杨宇 - 基金投资策略和运作

权益市场方面，二季度中东地缘冲突缓和，AI产业链引领股票市场重拾升势，A股整体呈现“N”型走势。节奏上看，4月至5月上旬，中东地缘扰动逐步缓和，AI产业链业绩兑现预期增强，资金重新向科技成长集中，电子、通信等方向强势反弹。5月中下旬起，美伊谈判再生变数，美国通胀数据超预期，市场对美联储加息预期升温，美债利率快速上行，市场波动加剧。6月中旬以来，美伊签署停战谅解备忘录，叠加科技龙头IPO积极推进、陆家嘴论坛发布多项金融政策提振情绪，A股有所反弹。整体而言，二季度上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，中证1000上涨15.62%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。风格方面，小盘好于大盘，市场呈现典型的高弹性、强分化格局。行业方面，电子、通信受益于AI涨价潮和业绩高增而大幅领涨；而受油价回落、需求不足拖累，石油石化及消费板块表现落后。债券市场方面，二季度资金面从超宽松回归中性，但基本面偏弱与资产荒托底，债市震荡走强、30-10年国债曲线小幅走平、10-1年国债曲线小幅走陡。节奏上看，4月随着地缘冲突边际缓和，通胀担忧逐步消退，在极致宽松的资金面驱动下，交易盘热情高涨，市场做多动能持续释放。超长期特别国债发行计划落地，供给端不确定性出清，超长端补涨。5月上旬，资金面出现边际收敛迹象，中旬海外长债利率集体飙升，国内股市波动加大，债市转向震荡格局、超长端偏弱。5月下旬，由于4月金融、经济数据指向内需承压，叠加MLF重现净投放，债市情绪转暖。6月初央行收紧资金投放，止盈盘带动收益率快速上行。6月中旬央行推出隔夜OMO并释放呵护信号，利率随后转为小幅下行。整体而言，二季度10年期国债收益率小幅下行约10bp。报告期内各类大类资产走势分化：权益与债券市场同步震荡上行，黄金价格大幅波动，REITs板块持续承压。大类资产配置层面，组合重点把握了股债两类资产的投资机会：一方面核心聚焦境内外权益市场，重点布局AI高景气产业链。受益于产业红利释放，光通信、半导体、MLCC及相关衍生赛道行情向好，组合通过战术增配科技成长板块，带动产品净值稳步抬升；另一方面二季度市场流动性维持宽松、国内内需修复偏弱，叠加配置型资金入场支撑，债市表现优于前期市场预期，组合适度布局长久期利率债增厚收益。此外，二季度黄金受地缘冲突推升油价、美联储货币政策预期变化的双重压制，金价显著回调；REITs则受市场供需矛盾拖累走势疲软，因此组合对黄金、REITs维持低配。后续随着两类资产核心驱动因素边际改善，我们将持续跟踪其配置性价比。整体而言，我们将延续多元分散的资产配置框架，以长期稳健配置赚取基础收益；同时动态对比各类资产估值性价比，灵活调整战术仓位布局阶段性优势资产，增厚组合超额收益。产品长期坚守稳健投资基调，充分发挥多资产配置分散风险的核心优势，力求为持有人创造长期可持续的投资收益。

权益市场方面，二季度中东地缘冲突缓和，AI产业链引领股票市场重拾升势，A股整体呈现“N”型走势。节奏上看，4月至5月上旬，中东地缘扰动逐步缓和，AI产业链业绩兑现预期增强，资金重新向科技成长集中，电子、通信等方向强势反弹。5月中下旬起，美伊谈判再生变数，美国通胀数据超预期，市场对美联储加息预期升温，美债利率快速上行，市场波动加剧。6月中旬以来，美伊签署停战谅解备忘录，叠加科技龙头IPO积极推进、陆家嘴论坛发布多项金融政策提振情绪，A股有所反弹。整体而言，二季度上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，中证1000上涨15.62%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。风格方面，小盘好于大盘，市场呈现典型的高弹性、强分化格局。行业方面，电子、通信受益于AI涨价潮和业绩高增而大幅领涨；而受油价回落、需求不足拖累，石油石化及消费板块表现落后。债券市场方面，二季度资金面从超宽松回归中性，但基本面偏弱与资产荒托底，债市震荡走强、30-10年国债曲线小幅走平、10-1年国债曲线小幅走陡。