王文豪 - 基金投资策略和运作

1、  报告期内行情回顾　　二季度，国内经济增长呈现韧性，整体表现为内需弱、外需强的特征。1-5月份，固定资产投资完成额累计同比下降4.1%，其中房地产投资累计同比下降16.2%、制造业投资累计同比下降0.4%、基建投资累计同比增长0.75%，投资边际走弱，对经济增长形成拖累。受高基数影响，1-5月份社零累计同比增长1.4%，5月份当月同比下降0.6%。进出口贸易延续强劲势头，1-5月份出口金额累计同比增长15.5%、进口金额累计同比增长24.5%，对经济增长形成较好支撑。二季度，物价进一步企稳，5月份CPI同比增长1.2%、PPI同比增长3.9%。 6月份，PMI为50.3%，经济增长呈现韧性。　　政策层面，央行继续坚持适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升。央行通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式及时投放资金，适度回笼长期限资金投放，以增强对资金面的掌控，在保障流动性充裕的同时，引导资金价格向政策利率回归。二季度，资金面整体维持宽松，呈现先松后紧的特征。　　市场层面，债券市场整体走强，信用表现优于利率，整体呈现利差压缩的特征。4-5月份，受资金面宽松影响，债券收益率持续下行，信用利差和期限利差压缩。进入6月份，资金面持续收紧，资金宽松的预期弱化，在绝对收益偏低的背景下，债券市场震荡调整。　　在此背景下，债券收益率先下后上，整体下行，信用利差和期限利差收窄。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行8.57BP至1.5329%，3年期收益率下行14.68BP至1.6803%，5年期收益率下行14.25BP至1.853%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持票息+息差收益策略，追求收益确定性，根据市场情况，灵活调整组合久期，优化组合持仓，动态调整杠杆水平，并积极参与波段操作，努力增厚产品收益。在防范信用风险、保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造长期稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　二季度，债市表现偏强。4月以来，美伊地缘冲突缓和，国内基本面走弱，通胀担忧缓解，流动性持续宽松，多重利好因素推动下债市走强，10年国债收益率于6月1日触及1.70%的年内新低。之后，资金面持续收敛，资金利率中枢上移，债市随之震荡调整。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金以票息策略为主，主要配置中短久期、高等级信用债以获取稳定的票息收益。期间根据经济、流动性和市场形势变化，择机进行利率债波段操作增厚组合收益。

1、 报告期内行情回顾　　一季度，国内经济走强，为全年经济目标完成打下坚实基础。1-2月份工业增加值累计同比增长6.3%，好于去年同期。1-2月份，固定资产投资完成额累计同比增长1.8%，其中房地产投资累计同比下降11.1%；制造业投资和基建投资改善，1-2月份累计同比分别增长3.1%和11.4%。出口表现强劲，对经济增长形成较好支撑，1-2月份出口金额累计同比增长21.8%。物价回升，2月份CPI同比增长1.3%，PPI当月同比下降0.9%，降幅进一步收窄。3月份，PMI为50.4%，显示经济景气度回升，重回扩张区间。　　政策层面，央行继续坚持适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升。央行通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式及时投放资金，保持流动性充裕，稳定市场预期，促进社会综合融资成本低位运行。一季度，资金面维持宽松，呵护债券市场稳定运行。　　市场层面，债券市场整体走强，超出市场预期，结构上出现分化，长端及超长端以震荡行情为主，中短端受配置需求及避险情绪推动，收益率明显下行，触及阶段性历史低位。品种上看，信用债优于利率债，中低等级优于中高等级。　　在此背景下，债券收益率整体下行，收益率曲线陡峭化，信用利差收窄。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行14.75BP至1.6186%，3年期收益率下行16.39BP至1.8271%，5年期收益率下行17.55BP至1.9955%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持短久期+票息+息差收益策略，追求收益确定性，根据市场情况，灵活调整组合久期，优化组合持仓，动态调整杠杆水平，并积极参与波段操作，努力增厚产品收益。在防范信用风险、保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造长期稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　一季度，债市震荡偏强。资金面总体维持宽松，供需结构好于预期，美以伊地缘冲突持续升级，成为影响债市表现的主要因素。1月上旬，权益和商品表现亮眼，叠加超长债供给担忧，长端利率走升，10年期国债收益率由1.84%上行6bp至1.90%的季度高点。1月中旬至2月底，供需担忧逐步缓解，长端利率逐步回落，10年期国债收益率下行至1.77%的季度低点。3月以来，美以伊冲突引发通胀担忧，长端利率承压上行。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持绝对收益策略，主要配置中短久期、高等级信用债以获取稳定的票息收益，在控制回撤的基础上寻求提升组合收益。

