金天成 - 基金投资策略和运作

2026年一季度债券市场以震荡格局为主，但利率曲线长短端的驱动分化显著。其中，短券主要受益于较宽松的资金面和持续的机构配置缺口，收益率震荡下行，而长债则受到风险偏好以及通胀预期的复杂影响，表现相对偏弱。从行情节奏来看，年初权益迎来开门红，债券交投情绪承压。随后股市有所降温，同时央行落地再贷款、再贴现利率调降，债市转入震荡修复。2月美伊局势愈发紧张，避险情绪助推债券收益率缓步下行，但之后的军事冲突程度超市场预期，原油价格急涨之下通胀预期陡升，使得债市长端快速走弱，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，本基金严格执行抽样复制的策略，确保对指数各项特征的跟踪，努力控制跟踪误差。

2026年一季度债券市场以震荡格局为主，但利率曲线长短端的驱动分化显著。其中，短券主要受益于较宽松的资金面和持续的机构配置缺口，收益率震荡下行，而长债则受到风险偏好以及通胀预期的复杂影响，表现相对偏弱。从行情节奏来看，年初权益迎来开门红，债券交投情绪承压。随后股市有所降温，同时央行落地再贷款、再贴现利率调降，债市转入震荡修复。2月美伊局势愈发紧张，避险情绪助推债券收益率缓步下行，但之后的军事冲突程度超市场预期，原油价格急涨之下通胀预期陡升，使得债市长端快速走弱，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，本基金以票息策略为主，久期摆布上偏向中性谨慎，主要通过中等期限品种的配置来捕捉结构性收益,同时在可转债估值回归的过程中少量参与配置。

2026年一季度债券市场以震荡格局为主，但利率曲线长短端的驱动分化显著。其中，短券主要受益于较宽松的资金面和持续的机构配置缺口，收益率震荡下行，而长债则受到风险偏好以及通胀预期的复杂影响，表现相对偏弱。从行情节奏来看，年初权益迎来开门红，债券交投情绪承压。随后股市有所降温，同时央行落地再贷款、再贴现利率调降，债市转入震荡修复。2月美伊局势愈发紧张，避险情绪助推债券收益率缓步下行，但之后的军事冲突程度超市场预期，原油价格急涨之下通胀预期陡升，使得债市长端快速走弱，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，本基金延续票息思路，挖掘中短端信用利差收敛机会，并择机参与利率债的超跌反弹，贡献了稳健的收益表现。

2026年一季度上半场，在“十五五”开局背景下，宏观预期整体向好，新质生产力相关指标表现突出。股市迎来春季躁动，以AI算力为核心的科技主线和以反内卷叠加弱美元驱动的资源品主线交替表现，债市则受到风险偏好提升的压制。季度内下半场海外地缘局势牵动着资本市场的神经，美伊冲突加剧下原油价格急涨，通胀预期陡升使得全球流动性展望收敛，股市趋弱调整，仅传统能源及红利防守方向的板块具备韧性，同时债市资金由长向短端迁徙，收益率曲线进一步陡峭化。报告期内，本基金在纯债部分以中短券配置为主，择机参与了利率长债的超跌修复；在股票配置上则延续哑铃型，保持对价值及成长风格的均衡敞口，同时少量参与了可转债估值回归过程中的波段交易。

四季度债券市场整体呈现倒V行情，10月的收益率下修始于中美关税摩擦升级，终于央行宣布重启国债买卖。转入11月后，央行国债买入规模低于预期，同时基金费率新规的负面影响反复，使得债券虽有偏弱的宏观环境支持但修复进程遇阻。在12月的收官阶段，尽管资金价格低位徘徊，但货币宽松的预期边际弱化，叠加超长利率债的供给担忧以及权益市场的强势表现，机构持券跨年的意愿薄弱。留存结构上，纯债资金集中配置中短信用，而固收+资金则进一步向含权品种倾斜。　　报告期内，本基金在底仓部分严格执行抽样复制策略，确保对指数各项特征的跟踪，努力控制跟踪误差。

四季度债券市场先是经历了以中美关税摩擦升级为起点的修复行情，但随着央行宣布重启国债买卖后连续两个月国债买入量均低于市场预期，且基金费率新规的负面影响反复，以及货币宽松预期的边际弱化和超长利率债的供给担忧，使得机构持券意愿薄弱，留存资金多采取中短票息策略作为防守。权益市场方面震荡走强、呈现N型行情，在11月创出新高后经历了约一个月的回踩盘整，又在有色、航天、通信和石化等板块的轮番带领下，市场风险偏好得以维持，推动大盘指数年末回升至前高附近。　　报告期内，本基金在债券部分延续短利率持仓为主，并视调整步幅择机参与中长品种的反弹交易。在权益部分逐步加码医药生物、科技制造以及软件自主相关的仓位，同时寻找红利质量和可选消费的布局机会。

