徐玉宁 - 基金投资策略和运作

2025年是全球资本市场的大年，A股上半年完成了对2024年“9.24”行情的巩固，下半年在科技成长、资源品等板块的带领下走出持续行情。从万得全A指数表现看，创出了2020年以来最好的年度表现。十年期国债小幅回升至1.8%左右，但以银行存款为代表的大众化理财品的利率持续走低，资金充裕，权益资产因波动降低并具有持续财富效应，市场参与者对“固收+”类产品、指数化产品的投资需求大幅上升。　　A股市场整体表现良好，但行业板块分化显著，与AI、商业航天、贵金属和资源品、创新药等相关的行业涨幅居前，传统经济板块普遍缺乏上升动力。风格方面，中小盘获得资金追捧，科创板、创业板指数涨幅领先，但在调整市中表现领先的红利、价值方向则相对落后。　　作为2023年8月市场相对高位成立的偏股型FOF，本基金基本实现“市场下跌周期少跌、上涨周期跟上”的运作目标，相对较低的回撤、相对稳健的收益，让一批客户拿得住，最终成功穿越了这一轮牛熊周期。　　我们虽然为市场的强势而欣喜，但也关注指数上涨中企业盈利和估值的占比情况。在操作上，我们保持着中性仓位和均衡的配置，整体持仓品种和风格保持相对稳定。我们在过去的基金报告中，一直认为居民对权益资产的低配状态会被持续的低利率环境所改变，所以倾向于判断权益市场长期向好，但过程中情绪推动的板块轮动，亦会带来较大的波动。对此，作为客户资金管理者的我们，心怀谨慎。　　在这里，真诚感谢持有人对我们的信任。

A股市场在2025年三季度走出了自2019年一季度以来最为强劲的走势后，四季度进入震荡盘整。从申万行业指数看，有色金属、石油石化、通信、军工等板块领涨。其中，沪深300指数下跌0.23%、中证500指数上涨0.72%、恒生指数下跌4.56%，万得偏股混合型基金指数下跌1.61%、中长期纯债型基金指数上涨0.54%。　　在经济基本面相对平淡的情况下，本基金整体权益仓位继续保持中性，在四季度对一些获利品种进行了适度减持、锁定收益。余下的基金资产，通过持有货币基金、中短久期纯债基金、国债等多种流动性高的资产的方式力争获取稳健的收益（本产品依然持有一定的本公司管理的低风险基金，缘于购买此类产品可避免在FOF层面的双重收费、更大概率为投资者创造更好的实际回报），以待来年机会。  　　在流动性充裕的背景下，A股市场从四季度末开始了刷新历史记录的连阳走势，持续创出本轮行情新高。在科技成长、安全自主等相关板块的带动下，财富效应明显。由于国内较低的利率回报水平，股权资产在大类资产中的配置吸引力越发明显。我们认为中国资产有自身的品质优势，在综合考虑成长性、持续性的前提下评估潜在回报，能挖掘并争取创造长期回报。进入2026年之后，地缘政治事件也不断刷新当代人的认知，贵金属等资源品也在不断的价值重估。在新的历史形势下如何做好投资，是市场参与者值得思考的重大问题。在市场情绪火热的同时，我们坚持认为在“成长”“价值”风格以及多元资产之间做好平衡才能行稳致远。　　从下阶段投资的角度看，我将积极地加强自下而上和多资产的研究，持续努力去挖掘未来更好的公司和基金经理，并以客观冷静的心态加大对核心仓位的投入，亦会积极地运用ETF等配置工具去把握市场震荡带来的战术机会，力求为持有人争取更好的回报。　　在2025年，基金净值回撤相对较小、趋势上行，整体维持较好的夏普比率，提供良好的持有体验。我们后续力争把握市场结构机会，力求为持有人实现更好的回报。　　随着在FOF产品基金经理岗位的实践时间越来越长，我更坚定了“坚持控制合理的回撤水平、争取长期稳定回报”的产品定位，争取创造符合中高风险水平客户收益预期的净值曲线。希望大家继续关注后续表现。我们将持续对外输出观点，为持有人提供陪伴服务。

