王雅倩 - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济延续修复态势。6月制造业PMI录得50.3%，制造业景气边际修复。2季度国内经济依旧呈现出结构分化特征，外需依旧为核心驱动力，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，二季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期、跨周期调节，总量与结构并重，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性、灵活性、针对性。二季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。此外，为进一步完善短端利率调控机制，人民银行宣布将‌适时增加隔夜逆回购操作品种‌，以更好匹配银行体系短期流动性需求。财政政策方面，2季度财政支出节奏偏缓，财政政策工具多数落地。6月底下达今年全部2000亿元设备更新、项目清单和第三批625亿元消费品以旧换新资金。地产方面，4月28日中央政治局会议针对重点领域风险与房地产工作明确提出：“要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。房地产工作目标从“持续巩固稳定态势”转向“努力稳定房地产市场”，稳市场的底线权重进一步提升。城市更新从“加力实施”转向“扎实推进”，工作重心从扩规模转向重落地、求实效。整体而言，二季度城市更新政策的密集落地，对宏观经济、民生保障与房地产行业均具有里程碑式意义。　　二季度债市行情受资金宽松、长债供给节奏缓慢、经济结构分化、股债跷跷板、地缘冲突、通胀扰动等多因素驱动，整体表现较好。4月银行间资金极度宽松，叠加政府债供给节奏阶段性偏慢，“资产荒”逻辑强化，此外，4月信贷投放持续偏弱，多重因素共振下10年期国债收益率下行突破1.8%。5月资金面依旧中性偏松，经济数据未见明显好转，收益率震荡下行。6月初，10年期国债活跃券收益率一度下探1.704%、创年内新低，30年期国债收益率一度突破2.2%关口，6月中旬开始，资金面临税期走款和跨半年末的压力，价格边际上行，部分交易盘选择获利了结，止盈需求下，债市收益率难以继续下破， 10年期国债收益率在1.72%—1.75%区间窄幅震荡。全季1年期国债收益率下行 10bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行4bp左右，10年期国债收益率下行8bp左右，30年期国债收益率下行12bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，在收益率下行时，我们适时拉长组合久期，积极参与波段，在行情趋势发生变化时，我们也及时应对，灵活调整组合杠杆和久期，积极参与了各期限利率债的波段交易。　　展望2026年3季度，面对“十五五”开局之年，2026年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性，提升存量资金使用效率，从而降低企业融资成本。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀演绎与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与各期限利率债交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。6月制造业PMI录得50.3%，制造业景气边际修复。2季度国内经济依旧呈现出结构分化特征，外需依旧为核心驱动力，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，二季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期、跨周期调节，总量与结构并重，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性、灵活性、针对性。二季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。此外，为进一步完善短端利率调控机制，人民银行宣布将‌适时增加隔夜逆回购操作品种‌，以更好匹配银行体系短期流动性需求。财政政策方面，2季度财政支出节奏偏缓，财政政策工具多数落地。6月底下达今年全部2000亿元设备更新、项目清单和第三批625亿元消费品以旧换新资金。地产方面，4月28日中央政治局会议针对重点领域风险与房地产工作明确提出：“要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。房地产工作目标从“持续巩固稳定态势”转向“努力稳定房地产市场”，稳市场的底线权重进一步提升。城市更新从“加力实施”转向“扎实推进”，工作重心从扩规模转向重落地、求实效。整体而言，二季度城市更新政策的密集落地，对宏观经济、民生保障与房地产行业均具有里程碑式意义。　　二季度债市行情受资金宽松、长债供给节奏缓慢、经济结构分化、股债跷跷板、地缘冲突、通胀扰动等多因素驱动，整体表现较好。4月银行间资金极度宽松，叠加政府债供给节奏阶段性偏慢，“资产荒”逻辑强化，此外，4月信贷投放持续偏弱，多重因素共振下10年期国债收益率下行突破1.8%。5月资金面依旧中性偏松，经济数据未见明显好转，收益率震荡下行。6月初，10年期国债活跃券收益率一度下探1.704%、创年内新低，30年期国债收益率一度突破2.2%关口，6月中旬开始，资金面临税期走款和跨半年末的压力，价格边际上行，部分交易盘选择获利了结，止盈需求下，债市收益率难以继续下破， 10年期国债收益率在1.72%—1.75%区间窄幅震荡。全季1年期国债收益率下行 10bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行4bp左右，10年期国债收益率下行8bp左右，30年期国债收益率下行12bp左右。报告期内，本基金主要投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券。另外，紧密跟踪市场变化，挖掘投资范围内不同资产的投资价值，择优配置。同时，在跟踪误差可控的前提下，严控信用风险，保持组合流动性，增厚组合收益。　　展望2026年3季度，面对“十五五”开局之年，2026年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性，提升存量资金使用效率，从而降低企业融资成本。