柳洋 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中银安康稳健养老目标一年持有混合（FOF）A006303.jj中银安康稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第4季度报告 
1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，失业率跳升。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。货币政策方面，美联储在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。其它方面，消费增速进一步放缓，投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，通胀读数温和回升。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析在本季度中，组合仓位运作较前期维持相对中性的水平。结构上，权益部分方向上适度向成长和周期方向进行调整，整体上保持均衡偏成长的配置，积极布局权益跨年机会。债基方面伴随市场波动，波段降低久期水平，整体保持稳健配置，对含权债基进行了一定优化。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济数据边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，信贷社融数据趋弱，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“十五五”开局年，对一季度经济开门红仍保持高度关注。外部环境上，互访基调下中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，外部扰动风险短期相对可控。权益市场历经四季度的震荡消化后，在流动性保持宽裕、市场稳定预期维持的环境下，市场或有望在跨年阶段保持活跃。展望一季度，在“十五五”规划开局年、持续稳定活跃资本市场、美联储降息预期延续、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注，而其它符合政策导向的新兴产业或同样有望在活跃市场中有所催化表现；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，一季度开门红预期，叠加供给压力，预计或对债市构成一定扰动，整体或难有趋势性行情，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。
中银添禧丰禄稳健养老目标一年持有期混合（FOF）A010217.jj中银添禧丰禄稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第4季度报告
1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，失业率跳升。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。货币政策方面，美联储在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。其它方面，消费增速进一步放缓，投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，通胀读数温和回升。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析在本季度中，组合仓位运作较前期维持相对中性的水平。结构上，权益部分方向上适度向成长和周期方向进行调整，整体上保持均衡偏成长的配置，积极布局权益跨年机会。债基方面伴随市场波动，波段降低久期水平，整体保持稳健配置，对含权债基进行了一定优化。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济数据边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，信贷社融数据趋弱，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“十五五”开局年，对一季度经济开门红仍保持高度关注。外部环境上，互访基调下中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，外部扰动风险短期相对可控。权益市场历经四季度的震荡消化后，在流动性保持宽裕、市场稳定预期维持的环境下，市场或有望在跨年阶段保持活跃。展望一季度，在“十五五”规划开局年、持续稳定活跃资本市场、美联储降息预期延续、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注，而其它符合政策导向的新兴产业或同样有望在活跃市场中有所催化表现；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，一季度开门红预期，叠加供给压力，预计或对债市构成一定扰动，整体或难有趋势性行情，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。
中银睿泽稳健3个月持有混合（FOF)A019139.jj中银睿泽稳健3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第4季度报告
