陈祥 - 基金投资策略和运作

四季度，国内经济新旧动能还在转换过程中，多数传统行业持续存在一定的压力，而科技、高端制造等行业则受益于人工智能、出海等趋势性红利，迸发出勃勃生机。进入新的一年，从格局看，似乎没有多少改变。通过对中央经济工作会议精神的学习，我们认为政策重在延续，结构性利好政策可能出现，但大规模刺激政策概率偏低。2025年四季度，市场上表现好的机会依然更多集中于新兴经济，蕴含于新经济的机会预计依然会在2026年出现，只是需要评估参与的阶段，很多机会被关注到的时候，其估值经常被提升很多，隐含了较多的估值风险。因此，及早发现是更为关键的，这意味着更高的容错率。一个历史上经常被使用且时常有效的方法是从海外找到国内的产业映射，比如近期的商业航天主题机会就是如此。目前，很多新兴产业的机会已被挖掘，而人工智能的应用作为长期趋势有望在未来产生广阔的前景，可能会陆续出现优质的投资机会。经过长期的积累，当前中国的总体制造能力已经具备强劲的全球竞争力，虽然面临多个国家的贸易限制政策，但中国优秀的制造能力和商品的持续输出有望延续下去，部分企业依然可以享受较长时间的全球红利。很多传统行业如地产、消费等还依然存在一定的挑战。而国家已明确提出，要提高居民的收入，如果该类政策持续发力且能产生实效的话，传统行业也会出现系统性的机会，这一方向需要持续关注。在投资上，本产品投资于A股、港股市场上的优质公司，涉及科技、消费等大方向，具体而言，我们投资了汽车（含零部件）、家电、互联网平台、医疗服务（比如CXO领域）、AI应用相关标的等。

三季度，国内经济的基本面总体稳健，无惊无喜。在传统的消费领域，通缩压力尚存，企业的经营面临一定的压力。过去优质的消费类股票还在经历长期的调整过程，从短期的动销情况判断，这一过程还在持续。房地产领域的系统性风险已经较大程度地降低，而行业的景气度依然低迷，二手房房价的持续下行，对消费也构成一定的压制。这些传统经济领域的个股表现普遍较差。另一方面，科技、创新药、高端制造等涌现出大量的新产业、新逻辑、新故事，股价在短期内往往会有十分凌厉的涨幅。由于这些资产的估值中大部分往往来自未来的预期，其波动很大，定价难度较高，安全边际相对弱。它们的交易特征较大程度上依赖边际的变化。综合看国内的经济现实，产业端出现的进步或迭代，我们暂看不到这种交易风格的结束。我们自身需要做的是积极寻找有边际变化的投资机会，以便争取以合适的价格参与。我们一直认为，AI应用是需要高度重视的，其与软、硬件的结合有望产生新的、广阔的应用空间。此外，如果当下市场热度可以保持，非银金融的机会是值得重视的，不少个股的表现并未体现出牛市的特征。本产品相对均衡地投资A股、港股市场上的科技与消费类公司。我们的投资涉及的具体行业包括汽车、家电、食品饮料、与AI应用相关的软硬件公司等，其中，我们较多地参与了互联网平台的投资，此外，我们还参与了与CXO相关的医疗服务的机会。在三季度，消费类个股受制于不温不火的经济状况和通缩的环境，它们的表现不佳。针对持仓的、短期涨幅过大的科技方向的个别公司，我们通过对其价值的反复审视，进行了一定的减仓。

