何典鸿 - 基金投资策略和运作

报告期内，A股主要权益指数在经历一季度冲高回落与海外地缘冲击后，市场整体呈现“AI科技板块领涨、主要指数震荡修复”的结构性行情格局。进入二季度，市场对美伊地缘带来的短期恐慌和冲击影响逐渐钝化，中美关系出现阶段性缓和迹象，市场风险偏好开始修复，市场成交放量上台阶，月日均成交额从3月2.33万亿元提升到4月2.36万亿元、5月3.20万亿元、6月3.13万亿元，主要指数反弹但分化显著。主要宽基方面，科创50、科创创业50、科创100在二季度表现居前，涨幅分别为75.74%、65.83%、60.62%，而分别代表超大盘的上证50、微盘的中证2000的同期表现分别为5.78%、7.78%，涨幅明显压缩；行业方面，产业景气驱动下，AI科技成长板块集中度最高的电子、通信两个一级行业展现出资金虹吸效应、持续强势，而石油石化、农林牧渔、钢铁为代表的周期行业较大回撤，多数一级行业层面录得负收益，显示出基本面“K型”分化下对应行业的表现“冰火两重天”。“K型”分化在美股、韩股、日股等境外市场也高度相似，全球市场整体显示出AI科技好于消费、非AI科技的态势，即所谓的“新登”表现强于“老登”。创业200指数本期上涨19.13%，期内表现呈“前半程较快上涨、后半程宽幅震荡”的特征。相较于创业板指，创业200指数行业更分散和更均衡，电子、电力设备、计算机为前三大权重行业，本期受益于电子行业的AI科技行情。期内前半程，4月CPI同比增长1.2%，延续去年4季度以来回升态势，核心CPI总体平稳；4月PPI环比增长1.7%、同比增长2.8%，加速上涨，主要体现为生产资料价格上涨；再通胀预期催化经济回升，从而驱动在地缘缓和后的市场修复以及半导体行情；期内后半程，社融增速走低、财政支出放缓、制造业PMI回落等带动指数回调，美伊协议落地预期显著提升市场风险偏好驱动指数修复，美联储新任主席沃什释放鹰派信号和非AI科技下跌较多使指数再度回落，后半程指数波动明显放大。创业板类指数整体行业结构是A股市场中最贴近国家战略新兴产业布局的宽基指数群体，而创业200作为中盘定位指数，其行业分布兼具成长性与均衡性，兼具科技张力的同时适度低配新能源。创业200指数卡位创业板内公司由小做大的成长黄金期，小盘到中盘的成长之旅正是成长股最具魅力的投资窗口，既享受了企业从小到大的高速成长期，又避免了早期不确定性和后期增长天花板。值得一提的是，深交所于5月15日发布公告对创业200指数编制方案进行修订，并于6月15日指数定调生效日同步实施。创业200指数编制上引入ESG负面剔除、风险警示股票剔除两大“过滤净化”机制，该优化有望为指数带来“质量溢价”。创业200的估值水平应结合创业板整体估值的变化趋势来综合判断，当前创业板整体估值处于历史中位区间，位于过去十年65%分数水平，与历史极端泡沫期相比仍有较大距离，且本轮行情更多由盈利兑现支撑，估值扩张并非主导力量。本期末，创业200估值位于过去十年42%分位水平，低于创业板的68%分位水平和前述创业板整体的分位水平，具备相对估值优势。盈利预测方面，Wind数据显示创业200指数2026年预期归母净利润同比增长111.30%，从基本面维度为指数增长提供支撑。展望后市，我们对创业200的创业板中盘成长属性适合长持者和日常定投者的指数特性评价维持不变。本基金力求为场外投资者提供投资创业板中盘市值风格的优质工具和场内ETF的有益补充。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作，力争跟踪误差最小化。

报告期内，A股主要权益指数在经历一季度冲高回落与海外地缘冲击后，市场整体呈现“AI科技板块领涨、主要指数震荡修复”的结构性行情格局。进入二季度，市场对美伊地缘带来的短期恐慌和冲击影响逐渐钝化，中美关系出现阶段性缓和迹象，市场风险偏好开始修复。A股主要宽基方面，科创50、科创创业50、科创100在二季度表现居前，涨幅分别为75.74%、65.83%、60.62%，而分别代表超大盘的上证50、微盘的中证2000的同期表现分别为5.78%、7.78%，涨幅明显压缩；A股行业方面，产业景气驱动下，AI科技成长板块集中度最高的电子、通信两个一级行业展现出资金虹吸效应、持续强势，而石油石化、农林牧渔、钢铁为代表的周期行业较大回撤，多数一级行业层面录得负收益，显示出基本面“K型”分化下对应行业的表现“冰火两重天”。