张笑牧 - 基金投资策略和运作

2026年二季度中国经济整体运行平稳，但结构分化特征越发明显。外强内弱的K型分化格局是二季度宏观经济最突出的结构性特征。出口方面，二季度延续了一季度的强劲态势。4月和5月出口金额（美元计）当月同比分别达到14.0%和19.4%，累计同比从14.5%升至15.5%。而内需方面，消费持续承压，5月份社零总额同比下滑0.6%，1到5月份累计同比增速进一步下滑至1.4%。受房地产投资拖累，1到5月份固定资产投资累计下滑4.1%，下降幅度进一步扩大。 受中东地缘冲突推升能源价格、叠加政策推动部分工业品价格回升，5月PPI同比从4月的2.8%快速提升至3.9%； CPI稳定在1.2%。制造业PMI从4月的50.3%小幅回落至5月的50.0%，连续两个月处于荣枯线边缘，显示制造业扩张动能不足。非制造业指数从49.4%回升至50.1%，勉强站上荣枯线，服务业景气度略有改善。权益市场方面，2026年二季度，主流指数触底反弹，市场交投情绪活跃，日均成交量维持在2.8万亿附近。其中沪深300指数上涨11.9%，上证指数上涨5.2%，深证成指反弹20.2%，创业板表现更强，强力反弹36.4%。另一方面，港股整体表现疲弱，恒生指数下行7.7%，恒生科技指数下行3.8%。以人工智能产业链为核心的科技成长主线持续活跃，受益于AI技术突破，海外AI需求快速增长，国产替代持续推进，以及市场风险偏好的提升，TMT方向（通信、电子等）成为二季度市场最大亮点；而消费板块（食品饮料、生物医药等）持续承压，反映出市场对消费复苏力度的担忧；周期板块表现分化，有色金属表现相对较强，而石油石化和农林牧渔表现低迷。港股方面，受制于互联网平台公司持续走弱以及缺乏半导体硬件公司，港股主要指数明显跑输A股。报告期内，海外AI产业链公司迎来一轮史诗级行情，资金从此前领涨的AI云厂商和芯片设计公司，大规模转向更广泛的AI基础设施供应链。费城半导体指数（SOX）飙升超81%，创下有记录以来最强单季表现，韩国市场以美元计价上涨超过75%，台湾市场也录得2001年以来最大涨幅。随着AI需求快速提升，挤占产能，各类相关产品纷纷提价，包括存储芯片、光纤光缆、电子布、覆铜板、MLCC(多层陶瓷电容器)等。鉴于扩大的供需缺口以及强大的业绩上修趋势，本基金在二季度增加半导体板块的持仓。另一方面，受益于全球电气化趋势加快，以及AI需求对电力的拉动，电力设备以及跟“缺电”相关的机械板块预计都将见证不俗的业绩增长。我们尤其看好在全球市场上有竞争力的“出海企业”，相信中间会走出全球性的大公司。4月份之后，伊朗战事影响逐渐下降，能源相关板块抛压增大。我们认为虽然霍尔木兹海峡有限度恢复通航，但是本次战争影响深远，将长期改变区域内对石油运输的格局。加之三季度开始进入用煤旺季，我们认为能源板块的估值吸引，是杠铃策略的不错选择。最后，鉴于整体宏观经济外强内弱的特点，本基金保持对消费、金融、地产等相关板块的低配策略。

2026年二季度，市场极致分化，资金扎堆在AI算力、半导体赛道，绝大多数传统行业个股持续走弱。沪深300指数震荡上行11.90%，上证指数上行5.20%，深证成指震荡上行20.24%，创业板指数上行36.35%，恒生指数下行7.69%，恒生科技指数下行3.82%。由于硬科技成长股占比相对较低，港股市场二季度表现显著弱于A股。不过随着越来越多内地科技企业赴港二次上市，港股的市场结构正在慢慢优化。 制造业内部冷暖两极分化。传统行业还在去库存，工业增长基本全靠新质生产力拉动。其中电子行业利润大幅走高，集成电路产量保持高增长，国产替代稳步推进，整条产业链景气度毋庸置疑。地产行业仍处在周期调整修复阶段，开发投资、新开工及销售规模延续调整节奏。伴随宏观经济结构转型升级，阶段性结构性就业调整显现，居民消费行为更趋审慎，预防性储蓄意愿有所抬升，内需消费修复节奏整体偏平缓。我们一直试图在新消费领域寻找有壁垒的公司，但是大部分新消费企业的业绩也都受到总体消费疲软的拖累，业绩成长的确定性存疑，所以对于港股消费股，我们仍在寻找机会的过程中。港股互联网的估值调整已经比较充分，他们能否完成AI新时代的转型仍是未来一段时间我们会持续跟踪的关键。创新药板块在经历了之前的波动之后，估值逐步具备长期配置的吸引力，我们会逐步优选标的进行配置。我们长期看好的商业航天和人形机器人这两个方向，在今年上半年产业进展不及预期，因此显著跑输半导体方向。但是随着政策持续落地，订单逐步兑现，这两个方向在今年下半年将有望逐步发力。我们于二季度末，增加了对国产算力产业链的配置，但仍然会继续密切关注机器人、商业航天、人工智能赋能科学研究（AI for Science）的产业进展。

