朱松涛 - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金在四季度规模相对稳定，继续执行利率加商金投资策略，四季度在利率下行阶段减仓了部分利率债，降低了组合久期和杠杆。

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金临近年底资产逐步到期，在重新配置之前主要投资短期利率债和回购资产。

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金在四季度规模相对稳定，继续执行利率加商金投资策略，四季度在利率下行阶段减仓了部分利率债，降低了组合久期和杠杆。

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金四季度规模有所波动，但及时通过资产卖出、资产到期摆布和杠杆操作保持组合合理的流动性。四季度组合主要通过短信用和短利率保持相对较低的久期，在控制回撤的同时保持较好的收益。

三季度，宏观经济保持稳健增长态势，进出口保持韧性并有结构性改善，通胀数据边际有所回升，经济结构上仍呈现生产端好于需求端的情形。三季度政府债券发行较多，且节奏前置，显著提振了社融增速。货币政策方面，央行通过多种手段呵护市场，资金成本整体保持平稳。三季度，债市利率从二季末的低位开始，经历了今年以来时间最长的一波调整。7月份，市场对于反内卷政策预期逐步增强，出于对商品价格和未来通胀的担忧，债市利率开始从底部反弹。8月份，股市连续单边上行，突破多个关键位置，股债跷跷板效应下，债市利率在小幅修复后再度上行。9月份，关于未来债基赎回费的可能变化，引发了市场对于后续债市投资者结构变革的担忧，尽管资金面依旧宽松，债市利率也在相对高位，但配置机构观望，交易机构谨慎，市场利率持续于高位震荡。季度末，10年期国债收益率相对于季初上行近15bp，债市收益率曲线出现了明显的熊陡情况，中长端信用利差也明显走阔。　　本基金三季度规模相对稳定，仍是以利率和商金策略为主，以配置的思路积极实施商金债的骑乘策略，在季度末收益率上行过程中逐步增加久期。

三季度，宏观经济保持稳健增长态势，进出口保持韧性并有结构性改善，通胀数据边际有所回升，经济结构上仍呈现生产端好于需求端的情形。三季度政府债券发行较多，且节奏前置，显著提振了社融增速。货币政策方面，央行通过多种手段呵护市场，资金成本整体保持平稳。三季度，债市利率从二季末的低位开始，经历了今年以来时间最长的一波调整。7月份，市场对于反内卷政策预期逐步增强，出于对商品价格和未来通胀的担忧，债市利率开始从底部反弹。8月份，股市连续单边上行，突破多个关键位置，股债跷跷板效应下，债市利率在小幅修复后再度上行。9月份，关于未来债基赎回费的可能变化，引发了市场对于后续债市投资者结构变革的担忧，尽管资金面依旧宽松，债市利率也在相对高位，但配置机构观望，交易机构谨慎，市场利率持续于高位震荡。季度末，10年期国债收益率相对于季初上行近15bp，债市收益率曲线出现了明显的熊陡情况，中长端信用利差也明显走阔。　　本基金三季度规模相对稳定，仍是以利率和商金策略为主，以配置的思路积极实施商金债的骑乘策略，在季度末收益率上行过程中逐步增加久期。

三季度，宏观经济保持稳健增长态势，进出口保持韧性并有结构性改善，通胀数据边际有所回升，经济结构上仍呈现生产端好于需求端的情形。三季度政府债券发行较多，且节奏前置，显著提振了社融增速。货币政策方面，央行通过多种手段呵护市场，资金成本整体保持平稳。三季度，债市利率从二季末的低位开始，经历了今年以来时间最长的一波调整。7月份，市场对于反内卷政策预期逐步增强，出于对商品价格和未来通胀的担忧，债市利率开始从底部反弹。8月份，股市连续单边上行，突破多个关键位置，股债跷跷板效应下，债市利率在小幅修复后再度上行。9月份，关于未来债基赎回费的可能变化，引发了市场对于后续债市投资者结构变革的担忧，尽管资金面依旧宽松，债市利率也在相对高位，但配置机构观望，交易机构谨慎，市场利率持续于高位震荡。季度末，10年期国债收益率相对于季初上行近15bp，债市收益率曲线出现了明显的熊陡情况，中长端信用利差也明显走阔。　　本基金三季度规模虽有所波动，但组合持仓资产流动性较好，能及时应对申赎的变化。三季度组合及时根据市场走势降低了久期，把回撤控制在了较低的位置，同时优选短久期高收益的短债，通过票息策略提升组合收益。

三季度，宏观经济保持稳健增长态势，进出口保持韧性并有结构性改善，通胀数据边际有所回升，经济结构上仍呈现生产端好于需求端的情形。三季度政府债券发行较多，且节奏前置，显著提振了社融增速。货币政策方面，央行通过多种手段呵护市场，资金成本整体保持平稳。三季度，债市利率从二季末的低位开始，经历了今年以来时间最长的一波调整。7月份，市场对于反内卷政策预期逐步增强，出于对商品价格和未来通胀的担忧，债市利率开始从底部反弹。8月份，股市连续单边上行，突破多个关键位置，股债跷跷板效应下，债市利率在小幅修复后再度上行。9月份，关于未来债基赎回费的可能变化，引发了市场对于后续债市投资者结构变革的担忧，尽管资金面依旧宽松，债市利率也在相对高位，但配置机构观望，交易机构谨慎，市场利率持续于高位震荡。季度末，10年期国债收益率相对于季初上行近15bp，债市收益率曲线出现了明显的熊陡情况，中长端信用利差也明显走阔。　　本基金主要配置符合期限要求的政策性金融债和地方债，并积极运用杠杆策略，根据资金成本的变化适当调整回购久期，以寻求收益最大化。