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀演绎与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与同业存单波段交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。6月制造业PMI录得50.3%，制造业景气边际修复。2季度国内经济依旧呈现出结构分化特征，外需依旧为核心驱动力，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，二季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期、跨周期调节，总量与结构并重，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性、灵活性、针对性。二季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。此外，为进一步完善短端利率调控机制，人民银行宣布将‌适时增加隔夜逆回购操作品种‌，以更好匹配银行体系短期流动性需求。财政政策方面，2季度财政支出节奏偏缓，财政政策工具多数落地。6月底下达今年全部2000亿元设备更新、项目清单和第三批625亿元消费品以旧换新资金。地产方面，4月28日中央政治局会议针对重点领域风险与房地产工作明确提出：“要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。房地产工作目标从“持续巩固稳定态势”转向“努力稳定房地产市场”，稳市场的底线权重进一步提升。城市更新从“加力实施”转向“扎实推进”，工作重心从扩规模转向重落地、求实效。整体而言，二季度城市更新政策的密集落地，对宏观经济、民生保障与房地产行业均具有里程碑式意义。　　二季度债市行情受资金宽松、长债供给节奏缓慢、经济结构分化、股债跷跷板、地缘冲突、通胀扰动等多因素驱动，整体表现较好。4月银行间资金极度宽松，叠加政府债供给节奏阶段性偏慢，“资产荒”逻辑强化，此外，4月信贷投放持续偏弱，多重因素共振下10年期国债收益率下行突破1.8%。5月资金面依旧中性偏松，经济数据未见明显好转，收益率震荡下行。6月初，10年期国债活跃券收益率一度下探1.704%、创年内新低，30年期国债收益率一度突破2.2%关口，6月中旬开始，资金面临税期走款和跨半年末的压力，价格边际上行，部分交易盘选择获利了结，止盈需求下，债市收益率难以继续下破， 10年期国债收益率在1.72%—1.75%区间窄幅震荡。全季1年期国债收益率下行 10bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行4bp左右，10年期国债收益率下行8bp左右，30年期国债收益率下行12bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，我们择机参与了中短期限利率债的波段交易，根据市场行情变化灵活调整了组合久期。　　展望2026年3季度，面对“十五五”开局之年，2026年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性，提升存量资金使用效率，从而降低企业融资成本。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀演绎与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与中短期限利率债交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。6月制造业PMI录得50.3%，制造业景气边际修复。2季度国内经济依旧呈现出结构分化特征，外需依旧为核心驱动力，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，二季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期、跨周期调节，总量与结构并重，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性、灵活性、针对性。二季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。此外，为进一步完善短端利率调控机制，人民银行宣布将‌适时增加隔夜逆回购操作品种‌，以更好匹配银行体系短期流动性需求。财政政策方面，2季度财政支出节奏偏缓，财政政策工具多数落地。6月底下达今年全部2000亿元设备更新、项目清单和第三批625亿元消费品以旧换新资金。地产方面，4月28日中央政治局会议针对重点领域风险与房地产工作明确提出：“要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。房地产工作目标从“持续巩固稳定态势”转向“努力稳定房地产市场”，稳市场的底线权重进一步提升。城市更新从“加力实施”转向“扎实推进”，工作重心从扩规模转向重落地、求实效。整体而言，二季度城市更新政策的密集落地，对宏观经济、民生保障与房地产行业均具有里程碑式意义。　　二季度债市行情受资金宽松、长债供给节奏缓慢、经济结构分化、股债跷跷板、地缘冲突、通胀扰动等多因素驱动，整体表现较好。4月银行间资金极度宽松，叠加政府债供给节奏阶段性偏慢，“资产荒”逻辑强化，此外，4月信贷投放持续偏弱，多重因素共振下10年期国债收益率下行突破1.8%。5月资金面依旧中性偏松，经济数据未见明显好转，收益率震荡下行。6月初，10年期国债活跃券收益率一度下探1.704%、创年内新低，30年期国债收益率一度突破2.2%关口，6月中旬开始，资金面临税期走款和跨半年末的压力，价格边际上行，部分交易盘选择获利了结，止盈需求下，债市收益率难以继续下破，10年期国债收益率在1.72%—1.75%区间窄幅震荡。全季1年期国债收益率下行 10bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行4bp左右，10年期国债收益率下行8bp左右，30年期国债收益率下行12bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，我们根据市场行情的变化，及时调整组合杠杆和久期，择机参与了各期限利率债、信用债、存单的波段交易。　　