柳洋 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储货币政策谨慎观望，维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率下行8.41bps，10年国债与1年国债期限利差走扩1.54bps，30年国债与10年国债期限利差收窄3.20bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3.运行分析在本季度中，组合权益仓位运作较前期有所提升。结构上，权益部分在外部宏观地缘冲突有所缓和的背景下，主要增配科技成长和先进制造方向，并伴随市场演绎逐步对组合进行再平衡，继续观察外部宏观和产业趋势变化。债基方面伴随市场阶段性表现，优化品种，整体保持中性稳健配置。近期外部地缘冲突有所降级，地缘对油价、通胀预期、全球货币政策预期的制约和冲击有所缓释。国内围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展，政策方面保持定力，货币政策保持适度宽松。重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新。权益市场，伴随外部宏观地缘冲突降级，市场或整体处于震荡上行期，预计以结构性行情为主，后续地缘冲突或仍存脉冲式影响，但影响幅度或逐步减小。中国在能源、制造业稳定性等方面或仍具备相对优势，应对外部冲击或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注;在阶段性的地缘冲突脉冲扰动全球经济、通胀预期的环境中，与之相关的安全、能源、资源方向也值得维持重视;另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。短期维度，结构性行情之下，市场分化和波动有所加剧，或存在演绎风格再平衡的可能。债券资产方面，经济基本面近期有所分化，同时资金面边际或有所缓解，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储货币政策谨慎观望，维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率下行8.41bps，10年国债与1年国债期限利差走扩1.54bps，30年国债与10年国债期限利差收窄3.20bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3.运行分析在本季度中，组合权益仓位运作较前期有所提升。结构上，权益部分在外部宏观地缘冲突有所缓和的背景下，主要增配科技成长和先进制造方向，并伴随市场演绎逐步对组合进行再平衡，继续观察外部宏观和产业趋势变化。债基方面伴随市场阶段性表现，优化品种，整体保持中性稳健配置。近期外部地缘冲突有所降级，地缘对油价、通胀预期、全球货币政策预期的制约和冲击有所缓释。国内围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展，政策方面保持定力，货币政策保持适度宽松。重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新。权益市场，伴随外部宏观地缘冲突降级，市场或整体处于震荡上行期，预计以结构性行情为主，后续地缘冲突或仍存脉冲式影响，但影响幅度或逐步减小。中国在能源、制造业稳定性等方面或仍具备相对优势，应对外部冲击或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注;在阶段性的地缘冲突脉冲扰动全球经济、通胀预期的环境中，与之相关的安全、能源、资源方向也值得维持重视;另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。短期维度，结构性行情之下，市场分化和波动有所加剧，或存在演绎风格再平衡的可能。债券资产方面，经济基本面近期有所分化，同时资金面边际或有所缓解，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储货币政策谨慎观望，维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率下行8.41bps，10年国债与1年国债期限利差走扩1.54bps，30年国债与10年国债期限利差收窄3.20bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3.运行分析在本季度中，组合权益仓位运作较前期有所提升。结构上，权益部分在外部宏观地缘冲突有所缓和的背景下，主要增配科技成长和先进制造方向，并伴随市场演绎逐步对组合进行再平衡，继续观察外部宏观和产业趋势变化。债基方面伴随市场阶段性表现，优化品种，整体保持中性稳健配置。近期外部地缘冲突有所降级，地缘对油价、通胀预期、全球货币政策预期的制约和冲击有所缓释。国内围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展，政策方面保持定力，货币政策保持适度宽松。重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新。权益市场，伴随外部宏观地缘冲突降级，市场或整体处于震荡上行期，预计以结构性行情为主，后续地缘冲突或仍存脉冲式影响，但影响幅度或逐步减小。中国在能源、制造业稳定性等方面或仍具备相对优势，应对外部冲击或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注;在阶段性的地缘冲突脉冲扰动全球经济、通胀预期的环境中，与之相关的安全、能源、资源方向也值得维持重视;另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。短期维度，结构性行情之下，市场分化和波动有所加剧，或存在演绎风格再平衡的可能。债券资产方面，经济基本面近期有所分化，同时资金面边际或有所缓解，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储货币政策谨慎观望，维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率下行8.41bps，10年国债与1年国债期限利差走扩1.54bps，30年国债与10年国债期限利差收窄3.20bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3.运行分析在本季度中，组合权益仓位运作较前期有所提升。结构上，权益部分在外部宏观地缘冲突有所缓和的背景下，主要增配科技成长和先进制造方向，并伴随市场演绎逐步对组合进行再平衡，继续观察外部宏观和产业趋势变化。债基方面伴随市场阶段性表现，优化品种，整体保持中性稳健配置。近期外部地缘冲突有所降级，地缘对油价、通胀预期、全球货币政策预期的制约和冲击有所缓释。国内围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展，政策方面保持定力，货币政策保持适度宽松。重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新。权益市场，伴随外部宏观地缘冲突降级，市场或整体处于震荡上行期，预计以结构性行情为主，后续地缘冲突或仍存脉冲式影响，但影响幅度或逐步减小。中国在能源、制造业稳定性等方面或仍具备相对优势，应对外部冲击或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注;在阶段性的地缘冲突脉冲扰动全球经济、通胀预期的环境中，与之相关的安全、能源、资源方向也值得维持重视;另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。短期维度，结构性行情之下，市场分化和波动有所加剧，或存在演绎风格再平衡的可能。债券资产方面，经济基本面近期有所分化，同时资金面边际或有所缓解，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，组合仓位较前期调整为偏于低位运作。结构上，权益部分边际上对成长和周期方向进行减配，整体上回归均衡配置，等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面伴随市场波动，优化品种，整体保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，组合仓位较前期调整为偏于低位运作。结构上，权益部分边际上对成长和周期方向进行减配，整体上回归均衡配置，等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面伴随市场波动，优化品种，整体保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，结合外部宏观地缘扰动的背景，组合仓位较前期调整为偏于低位运作，短期力争维持净值平稳运行。结构上，整体偏于均衡配置，耐心等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面相对追求确定性，保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，组合仓位较前期调整为偏于低位运作。结构上，权益部分边际上对成长和周期方向进行减配，整体上回归均衡配置，等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面伴随市场波动，优化品种，整体保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，供应链的区域化重构延续，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，主要央行完成了从“限制性”向“中性”利率的平稳过渡，全球财政政策从疫情后的非常态化逐步回归至稳健轨道。