金天成 - 基金投资策略和运作

二季度债券市场整体呈现震荡走强的修复行情，主要由资金预期的摇摆以及基本面数据的趋弱共同驱动。4月超长期特别国债发行计划落地，美伊冲突持续，资金价格走松至政策利率下方，债市交投情绪显著回温。5月初央行在买断式逆回购上大额净回笼，引发资金面收敛的担忧，压制债券表现，但中旬披露的信贷、固投等高频数据均指向需求端疲弱，叠加随后的MLF超额续作，月末收益率逐步探至年内新低。进入6月债市多空双方陷入拉锯，收益率围绕资金紧平衡以及短端流动性工具优化的缘由进行波动，季末理财回表诉求不高、非银负债端大体稳定，但债券赔率的边际吸引力不足、掣肘收益率进一步下行。报告期内，本基金以票息策略为主，在利率相对高点温和拉伸久期，布局期限利差压缩的结构性收益。

二季度债券市场整体呈现震荡走强的修复行情，主要由资金预期的摇摆以及基本面数据的趋弱共同驱动。4月超长期特别国债发行计划落地，美伊冲突持续，资金价格走松至政策利率下方，债市交投情绪显著回温。5月初央行在买断式逆回购上大额净回笼，引发资金面收敛的担忧，压制债券表现，但中旬披露的信贷、固投等高频数据均指向需求端疲弱，叠加随后的MLF超额续作，月末收益率逐步探至年内新低。进入6月债市多空双方陷入拉锯，收益率围绕资金紧平衡以及短端流动性工具优化的缘由进行波动，季末理财回表诉求不高、非银负债端大体稳定，但债券赔率的边际吸引力不足、掣肘收益率进一步下行。报告期内，本基金延续票息思路，考虑到信用利差较极致的压缩演绎，组合主要通过参与利率债的超跌反弹进行收益增强。

二季度债券市场整体呈现震荡走强的修复行情，主要由资金预期的摇摆以及基本面数据的趋弱共同驱动。4月超长期特别国债发行计划落地，美伊冲突持续，资金价格走松至政策利率下方，债市交投情绪显著回温。5月初央行在买断式逆回购上大额净回笼，引发资金面收敛的担忧，压制债券表现，但中旬披露的信贷、固投等高频数据均指向需求端疲弱，叠加随后的MLF超额续作，月末收益率逐步探至年内新低。进入6月债市多空双方陷入拉锯，收益率围绕资金紧平衡以及短端流动性工具优化的缘由进行波动，季末理财回表诉求不高、非银负债端大体稳定，但债券赔率的边际吸引力不足、掣肘收益率进一步下行。报告期内，本基金严格执行抽样复制的策略，确保对指数各项特征的跟踪，努力控制跟踪误差。

二季度国内经济基本面呈现稳中有降、K型分化的特点，传统制造业及服务业动能再度转弱，而科技相关产业链的景气度持续向好。债券方面，行情主要由资金预期的摇摆以及基本面数据的趋弱共同驱动，整体呈现震荡走强的修复行情。权益方面，以半导体、通讯为代表的科技成长板块，尤其人工智能相关的标的，成为了季度内绝对的行情主线，并且对消费、能源、交运和银行等传统价值风格以及中小市值的板块造成了显著的流动性虹吸。报告期内，本基金在纯债部分以利率短券为主，在权益上则延续较高的股票及转债持仓，配置边际向调整充分的价值类标的倾斜，动态平衡成长及稳定风格的敞口。

2026年一季度债券市场以震荡格局为主，但利率曲线长短端的驱动分化显著。其中，短券主要受益于较宽松的资金面和持续的机构配置缺口，收益率震荡下行，而长债则受到风险偏好以及通胀预期的复杂影响，表现相对偏弱。从行情节奏来看，年初权益迎来开门红，债券交投情绪承压。随后股市有所降温，同时央行落地再贷款、再贴现利率调降，债市转入震荡修复。2月美伊局势愈发紧张，避险情绪助推债券收益率缓步下行，但之后的军事冲突程度超市场预期，原油价格急涨之下通胀预期陡升，使得债市长端快速走弱，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，本基金延续票息思路，挖掘中短端信用利差收敛机会，并择机参与利率债的超跌反弹，贡献了稳健的收益表现。

2026年一季度上半场，在“十五五”开局背景下，宏观预期整体向好，新质生产力相关指标表现突出。股市迎来春季躁动，以AI算力为核心的科技主线和以反内卷叠加弱美元驱动的资源品主线交替表现，债市则受到风险偏好提升的压制。季度内下半场海外地缘局势牵动着资本市场的神经，美伊冲突加剧下原油价格急涨，通胀预期陡升使得全球流动性展望收敛，股市趋弱调整，仅传统能源及红利防守方向的板块具备韧性，同时债市资金由长向短端迁徙，收益率曲线进一步陡峭化。报告期内，本基金在纯债部分以中短券配置为主，择机参与了利率长债的超跌修复；在股票配置上则延续哑铃型，保持对价值及成长风格的均衡敞口，同时少量参与了可转债估值回归过程中的波段交易。