1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，失业率跳升。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。货币政策方面，美联储在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。其它方面，消费增速进一步放缓，投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，通胀读数温和回升。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析在本季度中，组合仓位运作较前期偏于保守，风格上均衡偏价值，聚焦稳健和确定性，市场回调中把握逢低配置机会，在市场底部区域进行了仓位和结构上的积极调整，在年末转向均衡偏成长的风格，积极布局权益跨年机会。债基方面伴随市场波动，波段降低久期水平，整体保持稳健配置，对含权债基进行了一定优化。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济数据边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，信贷社融数据趋弱，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“十五五”开局年，对一季度经济开门红仍保持高度关注。外部环境上，互访基调下中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，外部扰动风险短期相对可控。权益市场历经四季度的震荡消化后，在流动性保持宽裕、市场稳定预期维持的环境下，市场或有望在跨年阶段保持活跃。展望一季度，在“十五五”规划开局年、持续稳定活跃资本市场、美联储降息预期延续、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注，而其它符合政策导向的新兴产业或同样有望在活跃市场中有所催化表现；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，一季度开门红预期，叠加供给压力，预计或对债市构成一定扰动，整体或难有趋势性行情，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。
中银慧泽稳健3个月持有混合发起（FOF）A016153.jj中银慧泽稳健3个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2025年第4季度报告
1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，失业率跳升。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。货币政策方面，美联储在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。其它方面，消费增速进一步放缓，投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，通胀读数温和回升。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析在本季度中，组合仓位运作较前期维持相对中性的水平。结构上，权益部分方向上适度向成长和周期方向进行调整，整体上保持均衡偏成长的配置，积极布局权益跨年机会。债基方面伴随市场波动，波段降低久期水平，整体保持稳健配置，对含权债基进行了一定优化。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济数据边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，信贷社融数据趋弱，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“十五五”开局年，对一季度经济开门红仍保持高度关注。外部环境上，互访基调下中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，外部扰动风险短期相对可控。权益市场历经四季度的震荡消化后，在流动性保持宽裕、市场稳定预期维持的环境下，市场或有望在跨年阶段保持活跃。展望一季度，在“十五五”规划开局年、持续稳定活跃资本市场、美联储降息预期延续、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注，而其它符合政策导向的新兴产业或同样有望在活跃市场中有所催化表现；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，一季度开门红预期，叠加供给压力，预计或对债市构成一定扰动，整体或难有趋势性行情，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。
中银安康稳健养老目标一年持有混合（FOF）A006303.jj中银安康稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，显示贸易关税扰动边际缓和，经济增速有所修复。但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，PMI作为领先指标指示中长期全球增长不确定仍较高。货币政策方面，美联储9月降息25bp，市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。债券市场受到权益市场风险偏好压制，整体有所调整，但经济数据反应基本面下行压力边际有所增加，货币政策保持适度宽松的背景下，调整幅度预计可控。可转债方面，三季度中证转债指数上涨9.43%，整体跟随权益市场上行。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。市场风险偏好显著提升，在政策与产业的双重催化，结合外部环境的阶段性改善，整体权益市场在三季度有较好的收益表现。3.运作分析在本季度中，组合仓位运作水平较前期有较为积极的提升，结构上，权益部分调整方向上更为侧重成长风格，增加组合在上行市场中的弹性，板块上主要增加科技成长板块的配置比例，对金融等稳定类板块有所减持。对固收+类基金进行了一定优化，适度提升了风险偏好，聚焦稳进类品种。