展望2026年3季度，面对“十五五”开局之年，2026年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性，提升存量资金使用效率，从而降低企业融资成本。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀演绎与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与信用债、同业存单等波段交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行 11bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行11bp左右，10 年期国债收益率下行 3bp 左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，在收益率上行时，我们整体保持了较低的组合杠杆，在行情趋势发生变化时，我们也及时应对，灵活调整组合杠杆和久期，积极参与了各期限利率债的波段交易。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与各期限利率债交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行11bp左右，1年期AAA同业存单收益率下行11bp左右，10年期国债收益率下行3bp左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，我们整体保持了较低的组合杠杆，在行情趋势发生变化时，我们也及时应对，灵活调整组合杠杆和久期，择机参与了各期限利率债、信用债、存单的波段交易。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与各期限债券品种波段交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行 11bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行11bp左右，10 年期国债收益率下行 3bp 左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，我们整体保持了较低的组合杠杆，择机参与了中短期限利率债、信用债的波段交易，根据市场行情变化灵活调整了组合久期。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与中短期限利率债、信用债交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行 11bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行11bp左右，10 年期国债收益率下行 3bp 左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，本基金主要投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券。另外，紧密跟踪市场变化，挖掘投资范围内不同资产的投资价值，择优配置。同时，在跟踪误差可控的前提下，严控信用风险，保持组合流动性，增厚组合收益。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与同业存单波段交易。

报告期内，国内经济整体延续修复态势。政策面整体以稳定为主，货币政策方面，一季度央行货币政策重心在于“稳汇率、防空转和防利率风险”；二季度央行宣布了总量降准降息、结构性货币政策工具等多项重磅政策，包括降准0.5个百分点，OMO降息10BP等。下半年货币政策延续适度宽松基调，10月央行恢复公开市场国债买卖操作，年末央行重启14D逆回购，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在年末较明显。财政政策方面， 4月25日政治局会议首次提出设立新型政策性金融工具，旨在支持科技创新、扩大消费、稳定外贸。4季度新型政策性金融工具已逐步开始投放，中央财政额外安排5000亿元结存限额资金下达地方，用于支持地方化债、偿还政府拖欠企业账款，并扩大有效投资，预计对2026年初基建形成支撑。地产方面，3月两会定调全年方向，“稳住楼市股市”首次写入总体要求，并明确“建设好房子”作为产业转型方向。下半年多城继续优化楼市政策，稳步推进城中村和危旧房改造，推动新型城市基础设施建设。12月24日，北京住建委、发改委等部门联合发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，对限购政策、商贷及公积金政策进行优化。　　报告期内，债市整体震荡偏弱。一季度央行态度和权益风险偏好提振是驱动债市运行的核心因素，收益率波动上行为主。二季度债市主要围绕中美关税反复博弈和流动性走向实质宽松演绎，收益率下行为主。三季度，债券市场主要围绕“反内卷”、股债跷跷板和监管政策风险等演绎，债市整体走弱，曲线熊陡，债市收益率出现调整，全季1年期国债收益率上行3bp左右，10年期国债收益率上行21bp左右，30年期国债收益率上行38bp左右。四季度，债市主要围绕“基金监管收紧”、货币宽松预期弱化和超长端供需压力提升等因素运行，整体震荡偏弱。报告期内，资金面整体维持宽松，在收益率上行时，我们整体保持了较低的组合杠杆，在行情趋势发生变化时，我们也及时应对，灵活调整组合杠杆和久期，积极参与了各期限利率债的波段交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。12月制造业PMI录得50.1%，环比上升0.9%，上升幅度高于季节性。12月产需超预期回升，全年经济增长目标或基本实现。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，四季度延续适度宽松基调，10月央行恢复公开市场国债买卖操作，年末央行重启14D逆回购，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在年末较明显。财政政策方面，4季度新型政策性金融工具已逐步开始投放，中央财政额外安排5000亿元结存限额资金下达地方，用于支持地方化债、偿还政府拖欠企业账款，并扩大有效投资，预计对明年初基建形成支撑。地产方面，多城继续优化楼市政策，12月24日，北京住建委、发改委等部门联合发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，对限购政策、商贷及公积金政策进行优化。