徐成 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场整体上涨，10年期国债收益率从1.82%下行9bp至1.73%，收益率曲线整体略有平坦化；权益市场行情显著分化，沪深300指数上涨11.90%，恒生指数下跌7.69%。固收：4月债券市场上涨，主因近年来我国融资结构发生深刻变化、银行贷款增速放缓，导致债市资金面持续宽松，匿名隔夜回购利率一度维持在1.2%的低位。此外，4月公布的出口数据偏弱，也利多债市。5月公布的4月经济数据整体偏弱，固定资产投资增速转负、社会消费品零售总额增速疲软，同时资金面仍然宽松，债券市场继续上涨。6月宏观经济数据整体进一步转弱，但资金利率中枢抬升，债券市场震荡微跌。权益：4至6月，权益市场经历了极致的分化行情，以人工智能为核心的科技板块走出单边上涨行情，多数传统行业板块受资金虹吸效应影响持续调整。本轮科技行情由产业周期验证、商业化落地及政策支持等多重因素共同驱动，有较强的基本面支撑；与此同时，部分价值型标的经本轮调整后，投资性价比进一步凸显。报告期内，本产品恪守稳健运作的投资纪律，坚持风险预算管理与多策略分散相结合的操作框架。债券方面，本产品紧密跟踪市场动向，灵活调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构及持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。权益方面，报告期内本产品以稳健为目标进行了权益配置，对持仓标的波动性进行严格把控，同时通过分散均衡的方式控制持仓相关性。

2026年二季度，债券市场整体上涨，10年期国债收益率从1.82%下行9bp至1.73%，收益率曲线整体略有平坦化；权益市场行情显著分化，沪深300指数上涨11.90%，恒生指数下跌7.69%。固收：4月债券市场上涨，近年来我国融资结构发生深刻变化、银行贷款增速放缓，导致债市资金面持续宽松，匿名隔夜回购利率一度维持在1.2%的低位。此外，4月公布的出口数据偏弱，也利多债市。5月公布的4月经济数据整体偏弱，固定资产投资增速转负、社会消费品零售总额增速疲软，同时资金面仍然宽松，债券市场继续上涨。6月宏观经济数据整体进一步转弱，但资金利率中枢抬升，债券市场震荡微跌。权益：4至6月，权益市场经历了极致的分化行情，以人工智能为核心的科技板块走出单边上涨行情，多数传统行业板块受资金虹吸效应影响持续调整。本轮科技行情由产业周期验证、商业化落地及政策支持等多重因素共同驱动，有较强的基本面支撑；与此同时，部分价值型标的经本轮调整后，投资性价比进一步凸显。报告期内，本产品恪守稳健运作的投资纪律，坚持风险预算管理与多策略分散相结合的操作框架。债券方面，本产品紧密跟踪市场动向，灵活调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构及持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。权益方面，报告期内本产品以均衡为核心进行权益配置，在控制整体波动风险的前提下，适时参与市场结构性机会。

回顾2026年一季度，债券市场整体上涨，10年期国债收益率从1.85%下行3bp至1.82%，收益率曲线呈现陡峭化；权益市场受地缘政治冲突影响，整体风险偏好下降，沪深300指数下跌3.89%，恒生指数下跌3.29%。具体而言：1月债市先跌后涨，月初因权益走强及央行购债力度低于预期而回调，中下旬在配置盘发力、资金面宽松及央行加大中长期流动性投放的支撑下回升；同期权益市场延续“春季躁动”走势，1月上旬各大权益指数一路走高。2月债市震荡微涨，主因制造业PMI低于预期、配置盘持续买入及一级市场国债发行情绪较好；而权益市场交易热情转淡、缺乏明确主线。2月底中东冲突升级，成为3月市场的核心交易主题。3月债市先受避险买盘推动，随后因地缘冲突推升油价引发通胀担忧，叠加通胀数据超预期及经济数据好于预期，最终微跌；权益市场则在风险偏好全面走弱下进入调整。报告期内，本产品恪守稳健运作的投资纪律，坚持风险预算管理与多策略分散相结合的操作框架。债券方面，本产品紧密跟踪市场动向，灵活调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构及持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。权益方面，面对外部环境的复杂性，报告期内本产品暂未建立权益仓位，我们将持续关注市场环境变化，在适当时机逐步进行权益布局。