上半年，多数中国股票资产都录得了正收益，少数资产的涨幅堪称凌厉，这一过程也伴随着市场的剧烈震荡。年初，国产大模型DeepSeek R1以低成本、高性能为主要特征惊艳亮相，拉近了中国在人工智能领域与美国的差距，提振了全球资金对中国资产的信心。4月初，美国发起全球关税战，针对中国的关税政策尤为突出，显著超出市场的预期。资产价格短期内出现了很大的回撤。中国采取了强硬的反击措施，加之美国国内通胀依然高企，美国对全球供应链的依赖度依然较高等因素，美国对华关税政策出现了较大程度的妥协。中国资产的股票价格呈现了深V型的走势，这与全球是同步的。此外，以色列与伊朗的冲突短期迅速激化，地缘政治风险增加，原油价格脉冲式攀升。而冲突持续时间较为短促，对市场没有造成持续的影响。回看这几年的外部形势，动荡似乎成为了常态，市场自身适应能力也在不断增强。从我们国内的情况看，经济状况总体比较平稳。中美关税问题阶段性缓和，出口的压力也显著缓解。国内二季度的经济增长已经从4月初的悲观预期显著上调，最终数据也印证了上调的必要性，资产价格也给予了相应的积极反馈。地产继续弱势运行，需要进一步观察，看是否有政策来扭转这一颓势。以CPI、PPI为代表的价格信号依然相对偏弱，表明我们迈向温和通胀还得继续努力。伴随国内经济下行压力的短期缓和，市场对政策的预期也在逐步降温。因此，短期内，政策基调的特征依旧以稳为主。近期，国家加大力度管控体制内的违规吃喝问题，白酒的终端动销出现明显的下滑，股价下跌较多。我们认为，此时的机会或许开始凸显了。以贵州茅台的53度飞天经典产品为例，它的批价已经回落至十多年以前的水平，较2021年的高位已经腰斩，商品价格的底部相对夯实。考虑到白酒整体的估值水平和股息率水平，我们认为机会是大于风险的。此外，我们认为，人工智能是未来的趋势，随着时间的推移，下游的应用会出现越来越多的成果，这一进程时不时会出现一些令人惊喜的事物。AI游戏的演进创造了新的玩家体验，视频制作AI工具已经进入快速货币化阶段，智能驾驶能力在不断地持续迭代等。很多的新机会会出现，很多的旧事物也会改变。我们对AI最终能带来的商业机会保持乐观。本产品均衡投资A股和港股，主要投向科技和消费领域。具体来看，主要布局了互联网平台、家电、汽车及零部件、CXO、金融交易平台、云服务商等。

一季度，DeepSeek R1模型取得了显著的进步，其本身也成为全球性能领先的大模型，更为关键的是它是以明显更低的成本实现的。资本市场也被明显地鼓舞了，市场对中国科技发展的信心更强了，认为中美科技差距在一些关键领域有缩小的巨大潜力。当高性能低成本的人工智能开源大模型带动一众同业进行快速迭代的时候，下游应用环节也有望更快地受益，这些红利或来自降本增效，或来自新型的需求，涉及的领域十分广泛，比如大型互联网平台、游戏、办公、人形机器人、智能驾驶等。我们对这些产业趋势的发展是比较乐观的。由于人工智能的发展是非线性的，预测其发展轨迹的难度也很大。总的来说，人工智能的发展还处于早期阶段，国内大量的用户、数据和应用场景，这些都是应用侧发展的重要优势，是我们对未来保持乐观的主要原因。国内外形势较为复杂，政策发力点更多地着力内部，促进内需发展。自去年9月底以来，全面和强劲的促进经济的组合拳已经取得了积极的成效，国内经济总体已经企稳，这在行业层面也可得到充分的验证。国内二手房成交动能良好，居民消费品领域总体平稳，悲观预期有所改善。在经济企稳的基础上，我们需要更多的时间来观察实体经济何时进一步向好，这需要关注新房销售是否改善，消费品、工业品价格指数是否改善等。如果温和通胀回归，那市场的机会会更加丰富。本基金在一季度在A股和港股中均衡布局，主要聚焦科技与消费。具体来看，我们参与了互联网平台、家电、硬科技、汽车及零部件、金融交易平台、物管公司等。

