朱松涛 - 基金投资策略和运作

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金二季度在封闭期内，积极运用杠杆票息策略，以寻求收益最大化。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金在二季度通过利率债灵活调整组合久期和杠杆，同时在信用利差压缩过程中减仓了部分信用债，在市场波动行情中获得了相对有优势的收益。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金在季度内坚持以利率和商金策略为主，以配置的思路积极实施商金债的骑乘策略，本季度灵活调整组合久期和杠杆，获得了相对较好的收益。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金在季度内坚持以利率和商金策略为主，以配置的思路积极实施商金债的骑乘策略，本季度灵活调整组合久期和杠杆，获得了相对较好的收益。

报告期内，国内经济回稳向好，通胀数据和出口情况均稳步增长。政策方面，两会报告提出继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政支出继续保持较大力度，央行继续通过多种货币工具保持市场流动性合理宽松。债市方面，一季度因存款到期置换、同业活期存款监管以及信贷投放相对审慎，银行层面资金较为充裕，配置盘力量较为强劲，利率从1月开始逐步下行。春节后临近两会，交易盘止盈力量开始出现，投资者观望心态较浓，债市收益率转为震荡。3月份，中东局势成为影响市场的重要因素，冲突持续时间长于市场预期，原油价格快速上行后处于高位，引发市场通胀预期，债市呈现陡峭化走势，中短端在宽松的资金环境下表现较好，长端震荡偏弱。信用利差在一季度大幅压缩，信用债收益也处于历史较低位置。　　本基金在季度内坚持以利率和商金策略为主，以配置的思路积极实施商金债的骑乘策略，于年初提升了组合整体的久期和杠杆，获得了相对较好的收益。

报告期内，国内经济回稳向好，通胀数据和出口情况均稳步增长。政策方面，两会报告提出继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政支出继续保持较大力度，央行继续通过多种货币工具保持市场流动性合理宽松。债市方面，一季度因存款到期置换、同业活期存款监管以及信贷投放相对审慎，银行层面资金较为充裕，配置盘力量较为强劲，利率从1月开始逐步下行。春节后临近两会，交易盘止盈力量开始出现，投资者观望心态较浓，债市收益率转为震荡。3月份，中东局势成为影响市场的重要因素，冲突持续时间长于市场预期，原油价格快速上行后处于高位，引发市场通胀预期，债市呈现陡峭化走势，中短端在宽松的资金环境下表现较好，长端震荡偏弱。信用利差在一季度大幅压缩，信用债收益也处于历史较低位置。　　本基金一季度及时配置了收益较好的信用短债，提升了组合杠杆，在信用利差压缩过程中获得了相对不错的收益。

报告期内，国内经济回稳向好，通胀数据和出口情况均稳步增长。政策方面，两会报告提出继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政支出继续保持较大力度，央行继续通过多种货币工具保持市场流动性合理宽松。债市方面，一季度因存款到期置换、同业活期存款监管以及信贷投放相对审慎，银行层面资金较为充裕，配置盘力量较为强劲，利率从1月开始逐步下行。春节后临近两会，交易盘止盈力量开始出现，投资者观望心态较浓，债市收益率转为震荡。3月份，中东局势成为影响市场的重要因素，冲突持续时间长于市场预期，原油价格快速上行后处于高位，引发市场通胀预期，债市呈现陡峭化走势，中短端在宽松的资金环境下表现较好，长端震荡偏弱。信用利差在一季度大幅压缩，信用债收益也处于历史较低位置。　　本基金在季度内坚持以利率和商金策略为主，以配置的思路积极实施商金债的骑乘策略，于年初提升了组合整体的久期和杠杆，获得了相对较好的收益。

报告期内，国内经济回稳向好，通胀数据和出口情况均稳步增长。政策方面，两会报告提出继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政支出继续保持较大力度，央行继续通过多种货币工具保持市场流动性合理宽松。债市方面，一季度因存款到期置换、同业活期存款监管以及信贷投放相对审慎，银行层面资金较为充裕，配置盘力量较为强劲，利率从1月开始逐步下行。春节后临近两会，交易盘止盈力量开始出现，投资者观望心态较浓，债市收益率转为震荡。3月份，中东局势成为影响市场的重要因素，冲突持续时间长于市场预期，原油价格快速上行后处于高位，引发市场通胀预期，债市呈现陡峭化走势，中短端在宽松的资金环境下表现较好，长端震荡偏弱。信用利差在一季度大幅压缩，信用债收益也处于历史较低位置。　　本基金一季度进入新的封闭期，及时配置了符合期限要求的政策性金融债，并积极运用杠杆票息策略，以寻求更优秀的回报。

报告期内，国内经济稳健增长，通胀和消费有所改善，出口受关税政策影响有所波动，整体保持韧性。政策方面，两会报告提出更积极的财政政策，提高了赤字规模，财政支出力度加大，货币政策方面继续保持适度宽松，5月调降存款准备金率0.5%，调降7天OMO利率0.1%，并持续通过其他工具维持市场相对稳定。债市方面，一季度由于银行负债端增长不稳定，存单发行价格和资金融出价格居高不下，资金成本一度上行至超过绝大部分债券票息的程度，债市在此背景下，利率开始攀升，并在3月中旬到达高点，尤其是短端债券，受资金影响更直接，调整幅度在50bp以上，期限利差被动压缩，曲线整体平坦化。10年国债利率也突破到1.9%往上的位置，信用利差也得到恢复。二季度，受对等关税政策引发的避险情绪影响，4月初市场利率快速下行，5月在中美谈判降低双方关税后，市场风险偏好回升，利率上行，进入6月，买断式逆回购公告节奏前置，市场流动性较为充裕，利率开始掉头往下，票息更受市场投资者青睐，信用利差在二季度出现较大幅度的压缩。三季度，债市经历了全年时间最长的一波调整。7月份，市场对于反内卷政策预期逐步增强，出于对商品价格和未来通胀的担忧，债市利率开始从底部反弹。8月份，股市连续单边上行，突破多个关键位置，股债跷跷板效应下，债券利率在小幅修复后再度上行。9月份，关于未来债基赎回费的可能变化，引发了市场对于后续债市投资者结构变革的担忧，配置机构观望，交易机构谨慎，市场利率持续于高位震荡，收益率曲线出现了明显的熊陡情况，中长端信用利差也明显走阔。四季度，在利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金2025年规模相对稳定，继续执行利率加商金投资策略，并积极参与波段交易，在利率调整阶段及时降低久期和仓位，在保持较低回撤的同时获得了较好收益。

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金在四季度规模相对稳定，继续执行利率加商金投资策略，四季度在利率下行阶段减仓了部分利率债，降低了组合久期和杠杆。

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金临近年底资产逐步到期，在重新配置之前主要投资短期利率债和回购资产。

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金四季度规模有所波动，但及时通过资产卖出、资产到期摆布和杠杆操作保持组合合理的流动性。四季度组合主要通过短信用和短利率保持相对较低的久期，在控制回撤的同时保持较好的收益。