熊靓国寿安保基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 1.9 年/9 年 | 1.03亿元 / 1.03亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率15.17% | |
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熊靓 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国寿安保稳吉混合(004756)004756.jj国寿安保稳吉混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
2026年一季度，美国失业率和核心CPI走势平稳，美联储暂停降息，1月底沃什被提名为美联储主席导致量化宽松预期减弱，而2月底美以空袭伊朗导致中东局势骤然紧张，油价飙涨，全球风险资产出现回调。中国经济一季度开局良好，进出口超预期走强，投资增速明显回升，但消费行业增速仍在低位，房地产行业则延续调整态势。 债市方面，一季度基本面平稳、资金利率相对宽松，债市收益率陡峭下行，1-5年期利率债和高等级信用债收益率整体下行10-20bp，10年利率债收益率下行3-10bp。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.1%，总体呈现高位大幅波动走势，1月前三周涨幅达9%，但随后受股市调整和高价转债强赎影响大幅下跌。 股票方面，一季度A股震荡下行，上证指数跌幅1.9%。节奏来看，1月上旬涨势延续，随后进入宽幅震荡，3月以来受美以伊战争局势影响，市场风险偏好快速下降，前期涨幅较高的科技成长板块普遍回调，由于原油价格上涨和对滞涨的悲观预期加剧，新能源等行业有较好的相对收益。 投资运作方面，基金在报告期内灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票投资方面，因国际局势变化，为应对市场风偏快速下降，降低权益仓位以控制回撤，持仓结构主要布局受益于原油价格上涨的方向，如新能源、化工，以及具有独立产业逻辑的科技细分方向。
国寿安保农业产业股票发起式(021830)021830.jj国寿安保农业产业股票型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
回顾一季度，权益市场整体震荡下行，上证指数录得-1.94%。其中一月上旬涨势延续，随后进入宽幅震荡，3月以来受美以伊战争局势影响，市场风偏快速下降，前期涨幅较高的科技成长板块普遍回调，由于原油价格上涨和对滞涨的悲观预期加剧，新能源等行业有较好的相对收益。展望二季度，地缘政治和全球宏观政策方面仍有较强的不确定性，但从中长期角度来看，部分行业及个股已经调整到了相对合理的位置，且国内制造业在全球的产业链地位有望持续提升，自主可控等方向的基本面受影响程度也较小，因此对市场保持谨慎乐观。 农业产业层面，一季度申万农林牧渔指数下跌4.91%，其中种植业录得正收益7.51%，其他子行业均下跌，饲料和林业跌幅最大。基本面上，猪价节后快速下跌至历史底部，行业进入全面亏损，猪粮比也达到历史绝对低位，行业去产能有望提速。因原油价格上涨，农产品和农化产品的涨价预期渐起，饲料等制造业受益于低价库存和顺价，盈利能力增厚，受宏观经济和消费低迷的影响，需求端持续疲软。 报告期内，为应对市场风偏下降的风险，小幅降低仓位。持仓结构上，继续维持对低估值的养殖和农产品加工板块的配置比例，小幅增加了农化板块的配置比例。
国寿安保稳吉混合(004756)004756.jj国寿安保稳吉混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，美国新增非农就业放缓、失业率上行，通胀温和回落，美联储10、12月分别降息25bp，在12月结束缩表后启动技术性扩表。中国经济方面，尽管四季度经济数据总体偏弱，但在经过连续几年地产周期下行之后，中国经济已经接近短周期底部，同时高技术产业保持快速发展，资本市场的稳定性持续增强，市场信心已明显改善。 债市方面，在经济偏弱、预期改善和机构行为等因素的影响下，四季度债市总体呈现震荡走势，5-30年利率债收益率基本持平，1-3年利率债和高等级信用债收益率略微下降，房地产行业债券受信用风险影响利率明显上升。