债券类基金方面，适度控制了纯债类基金的配置比例和久期水平，品种方面加强了含权债基的配置。上半年经济各项指标表现良好，新质生产力积极发展，展现出较大的活力和韧性，积极巩固了经济回升向好势头。近期，经济数据显示边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，经济基本面面临阶段性回落压力。中美进入新一轮谈判叠加十月底APEC峰会，短期外部不确定性较前期有所增加。美联储9月降息如期落地，年内连续降息预期依然存在。政策整体强调保持连续性、稳定性，增强灵活性、预见性。整体权益指数在经历过去一个季度的快速拉升后，估值有所上行，外部环境也有所变化，但在底线思维之下，预计下行风险或有限，整体权益市场中枢水平或仍有望逐步震荡抬升。在政策与产业双重催化，流动性保持充裕的环境下，预计仍有结构性机会，以泛AI产业链为代表的新兴成长板块的投资机会依然值得重点关注，另一方面，绝对收益配置需求下，高股息稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，资金面维持宽松但风险偏好持续压制，整体维持中性配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。
中银添禧丰禄稳健养老目标一年持有期混合（FOF）A010217.jj中银添禧丰禄稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，显示贸易关税扰动边际缓和，经济增速有所修复。但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，PMI作为领先指标指示中长期全球增长不确定仍较高。货币政策方面，美联储9月降息25bp，市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。债券市场受到权益市场风险偏好压制，整体有所调整，但经济数据反应基本面下行压力边际有所增加，货币政策保持适度宽松的背景下，调整幅度预计可控。可转债方面，三季度中证转债指数上涨9.43%，整体跟随权益市场上行。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。市场风险偏好显著提升，在政策与产业的双重催化，结合外部环境的阶段性改善，整体权益市场在三季度有较好的收益表现。3.运作分析在本季度中，组合仓位运作水平较前期有较为积极的提升，结构上，权益部分调整方向上更为侧重成长风格，增加组合在上行市场中的弹性，板块上主要增加科技成长板块的配置比例，对金融等稳定类板块有所减持。对固收+类基金进行了一定优化，适度提升了风险偏好，聚焦稳进类品种。债券类基金方面，适度控制了纯债类基金的配置比例和久期水平，品种方面加强了含权债基的配置。上半年经济各项指标表现良好，新质生产力积极发展，展现出较大的活力和韧性，积极巩固了经济回升向好势头。近期，经济数据显示边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，经济基本面面临阶段性回落压力。中美进入新一轮谈判叠加十月底APEC峰会，短期外部不确定性较前期有所增加。美联储9月降息如期落地，年内连续降息预期依然存在。政策整体强调保持连续性、稳定性，增强灵活性、预见性。整体权益指数在经历过去一个季度的快速拉升后，估值有所上行，外部环境也有所变化，但在底线思维之下，预计下行风险或有限，整体权益市场中枢水平或仍有望逐步震荡抬升。在政策与产业双重催化，流动性保持充裕的环境下，预计仍有结构性机会，以泛AI产业链为代表的新兴成长板块的投资机会依然值得重点关注，另一方面，绝对收益配置需求下，高股息稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，资金面维持宽松但风险偏好持续压制，整体维持中性配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。
中银睿泽稳健3个月持有混合（FOF)A019139.jj中银睿泽稳健3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，显示贸易关税扰动边际缓和，经济增速有所修复。但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，PMI作为领先指标指示中长期全球增长不确定仍较高。货币政策方面，美联储9月降息25bp，市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。债券市场受到权益市场风险偏好压制，整体有所调整，但经济数据反应基本面下行压力边际有所增加，货币政策保持适度宽松的背景下，调整幅度预计可控。可转债方面，三季度中证转债指数上涨9.43%，整体跟随权益市场上行。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。市场风险偏好显著提升，在政策与产业的双重催化，结合外部环境的阶段性改善，整体权益市场在三季度有较好的收益表现。3.运作分析在本季度中，组合仓位运作水平较前期有所提升，结构上，权益部分调整方向上适度向成长风格倾斜，板块上适度增加科技成长板块的配置比例，对金融等稳定类板块有所减持。债券类基金方面，适度控制了纯债类基金的配置比例和久期水平，品种方面加强了含权债基的配置。组合整体依然重视对于波动水平的管控。上半年经济各项指标表现良好，新质生产力积极发展，展现出较大的活力和韧性，积极巩固了经济回升向好势头。近期，经济数据显示边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，经济基本面面临阶段性回落压力。中美进入新一轮谈判叠加十月底APEC峰会，短期外部不确定性较前期有所增加。美联储9月降息如期落地，年内连续降息预期依然存在。政策整体强调保持连续性、稳定性，增强灵活性、预见性。整体权益指数在经历过去一个季度的快速拉升后，估值有所上行，外部环境也有所变化，但在底线思维之下，预计下行风险或有限，整体权益市场中枢水平或仍有望逐步震荡抬升。在政策与产业双重催化，流动性保持充裕的环境下，预计仍有结构性机会，以泛AI产业链为代表的新兴成长板块的投资机会依然值得重点关注，另一方面，绝对收益配置需求下，高股息稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，资金面维持宽松但风险偏好持续压制，整体维持中性配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的同时，注重波动控制。