“K型”分化在美股、韩股、日股等境外市场也高度相似，全球市场整体显示出AI科技好于消费、非AI科技的态势，即所谓的“新登”表现强于“老登”。期内港股表现差强人意，恒生指数-7.69%、港股通科技指数-5.25%、港元中间价-1.63%，综合看，港股通科技人民币中间价指数-6.90%。港股和港股通科技指数跑输A股的主要原因或可归结为三重因素叠加：分子端权重股盈利集中下修、分母端美元与美债构成离岸市场双重约束、微观交易层面港股解禁与IPO供给压力并存。深层次地，AI硬件含量的结构性差异，是港股A股科技指数表现分化的根本原因。港股通科技指数覆盖通信、互联网、医药生物、电子、半导体、新能源、航空航天与国防等方向，权重覆盖维度，互联网平台、消费服务类公司、汽车占较大权重，对宏观经济冷暖、居民消费意愿、物流营销成本高度敏感，即与内需相关度更高的港股泛科技指数，相较A股受益本轮算力浪潮较少。港股科技股中偏“硬”的品种如电子、半导体表现强势，而以互联网平台、软件企业为主的“软科技”大幅承压，“一推一拉”使得指数本期表现平淡。本期末，港股通科技指数PE TTM为24.63倍，处于过去十年以来40.12%较低分位数水平，作为对比，A股代表AI硬科技的科创50指数PE TTM 231.65倍、处于过去十年以来99.70%最高分位水平，港股通科技指数横向对比也显著低于全球主要权益市场其他科技指数的分位数水平。诚然，尽管估值处于低位，但应当认识到其低估值是结构性因素和流动性约束共同作用的结果，不能过于简单将“估值低”和“快要涨”划等号。应当引起重视的是，在流动性稀缺的离岸市场中，资产未被充分定价是常态，基本面边际向上时容易被线性外推形成高估，边际向下时又容易被集中抛售压至很低估值。港股通科技指数自去年10月至本期末已回落33%，已属于“计入过多悲观预期”的资产，存在做多性价比。展望后市或可关注三个方面：其一，若美股科技行情向中下游应用扩散，港股通科技指数在AI应用、软件及相关基础设施领域的权重较高，有望获得更强的反弹驱动；其二，若盈利预期停止下修，即平台公司盈利预测企稳、汽车和消费科技亏损压力缓解，将构成基本面转折信号；其三，若全球流动性环境改善，美元回落、美债利率下行、外资回流，港股估值修复弹性将显著释放。中长期看，随着AI业务收入占比不断提升，港股通科技指数的估值体系有望从“互联网估值”向“科技成长估值”切换，投资者宜以配置思维而非博弈思维看待港股通科技指数。本基金为跟踪中证港股通科技指数的ETF联接基金，力求为场外投资者提供投资港股通科技的优质工具和场内ETF的有益补充。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作，力争跟踪误差最小化。

在本报告期内半导体行业精选指数上涨111.43%。半导体行业正处于全球产业政策聚焦的关键发展期。美国将AI作为核心产业方向，重点投入数据中心建设，推动半导体产业链上游需求激增，存储等关键环节价格大幅上涨，行业景气度持续攀升。在此背景下，半导体产业链成为全球科技竞争的核心领域，行业发展得到政策强力支持，市场需求旺盛，为半导体板块提供了坚实的增长基础。从行业基本面来看，半导体各细分板块均展现出强劲的增长动力。存储领域，国际巨头业绩暴增，长期供货协议平滑行业周期，国内企业即将进入业绩披露期，预计表现亮眼；制造环节，AI需求拉紧供应链，晶圆代工价格上调，业绩预期和估值修复机会显著；封测板块，先进封装产能紧缺，头部厂商大额扩产，彰显长期需求乐观；设备与材料领域，需求火热叠加国产化提速，测试机等设备需求旺盛，材料去日化逻辑持续演绎。半导体ETF南方全面覆盖半导体产业链各环节，充分受益于行业整体的高景气度。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离。同时，基于内部深入研究，使用期权衍生品策略提高跟踪精度。