节奏上看，4月随着地缘冲突边际缓和，通胀担忧逐步消退，在极致宽松的资金面驱动下，交易盘热情高涨，市场做多动能持续释放。超长期特别国债发行计划落地，供给端不确定性出清，超长端补涨。5月上旬，资金面出现边际收敛迹象，中旬海外长债利率集体飙升，国内股市波动加大，债市转向震荡格局、超长端偏弱。5月下旬，由于4月金融、经济数据指向内需承压，叠加MLF重现净投放，债市情绪转暖。6月初央行收紧资金投放，止盈盘带动收益率快速上行。6月中旬央行推出隔夜OMO并释放呵护信号，利率随后转为小幅下行。整体而言，二季度10年期国债收益率小幅下行约10bp。报告期内各类大类资产走势分化：权益与债券市场同步震荡上行，黄金价格大幅波动，REITs板块持续承压。大类资产配置层面，组合重点把握了股债两类资产的投资机会：一方面核心聚焦境内外权益市场，重点布局AI高景气产业链。受益于产业红利释放，光通信、半导体、MLCC及相关衍生赛道行情向好，组合通过战术增配科技成长板块，带动产品净值稳步抬升；另一方面二季度市场流动性维持宽松、国内内需修复偏弱，叠加配置型资金入场支撑，债市表现优于前期市场预期，组合适度布局长久期利率债增厚收益。此外，二季度黄金受地缘冲突推升油价、美联储货币政策预期变化的双重压制，金价显著回调；REITs则受市场供需矛盾拖累走势疲软，因此组合对黄金、REITs维持低配。后续随着两类资产核心驱动因素边际改善，我们将持续跟踪其配置性价比。整体而言，我们将延续多元分散的资产配置框架，以长期稳健配置赚取基础收益；同时动态对比各类资产估值性价比，灵活调整战术仓位布局阶段性优势资产，增厚组合超额收益。产品长期坚守稳健投资基调，充分发挥多资产配置分散风险的核心优势，力求为持有人创造长期可持续的投资收益。

权益市场方面，二季度中东地缘冲突缓和，AI产业链引领股票市场重拾升势，A股整体呈现“N”型走势。节奏上看，4月至5月上旬，中东地缘扰动逐步缓和，AI产业链业绩兑现预期增强，资金重新向科技成长集中，电子、通信等方向强势反弹。5月中下旬起，美伊谈判再生变数，美国通胀数据超预期，市场对美联储加息预期升温，美债利率快速上行，市场波动加剧。6月中旬以来，美伊签署停战谅解备忘录，叠加科技龙头IPO积极推进、陆家嘴论坛发布多项金融政策提振情绪，A股有所反弹。整体而言，二季度上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，中证1000上涨15.62%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。风格方面，小盘好于大盘，市场呈现典型的高弹性、强分化格局。行业方面，电子、通信受益于AI涨价潮和业绩高增而大幅领涨；而受油价回落、需求不足拖累，石油石化及消费板块表现落后。债券市场方面，二季度资金面从超宽松回归中性，但基本面偏弱与资产荒托底，债市震荡走强、30-10年国债曲线小幅走平、10-1年国债曲线小幅走陡。节奏上看，4月随着地缘冲突边际缓和，通胀担忧逐步消退，在极致宽松的资金面驱动下，交易盘热情高涨，市场做多动能持续释放。超长期特别国债发行计划落地，供给端不确定性出清，超长端补涨。5月上旬，资金面出现边际收敛迹象，中旬海外长债利率集体飙升，国内股市波动加大，债市转向震荡格局、超长端偏弱。5月下旬，由于4月金融、经济数据指向内需承压，叠加MLF重现净投放，债市情绪转暖。6月初央行收紧资金投放，止盈盘带动收益率快速上行。6月中旬央行推出隔夜OMO并释放呵护信号，利率随后转为小幅下行。整体而言，二季度10年期国债收益率小幅下行约10bp。报告期内各类大类资产走势分化：权益与债券市场同步震荡上行，黄金价格大幅波动，REITs板块持续承压。大类资产配置层面，组合重点把握了股债两类资产的投资机会：一方面核心聚焦境内外权益市场，重点布局AI高景气产业链。受益于产业红利释放，光通信、半导体、MLCC及相关衍生赛道行情向好，组合通过战术增配科技成长板块，带动产品净值稳步抬升；另一方面二季度市场流动性维持宽松、国内内需修复偏弱，叠加配置型资金入场支撑，债市表现优于前期市场预期，组合适度布局长久期利率债增厚收益。此外，二季度黄金受地缘冲突推升油价、美联储货币政策预期变化的双重压制，金价显著回调；REITs则受市场供需矛盾拖累走势疲软，因此组合对黄金、REITs维持低配。后续随着两类资产核心驱动因素边际改善，我们将持续跟踪其配置性价比。整体而言，我们将延续多元分散的资产配置框架，以长期稳健配置赚取基础收益；同时动态对比各类资产估值性价比，灵活调整战术仓位布局阶段性优势资产，增厚组合超额收益。产品长期坚守稳健投资基调，充分发挥多资产配置分散风险的核心优势，力求为持有人创造长期可持续的投资收益。