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.3%，低价转债表现相对较好。 股票方面，四季度整体震荡走强，不同于三季度的单边上行，四季度新兴产业和传统行业走势分化明显。一方面在政策和产业催化之下，部分泛科技和新兴制造行业创新高，另一方面在宏观大环境和需求承压的背景下，传统行业普遍回调。四季度上证综指录得2.2%的涨幅，其中军工、石化、有色、通信等行业涨幅居前，美护、医药、地产、传媒、食饮等行业跌幅较大。展望2026年一季度，我们认为市场仍保持较充裕的流动性，部分新兴行业在技术和产业进展上持续推进中，对权益市场尤其是成长型行业保持乐观。 投资运作方面，基金在报告期内维持中低久期，灵活交易可转债，严格防范信用风险。股票投资方面，报告期内权益仓位略有提升，持仓上继续保持均衡的投资风格以降低风险，主要行业包括新能源、机械、电子、通信、消费、医药等。
国寿安保农业产业股票发起式(021830)021830.jj国寿安保农业产业股票型发起式证券投资基金2025年年度报告
回顾四季度，市场整体震荡走强，上证综指录得2.22%的涨幅，其中军工、石化、有色、通信等行业涨幅居前，美护、医药、地产、传媒、食饮等行业跌幅较大。不同于三季度的单边上行，四季度新兴产业和传统行业走势分化明显。一方面在政策和产业催化之下，泛科技和新兴制造行业创新高，另一方面在宏观大环境和需求承压的背景下，传统行业普遍回调。展望2026年一季度，我们认为市场仍保持较充裕的流动性，对权益市场保持乐观。 农业产业层面，四季度申万农林牧渔指数上涨5.34%，子板块中林业涨幅最高，饲料和养殖跌幅较大。农化和食品加工板块分别上涨15%和5%。基本面上，农产品价格整体仍然处于历史低位，猪价阶段性下跌进入亏损区间，产业开始缓慢去产能，农化产品因供给侧调整导致趋势向好。展望2026年，我们认为低基数下部分品种具备涨价基础，农资板块整体需求继续向好，养殖和饲料板块有望在产能逐步去化后迎来反转。 报告期内，继续维持对低估值的养殖、农产品加工和景气向上的农化板块的配置比例，整体变化不大。
国寿安保稳吉混合(004756)004756.jj国寿安保稳吉混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，美国就业数据逐步走弱，CPI增速小幅上行，美联储9月份降息25bp，市场预期未来一年将有多次降息，但AI基础设施建设继续保持高速增长。中国经济方面，三季度经济基本面下行压力有所加大，房地产销售与投资增速持续低迷，社会消费品零售增速放缓，但反内卷政策的逐步落地增强了市场对未来价格回升的信心。 债市方面，三季度受反内卷改善物价修复预期和股市大涨影响，债券市场震荡走弱，收益率曲线陡峭化上移，10年国债利率从1.65%上升到1.86%，信用债收益率整体上升。可转债方面，在正股上涨带动下，中证转债指数大涨9.4%。 股市方面，由于风险偏好提升、新兴行业技术进步和资本开支提升、反内卷政策、部分传统行业压制因素边际改善等多重原因，市场单边上行，三季度上证指数录得12.7%的涨幅。其中，电子、有色、电力设备、通信等行业涨幅居前。展望四季度，虽然关税政策反复可能加大市场波动，但经济基本面仍有较强韧性，科技产业趋势保持强劲势头，传统行业在中长期维度下也处于较低的估值水平，继续对权益市场保持乐观。 投资运作方面，基金在报告期内降低久期，灵活交易可转债，严格防范信用风险。股票投资方面，报告期内权益仓位有所提升，持仓上继续保持均衡的投资风格以降低风险，主要行业包括电子、新能源、通信、消费等。
国寿安保农业产业股票发起式(021830)021830.jj国寿安保农业产业股票型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
回顾三季度，由于市场风险偏好提升，新兴行业技术进步和资本开支提升、反内卷政策、部分传统行业压制因素边际改善等多重原因，市场单边上行，三季度上证综指录得12.73%的涨幅，其中，电子、有色、电力设备、通信等行业涨幅居前。展望四季度，虽然关税政策反复可能加剧市场波动，但经济基本面仍有较强韧性，科技产业趋势保持强劲势头，传统行业在中长期维度下也处于较低的估值水平，继续对市场保持乐观。 农业产业层面，三季度申万农林牧渔行业指数上涨10.95%，子板块中农产品加工、养殖、动保等涨幅居前。基本面上，上游农产品价格整体处于偏低位置，考虑到全球的价格周期和国内的供给状况，明年部分主粮和饲用粮可能价格趋势向上；由于猪价下跌和政策调控，养殖企业逐步进入亏损并控制扩产节奏，产能有望迎来收缩；农产品加工板块需求仍然较弱，但边际有所改善；农化行业因部分产品价格上涨且下游需求稳中向好，整体景气向上。其他子行业相对稳定。 报告期内，继续维持对养殖板块的布局，增加了对低估值的农产品加工板块和景气向上的农化板块的配置比例。四季度将继续在现有的配置思路下优选个股。