从A股市场主要指数季度涨幅的角度，2025年三季度走出了自2019年一季度以来最为强劲的走势。从申万行业指数看，通信、电子、电力设备、有色金属等板块强势领涨，跟传统经济相关的板块相对涨幅较小，同时过去两年表现强势的、以银行为代表的红利风格板块则逆势走弱。股债市场呈现跷跷板效应，债市处于调整周期。其中，沪深300指数上涨17.9%、中证500指数上涨25.31%、恒生指数上涨11.56%。主动管理权益基金继续取得相对收益，万得偏股混合型基金指数上涨25.51%、中长期纯债型基金指数下跌0.37%。本基金三季度净值创出新高。　　在经济基本面相对平淡的情况下，本基金整体权益仓位较为中性，且在热点板块持仓较少，阶段性落后于市场。本基金在三季度后段对一些获利品种进行了适度减持、锁定收益。余下的基金资产，通过持有货币基金、中短久期纯债基金、国债等多种流动性高的资产的方式力争获取稳健的收益（本产品依然持有一定的本公司管理的低风险基金，缘于购买此类产品可避免在FOF层面的双重收费、更大概率为投资者创造更好的实际回报）。　　在流动性充裕的背景下，A股市场在科技成长板块的带动下、日交易量逐步攀升并稳定在2万亿上方，上证指数等也创出了十年新高。虽然市场整体上仍是结构性牛市，但财富效应有很大概率逐步扩散。由于国内较低的利率回报水平，股权资产在大类资产中的配置吸引力或将长期上升。我们认为中国资产有自身的品质优势，在综合考虑成长性、持续性的前提下评估潜在回报，能挖掘并争取创造长期回报。同时，大国博弈是当下时代特征，贵金属等资源品也在不断的价值重估。在市场情绪火热的同时，我们认为在“成长”和“价值”风格之间做好平衡才能行稳致远。　　从下阶段投资的角度看，我将积极地加强自下而上和多资产的研究，持续努力去挖掘未来更好的公司和基金经理，并以客观冷静的心态加大对核心仓位的投入，亦会积极地运用ETF等配置工具去把握市场震荡带来的战术机会，力求为持有人争取更好的回报。　　在过去的三季度，基金净值趋势上行。我们后续力争把握市场结构机会，力求为持有人实现更好的回报。　　随着在FOF产品基金经理岗位的实践时间越来越长，我更坚定了“坚持控制合理的回撤水平、争取长期稳定回报”的产品定位，争取创造符合中高风险水平客户收益预期的净值曲线。希望大家继续关注后续表现。我们将持续对外输出观点，为持有人提供顾问和陪伴服务。