2024年，股票市场表现跌宕起伏，最终结果是好的。国内经济增长持续承压，地产及相关行业依然处于收缩阶段，价格信号依然偏弱，居民消费意愿有待提振。股票资产多数时间表现偏弱。自2024年9月底，国内新一轮涵盖财政、货币等全方位的强力经济刺激政策密集出台，这极大地扭转了市场的悲观预期，市场信心大增。经过数月的观察，多数的宏观经济指标已出现了积极的改善信号。尤其在政策聚焦发力的领域，比如家电、汽车等行业，这些行业的经营改善更为明显，也印证了政策是非常有效的。总的来看，9月24日是市场在年内的分水岭，市场前后演绎了冰火两重天的节奏。从全年的市场表现看，分化依然是非常明显。高股息的价值股和科技创新领域的成长股表现都比较好。银行股等资产因其稳健的基本面和持续较高的股息，继续成为机构追逐的优质资产。虽然面临持续下行的净息差的压力，但银行依然可以通过管理负债端成本和其他业务来维系经营的稳定性，这一点在高股息资产中是具备优势的，另一行业煤炭则弱一些。科技领域在供给端的变化既多又快，这给投资带来很多新的机会。人工智能作为未来关键的科技创新主线，从上游的算力投资，到大模型迭代，再到下游的应用，很多行业都直接或间接地参与到这次宏大的创新活动中。国内Deep Seek R1大模型的惊艳亮相，将低成本和高性能两者同时兼顾，这或许将显著加速人工智能的推广步伐。受益于人工智能的快速进步，科技类资产表现出色。国内宏观政策的积极效果还在显现，积极因素也在累积，与此同时，也有一些信号需要进一步观察，比如温和的通胀预期何时回归，在这一条件实现前，微观层面依然存在一些温差。既有受益政策的汽车、家电等行业，其经营已经明显好转，也有一些与居民消费相关的食品、饮料等行业，仍有待改善，这些资产的股价相对表现则较弱。本基金投资A股和港股两地资产，具体方向涉及汽车、互联网平台、金融平台、家电、物管、半导体等。

我们经历了令人印象深刻的三季度，市场在9月下旬迎来一轮大幅上涨，本轮在短时间内出现的大幅涨幅在历史上也是非常罕见的。9月下旬以来，国内经济政策出现了一些重大的变化，中央政治局召开了超常规的经济主题会议，释放出明确的呵护经济的信号，罕见指出房地产要止跌回稳。国务院、金融监管部门、发改委、财政部等快速推出和落地新一轮经济、股市的刺激政策，政策覆盖范围全面，力度很大。有别于过往的刺激政策，本轮政策组合拳纳入了积极的财政手段，我们认为这一点极大激发了市场的热情，短期内极大地改善了市场的预期。总体来看，成长股的反弹力度较大，而以银行股等为代表的价值股表现则相对疲软，顺周期类资产出于对政策效果的乐观预期，反馈非常积极。市场快速的上涨也带来了很大的波动，围绕政策力度以及其持续性的博弈非常激烈。我们认为，本轮刺激政策的确有别于过往，对经济、股市能带来更多实质性的利好，市场的正面反馈是非常合理的。我们也深刻地体会到资金博弈的激烈程度，个别资产在短期内的股价走势或许超出了基本面在偏乐观情形下的合理估值。基于这样的情况，我们在组合管理中做了几件事情：一是，积极地学习研判政策，重点关注财政政策相关的内容，对市场形成大致的观点；二是，根据上述观点，做好仓位管理。坚持原则：及早加仓，合理减仓。我们观察到个别公司的股价上涨，脱离和透支基本面较多，我们对其进行了适当的减仓或清仓；三是，我们持仓总体稳定，以大盘成长风格为主，涉及的领域主要包括消费、科技、制造等。在市场憧憬政策将产生积极效果的过程中，多数持仓个股的股价表现也比较正面。