报告期内，A股主要权益指数在经历一季度冲高回落与海外地缘冲击后，市场整体呈现“AI科技板块领涨、主要指数震荡修复”的结构性行情格局。进入二季度，市场对美伊地缘带来的短期恐慌和冲击影响逐渐钝化，中美关系出现阶段性缓和迹象，市场风险偏好开始修复，市场成交放量上台阶，月日均成交额从3月2.33万亿元提升到4月2.36万亿元、5月3.20万亿元、6月3.13万亿元，主要指数反弹但分化显著。主要宽基方面，科创50、科创创业50、科创100在二季度表现居前，涨幅分别为75.74%、65.83%、60.62%，而分别代表超大盘的上证50、微盘的中证2000的同期表现分别为5.78%、7.78%，涨幅明显压缩；行业方面，产业景气驱动下，AI科技成长板块集中度最高的电子、通信两个一级行业展现出资金虹吸效应、持续强势，而石油石化、农林牧渔、钢铁为代表的周期行业较大回撤，多数一级行业层面录得负收益，显示出基本面“K型”分化下对应行业的表现“冰火两重天”。“K型”分化在美股、韩股、日股等境外市场也高度相似，全球市场整体显示出AI科技好于消费、非AI科技的态势，即所谓的“新登”表现强于“老登”。中证通用航空指数本期收跌-13.88%，期内表现呈“先扬后抑”特征。4月下旬，国家航天局、市场监督管理总局联合发布《商业航天标准体系（1.0版）》，旨在深入贯彻落实国家战略，推进商业航天高质量发展，发挥标准化在产业发展中的引领性和基础性作用，统筹推进商业航天标准化建设，涉及100个三级分支、千余项标准项目。商业航天的标准化政策驱动产业加速进入规模化发展和订单落地，支撑了交叉融合深、相辅相成的通用航空领域。期内后半程指数回探，一方面指数内部，资金面承压拖累板块情绪面；另一方面指数外部，AI科技方向集聚关注度，通用航空指数所在的低空经济领域尚处初期，难以和现实进行中的AI高景气度“同台打擂”，此背景下海外商航龙头IPO催化效果平平。中证通用航空指数融合“军工底色”与“低空产业广阔前景”，代表“空天一体”未来产业的成长型指数工具，投资逻辑应更侧重于对产业趋势、政策节奏和技术突破的持续跟踪，而非短期博弈。1月中旬以来到报告期末指数回调超30%，同时核心公司业绩增长驱动估值消化，使PE-TTM近5年分位数回落到25%的较低水平，指数价值显现。展望后市，市场普遍认为A股的中长期向好趋势并未改变，但短期内的波动和结构性分化仍将持续。通用航空指数将进入政策落地和业绩验证的双驱窗口期，指数迎来修复机遇。本基金为跟踪中证通用航空指数的首批首只联接基金，力求为场外投资者提供投资低空经济的优质工具和场内ETF的有益补充。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作，力争跟踪误差最小化。

报告期内，A股主要权益指数在经历一季度冲高回落与海外地缘冲击后，市场整体呈现“AI科技板块领涨、主要指数震荡修复”的结构性行情格局。进入二季度，市场对美伊地缘带来的短期恐慌和冲击影响逐渐钝化，中美关系出现阶段性缓和迹象，市场风险偏好开始修复，市场成交放量上台阶，月日均成交额从3月2.33万亿元提升到4月2.36万亿元、5月3.20万亿元、6月3.13万亿元，主要指数反弹但分化显著。主要宽基方面，科创50、科创创业50、科创100在二季度表现居前，涨幅分别为75.74%、65.83%、60.62%，而分别代表超大盘的上证50、微盘的中证2000的同期表现分别为5.78%、7.78%，涨幅明显压缩；行业方面，产业景气驱动下，AI科技成长板块集中度最高的电子、通信两个一级行业展现出资金虹吸效应、持续强势，而石油石化、农林牧渔、钢铁为代表的周期行业较大回撤，多数一级行业层面录得负收益，显示出基本面“K型”分化下对应行业的表现“冰火两重天”。“K型”分化在美股、韩股、日股等境外市场也高度相似，全球市场整体显示出AI科技好于消费、非AI科技的态势，即所谓的“新登”表现强于“老登”。中证通用航空指数本期收跌-13.88%，期内表现呈“先扬后抑”特征。4月下旬，国家航天局、市场监督管理总局联合发布《商业航天标准体系（1.0版）》，旨在深入贯彻落实国家战略，推进商业航天高质量发展，发挥标准化在产业发展中的引领性和基础性作用，统筹推进商业航天标准化建设，涉及100个三级分支、千余项标准项目。