四季度债券市场整体呈现倒V行情，10月的收益率下修始于中美关税摩擦升级，终于央行宣布重启国债买卖。转入11月后，央行国债买入规模低于预期，同时基金费率新规的负面影响反复，使得债券虽有偏弱的宏观环境支持但修复进程遇阻。在12月的收官阶段，尽管资金价格低位徘徊，但货币宽松的预期边际弱化，叠加超长利率债的供给担忧以及权益市场的强势表现，机构持券跨年的意愿薄弱。留存结构上，纯债资金集中配置中短信用，而固收+资金则进一步向含权品种倾斜。　　报告期内，本基金致力于票息资产的收集和梳理，在不同信用品种间保持均衡的敞口，同时适当收缩了对中长利率债的布局。

四季度债券市场整体呈现倒V行情，10月的收益率下修始于中美关税摩擦升级，终于央行宣布重启国债买卖。转入11月后，央行国债买入规模低于预期，同时基金费率新规的负面影响反复，使得债券虽有偏弱的宏观环境支持但修复进程遇阻。在12月的收官阶段，尽管资金价格低位徘徊，但货币宽松的预期边际弱化，叠加超长利率债的供给担忧以及权益市场的强势表现，机构持券跨年的意愿薄弱。留存结构上，纯债资金集中配置中短信用，而固收+资金则进一步向含权品种倾斜。　　报告期内，本基金延续票息策略，有效控制了组合的久期风险，贡献了稳健的收益表现。

三季度债券市场行情以调整为主，7月反内卷政策加码和雅下水电工程开工分别从供需两端改善投资者对于通胀的中期展望，大宗商品及股票市场相关板块表现亮眼，债券收益率迅速上修。8月股票市场延续强劲势头，受到AI算力和具身智能等催化，科技成长相关标的表现突出，带动市场风险偏好进一步升温，而债券市场情绪持续被压制、走势震荡趋弱。进入9月后股债相关性略有脱敏，但基金费率新规引发投资者对机构负债端的悲观预期，债券收益率进一步上行至年内前高附近，同时期限利差显著走扩。　　报告期内，本基金在调整行情中适时收集中短端票息资产，并根据不同机构的负债预期对利率债持仓进行了再平衡，整体采取了较为均衡的券种配比。

三季度债券市场行情以调整为主，7月反内卷政策加码和雅下水电工程开工分别从供需两端改善投资者对于通胀的中期展望，大宗商品及股票市场相关板块表现亮眼，债券收益率迅速上修。8月股票市场延续强劲势头，受到AI算力和具身智能等催化，科技成长相关标的表现突出，带动市场风险偏好进一步升温，而债券市场情绪持续被压制、走势震荡趋弱。进入9月后股债相关性略有脱敏，但基金费率新规引发投资者对机构负债端的悲观预期，债券收益率进一步上行至年内前高附近，同时期限利差显著走扩。　　报告期内，本基金延续票息策略，在久期操作上以防守为主，有效控制组合的净值回撤，贡献了良好的收益风险比。

三季度债券市场行情以调整为主，7月反内卷政策加码和雅下水电工程开工分别从供需两端改善投资者对于通胀的中期展望，大宗商品及股票市场相关板块表现亮眼，债券收益率迅速上修。8月股票市场延续强劲势头，受到AI算力和具身智能等催化，科技成长相关标的表现突出，带动市场风险偏好进一步升温，而债券市场情绪持续被压制、走势震荡趋弱。进入9月后股债相关性略有脱敏，但基金费率新规引发投资者对机构负债端的悲观预期，债券收益率进一步上行至年内前高附近，同时期限利差显著走扩。　　报告期内，本基金在底仓部分严格执行抽样复制策略，确保对指数各项特征的跟踪，努力控制跟踪误差。同时，在机动仓位上逢收益率相对高点部署久期策略，以优化未来的整体表现。

三季度债券市场行情以调整为主，7月反内卷政策加码和雅下水电工程开工分别从供需两端改善投资者对于通胀的中期展望，大宗商品及股票市场相关板块表现亮眼，债券收益率迅速上修。8月股票市场延续强劲势头，受到AI算力和具身智能等催化，科技成长相关标的表现突出，带动市场风险偏好进一步升温，而债券市场情绪持续被压制、走势震荡趋弱。进入9月后股债相关性略有脱敏，但基金费率新规引发投资者对机构负债端的悲观预期，债券收益率进一步上行至年内前高附近，同时期限利差显著走扩。　　报告期内，本基金在权益部分适当落袋了科技成长相关的浮盈，同时关注红利和消费方向的再布局；在债券部分则以中短利率债持仓为主，并在赔率合适的收益率相对高位少量介入中长品种。