2024年初A股大盘指数波动较大，开年受地产、消费数据的影响，投资者对宏观经济的复苏预期较为保守，市场延续了2023年的回调趋势，并且受流动性的影响，在一月底出现了加速下行。市场的不稳定引起政府的高度重视，陆续在宏观经济稳增长、资本市场改革等方面出台了一系列利好政策，受此影响，A股市场在2月初快速反弹，4月下旬房地产政策出现较大的转向，市场指数出现持续走强。但是到5月底随着消费、社融数据的低迷，市场再次向下，到6月底上证指数再次跌破3000点。期间A股主要指数差异较大，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数-10.99%，科创50指数-16.42%。因为缺少增量资金的参与，市场仍是存量博弈的结构性行情，行业高度分化，以低估值、高分红为代表的板块表现突出，银行、电力公用事业、石油石化、煤炭4个行业继一季度的优秀表现之后，二季度再次排名居前，都获取了10%以上的正收益，与消费相关的消费者服务、商贸零售、传媒等行业业绩出现较大下行压力，高估值的计算机跌幅也较大，这四个行业的跌幅都超过20%。本基金是全市场基金，风格是偏重新兴成长。主要沿着中国科技演进的产业方向进行布局，年初投资的方向主要集中在智能化、通信设备、云计算、半导体等具备高空间、低基数、快速发展特征的产业，在这些领域内发掘真正具有硬核创新能力并且管理规范治理完善的优秀公司重仓持有。二季度本基金仍然重点持有了人工智能突破率先带来基本面出现边际变化的算力产业，这个方向未来几个季度业绩都有望会爆发性增长，本期增加了算力存储和部分基本面复苏的半导体设计行业的持仓。

2024年一季度A股大盘指数波动较为剧烈，年初受地产、消费数据的影响，投资者对宏观经济的复苏预期较为保守，市场延续了2023年的回调趋势，并且受流动性的影响，在一月底出现了加速下行。市场的不稳定引起政府的高度重视，陆续在宏观经济稳增长、资本市场改革等方面出台了一系列利好政策，受此影响，A股市场在2月初快速反弹，目前已经趋于稳定。期间沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌-3.87%，科创50指数-10.48%。行业延续了过去两年以来的季度性剧烈分化，以低估值、高分红为代表的板块表现突出，银行、石油石化、煤炭、家用电器4个行业排名居前，涨幅都超过10%，业绩出现较大下行压力的行业跌幅较大，房地产、电子、计算机、医药回调幅度都超过10%。本基金是可投资于全市场的基金，风格是注重成长，投资主要方向是聚焦中国的新兴产业，沿着中国科技演进的产业方向进行布局，年初投资的方向主要集中在智能化、通信设备、云计算、半导体等具备高空间、低基数、快速发展特征的产业，在这些领域内发掘真正具有硬核创新能力并且管理规范治理完善的优秀公司重仓持有。一季度本基金重点配置了人工智能突破率先带来基本面出现边际变化的算力产业，这个方向未来几个季度业绩都会大幅增长，同时增配了今年景气较高的半导体设备和存储等细分行业。展望2024年二季度，在市场企稳的背景下，整个科技板块具有非常好的比较优势：一是产业政策不断加码，政府对经济增速的容忍度提升，对产业升级和安全运营越来越重视，科技产业的重要性日益提升；二是人工智能出现了里程碑式的突破，新的一次重大科技创新趋势已经非常明确。技术创新和政策都有助于TMT行业景气不断提升。本基金2024年重点主要集中在如下领域：计算机主要关注AI算力和AI赋能产业（汽车、电力）而带来的投资机会，半导体主要关注半导体设备的订单变化和设计类公司周期见底回升带来的价值重估，消费电子重视技术创新。我们将通过选择高景气和景气见底复苏的子板块内优质公司进行配置，将持仓重点放在高成长性、高确定性的资产上。中长期来看，科技已经成为国家战略发展的核心。国内优秀高科技公司的成长对实现供应链产业链自主可控、解决“卡脖子”问题至关重要。作为助力解决制约国家发展和安全的重大难题的抓手，科技行业的战略地位至关重要，其发展也正处于政策和行业的快车道上，我们的投资方向也会持续聚焦。我们认为真正具有硬核创新能力并处于行业上升周期的优秀公司有基本面支撑，超额收益有望会更加明显：人工智能算力提升和应用、半导体国产化、新能源将是一个较长周期的成长领域，汽车新能源化、智能化以及十四五期间确定性较高的军工电子在未来几年都有望将保持较快的成长。