权益市场方面，二季度中东地缘冲突缓和，AI产业链引领股票市场重拾升势，A股整体呈现“N”型走势。节奏上看，4月至5月上旬，中东地缘扰动逐步缓和，AI产业链业绩兑现预期增强，资金重新向科技成长集中，电子、通信等方向强势反弹。5月中下旬起，美伊谈判再生变数，美国通胀数据超预期，市场对美联储加息预期升温，美债利率快速上行，市场波动加剧。6月中旬以来，美伊签署停战谅解备忘录，叠加科技龙头IPO积极推进、陆家嘴论坛发布多项金融政策提振情绪，A股有所反弹。整体而言，二季度上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，中证1000上涨15.62%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。风格方面，小盘好于大盘，市场呈现典型的高弹性、强分化格局。行业方面，电子、通信受益于AI涨价潮和业绩高增而大幅领涨；而受油价回落、需求不足拖累，石油石化及消费板块表现落后。债券市场方面，二季度资金面从超宽松回归中性，但基本面偏弱与资产荒托底，债市震荡走强、30-10年国债曲线小幅走平、10-1年国债曲线小幅走陡。节奏上看，4月随着地缘冲突边际缓和，通胀担忧逐步消退，在极致宽松的资金面驱动下，交易盘热情高涨，市场做多动能持续释放。超长期特别国债发行计划落地，供给端不确定性出清，超长端补涨。5月上旬，资金面出现边际收敛迹象，中旬海外长债利率集体飙升，国内股市波动加大，债市转向震荡格局、超长端偏弱。5月下旬，由于4月金融、经济数据指向内需承压，叠加MLF重现净投放，债市情绪转暖。6月初央行收紧资金投放，止盈盘带动收益率快速上行。6月中旬央行推出隔夜OMO并释放呵护信号，利率随后转为小幅下行。整体而言，二季度10年期国债收益率小幅下行约10bp。报告期内各类大类资产走势分化：权益与债券市场同步震荡上行，黄金价格大幅波动，REITs板块持续承压。大类资产配置层面，组合重点把握了股债两类资产的投资机会：一方面核心聚焦境内外权益市场，重点布局AI高景气产业链。受益于产业红利释放，光通信、半导体、MLCC及相关衍生赛道行情向好，组合通过战术增配科技成长板块，带动产品净值稳步抬升；另一方面二季度市场流动性维持宽松、国内内需修复偏弱，叠加配置型资金入场支撑，债市表现优于前期市场预期，组合适度布局长久期利率债增厚收益。此外，二季度黄金受地缘冲突推升油价、美联储货币政策预期变化的双重压制，金价显著回调；REITs则受市场供需矛盾拖累走势疲软，因此组合对黄金、REITs维持低配。后续随着两类资产核心驱动因素边际改善，我们将持续跟踪其配置性价比。整体而言，我们将延续多元分散的资产配置框架，以长期稳健配置赚取基础收益；同时动态对比各类资产估值性价比，灵活调整战术仓位布局阶段性优势资产，增厚组合超额收益。产品长期坚守稳健投资基调，充分发挥多资产配置分散风险的核心优势，力求为持有人创造长期可持续的投资收益。

权益市场方面，开年A股在政策预期推动下实现“开门红”行情，期间AI产业链、商业航天、基础化工、有色及贵金属等方向表现强势，带动指数明显上升。但随着监管对融资融券保证金比例的提升，风险资金流入规模放缓，市场进入高位震荡，科技、周期、防御板块表现为快速轮动，分化加剧。随后2月底美国联合以色列对伊朗的地缘冲突全面爆发，油价快速上涨，美联储降息预期大幅下调，“滞胀”和“衰退”担忧主导市场情绪，由此引发流动性冲击，市场进入高波动模式，除美元和原油外，其他各类资产下跌为主，A股同样大幅下行。