吴佩珊 - 基金投资策略和运作

2025年四季度债市经历了宽松预期与供给冲击担忧的拉锯，收益率先下后上，在资金面整体宽松的背景下曲线走陡。10月债市呈现修复走势，十一长假期间中美关税博弈突然升级，避险情绪带动下月初收益率整体下行；下旬，市场宽货币预期接力关税博弈降温，再度推动收益率走低；临近月底，央行宣布重启公开市场国债买卖操作，市场情绪再度受提振，中短端收益率稳步下行。11月债市呈震荡偏弱态势，曲线形态逐步出现熊陡变化。收益率曲线在经历了前月的下行修复后，央行三季度货币政策执行报告进一步淡化市场前月逐渐抬升的宽货币预期，随着11月LPR报价维持不动，叠加多项经济金融数据基本符合预期，利多有限的大背景下债市震荡偏弱。12月，资金面持续宽松带动中短端走强，反观长端与超长端，全国财政工作会议加剧机构对来年政府债券供给冲击的担忧，长债逆风，收益率曲线持续走陡。　　报告期内，产品维持适当的久期与杠杆，获取了平稳的收益。

2025年四季度债市经历了宽松预期与供给冲击担忧的拉锯，收益率先下后上，在资金面整体宽松的背景下曲线走陡。10月债市呈现修复走势，十一长假期间中美关税博弈突然升级，避险情绪带动下月初收益率整体下行；下旬，市场宽货币预期接力关税博弈降温，再度推动收益率走低；临近月底，央行宣布重启公开市场国债买卖操作，市场情绪再度受提振，中短端收益率稳步下行。11月债市呈震荡偏弱态势，曲线形态逐步出现熊陡变化。收益率曲线在经历了前月的下行修复后，央行三季度货币政策执行报告进一步淡化市场前月逐渐抬升的宽货币预期，随着11月LPR报价维持不动，叠加多项经济金融数据基本符合预期，利多有限的大背景下债市震荡偏弱。12月，资金面持续宽松带动中短端走强，反观长端与超长端，全国财政工作会议加剧机构对来年政府债券供给冲击的担忧，长债逆风，收益率曲线持续走陡。　　报告期内，产品维持适当的久期与杠杆，获取了平稳的收益。

回顾2025年四季度，流动性方面，央行维持银行间市场流动性合理充裕，在税期、季末等关键时点加大融出支持力度；受权益市场打新影响资金面有波动，但整体维持宽松。收益率曲线方面，风险偏好继续压制固收市场的表现，债市收益率曲线熊陡，存单市场在资金面宽松和长端偏弱的影响下表现为窄幅震荡，走势偏弱。基本面延续弱复苏态势，新经济表现较好，出口展现韧性，消费仍在弱复苏通道，传统周期行业对经济表现有所拖累。货币政策全年保持定力，债市不确定性依然较大。展望26年一季度，货币政策基调不变，但总量型政策空间较小，关注政府债和存单发行压力，关注权益和大宗市场对债市的影响，预计债市收益率曲线熊陡态势或将延续。　　　　操作方面，报告期内基金以银行存单和高等级信用债为主要配置资产，并参与存单波段交易获取资本利得。

2025年四季度债市经历了宽松预期与供给冲击担忧的拉锯，收益率先下后上，在资金面整体宽松的背景下曲线走陡。10月债市呈现修复走势，十一长假期间中美关税博弈突然升级，避险情绪带动下月初收益率整体下行；下旬，市场宽货币预期接力关税博弈降温，再度推动收益率走低；临近月底，央行宣布重启公开市场国债买卖操作，市场情绪再度受提振，中短端收益率稳步下行。11月债市呈震荡偏弱态势，曲线形态逐步出现熊陡变化。收益率曲线在经历了前月的下行修复后，央行三季度货币政策执行报告进一步淡化市场前月逐渐抬升的宽货币预期，随着11月LPR报价维持不动，叠加多项经济金融数据基本符合预期，利多有限的大背景下债市震荡偏弱。12月，资金面持续宽松带动中短端走强，反观长端与超长端，全国财政工作会议加剧机构对来年政府债券供给冲击的担忧，长债逆风，收益率曲线持续走陡。　　报告期内，产品维持适当的久期与杠杆，获取了平稳的收益。

2025年四季度债市经历了宽松预期与供给冲击担忧的拉锯，收益率先下后上，在资金面整体宽松的背景下曲线走陡。10月债市呈现修复走势，十一长假期间中美关税博弈突然升级，避险情绪带动下月初收益率整体下行；下旬，市场宽货币预期接力关税博弈降温，再度推动收益率走低；临近月底，央行宣布重启公开市场国债买卖操作，市场情绪再度受提振，中短端收益率稳步下行。11月债市呈震荡偏弱态势，曲线形态逐步出现熊陡变化。收益率曲线在经历了前月的下行修复后，央行三季度货币政策执行报告进一步淡化市场前月逐渐抬升的宽货币预期，随着11月LPR报价维持不动，叠加多项经济金融数据基本符合预期，利多有限的大背景下债市震荡偏弱。12月，资金面持续宽松带动中短端走强，反观长端与超长端，全国财政工作会议加剧机构对来年政府债券供给冲击的担忧，长债逆风，收益率曲线持续走陡。　　报告期内，产品维持适当的久期与杠杆，获取了平稳的收益。