从A股市场主要指数季度涨幅的角度，2025年三季度走出了自2019年一季度以来最为强劲的走势。从申万行业指数看，通信、电子、电力设备、有色金属等板块强势领涨，跟传统经济相关的板块相对涨幅较小，同时过去两年表现强势的、以银行为代表的红利风格板块则逆势走弱。股债市场呈现跷跷板效应，债市处于调整周期。其中，沪深300指数上涨17.9%、中证500指数上涨25.31%、恒生指数上涨11.56%。主动管理权益基金继续取得相对收益，万得偏股混合型基金指数上涨25.51%、中长期纯债型基金指数下跌0.37%。本基金A类份额三季度净值创出新高。　　在经济基本面相对平淡的情况下，本基金整体权益仓位较为中性，且在热点板块持仓较少，阶段性落后于市场。本基金在三季度后段对一些获利品种进行了适度减持、锁定收益，思路偏防御，整体上持仓品种和风格变化不大。余下的基金资产，通过持有货币基金、中短久期纯债基金、国债等多种流动性高的资产的方式力争获取稳健的收益（本产品依然持有一定的本公司管理的低风险基金，缘于购买此类产品可避免在FOF层面的双重收费、更大概率为投资者创造更好的实际回报）。　　在流动性充裕的背景下，A股市场在科技成长板块的带动下、日交易量逐步攀升并稳定在2万亿上方，上证指数等也创出了十年新高。虽然市场整体上仍是结构性牛市，但财富效应有很大概率逐步扩散。由于国内较低的利率回报水平，股权资产在大类资产中的配置吸引力或将长期上升。我们认为中国资产有自身的品质优势，在综合考虑成长性、持续性的前提下评估潜在回报，能挖掘并争取创造长期回报。同时，大国博弈是当下时代特征，贵金属等资源品也在不断的价值重估。在市场情绪火热的同时，我们认为在“成长”和“价值”风格之间做好平衡才能行稳致远。　　从下阶段投资的角度看，我将积极地加强自下而上和多资产的研究，持续努力去挖掘未来更好的公司和基金经理，并以客观冷静的心态加大对核心仓位的投入，亦会积极地运用ETF等配置工具去把握市场震荡带来的战术机会，力求为持有人争取更好的回报。　　在过去的季度，我们为持有人进行了首次分红，希望在净值上行的同时，客户有更好的持有体验。　　随着在FOF产品基金经理岗位的实践时间越来越长，我们坚定了“坚持控制合理的回撤水平、争取长期稳定回报”的产品定位，争取创造符合中高风险水平客户收益预期的净值曲线。希望大家继续关注后续表现。我们将持续对外输出观点，为持有人提供顾问和陪伴服务。

今年上半年A股市场呈震荡攀升的走势，市场结构分化较大，万得偏股混合型基金指数上涨7.86%，主动管理基金整体表现相对较强。在主要指数方面，沪深300指数上涨0.03%、中证500指数上涨3.31%、恒生指数上涨20.00%。本基金（A类份额）上半年整体上涨4.62%，在一、二季度均有阶段性创出历史新高。　　本基金今年以来整体维持中性仓位，在结构性行情中对创新药基金等一些获利品种进行了适度减持、锁定收益，阶段性的仓位低于业绩基准水平，整体偏防御。底仓持仓品种风格上依然保持均衡偏价值，在小盘股整体较强的市场风格中短期不占优，但在市场大幅波动中控制了回撤并实现净值稳步上行。

今年上半年A股市场呈震荡攀升的走势，市场结构分化较大，万得偏股混合型基金指数上涨7.86%，主动管理基金整体表现相对较强。在主要指数方面，沪深300指数上涨0.03%、中证500指数上涨3.31%、恒生指数上涨20.00%。本基金上半年整体上涨4.29%，净值重新回到1元上方。　　本基金今年以来整体维持中性仓位，在结构性行情中对一些获利品种进行了适度减持、锁定收益，整体偏防御。底仓持仓品种风格上依然保持均衡偏价值，在小盘股整体较强的市场风格中短期不占优，但在市场大幅波动中控制了回撤并实现净值稳步上行。

