崔梦阳 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，权益市场呈现较为极端的分化行情，AI需求拉动的算力板块表现突出，显著好于其他板块表现；市场对非AI的科技板块整体预期相对悲观。　　阶段性来看，旺盛的算力需求带来上游相关元器件短缺和通胀，间接推高了各类消费电子产品的成本和价格，对下游需求形成抑制，造成相关板块股价承压。但拉长周期来看，当前元器件超高的盈利水平大概率会吸引资本进入并进行投资，伴随未来投入产能逐渐释放，上游器件价格预计将逐步回归正常水平，终端产品利润率终将得到修复。此外，受消费需求低迷影响，市场对整体C端消费持悲观态度，但部分国内外优质品牌公司仍在持续迭代产品、开拓品类，有希望重新构筑自身的成长曲线。　　本基金在二季度末做了较大的调整，主要聚焦在上述的拐点性投资机会进行布局，相关公司当前市场关注度较低，但板块估值处于历史偏低分位，中长期具备配置价值。

全球AI产业浪潮持续，同时今年以来国产大模型能力快速追赶，token调用量持续提升，叠加国内云厂商持续上修资本开支投入，国内算力需求加速提升。供给端，国内先进制程代工、先进封测产能预计将逐步开始释放，为国产算力板块业绩释放提供支撑。　　人工智能需求拉动先进逻辑与存储芯片需求，带动上游晶圆制造环节需求；国产先进逻辑和存储产线扩产确定性提升，国内晶圆厂总体资本开支迎来快速提升，带动半导体设备公司订单持续增长。　　国内设计公司在半导体细分领域的国产化率持续提升，在利基存储、模拟芯片、功率器件等领域部分公司已经具备国际领先的竞争能力，叠加AI、汽车等下游应用带来需求端增量，迎来新一轮的增长提速。　　本基金在操作中，持续聚焦于半导体行业。选股层面，本组合主要聚焦景气度较高、成长性确定的个股，并通过适当分散细分行业力争降低波动。

2026年一季度，权益市场表现较为震荡，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值，市场整体上先涨后跌，表现较好的行业主要是上游的资源品，以及各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等，整体上呈现外需、科技明显强于内需的情况。另外受到战争爆发的影响，市场在3月初出现大幅波动。　　本基金在一季度末做了较大的调整，主要针对组合内部的机器人主题的持仓做了减持，增持了一部分跌幅较大的基础设施类的行业、必须消费等，对于新能源和电力设备行业也做了小幅增持，主要集中在材料端，周期类行业中主要增持了煤炭，行业配置更为均衡。投资策略上保持行业集中、个股集中的配置策略，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。

人工智能的蓬勃发展带动上游算力基础设施建设需求，拉动算力相关产业增长，在GPU、ASIC及HBM等半导体领域带来国产替代机遇，国内相关公司有望借助产业实现快速增长。　　人工智能需求拉动先进逻辑与存储芯片需求，带动上游晶圆制造环节需求；国内晶圆厂资本开支预计将保持高位，国产先进逻辑和存储产线扩产确定性提升，带动半导体设备公司订单持续增长。　　国内设计公司在半导体细分领域的国产化率持续提升，在利基存储、模拟芯片、功率器件等领域部分公司已经具备国际领先的竞争能力，在工业、汽车等领域持续提升市场份额，展现自身成长韧性。　　人工智能技术演进带动终端硬件创新迭代、衍生出更多硬件形式与需求，对主控芯片等提出更高要求；优秀设计公司通过持续投入研发，抓住产业机遇迭代新产品，努力构建出第二、第三成长曲线。　　本基金在操作中，持续聚焦于半导体行业。选股层面，本组合主要聚焦景气度较高、成长性确定的个股，并通过适当分散细分行业力争降低波动。

2025年4季度，全球宏观经济出现了一定的放缓迹象。美国经济消费需求有所放缓，美国市场对AIDC相关固定资产投资的可持续有一定的担忧。国内经济经济数据有一定放缓，市场对消费需求的增长前景乐观程度有所减弱。全球市场风险偏好有所回落。在这些因素的影响下，市场出现了明显的分化：有业绩支撑的算力板块继续获得市场青睐，而AI其他应用领域以及消费品领域均出现一定程度的调整。本基金净值也出现了一定波动。　　本基金严格按照基金合同的相关规定，在A股和港股中进行相关标的研究和筛选。从中长期行业景气度和业绩增长的角度出发，本基金在人形机器人、人工智能和芯片为代表的TMT行业和潮玩游戏为代表的新消费等方向深耕。在努力控制组合回撤的前提下，尽量为投资人创造收益。基金经理综合衡量未来行业前景、当前公司盈利增速和公司质地等一系列各项指标，进行股票筛选，力争给投资人创造收益。

国内晶圆厂资本开支近两年总体保持高位，先进逻辑与先进存储产线持续扩产，半导体设备国产化率仍在提升；远期先进制程突破和放量预期下，半导体设备仍在长周期具备确定性成长空间。　　人工智能的蓬勃发展带动上游算力基础设施建设需求，拉动算力相关产业增长，在GPU、ASIC及HBM等半导体领域带来国产替代机遇，国内相关公司有望借助产业实现快速增长。　　国内设计公司在半导体细分领域的国产化率持续提升，在利基存储、模拟芯片、功率器件等领域部分公司已经具备国际领先的竞争能力，国产替代逐步进入工业、汽车等深水区，打开更大成长空间。　　人工智能技术演进带动终端硬件创新迭代，硬件智能化衍生出更多硬件形式与需求；优秀设计公司通过持续投入研发，抓住产业机遇迭代新产品，努力构建出第二、第三成长曲线。　　本基金在操作中，持续聚焦于半导体行业。选股层面，本组合主要聚焦景气度较高、成长性确定的个股，并通过适当分散细分行业力争降低波动。