2026年二季度，沪深300指数震荡上行11.90%，上证指数上行5.20%，深证成指震荡上行20.24%，创业板指数上行36.35%，恒生指数下行7.69%，恒生科技指数下行3.82%。A股市场结构性分化特征十分突出，增量资金扎堆布局AI算力、半导体等高景气赛道，绝大多数传统周期、消费及医药个股表现平淡。港股则受制于离岸美元流动性波动，叠加传统权重板块盈利承压，整体行情走势偏弱。我们认可高景气赛道的基本面强势，但对个别细分赛道标的高估值表示谨慎。由于本组合在二季度的大部分时间在泛科技领域内进行了分散，并低配了许多市净率高企的海外算力链标的，因此无论是绝对收益还是相对收益，均承受了较大的压力。我们在季末根据产业趋势和估值安全边际对组合进行了调整，对自主可控的国产算力链进行了增配。本季度内，房地产行业仍处于周期修复阶段，叠加经济结构转型升级带来阶段性结构调整，居民消费行为更为谨慎，内需修复节奏平缓，传统消费疲软。经过去年一轮估值扩张后，新消费赛道亦缺乏性价比高的标的。创新药板块历经调整与政策消化，市场悲观情绪释放，估值回归合理区间，头部龙头逐步具备中长期配置价值。经济增长动能已经切换至新质生产力浓度高的行业。国内电子产业链整体景气度饱满，国产替代进程稳步推进。当前，中美AI算力资本投入存在明显差距，但从世界竞争的未来格局看，该状况不会长期维持。一旦国内产业链突破关键技术瓶颈，中国的本土算力产业链将迎来新一轮资本开支扩张浪潮。商业航天、人形机器人、人工智能赋能科学研究（AI for Science）三大赛道，今年上半年的进展确实略低于预期，但是二季度末开始逐步迈入商业化兑现窗口期。随着政策落地、批量订单陆续落地，未来业绩释放将带动估值显著抬升。我们长期看好四大创新成长主线：国产AI算力、商业航天、人形机器人以及AI for Science。但是面对资金极致抱团、行情两极分化的市场环境，我们对持仓结构做出阶段性优化：第一，适度压缩人形机器人、商业航天、AI for Science中边缘标的持仓比重，仅保留赛道内确定性强的核心筹码，静待后续产业数据集中兑现；第二，重点加仓估值尚未透支、行业壁垒深厚的国产算力优质个股，把握国产链技术和产能突破带来的上行行情；第三，在未来一个季度中，择机布局估值见底的创新药核心标的，以此丰富组合结构，分散单一科技赛道带来的波动风险。我们仍然长期看好机器人、商业航天以及AI for Science的长期发展潜力。现阶段仅做仓位节奏把控，待到相关产业经营进展开始兑现，我们将会及时加仓这三大赛道。