一季度整体看，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证1000微涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，风格方面小盘好于大盘，行业方面能源石化方向受益于地缘冲突表现较好，而受宏观预期偏弱、需求不足拖累的消费以及业绩预期下修的非银板块表现落后。债券市场方面，供给担忧、国际形势、经济复苏交替扰动，但资金宽松提供支撑，债市偏强震荡、收益率曲线走陡。节奏上看：1月初权益春季躁动，叠加债券供给担忧，宽货币预期落空，利空情绪持续发酵，开年债券收益率上行为主。1月中旬权益市场有所降温，叠加央行对资金面态度偏呵护，债市情绪转暖。2月伴随权益走弱，央行操作和表态积极，宽松预期支撑下，10年期国债活跃券收益率下行突破1.8%。3月外围市场持续波动，通胀预期升温，但资金面维持韧性，短端受益于资金面宽松持续下行，中长端强震荡上行。整体而言，一季度10年期国债收益率小幅下行约4bp。报告期内，组合大类资产方面，年初以积极把握国内权益资产及黄金的投资机会为主，但随着内外部扰动因素的增加叠加估值整体在中枢偏上位置，市场的波动增大，组合对权益资产的结构进行适度均衡，黄金资产也逐步减少配置，以提升组合的稳健性。但随着地缘冲突的加剧，油价中枢高企，流动性冲击风险增大，基于组合波动管理的考虑，3月整体以降仓应对市场的不确定性，同时在波动中适度增加操作的灵活性。黄金资产在经历美联储降息预期减弱及流动性冲击后，海外衰退逻辑下我们再次从低配状态适度增加配置，但仍要防范地缘冲突的尾部风险。除此之外，债券、海外权益、REITs整体仍以低配为主，未来也会重点关注这些资产的配置性价比。未来我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的配置收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，以获取超额收益的增厚。我们将持续秉承稳健投资理念，发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，开年A股在政策预期推动下实现“开门红”行情，期间AI产业链、商业航天、基础化工、有色及贵金属等方向表现强势，带动指数明显上升。但随着监管对融资融券保证金比例的提升，风险资金流入规模放缓，市场进入高位震荡，科技、周期、防御板块表现为快速轮动，分化加剧。随后2月底美国联合以色列对伊朗的地缘冲突全面爆发，油价快速上涨，美联储降息预期大幅下调，“滞胀”和“衰退”担忧主导市场情绪，由此引发流动性冲击，市场进入高波动模式，除美元和原油外，其他各类资产下跌为主，A股同样大幅下行。一季度整体看，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证1000微涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，风格方面小盘好于大盘，行业方面能源石化方向受益于地缘冲突表现较好，而受宏观预期偏弱、需求不足拖累的消费以及业绩预期下修的非银板块表现落后。债券市场方面，供给担忧、国际形势、经济复苏交替扰动，但资金宽松提供支撑，债市偏强震荡、收益率曲线走陡。节奏上看：1月初权益春季躁动，叠加债券供给担忧，宽货币预期落空，利空情绪持续发酵，开年债券收益率上行为主。1月中旬权益市场有所降温，叠加央行对资金面态度偏呵护，债市情绪转暖。2月伴随权益走弱，央行操作和表态积极，宽松预期支撑下，10年期国债活跃券收益率下行突破1.8%。3月外围市场持续波动，通胀预期升温，但资金面维持韧性，短端受益于资金面宽松持续下行，中长端强震荡上行。整体而言，一季度10年期国债收益率小幅下行约4bp。报告期内，组合大类资产方面，年初以积极把握国内权益资产及黄金的投资机会为主，但随着内外部扰动因素的增加叠加估值整体在中枢偏上位置，市场的波动增大，组合对权益资产的结构进行适度均衡，黄金资产也逐步减少配置，以提升组合的稳健性。但随着地缘冲突的加剧，油价中枢高企，流动性冲击风险增大，基于组合波动管理的考虑，3月整体以降仓应对市场的不确定性，同时在波动中适度增加操作的灵活性。黄金资产在经历美联储降息预期减弱及流动性冲击后，海外衰退逻辑下我们再次从低配状态适度增加配置，但仍要防范地缘冲突的尾部风险。