商业航天的标准化政策驱动产业加速进入规模化发展和订单落地，支撑了交叉融合深、相辅相成的通用航空领域。期内后半程指数回探，一方面指数内部，资金面承压拖累板块情绪面；另一方面指数外部，AI科技方向集聚关注度，通用航空指数所在的低空经济领域尚处初期，难以和现实进行中的AI高景气度“同台打擂”，此背景下海外商航龙头IPO催化效果平平。中证通用航空指数融合“军工底色”与“低空产业广阔前景”，代表“空天一体”未来产业的成长型指数工具，投资逻辑应更侧重于对产业趋势、政策节奏和技术突破的持续跟踪，而非短期博弈。1月中旬以来到报告期末指数回调超30%，同时核心公司业绩增长驱动估值消化，使PE-TTM近5年分位数回落到25%的较低水平，指数价值显现。展望后市，市场普遍认为A股的中长期向好趋势并未改变，但短期内的波动和结构性分化仍将持续。通用航空指数将进入政策落地和业绩验证的双驱窗口期，指数迎来修复机遇。本报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下： (1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化； (2) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，跟踪误差控制在理想范围内。

报告期内，A股主要权益指数在经历一季度冲高回落与海外地缘冲击后，市场整体呈现“AI科技板块领涨、主要指数震荡修复”的结构性行情格局。进入二季度，市场对美伊地缘带来的短期恐慌和冲击影响逐渐钝化，中美关系出现阶段性缓和迹象，市场风险偏好开始修复，市场成交放量上台阶，月日均成交额从3月2.33万亿元提升到4月2.36万亿元、5月3.20万亿元、6月3.13万亿元，主要指数反弹但分化显著。主要宽基方面，科创50、科创创业50、科创100在二季度表现居前，涨幅分别为75.74%、65.83%、60.62%，而分别代表超大盘的上证50、微盘的中证2000的同期表现分别为5.78%、7.78%，涨幅明显压缩；行业方面，产业景气驱动下，AI科技成长板块集中度最高的电子、通信两个一级行业展现出资金虹吸效应、持续强势，而石油石化、农林牧渔、钢铁为代表的周期行业较大回撤，多数一级行业层面录得负收益，显示出基本面“K型”分化下对应行业的表现“冰火两重天”。“K型”分化在美股、韩股、日股等境外市场也高度相似，全球市场整体显示出AI科技好于消费、非AI科技的态势，即所谓的“新登”表现强于“老登”。农牧渔指数本期-21.11%。一方面，消费和周期品在AI科技行情下“被抽血”明显，情绪面较差。另一方面，指数中生猪养殖业务占比近6成，猪价走低、拐点未至拖累指数表现。从生猪价格维度看，生猪现货价格低位震荡，期货价格近弱远强。现货方面，本期末全国生猪价格9.38元/公斤，继续窄幅震荡，头猪亏损约350元左右；期货方面，从产能看近月生猪供应有望保持小幅增加的态势，同时消费进入淡季，对行情支撑力度弱，近月供需形势依旧宽松价格或偏弱，但调控继续深入且养殖端全产业持续亏损，去化预期强，生猪期货市场呈现显著的高升水结构，远月震荡偏强但升水偏高，整体上或近弱远强、区间震荡为主，体现了市场对下半年猪价反弹的预期。从生猪去产能维度看，去产能硬目标的时限收紧倒逼去化，市场高度关注主产区省份的分解目标和压实责任落地。自5月14日农业部发布产能调控方案，将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头下调至3750万头后，产能调控措施持续细化升级。部委再次召开产能调控座谈会，主要省份推进地方性产能调控方案，头部猪企相继回购增持，以形成猪价回稳合力，三季度或将迎来政策压力与行业亏损双重叠加的产能去化加速期。中证全指农牧渔指数反映中证全指样本中二级行业农牧渔行业公司的整体表现，与同类其他农业相关竞品的主题属性相比，指数的行业属性特征明显，养殖和种植权重分别占8成、2成，指数核心驱动力在生猪养殖，随着周期演绎与产能逐步出清，农牧渔指数不仅将受益于盈利端的周期性修复，亦有望迎来估值层面的系统性重估，静待花开。本基金于3月25日成立，4月2日上市并开放申赎。本报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1)大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2)报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，跟踪误差控制在理想范围内。

