母亚乾工银瑞信基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 1.5 年/7 年 | 20.18亿元 / 20.18亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 4 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率47.95% | |
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母亚乾 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
工银行业优选混合A014466.jj工银瑞信行业优选混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。2025年四季度，本基金对持仓结构进行了明显的调整，大幅提升了建筑行业的配置比例。上述配置调整主要基于以下考虑。建筑行业最大的特点是央国企为主、高杠杆、低估值，建筑行业面临的最大问题是经济转型及地方化债带来的资金压力，既影响增量（EPS、现金流）又影响存量（资产质量）。虽然行业基本面依然承压，但是当前建筑行业的PB估值在30个中信一级行业中仅略高于银行，处于过去20年不足10%历史分位、过去10年不足20%历史分位，已经较为充分的反映了行业基本面的压力。历史上历次建筑板块的大行情均以低估值为必要条件，低估值本身就是建筑板块投资回报的最重要来源，未来潜在的估值修复驱动力包括地产基建投资的止跌企稳、地方化债力度的进一步提升、海外市场的开拓以及优质资产的重估。此外，在行业基本面承压的背景下，部分优质建筑央国企的相对竞争力持续加强，现金流改善支撑资产质量优化及潜在分红能力提升，市值管理考核支撑股东回报意愿增强，横向比较部分建筑公司的股息率已有明显性价比。综合考虑当前板块的估值水平以及行业周期所处位置，本基金未来一段时间将持续选择建筑行业作为重点配置方向，以高股息、低估值央国企为基石，以自下而上精选优质个股为补充，以期在为投资者创造稳健投资回报的同时，等待行业估值修复带来的额外收益。
工银核心机遇混合A013341.jj工银瑞信核心机遇混合型证券投资基金2025年第4季度报告
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。2025年四季度市场波动较大，但仍保持较高风险偏好，结构分化依然显著。本基金持仓聚焦于上游资源和大周期板块，积极寻找市场机会，取得了较好的绝对收益和相对收益。2025年四季度，本基金在保持行业配置结构基本稳定的同时，综合考虑细分行业发展前景及不同板块与个股的风险收益比，对组合做了进一步优化。一方面是在供给端受限且边际扰动增加，需求端逐步进入全球主要经济体货币、财政共振宽松周期的背景下，继续战略性看好有色金属板块，持仓集中于黄金、铜、铝及锡、锑等战略性金属，并在过程中对所配置个股做了优化。考虑到商品价格水平持续攀升、海外地缘形势日益复杂，所属资源主要分布在国内或低风险地区的矿产企业应该给予更高的确定性溢价，这也是我们优化组合持仓的重要考虑因素。另一方面是在低景气、低估值板块中，减配了供需矛盾不突出、阶段性缺少上涨催化的煤炭，继续增配了水泥、消费建材、纯碱等地产链中阶段性预期较低、但相对竞争力突出的优质龙头企业，并对长期看好的航空板块所配置的个股做了适当调整。此外，考虑到人工智能发展趋势的进一步确立，我们在长期深耕的中上游行业中筛选出显著受益的部分个股做了适当的增配。在市场选择上，虽然2025年以来香港市场相对内地市场折价明显收敛，但仍有可观的幅度，本基金将继续保持较高的港股仓位。本基金后续将继续聚焦上游资源和大周期板块，以基本面为锚，力争选择行业景气趋势向好、供给格局稳定的行业进行配置，同时结合自下而上的精选个股的策略，长期持有估值相对合理、资源禀赋较优秀、管理能力较突出、股东回报意识较强的优质企业。
工银美丽城镇股票A001043.jj工银瑞信美丽城镇主题股票型证券投资基金2025年第4季度报告
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。2025年四季度市场波动较大，但仍保持较高风险偏好，结构分化依然显著。2025年四季度，本基金持仓聚焦于消费建材、家居用品、工程机械、水泥、玻璃、纯碱、钛白粉等房地产开发商以外的房地产产业链各细分领域的优质龙头企业，取得了稳健的绝对收益和相对收益。聚焦房地产产业链主要基于以下考虑。首先，国内房地产行业的景气度自2021年年中开始调整至今已持续超过4年时间，虽然当前仍未走出下行周期，但市场预期极低，产业链相关公司的股价较2021-2022年高点大幅下跌、2025年以来明显跑输市场，且公募基金对相关板块的配置比例处于历史极低水平。其次，2021年以来我国房地产销售和投资数据的走势符合海外经济体地产下行周期的规律，平均6年左右的下行周期目前已度过大半，房价相较于海外经济体下跌幅度还尚未超调，但新开工、投资、销售等“量”相关的指标均已明显超调。最后，参考国内历次地产上行周期以及美国次贷危机后的市场表现，以消费建材为代表的地产链优质标的均有翻倍乃至数倍的上涨，进攻性强于地产开发板块。因此，在当前国内地产政策明确调整、行业出清进度过半、市场预期极为悲观的情况下，布局房地产产业链在中长期维度或有较好的胜率。本基金后续将长期聚焦于地产产业链，以自下而上精选个股的策略为依托，持续挖掘财务状况稳健、商业模式可持续性强、细分领域需求仍有增长空间、相对竞争力逆势提升的优质龙头个股，以期为投资者创造更好的投资回报。