2026年一季度债券市场以震荡格局为主，但利率曲线长短端的驱动分化显著。其中，短券主要受益于较宽松的资金面和持续的机构配置缺口，收益率震荡下行，而长债则受到风险偏好以及通胀预期的复杂影响，表现相对偏弱。从行情节奏来看，年初权益迎来开门红，债券交投情绪承压。随后股市有所降温，同时央行落地再贷款、再贴现利率调降，债市转入震荡修复。2月美伊局势愈发紧张，避险情绪助推债券收益率缓步下行，但之后的军事冲突程度超市场预期，原油价格急涨之下通胀预期陡升，使得债市长端快速走弱，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，本基金以票息策略为主，久期摆布上偏向中性谨慎，主要通过中等期限品种的配置来捕捉结构性收益,同时在可转债估值回归的过程中少量参与配置。

2026年一季度债券市场以震荡格局为主，但利率曲线长短端的驱动分化显著。其中，短券主要受益于较宽松的资金面和持续的机构配置缺口，收益率震荡下行，而长债则受到风险偏好以及通胀预期的复杂影响，表现相对偏弱。从行情节奏来看，年初权益迎来开门红，债券交投情绪承压。随后股市有所降温，同时央行落地再贷款、再贴现利率调降，债市转入震荡修复。2月美伊局势愈发紧张，避险情绪助推债券收益率缓步下行，但之后的军事冲突程度超市场预期，原油价格急涨之下通胀预期陡升，使得债市长端快速走弱，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，本基金严格执行抽样复制的策略，确保对指数各项特征的跟踪，努力控制跟踪误差。

四季度债券市场整体呈现倒V行情，10月的收益率下修始于中美关税摩擦升级，终于央行宣布重启国债买卖。转入11月后，央行国债买入规模低于预期，同时基金费率新规的负面影响反复，使得债券虽有偏弱的宏观环境支持但修复进程遇阻。在12月的收官阶段，尽管资金价格低位徘徊，但货币宽松的预期边际弱化，叠加超长利率债的供给担忧以及权益市场的强势表现，机构持券跨年的意愿薄弱。留存结构上，纯债资金集中配置中短信用，而固收+资金则进一步向含权品种倾斜。　　报告期内，本基金延续票息策略，有效控制了组合的久期风险，贡献了稳健的收益表现。

四季度债券市场先是经历了以中美关税摩擦升级为起点的修复行情，但随着央行宣布重启国债买卖后连续两个月国债买入量均低于市场预期，且基金费率新规的负面影响反复，以及货币宽松预期的边际弱化和超长利率债的供给担忧，使得机构持券意愿薄弱，留存资金多采取中短票息策略作为防守。权益市场方面震荡走强、呈现N型行情，在11月创出新高后经历了约一个月的回踩盘整，又在有色、航天、通信和石化等板块的轮番带领下，市场风险偏好得以维持，推动大盘指数年末回升至前高附近。　　报告期内，本基金在债券部分延续短利率持仓为主，并视调整步幅择机参与中长品种的反弹交易。在权益部分逐步加码医药生物、科技制造以及软件自主相关的仓位，同时寻找红利质量和可选消费的布局机会。

四季度债券市场整体呈现倒V行情，10月的收益率下修始于中美关税摩擦升级，终于央行宣布重启国债买卖。转入11月后，央行国债买入规模低于预期，同时基金费率新规的负面影响反复，使得债券虽有偏弱的宏观环境支持但修复进程遇阻。在12月的收官阶段，尽管资金价格低位徘徊，但货币宽松的预期边际弱化，叠加超长利率债的供给担忧以及权益市场的强势表现，机构持券跨年的意愿薄弱。留存结构上，纯债资金集中配置中短信用，而固收+资金则进一步向含权品种倾斜。　　报告期内，本基金致力于票息资产的收集和梳理，在不同信用品种间保持均衡的敞口，同时适当收缩了对中长利率债的布局。

四季度债券市场整体呈现倒V行情，10月的收益率下修始于中美关税摩擦升级，终于央行宣布重启国债买卖。转入11月后，央行国债买入规模低于预期，同时基金费率新规的负面影响反复，使得债券虽有偏弱的宏观环境支持但修复进程遇阻。在12月的收官阶段，尽管资金价格低位徘徊，但货币宽松的预期边际弱化，叠加超长利率债的供给担忧以及权益市场的强势表现，机构持券跨年的意愿薄弱。留存结构上，纯债资金集中配置中短信用，而固收+资金则进一步向含权品种倾斜。　　报告期内，本基金在底仓部分严格执行抽样复制策略，确保对指数各项特征的跟踪，努力控制跟踪误差。