1、报告期内行情回顾　　2025年，国内经济结构不断完善，经济增长韧性增强，较好的完成全年经济增长目标。2025年，工业增加值同比增长5.9%，增速较前年下降1%。固定资产投资呈现下滑趋势，全年固定资产投资完成额同比下降3.8%，其中房地产投资下降17.2%，制造业投资上涨0.6%，基建投资下降1.48%，固定资产投资边际走弱，对经济增长形成拖累。在以旧换新和设备更新补贴作用下，消费呈现增长态势，全年社零增长3.7%，对经济增长形成较好支撑。外需表现较好，在贸易摩擦缓和的背景下，全年出口同比增长5.5%。整体看，2025年国内经济呈现外需强、内需弱的格局。2025年，物价呈现修复态势，12月份CPI同比上升0.8%、PPI同比下降1.9%，物价承压，但边际改善明显。经济景气度改善，12月份PMI为50.1，重新回到扩张区间。　　政策层面，在“适度宽松”的政策基调下，央行坚持支持性货币政策立场，结合经济运行情况和市场情况，灵活开展货币投放。先后进行降准、降息操作，释放长期流动性，引导资金利率下行，降低企业融资成本，并通过MLF、OMO及买断式回购等传统工具投放流动性，平抑资金面波动。　　2025年，债市呈现震荡行情，利率中枢上行。一季度，债市对“适度宽松”的货币政策过度定价，债券收益率触及历史低位，在资金面趋紧的背景下，债市进行了较为充分的调整。进入二季度，随着关税扰动加剧，经济增长担忧上升，债市走强，收益率明显修复。三季度，债市再度调整，以优质二永为代表的高流动性资产在销售费用新规的冲击下，调整明显，加上权益资产表现活跃，风险偏好上升，债市再度承压。四季度，债市迎来修复行情。整体看，2025年债市呈现低位震荡行情。　　在此背景下，债券市场呈现震荡行情，收益率曲线呈M型走势，信用债表现优于利率债，中长端调整明显。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行1.25BP至1.7661%，3年期收益率上行7.69BP至1.991%，5年期收益率上行12.48BP至2.171%。收益率曲线呈陡峭化趋势。　　　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金主要投资于流动性较好的中短期债券，在防范信用风险的前提下根据市场情况不断调整资产结构。

1、报告期内行情回顾　　2025年，债市总体表现偏弱。一季度，债市震荡走弱。货币政策宽松预期有所修正，资金面持续收紧。叠加权益科技主题催化以及经济企稳预期提振风险偏好，债市承压，10年期国债收益率由1.60%低位最高上行30bp至1.90%，收益率曲线平坦化上行。二季度，债市强势后转为震荡。4月上旬，特朗普关税政策打压市场风险偏好，避险情绪推动债市强势上涨，10年期国债收益率快速下行近20bp，最低至1.61%。随后，多空因素反复交织，利率债步入低波震荡格局。在资金面转松环境下，信用债表现强于利率债。三季度，债市持续调整。“反内卷”政策引发通胀预期升温，权益市场大涨并屡创年内新高，股债跷跷板效应下债市情绪受到压制，推动债券收益率持续震荡上行。与此同时，央行持续呵护资金面均衡宽松，短端收益率相对平稳，债市走出“熊陡”行情。四季度，债市弱势震荡。期间中美贸易摩擦升级后又降温，央行买债力度不及预期，地产风险事件升温，货币宽松预期弱化，债市表现偏弱。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持绝对收益策略，主要投资于短久期、高等级信用债以获取稳定的票息收益。组合久期和杠杆总体保持在中性水平，有效控制组合回撤。

1、报告期内行情回顾　　三季度，债市持续调整。“反内卷”政策引发通胀预期升温，权益市场大涨并屡创年内新高，股债跷跷板效应下债市情绪受到压制，推动债券收益率持续震荡上行。与此同时，央行持续呵护资金面均衡宽松，短端收益率相对平稳，债市走出“熊陡”行情。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持绝对收益策略，主要投资于短久期、高等级信用债以获取稳定的票息收益，着力在控制回撤的基础上提升组合收益。