中银慧泽稳健3个月持有混合发起（FOF）A016153.jj中银慧泽稳健3个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，显示贸易关税扰动边际缓和，经济增速有所修复。但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，PMI作为领先指标指示中长期全球增长不确定仍较高。货币政策方面，美联储9月降息25bp，市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。债券市场受到权益市场风险偏好压制，整体有所调整，但经济数据反应基本面下行压力边际有所增加，货币政策保持适度宽松的背景下，调整幅度预计可控。可转债方面，三季度中证转债指数上涨9.43%，整体跟随权益市场上行。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。市场风险偏好显著提升，在政策与产业的双重催化，结合外部环境的阶段性改善，整体权益市场在三季度有较好的收益表现。3.运作分析在本季度中，组合仓位运作水平较前期有所提升，结构上，权益部分调整方向上适度向成长风格倾斜，板块上适度增加科技成长板块的配置比例，对金融等稳定类板块有所减持。对固收+类基金进行了一定优化，聚焦稳进类品种。债券类基金方面，适度控制了纯债类基金的配置比例和久期水平。上半年经济各项指标表现良好，新质生产力积极发展，展现出较大的活力和韧性，积极巩固了经济回升向好势头。近期，经济数据显示边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，经济基本面面临阶段性回落压力。中美进入新一轮谈判叠加十月底APEC峰会，短期外部不确定性较前期有所增加。美联储9月降息如期落地，年内连续降息预期依然存在。政策整体强调保持连续性、稳定性，增强灵活性、预见性。整体权益指数在经历过去一个季度的快速拉升后，估值有所上行，外部环境也有所变化，但在底线思维之下，预计下行风险或有限，整体权益市场中枢水平或仍有望逐步震荡抬升。在政策与产业双重催化，流动性保持充裕的环境下，预计仍有结构性机会，以泛AI产业链为代表的新兴成长板块的投资机会依然值得重点关注，另一方面，绝对收益配置需求下，高股息稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，资金面维持宽松但风险偏好持续压制，整体维持中性配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。
中银安康稳健养老目标一年持有混合（FOF）A006303.jj中银安康稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）2025年中期报告
1.宏观经济分析国外经济方面，关税扰动导致全球工业生产和商品贸易前置，经济活跃度提振，但服务业延续放缓态势。全球通胀粘性逐渐消退，关税取而代之成为全球通胀的新主线。国内经济方面，上半年经济整体保持良好态势，消费和出口动能较为强劲，投资增速有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。从经济增长动力来看，消费增速加快。投资中基建、制造业投资保持较高增速，房地产投资延续负增长，2025年 6月固定资产投资累计同比增速较2024年12月值回落0.4个百分点至2.8%。通胀方面，CPI保持稳定，2025年 6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年 6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。2.市场回顾股票市场方面，上半年上证综指上涨2.76%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.03%。二季度在经历大幅调整后，目前主要指数已基本修复4月份以来的跌幅。上半年债市整体上涨，结构上信用债表现好于利率债。其中，中债总财富指数上涨0.74%，中债企业债总财富指数上涨1.35%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势平坦化。其中，10年国债收益率从1.68%下行2.83bps至1.65%。可转债方面，上半年中证转债指数上涨7.02%。3.运作分析当前组合仓位运作较前期维持相对积极的水平。结构上，权益部分整体适度增加了成长风格的侧重，板块上主要增加科技板块的配置比例。对固收+类基金进行了一定优化，整体适度提升了选基的风险偏好。债券基金品种方面继续加强对于一级债基的配置。上半年经济各项指标表现良好，新质生产力积极发展，展现出较大的活力和韧性，整体上积极巩固了经济回升向好势头。短期抢出口效应边际趋弱，地产下行趋势有所显现，经济基本面或面临阶段性趋缓。关税到期暂缓延期和美联储降息预期摆动，外部风险不确定性仍存。政策整体强调保持连续性、稳定性，增强灵活性、预见性，宏观政策持续发力，适时加力，落实落细。整体看基于上半年经济形势的判断较为积极乐观，后续伴随不同领域政策陆续出台，保留了一定的相机抉择的空间。整体市场权益指数接近前期高点区域，在底线思维之下，预计下行风险或有限，整体权益市场中枢水平或仍有望逐步震荡抬升，在流动性保持充裕的环境下，预计仍有结构性机会。权益类资产方面，组合在风格上以偏均衡的配置应对市场，以稳健类资产作为底仓配置，结合风险预算，动态调整成长型风格和多元化资产的阶段性配置比例，在风险偏好持续修复阶段，适度增配力争增厚组合收益，后续关注关税谈判扰动、美联储降息预期演绎、宏观政策力度和节奏对于权益市场的影响；债券资产方面，整体以中性配置思路为主，关注一级债基与多元化品种。