2023年A股及香港市场表现延续了2022年以来的弱势，主要指数整体回调。年初投资者对经济复苏预期普遍较高，认为在2022年市场的系统性风险释放较为充分的情况下，叠加流动性宽松，2023年证券市场将会有较好的投资机会。但是进入二季度后投资者预期发生了很大变化，重要的大类消费除汽车之外数据都持续低迷。三季度政府陆续出台了一系列经济刺激政策，但初期效果并不明显，经济复苏节奏仍然较慢；12月份的中央经济工作会议也继续保持了稳中求进的工作总基调，坚持经济发展质量高于速度，强刺激政策短期很难看到；另外联储的加息预期仍在，外资持续流出，这些因素都导致A股及港股指数出现回调。全年沪深300指数涨跌幅为-11.38%，创业板指数-19.43%，科创50指数-11.24%，香港恒生指数-13.82%。行业分化巨大，受益于人工智能突破带来的科技红利，申万一级行业中通信、传媒、计算机、电子全部上涨，其中通信和传媒涨幅分别为25.75%和16.74%，排名前两位；与消费和房地产相关的产业则出现较大调整，美容护理、商业零售、房地产、建筑建材排名靠后，调整幅度都超过-20%。本基金是科技基金，主要沿着中国科技演进的产业方向进行布局，年初投资的方向主要集中在智能化、通信设备、云计算、半导体等具备高空间、低基数、快速发展特征的产业，在这些领域内发掘真正具有硬核创新能力并且管理规范治理完善的优秀公司重仓持有。上半年本基金根据信创政策的变化和人工智能里程碑式的突破增加了算力和智能化应用的持仓，下半年根据产业复苏的节奏降低了传媒的持仓，增加了半导体、消费电子的仓位。本基金还可以投资港股，主要配置了A股稀缺的互联网龙头公司。

2023年三季度，A股及香港市场表现延续了二季度的弱势，A股主要指数整体回调。年初投资者对经济复苏预期普遍较高，认为在2022年市场的系统性风险释放较为充分的情况下，叠加流动性宽松，2023年证券市场将会有较好的投资机会。但是进入二季度投资者预期发生了很大变化，重要的大类消费（地产、汽车、手机）数据持续低迷，三季度政府陆续出台了一系列经济刺激政策，但初期效果并不明显，经济复苏节奏仍然较慢；另外联储的加息仍未结束，三季度人民币持续贬值，外资流出，这些因素都导致A股指数出现回调。期间沪深300指数涨跌幅为-3.98%，创业板指数-9.53%，科创50指数-11.67%，香港恒生指数-5.85%。行业依然剧烈分化，受益于能源价格上涨和政府的刺激政策，煤炭、非银金融、石油石化、银行涨幅居前，均超过5%；上半年保持强势的科技板块因为市场存量博弈的原因出现了较大的调整，传媒、计算机、新能源、国防军工排名靠后，调整幅度都超过-10%。本基金是科技基金，主要沿着中国科技演进的产业方向进行布局，年初投资的方向主要集中在智能化、通信设备、云计算、半导体等具备高空间、低基数、快速发展特征的产业，在这些领域内发掘真正具有硬核创新能力并且管理规范治理完善的优秀公司重仓持有。一季度本基金根据信创政策的变化和人工智能里程碑式的突破增加了算力和智能化应用的持仓，二季度根据人工智能产业创新的边际变化进一步增加了算力的持仓比例，三季度根据产业复苏的节奏降低了传媒的持仓，增加了半导体的仓位。