除此之外，债券、海外权益、REITs整体仍以低配为主，未来也会重点关注这些资产的配置性价比。未来我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的配置收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，以获取超额收益的增厚。我们将持续秉承稳健投资理念，发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，开年A股在政策预期推动下实现“开门红”行情，期间AI产业链、商业航天、基础化工、有色及贵金属等方向表现强势，带动指数明显上升。但随着监管对融资融券保证金比例的提升，风险资金流入规模放缓，市场进入高位震荡，科技、周期、防御板块表现为快速轮动，分化加剧。随后2月底美国联合以色列对伊朗的地缘冲突全面爆发，油价快速上涨，美联储降息预期大幅下调，“滞胀”和“衰退”担忧主导市场情绪，由此引发流动性冲击，市场进入高波动模式，除美元和原油外，其他各类资产下跌为主，A股同样大幅下行。一季度整体看，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证1000微涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，风格方面小盘好于大盘，行业方面能源石化方向受益于地缘冲突表现较好，而受宏观预期偏弱、需求不足拖累的消费以及业绩预期下修的非银板块表现落后。债券市场方面，供给担忧、国际形势、经济复苏交替扰动，但资金宽松提供支撑，债市偏强震荡、收益率曲线走陡。节奏上看：1月初权益春季躁动，叠加债券供给担忧，宽货币预期落空，利空情绪持续发酵，开年债券收益率上行为主。1月中旬权益市场有所降温，叠加央行对资金面态度偏呵护，债市情绪转暖。2月伴随权益走弱，央行操作和表态积极，宽松预期支撑下，10年期国债活跃券收益率下行突破1.8%。3月外围市场持续波动，通胀预期升温，但资金面维持韧性，短端受益于资金面宽松持续下行，中长端强震荡上行。整体而言，一季度10年期国债收益率小幅下行约4bp。报告期内，组合大类资产方面，年初以积极把握国内权益资产及黄金的投资机会为主，但随着内外部扰动因素的增加叠加估值整体在中枢偏上位置，市场的波动增大，组合对权益资产的结构进行适度均衡，黄金资产也逐步减少配置，以提升组合的稳健性。但随着地缘冲突的加剧，油价中枢高企，流动性冲击风险增大，基于组合波动管理的考虑，3月整体以降仓应对市场的不确定性，同时在波动中适度增加操作的灵活性。黄金资产在经历美联储降息预期减弱及流动性冲击后，海外衰退逻辑下我们再次从低配状态适度增加配置，但仍要防范地缘冲突的尾部风险。除此之外，债券、海外权益、REITs整体仍以低配为主，未来也会重点关注这些资产的配置性价比。未来我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的配置收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，以获取超额收益的增厚。我们将持续秉承稳健投资理念，发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，开年A股在政策预期推动下实现“开门红”行情，期间AI产业链、商业航天、基础化工、有色及贵金属等方向表现强势，带动指数明显上升。但随着监管对融资融券保证金比例的提升，风险资金流入规模放缓，市场进入高位震荡，科技、周期、防御板块表现为快速轮动，分化加剧。随后2月底美国联合以色列对伊朗的地缘冲突全面爆发，油价快速上涨，美联储降息预期大幅下调，“滞胀”和“衰退”担忧主导市场情绪，由此引发流动性冲击，市场进入高波动模式，除美元和原油外，其他各类资产下跌为主，A股同样大幅下行。一季度整体看，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证1000微涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，风格方面小盘好于大盘，行业方面能源石化方向受益于地缘冲突表现较好，而受宏观预期偏弱、需求不足拖累的消费以及业绩预期下修的非银板块表现落后。