2025年一季度A股市场低开高走，三月中旬起回落，小盘股和科技方向保持相对强势，大盘价值方向延续震荡，债市出现调整。其中，沪深300指数下跌1.21%、中证500指数上涨2.31%、恒生指数上涨15.25%。主动管理权益基金或取得相对收益，万得偏股混合型基金指数上涨4.65%、中长期纯债型基金指数下跌0.29%。本基金A类份额一季度整体实现份额净值上涨，并一度在3月19日创出份额净值新高。　　本基金在一季度持仓调整不大，前两个月仓位相对较高，但由于在一季度以港股、科技为主线的结构性行情中持仓不占优，短期落后于市场平均表现。三月下半月，本基金对一些获利品种进行了适度减持、锁定收益，仓位有所降低，在市场近期的调整中一定程度上控制了回撤。整体上，持仓品种和风格变化不大。余下的基金资产，通过持有货币基金、中短久期纯债基金、国债等多种流动性高的资产的方式力争获取稳健的收益（本产品依然持有一定的本公司管理的低风险基金，缘于购买此类产品可避免在FOF层面的双重收费、更大概率为投资人创造更好的实际回报）。　　DeepSeek的横空出世打破了海外在AI方面独家领先的叙事、增强了国内市场信心，科技成长板块受主题催化表现亮眼，预计可能是全年主线。4月初起，美国关税政策标志着原有国际秩序的深刻变化，给全球资本市场带来大级别的波动，这仍是后续影响市场的关键变量。去年9月24日起国内政策面持续呵护，今年2月召开民营企业家座谈会，对经济表现、内需更为关注。面对市场的调整，也有汇金公司等及时入市并及时披露、提振信心。虽然海外因素带来了错综复杂的变化、市场波动亦可预期，但我认为中国资产有自身的品质、估值优势，值得挖掘并争取创造长期回报。　　从下阶段投资的角度看，我将积极地加强自下而上和多资产的研究，持续努力去挖掘未来更好的公司和基金经理，并以客观冷静的心态加大对核心仓位的投入，亦会积极地运用ETF等配置工具去把握市场震荡带来的战术机会，力求为持有人争取更好的回报。　　本基金自2023年8月10日成立以来，在市场持续下跌和上涨阶段均相对表现良好，高兴地看到有一些客户慢慢建立起对我的信任、逐步申购。希望大家继续关注后续表现。我将持续对外输出观点，为持有人提供顾问和陪伴服务。

2025年一季度A股市场低开高走，三月中旬起回落，小盘股和科技方向保持相对强势，大盘价值方向延续震荡，债市出现调整。其中，沪深300指数下跌1.21%、中证500指数上涨2.31%、恒生指数上涨15.25%。主动管理权益基金或取得相对收益，万得偏股混合型基金指数上涨4.65%、中长期纯债型基金指数下跌0.29%。本基金一季度实现上涨，并一度在3月19日创出2022年以来的净值新高。　　本基金在一季度持仓调整不大，前两个月仓位相对较高，但由于在一季度以港股、科技为主线的结构性行情中持仓不占优，短期落后于市场平均表现。在一季度海外债基开放申购的周期中，适度参与了投资。对个别基金经理离任的产品进行了调仓，对一些表现不佳的持仓进行了优化。考虑到基金净值曾回到1元上方，三月下半月，本基金对一些获利品种进行了适度减持、锁定收益，在市场近期的调整中控制了回撤。整体上，持仓品种和风格变化不大。余下的基金资产，通过持有货币基金、中短久期纯债基金、国债等多种流动性高的资产的方式力争获取稳健的利息收入（本产品依然持有一定的本公司管理的低风险基金，缘于购买此类产品可避免在FOF层面的双重收费、更大概率为投资人创造更好的实际回报）。　　DeepSeek的横空出世打破了海外在AI方面独家领先的叙事、增强了国内市场信心，科技成长板块受主题催化表现亮眼，预计仍是全年主线。4月初起，美国关税政策标志着原有国际秩序的深刻变化，给全球资本市场带来大级别的波动，这仍是后续影响市场的关键变量。去年9月24日起国内政策面持续呵护，今年2月召开民营企业家座谈会，对经济表现、内需更为关注。面对市场的调整，也有汇金公司等及时入市并及时披露、提振信心。虽然海外因素带来了错综复杂的变化、市场波动亦可预期，但我们认为中国资产有自身的品质、估值优势，值得挖掘并争取创造长期回报。　　从下阶段投资的角度看，我们将积极地加强自下而上和多资产的研究，持续努力去挖掘未来更好的公司和管理人，并以客观冷静的心态加大对核心仓位的投入，亦会积极地运用ETF等配置工具去把握市场震荡带来的战术机会，力求为持有人争取更好的回报。　　本基金自2021年3月9日成立以来，在市场持续下跌和上涨初期阶段均相对表现良好，我们后续力争把握市场结构机会力求为持有人实现回报，希望认可我们风格的客户继续长期合作，亦真诚希望需要退出的客户后续再投资顺利。希望大家继续关注我们的后续表现。我们将持续对外输出观点，为持有人提供顾问和陪伴服务。