1、报告期内行情回顾　　三季度，国内经济保持韧性，“稳增长”发力，对经济基本面形成较好支撑。1-8月份工业增加值累计同比增长6.2%，好于去年同期。投资显现一定压力，拖累经济增长。1-8月份，固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，呈现下行趋势，其中房地产投资仍处于磨底阶段，1-8月份累计同比下降12.9%；制造业投资边际走弱，1-8月份累计同比增长5.1%；基建投资增长5.42%，基建发力，但在“化债”的大背景下弹性有限。消费表现较好，在“以旧换新”等补贴政策作用下，1-8月份社零累计同比增长4.6%，对经济增长形成支撑。出口保持较快增长，1-9月份累计同比增长6.1%。9月份，CPI当月同比下降0.3%，PPI当月同比下降2.3%，物价承压，但在“反内卷”影响下，有望逐步缓解。9月份，PMI为49.80，经济景气度回升，但仍在荣枯线下。　　政策层面，央行坚持支持性货币政策立场，通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式，及时投放流动性，稳定市场预期，平抑资金面波动。三季度，资金面维持宽松，资金价格稳定性提升。　　市场层面，权益资产表现较好，受到投资者广泛关注，投资者风险偏好的提升给债券市场带来一定的调整压力，加上“反内卷”持续推进，通缩压力缓解，也给债券市场带来一定的调整压力。其次，机构集中的申赎行为，一定程度上放大了债市的波动。　　在此背景下，三季度债券市场调整明显，债券收益率整体上行，中长端更为明显。以AA+中短期票据为例，1年期收益率上行9.06BP至1.8642%，3年期收益率上行20.30BP至2.1069%，5年期收益率上行28.88BP至2.3032%，收益率曲线呈现陡峭化趋势。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持短久期+票息+息差收益策略，追求收益确定性，根据市场情况，积极调整组合结构，优化组合持仓，动态调整杠杆水平和组合久期，并积极参与波段操作，努力增厚产品收益。在防范信用风险、保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造长期稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　上半年，经济基本面承压，财政、货币及产业政策相配合，稳增长政策效果持续显现，在消费品以旧换新和设备更新补贴作用下，消费增长较好，1-6月份社零累计同比增长5%，好于去年同期。投资方面，房地产投资延续下滑趋势，对经济增长形成拖累，基建投资发力，1-6月份基建投资累计同比增长8.9%，制造业投资增速边际下滑，1-6月份累计同比增长7.5%。受关税冲击，进出口走弱。6月份，CPI当月同比上涨0.1%，PPI当月同比下降3.6%，物价承压。　　政策层面，在“适度宽松”的政策基调下，央行坚持支持性货币政策立场，结合经济运行情况和市场情况，灵活开展货币投放。一季度，稳增长预期较强，货币环境收紧，资金价格抬升，进而带动债券市场调整。为对冲外部冲击，央行在二季度进行降准、降息操作，释放长期流动性，引导资金利率下行，降低企业融资成本，并通过MLF、OMO等传统工具，平抑资金面波动。二季度，资金面改善明显，资金价格中枢下移，价格稳定性提升，为低利率环境下债券市场稳定运行创造条件。　　市场层面，一季度，资金面趋紧，资金价格中枢抬升，债券市场承压，调整明显。二季度，资金面紧张程度转缓，外部环境不确定性增加，内需边际走弱，政策呵护明显，债市走强。　　在此背景下，上半年，债券市场呈现震荡行情，收益率先上后下，整体变动不大。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行0.5BPBP至1.7736%，3年期收益率下行1.02BP至1.9039%，5年期收益率下行3.18BP至2.0144%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金主要投资于流动性较好的中短期债券，在防范信用风险的前提下根据市场情况不断调整资产结构。