国寿安保稳吉混合(004756)004756.jj国寿安保稳吉混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，美国财政支出缩减力度低于预期，单方面宣布对全球加征关税导致资本市场大幅波动，随着关税暂缓进入谈判阶段，市场逐渐平稳，美元指数上半年明显走弱。中国经济方面，政府债券发行带动社融同比增速持续回升，出口相关行业受益加征关税引发的抢出口效应，消费行业受益以旧换新政策但持续性待观察，地产行业在一季度小阳春后销售和投资逐步走弱，央行采取降准降息措施并维持资金利率平稳偏宽松。 债市方面，一季度受经济预期改善、资金利率小幅抬升和股市回暖影响，债市收益率震荡上行，10年国债利率从1.68%上升至1.81%；二季度受关税冲击、地产走弱、央行降息和存款利率下降带动，债市收益率全线下行，10年国债利率从1.81%降至1.65%，信用债收益率跟随下降。可转债方面，中证转债指数上半年涨幅7.0%，转债估值逐渐抬升。 股票方面，上半年上证综指上涨3.55%，期间因为关税等因素的影响导致波动较大。行业上分化明显，受益于AI技术的应用发展、新消费趋势、国际局势动荡等因素，美护、有色、军工、传媒、机械、医药、化工等行业涨幅居前，由于宏观经济整体承压，传统行业基本面表现较弱，煤炭、石化、地产、食饮、交运、建筑等行业跌幅居前。 投资运作方面，基金在报告期内灵活进行利率债和可转债交易，严格防范信用风险。股票投资仓位保持在标配水平，持仓风格较为均衡，主要集中在电子、新能源、医药、消费等方向，精选有较好的基本面支撑且估值合理偏低的优质标的。
海外方面，美国经济受高利率负面影响疲态渐显，关税对物价的影响幅度和持续时间待观察，美联储三季度是否降息存在不确定性，但当前至2026年底前降息幅度将较大。同时，减税法案通过后，市场对美国财政纪律的担心持续存在，而财政和货币双宽松的政策环境可能导致美元贬值压力上升。 中国方面，地产行业的下行速率正在放缓，消费品以旧换新效果逐渐减弱，出口增速较上半年放缓但好于年初悲观预期，总体来看中国经济虽有下行压力但韧性较强，政策发力的必要性减弱，可能会有小幅降息措施。 债市方面，在经济增速边际放缓、反内卷政策改善物价预期的形势下，名义GDP增速有望接近触底，股市、商品等风险资产对债市的影响可能加大，预计利率债走势以震荡为主，信用债投资以票息收益为主。 权益方面，在市场流动性保持较高水平、有宏观调控政策和新兴产业技术进步等催化剂的背景下，预计下半年股票市场有较好的投资机会。一方面，新兴产业的技术迭代持续推进中，AI+应用带来新的增长空间，看好电子、新能源、先进制造等细分方向从0到1的成长性投资机会；另一方面，部分传统行业虽然当下基本面承压，但是估值也处于历史底部，有望受益于供给收缩带来的盈利修复和需求复苏带来的估值提升。总结来看，我们将在维持稳健和均衡配置的前提下，优选有较好的成长性和估值优势的标的。
国寿安保农业产业股票发起式(021830)021830.jj国寿安保农业产业股票型发起式证券投资基金2025年中期报告
回顾2025年上半年，宏观经济方面，国内生产总值同比增长5.3%，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，固定资产投资同比增长2.8%，社零总额同比增长5.0%，CPI同比下降0.1%。整体来看继续保持稳健增长，但细分产业分化明显，新兴行业的快速发展和传统行业的需求疲软同时存在。 市场表现方面，上半年上证综指上涨3.55%，期间因为关税等因素的影响导致波动较大。行业上分化明显，受益于科技技术进步、新消费趋势、国际局势动荡等因素，美护、有色、军工、传媒、机械、医药等行业涨幅居前，由于宏观经济整体承压，传统行业基本面表现较弱，煤炭、石化、地产、食饮等行业跌幅居前。上半年农林牧渔行业上涨9.8%，主要受益于板块整体的低估值修复、关税扰动下的防御属性、新消费行业带动。 行业基本面方面，内需由于以旧换新政策托底和低基数效应，整体平稳；出口受关税政策和税率变化的影响，呈现出较大的月度间波动特征。农业产业层面，由于原材料价格下跌，养殖企业成本明显回落，盈利维持在较好的水平。受上游原料和产能的影响，部分农化产品价格走强。宠物食品受益于行业增长、国产替代等因素，部分品牌份额和增速持续提升。农产品加工板块因下游需求疲软，整体表现偏弱。 投资运作方面，报告期内配置方向主要集中在低估值养殖板块、价格上涨带来景气度提升的农化板块以及部分具有较强盈利能力的标的，整体保持稳健和均衡的配置思路。