2026年一季度，沪深300指数震荡下行3.89%，上证指数下行1.94%，深证成指震荡下行0.35%，创业板指数下行0.57%，恒生指数下行3.29%，恒生科技指数下行15.70%。本季度内，A股先扬后抑，尤其是3月份，受伊朗战事对情绪的影响，国内自主可控需求驱动的创新领域出现了显著的调整。港股科技股亦受外围情绪影响而普遍调整。而受益于能源价格上涨的周期行业，如煤炭、石油石化、电力设备等则表现强势。报告期内，市场里的低风险偏好资金，面对外围悲观情绪压制，纷纷采取了避险措施，而中高风险偏好资金，则抱团在美国人工智能驱动的光通信和存储领域，这导致了其他未能在短期内交出超预期成绩单的科技成长板块出现了显著的资金流出。本基金重点布局自主可控的创新驱动产业，多属于需要厚积薄发的产业类型，因此本季度的收益受到了不利的影响。本基金管理人对伊朗战事进行了深入的评估，认为，这场战争确实会推升全球能源价格并使其在较高位置维持一段时间，这会给全球经济发展带来压力，但一些全球性的科技趋势目前看并不会被打断，因为，这些技术进步恰恰是人类社会面对多重矛盾时，除了战争之外的另一条出路。本基金在密切跟踪相关产业进展和企业业绩的同时，维持了对商业航天、人形机器人和人工智能赋能科学研究（AI4S）等重点领域的积极观点，同时，增加了对部分产业周期率先反转的新能源领域的选股。随着相关企业于3月底和4月初公布2025年年报并向市场沟通了2026年以来的产业进展，我们欣喜地看到，这些产业的发展并没有受到伊朗战争或外围情绪的影响，他们的发展将为全球地缘政治和能源问题提供重要的解决方案。本基金管理人认为，以人形机器人和AI4S为代表的AI应用，以及商业航天和低空经济将在2026年迎来实质性的进展，而风电、储能以及电气化相关产业亦将率先受益于世界各国为应对化石能源供应风险的努力。

2026年一季度，恒生指数下行3.29%，恒生科技指数下行15.70%，沪深300指数震荡下行3.89%，上证指数下行1.94%，深证成指震荡下行0.35%，创业板指数下行0.57%。本季度内，港股先后受到市场对美联储偏鹰派的担忧以及伊朗战事的恐慌情绪压制，在没有增量业绩数据披露的情况下出现了普遍调整。大盘成长股的低迷主要源于市场担忧其缺乏超预期的业绩成长，而许多一季度业绩强劲的中小盘股亦在市场情绪驱使下遭遇了杀估值。A股也是先扬后抑，尤其是3月份，受伊朗战事对情绪的影响，内需型创新领域出现了显著的调整。而受益于能源价格上涨的周期行业，如煤炭、石油石化、电力设备等则表现强势。报告期内，市场里的低风险偏好资金，面对外围悲观情绪压制，纷纷采取了避险措施，而中高风险偏好资金，则抱团在美国人工智能驱动的光通信和存储领域，这导致了其他尚未披露一季度业绩情况的成长股遭遇了显著的资金流出压力。本基金重点布局的人工智能赋能科学研究（AI4S））和人形机器人相关公司2026年一季度持续取得不错的业务进展，但是股价因为杀估值而出现显著下跌，本基金重点布局的商业航天相关个股则因为产业中的回收试验进展不顺而出现了显著的下跌，从而导致本基金于本报告期内出现了显著的业绩压力。本基金管理人对伊朗战事进行了深入的评估，认为，这场战争确实会推升全球能源价格并使其在较高位置维持一段时间，这会给全球经济发展带来压力，但一些全球性的科技趋势目前看并不会被打断，因为，这些技术进步恰恰是人类社会面对多重矛盾时，除了战争之外的另一条出路。本基金管理人结合产业趋势、业绩兑现节奏，以及市场预期等因素判断，AI4S的发展持续加速，将成为率先突破盈利门槛的AI应用；2026年是人形机器人产业的量产元年亦是确定性趋势，通过不断创新努力，技术的突破将使商业化第一次真正算的过账来；商业航天在2026年迎来实质性进展的确定性没有改变，而市场预期和估值已经回调到了具备充分安全边际的水平。市场对这三大领域的预期，在经历了一季度的调整之后，处于较低水平，对应的估值也具备足够的安全边际。本基金管理人亦认为，中国的电气化进程世界领先，相关新能源设备和电力设备出口将为世界所面临的化石能源供应风险提供极具经济性的解决方案，因此，在伊朗问题悬而未决的大背景下，我们亦积极布局那些具备技术优势的中国新能源相关公司，并以这些公司的景气复苏趋势来对冲当前的化石能源供应风险。

