蔡军华 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，年初行情后国内经济复苏动能边际放缓，通胀预期有所回落，地缘风险持续影响，政府债供需压力不大，流动性较为宽松，债市行情逐步由短端向长端传导，6月上旬资金面边际收敛，市场出现一定回调。　　操作上，本基金在二季度，提升了一定组合久期，动态调整杠杠水平，择机进行了资产结构调整，保持组合流动性。　　展望2026年三季度，经济复苏基础尚待巩固，但出口保持韧性，支撑政策力度预计不大，政府债供给上升，资金面偏稳，配置力量可能逐步减弱，债市以震荡为主，同时评级调级行为可能会对信用债有一定的影响。我们将根据市场变化，动态调整组合久期，积极参与调整后的配置机会，控制回撤，加强组合流动性管理。

回顾2026年二季度，年初行情后国内经济复苏动能边际放缓，通胀预期有所回落，地缘风险持续影响，政府债供需压力不大，流动性较为宽松，债市行情逐步由短端向长端传导，6月上旬资金面边际收敛，市场出现一定回调。　　操作上，本基金在二季度，提升了一定组合久期，动态调整杠杠水平，择机进行了资产结构调整，保持组合流动性。　　展望2026年三季度，经济复苏基础尚待巩固，但出口保持韧性，支撑政策力度预计不大，政府债供给上升，资金面偏稳，配置力量可能逐步减弱，债市以震荡为主，同时评级调级行为可能会对信用债有一定的影响。我们将根据市场变化，动态调整组合久期，积极参与调整后的配置机会，控制回撤，加强组合流动性管理。

回顾2026年二季度，年初行情后国内经济复苏动能边际放缓，通胀预期有所回落，地缘风险持续影响，政府债供需压力不大，流动性较为宽松，债市行情逐步由短端向长端传导，6月上旬资金面边际收敛，市场出现一定回调。　　操作上，本基金在二季度，提升了一定组合久期，动态调整杠杠水平，择机进行了资产结构调整，保持组合流动性。　　展望2026年三季度，经济复苏基础尚待巩固，但出口保持韧性，支撑政策力度预计不大，政府债供给上升，资金面偏稳，配置力量可能逐步减弱，债市以震荡为主，同时评级调级行为可能会对信用债有一定的影响。我们将根据市场变化，动态调整组合久期，积极参与调整后的配置机会，控制回撤，加强组合流动性管理。

2026年二季度，我国经济在出口带动下，表现出较强韧性。与此同时，外部环境逐渐从无序走向有序，带动避险情绪降温，油价回落。债券方面，利差进一步压缩，收益率曲线平坦化。截止2026年6月末，30年期国债收益率较一季末下行约12bp，10年期国债收益率较一季末下行约9bp，1年期AAA中票较一季末下行约8bp。本基金持续秉承稳健投资原则谨慎操作，采取短久期票息策略，在维持低风险、低波动的前提下，保证了稳健且持续的回报。　　展望后市，我国经济总体稳中有进，但同时也面临一定压力，下半年需关注存量政策的落地情况，以及出台增量政策的可能性。此外，虽然央行维持适度宽松的货币政策仍是大概率事件，但由于短端资产与资金利差已处较低水平，杠杆策略的性价比降低。中期维度看，降准降息的可能性依旧存在，债券资产仍具备价值。未来我们将继续严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

2026年一季度，我国供需问题有所改善。与此同时，外部环境更趋复杂多变，油价上涨带动通胀预期抬升。在基本面与通胀预期共同影响下，债券长短端走势进一步分化。截止2026年3月末，30年期国债收益率较年初上行约10bp，10年期国债收益率较年初下行约2bp，1年期AAA中票较年初下行约11bp。　　本基金持续秉承稳健投资原则谨慎操作，采取短久期票息策略，在维持低风险、低波动的前提下，力争获取了一定的回报。　　展望后市，我国经济总体稳中有进，但同时也面临外部环境变化影响加深等一系列挑战，需时刻关注油价对经济和通胀造成的影响。虽然央行未来保持适度宽松的货币政策是大概率事件，但由于短端资产与资金利差已处较低水平，杠杆策略的性价比降低。中期维度来看，降准降息的可能性依旧存在，债券资产仍具备价值。未来我们将继续严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2026年一季度，国内经济呈复苏态势，国外地缘风险加剧，外部通胀预期上升，市场风险偏好下降，流动性维持宽松，银行负债成本下行，政府债供给压力不大，债市整体呈现中短端表现好、长端偏震荡的分化行情。　　操作上，本基金在一季度，动态调整组合久期和杠杠水平，择机进行资产结构调整，保持组合流动性。　　展望2026年二季度，地缘风险影响扩散，经济复苏可能会受到一定影响，资金面保持适度宽松，政府债季节性供给上升，受理财、保险等配置资金增加作用，债市供需整体压力不大，债市预计震荡偏多行情。我们将根据市场变化，动态调整组合久期和资产结构，择机进行波段操作，控制回撤，加强组合流动性管理。