美国经济延续“软着陆”，通胀中枢逐步下移，美联储全年降息75bps。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱。价格方面，全年通胀V型走势，从低位小幅回升。增长质量方面，中国经济的整体发展质量维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。政策方面，我国实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2. 市场回顾股票市场方面，2025年上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，上证指数完成对3400点的突破并于11月站上4000点。全年来看，上证指数上涨18.41%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.66%，中小板综合指数上涨31.61%，创业板综合指数上涨49.57%。2025年债券市场表现分化。10年国债收益率（中债估值）从1.68%上行17.2bp至1.85%，10年-1年国债利差收窄8bp，30年-10年国债利差走阔18bp。债券指数中，全年中债总财富指数上涨0.1%，中债银行间国债财富指数下跌0.21%，中债企业债总财富指数上涨2.27%。3. 运行分析本报告期中，组合仓位运作水平较期初有所提升。结构上，权益部分上半年偏于稳健均衡，通过策略类和工具类产品进行灵活配置，提升组合在不确定性中的灵活性，下半年向成长和周期方向进行了调整和侧重，整体上保持均衡偏成长的风格。对固收+类基金进行了优化，聚焦稳健类品种的同时，较前期适度提升了风险偏好。对债券类基金根据债市环境动态调整组合久期水平，整体保持稳健配置，品种方面较前期加强了含权债基的配置。整体将根据组合收益风险目标，兼顾波动控制，对风险资产进行动态配置。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。外部环境上，中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，但外部地缘风险仍持续脉冲扰动。组合策略维度，继续维持对权益的重点关注，泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注。在维持风险预算可控的前提下，预计结合波动水平对组合的多元化配置进行调整；债券资产方面，整体或将维持区间震荡走势，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，失业率跳升。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。货币政策方面，美联储在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。其它方面，消费增速进一步放缓，投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，通胀读数温和回升。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析在本季度中，组合仓位运作较前期维持相对中性的水平。结构上，权益部分方向上适度向成长和周期方向进行调整，整体上保持均衡偏成长的配置，积极布局权益跨年机会。债基方面伴随市场波动，波段降低久期水平，整体保持稳健配置，对含权债基进行了一定优化。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济数据边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，信贷社融数据趋弱，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“十五五”开局年，对一季度经济开门红仍保持高度关注。外部环境上，互访基调下中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，外部扰动风险短期相对可控。权益市场历经四季度的震荡消化后，在流动性保持宽裕、市场稳定预期维持的环境下，市场或有望在跨年阶段保持活跃。展望一季度，在“十五五”规划开局年、持续稳定活跃资本市场、美联储降息预期延续、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注，而其它符合政策导向的新兴产业或同样有望在活跃市场中有所催化表现；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，一季度开门红预期，叠加供给压力，预计或对债市构成一定扰动，整体或难有趋势性行情，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，失业率跳升。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。货币政策方面，美联储在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。其它方面，消费增速进一步放缓，投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，通胀读数温和回升。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析在本季度中，组合仓位运作较前期偏于保守，风格上均衡偏价值，聚焦稳健和确定性，市场回调中把握逢低配置机会，在市场底部区域进行了仓位和结构上的积极调整，在年末转向均衡偏成长的风格，积极布局权益跨年机会。债基方面伴随市场波动，波段降低久期水平，整体保持稳健配置，对含权债基进行了一定优化。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济数据边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，信贷社融数据趋弱，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“十五五”开局年，对一季度经济开门红仍保持高度关注。外部环境上，互访基调下中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，外部扰动风险短期相对可控。权益市场历经四季度的震荡消化后，在流动性保持宽裕、市场稳定预期维持的环境下，市场或有望在跨年阶段保持活跃。展望一季度，在“十五五”规划开局年、持续稳定活跃资本市场、美联储降息预期延续、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注，而其它符合政策导向的新兴产业或同样有望在活跃市场中有所催化表现；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，一季度开门红预期，叠加供给压力，预计或对债市构成一定扰动，整体或难有趋势性行情，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，失业率跳升。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。货币政策方面，美联储在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。其它方面，消费增速进一步放缓，投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，通胀读数温和回升。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析在本季度中，组合仓位运作较前期维持相对中性的水平。结构上，权益部分方向上适度向成长和周期方向进行调整，整体上保持均衡偏成长的配置，积极布局权益跨年机会。债基方面伴随市场波动，波段降低久期水平，整体保持稳健配置，对含权债基进行了一定优化。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济数据边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，信贷社融数据趋弱，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“十五五”开局年，对一季度经济开门红仍保持高度关注。外部环境上，互访基调下中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，外部扰动风险短期相对可控。权益市场历经四季度的震荡消化后，在流动性保持宽裕、市场稳定预期维持的环境下，市场或有望在跨年阶段保持活跃。展望一季度，在“十五五”规划开局年、持续稳定活跃资本市场、美联储降息预期延续、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注，而其它符合政策导向的新兴产业或同样有望在活跃市场中有所催化表现；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，一季度开门红预期，叠加供给压力，预计或对债市构成一定扰动，整体或难有趋势性行情，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。