宏观经济层面，传统行业下半年基本面压力可能会加大，一方面内需基数抬升，另一方面出口有海外需求放缓和库存升高的压力。但同时我们也能看到很多积极的变化，如供给过剩行业的产能出清带来的盈利能力提升、AI应用发展带来的新场景开发和需求提升、新能源技术迭代催化的新一轮产业机遇等。 市场层面，在流动性偏高、有宏观调控政策和新兴产业技术进步等催化剂的背景下，预计下半年会有较好的投资机会。主要看好两类大方向，一是有技术迭代打开成长新空间的科技行业；二是处于估值底部但有基本面复苏预期的传统行业。 行业层面，下半年继续看好处于低位的养殖板块的景气延续、增加对估值偏低的农产品加工板块的布局，整体上维持相对稳健的策略，配置思路上选择低估值的价值型标的和主题型的弹性标的均衡配置。
国寿安保稳吉混合(004756)004756.jj国寿安保稳吉混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，美国经济出现放缓迹象，10年美债利率小幅下降至4.2%，市场关注美国政府缩减开支、关税政策和减税进度。国内方面，中国经济出现企稳回升向好的势头，一季度政府债发行提速带动社融同比增速回升，一线城市二手房销量的持续性好于预期；不过，信贷需求、地产销量和关税存在不确定性，中国经济恢复是渐进的过程。 债市方面，一季度受经济预期有所改善、资金利率小幅抬升和股市回暖影响，债市收益率震荡上行，10年国债利率从1.68%上升至1.81%，信用债收益率整体小幅抬升。可转债方面，在股市上涨带动下，一季度中证转债指数上涨3.1%。 股票方面，一季度A股呈现震荡走势，上证指数、沪深300和创业板指数涨跌幅分别为-0.5%、-1.2%和-1.8%；恒生科技指数大幅上涨，主要受国产大模型的积极进展催生的信息产业机会带动。行业方面，申万指数里有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业涨幅居前，商贸零售、建筑装饰、房地产、非银金融、交通运输等行业跌幅居前。 投资运作方面，基金在报告期内灵活交易利率债和可转债。股票投资方面，基金在报告期内降低股票仓位，持仓依旧以优质的蓝筹股为主，个股持仓上有一定延续性，主要行业包括食品饮料、家电、医药、金融等。
国寿安保农业产业股票发起式(021830)021830.jj国寿安保农业产业股票型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
今年一季度以来，市场短期经历了关税担忧后，受人工智能、人形机器人等科技行业的基本面催化，风险偏好提升，A股和港股的科技资产都迎来了一轮明显的价值重估，市场信心也显著提升，带动农业产业相关板块的估值也有一定修复。虽然海外有关税扰动，但内需企稳且有积极的政策催化，农业产业整体处于周期基本面的低位和估值低位，继续看好行业向上。 行业层面，一季度猪价季节性回落，农产品价格存在一定幅度的波动，部分农化品种因限产、旺季需求等原因涨价，基本面上整体稳健。 报告期内，继续坚守对低估值的养殖板块的布局，同时加仓了业绩稳定性强的红利标的和受益于价格景气的农化标的。展望二季度，将继续在充分考虑基本面和估值的情况下优选个股。
国寿安保稳吉混合(004756)004756.jj国寿安保稳吉混合型证券投资基金2024年年度报告
2024 年美国经济和通胀数据回落，美联储开启降息周期，全球风险资产得到提振。中国经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，受地产链销售和投资下滑影响，前三季度经济下行压力增大；9月政治局会议财政、货币、地产、资本市场、稳民企、保民生等方面的一揽子宏观政策出台，大力提振了市场对宏观政策的预期，经济数据开始企稳。 债市方面，在经济下行压力增大、金融机构缺资产的环境下，2024年央行多次降息，商业银行、保险公司负债成本也持续回落，债券市场迎来大牛市，各期限债券收益率大幅下行。可转债市场在债券利率下行和股市先抑后扬的影响下，迎来低位反转的交易窗口，中证转债指数全年涨幅6.1%。 