报告期内，A股主要权益指数在经历一季度冲高回落与海外地缘冲击后，市场整体呈现“AI科技板块领涨、主要指数震荡修复”的结构性行情格局。进入二季度，市场对美伊地缘带来的短期恐慌和冲击影响逐渐钝化，中美关系出现阶段性缓和迹象，市场风险偏好开始修复。A股主要宽基方面，科创50、科创创业50、科创100在二季度表现居前，涨幅分别为75.74%、65.83%、60.62%，而分别代表超大盘的上证50、微盘的中证2000的同期表现分别为5.78%、7.78%，涨幅明显压缩；A股行业方面，产业景气驱动下，AI科技成长板块集中度最高的电子、通信两个一级行业展现出资金虹吸效应、持续强势，而石油石化、农林牧渔、钢铁为代表的周期行业较大回撤，多数一级行业层面录得负收益，显示出基本面“K型”分化下对应行业的表现“冰火两重天”。“K型”分化在美股、韩股、日股等境外市场也高度相似，全球市场整体显示出AI科技好于消费、非AI科技的态势，即所谓的“新登”表现强于“老登”。期内港股表现差强人意，恒生指数-7.69%、港股通科技指数-5.25%、港元中间价-1.63%，综合看，港股通科技人民币中间价指数-6.90%。港股和港股通科技指数跑输A股的主要原因或可归结为三重因素叠加：分子端权重股盈利集中下修、分母端美元与美债构成离岸市场双重约束、微观交易层面港股解禁与IPO供给压力并存。深层次地，AI硬件含量的结构性差异，是港股A股科技指数表现分化的根本原因。港股通科技指数覆盖通信、互联网、医药生物、电子、半导体、新能源、航空航天与国防等方向，权重覆盖维度，互联网平台、消费服务类公司、汽车占较大权重，对宏观经济冷暖、居民消费意愿、物流营销成本高度敏感，即与内需相关度更高的港股泛科技指数，相较A股受益本轮算力浪潮较少。港股科技股中偏“硬”的品种如电子、半导体表现强势，而以互联网平台、软件企业为主的“软科技”大幅承压，“一推一拉”使得指数本期表现平淡。本期末，港股通科技指数PE TTM为24.63倍，处于过去十年以来40.12%较低分位数水平，作为对比，A股代表AI硬科技的科创50指数PE TTM 231.65倍、处于过去十年以来99.70%最高分位水平，港股通科技指数横向对比也显著低于全球主要权益市场其他科技指数的分位数水平。诚然，尽管估值处于低位，但应当认识到其低估值是结构性因素和流动性约束共同作用的结果，不能过于简单将“估值低”和“快要涨”划等号。应当引起重视的是，在流动性稀缺的离岸市场中，资产未被充分定价是常态，基本面边际向上时容易被线性外推形成高估，边际向下时又容易被集中抛售压至很低估值。港股通科技指数自去年10月至本期末已回落33%，已属于“计入过多悲观预期”的资产，存在做多性价比。展望后市或可关注三个方面：其一，若美股科技行情向中下游应用扩散，港股通科技指数在AI应用、软件及相关基础设施领域的权重较高，有望获得更强的反弹驱动；其二，若盈利预期停止下修，即平台公司盈利预测企稳、汽车和消费科技亏损压力缓解，将构成基本面转折信号；其三，若全球流动性环境改善，美元回落、美债利率下行、外资回流，港股估值修复弹性将显著释放。中长期看，随着AI业务收入占比不断提升，港股通科技指数的估值体系有望从“互联网估值”向“科技成长估值”切换，投资者宜以配置思维而非博弈思维看待港股通科技指数。本报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下： (1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化； (2) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，跟踪误差控制在理想范围内。

