母亚乾 - 基金投资策略和运作

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。2026年二季度市场波动继续扩大，结构分化进一步扩大，成长风格显著占优。本基金持仓聚焦于建筑及工程行业的优质企业，二季度在保持配置思路稳定的同时，对所配置个股做了动态优化。建筑行业最大的特点是央国企为主、高杠杆、低估值，建筑行业面临的最大问题是经济转型及地方化债带来的资金压力，既影响增量（EPS、现金流）又影响存量（资产质量）。虽然行业基本面依然承压，但是当前建筑行业的PB估值在30个中信一级行业中仅略高于银行，处于过去20年及10年均不足1%的历史分位，已经较为充分的反映了行业基本面的压力。历史上历次建筑板块的大行情均以低估值为必要条件，低估值本身就是建筑板块投资回报的最重要来源，未来潜在的估值修复驱动力包括地产基建投资的止跌企稳、地方化债力度的进一步提升、海外市场的开拓以及优质资产的重估。此外，在行业基本面承压的背景下，部分优质建筑央国企的相对竞争力持续加强，现金流改善支撑资产质量优化及潜在分红能力提升，市值管理考核支撑股东回报意愿增强，横向比较部分建筑公司的股息率已有明显性价比。综合考虑当前板块的估值水平以及行业周期所处位置，本基金未来一段时间将持续选择建筑行业作为重点配置方向，以高股息、低估值央国企为基石，以自下而上精选优质个股为补充，以期在为投资者创造稳健投资回报的同时，等待行业估值修复带来的额外收益。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，上半年经济延续复苏态势，一季度经济增速环比提升，二季度增长动能边际有所放缓，其中外需维持强劲，出口保持较高增长，内需相对平稳。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。人工智能产业趋势持续演绎下，科技类资产引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东等海外地缘局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50等指数持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。2026年二季度市场波动保持较高水平，结构分化进一步扩大，成长风格显著占优。本基金投资策略相对稳定，集中在上游周期、金融、公用事业等供需格局较好、盈利能力稳定的板块以及科技板块的优质龙头企业，二季度虽然继续保持了中低波动率的特征，但由于通信、电子等行业配置力度不足，分化的行情中，超额收益和绝对收益都有一定程度回撤。2026年二季度，本基金对行业配置结构进行了动态调整。一方面适当优化了上游周期板块的结构，主要是减持了金融属性较强的贵金属以及受地缘扰动较大的航空、电解铝，增持了产业逻辑更加坚实、估值相对合理的煤炭、铜、碳酸锂等。另一方面是在科技成长板块中，配置向钽电容、稀土、高速连接器等人工智能产业链上的紧缺环节集中。此外，稳健红利板块的占比和结构基本保持平稳，集中于水电、垃圾焚烧发电、银行、建筑、通信运营商等供给格局稳定、需求韧性强的细分方向，并优选估值性价比突出的优质个股。本基金后续将继续秉持稳健、价值的投资风格，坚持研究驱动投资的理念，基于对行业、个股的投资机会的研判，动态优化组合，并平衡好收益与波动，力争在保持较低波动特征的同时，兼顾组合收益，努力为投资者创造更好的投资回报。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。2026年二季度市场波动继续扩大，结构分化进一步扩大，成长风格显著占优。本基金持仓聚焦于消费建材、家居、工程机械、水泥等房地产开发商以外的房地产产业链各细分领域的优质龙头企业。2026年二季度，本基金保持了配置思路的稳定，对所配置个股做了适当优化。