债券市场方面，供给担忧、国际形势、经济复苏交替扰动，但资金宽松提供支撑，债市偏强震荡、收益率曲线走陡。节奏上看：1月初权益春季躁动，叠加债券供给担忧，宽货币预期落空，利空情绪持续发酵，开年债券收益率上行为主。1月中旬权益市场有所降温，叠加央行对资金面态度偏呵护，债市情绪转暖。2月伴随权益走弱，央行操作和表态积极，宽松预期支撑下，10年期国债活跃券收益率下行突破1.8%。3月外围市场持续波动，通胀预期升温，但资金面维持韧性，短端受益于资金面宽松持续下行，中长端强震荡上行。整体而言，一季度10年期国债收益率小幅下行约4bp。报告期内，组合大类资产方面，年初以积极把握国内权益资产及黄金的投资机会为主，但随着内外部扰动因素的增加叠加估值整体在中枢偏上位置，市场的波动增大，组合对权益资产的结构进行适度均衡，黄金资产也逐步减少配置，以提升组合的稳健性。但随着地缘冲突的加剧，油价中枢高企，流动性冲击风险增大，基于组合波动管理的考虑，3月整体以降仓应对市场的不确定性，同时在波动中适度增加操作的灵活性。黄金资产在经历美联储降息预期减弱及流动性冲击后，海外衰退逻辑下我们再次从低配状态适度增加配置，但仍要防范地缘冲突的尾部风险。除此之外，债券、海外权益、REITs整体仍以低配为主，未来也会重点关注这些资产的配置性价比。未来我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的配置收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，以获取超额收益的增厚。我们将持续秉承稳健投资理念，发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，开年A股在政策预期推动下实现“开门红”行情，期间AI产业链、商业航天、基础化工、有色及贵金属等方向表现强势，带动指数明显上升。但随着监管对融资融券保证金比例的提升，风险资金流入规模放缓，市场进入高位震荡，科技、周期、防御板块表现为快速轮动，分化加剧。随后2月底美国联合以色列对伊朗的地缘冲突全面爆发，油价快速上涨，美联储降息预期大幅下调，“滞胀”和“衰退”担忧主导市场情绪，由此引发流动性冲击，市场进入高波动模式，除美元和原油外，其他各类资产下跌为主，A股同样大幅下行。一季度整体看，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证1000微涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，风格方面小盘好于大盘，行业方面能源石化方向受益于地缘冲突表现较好，而受宏观预期偏弱、需求不足拖累的消费以及业绩预期下修的非银板块表现落后。债券市场方面，供给担忧、国际形势、经济复苏交替扰动，但资金宽松提供支撑，债市偏强震荡、收益率曲线走陡。节奏上看：1月初权益春季躁动，叠加债券供给担忧，宽货币预期落空，利空情绪持续发酵，开年债券收益率上行为主。1月中旬权益市场有所降温，叠加央行对资金面态度偏呵护，债市情绪转暖。2月伴随权益走弱，央行操作和表态积极，宽松预期支撑下，10年期国债活跃券收益率下行突破1.8%。3月外围市场持续波动，通胀预期升温，但资金面维持韧性，短端受益于资金面宽松持续下行，中长端强震荡上行。整体而言，一季度10年期国债收益率小幅下行约4bp。报告期内，组合大类资产方面，年初以积极把握国内权益资产及黄金的投资机会为主，但随着内外部扰动因素的增加叠加估值整体在中枢偏上位置，市场的波动增大，组合对权益资产的结构进行适度均衡，黄金资产也逐步减少配置，以提升组合的稳健性。但随着地缘冲突的加剧，油价中枢高企，流动性冲击风险增大，基于组合波动管理的考虑，3月整体以降仓应对市场的不确定性，同时在波动中适度增加操作的灵活性。黄金资产在经历美联储降息预期减弱及流动性冲击后，海外衰退逻辑下我们再次从低配状态适度增加配置，但仍要防范地缘冲突的尾部风险。除此之外，债券、海外权益、REITs整体仍以低配为主，未来也会重点关注这些资产的配置性价比。未来我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的配置收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，以获取超额收益的增厚。我们将持续秉承稳健投资理念，发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