报告期内，A股主要权益指数在经历一季度冲高回落与海外地缘冲击后，市场整体呈现“AI科技板块领涨、主要指数震荡修复”的结构性行情格局。进入二季度，市场对美伊地缘带来的短期恐慌和冲击影响逐渐钝化，中美关系出现阶段性缓和迹象，市场风险偏好开始修复，市场成交放量上台阶，月日均成交额从3月2.33万亿元提升到4月2.36万亿元、5月3.20万亿元、6月3.13万亿元，主要指数反弹但分化显著。主要宽基方面，科创50、科创创业50、科创100在二季度表现居前，涨幅分别为75.74%、65.83%、60.62%，而分别代表超大盘的上证50、微盘的中证2000的同期表现分别为5.78%、7.78%，涨幅明显压缩；行业方面，产业景气驱动下，AI科技成长板块集中度最高的电子、通信两个一级行业展现出资金虹吸效应、持续强势，而石油石化、农林牧渔、钢铁为代表的周期行业较大回撤，多数一级行业层面录得负收益，显示出基本面“K型”分化下对应行业的表现“冰火两重天”。“K型”分化在美股、韩股、日股等境外市场也高度相似，全球市场整体显示出AI科技好于消费、非AI科技的态势，即所谓的“新登”表现强于“老登”。创业200指数本期上涨19.13%，期内表现呈“前半程较快上涨、后半程宽幅震荡”的特征。相较于创业板指，创业200指数行业更分散和更均衡，电子、电力设备、计算机为前三大权重行业，本期受益于电子行业的AI科技行情。期内前半程，4月CPI同比增长1.2%，延续去年4季度以来回升态势，核心CPI总体平稳；4月PPI环比增长1.7%、同比增长2.8%，加速上涨，主要体现为生产资料价格上涨；再通胀预期催化经济回升，从而驱动在地缘缓和后的市场修复以及半导体行情；期内后半程，社融增速走低、财政支出放缓、制造业PMI回落等带动指数回调，美伊协议落地预期显著提升市场风险偏好驱动指数修复，美联储新任主席沃什释放鹰派信号和非AI科技下跌较多使指数再度回落，后半程指数波动明显放大。创业板类指数整体行业结构是A股市场中最贴近国家战略新兴产业布局的宽基指数群体，而创业200作为中盘定位指数，其行业分布兼具成长性与均衡性，兼具科技张力的同时适度低配新能源。创业200指数卡位创业板内公司由小做大的成长黄金期，小盘到中盘的成长之旅正是成长股最具魅力的投资窗口，既享受了企业从小到大的高速成长期，又避免了早期不确定性和后期增长天花板。值得一提的是，深交所于5月15日发布公告对创业200指数编制方案进行修订，并于6月15日指数定调生效日同步实施。创业200指数编制上引入ESG负面剔除、风险警示股票剔除两大“过滤净化”机制，该优化有望为指数带来“质量溢价”。创业200的估值水平应结合创业板整体估值的变化趋势来综合判断，当前创业板整体估值处于历史中位区间，位于过去十年65%分数水平，与历史极端泡沫期相比仍有较大距离，且本轮行情更多由盈利兑现支撑，估值扩张并非主导力量。本期末，创业200估值位于过去十年42%分位水平，低于创业板的68%分位水平和前述创业板整体的分位水平，具备相对估值优势。盈利预测方面，Wind数据显示创业200指数2026年预期归母净利润同比增长111.30%，从基本面维度为指数增长提供支撑。展望后市，我们对创业200的创业板中盘成长属性适合长持者和日常定投者的指数特性评价维持不变。本报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下： (1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化； (2) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，跟踪误差控制在理想范围内。