聚焦房地产产业链主要基于以下考虑。首先，参考海外经济体地产下行周期的规律，无论是时间还是空间，本轮国内地产的下行周期或已接近尾声；海外地产下行周期平均6年左右，国内地产自2021年年中开始调整至今已持续接近5年时间；房价下跌幅度已接近海外经验的中值，新开工、投资、销售等“量”相关的指标均已明显超调。其次，虽然当前仍未明确走出下行周期，但2025年底以来高频的量价数据有所改善，市场对于国内地产行业的中长期走势较过去两年发生了明显的变化。最后，参考国内历次地产上行周期以及美国次贷危机后的市场表现，以消费建材为代表的地产链优质标的均有翻倍乃至数倍的上涨，进攻性强于地产开发板块。因此，在当前国内地产政策明确调整、行业出清进度过半、市场预期仍较为悲观的情况下，布局房地产产业链在中长期维度或已有较好的胜率。本基金后续将长期聚焦于地产产业链，以自下而上精选个股的策略为依托，持续挖掘财务状况稳健、商业模式可持续性强、细分领域需求仍有增长空间、相对竞争力逆势提升的优质龙头个股，以期为投资者创造更好的投资回报。

2026年二季度，国内资本市场在国内经济基本面稳定、新质生产力进一步发展、以及海外风险事件降温等情况下整体震荡向好。　　从国内的经济数据来看，进出口贸易拉动明显，企业利润增长中硬科技企业和广泛应用于制造业的重要矿产资源企业的占比上升。背后的基本面支撑依然是国内新质生产力发展形成突破性规模效应，带来宏观经济增长和微观企业盈利的增量。突发的伊朗事件虽然短暂扰乱了全球经济的预期并影响全球股市情绪面，但在二季度事件出现明显降级之后，风险偏好有所恢复，债券市场也进入区间震荡。　　海外方面，美联储主席换人叠加美国通胀上行带来美联储降息预期降温，同时加息预期升温，引起海外流动性波动。此外，在国际贸易和地缘形势不确定性加大的现实下，短期风险偏好也可能持续面临各种事件性情绪冲击波动，但在考虑经济基本面状况和政策对冲的情况下，可能仅仅影响市场节奏而非趋势。　　根据以上宏观中观判断，组合的配置方向债券方面主要以短久期高等级债券票息收益为主。权益方面，二季度市场波动继续扩大，结构分化进一步扩大，成长风格显著占优。本基金权益持仓聚焦于大周期板块，二季度绝对收益和相对收益都面临较大的回撤压力。回顾2025年以来的市场走势，2026年2月底的中东冲突是一个明显的分水岭；在此之前上游资源与科技成长板块总体是共振上涨的，在此之后则出现了显著的分化。究其原因，一方面是人工智能产业的技术进步和商业化进度超过市场预期，另一方面也是传统行业受油价上涨的影响多数出现显著压力。上述压制因素已经随着中东局势的缓和显著改善。本基金的权益持仓将继续聚焦大周期板块，具体包括三类资产。一类是周期板块中直接受益于人工智能产业相关的爆发式需求，价格处于显著上涨趋势中、市场仍存较大预期差的小金属、新材料等；另一类是供给约束高、需求韧性强的、能源及电力板块上游的关键资源品，如铜、碳酸锂、煤炭等，虽然阶段性受宏观因素和市场风格影响股价表现偏弱，但其需求与人工智能的发展并不相悖、估值也已经具备显著性价比；最后一类是离新兴产业较远的油运、炼化、传统建材等，阶段性表现较弱，但也存在独立产业逻辑及边际变化，值得持续研究和配置。后续组合会在三类资产的配置比例上保持动态平衡。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。2026年二季度市场波动继续扩大，结构分化进一步扩大，成长风格显著占优。本基金持仓聚焦于上游资源和大周期板块，二季度绝对收益和相对收益都面临较大的回撤。回顾2025年以来的市场走势，2026年2月底的中东冲突是一个明显的分水岭；在此之前上游资源与科技成长板块总体是共振上涨的，在此之后则出现了显著的分化。究其原因，一方面是人工智能产业的技术进步和商业化进度超过市场预期，另一方面也是传统行业受油价上涨的影响多数出现显著压力。在此背景下，本基金二季度对配置结构进行了动态调整，主要集中在三类资产中。