2025年市场回顾：权益市场方面，在政策发力、新质生产力蓬勃发展、增量资金入市的背景下，A股全年走出震荡上行的慢牛趋势。年初DeepSeek大模型出圈和春晚人形机器人亮相点燃A股科技股行情，但从3月中下旬开始市场受到美国对等关税扰动。随后在政策托底、中长期资金入市维稳的驱动下，市场情绪逐渐修复，A股在6月下旬开启主升浪，成长与周期共振上涨。8月底市场逐渐进入“强政策预期”与“弱经济现实”的博弈期，美联储政策预期的反复修正、关税政策变化、对AI泡沫的担忧等都构成了扰动，市场进入高位震荡阶段，结构分化，涨价线索逐渐发酵。从风格来看，全年小盘跑赢大盘，成长优于价值红利，创业板指、中证2000、科创50涨幅靠前，成长主线贯穿全年，下半年周期、反内卷等线索表现强势。行业层面，市场主要围绕AI为代表的科技产业和弱美元叙事下大宗商品涨价两个方向展开，有色金属领涨申万一级行业，其次是受益AI产业发展的通信、电子。相比之下，红利类行业（煤炭、交运、公用事业等）以及内需消费（食品饮料、美容护理等）表现较差；债券市场方面，10年期国债收益率全年在1.60%-1.90%附近震荡，呈现低利率、高波动的特征，交易难度提升。节奏上看，一季度在资金情绪与风险偏好两条主线影响下，债市回调至年内高点，而后随着赎回担忧证伪、资金面边际稳定，债市震荡修复。二季度随着关税预期反复、货币政策落地，债市收益率快速下行后转为窄幅震荡。三季度政策利空消息频出和风险偏好抬升使得债市走势与弱现实脱钩，债牛预期生变，债市利率明显上行，曲线熊陡。运行至年末，机构配置需求弱于往年同期，宽松预期反复叠加公募费改新规扰动影响下，债市震荡偏弱。报告期内，组合大类资产方面，我们整体在权益和商品端全年配置积极，但债券端基于性价比偏低的考虑，配置偏谨慎，同时在转债和类债性REITs资产中寻求收益的补偿和替代，所以资产配置层面整体应对得当。另外就权益资产方面，2025年整体有波动有机会，我们通过结构和风格的动态管理，一定程度上降低了上半年中美关税战冲击的风险，同时市场底部企稳后积极在创新药、AI产业链、军工等方向把握了结构性的机会。基金品种方面依托团队的支持和赋能，重点挖掘了多只表现较优的成长基金，对组合有alpha收益的增厚。全年归因来看，我们在大类资产、中观风格以及基金品种的投资布局上都有不同幅度的正贡献，收益来源相对是广泛的，这也是做FOF投资能够持续的重要因素。展望未来，我们将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，做好战略和战术之间的动态平衡，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

2025年市场回顾：权益市场方面，在政策发力、新质生产力蓬勃发展、增量资金入市的背景下，A股全年走出震荡上行的慢牛趋势。年初DeepSeek大模型出圈和春晚人形机器人亮相点燃A股科技股行情，但从3月中下旬开始市场受到美国对等关税扰动。随后在政策托底、中长期资金入市维稳的驱动下，市场情绪逐渐修复，A股在6月下旬开启主升浪，成长与周期共振上涨。8月底市场逐渐进入“强政策预期”与“弱经济现实”的博弈期，美联储政策预期的反复修正、关税政策变化、对AI泡沫的担忧等都构成了扰动，市场进入高位震荡阶段，结构分化，涨价线索逐渐发酵。从风格来看，全年小盘跑赢大盘，成长优于价值红利，创业板指、中证2000、科创50涨幅靠前，成长主线贯穿全年，下半年周期、反内卷等线索表现强势。行业层面，市场主要围绕AI为代表的科技产业和弱美元叙事下大宗商品涨价两个方向展开，有色金属领涨申万一级行业，其次是受益AI产业发展的通信、电子。相比之下，红利类行业（煤炭、交运、公用事业等）以及内需消费（食品饮料、美容护理等）表现较差；债券市场方面，10年期国债收益率全年在1.60%-1.90%附近震荡，呈现低利率、高波动的特征，交易难度提升。