2026年一季度，沪深300指数震荡下行3.89%，上证指数下行1.94%，深证成指震荡下行0.35%，创业板指数下行0.57%，恒生指数下行3.29%，恒生科技指数下行15.70%。本季度内，A股先扬后抑，尤其是3月份，受伊朗战事对情绪的影响，内需型创新领域出现了显著的调整。港股科技股亦受外围情绪影响而普遍调整。而受益于能源价格上涨的周期行业，如煤炭、石油石化、电力设备等则表现强势。报告期内，市场里的低风险偏好资金，面对外围悲观情绪压制，纷纷采取了避险措施，而中高风险偏好资金，则抱团在美国人工智能驱动的光通信和存储领域，这导致了其他未能在短期内交出超预期成绩单的科技成长板块出现了显著的资金流出。本基金重点布局的商业航天领域的部分火箭试射未能取得超预期的成果，导致短期资金流出压力；本基金重点布局的人形机器人领域的海外进展略有推迟，亦使得资金流出该板块。真正的创新驱动产业，需要坚持不懈的积累，并且不能为应对短期地缘政治扰动而凭空创造进展，因此，本基金的收益在短期地缘政治扰动下受到了较大影响。本基金管理人对伊朗战事进行了深入的评估，认为，这场战争确实会推升全球能源价格并使其在较高位置维持一段时间，这会给全球经济发展带来压力，但一些全球性的科技趋势目前看并不会被打断，因为，这些技术进步恰恰是人类社会面对多重矛盾时，除了战争之外的另一条出路。本基金管理人结合产业趋势、业绩兑现节奏，以及市场预期等因素判断，商业航天在2026年迎来实质性进展的确定性没有改变，而市场预期和估值已经回调到了具备充分安全边际的水平；2026年是人形机器人产业的量产元年亦是确定性趋势，通过不断创新努力，技术的突破将使商业化第一次真正算的过账来；人工智能赋能科学研究（AI4S）的发展持续加速，将成为率先突破盈利门槛的AI应用。而市场对这三大领域的预期，在经历了一季度的调整之后，处于较低水平，对应的估值也具备足够的安全边际。中国的电气化进程世界领先，相关新能源和电力设备出口将为世界所面临的化石能源供应风险提供极具经济性的解决方案，因此，在伊朗问题悬而未决的大背景下，我们愈发看好中国新能源产业的景气复苏和长期前景。

2025年四季度GDP同比增长约4.5%左右，全年同比增长5%左右。供给端较稳，工业生产体现出韧性，出口有支撑但四季度增速中枢下移。需求端仍然偏弱，社零疲软，固定资产投资仍然受到房地产的拖累。CPI低位企稳，PPI降幅收窄。本季度内，沪深300指数震荡下行0.23%，上证指数上行2.22%，深证成指震荡下行0.01%，创业板指数下行1.08%，恒生指数下行4.56%，恒生科技指数下行14.69%。2025年四季度，A股N型震荡，受国内自主可控需求驱动的创新领域出现了不同程度的调整，受美国人工智能发展驱动的板块维持强势。港股科技股普遍调整，信息科技、非必需消费、医疗保健回撤；电讯、公用、金融、原材料、能源录得正收益。报告期内，市场资金追逐利好信息的兑现，而美国科技领域恰恰存在较多积极的发展，因此资金不断向美国科技巨头的中国供应链抱团，阶段性地撤出需要厚积薄发的中国自主可控创新领域。本基金2025年兼顾组合均衡性的同时重点布局内需为主的创新浓度较高的产业，因此本季度的收益受到了不利的影响。本基金管理人在这种压力下坚持了本基金的投资策略，并从12月开始受益于自主可控产业链的反弹，从而基金的整体业绩也得以回到向上的轨道。本基金管理人认为，当前中国经济转型的成果显著，创新驱动的产业正在加速填补房地产等旧发展模式产业退潮带来的投资缺口，创新驱动的产业规模必然从“远不足以对冲地产下滑带来的压力”变为“很大程度上能够缓冲地产下滑带来的压力”，这也是中国经济可持续企稳回升的真正出路。我们会继续从重要社会问题解决方案出发，聚焦创新驱动的产业和公司，坚持自下而上基本面选股，优选那些自主创新浓度高，长期成长空间大，中期业绩复苏有望，且当前估值有吸引力的个股。本基金管理人在2025年聚焦于人工智能，商业航天，低空经济和创新的大消费等领域，并于2025年下半年开始布局受益于“反内卷”的创新产业。展望未来，我们认为，中国发展自主可控的新技术和创新型内需是应对各种外部干扰的最有效手段。我们会继续以自主可控和创新驱动为突破口，寻找可持续的超额收益。