一类是周期及上游资源板块中直接受益于人工智能产业相关的爆发式需求，价格处于显著上涨趋势中、市场仍存较大预期差的电子布、小金属等；另一类是供给约束高、需求韧性强的、能源及电力板块上游的关键资源品，如铜、碳酸锂、煤炭等，虽然阶段性受宏观因素和市场风格影响股价表现偏弱，但其需求与人工智能的发展并不相悖、估值也已经具备显著性价比；最后一类是离新兴产业较远的油运、航空、炼化、非洲建材等，阶段性表现较弱，但也存在独立产业逻辑及边际变化，值得持续研究和配置。后续组合会在三类资产的配置比例上保持动态平衡。在市场选择上，2026年以来香港市场相对内地市场表现偏弱，受海外流动性波动的影响更大，本基金大幅降低了港股仓位并提高了配置港股的阈值。本基金后续将继续聚焦上游资源和大周期板块，以基本面为锚，力争选择行业景气趋势向好、供给格局稳定的行业进行配置，同时结合自下而上的精选个股的策略，长期持有估值相对合理、资源禀赋较优秀、管理能力较突出、股东回报意识较强的优质企业。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。2026年一季度市场波动继续扩大，风险偏好也经历了明显的波动，结构分化依然显著。本基金持仓聚焦于消费建材、家居家电、工程机械、水泥、玻璃、纯碱、钛白粉等房地产开发商以外的房地产产业链各细分领域的优质龙头企业。2026年一季度，本基金保持了配置思路的稳定，对所配置个股做了适当优化，取得了一定的绝对收益和相对收益。聚焦房地产产业链主要基于以下考虑。首先，参考海外经济体地产下行周期的规律，无论是时间还是空间，本轮国内地产的下行周期或已接近尾声；海外地产下行周期平均6年左右，国内地产自2021年年中开始调整至今已持续接近5年时间；房价下跌幅度已接近海外经验的中值，新开工、投资、销售等“量”相关的指标均已明显超调。其次，虽然当前仍未明确走出下行周期，但2025年底以来高频的量价数据有所改善，市场对于国内地产行业的中长期走势较过去两年发生了明显的变化。最后，参考国内历次地产上行周期以及美国次贷危机后的市场表现，以消费建材为代表的地产链优质标的均有上涨的可能，进攻性强于地产开发板块。因此，在当前国内地产政策明确调整、行业出清进度过半、市场预期仍较为悲观的情况下，布局房地产产业链在中长期维度或已有较好的胜率。本基金后续将长期聚焦于地产产业链，以自下而上精选个股的策略为依托，持续挖掘财务状况稳健、商业模式可持续性强、细分领域需求仍有增长空间、相对竞争力逆势提升的优质龙头个股，以期为投资者创造更好的投资回报。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。2026年一季度市场波动继续扩大，风险偏好也经历了明显的波动，结构分化依然显著。本基金持仓聚焦于上游资源和大周期板块，积极寻找市场机会，取得了较好的绝对收益和相对收益。2026年一季度，本基金对行业配置结构进行了动态调整。一方面，适当减配了有色金属行业的配置比例，主要是对部分金融属性较强、达到阶段性目标市值的公司做了止盈，对于供给端受限且边际扰动增加、需求虽然短期受到流动性及地缘局势的冲击但中长期受益于地缘格局重塑或者新兴产业发展、估值也未显著高估的黄金、铜、电解铝以及钽、钨、碳酸锂等战略性小金属仍保持显著超配；在个股的选择上，组合持仓进一步集中于资源主要分布在国内或低风险地区的优质企业。另一方面，大幅增配了原油、煤炭等能源板块的配置比例，这两个方向虽然在中东局势骤变后市场已有所定价，但无论是考虑其本身的产业周期位置还是考虑中东局势的巨大不确定性，我们倾向于认为市场对于能源价格上行的时间和中枢高度仍有明显预期差；在个股选择上，组合持仓主要集中在估值相对较低的港股标的。此外，对于内需主导的周期板块，大幅减持了受油价冲击显著的航空，对于建材、钢铁板块所配置的个股做了适当优化。