节奏上看，一季度在资金情绪与风险偏好两条主线影响下，债市回调至年内高点，而后随着赎回担忧证伪、资金面边际稳定，债市震荡修复。二季度随着关税预期反复、货币政策落地，债市收益率快速下行后转为窄幅震荡。三季度政策利空消息频出和风险偏好抬升使得债市走势与弱现实脱钩，债牛预期生变，债市利率明显上行，曲线熊陡。运行至年末，机构配置需求弱于往年同期，宽松预期反复叠加公募费改新规扰动影响下，债市震荡偏弱。报告期内，组合大类资产方面，我们整体在权益和商品端全年配置积极，但债券端基于性价比偏低的考虑，配置偏谨慎，同时在转债和类债性REITs资产中寻求收益的补偿和替代，所以资产配置层面整体应对得当。另外就权益资产方面，2025年整体有波动有机会，我们通过结构和风格的动态管理，一定程度上降低了上半年中美关税战冲击的风险，同时市场底部企稳后积极在创新药、AI产业链、军工等方向把握了结构性的机会。基金品种方面依托团队的支持和赋能，重点挖掘了多只表现较优的成长基金，对组合有alpha收益的增厚。全年归因来看，我们在大类资产、中观风格以及基金品种的投资布局上都有不同幅度的正贡献，收益来源相对是广泛的，这也是做FOF投资能够持续的重要因素。展望未来，我们将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，做好战略和战术之间的动态平衡，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，四季度A股一波三折，呈现N型走势。节奏上，10月到11月上旬，二十届四中全会和“十五五规划”政策预期叠加国内多项稳增长政策发布，顺周期板块领涨，10月底中美元首釜山会晤推升市场风险偏好。11月中下旬开始，随着国内经济数据趋弱，且美联储官员陆续暗示12月或暂停降息，海内外市场同步调整，前期领涨板块回落。12月市场进入政策观察期，中央经济工作会议表态积极，但年末资金存在兑现需求，结构分化、主题投资活跃。整体而言，四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证1000上涨0.27%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。行业层面，申万一级行业涨多跌少，有色金属、石油石化、通信、军工等领涨，涨幅超过13%。相比之下，医药生物、房地产、美容护理等跌幅较大，跌幅超过8%。债券市场方面，宽松预期反复叠加公募费改新规扰动，债市偏弱震荡。节奏上，10月中美贸易摩擦引发避险需求，且股市的压制效应减弱，叠加二十届四中全会落下帷幕及月末央行宣布重启购债，债市收益率震荡下行。11月央行购债规模不及预期叠加公募费改新规扰动、部分企业债务事件，债市情绪偏谨慎。12月宽货币预期收敛，且市场对超长债供需结构的担忧加剧以及公募费改新规的持续扰动，债市收益率波动加大、曲线走陡。整体而言，四季度10年期国债收益率小幅下行约1bp，从1.861%下行至1.847%。本报告期，组合大类资产方面，当前阶段我们仍以积极把握国内权益资产的投资机会为主，一方面结构上持续优化，减持四季度持续偏弱的港股科技资产，对应增配商业航天、保险等景气板块的配置。另一方面在国内市场持续上行后，基于组合波动管理的考虑，临近年末做了地域投资的分散，适当增加了海外资产的布局；商品资产方面，黄金中长期逻辑没有变化，但阶段性会有扰动，组合保持基础仓位的同时，适度增加操作的灵活性。同时基于2026年主要经济体处于宽松格局的判断，增加了少量有色金属的配置；债券方面，资产比价角度看，收益率依然在低位，同时受机构降久期以及销售新规预期影响，下行波动进一步增大，整体配置性价比较低，组合维持低配；其他资产基本维持稳定。整体我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的beta收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，力求进行alpha收益的增厚。未来也将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。