工银稳健成长混合A481004.jj工银瑞信稳健成长混合型证券投资基金2025年第4季度报告
2025年四季度，海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，受通胀、就业等因素影响，关于货币宽松的预期波动有所加大。国内方面，四季度经济动能延续三季度边际走弱的态势，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的阶段可能已经过去，经济体现为总量平稳、结构转型，新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。稳增长、稳市场的政策方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长板块、供需趋势向好的顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。2025年四季度市场波动有所加大，总体保持了较高的风险偏好，结构分化依然显著。本基金投资策略相对稳定，集中在上游周期、金融、公用事业等供需格局较好、盈利能力稳定的板块以及科技板块的优质龙头企业，四季度在保持较低波动率的同时，相对基准实现显著的超额收益，2025年全年也取得正的超额收益。2025年四季度，本基金对行业配置结构进行了优化调整。一方面适当减配了稳定板块的占比，主要是降低了供需相对宽松、盈利有一定压力的电力及建筑行业，对港口、公用事业等行业的优质个股则做了适当增持。另一方面适当增配了上游周期板块，进一步增加了有色金属等供给受限、需求景气向上板块的比重，适当增配了建材、化工、航空等低景气行业中竞争力突出的优质龙头企业，减配了供需相对均衡、阶段性缺少价格上行动能的煤炭。此外，科技成长板块的占比保持平稳，主要是对军工、机械等行业所配置的个股做了调整。本基金后续将继续秉持稳健、价值的投资风格，坚持研究驱动投资的理念，基于对行业、个股的投资机会的研判，动态优化组合，并平衡好收益与波动，力争在保持较低波动特征的同时，兼顾组合收益，努力为投资者创造更好的投资回报。
工银美丽城镇股票A001043.jj工银瑞信美丽城镇主题股票型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年3季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。2025年三季度，本基金对持仓结构进行了明显的调整，大幅提升了消费建材、家居用品等房地产产业链相关行业的配置比例。上述配置调整主要基于以下考虑。首先，国内房地产行业的景气度自2021年年中开始调整至今已持续超过4年时间，虽然当前仍未走出下行周期，但市场预期极低，产业链相关公司的股价较2021-2022年高点大幅下跌、2025年以来明显跑输市场，且公募基金对相关板块的配置比例处于历史极低水平。其次，2021年以来我国房地产销售和投资数据的走势符合海外经济体地产下行周期的规律，平均6年左右的下行周期目前已度过大半，房价相较于海外经济体下跌幅度还尚未超调，但新开工、投资、销售等“量”相关的指标均已明显超调。最后，参考国内历次地产上行周期以及美国次贷危机后的市场表现，以消费建材为代表的地产链优质标的均有翻倍乃至数倍的上涨，进攻性强于地产开发板块。因此，在当前国内地产政策明确调整、行业出清进度过半、市场预期极为悲观的情况下，布局房地产产业链在中长期维度已有较好的胜率。本基金后续将长期聚焦于地产产业链，以自下而上精选个股的策略为依托，持续挖掘财务状况稳健、商业模式可持续性强、细分领域需求仍有增长空间、相对竞争力逆势提升的优质龙头个股，以期为投资者创造更好的投资回报。
工银核心机遇混合A013341.jj工银瑞信核心机遇混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。2025年三季度市场活跃度明显提升且结构分化再度加剧。本基金持仓聚焦于上游资源和大周期板块，积极寻找市场机会，取得了较好的绝对收益和相对收益。2025年三季度，本基金在保持行业配置结构基本稳定的同时，综合考虑细分行业发展前景及不同板块与个股的风险收益比，对组合做了进一步优化。一方面是在供给端受限且边际扰动增加，需求端逐步进入全球主要经济体货币、财政共振宽松周期的背景下，继续战略性看好有色金属板块，适当增配了对流动性更敏感的黄金、铜以及锡、锑、钼等战略性金属，并对电解铝板块所配置的个股做了调整。另一方面是在低景气、低估值板块中，进一步减配了供需矛盾不突出、阶段性缺少上修催化的原油，止盈了估值修复相对充分、预期回报率明显压缩的钢铁、油运，适当增配了水泥、消费建材等地产链中阶段性预期较低、但相对竞争力突出的优质龙头企业，并对长期看好的航空板块所配置的个股做了适当调整。在市场选择上，虽然2025年以来香港市场相对内地市场折价明显收敛，但仍有可观的幅度，本基金将继续保持较高的港股仓位。本基金后续将继续聚焦上游资源和大周期板块，以基本面为锚，力争选择行业景气趋势向好、供给格局稳定的行业进行配置，同时结合自下而上的精选个股的策略，长期持有估值相对合理、资源禀赋较优秀、管理能力较突出、股东回报意识较强的优质企业。