在市场选择上，2026年以来香港市场相对内地市场表现偏弱，受海外流动性波动的影响更大，但其折价仍有可观幅度，本基金仍保持较高的港股仓位。本基金后续将继续聚焦上游资源和大周期板块，以基本面为锚，力争选择行业景气趋势向好、供给格局稳定的行业进行配置，同时结合自下而上的精选个股的策略，长期持有估值相对合理、资源禀赋较优秀、管理能力较突出、股东回报意识较强的优质企业。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。2026年一季度市场波动继续扩大，风险偏好也经历了明显的波动，结构分化依然显著。本基金持仓聚焦于建筑及工程行业的优质企业，一季度在保持配置思路稳定的同时，对所配置个股做了动态优化。建筑行业最大的特点是央国企为主、高杠杆、低估值，建筑行业面临的最大问题是经济转型及地方化债带来的资金压力，既影响增量（EPS、现金流）又影响存量（资产质量）。虽然行业基本面依然承压，但是当前建筑行业的PB估值在30个中信一级行业中仅略高于银行，处于过去20年不足10%历史分位、过去10年不足20%历史分位，已经较为充分的反映了行业基本面的压力。历史上历次建筑板块的大行情均以低估值为必要条件，低估值本身就是建筑板块投资回报的最重要来源，未来潜在的估值修复驱动力包括地产基建投资的止跌企稳、地方化债力度的进一步提升、海外市场的开拓以及优质资产的重估。此外，在行业基本面承压的背景下，部分优质建筑央国企的相对竞争力持续加强，现金流改善支撑资产质量优化及潜在分红能力提升，市值管理考核支撑股东回报意愿增强，横向比较部分建筑公司的股息率已有明显性价比。综合考虑当前板块的估值水平以及行业周期所处位置，本基金未来一段时间将持续选择建筑行业作为重点配置方向，以高股息、低估值央国企为基石，以自下而上精选优质个股为补充，以期在为投资者创造稳健投资回报的同时，等待行业估值修复带来的额外收益。

2026年一季度国内资本市场在国内经济基本面稳定的情况下整体震荡向好，但受外部伊朗事件影响波动加大。从国内的经济数据来看，无论是假期期间的消费数据、进出口数据还是固定资产投资数据都是稳中向好。背后的基本面支撑依然是我们前期季报所述的国内新质生产力发展形成突破性规模效应，带来宏观经济增长和微观企业盈利的增量。然而，突发的伊朗事件扰乱了全球经济的预期，国际石油价格大幅上涨，带来全球通胀的可能，降低了美联储降息的概率，影响全球流动性，也在情绪上带来国内权益市场的波动，债券市场也进入区间震荡。但需看到，我国经济整体的趋势并未改变，且受事件的影响相对较小，我国资本市场在全球主要国家市场中面对事件也体现了相对更好的韧性。在国际贸易和地缘形势不确定性加大的现实下，短期风险偏好也可能持续面临各种事件性情绪冲击波动，但在考虑经济基本面状况及政策对冲的情况下，可能仅仅影响市场节奏而非趋势。　　据以上宏观中观判断，组合一季度的配置方向：债券方面主要以短久期高等级债券票息收益为主，权益部分在波动中稳守基本面方向，结构上维持不对称哑铃型，以和经济及投资性实物资产相关度较高的央国企为主，同时在控制波动的前提下适度参与泛人工智能科技板块。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长相对平稳修复、通胀较为温和的态势。3月以来中东局势持续升级，带动油价飙升，通胀预期抬升，投资者对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，海外主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能平稳，外需保持强劲、内需企稳。供需格局改善使得部分工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行，输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度连续上涨，1月中下旬后转向震荡，3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期持续下降，在此背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。