2024年资本市场行情复杂多变，A股全年呈现W型走势。从政策面来看，9月24日起国内政策持续发力呵护市场，关注经济增长与内需提振。12月中央政治局会议进一步明确宏观政策方向，为市场注入信心。市场利率持续下行，十年期国债降至1.6%左右，提升了权益资产的吸引力。　　A股市场整体表现良好，在全球主要股指中涨幅居前。市场走势先抑后扬再震荡，年初经历快速下跌后的V型反弹，二季度震荡回落，三季度末在政策带动下大幅上行，四季度高开走低进入区间震荡。行业板块分化显著，银行、非银金融、通信等行业涨幅居前，医药生物、农林牧渔、美容护理等行业跌幅较大。　　本基金在2024年取得较好的正回报，年度表现连续第三个完整年里领先偏股混基金指数，实现“市场下跌周期少跌、上涨周期跟上”的运作目标。在操作上，我们紧密跟踪市场变化，灵活调整仓位。在市场高位时，对涨幅较大的品种进行适当减持以锁定利润、优化结构；市场回调后，逐步将仓位回升至均衡水平，整体持仓品种和风格保持相对稳定。　　在这里，我们感谢持有人对我们的信任。同时在未来的日子，我们会根据大类配置的观点和产品的适配性，进行一定的调仓，争取更好地为客户创造收益。

2024年资本市场行情复杂多变，A股全年呈现W型走势。从政策面来看，9月24日起国内政策持续发力呵护市场，关注经济增长与内需提振。12月中央政治局会议进一步明确宏观政策方向，为市场注入信心。市场利率持续下行，十年期国债降至1.6%左右，提升了权益资产的吸引力。　　A股市场整体表现良好，在全球主要股指中涨幅居前。市场走势先抑后扬再震荡，年初经历快速下跌后的V型反弹，二季度震荡回落，三季度末在政策带动下大幅上行，四季度高开走低进入区间震荡。行业板块分化显著，银行、非银金融、通信等行业涨幅居前，医药生物、农林牧渔、美容护理等行业跌幅较大。　　本基金在2024年取得较好的正回报，年度表现领先偏股混基金指数，实现“市场下跌周期少跌、上涨周期跟上”的运作目标。在品种上，在运用主动管理基金的基础上，重视对ETF的投资力度。在操作上，紧密跟踪市场变化，灵活调整仓位。在市场高位时，对涨幅较大的品种进行适当减持以锁定利润、优化结构；市场回调后，逐步将仓位回升至均衡水平，整体持仓品种和风格保持相对稳定。　　在这里，感谢持有人的信任。同时在未来的日子，我会根据大类配置的观点和产品的适配性，进行一定的调仓，争取更好地为客户创造收益。