2025年四季度GDP同比增长约4.5%左右，全年同比增长5%左右。供给端较稳，工业生产体现出韧性，出口有支撑但四季度增速中枢下移。需求端仍然偏弱，社零疲软，固定资产投资仍然受到房地产的拖累。CPI低位企稳，PPI降幅收窄。本季度内，沪深300指数震荡下行0.23%，上证指数上行2.22%，深证成指震荡下行0.01%，创业板指数下行1.08%，恒生指数下行4.56%，恒生科技指数下行14.69%。2025年四季度，港股科技股普遍调整，信息科技、非必需消费、医疗保健回撤；电讯、公用、金融、原材料、能源录得正收益。A股N型震荡，受国内自主可控需求驱动的创新领域出现了不同程度的调整，受美国人工智能发展驱动的板块维持强势。报告期内，市场对美联储降息预期的来回摇摆，对港股的市场情绪产生了扰动，市场风险偏好阶段性地下降。在港股成长股调整的过程中，本基金管理人坚持专注于研究工作，并对未来一年做出两个重要的判断：其一，美联储开启降息周期的大趋势，不会因为市场的短期预期摇摆而扭转；其二，港股中的创新成长企业的业绩趋势性改善，亦具备高度的确定性。因此，本基金管理人在本报告期内坚持了对港股成长股的积极配置，并未因为市场波动而摇摆。这种坚持从12月起开始获得回报，并使基金业绩重回增长轨道。展望未来，我们认为，中国发展自主可控的新技术和创新型内需是应对各种外部干扰的最有效手段。中国具备了创新转型发展，大纵深内需市场，和勤劳人民群众的天时地利人和，这将为港股业绩向好发展提供坚实的基础。2026年我们将继续挖掘业绩持续改善且估值有提升空间的投资机会。

2025年四季度GDP同比增长约4.5%左右，全年同比增长5%左右。供给端较稳，工业生产体现出韧性，出口有支撑但四季度增速中枢下移。需求端仍然偏弱，社零疲软，固定资产投资仍然受到房地产的拖累。CPI低位企稳，PPI降幅收窄。本季度内，沪深300指数震荡下行0.23%，上证指数上行2.22%，深证成指震荡下行0.01%，创业板指数下行1.08%，恒生指数下行4.56%，恒生科技指数下行14.69%。2025年四季度，A股N型震荡，受国内自主可控需求驱动的创新领域出现了不同程度的调整，受美国人工智能发展驱动的板块维持强势。港股科技股普遍调整，信息科技、非必需消费、医疗保健回撤；电讯、公用、金融、原材料、能源录得正收益。报告期内，市场资金追逐利好信息的兑现，而美国科技领域恰恰存在较多积极的发展，因此资金不断向美国科技巨头的中国供应链抱团，阶段性地撤出需要厚积薄发的中国自主可控创新领域。本基金2025年以差异化的视角自下而上投资中国具备全产业链自主可控能力的新质生产力创新领域，因此本季度的收益受到了不利的影响。本基金管理人在这种压力下坚持了本基金的投资策略，并从12月开始受益于中国商业航天板块的加速发展，从而基金的整体业绩也得以回到向上的轨道。本基金管理人认为，虽然美国科技产业的发展为中国企业提供了非常有价值的借鉴和原始资本积累的订单来源，但是中国创新产业的可持续发展需要立足自主可控，中国创新领域的龙头企业要努力从最优秀的跟随者逐步转型成为原始创新的引领者。我们会继续从重要社会问题解决方案出发，聚焦创新驱动的产业和公司，坚持自下而上基本面选股，优选那些自主创新浓度高，长期成长空间大，中期业绩复苏有望，且当前估值有吸引力的个股。本基金管理人在2025年聚焦于人工智能，商业航天，低空经济和创新的大消费等领域，并于2025年下半年开始布局受益于“反内卷”的创新产业。展望未来，国际地缘政治对市场的扰动会维持在高位，中国发展自主可控的新技术和创新型内需是应对这种外部干扰的最有效手段。因此，我们会继续聚焦那些自主创新浓度高，对宏观周期依赖度低的创新驱动型产业和公司，继续挖掘受益于“工程师红利”和“科学家红利”的投资机会，助力投资者共享中国创新驱动的经济转型成果。

