响。我们将积极关注各类资产的配置机会，重点关注中观行业高频数据的变化。债券部分，组合将继续持有中短久期信用债票息资产，并通过长端利率债品种调整组合久期，以增厚组合收益。权益部分，我们将继续积极寻找行业底部并存在内生性改善的优质公司，以及成长中具备性价比的个股，同时保持一定比例的盈利稳定红利品种。此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

债券市场方面，2025年三季度受股债跷跷板效应及各类突发事件影响，债券收益率全线明显上行，期限利差持续走阔。7月，雅鲁藏布江水电工程开工，叠加反内卷政策发酵，商品和权益市场明显上涨，债券收益率开始上行。8月初，税务局发布公告，对利率债利息收入的增值税恢复征收，新发国债利率明显高于老债，带动二级市场债券收益率上行。9月初，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，引发市场对公募基金预防性赎回的担忧，债市情绪持续偏弱，收益率继续上行。截止至9月30日，1年国债较季初上行3BP至1.37%，10年国债上行21BP至1.86%。　　含权资产方面，三季度科技、有色、医药等板块带动A股强势上行，创业板指数涨幅超过中小板及沪深300；港股及转债市场亦有不错表现。7月，因国际局势相对缓和，宏观不确定性减弱，以及反内卷政策预期升温，黑色、建材、化工以及有色相对收益明显。此外，创新药及AI算力等方向涨幅居前，红利表现平平，银行电力等板块收跌。8月，市场在科技引领下大幅上行，海外资本开支提升及大模型迭代令光模块领涨，受国内政策及国产化倒逼，国产芯片表现不俗，并带动AI产业链全面上涨。此外，美联储降息预期增强令有色等板块收获明显涨幅。9月，科技中强势板块因前期涨幅较大，于月初调整，市场热点在科技板块内部切换至相对低位的半导体设备、存储、消费电子等方向。全月市场喜忧参半，光伏、储能、锂电因需求好于预期领涨，有色、电子、地产以及传媒涨幅居前，金融、军工、餐饮旅游、食品饮料以及商贸零售领跌。　　在基金操作中，债券方面，继续持有中短端信用债票息资产，并通过长端利率债操作灵活调整组合久期。含权资产方面，组合适当降低了防御板块权重，并增配有色、科技、电新等盈利预期改善的绩优品种。　　展望2025年四季度，我们预期国内宏观经济情况和重要会议的政策基调、监管政策落地情况或将成为影响市场的主要因素，同时我们也将关注美联储四季度的降息节奏及其对全球流动性的影响。我们将积极关注各类资产的配置机会，重点关注中观行业高频数据的变化。债券部分，组合将继续持有中短久期信用债票息资产，并通过长端利率债品种调整组合久期，以增厚组合收益。权益部分，我们将继续积极寻找行业底部并存在内生性改善的优质公司，以及成长中具备性价比的个股，同时保持一定比例的盈利稳定红利品种。此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

债券市场方面，2025年三季度受股债跷跷板效应及各类突发事件影响，债券收益率全线明显上行，期限利差持续走阔。7月，雅鲁藏布江水电工程开工，叠加反内卷政策发酵，商品和权益市场明显上涨，债券收益率开始上行。8月初，税务局发布公告，对利率债利息收入的增值税恢复征收，新发国债利率明显高于老债，带动二级市场债券收益率上行。9月初，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，引发市场对公募基金预防性赎回的担忧，债市情绪持续偏弱，收益率继续上行。截止至9月30日，1年国债较季初上行3BP至1.37%，10年国债上行21BP至1.86%。　　含权资产方面，三季度科技、有色、医药等板块带动A股强势上行，创业板指数涨幅超过中小板及沪深300；港股及转债市场亦有不错表现。7月，因国际局势相对缓和，宏观不确定性减弱，以及反内卷政策预期升温，黑色、建材、化工以及有色相对收益明显。此外，创新药及AI算力等方向涨幅居前，红利表现平平，银行电力等板块收跌。8月，市场在科技引领下大幅上行，海外资本开支提升及大模型迭代令光模块领涨，受国内政策及国产化倒逼，国产芯片表现不俗，并带动AI产业链全面上涨。此外，美联储降息预期增强令有色等板块收获明显涨幅。9月，科技中强势板块因前期涨幅较大，于月初调整，市场热点在科技板块内部切换至相对低位的半导体设备、存储、消费电子等方向。全月市场喜忧参半，光伏、储能、锂电因需求好于预期领涨，有色、电子、地产以及传媒涨幅居前，金融、军工、餐饮旅游、食品饮料以及商贸零售领跌。　　在基金操作中，债券方面，继续持有中短端信用债票息资产，并通过长端利率债操作灵活调整组合久期。含权资产方面，组合适当降低了防御板块权重，并增配有色、科技、电新等盈利预期改善的绩优品种。　　展望2025年四季度，我们预期国内宏观经济情况和重要会议的政策基调、监管政策落地情况或将成为影响市场的主要因素，同时我们也将关注美联储四季度的降息节奏及其对全球流动性的影响。我们将积极关注各类资产的配置机会，重点关注中观行业高频数据的变化。债券部分，组合将继续持有中短久期信用债票息资产，并通过长端利率债品种调整组合久期，以增厚组合收益。权益部分，我们将继续积极寻找行业底部并存在内生性改善的优质公司，以及成长中具备性价比的个股，同时保持一定比例的盈利稳定红利品种。此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。