工银稳健成长混合A481004.jj工银瑞信稳健成长混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年3季度，海外方面，宏观经济维度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策继续发力，同时贸易摩擦烈度逐渐收窄，在此背景下投资者风险偏好回升，全球主要权益市场均录得上涨。国内方面，经济增长动能较上半年边际略有走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持较强韧性，投资、消费增速有所放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续承压态势，人工智能、新能源等相关新兴产业维持较高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，社会财富对权益市场的配置需求增加。在此背景下，三季度A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。2025年三季度市场活跃度明显提升且结构分化再度加剧。本基金投资策略相对稳定，集中在上游周期、金融、公用事业等供需格局较好、盈利能力稳定的板块以及科技板块的优质龙头企业，三季度相对基准的超额收益阶段性回撤。2025年三季度，本基金行业配置结构基本稳定，在市场波动过程中，基于各细分板块及个股的基本面与估值的匹配度，对组合进行了优化调整，适当增配了军工，减配了金融、医药，并在电子、新能源等行业对所配置的个股做了调整，在上游周期及稳定板块中，进一步增加了有色金属等供给受限、需求景气向上板块的比重，在建材、化工等市场预期低的行业中，适当增配了竞争力突出的优质龙头企业，并对航空、煤炭、公用事业等行业所配置的个股做了调整。本基金后续将继续秉持稳健、价值的投资风格，以基本面研究为基础，动态优化持仓结构，力争在保持低波动特征的同时兼顾绝对收益和相对收益，以期为投资者创造更好的投资回报。
工银行业优选混合A014466.jj工银瑞信行业优选混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年3季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。三季度风险偏好相对高，成长类资产表现突出，产品围绕消费升级和产业升级投资；消费升级类资产主要集中在港股资产，部分代表新需求、新人群、新产品等特征的资产处在经营趋势向上的周期中，择优配置。产业升级的资产，其中部分需求和供给双重影响下资本回报处在上升周期的资产表现也相应较好，比如AI全产业链，储能，创新药等。港股表现弱于A股市场。 组合结构上产业升级类资产配置主要为科技创新类资产，超配AI产业链，并增持具备主业竞争力及供需改善的储能细分龙头；消费升级方向则聚焦基本面与估值匹配的优质个股，降低部分业绩存在压力的个股仓位，优化风险收益比。
工银行业优选混合A014466.jj工银瑞信行业优选混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。 2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。2025年上半年，围绕市场修复，经济触底，外部环境受挑战的大背景下，优化组合为主。组合结构上产业升级类资产配置主要为科技创新类资产，超配医药与AI产业链，并增持具备主业竞争力及机器人主题催化的细分龙头；消费升级方向则聚焦基本面与估值匹配的优质个股，降低部分业绩存在压力的个股仓位，优化风险收益比。行业上增持了医药，电子，机械等行业，减持有色行业。
海外方面，主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储大概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策脉冲趋缓对经济增长形成一定下行压力，但考虑到我国出口竞争优势，房地产调整对经济的影响程度或将降低，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。短期市场对当前宏观经济状态定价较为充分，往后看经济增长短期存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限，同时考虑到市场流动性维持宽松，政策对经济和市场的支持，预计市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动上行。配置上，一是在广谱利率下行背景下，经营稳健、分红率高的红利资产仍具备配置性价比；二是以人工智能、创新药代表的新兴产业发展空间较大；三是中期维度，顺周期龙头资产也在逐渐走出盈利底部，赔率较高。关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。中长期看好市场具备结构性机会的特征，尤其经济总量平稳，结构上新技术，新需求变化导致的局部景气机会，传统行业供需错配带来的盈利修复机会。围绕超额收益动能角度思考，主要还是投资来自于产业升级和消费升级领域的资产，相对看好细分优质龙头资产，竞争力突出，持续造血能力强，力争通过中长期持有获取收益。操作计划，增持走出底部的龙头优质资产，分布在各个行业中。