2025年三季度，中国宏观经济延续弱复苏，中美关系处于平稳期，投资者对中国股市信心逐步增强，港股市场持续升温。科技成长风格领跑，金融与消费偏弱。本季度内，恒生指数上涨11.56%，恒生科技指数上涨21.93%，沪深300指数上行17.90%，上证指数上行12.73%，深证成指上行29.25%，创业板指数上涨50.40%。报告期内，港股市场中的科技成长板块迎来价值重估，市场对那些在科技创新领域主动作为的企业好感度提升。这来源于中国经济结构转型的阶段性成果，那些由创新驱动的产业展现出超过社会平均的活力和复苏动力。因此，我们继续看好港股成长股的业绩复苏确定性和估值修复的确定性。本基金于2025年7月1日成立，本报告期为基金成立后的第一个季度，基于本基金管理人对港股市场，尤其是对港股成长板块的看好，本基金在成立后进行了快速的建仓。基于自下而上的选股，我们在科技成长领域，精选出拥有巨大成长空间的新兴产业龙头和具备充分安全边际的稳健成长企业；在大消费领域，我们会聚焦新消费，持续挖掘仍然被低估的机会。展望四季度，中美博弈会阶段性加强，市场情绪会受到短期扰动，但这并不改变中国发展自主可控的新技术和创新型内需的长期趋势。因此，我们会继续聚焦那些创新浓度高，对宏观依赖度低的创新驱动型产业和公司，继续挖掘受益于港股估值修复的公司，助力投资者共享港股市场的新机遇。

2025年三季度，中国宏观经济延续弱复苏，中美关系处于平稳期，投资者对中国股市信心逐步增强，科技成长风格领跑，金融与消费偏弱。本季度内，沪深300指数上行17.90%，上证指数上行12.73%，深证成指上行29.25%，创业板指数上涨50.40%，恒生指数上涨11.56%，恒生科技指数上涨21.93%。报告期内，科技成长板块的强势，来源于中国经济结构转型的阶段性成果，那些由创新驱动的产业展现出超过社会平均的活力和复苏动力。因此，我们继续看好创新驱动产业在宏观弱复苏下的确定性。本基金在本报告期内，从重要社会问题解决方案出发，聚焦创新驱动的产业和公司，坚持自下而上基本面选股，优选那些创新浓度高，长期成长空间大，中期业绩复苏有望，且当前估值有吸引力的个股。基于自下而上的选股，我们在信息技术、工业和AI驱动的医药板块中找到较多创新驱动的成长型企业，从而形成了较高的行业配置。同时，我们在持续挖掘未被市场充分定价的新消费标的。展望四季度，中美博弈会阶段性加强，市场情绪会受到短期扰动，但这并不改变中国发展自主可控的新技术和创新型内需的长期趋势。因此，我们会继续聚焦那些创新浓度高，对宏观依赖度低的创新驱动型产业和公司，继续挖掘受益于“工程师红利”和“科学家红利”的投资机会，助力投资者共享中国创新驱动的经济转型成果。

2025年三季度，中国宏观经济延续弱复苏，中美关系处于平稳期，投资者对中国股市信心逐步增强，科技成长风格领跑，金融与消费偏弱。本季度内，沪深300指数上行17.90%，上证指数上行12.73%，深证成指上行29.25%，创业板指数上涨50.40%，恒生指数上涨11.56%，恒生科技指数上涨21.93%。报告期内，科技成长板块的强势，来源于中国经济结构转型的阶段性成果，那些由创新驱动的产业展现出超过社会平均的活力和复苏动力。因此，我们继续看好创新驱动产业在宏观弱复苏下的确定性。本基金在本报告期内，继续坚持自下而上基本面研究的方法论，优选那些长期需求趋势良好，中期业绩复苏有望，且当前估值有吸引力的个股。我们维持了在信息技术和工业领域的较高配置，并持续挖掘未被市场充分定价的新消费标的。展望四季度，中美博弈会阶段性加强，市场情绪会受到短期扰动，但这并不改变中国发展自主可控的新技术和创新型内需的长期趋势。因此，我们会继续从内需相关的产业中优选顺应经济结构转型方向的生意和企业，尤其是那些具备优秀战略能力、高效执行能力和诚信公司治理的企业，并更加注重投资的估值纪律。