华吉昶 - 基金投资策略和运作

二季度，在资金面宽松的大背景下，债市收益率整体震荡走强，利率债收益率整体下行；信用利差方面，短久期高等级利差小幅走阔，中等久期各评级信用债利差普遍收窄。具体来看，4月初受到超长期特别国债供给影响，10年期国债收益率在高位震荡；4月中旬至月末资金极度宽松叠加地缘缓和，债市出现一波修复和下行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.70%低点附近；6月以来市场多空交织，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。转债市场跟随着权益市场波动，4月快速反弹后进入震荡行情，同时行情出现结构性分化，科技等行业呈现出结构性行情。组合根据市场情况优化结构，调整和优化大类资产的配置比例，兼顾组合收益和回撤。

2026年2季度债市强势收红，30年期国债期货单季收涨2.16%，10年期国债期货单季收涨0.90%。值得注意的是，与去年不同，股市2季度也大幅收涨，但是股债跷跷板效应并未出现，反而呈现同向的特征。美伊战争是搅动2季度全球金融海啸的核心因素，受此影响，大类资产表现区别很大，在高通胀背景下，债券收益率能创出年内新低实属不易，很大程度上要归功于资金面的宽松。对于组合本身的操作而言，组合逐渐拉升了久期，增配了部分优质信用债资产，净值稳步上涨。

2026年2季度债市强势收红，30年期国债期货单季收涨2.16%，10年期国债期货单季收涨0.90%。值得注意的是，与去年不同，股市2季度也大幅收涨，但是股债跷跷板效应并未出现，反而呈现同向的特征。美伊战争是搅动2季度全球金融海啸的核心因素，受此影响，大类资产表现区别很大，在高通胀背景下，债券收益率能创出年内新低实属不易，很大程度上要归功于资金面的宽松。对于组合本身的操作而言，组合调高了杠杆和久期，以跟踪上涨。

2026年2季度债市强势收红，30年期国债期货单季收涨2.16%，10年期国债期货单季收涨0.90%。值得注意的是，与去年不同，股市2季度也大幅收涨，但是股债跷跷板效应并未出现，反而呈现同向的特征。美伊战争是搅动2季度全球金融海啸的核心因素，受此影响，大类资产表现区别很大，在高通胀背景下，债券收益率能创出年内新低实属不易，很大程度上要归功于资金面的宽松。对于组合本身的操作而言，组合平稳操作，置换了部分资产，杠杆维持稳定，净值表现良好。

2026年2季度债市强势收红，30年期国债期货单季收涨2.16%，10年期国债期货单季收涨0.90%。值得注意的是，与去年不同，股市2季度也大幅收涨，但是股债跷跷板效应并未出现，反而呈现同向的特征。美伊战争是搅动2季度全球金融海啸的核心因素，受此影响，大类资产表现区别很大，在高通胀背景下，债券收益率能创出年内新低实属不易，很大程度上要归功于资金面的宽松。对于组合本身的操作而言，组合进行了多轮波段操作，用以提升收益。

2026年一季度，国内经济开局表现不错，从各项高频数据来看有边际向好的迹象。一季度债券市场收益率呈现震荡格局：春节之前债券市场跟随着股票市场波动，呈现出明显的跷跷板效应；春节后，长端债券受到地缘因素扰动和通胀预期影响表现一般，而在资金面宽松的背景下，短端整体表现平稳。一季度，转债总体上跟随着权益市场波动，一二月份整体震荡上涨，转股溢价率升至历史极值，三月份受到地缘事件影响，全球风险偏好下行，转债跟随着正股调整。报告期内，组合不断优化持仓结构，兼顾组合回撤与收益。

2026年1季度股、债、商、汇走势均超出预期，美伊战争成为左右全球金融市场的黑天鹅。油价冲破100美元大关后，通胀担忧高企。债券市场走势呈现分化，超长端利率债大幅上行，30-10y利差走扩至47bp，短端在机构极致抱团、杠杆套息下表现偏强，1y国股行存单利率逼近1.5%。　　对于组合本身的操作而言，组合平稳操作，置换了部分资产，提升了杠杆，净值表现良好。

2026年1季度股、债、商、汇走势均超出预期，美伊战争成为左右全球金融市场的黑天鹅。油价冲破100美元大关后，通胀担忧高企。债券市场走势呈现分化，超长端利率债大幅上行，30-10y利差走扩至47bp，短端在机构极致抱团、杠杆套息下表现偏强，1y国股行存单利率逼近1.5%。　　对于组合本身的操作而言，组合调高了杠杆和久期，以跟踪中短端上涨。

2026年1季度股、债、商、汇走势均超出预期，美伊战争成为左右全球金融市场的黑天鹅。油价冲破100美元大关后，通胀担忧高企。债券市场走势呈现分化，超长端利率债大幅上行，30-10y利差走扩至47bp，短端在机构极致抱团、杠杆套息下表现偏强，1y国股行存单利率逼近1.5%。　　对于组合本身的操作而言，组合进行了多轮波段操作，用以提升收益。

2026年1季度股、债、商、汇走势均超出预期，美伊战争成为左右全球金融市场的黑天鹅。油价冲破100美元大关后，通胀担忧高企。债券市场走势呈现分化，超长端利率债大幅上行，30-10y利差走扩至47bp，短端在机构极致抱团、杠杆套息下表现偏强，1y国股行存单利率逼近1.5%。　　对于组合本身的操作而言，组合维持了较低的久期和杠杆，并在部分资产到期后，增配了较长久期的信用债。

四季度，地缘博弈再次出现变数，全球贸易摩擦扰动不断，海内外经济均处于不确定状态中。整个四季度，债券市场处于高位震荡的格局中，市场情绪相对较弱，一方面是公募赎回费新规等消息扰动，另一方面是市场对于超长端债券供给和机构的承接能力出现一定担忧。期限利差方面，在资金面相对稳定的背景下，长端收益率上行幅度明显大于短端，整体收益率曲线陡峭化。可转债跟随着股票市场波动，呈现出较好的结构性行情，　　报告期内，组合不断优化持仓结构，兼顾组合回撤与收益。

2025年4季度债市进一步走熊，收益率大幅上行。债市下跌，源于央行买债规模的预期差和交易盘争相抛售。4季度股票市场呈现震荡波动状态，股债跷跷板效应有所减弱，风险偏好角度而言，对债市利空影响一般。长端债券收益率的在年内创出新低，体现出交易盘高度集中状态下债券自身的脆弱，后续能否企稳，取决于央行是否出手干预。　　对于组合本身的操作而言，组合维持了较低的久期和杠杆，有效控制了回撤，净值稳步上涨。