本基金还可以投资港股，主要配置了A股稀缺的互联网龙头公司。展望2023年四季度，经历了三季度的大幅调整以后，科技板块在全市场中具有很好的比较优势。TMT四个行业自2020年7月见顶以来，已经调整了三年，很多细分行业的估值在十年区间的底部。从基本面来看，一是政策有利，政府对经济增速的容忍度提升，对产业升级和安全运营越来越重视，科技产业的重要性日益凸显；二是人工智能出现了里程碑式的突破，国内和全球的科技巨头投入一直持续，技术创新速度不断抬升，四季度注册用户量有望重回增长，成为划时代技术革命的趋势没有变化。产业创新和政策都有助于TMT行业景气见底回升。新能源因为过去三年超额收益较多，短期因为预期较高有一定调整的压力，但是中长期的逻辑没有变化，估值压力消化后仍然值得重点关注。半导体产业周期底部不断临近，我们预期四季度具有较好的投资机会。本基金2023年四季度重点主要集中在如下领域：计算机主要关注AI和AI赋能产业（汽车、电子、游戏）而带来的投资机会，半导体主要关注设计类公司周期见底回升带来的价值重估，自主可控逻辑最强的半导体设备在经历了较大的调整后买入机会再次出现，汽车智能化产业一直在推进，也是我们关注的重点。我们将通过选择高景气和景气见底复苏的子板块内优质公司进行配置，将持仓重点放在高成长性、高确定性的资产上。中长期来看，科技已经成为国家战略发展的核心。国内优秀高科技公司的成长对实现供应链产业链自主可控、解决“卡脖子”问题至关重要。作为助力解决制约国家发展和安全的重大难题的抓手，科技行业的战略地位至关重要，其发展也正处于政策和行业的快车道上，我们的投资方向也会持续聚焦。我们认为真正具有硬核创新能力并处于行业上升周期的优秀公司有基本面支撑，超额收益会更加明显：人工智能算力提升和应用、半导体国产化、新能源将是一个较长周期的成长领域，汽车新能源化、智能化以及十四五期间确定性较高的军工电子在未来几年都将保持较快的成长。

2023年上半年A股大盘指数先涨后调，春节前投资者对经济复苏预期普遍较高，在2022年市场的系统性风险释放较为充分的情况下，叠加流动性宽松，指数持续上涨。春节后情况发生了较大变化，首先是重要的大类消费（地产、汽车、手机）数据低于预期，出口数据也出现了波动，两会公布的2023年经济增长目标也低于之前的乐观预期，投资者对经济复苏的信心受到影响；其次美联储的加息节奏加快，流动性预期降低；同时政府并没有密集出台经济刺激政策，这些因素都导致A股指数出现回调。到了二季度，全球资本市场分化，美、日等发达市场整体表现较好，中国A股及香港市场表现相对疲弱。二季度投资者对宏观经济预期持续下修，五一和端午节两个重要节日的消费数据也没有验证到复苏；其次美联储的加息仍未结束，人民币持续贬值；同时期待已久的经济刺激政策没有想象中的力度，经济复苏的预期不断延后，这些因素都导致A股指数持续回调。期间沪深300指数涨跌幅为-0.75%，创业板指数-5.61%，科创50指数相对较好，上涨4.71%。行业剧烈分化，以TMT为代表的科技板块在经历了两年半的大幅调整之后基本面和估值优势逐渐显现，上半年排名居前，通信、传媒、计算机的涨幅排在前三，其中通信和传媒分别上涨50.66%和42.75%。行业政策低于预期的房地产及其产业链、经济复苏相关的商贸零售、美容护理表现较弱，都出现了两位数的下跌。本基金是科技基金，主要沿着中国科技演进的产业方向进行布局，年初投资的方向主要集中在智能化、通信设备、云计算、半导体等具备高空间、低基数、快速发展特征的产业，在这些领域内发掘真正具有硬核创新能力并且管理规范治理完善的优秀公司重仓持有。一季度本基金根据信创政策的变化和人工智能里程碑式的突破增加了算力和智能化应用的持仓。二季度根据人工智能产业创新的边际变化进一步增加了算力的持仓比例，本基金还可以投资港股，主要配置了A股稀缺的互联网龙头公司。