回顾2026年一季度，国内经济呈复苏态势，国外地缘风险加剧，外部通胀预期上升，市场风险偏好下降，流动性维持宽松，银行负债成本下行，政府债供给压力不大，债市整体呈现中短端表现好、长端偏震荡的分化行情。　　操作上，本基金在一季度，动态调整组合久期和杠杠水平，择机进行资产结构调整，保持组合流动性。　　展望2026年二季度，地缘风险影响扩散，经济复苏可能会受到一定影响，资金面保持适度宽松，政府债季节性供给上升，受理财、保险等配置资金增加作用，债市供需整体压力不大，债市预计震荡偏多行情。我们将根据市场变化，动态调整组合久期和资产结构，择机进行波段操作，控制回撤，加强组合流动性管理。

回顾2026年一季度，国内经济呈复苏态势，国外地缘风险加剧，外部通胀预期上升，市场风险偏好下降，流动性维持宽松，银行负债成本下行，政府债供给压力不大，债市整体呈现中短端表现好、长端偏震荡的分化行情。　　操作上，本基金在一季度，动态调整组合久期和杠杠水平，择机进行资产结构调整，保持组合流动性。　　展望2026年二季度，地缘风险影响扩散，经济复苏可能会受到一定影响，资金面保持适度宽松，政府债季节性供给上升，受理财、保险等配置资金增加作用，债市供需整体压力不大，债市预计震荡偏多行情。我们将根据市场变化，动态调整组合久期和资产结构，择机进行波段操作，控制回撤，加强组合流动性管理。

回顾2025年，债市整体呈现震荡上行行情。一季度，宏观经济预期有所好转，开年资金面偏紧，市场风险偏好上升，债市显著调整。二季度，市场资金利率中枢下移，债券收益率先下行后震荡。三季度，随着国内反内卷政策出台，市场风险偏好上升，股市和商品表现强劲，叠加政府债供给压力等影响，债市持续调整，信用利差走阔。四季度，央行重启国债买卖提振债市情绪，但随着市场对基金赎回、信用风险和供需压力的担忧增加，债市情绪有所回落，收益率震荡上行。　　操作上，我们根据市场变化，动态调整组合久期和资产结构，择机进行波段操作，控制回撤，加强组合流动性管理。

回顾2025年，债市整体呈现震荡上行行情。一季度，宏观经济预期有所好转，开年资金面偏紧，市场风险偏好上升，债市显著调整。二季度，市场资金利率中枢下移，债券收益率先下行后震荡。三季度，随着国内反内卷政策出台，市场风险偏好上升，股市和商品表现强劲，叠加政府债供给压力等影响，债市持续调整，信用利差走阔。四季度，央行重启国债买卖提振债市情绪，但随着市场对基金赎回、信用风险和供需压力的担忧增加，债市情绪有所回落，收益率震荡上行。　　操作上，我们根据市场变化，动态调整组合久期和资产结构，择机进行波段操作，控制回撤，加强组合流动性管理。

回顾2025年，债市整体呈现震荡上行行情。一季度，宏观经济预期有所好转，开年资金面偏紧，市场风险偏好上升，债市显著调整。二季度，市场资金利率中枢下移，债券收益率先下行后震荡。三季度，随着国内反内卷政策出台，市场风险偏好上升，股市和商品表现强劲，叠加政府债供给压力等影响，债市持续调整，信用利差走阔。四季度，央行重启国债买卖提振债市情绪，但随着市场对基金赎回、信用风险和供需压力的担忧增加，债市情绪有所回落，收益率震荡上行。　　操作上，我们根据市场变化，动态调整组合久期和资产结构，择机进行波段操作，控制回撤，加强组合流动性管理。

回顾2025年，外部环境复杂多变。在此期间，我国经济与汇率均展现出较强韧性。下半年，在权益带动下市场风险偏好显著抬升，债券类资产承压，期限利差走阔。截止2025年末，30年期国债收益率较年初上行约43bp，10年期国债收益率较年初上行约24bp，1年期AAA中票较年初上行约8bp。　　本基金在报告期内持续秉承稳健投资原则谨慎操作，采取短久期票息策略，在维持低风险、低波动的前提下，力争稳健且持续的回报。