股市方面，A股市场在2024年迎来反转，全年上证指数、沪深 300 和创业板指数分别上涨12.7%、14.7%、13.2%，但行业分化显著，申万指数里银行、非银金融、通信涨幅居前，美容护理、农林牧渔、医药生物跌幅居前。 投资运作方面，本基金高度重视回撤管理，全年最大回撤控制在较低位。债券投资方面，上半年提高久期，下半年降低久期，并加大可转债的交易灵活性，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票投资方面，基金股票仓位较为灵活，总体维持中等仓位，持仓以估值合理偏低、有较好成长性或者分红率较高的股票为主，适当均衡配置，主要持仓行业包括银行、汽车、家电、食品饮料、新能源、电子等。
海外方面，受债务上限到期影响，美债上半年发行速度将放缓，美国经济将受到滞后影响，美债利率趋于回落，6-7月联储可能降息。在美债上限谈判达成后，美债发行或提速，美国经济和通胀预期可能上修。中美关系需观察美国政策优先顺序、俄乌谈判进展等方面，总体来看短期有望缓和，中期仍存风险。 国内方面，2025年以来建筑开工低于去年同期，但一二线城市二手房成交数据和信贷数据较好，经济走势待观察。如果一二线房地产止跌回稳，全社会融资需求有望阶段性回升，货币政策进一步宽松的空间不大；如果一二线房地产仍然偏弱，主要靠政府部门提高杠杆率，那么经济内生动能仍然不足，货币政策和财政政策就有进一步宽松的空间。但是，中国经济转型升级已展现良好的效果，不仅在制造业涌现一批具有世界竞争力的企业，科技行业也在快速赶超，各方对中国经济发展的长期信心持续增强，因此总量政策大幅宽松的可能性不大。 产业方面，国产大模型持续迭代更新，算力成本大幅下降，AI应用向各行业渗透，未来新形态的科技产品也将陆续出现，产业链将迎来快速发展。 债市方面，在中国经济复苏动能待观察、政策基调延续宽松、美联储有望降息环境下，央行大概率仍将采取降息措施，债券市场利率仍有下行空间，短端下行幅度可能更大，久期策略仍有可为，而高等级债券票息也将提供稳健收益。 权益方面，在强有力的政策支持下，国内经济将持续恢复，叠加财政发力、流动性宽松，预期A股将有所表现。目前来看，A股估值虽有所修复，但核心资产依旧估值偏低，整体市场存在较大投资机会。我们看好低估值的优质蓝筹股，这些公司代表中国经济未来，存在明显低估。同时，我们也看好AI、消费电子拉动的以半导体为代表的周期成长股。
国寿安保农业产业股票发起式(021830)021830.jj国寿安保农业产业股票型发起式证券投资基金2024年年度报告
本产品自2024年7月16日成立起至年底处于建仓期，期间主要投资于农林牧渔行业及上下游相关的农机、农化、农产品加工等，并根据行业基本面所处位置和市场风格来择时加仓。 分行业来看，生猪养殖板块在24H2具有较好的盈利水平。虽然猪价在8月涨至年内高点后逐步回调，但是同期原材料成本也大幅下跌，从猪粮比和头均盈利的角度来看，养殖企业仍然可以维持较好的利润水平，资金链压力短期缓解的背景下，产能端缓慢增长。饲料行业一方面受下游存栏量和养殖利润对需求的影响，另一方面受上游原材料波动的影响，整体竞争仍然激烈。农机行业受益于以旧换新政策，对估值和业绩带来支撑。 分阶段来看，24Q3由于经济基本面整体走弱、国内需求不振、市场流动性弱等因素，内需基本面和估值双杀，导致股价持续走低，建仓初期主要配置了具有较强的风险抵御能力的红利资产和当期盈利能力较强的白马资产。24Q4随着一揽子宏观政策的出台，市场对于经济回暖的预期快速提升，流动性也大幅提高，随着市场风险偏好的提升，快速加仓并布局了估值位于底部并具有较大的估值修复空间的标的和顺周期板块。
宏观经济层面，2024年9月以来出台的一揽子政策持续刺激经济恢复并改善市场预期，今年春节以来国内在AI和人形机器人方面的研发进展也催化国内科技行业的重新定价，同时海外在政治、经济、军事等多方面的局势变化也对国内出口链带来影响。展望全年我们继续保持乐观，我们认为25H1主要由科技主导行情，25H2顺周期基本面逐步修复和低基数红利将逐步兑现。 市场层面，从去年四季度以来流动性明显改善并维持在较好的水平，我们认为，随着研发和投资端的利好催化和基本面上持续的兑现，年内市场有望整体维持在较高的流动性水平。 行业层面，当前养殖产业链整体处于底部震荡期，随着猪价的震荡下行和原材料价格上涨，养殖端盈利收窄，持续磨底有望开启新一轮的周期性行情；饲料行业主要看好优质资产的份额提升和出海空间；下游加工行业我们看好终端需求复苏带来的投资机会。