2025年四季度债市经历了宽松预期与供给冲击担忧的拉锯，收益率先下后上，在资金面整体宽松的背景下曲线走陡。10月债市呈现修复走势，十一长假期间中美关税博弈突然升级，避险情绪带动下月初收益率整体下行；下旬，市场宽货币预期接力关税博弈降温，再度推动收益率走低；临近月底，央行宣布重启公开市场国债买卖操作，市场情绪再度受提振，中短端收益率稳步下行。11月债市呈震荡偏弱态势，曲线形态逐步出现熊陡变化。收益率曲线在经历了前月的下行修复后，央行三季度货币政策执行报告进一步淡化市场前月逐渐抬升的宽货币预期，随着11月LPR报价维持不动，叠加多项经济金融数据基本符合预期，利多有限的大背景下债市震荡偏弱。12月，资金面持续宽松带动中短端走强，反观长端与超长端，全国财政工作会议加剧机构对来年政府债券供给冲击的担忧，长债逆风，收益率曲线持续走陡。　　报告期内，产品维持适当的久期与杠杆，获取了平稳的收益。

2025年四季度债市经历了宽松预期与供给冲击担忧的拉锯，收益率先下后上，在资金面整体宽松的背景下曲线走陡。10月债市呈现修复走势，十一长假期间中美关税博弈突然升级，避险情绪带动下月初收益率整体下行；下旬，市场宽货币预期接力关税博弈降温，再度推动收益率走低；临近月底，央行宣布重启公开市场国债买卖操作，市场情绪再度受提振，中短端收益率稳步下行。11月债市呈震荡偏弱态势，曲线形态逐步出现熊陡变化。收益率曲线在经历了前月的下行修复后，央行三季度货币政策执行报告进一步淡化市场前月逐渐抬升的宽货币预期，随着11月LPR报价维持不动，叠加多项经济金融数据基本符合预期，利多有限的大背景下债市震荡偏弱。12月，资金面持续宽松带动中短端走强，反观长端与超长端，全国财政工作会议加剧机构对来年政府债券供给冲击的担忧，长债逆风，收益率曲线持续走陡。　　报告期内，产品维持适当的久期与杠杆，获取了平稳的收益。

三季度中国经济延续温和复苏，PMI持续在荣枯线以下，工业生产保持了增长但增速有所回落。1-8月固定资产投资累计同比增长1.6%，其中房地产投资的拖累依然较大，制造业投资结构分化，汽车制造、通用设备制造投资保持高增长。消费延续扩张，但是增速放缓，8月社零增速同比降至3.4%。出口韧性较强，虽然对美出口下降，但是对东盟和欧盟出口增速强劲。物价方面，CPI和PPI低位运行，反内卷的政策效果仍需观察。货币政策方面，央行通过买断式回购、公开市场操作和MLF续作的方式向市场投放了中短期流动性，银行间资金利率稳中有降。三季度基本面和资金面对债券市场形成一定支撑，但风险偏好抬升，供给压力集中释放两个结构性利空形成市场交易的主线，收益率震荡向上，中短端受益于资金面的支撑，表现好于长端和超长端。具体来看，1年国债上行3bp至1.37%，3年国债上行12bp至1.52%，5年国债上行9bp至1.60%，10年国债上行22bp至1.86%，30年国债上行40bp至2.25%。信用债的票息优势得以显现，以中短期票据为例，1年AAA信用债上行7bp至1.77%，3年AAA信用债上行20bp至2.01%，5年AAA信用债上行29bp至2.20%。　　报告期内，产品降低了久期中枢和杠杆水平，并根据市场行情的变化，积极参与波段交易。

三季度中国经济延续温和复苏，PMI持续在荣枯线以下，工业生产保持了增长但增速有所回落。1-8月固定资产投资累计同比增长1.6%，其中房地产投资的拖累依然较大，制造业投资结构分化，汽车制造、通用设备制造投资保持高增长。消费延续扩张，但是增速放缓，8月社零增速同比降至3.4%。出口韧性较强，虽然对美出口下降，但是对东盟和欧盟出口增速强劲。物价方面，CPI和PPI低位运行，反内卷的政策效果仍需观察。货币政策方面，央行通过买断式回购、公开市场操作和MLF续作的方式向市场投放了中短期流动性，银行间资金利率稳中有降。三季度基本面和资金面对债券市场形成一定支撑，但风险偏好抬升，供给压力集中释放两个结构性利空形成市场交易的主线，收益率震荡向上，中短端受益于资金面的支撑，表现好于长端和超长端。具体来看，1年国债上行3bp至1.37%，3年国债上行12bp至1.52%，5年国债上行9bp至1.60%，10年国债上行22bp至1.86%，30年国债上行40bp至2.25%。信用债的票息优势得以显现，以中短期票据为例，1年AAA信用债上行7bp至1.77%，3年AAA信用债上行20bp至2.01%，5年AAA信用债上行29bp至2.20%。　　报告期内，产品持续优化组合结构，并根据市场行情的变化，积极参与波段交易。