1、报告期内行情回顾　　一季度，稳增长政策效果持续显现，经济增长整体有所改善。截至2月份，工业增加值累计同比增长5.9%，工业生产延续较好势头；固定资产投资累计同比增长4.1%，其中，房地产投资累计同比下降9.8%，制造业投资累计同比增长9%，基建投资累计同比增长9.95%。整体看，投资情况好转，房地产投资探底势头趋缓，制造业投资维持高速增长，基建投资适度发力，支持经济增长。截至2月份，社零消费品零售总额累计同比增长4%，消费持续改善。出口整体偏弱，截至2月份出口累计同比增长2.3%。物价处于低位，主要受食品价格影响，2月份CPI累计同比-0.1%，PPI仍然负增，但降幅改善。经济景气度有所改善，3月份PMI位于荣枯线以上，其中建筑业PMI为53.40，景气度改善明显。　　市场方面，年初，债券市场定价“适度宽松”的货币政策，抢跑降准降息，债券收益率快速下行。随着汇率压力增加，稳汇率和防风险重要性提升，资金价格趋紧，债券市场承压，中短端债券资产收益率上行。春节后，权益市场热度提升，AI及人形机器人引领权益走势，资金价格维持高位，预期的货币环境改善落空，在持续负carry的背景下，债券收益率全面上行，长端上行尤其明显。　　一季度，央行坚持支持性货币政策立场，通过MLF、OMO等传统工具投放资金，平抑资金面波动，在稳汇率和防风险的背景下，货币环境整体趋紧。　　在此背景下，债券收益率整体上行。以AA+中短期票据为例，1年期收益率上行22.19BP至2.0005%，3年期收益率上行17.64BP至2.0905%，5年期收益率上行18.04BP至2.2266%。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持短久期+票息+息差收益策略，追求收益确定性，根据市场情况，积极调整组合结构，动态调整杠杆水平和组合久期，并积极参与波段操作，努力增厚产品收益。在防范信用风险、保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造长期稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　2024年，经济基本面修复向好，全年GDP增长5%。工业增加值累计同比增长5.8%，增速较上年提高1.2%。投资方面，制造业投资增长9.2%，基建投资增长9.19%，均较上年度明显提高，房地产投资下降10.6%，较上年下降幅度小幅扩大。固定资产投资累计同比增长3.2%，较上年度小幅改善，基建和制造业是主要贡献项。消费偏弱，全年社零增长3.5%，但从四季度开始，在“以旧换新”等国补政策的刺激下，消费逐步改善。出口全年增长5.9%，较上年度显著改善。物价温和上涨，CPI累计同比增长0.2%。经济景气度显著改善，12月份PMI均位于荣枯线以上，非制造业景气度更佳。　　货币政策方面，央行坚持支持性货币政策立场，先后进行降准、降息操作，有效的降低社会融资成本，通过OMO、MLF等传统货币政策工具向市场投放资金，并创设买断式回购和国债买卖等新型货币政策工具进行资金投放。整体看，央行在支持性货币政策基调下及时向市场投放资金，平抑资金面波动，有效的降低了社会融资成本，支持经济恢复向好。　　市场层面，债券配置需求旺盛，收益率整体下行，期限利差和信用利差压缩明显，于8月触及历史低点。收益率快速下行，利率风险逐步积累，央行多次喊话关注“利率风险”，并约谈部分激进的投资机构，了解其投资情况并提示风险，以此给市场降温，市场出现调整。　　整体看，债券收益率下行，长久期、低等级表现更优，信用利差和期限利差压缩。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行84.85BP至1.7786%，3年期收益率下行93.8BP至1.9141%，5年期收益率下行112.37BP至2.0462%，收益率曲线平坦化。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金主要投资于流动性较好的中短期债券，在防范信用风险的前提下根据市场情况不断调整资产结构。

1、报告期内行情回顾　　三季度，国内经济基本面偏弱，增长压力较大。房地产继续走弱，预期较差，新房及二手房成交量价齐跌，房地产投资进一步走弱， 拖累经济增长；基建投资持续发力，制造业投资维持高速增长，对经济增长形成一定支撑。受房地产影响，投资方面整体对经济增长形成拖累。三季度，社零增速进一步下滑，消费预期较差，拖累经济增长；出口表现较好，对经济增长形成支撑。物价低位运行，CPI在0附近徘徊，PPI仍然负增。　　货币政策方面，央行坚持支持性货币政策立场，先后进行降准、降息操作，为市场提供流动性支持，降低社会融资成本，并通过OMO操作，平抑资金面波动。三季度，资金价格维持低位，仅在季末时点出现波动。在此背景下，债券收益率不断突破历史低点，长久期利率债收益率快速下行。央行多次“喊话”长端利率风险，8月份开始，大行卖出国债，引导市场利率回归到合意水平，债券市场开始调整，积累的风险逐步缓释。9月底，以经济发展为主题的政治局会议定调政策调整，权益市场热度增加，股市快速上涨，资金逐步从债券市场向权益市场分流，银行理财和公募基金等资管产品面临一定的赎回压力，债券市场在季末时点出现显著调整。　　在此背景下，债券收益率呈现V型走势，收益率先下后上，信用债收益率整体上行。 以AA+中短期票据为例，1年期收益率上行13.78BP至2.2532%，3年期收益率上行19.76BP至2.4338%，5年期收益率上行17.65BP至2.5402%。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持短久期+票息+息差收益策略，追求收益确定性，根据市场情况，积极调整组合结构，动态调整杠杆水平和组合久期，并积极参与波段操作，努力增厚产品收益。在防范信用风险、保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造长期稳健的投资收益。