展望下半年，海外宏观方面，基准情形下特朗普政策不确定性将走向收敛，随着有利于增长的减税和监管放松等措施逐步落地，美国经济在周期惯性下继续走弱但不至于衰退，通胀将出现一轮一次性和结构化的上行过程，叠加以降息为代表的货币宽松仍在路上，呈现“增长温和放缓，通胀阶段性上行”状态。国内宏观方面，预计能顺利完成全年增速目标，经济节奏前高后低，通胀读数预计有所抬升。政策重心转向提升增长的“质”，主要路径为调结构、防风险和补短板，对应全国统一大市场建设、化债进程较快推动财政循环能力有所恢复、补外需缺口和内需短板。中美摩擦缓和使外需暂获喘息之机，中长期看我国将促开放积极构建全球产业链新格局，预计全年出口小幅正增。服务消费或将成为下一阶段促内需消费的重要抓手，预计消费维持较高增速。债务压力缓解，央地合力有望抬升基建增速水平，预计基建保持较高增速。在外需回落背景下，预计制造业投资增速小幅回落。全年地产销售降幅边际收窄，节奏前高后低。地产投资在GDP占比持续下降，拖累减轻。权益市场方面，我们认为三季度分母端因素对市场的驱动依然值得重视。当前，广谱利率降至低位，无风险利率较去年有较为明显的下行，将进一步提升权益类资产的相对吸引力，或将持续引发居民与非银机构对权益资产配置的提升，为市场带来积极影响。同时，中长期资金有望进一步入市，投资者对市场不确定性的评估有望持续改善，为市场提供稳定的支撑，增强市场的稳定性与抗风险能力。预计后续微观资金面或将继续保持充裕。在经济增长方面，尽管在抢出口效应减弱以及国内信用周期收敛的背景下，三季度国内经济增长动能可能边际下滑，但整体或仍将保持平稳。上半年我国经济展现出一定韧性，为下半年的稳定发展奠定了基础。短期市场在流动性的支撑下有望维持高位震荡，后续伴随美联储可能重启降息以及中美谈判协议的进一步达成，市场在经历震荡后有望进一步上涨。预计企业盈利延续筑底走势，下半年增速边际小幅回升，将为市场提供一定的基本面支撑。组合投资策略方面，我们认为无风险利率下行到低位的环境中，稳健类资产在大类资产比价维度仍然具备较好的性价比，同时对于追求绝对收益的配置型资金具有持续吸引力，总体对稳健类组合而言仍然是确定性相对较高的配置方向。另一方面，在本轮宏观经济大周期下，科技革命是推动我国经济转型的关键所在，预计也将是后续政策规划的重点，宏观和产业上均具备较大的发展空间和可持续性，因此具备政策支持和产业趋势的新兴科技产业或仍是阶段性的重要投资主线，在当前市场风险偏好逐步修复、赚钱效应逐步累积、流动性保持相对宽裕的市场环境中，结合下半年美联储降息预期演绎，有利于成长风格表现。组合将继续保持以稳健类资产为基础配置，对科技成长板块进行动态配置的思路，结合风险预算，兼顾波动控制的同时，在风险偏好逐步修复的市场环境中，适度加强对于科技成长板块的配置。债券市场方面，我们认为整体三季度或仍维持震荡的走势。基本面整体弱复苏、央行货币政策保持宽松仍是支撑债市的核心逻辑，同时资金利率中枢有望进一步下移、政策端平稳运行、债市供需关系改善等因素均对债市有一定利好；但需要关注部分潜在扰动因素，包括相关政策推进、中美贸易冲突变化、机构行为变化、市场风险偏好以及监管力度变化等因素对债市造成的阶段性影响。组合投资策略方面，我们认为，中期维度依然关注债券类资产为组合提供相对稳定的基础收益的作用，但整体利率维持低位运行的环境下，资产比价角度相对吸引力较过往有所下降，因此组合在整体稳健配置的基础上，将进一步重视含权品种和多元化品种对于组合收益风险特征的优化作用，以提升组合配置灵活度和收益风险性价比。
中银睿泽稳健3个月持有混合（FOF)A019139.jj中银睿泽稳健3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年中期报告
1.宏观经济分析国外经济方面，关税扰动导致全球工业生产和商品贸易前置，经济活跃度提振，但服务业延续放缓态势。全球通胀粘性逐渐消退，关税取而代之成为全球通胀的新主线。国内经济方面，上半年经济整体保持良好态势，消费和出口动能较为强劲，投资增速有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。从经济增长动力来看，消费增速加快。投资中基建、制造业投资保持较高增速，房地产投资延续负增长，2025年 6月固定资产投资累计同比增速较2024年12月值回落0.4个百分点至2.8%。通胀方面，CPI保持稳定，2025年 6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年 6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。2.市场回顾股票市场方面，上半年上证综指上涨2.76%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.03%。二季度在经历大幅调整后，目前主要指数已基本修复4月份以来的跌幅。上半年债市整体上涨，结构上信用债表现好于利率债。其中，中债总财富指数上涨0.74%，中债企业债总财富指数上涨1.35%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势平坦化。其中，10年国债收益率从1.68%下行2.83bps至1.65%。可转债方面，上半年中证转债指数上涨7.02%。3.运作分析当前组合仓位运作较前期维持相对积极的水平。结构上，在保持稳定类风格配置的基础上，权益部分适度增配了部分成长类风格的标的，并通过工具类产品进行灵活配置，提升组合灵活性。对债券类基金进行适度调整，维持当前久期水平，品种方面加强了含权债基的配置。上半年经济各项指标表现良好，新质生产力积极发展，展现出较大的活力和韧性，整体上积极巩固了经济回升向好势头。短期抢出口效应边际趋弱，地产下行趋势有所显现，经济基本面或面临阶段性趋缓。关税到期暂缓延期和美联储降息预期摆动，外部风险不确定性仍存。