上半年，国内经济保持较强韧性，消费增速有所改善，投资结构继续优化，出口受关税政策影响有所波动，宏观经济仍有供给强于需求的特征。政策方面，两会报告提出更积极的财政政策，提高了赤字规模，财政支出加力提速，政府债发行节奏明显快于往年，货币政策方面继续保持适度宽松，持续呵护市场，5月调降存款准备金率0.5%，调降7天OMO利率0.1%。债市方面，一季度由于银行负债端增长不稳定，资金成本一度超过绝大部分债券票息，市场普遍处于负carry状态，债市整体走熊，市场利率在3月中旬到达高点。进入二季度，受对等关税政策引发的避险情绪影响，市场利率在4月初快速下行，后在中美谈判降低双方关税后，市场风险偏好回升，利率上行，进入六月，买断式逆回购公告节奏前置，市场流动性较为充裕，利率再度掉头往下。纵观上半年，债市波动较大，没有趋势行情，但市场投机情绪明显减弱，票息策略开始受到投资者青睐，信用利差在一季度恢复后又在二季度出现较大幅度的压缩。　　本基金在上半年坚持以利率和商金策略为主，以配置的思路积极实施商金债的骑乘策略，并通过灵活调整久期，进行部分波段交易，获得相对稳定的收益。

上半年，国内经济保持较强韧性，消费增速有所改善，投资结构继续优化，出口受关税政策影响有所波动，宏观经济仍有供给强于需求的特征。政策方面，两会报告提出更积极的财政政策，提高了赤字规模，财政支出加力提速，政府债发行节奏明显快于往年，货币政策方面继续保持适度宽松，持续呵护市场，5月调降存款准备金率0.5%，调降7天OMO利率0.1%。债市方面，一季度由于银行负债端增长不稳定，资金成本一度超过绝大部分债券票息，市场普遍处于负carry状态，债市整体走熊，市场利率在3月中旬到达高点。进入二季度，受对等关税政策引发的避险情绪影响，市场利率在4月初快速下行，后在中美谈判降低双方关税后，市场风险偏好回升，利率上行，进入六月，买断式逆回购公告节奏前置，市场流动性较为充裕，利率再度掉头往下。纵观上半年，债市波动较大，没有趋势行情，但市场投机情绪明显减弱，票息策略开始受到投资者青睐，信用利差在一季度恢复后又在二季度出现较大幅度的压缩。　　本基金上半年规模有所波动，在做好流动性管理的同时延用票息策略，优选性价比较高的信用债，同时根据债市行情和资金变动，及时调整组合杠杆和久期，较好地控制了组合回撤，并适时参与了利率债的波段交易，取得了较好收益。

上半年，国内经济保持较强韧性，消费增速有所改善，投资结构继续优化，出口受关税政策影响有所波动，宏观经济仍有供给强于需求的特征。政策方面，两会报告提出更积极的财政政策，提高了赤字规模，财政支出加力提速，政府债发行节奏明显快于往年，货币政策方面继续保持适度宽松，持续呵护市场，5月调降存款准备金率0.5%，调降7天OMO利率0.1%。债市方面，一季度由于银行负债端增长不稳定，资金成本一度超过绝大部分债券票息，市场普遍处于负carry状态，债市整体走熊，市场利率在3月中旬到达高点。进入二季度，受对等关税政策引发的避险情绪影响，市场利率在4月初快速下行，后在中美谈判降低双方关税后，市场风险偏好回升，利率上行，进入六月，买断式逆回购公告节奏前置，市场流动性较为充裕，利率再度掉头往下。纵观上半年，债市波动较大，没有趋势行情，但市场投机情绪明显减弱，票息策略开始受到投资者青睐，信用利差在一季度恢复后又在二季度出现较大幅度的压缩。　　本基金在上半年坚持以利率和商金策略为主，以配置的思路积极实施商金债的骑乘策略，并通过灵活调整久期，进行部分波段交易，获得相对稳定的收益。

上半年，国内经济保持较强韧性，消费增速有所改善，投资结构继续优化，出口受关税政策影响有所波动，宏观经济仍有供给强于需求的特征。政策方面，两会报告提出更积极的财政政策，提高了赤字规模，财政支出加力提速，政府债发行节奏明显快于往年，货币政策方面继续保持适度宽松，持续呵护市场，5月调降存款准备金率0.5%，调降7天OMO利率0.1%。债市方面，一季度由于银行负债端增长不稳定，资金成本一度超过绝大部分债券票息，市场普遍处于负carry状态，债市整体走熊，市场利率在3月中旬到达高点。进入二季度，受对等关税政策引发的避险情绪影响，市场利率在4月初快速下行，后在中美谈判降低双方关税后，市场风险偏好回升，利率上行，进入六月，买断式逆回购公告节奏前置，市场流动性较为充裕，利率再度掉头往下。纵观上半年，债市波动较大，没有趋势行情，但市场投机情绪明显减弱，票息策略开始受到投资者青睐，信用利差在一季度恢复后又在二季度出现较大幅度的压缩。　　本基金主要配置符合期限要求的政策性金融债和地方债，并积极运用杠杆策略，根据资金成本的变化适当调整回购久期，以寻求收益最大化。