2026年一季度市场波动继续扩大，风险偏好也经历了明显的波动，结构分化依然显著。本基金投资策略相对稳定，集中在上游周期、金融、公用事业等供需格局较好、盈利能力稳定的板块以及科技板块的优质龙头企业，一季度在保持中低波动率的同时，取得一定的绝对收益，相对基准也实现正的超额收益。2026年一季度，本基金对行业配置结构进行了动态调整。一方面适当减配了上游周期板块的占比，主要是对有色金属行业中部分金融属性较强、达到阶段性目标市值的公司做了止盈，小幅增配了受益于能源价格上涨、估值相对合理的煤炭、煤化工等行业中的优质企业。另一方面增配了供给压力趋缓、需求触底改善且远期有望受益于国产算力需求蓬勃发展、估值充分调整的电力及公用事业行业，集中于水电、垃圾焚烧发电等细分方向的优质个股。此外，科技成长板块的占比保持平稳，主要是对军工、机械等行业所配置的个股做了调整。本基金后续将继续秉持稳健、价值的投资风格，坚持研究驱动投资的理念，基于对行业、个股的投资机会的研判，动态优化组合，并平衡好收益与波动，力争在保持较低波动特征的同时，兼顾组合收益，努力为投资者创造更好的投资回报。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。2025年市场整体延续活跃态势，投资者的风险偏好保持在较高水平，市场结构分化依然显著。本基金持仓聚焦于上游资源和大周期板块，积极寻找市场机会，全年取得了较好的绝对收益和相对收益。　　在市场波动的过程中，本基金在保持行业配置结构基本稳定的同时，综合考虑细分行业发展前景及不同板块与个股的风险收益比，对组合进行了动态调整。一方面是在供给端受限且边际扰动增加，需求端逐步进入全球主要经济体货币、财政共振宽松周期的背景下，继续战略性看好有色金属板块，持仓集中于黄金、铜、铝及锡、锑等战略性金属，并在过程中对所配置个股做了优化。另一方面是在低景气、低估值板块中，持续低配供需矛盾不突出、阶段性缺少上修催化的煤炭、原油，陆续增配了水泥、消费建材、纯碱等地产链中阶段性预期较低、但相对竞争力突出的优质龙头企业，并对长期看好的航空板块所配置的个股做了适当调整。此外，考虑到人工智能、航空航天等新兴产业的蓬勃发展，我们在长期深耕的中上游行业中筛选出显著受益的部分个股做了适当的增配。在市场选择上，虽然2025年以来香港市场相对内地市场折价明显收敛，但仍有可观的幅度，本基金将继续保持较高的港股仓位。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。2025年市场整体延续活跃态势，投资者的风险偏好保持在较高水平，市场结构分化依然显著。2025年四季度，本基金对持仓结构进行了明显的调整，大幅提升了建筑工程行业的配置比例。上述配置调整主要基于以下考虑。建筑行业最大的特点是央国企为主、高杠杆、低估值，建筑行业面临的最大问题是经济转型及地方化债带来的资金压力，既影响增量（EPS、现金流）又影响存量（资产质量）。虽然行业基本面依然承压，但是当前建筑行业的PB估值在30个中信一级行业中仅略高于银行，处于过去20年不足10%历史分位、过去10年不足20%历史分位，已经较为充分的反映了行业基本面的压力。历史上历次建筑板块的大行情均以低估值为必要条件，低估值本身就是建筑板块投资回报的最重要来源，未来潜在的估值修复驱动力包括地产基建投资的止跌企稳、地方化债力度的进一步提升、海外市场的开拓以及优质资产的重估。此外，在行业基本面承压的背景下，部分优质建筑央国企的相对竞争力持续加强，现金流改善支撑资产质量优化及潜在分红能力提升，市值管理考核支撑股东回报意愿增强，横向比较部分建筑工程公司的股息率已有明显性价比。