政策整体强调保持连续性、稳定性，增强灵活性、预见性，宏观政策持续发力，适时加力，落实落细。整体看基于上半年经济形势的判断较为积极乐观，后续伴随不同领域政策陆续出台，保留了一定的相机抉择的空间。整体市场权益指数接近前期高点区域，在底线思维之下，预计下行风险或有限，整体权益市场中枢水平或仍有望逐步震荡抬升，在流动性保持充裕的环境下，预计仍有结构性机会。权益类资产方面，对于稳健类组合而言，稳健类和价值类资产仍然是确定性相对较高的配置方向，组合整体风格预计偏于稳健均衡，通过仓位和结构的调整，兼顾净值波动控制，关注关税谈判扰动、美联储降息预期演绎、宏观政策力度和节奏对于权益市场的影响；在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，整体维持稳健配置，维持组合久期水平，中期依然关注债券类资产为组合提供相对稳定的基础收益的作用，加强对于含权债基的关注程度。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会。
展望下半年，海外宏观方面，基准情形下特朗普政策不确定性将走向收敛，随着有利于增长的减税和监管放松等措施逐步落地，美国经济在周期惯性下继续走弱但不至于衰退，通胀将出现一轮一次性和结构化的上行过程，叠加以降息为代表的货币宽松仍在路上，呈现“增长温和放缓，通胀阶段性上行”状态。国内宏观方面，预计能顺利完成全年增速目标，经济节奏前高后低，通胀读数预计有所抬升。政策重心转向提升增长的“质”，主要路径为调结构、防风险和补短板，对应全国统一大市场建设、化债进程较快推动财政循环能力有所恢复、补外需缺口和内需短板。中美摩擦缓和使外需暂获喘息之机，中长期看我国将促开放积极构建全球产业链新格局，预计全年出口小幅正增。服务消费或将成为下一阶段促内需消费的重要抓手，预计消费维持较高增速。债务压力缓解，央地合力有望抬升基建增速水平，预计基建保持较高增速。在外需回落背景下，预计制造业投资增速小幅回落。全年地产销售降幅边际收窄，节奏前高后低。地产投资在GDP占比持续下降，拖累减轻。权益市场方面，我们认为三季度分母端因素对市场的驱动依然值得重视。当前，广谱利率降至低位，无风险利率较去年有较为明显的下行，将进一步提升权益类资产的相对吸引力，或将持续引发居民与非银机构对权益资产配置的提升，为市场带来积极影响。同时，中长期资金有望进一步入市，投资者对市场不确定性的评估有望持续改善，为市场提供稳定的支撑，增强市场的稳定性与抗风险能力。预计后续微观资金面或将继续保持充裕。在经济增长方面，尽管在抢出口效应减弱以及国内信用周期收敛的背景下，三季度国内经济增长动能可能边际下滑，但整体或仍将保持平稳。上半年我国经济展现出一定韧性，为下半年的稳定发展奠定了基础。短期市场在流动性的支撑下有望维持高位震荡，后续伴随美联储可能重启降息以及中美谈判协议的进一步达成，市场在经历震荡后有望进一步上涨。预计企业盈利延续筑底走势，下半年增速边际小幅回升，将为市场提供一定的基本面支撑。组合投资策略方面，我们认为无风险利率下行到低位的环境中，稳健类资产在大类资产比价维度仍然具备较好的性价比，同时对于追求绝对收益的配置型资金具有持续吸引力，总体对稳健类组合而言仍然是确定性相对较高的配置方向，我们会保持对于稳健类资产的重点配置，同时对内部结构进行调整。另一方面，在本轮宏观经济大周期下，科技革命是推动我国经济转型的关键所在，预计也将是后续政策规划的重点，宏观和产业上均具备较大的发展空间和可持续性，因此具备政策支持和产业趋势的新兴科技产业或仍是阶段性的重要投资主线，在当前市场风险偏好逐步修复、赚钱效应逐步累积、流动性保持相对宽裕的市场环境中，结合下半年美联储降息预期演绎，有利于成长风格表现。组合将在风险预算范围内，适度对科技成长板块进行动态配置，兼顾波动控制的同时，在风险偏好逐步修复的市场环境中，力争适度提升组合的收益风险表现。债券市场方面，我们认为整体三季度或仍维持震荡的走势。基本面整体弱复苏、央行货币政策保持宽松仍是支撑债市的核心逻辑，同时资金利率中枢有望进一步下移、政策端平稳运行、债市供需关系改善等因素均对债市有一定利好；但需要关注部分潜在扰动因素，包括相关政策推进、中美贸易冲突变化、机构行为变化、市场风险偏好以及监管力度变化等因素对债市造成的阶段性影响。组合投资策略方面，我们认为，中期维度依然关注债券类资产为组合提供相对稳定的基础收益的作用，但整体利率维持低位运行的环境下，资产比价角度相对吸引力较过往有所下降，因此组合在整体稳健配置的基础上，将进一步重视含权品种和多元化品种对于组合收益风险特征的优化作用，以提升组合配置灵活度和收益风险性价比。
中银慧泽稳健3个月持有混合发起（FOF）A016153.jj中银慧泽稳健3个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2025年中期报告
1.宏观经济分析国外经济方面，关税扰动导致全球工业生产和商品贸易前置，经济活跃度提振，但服务业延续放缓态势。全球通胀粘性逐渐消退，关税取而代之成为全球通胀的新主线。国内经济方面，上半年经济整体保持良好态势，消费和出口动能较为强劲，投资增速有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。从经济增长动力来看，消费增速加快。投资中基建、制造业投资保持较高增速，房地产投资延续负增长，2025年 6月固定资产投资累计同比增速较2024年12月值回落0.4个百分点至2.8%。通胀方面，CPI保持稳定，2025年 6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年 6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。2.市场回顾股票市场方面，上半年上证综指上涨2.76%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.03%。二季度在经历大幅调整后，目前主要指数已基本修复4月份以来的跌幅。上半年债市整体上涨，结构上信用债表现好于利率债。