《通知》内容包括：1）全方位缩短社保年限，将五环内购房社保年限由3年降至2年，五环外则由2年降至1年；2）二孩及以上的多子女家庭可在五环内多购买一套；3）房贷利率不再区分首套和二套，根据市场化定价；4）二套房公积金贷款首付比例由30%降至25%。整体来看，政策从“资格端+信贷端”同步发力，稳市场态度明确。　　四季度，债市主要围绕“基金监管收紧”、货币宽松预期弱化和超长端供需压力提升等因素运行，整体震荡偏弱。10月上旬，中美关税摩擦再起，叠加基金销售新规预期等扰动，10年国债围绕1.83%窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖等驱动下突破1.8%。11月，债市主要反应央行买债规模不及预期、基金新规预期反复，曲线整体熊陡，偏弱的基本面数据对债市影响有限。12月，债市受降息预期降温、超长债供给担忧以及基金监管等扰动，30年国债领跌，流动性方面，隔夜资金价格创年内新低，曲线明显走陡。报告期内，资金面整体维持宽松，我们整体保持了较低的组合杠杆，在行情趋势发生变化时，我们也及时应对，灵活调整组合杠杆和久期，择机参与了各期限利率债、信用债、存单的波段交易。　　展望2026年1季度，面对十五五规划开局之年，12月中央经济工作会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与各期限债券品种交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。12月制造业PMI录得50.1%，环比上升0.9%，上升幅度高于季节性。12月产需超预期回升，全年经济增长目标或基本实现。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，四季度延续适度宽松基调，10月央行恢复公开市场国债买卖操作，年末央行重启14D逆回购，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在年末较明显。财政政策方面，4季度新型政策性金融工具已逐步开始投放，中央财政额外安排5000亿元结存限额资金下达地方，用于支持地方化债、偿还政府拖欠企业账款，并扩大有效投资，预计对明年初基建形成支撑。地产方面，多城继续优化楼市政策，12月24日，北京住建委、发改委等部门联合发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，对限购政策、商贷及公积金政策进行优化。《通知》内容包括：1）全方位缩短社保年限，将五环内购房社保年限由3年降至2年，五环外则由2年降至1年；2）二孩及以上的多子女家庭可在五环内多购买一套；3）房贷利率不再区分首套和二套，根据市场化定价；4）二套房公积金贷款首付比例由30%降至25%。整体来看，政策从“资格端+信贷端”同步发力，稳市场态度明确。　　四季度，债市主要围绕“基金监管收紧”、货币宽松预期弱化和超长端供需压力提升等因素运行，整体震荡偏弱。10月上旬，中美关税摩擦再起，叠加基金销售新规预期等扰动，10年国债围绕1.83%窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖等驱动下突破1.8%。11月，债市主要反应央行买债规模不及预期、基金新规预期反复，曲线整体熊陡，偏弱的基本面数据对债市影响有限。12月，债市受降息预期降温、超长债供给担忧以及基金监管等扰动，30年国债领跌，流动性方面，隔夜资金价格创年内新低，曲线明显走陡。报告期内，本基金主要投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券。另外，紧密跟踪市场变化，挖掘投资范围内不同资产的投资价值，择优配置。同时，在跟踪误差可控的前提下，严控信用风险，保持组合流动性，增厚组合收益。　　展望2026年1季度，面对十五五规划开局之年，12月中央经济工作会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与同业存单波段交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。12月制造业PMI录得50.1%，环比上升0.9%，上升幅度高于季节性。12月产需超预期回升，全年经济增长目标或基本实现。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，四季度延续适度宽松基调，10月央行恢复公开市场国债买卖操作，年末央行重启14D逆回购，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在年末较明显。财政政策方面，4季度新型政策性金融工具已逐步开始投放，中央财政额外安排5000亿元结存限额资金下达地方，用于支持地方化债、偿还政府拖欠企业账款，并扩大有效投资，预计对明年初基建形成支撑。地产方面，多城继续优化楼市政策，12月24日，北京住建委、发改委等部门联合发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，对限购政策、商贷及公积金政策进行优化。《通知》内容包括：1）全方位缩短社保年限，将五环内购房社保年限由3年降至2年，五环外则由2年降至1年；2）二孩及以上的多子女家庭可在五环内多购买一套；3）房贷利率不再区分首套和二套，根据市场化定价；4）二套房公积金贷款首付比例由30%降至25%。整体来看，政策从“资格端+信贷端”同步发力，稳市场态度明确。　　四季度，债市主要围绕“基金监管收紧”、货币宽松预期弱化和超长端供需压力提升等因素运行，整体震荡偏弱。10月上旬，中美关税摩擦再起，叠加基金销售新规预期等扰动，10年国债围绕1.83%窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖等驱动下突破1.8%。11月，债市主要反应央行买债规模不及预期、基金新规预期反复，曲线整体熊陡，偏弱的基本面数据对债市影响有限。12月，债市受降息预期降温、超长债供给担忧以及基金监管等扰动，30年国债领跌，流动性方面，隔夜资金价格创年内新低，曲线明显走陡。报告期内，资金面整体维持宽松，我们整体保持了较低的组合杠杆，择机参与了中短期限利率债、信用债的波段交易，根据市场行情变化灵活调整了组合久期。　　展望2026年1季度，面对十五五规划开局之年，12月中央经济工作会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与中短期限利率债、信用债交易。