报告期内，A股主要权益指数表现分化显著，整体呈现“冲高回落、中小盘相对占优”格局。市场在年初乐观情绪推动下延续“春季躁动”上行，受短期过热情绪调节，特别是中东地缘冲突的影响，市场风险偏好回落，交投活跃钝化，大盘指数普遍回调，而中小盘指数展现出一定韧性。行业间的表现差异远大于宽基指数分化，资源品、公用事业与电力板块在通胀预期及避险需求驱动下涨幅居前。与之形成鲜明对比的是，金融与消费板块表现疲软，非银、可选零售等板块跌幅较大，大盘蓝筹宽基受此拖累较大。创业板中盘200指数本期收跌3.99%，表现与沪深300相当，跌幅小于上证50、大于创业板指。期内市场资金倾向于配置中小市值公司，小盘风格整体强势，创业200指数成分股市值分布介于创业板指与微盘股之间，其行业配置分散于电力设备、电子、计算机、医药等新经济领域，这种结构使其较大盘蓝筹和科创宽基更抗跌，较为充分地受益于中小盘成长风格的回归。分析与展望看，一方面，近期及可预见的相当一段时期内，产业趋势与政策聚焦“新质生产力”，以AI、算力、商业航天、高端制造为代表的“新质生产力”驱动产业结构转型升级，市场对新兴产业格局的边际变化更为关注，使中小盘股具备相对优势，创业200指数权重行业高度契合产业主线，指数在12月17日至1月14日收获19.82%的涨幅。其次，历史经验表明中小盘成长风格在业绩兑现期具有吸引力，随着2025年年报及2026年一季报的披露，市场进入业绩验证期。创业200指数成分股作为创业板中盘企业的代表，若其营收与利润增速能匹配甚至超越市场预期，将显著提升其投资吸引力，驱动估值修复与股价上行。第三，创业200指数估值水平经过前期调整，具备一定的性价比，PE-TTM从117倍较高位置回落到3月底的97倍不到，为指数发布以来的61%分位合理水平。因外部地缘冲突等因素出现波动，容易推动引发部分资金获利了结，但中小盘风格因其高弹性特征，在风险偏好修复时往往能率先获得资金回流。创业200指数成份层面具备鲜明的中盘成长特征，降低了单一行业波动对指数整体表现的冲击，与创业板指、创业板50等指数相比，兼具科技张力的同时适度低配新能源，是契合长期布局的未来宽基指数，创业200的中盘成长属性适合长持者和日常定投者。本基金成立于2025年11月11日，并于11月28日开放申赎赎回和转换，力求为场外投资者提供投资创业板中盘市值风格的优质工具和场内ETF的有益补充。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作，力争跟踪误差最小化。

在本报告期内半导体行业精选指数下跌6.37%。一季度美伊战争，风险下降叠加国内资金面出现负反馈，指数出现一定的调整。美国在中东部署了2003年以来最大的军事力量，美伊局势成为影响一季度最重要的事件。政策方面，3月召开两会，公布全年经济目标和相关财政目标。会议召开和纲要发布强化对稳增长政策发力的预期，“十五五”规划第一年将是重大项目加速落地之年。从行业基本面来看，26年AI终端创新与算力建设持续推进，驱动全球晶圆厂资本开支持续增长，展望26-27年国内先进逻辑及存储产线扩产有望提速，设备国产化率迎来从1到N提升阶段；国产算力需求持续高增；26Q1存储合约价延续高增，大厂26年盈利预期乐观，结构性紧缺机会凸显；消费及车规等市场温和复苏，各类SoC厂商持续发力端侧AI落地。建议关注受益于供需紧张的存储、扩产周期的设备材料、需求持续向好的算力及代工等。整体来看，半导体板块值得关注。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离。同时，基于内部深入研究，使用期权衍生品策略提高跟踪精度。

报告期内，A股主要权益指数表现分化显著，整体呈现“冲高回落、中小盘相对占优”格局。市场在年初乐观情绪推动下延续“春季躁动”上行，受短期过热情绪调节，特别是中东地缘冲突的影响，市场风险偏好回落，交投活跃钝化，大盘指数普遍回调，而中小盘指数展现出一定韧性。行业间的表现差异远大于宽基指数分化，资源品、公用事业与电力板块在通胀预期及避险需求驱动下涨幅居前。与之形成鲜明对比的是，金融与消费板块表现疲软，非银、可选零售等板块跌幅较大，大盘蓝筹宽基受此拖累较大。中证通用航空指数在上季表现较好，上涨18.54%，本期收跌5.83%，总体上指数表现呈“政策驱动、波动加大”的特征。指数在期初经历了由商业航天与低空经济政策密集催化带来的快速上涨，而后因市场情绪波动和板块轮动出现深度调整。上行催化主要包括，去年11月18日印发的《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》被视作商业航天的顶层设计；11月19日，美国SpaceX星舰第六次试飞成功，虽然未能实现完全回收，但验证了超重型助推器的可行性；11月22日，长征十二号运载火箭搭载国网星座首星在海南商业航天发射场发射；1月6日，2026年全国民航工作会议明确了两大低空经济核心政策方向“健全低空政策体系及优化无人机试验区布局”。