其中，中债总财富指数上涨0.74%，中债企业债总财富指数上涨1.35%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势平坦化。其中，10年国债收益率从1.68%下行2.83bps至1.65%。可转债方面，上半年中证转债指数上涨7.02%。3.运作分析当前组合仓位运作较前期维持相对积极的水平。结构上，权益部分整体适度增加了成长风格的侧重，板块上主要增加科技成长和大金融板块的配置比例。对固收+类基金进行了一定优化，聚焦稳健类品种的同时，适度提升了风险偏好。对债券类基金进行适度调整，维持当前久期水平，品种方面加强了含权债基的配置。上半年经济各项指标表现良好，新质生产力积极发展，展现出较大的活力和韧性，整体上积极巩固了经济回升向好势头。短期抢出口效应边际趋弱，地产下行趋势有所显现，经济基本面或面临阶段性趋缓。关税到期暂缓延期和美联储降息预期摆动，外部风险不确定性仍存。政策整体强调保持连续性、稳定性，增强灵活性、预见性，宏观政策持续发力，适时加力，落实落细。整体看基于上半年经济形势的判断较为积极乐观，后续伴随不同领域政策陆续出台，保留了一定的相机抉择的空间。整体市场权益指数接近前期高点区域，在底线思维之下，预计下行风险或有限，整体权益市场中枢水平或仍有望逐步震荡抬升，在流动性保持充裕的环境下，预计仍有结构性机会。权益类资产方面，对于稳健类组合而言，稳健类资产仍然是确定性相对较高的配置方向，组合整体风格预计继续维持偏于稳健均衡，兼顾波动控制，结合风险预算，动态调整成长型风格的阶段性配置比例，关注关税谈判扰动、美联储降息预期演绎、宏观政策力度和节奏对于权益市场的影响；在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置，结合美联储预期降息节奏和地缘风险寻找配置时点；债券资产方面，整体维持稳健配置，维持组合久期水平，中期依然关注债券类资产为组合提供相对稳定的基础收益的作用。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。
展望下半年，海外宏观方面，基准情形下特朗普政策不确定性将走向收敛，随着有利于增长的减税和监管放松等措施逐步落地，美国经济在周期惯性下继续走弱但不至于衰退，通胀将出现一轮一次性和结构化的上行过程，叠加以降息为代表的货币宽松仍在路上，呈现“增长温和放缓，通胀阶段性上行”状态。国内宏观方面，预计能顺利完成全年增速目标，经济节奏前高后低，通胀读数预计有所抬升。政策重心转向提升增长的“质”，主要路径为调结构、防风险和补短板，对应全国统一大市场建设、化债进程较快推动财政循环能力有所恢复、补外需缺口和内需短板。中美摩擦缓和使外需暂获喘息之机，中长期看我国将促开放积极构建全球产业链新格局，预计全年出口小幅正增。服务消费或将成为下一阶段促内需消费的重要抓手，预计消费维持较高增速。债务压力缓解，央地合力有望抬升基建增速水平，预计基建保持较高增速。在外需回落背景下，预计制造业投资增速小幅回落。全年地产销售降幅边际收窄，节奏前高后低。地产投资在GDP占比持续下降，拖累减轻。权益市场方面，我们认为三季度分母端因素对市场的驱动依然值得重视。当前，广谱利率降至低位，无风险利率较去年有较为明显的下行，将进一步提升权益类资产的相对吸引力，或将持续引发居民与非银机构对权益资产配置的提升，为市场带来积极影响。同时，中长期资金有望进一步入市，投资者对市场不确定性的评估有望持续改善，为市场提供稳定的支撑，增强市场的稳定性与抗风险能力。预计后续微观资金面或将继续保持充裕。在经济增长方面，尽管在抢出口效应减弱以及国内信用周期收敛的背景下，三季度国内经济增长动能可能边际下滑，但整体或仍将保持平稳。上半年我国经济展现出一定韧性，为下半年的稳定发展奠定了基础。短期市场在流动性的支撑下有望维持高位震荡，后续伴随美联储可能重启降息以及中美谈判协议的进一步达成，市场在经历震荡后有望进一步上涨。预计企业盈利延续筑底走势，下半年增速边际小幅回升，将为市场提供一定的基本面支撑。组合投资策略方面，我们认为无风险利率下行到低位的环境中，稳健类资产在大类资产比价维度仍然具备较好的性价比，同时对于追求绝对收益的配置型资金具有持续吸引力，总体对稳健类组合而言仍然是确定性相对较高的配置方向。另一方面，在本轮宏观经济大周期下，科技革命是推动我国经济转型的关键所在，预计也将是后续政策规划的重点，宏观和产业上均具备较大的发展空间和可持续性，因此具备政策支持和产业趋势的新兴科技产业或仍是阶段性的重要投资主线，在当前市场风险偏好逐步修复、赚钱效应逐步累积、流动性保持相对宽裕的市场环境中，结合下半年美联储降息预期演绎，有利于成长风格表现。组合将继续保持以稳健类资产为基础配置，对科技成长板块进行动态配置的思路，结合风险预算，兼顾波动控制的同时，在风险偏好逐步修复的市场环境中，适度加强对于科技成长板块的配置。债券市场方面，我们认为整体三季度或仍维持震荡的走势。基本面整体弱复苏、央行货币政策保持宽松仍是支撑债市的核心逻辑，同时资金利率中枢有望进一步下移、政策端平稳运行、债市供需关系改善等因素均对债市有一定利好；但需要关注部分潜在扰动因素，包括相关政策推进、中美贸易冲突变化、机构行为变化、市场风险偏好以及监管力度变化等因素对债市造成的阶段性影响。组合投资策略方面，我们认为，中期维度依然关注债券类资产为组合提供相对稳定的基础收益的作用，但整体利率维持低位运行的环境下，资产比价角度相对吸引力较过往有所下降，因此组合在整体稳健配置的基础上，将进一步重视含权品种和多元化品种对于组合收益风险特征的优化作用，以提升组合配置灵活度和收益风险性价比。
中银添禧丰禄稳健养老目标一年持有期混合（FOF）A010217.jj中银添禧丰禄稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）2025年中期报告