三季度中国经济延续温和复苏，PMI持续在荣枯线以下，工业生产保持了增长但增速有所回落。1-8月固定资产投资累计同比增长1.6%，其中房地产投资的拖累依然较大，制造业投资结构分化，汽车制造、通用设备制造投资保持高增长。消费延续扩张，但是增速放缓，8月社零增速同比降至3.4%。出口韧性较强，虽然对美出口下降，但是对东盟和欧盟出口增速强劲。物价方面，CPI和PPI低位运行，反内卷的政策效果仍需观察。货币政策方面，央行通过买断式回购、公开市场操作和MLF续作的方式向市场投放了中短期流动性，银行间资金利率稳中有降。三季度基本面和资金面对债券市场形成一定支撑，但风险偏好抬升，供给压力集中释放两个结构性利空形成市场交易的主线，收益率震荡向上，中短端受益于资金面的支撑，表现好于长端和超长端。具体来看，1年国债上行3bp至1.37%，3年国债上行12bp至1.52%，5年国债上行9bp至1.60%，10年国债上行22bp至1.86%，30年国债上行40bp至2.25%。信用债的票息优势得以显现，以中短期票据为例，1年AAA信用债上行7bp至1.77%，3年AAA信用债上行20bp至2.01%，5年AAA信用债上行29bp至2.20%。　　报告期内，产品降低了久期中枢和杠杆水平，并根据市场行情的变化，积极参与波段交易。

三季度中国经济延续温和复苏，PMI持续在荣枯线以下，工业生产保持了增长但增速有所回落。1-8月固定资产投资累计同比增长1.6%，其中房地产投资的拖累依然较大，制造业投资结构分化，汽车制造、通用设备制造投资保持高增长。消费延续扩张，但是增速放缓，8月社零增速同比降至3.4%。出口韧性较强，虽然对美出口下降，但是对东盟和欧盟出口增速强劲。物价方面，CPI和PPI低位运行，反内卷的政策效果仍需观察。货币政策方面，央行通过买断式回购、公开市场操作和MLF续作的方式向市场投放了中短期流动性，银行间资金利率稳中有降。三季度基本面和资金面对债券市场形成一定支撑，但风险偏好抬升，供给压力集中释放两个结构性利空形成市场交易的主线，收益率震荡向上，中短端受益于资金面的支撑，表现好于长端和超长端。具体来看，1年国债上行3bp至1.37%，3年国债上行12bp至1.52%，5年国债上行9bp至1.60%，10年国债上行22bp至1.86%，30年国债上行40bp至2.25%。信用债的票息优势得以显现，以中短期票据为例，1年AAA信用债上行7bp至1.77%，3年AAA信用债上行20bp至2.01%，5年AAA信用债上行29bp至2.20%。　　报告期内，产品继续平稳运作。

三季度中国经济延续温和复苏，PMI持续在荣枯线以下，工业生产保持了增长但增速有所回落。1-8月固定资产投资累计同比增长1.6%，其中房地产投资的拖累依然较大，制造业投资结构分化，汽车制造、通用设备制造投资保持高增长。消费延续扩张，但是增速放缓，8月社零增速同比降至3.4%。出口韧性较强，虽然对美出口下降，但是对东盟和欧盟出口增速强劲。物价方面，CPI和PPI低位运行，反内卷的政策效果仍需观察。货币政策方面，央行通过买断式回购、公开市场操作和MLF续作的方式向市场投放了中短期流动性，银行间资金利率稳中有降。三季度基本面和资金面对债券市场形成一定支撑，但风险偏好抬升，供给压力集中释放两个结构性利空形成市场交易的主线，收益率震荡向上，中短端受益于资金面的支撑，表现好于长端和超长端。具体来看，1年国债上行3bp至1.37%，3年国债上行12bp至1.52%，5年国债上行9bp至1.60%，10年国债上行22bp至1.86%，30年国债上行40bp至2.25%。信用债的票息优势得以显现，以中短期票据为例，1年AAA信用债上行7bp至1.77%，3年AAA信用债上行20bp至2.01%，5年AAA信用债上行29bp至2.20%。　　报告期内，产品维持适当的久期，积极参与波段交易。