2023年一季度A股大盘指数先涨后调，春节前投资者对经济复苏预期普遍较高，在2022年市场的系统性风险释放较为充分的情况下，叠加流动性宽松，指数持续上涨。春节后情况发生了较大变化，首先是重要的大类消费（地产、汽车、手机）数据低于预期，出口数据也出现了波动，两会公布的2023年经济增长目标也低于之前的乐观预期，投资者对经济复苏的信心受到影响；其次美联储的加息节奏加快，流动性预期降低；同时政府并没有密集出台经济刺激政策，这些因素都导致A股指数出现回调。期间沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%，科创50表现较好，上涨12.67%。行业继续了2022年以来的剧烈分化，以TMT为代表的科技板块在经历了两年半的大幅调整之后基本面和估值优势逐渐显现，一季度排名居前，计算机和传媒的涨幅都在30%以上。行业政策低于预期的房地产、新能源以及与经济复苏相关的消费者服务和银行板块表现较弱，都出现了个位数的下跌。本基金是科技基金，主要沿着中国科技演进的产业方向进行布局，年初投资的方向主要集中在智能化、通信设备、云计算、半导体等具备高空间、低基数、快速发展特征的产业，在这些领域内发掘真正具有硬核创新能力并且管理规范治理完善的优秀公司重仓持有。一季度本基金根据信创政策的变化和人工智能里程碑式的突破增加了算力和智能化应用的的持仓。本基金还可以投资港股，一季度主要配置了A股稀缺的优秀互联网龙头。展望2023年二季度，整个科技板块的机会大于风险。估值方面，TMT四个行业自2020年7月见顶以来，已经调整了十个季度，大部分细分行业估值在2023年初都处于近十年的底部，虽然经过一季度的上涨，大部分的估值仍然在十年区间中值以下。从2023年全年看，科技行业有着较为明显的比较优势，一是政策有利，政府对经济增速的容忍度提升，对产业升级和安全运营越来越重视，科技产业的重要性日益凸显；二是人工智能出现了里程碑式的突破，在最近几个月，国内和全球的科技巨头纷纷跑步入场，产品创新速度不断抬升，注册用户量爆发增长，有望成为一次划时代的技术革命。技术创新和政策都有助于TMT行业景气见底回升。中长期来看，科技已经成为国家战略发展的核心。国内优秀高科技公司的成长对实现供应链产业链自主可控、解决“卡脖子”问题至关重要。作为助力解决制约国家发展和安全的重大难题的抓手，科技行业的战略地位至关重要，其发展也正处于政策和行业的快车道上，我们的投资方向也会持续聚焦。我们认为真正具有硬核创新能力并处于行业上升周期的优秀公司有基本面支撑，超额收益会更加明显：人工智能算力提升和应用、半导体国产化、新能源将是一个较长周期的成长领域，汽车新能源化、智能化以及十四五期间确定性较高的军工电子在未来几年都将保持较快的成长。新能源板块方面，因为过去三年超额收益较多，短期因为预期较高有一定调整的压力，但是中长期的逻辑没有变化，估值压力消化后仍然值得重点关注。整体而言，本基金2023年重点主要集中在如下领域：计算机主要关注信创和AI和AI赋能产业（汽车、电力、游戏）而带来的投资机会，半导体主要关注设计类公司周期见底回升带来的价值重估，消费电子重视技术创新，新能源看好大储和光伏技术迭代。我们将通过选择高景气和景气见底复苏的子板块内优质公司进行配置，将持仓重点放在高成长性、高确定性的资产上。