2024年三季度A股市场在延续二季度阴跌趋势后，于9月24日的“金融支持经济高质量发展”新闻发布会起，在政策面转暖的带动下大幅上行。三季度，沪深300指数上涨16.07%、中证500指数上涨16.19%、恒生指数上涨19.27%，万得偏股混合型基金指数上涨10.68%、中长期纯债型基金指数上涨0.33%。　　7月初起至9月23日，市场整体持续缩量阴跌，万得偏股混合型基金指数下跌8.67%，而在9月24日至9月30日该指数五日上涨21.18%——再次证明市场上涨集中在难以预测的少数时间和坚持长期投资的作用。而市场日成交量也从9月23日的0.55万亿提升到9月30日的2.61万亿。在上涨行情中，处于低位的房地产、券商、创业板、科创板方向表现领先。本基金8、9月进行了小幅加仓，也在本轮上涨后期对涨幅较大的品种做了一定的减持以实现利润和优化结构，保持灵活的风格。余下的基金资产，通过持有货币基金、中短久期纯债基金、国债等多种流动性高的方式力争获取稳健的利息收入（本产品依然持有一定的本公司管理的低风险基金，缘于购买此类产品可避免在FOF层面的双重收费、更大概率为投资者创造更好的实际回报）。　　美联储9月18日开启降息周期，我们看到自9月24日起国内政策面持续呵护，市场参与者情绪迅速点燃，外资普遍转为对国内市场偏乐观的态度，行情在成交量快速扩大的情况下大幅上涨，一举扭转过去三年的下跌趋势。近期，我们看到10月初的美国非农数据意外大幅向好，美国国债利率和美元指数均进入反弹，蕴含了国际资金流向的一些端倪。地缘政治上，11月将面临美国大选，中东、俄乌两个方向依然错综复杂。整体而言，我们认为，国内政策面已经转向，A股也已经确认历史底部，后续基本面也将在财政、货币等政策的带动下进入好转。但市场第一阶段修复低估值的整体上涨可能已经结束，未来基于基本面好转、震荡上行的慢牛行情或值得期待。　　从下个阶段投资的角度看，基金经理将比过往更加积极地加强自下而上的研究，持续努力去挖掘未来更好的公司和基金经理，并以客观冷静的心态加大对核心仓位的投入，亦会考虑积极地运用ETF等配置工具去把握市场战术机会，力求在市场未来的上涨周期中为持有人争取更好的回报。　　本基金自2021年3月9日成立以来，在市场持续下跌和上涨初期阶段均表现相对良好，目前净值向上修复，我们后续力争把握市场结构机会稳步提升仓位，力求为持有人实现回报，希望认可我们风格的客户继续长期合作，亦真诚希望需要退出的客户后续再投资顺利。东方红FOF团队持续对外输出观点，为持有人提供顾问和陪伴服务，欢迎关注。

2024年三季度A股市场在延续二季度阴跌趋势后，于9月24日的“金融支持经济高质量发展”新闻发布会起，在政策面转暖的带动下大幅上行。三季度，沪深300指数上涨16.07%、中证500指数上涨16.19%、恒生指数上涨19.27%，万得偏股混合型基金指数上涨10.68%、中长期纯债型基金指数上涨0.33%。本基金A类份额三季度上涨9.71%，今年以来相对表现良好。　　7月初起至9月23日，市场整体持续缩量阴跌，万得偏股混合型基金指数下跌8.67%，而在9月24日至9月30日该指数五日上涨21.18%——再次证明市场上涨集中在难以预测的少数时间和坚持长期投资的作用。而市场日成交量也从9月23日的0.55万亿提升到9月30日的2.61万亿。在上涨行情中，处于低位的房地产、券商、创业板、科创板方向表现领先。本基金8、9月进行了小幅加仓，也在本轮上涨后期对涨幅较大的品种做了一定的减持以实现利润和优化结构，保持灵活的风格。余下的基金资产，通过持有货币基金、中短久期纯债基金、国债等多种流动性高的方式力争获取稳健的利息收入（本产品依然持有一定的本公司管理的低风险基金，缘于购买此类产品可避免在FOF层面的双重收费、更大概率为投资者创造更好的实际回报）。　　美联储9月18日开启降息周期，自9月24日起国内政策面持续呵护，市场参与者情绪迅速点燃，外资普遍转为对国内市场偏乐观的态度，行情在成交量快速扩大的情况下大幅上涨，一举扭转过去三年的下跌趋势。近期，10月初的美国非农数据意外大幅向好，美国国债利率和美元指数均进入反弹，蕴含了国际资金流向的一些端倪。地缘政治上，11月将面临美国大选，中东、俄乌两个方向依然错综复杂。整体而言，我认为，国内政策面已经转向，A股也已经确认底部，后续基本面也将在财政、货币等政策的带动下进入好转。但市场第一阶段修复低估值的整体上涨可能已经结束，未来基于基本面好转、震荡上行的慢牛行情或值得期待。