1.宏观经济分析国外经济方面，关税扰动导致全球工业生产和商品贸易前置，经济活跃度提振，但服务业延续放缓态势。全球通胀粘性逐渐消退，关税取而代之成为全球通胀的新主线。国内经济方面，上半年经济整体保持良好态势，消费和出口动能较为强劲，投资增速有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。从经济增长动力来看，消费增速加快。投资中基建、制造业投资保持较高增速，房地产投资延续负增长，2025年 6月固定资产投资累计同比增速较2024年12月值回落0.4个百分点至2.8%。通胀方面，CPI保持稳定，2025年 6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年 6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。2.市场回顾股票市场方面，上半年上证综指上涨2.76%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.03%。二季度在经历大幅调整后，目前主要指数已基本修复4月份以来的跌幅。上半年债市整体上涨，结构上信用债表现好于利率债。其中，中债总财富指数上涨0.74%，中债企业债总财富指数上涨1.35%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势平坦化。其中，10年国债收益率从1.68%下行2.83bps至1.65%。可转债方面，上半年中证转债指数上涨7.02%。3.运作分析当前组合仓位运作较前期维持相对积极的水平。结构上，权益部分整体适度增加了成长风格的侧重，板块上主要增加科技板块的配置比例。对固收+类基金进行了一定优化，整体适度提升了选基的风险偏好。债券基金品种方面继续加强对于一级债基的配置。上半年经济各项指标表现良好，新质生产力积极发展，展现出较大的活力和韧性，整体上积极巩固了经济回升向好势头。短期抢出口效应边际趋弱，地产下行趋势有所显现，经济基本面或面临阶段性趋缓。关税到期暂缓延期和美联储降息预期摆动，外部风险不确定性仍存。政策整体强调保持连续性、稳定性，增强灵活性、预见性，宏观政策持续发力，适时加力，落实落细。整体看基于上半年经济形势的判断较为积极乐观，后续伴随不同领域政策陆续出台，保留了一定的相机抉择的空间。整体市场权益指数接近前期高点区域，在底线思维之下，预计下行风险或有限，整体权益市场中枢水平或仍有望逐步震荡抬升，在流动性保持充裕的环境下，预计仍有结构性机会。权益类资产方面，组合在风格上以偏均衡的配置应对市场，以稳健类资产作为底仓配置，结合风险预算，动态调整成长型风格和多元化资产的阶段性配置比例，在风险偏好持续修复阶段，适度增配力争增厚组合收益，后续关注关税谈判扰动、美联储降息预期演绎、宏观政策力度和节奏对于权益市场的影响；债券资产方面，整体以中性配置思路为主，关注一级债基与多元化品种。
展望下半年，海外宏观方面，基准情形下特朗普政策不确定性将走向收敛，随着有利于增长的减税和监管放松等措施逐步落地，美国经济在周期惯性下继续走弱但不至于衰退，通胀将出现一轮一次性和结构化的上行过程，叠加以降息为代表的货币宽松仍在路上，呈现“增长温和放缓，通胀阶段性上行”状态。国内宏观方面，预计能顺利完成全年增速目标，经济节奏前高后低，通胀读数预计有所抬升。政策重心转向提升增长的“质”，主要路径为调结构、防风险和补短板，对应全国统一大市场建设、化债进程较快推动财政循环能力有所恢复、补外需缺口和内需短板。中美摩擦缓和使外需暂获喘息之机，中长期看我国将促开放积极构建全球产业链新格局，预计全年出口小幅正增。服务消费或将成为下一阶段促内需消费的重要抓手，预计消费维持较高增速。债务压力缓解，央地合力有望抬升基建增速水平，预计基建保持较高增速。在外需回落背景下，预计制造业投资增速小幅回落。全年地产销售降幅边际收窄，节奏前高后低。地产投资在GDP占比持续下降，拖累减轻。权益市场方面，我们认为三季度分母端因素对市场的驱动依然值得重视。当前，广谱利率降至低位，无风险利率较去年有较为明显的下行，将进一步提升权益类资产的相对吸引力，或将持续引发居民与非银机构对权益资产配置的提升，为市场带来积极影响。同时，中长期资金有望进一步入市，投资者对市场不确定性的评估有望持续改善，为市场提供稳定的支撑，增强市场的稳定性与抗风险能力。预计后续微观资金面或将继续保持充裕。在经济增长方面，尽管在抢出口效应减弱以及国内信用周期收敛的背景下，三季度国内经济增长动能可能边际下滑，但整体或仍将保持平稳。上半年我国经济展现出一定韧性，为下半年的稳定发展奠定了基础。短期市场在流动性的支撑下有望维持高位震荡，后续伴随美联储可能重启降息以及中美谈判协议的进一步达成，市场在经历震荡后有望进一步上涨。预计企业盈利延续筑底走势，下半年增速边际小幅回升，将为市场提供一定的基本面支撑。组合投资策略方面，我们认为无风险利率下行到低位的环境中，稳健类资产在大类资产比价维度仍然具备较好的性价比，同时对于追求绝对收益的配置型资金具有持续吸引力，总体对稳健类组合而言仍然是确定性相对较高的配置方向。另一方面，在本轮宏观经济大周期下，科技革命是推动我国经济转型的关键所在，预计也将是后续政策规划的重点，宏观和产业上均具备较大的发展空间和可持续性，因此具备政策支持和产业趋势的新兴科技产业或仍是阶段性的重要投资主线，在当前市场风险偏好逐步修复、赚钱效应逐步累积、流动性保持相对宽裕的市场环境中，结合下半年美联储降息预期演绎，有利于成长风格表现。组合将继续保持以稳健类资产为基础配置，对科技成长板块进行动态配置的思路，结合风险预算，兼顾波动控制的同时，在风险偏好逐步修复的市场环境中，适度加强对于科技成长板块的配置。债券市场方面，我们认为整体三季度或仍维持震荡的走势。基本面整体弱复苏、央行货币政策保持宽松仍是支撑债市的核心逻辑，同时资金利率中枢有望进一步下移、政策端平稳运行、债市供需关系改善等因素均对债市有一定利好；但需要关注部分潜在扰动因素，包括相关政策推进、中美贸易冲突变化、机构行为变化、市场风险偏好以及监管力度变化等因素对债市造成的阶段性影响。组合投资策略方面，我们认为，中期维度依然关注债券类资产为组合提供相对稳定的基础收益的作用，但整体利率维持低位运行的环境下，资产比价角度相对吸引力较过往有所下降，因此组合在整体稳健配置的基础上，将进一步重视含权品种和多元化品种对于组合收益风险特征的优化作用，以提升组合配置灵活度和收益风险性价比。