2025年3季度全球宏观经济相对平稳。美国关税问题暂时缓和，美国降息预期逐渐升温。国内经济平稳运行。全球人工智能产业取得进一步发展。市场风险偏好再度明显恢复。这些因素的共同作用下，A股和港股市场出现明显上涨，AI相关的科技产业（算力、AIDC和人形机器人等）领涨市场。　　从行业景气度和业绩增长的角度出发，本基金在人形机器人、人工智能和芯片为代表的TMT行业和潮玩游戏摄影为代表的新消费等方向深耕。在努力控制组合回撤的前提下，尽量为投资人创造收益。基金经理综合考量未来行业前景、当前公司盈利增速和公司质地等一系列各项指标，进行股票筛选。在报告期内积极捕捉到了一定的投资机会。

1.国内晶圆厂资本开支近两年总体保持高位，先进逻辑与先进存储产线持续扩产，半导体设备国产化率仍在提升；远期先进制程突破预期下，半导体设备仍在长周期具备确定性成长空间。　　2.人工智能的蓬勃发展带动上游算力基础设施建设需求，拉动算力相关产业增长，在GPU、ASIC及HBM等半导体领域带来国产替代机遇，国内相关公司有望借助产业实现快速增长。　　3.国内设计公司在半导体细分领域的国产化率持续提升，在利基存储、模拟芯片、功率器件等领域部分公司已经具备国际领先的竞争能力，国产替代逐步进入工业、汽车等深水区，打开更大成长空间。　　4.人工智能技术演进带动终端硬件创新迭代，硬件智能化衍生出更多硬件形式与需求；优秀设计公司通过持续投入研发，抓住产业机遇迭代新产品，努力构建出第二、第三成长曲线。　　本基金在操作中，持续聚焦于半导体行业。选股层面，本组合主要聚焦景气度较高、成长性确定的个股，并通过适当分散细分行业力争降低波动。

报告期内本基金的操作思路：一个中心，两个基本点——以业绩高增长的预期为中心，把握好股票的买点和买点。上半年本基金也是按该思路展开运作。在这个思路的指导下，本基金不断发掘预期不足且价格较低的个股机会，同时也对预期过满，定价过高的股票进行了减持。

报告期内，本基金按照基金契约规定，持续聚焦于半导体行业。选股层面，本组合主要聚焦行业内景气度较高、成长性确定的个股，通过适当分散细分行业力争降低波动、控制个股估值水平力争减小回撤。板块配置方面，报告期内本基金主要仓位集中在半导体设备材料、国产算力产业链等细分领域和个股。　　上半年以来，半导体行业表现稳中向好，国产化仍然是国内半导体行业发展的主线，核心公司市场份额进一步提升，同时AI带来产业链硬件升级和创新为整个行业提供需求支撑，本基金将紧抓行业发展新机遇，力争分享行业成长的红利。

2025年1季度全球宏观经济发生了较大的变化。Deep Seek的出现和人形机器人进入批量化生产阶段，给中国经济注入了新的活力。同时，市场因为对美国经济增加关税和缩减财政开支等措施而蒙生忧虑。在这些因素的影响下，A股市场出现了整体波动较大，但有惊无险的结构性行情。而美国的持续下跌，时不时给A股带来一定的扰动。　　从行业景气度和业绩增长的角度出发，本基金在人形机器人、人工智能和芯片为代表的TMT行业等方向深耕。虽然市场出现的较大的波动，但本基金的投资策略基本没有受到干扰。在努力控制组合回撤的前提下，尽量为投资人创造收益。基金经理综合考量未来行业前景、当前公司盈利增速和公司质地等一系列各项指标，进行股票筛选。在报告期内捕捉到了一定的投资机会。

1.半导体设备国内晶圆厂资本开支近两年总体保持高位，先进逻辑与先进存储产线持续扩产，半导体设备国产化率仍在提升；远期先进制程突破预期下，半导体设备仍在长周期具备较大空间。　　2.人工智能的蓬勃发展带动上游算力基础设施建设需求，拉动算力相关产业增长，在GPU、ASIC及HBM等半导体领域带来国产替代机遇，国内相关公司有望借助产业实现快速增长。　　3.国内设计公司在半导体细分领域的国产化率持续提升，在利基存储、模拟芯片、功率器件等领域部分公司已经具备国际竞争能力，国产替代逐步进入工业、汽车等深水区，打开更大成长空间。　　4.人工智能技术演进带动终端硬件创新迭代，硬件智能化衍生出更多硬件形式与需求；优秀设计公司通过持续投入研发，抓住产业机遇迭代新产品，努力构建出第二、第三成长曲线。　　本基金在操作中，持续聚焦于半导体行业。选股层面，本组合主要聚焦景气度较高、成长性确定的个股，并通过适当分散细分行业力争降低波动。