工银稳健成长混合A481004.jj工银瑞信稳健成长混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，海外方面，受美国政府贸易政策及地缘政治冲突影响，发达经济体资本市场波动较大。一季度至二季度初，美国增长和就业边际走弱，叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。四月底以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，上半年主要股指普遍上涨。 国内方面，2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度初，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中综合金融、有色金属、银行涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产等板块跌幅居前。2025年以来市场延续去年四季度的活跃态势，投资者的风险偏好保持在较高水平，市场风格逐步趋于均衡。本基金持仓结构相对稳定，集中在金融、上游资源、公用事业等供需格局较好、盈利能力稳定的板块以及科技板块的优质龙头企业。一季度本基金相对基准的超额收益出现阶段性小幅回撤，二季度有所修复，上半年超额收益为正。 在市场波动的过程中，本基金在保持行业配置结构基本稳定的同时，综合考虑细分行业发展前景及不同板块与个股的风险收益比，对组合进行了优化调整，一季度适当降低了煤炭、交运、电力等稳定类板块的比重，增加了有色金属、钢铁、建材等经济复苏受益板块的比重，在科技成长类行业中小幅减配了新能源，增配了医药，并在航空航天、电子等行业对所配置的个股做了调整；二季度适当增配了军工，并在金融、医药、电子、新能源等行业对所配置的个股做了调整，在上游周期及稳定板块中，适当减配了与国内地产基建相关性更高的建筑、建材、钢铁等行业，增加了航空、有色等供给受限、需求景气向上板块的比重。
展望2025年下半年，海外方面，预计主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储有一定概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策效应的边际趋缓，环比意义上，经济增长或存在一定下行压力，但考虑到1、我国出口在全球较强的竞争优势，2、房地产调整对经济的影响程度或将降低，3、经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长仍将保持平稳，呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。市场对当前宏观经济状态定价较为充分，下半年经济增速环比存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限；同时考虑到政策对经济和市场的支持，预计流动性有望维持宽松，综合经济增长、流动性及当前的估值，预计资本市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动市场上行。方向上，一是在广谱利率下行背景下，经营稳健、分红率高的红利资产仍具备配置性价比；二是人工智能、创新药为代表的新兴产业发展空间较大；三是中期维度，顺周期龙头资产也在逐渐走出盈利底部，潜在回报空间较高。风险方面，关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。综合考虑宏观经济、政策、流动性、估值等因素，我们维持年报中的判断，预计2025年A股市场机会大于风险。需求复苏的力度与进度，依然是影响当前经济修复斜率的主要因素，我们将持续关注内需托底政策的进展与效果。固定资产投资增速放缓、产能利用率较高的行业，行业的价格体系稳定、盈利水平及持续性较好，有望在较长时间贡献超额收益。部分传统行业，过往由于供需失衡、供过于求，导致较大的竞争压力、价格及盈利水平持续低于均衡水平，行业本身有回归理性发展的内在需求，近期在“反内卷”政策推动下，供需再平衡的进度加快，关注相关的投资机会。部分已确立需求上行周期的新兴产业，上半年已经看到业绩的爆发力，后续我们会持续重点关注技术的进展及产业空间，选择其中有竞争力的企业。 本基金后续将继续秉持稳健、价值的投资风格，保持相对稳定的配置结构，以基本面研究为基础，坚持自下而上精选个股的策略，动态优化持仓结构，力争以合理的波动实现较好的投资收益，提升投资者的获得感。