下行原因包括，情绪降温及权重股短期积累了较明显的获利了结压力，叠加受中东地缘影响，指数进入震荡整固阶段，在政府工作报告首次将“航空航天”与低空经济并列为“新兴支柱产业”的里程碑式表述刺激下指数稍有修复。从行业分类上，虽然航空与航天划分上互斥，但配套的通信系统、电子设备等环节的龙头公司往往是航空及航天领域均有涉及、尤其是部分军企，两者都是“军用转民用”的经典体现，映射到行业上既具有显著区别、又存在着一定重合。因此，通用航空指数本期的高波动性表现，本质上是其背后所代表的低空经济与商业航天产业宏大前景与当前早期发展阶段不确定性之间的博弈结果，市场情绪、估值压力与产业早期风险构成压制因素。低空经济产业作为高成长主题，板块估值与当期营收水平存在偏离，市场在乐观预期与业绩兑现之间反复摇摆将带来高波动，产业早期面临空域管理改革、适航认证、技术降本等多重挑战，进展上的“风吹草动”可能引发情绪波动；从资金行为看，也显示出风险偏好下降时的资金流出压力。中证通用航空指数融合“军工底色”与“低空产业广阔前景”，政策层面空前力度的支持确立了中长期战略地位，对于投资者而言，该指数代表“空天一体”未来产业的成长型工具，投资逻辑应更侧重于对产业趋势、政策节奏和技术突破的长期跟踪与理解，而非短期业绩的兑现。展望后市，商业航天与低空经济板块内公司新IPO窗口临近，多国加速布局载人登月及深空探索，地缘风险升温带动美国军费开支大幅扩张等因素驱动，通用航空指数投资认可度有望持续提升。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作，力争跟踪误差最小化。

报告期内，A股主要权益指数表现分化显著，整体呈现“冲高回落、中小盘相对占优”格局。市场在年初乐观情绪推动下延续“春季躁动”上行，受短期过热情绪调节，特别是中东地缘冲突的影响，市场风险偏好回落，交投活跃钝化，大盘指数普遍回调，而中小盘指数展现出一定韧性。行业间的表现差异远大于宽基指数分化，资源品、公用事业与电力板块在通胀预期及避险需求驱动下涨幅居前。与之形成鲜明对比的是，金融与消费板块表现疲软，非银、可选零售等板块跌幅较大，大盘蓝筹宽基受此拖累较大。创业板中盘200指数本期收跌3.99%，表现与沪深300相当，跌幅小于上证50、大于创业板指。期内市场资金倾向于配置中小市值公司，小盘风格整体强势，创业200指数成分股市值分布介于创业板指与微盘股之间，其行业配置分散于电力设备、电子、计算机、医药等新经济领域，这种结构使其较大盘蓝筹和科创宽基更抗跌，较为充分地受益于中小盘成长风格的回归。分析与展望看，一方面，近期及可预见的相当一段时期内，产业趋势与政策聚焦“新质生产力”，以AI、算力、商业航天、高端制造为代表的“新质生产力”驱动产业结构转型升级，市场对新兴产业格局的边际变化更为关注，使中小盘股具备相对优势，创业200指数权重行业高度契合产业主线。其次，历史经验表明中小盘成长风格在业绩兑现期具有吸引力，随着2025年年报及2026年一季报的披露，市场进入业绩验证期。创业200指数成分股作为创业板中盘企业的代表，若其营收与利润增速能匹配甚至超越市场预期，将显著提升其投资吸引力，驱动估值修复与股价上行。第三，创业200指数估值水平经过前期调整，具备一定的性价比，PE-TTM从117倍较高位置回落到3月底的97倍不到，为指数发布以来的61%分位合理水平。因外部地缘冲突等因素出现波动，容易推动引发部分资金获利了结，但中小盘风格因其高弹性特征，在风险偏好修复时往往能率先获得资金回流。创业200指数成份层面具备鲜明的中盘成长特征，降低了单一行业波动对指数整体表现的冲击，与创业板指、创业板50等指数相比，兼具科技张力的同时适度低配新能源，是契合长期布局具备未来属性的宽基指数，创业200的中盘成长属性适合长持者和日常定投者。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作，力争跟踪误差最小化。