工银美丽城镇股票A001043.jj工银瑞信美丽城镇主题股票型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。 2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。2025年上半年，围绕市场修复，经济触底，外部环境受挑战的大背景下，优化组合为主。组合结构上围绕经济结构中持续向好的方向配置，主要是新型产业为主，其次价值角度配置金融地产类资产。持续降低组合中存在业绩压力的个股仓位，优化风险收益比。行业上增持了医药，电子等行业。
海外方面，主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储大概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策脉冲趋缓对经济增长形成一定下行压力，但考虑到我国出口竞争优势，房地产调整对经济的影响程度或将降低，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。短期市场对当前宏观经济状态定价较为充分，往后看经济增长短期存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限，同时考虑到市场流动性维持宽松，政策对经济和市场的支持，预计市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动上行。配置上，一是在广谱利率下行背景下，经营稳健、分红率高的红利资产仍具备配置性价比；二是以人工智能、创新药代表的新兴产业发展空间较大；三是中期维度，顺周期龙头资产也在逐渐走出盈利底部，赔率较高。关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。中长期看好市场具备结构性机会的特征，尤其经济总量平稳，结构上新技术，新需求变化导致的局部景气机会，传统行业供需错配带来的盈利修复机会。围绕超额收益动能角度思考，主要还是投资来自于产业升级和消费升级领域的资产，相对看好细分优质龙头资产，竞争力突出，持续造血能力强，力争通过中长期持有获取收益。操作计划，增持走出底部的龙头优质资产，分布在各个行业中。
工银核心机遇混合A013341.jj工银瑞信核心机遇混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。 2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。2025年以来市场延续去年四季度的活跃态势，投资者的风险偏好保持在较高水平。本基金基于“国内经济底部复苏、海外不确定性增强”的外部环境判断，聚焦上游资源和大周期板块，积极寻找市场机会，取得了较好的绝对收益和相对收益。在市场波动的过程中，本基金在保持行业配置结构基本稳定的同时，综合考虑细分行业发展前景及不同板块与个股的风险收益比，对组合进行了优化调整，一季度进一步降低了地产开发板块的配置比例。同时，本基金在上游资源行业内部做了细分子行业间的进一步优化，适当增配了黄金、电解铝、小金属等价格持续超预期的高景气品种，以及钢铁、水泥等估值充分反映需求悲观预期、供给端发生积极变化的底部复苏品种，减配了供需矛盾不突出、估值相对合理的煤炭和原油；二季度在保持黄金较高配置比例的同时进行了个股的优化，适当增配了金融属性更强的铜，减配了工业属性更强的电解铝和小金属；在低景气、低估值板块中减配了与国内地产基建相关性更高的建材、钢铁，增配了商品价格临近成本支撑、股价悲观预期反映较为充分的煤炭、原油，并基于对油价低位、人民币汇率偏强的中长期判断增配了供给受限、需求持续复苏的航空板块。在市场选择上，虽然2025年以来香港市场相对内地市场折价明显收敛，但仍有可观的幅度，本基金将继续关注港股的投资机会。
海外方面，主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储有一定概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策脉冲趋缓对经济增长形成一定下行压力，但考虑到我国出口竞争优势，房地产调整对经济的影响程度或将降低，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。短期市场对当前宏观经济状态定价较为充分，往后看经济增长短期存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限，同时考虑到市场流动性维持宽松，政策对经济和市场的支持，预计市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动上行。配置上，一是在广谱利率下行背景下，经营稳健、分红率高的红利资产或仍具备配置性价比；二是以人工智能、创新药代表的新兴产业发展空间较大；三是中期维度，顺周期龙头资产也在逐渐走出盈利底部，赔率较高。关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。综合以上考虑，我们预计2025年下半年A股及H股市场依然是机会大于风险。本基金后续将继续聚焦上游资源和大周期板块，保持持仓结构的总体稳定，以基本面为锚，力争选择行业景气趋势向好、供给格局稳定的行业进行配置，同时结合自下而上的精选个股的策略，长期持有估值相对合理、资源禀赋较优秀、管理能力较突出、股东回报意识较强的优质企业。