傅芳芳 - 基金投资策略和运作

2026年一季度利率债市场呈现“整体震荡，曲线陡峭化”的特征，定价逻辑从年初的“强预期+强供给”逐步转向“政策稳定发力+外部冲击+通胀扰动”的博弈，收益率和期限来看，10年国债在1.8%附近震荡，7年内国债较25年底下行逾5bp，且曲线处于陡峭化下行态势，超长国债较2025年底上行约10bp至2.3%附近；信用债市场受益于票息行情，整体表现优于利率，但也呈现曲线走陡的格局。 债券市场行情分段来看：1月初延续去年底的强预期逻辑，10年国债快速上行至1.9%附近，随后央行持续投放中长资金保持负债宽裕，银行存贷缺口放大带动配置盘发力，10年国债于2月中旬下行至1.78%附近而后震荡，2月底海外冲突爆发，原油价格暴涨，流动性和通胀预期交易升温，10年国债上行至1.83%附近，3月份外部冲击的前景不明，国内债市又回归供需逻辑，负债宽松便宜+配置盘稳定买入，中短端债券逐步走强，10年国债在1.8%盘整，超长继续承压。 报告期内，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。

2026年一季度利率债市场呈现“整体震荡，曲线陡峭化”的特征，定价逻辑从年初的“强预期+强供给”逐步转向“政策稳定发力+外部冲击+通胀扰动”的博弈，收益率和期限来看，10年国债在1.8%附近震荡，7年内国债较25年底下行逾5bp，且曲线处于陡峭化下行态势，超长国债较25年底上行约10bp至2.3%附近。 债券市场行情分段来看：1月初延续去年底的强预期逻辑，10年国债快速上行至1.9%附近，随后央行持续投放中长资金保持负债宽裕，银行存贷缺口放大带动配置盘发力，10年国债于2月中旬下行至1.78%附近而后震荡，2月底海外冲突爆发，原油价格暴涨，流动性和通胀预期交易升温，10年国债上行至1.83%附近，3月份外部冲击的前景不明，国内债市又回归供需逻辑，负债宽松便宜+配置盘稳定买入，中短端债券逐步走强，10年国债在1.8%盘整，超长继续承压。 报告期内，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。

2026年一季度利率债市场呈现“整体震荡，曲线陡峭化”的特征，定价逻辑从年初的“强预期+强供给”逐步转向“政策稳定发力+外部冲击+通胀扰动”的博弈，收益率和期限来看，10年国债在1.8%附近震荡，7年内国债较25年底下行逾5bp，且曲线处于陡峭化下行态势，超长国债较2025年底上行约10bp至2.3%附近；信用债市场受益于票息行情，整体表现优于利率，但也呈现曲线走陡的格局。 债券市场行情分段来看：1月初延续去年底的强预期逻辑，10年国债快速上行至1.9%附近，随后央行持续投放中长资金保持负债宽裕，银行存贷缺口放大带动配置盘发力，10年国债于2月中旬下行至1.78%附近而后震荡，2月底海外冲突爆发，原油价格暴涨，流动性和通胀预期交易升温，10年国债上行至1.83%附近，3月份外部冲击的前景不明，国内债市又回归供需逻辑，负债宽松便宜+配置盘稳定买入，中短端债券逐步走强，10年国债在1.8%盘整，超长继续承压。 报告期内，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。

2026年一季度利率债市场呈现“整体震荡，曲线陡峭化”的特征，定价逻辑从年初的“强预期+强供给”逐步转向“政策稳定发力+外部冲击+通胀扰动”的博弈，收益率和期限来看，10年国债在1.8%附近震荡，7年内国债较25年底下行逾5bp，且曲线处于陡峭化下行态势，超长国债较25年底上行约10bp至2.3%附近；信用债市场受益于票息行情，整体表现优于利率，但也呈现曲线走陡的格局。 债券市场行情分段来看：1月初延续去年底的强预期逻辑，10年国债快速上行至1.9%附近，随后央行持续投放中长资金保持负债宽裕，银行存贷缺口放大带动配置盘发力，10年国债于2月中旬下行至1.78%附近而后震荡，2月底海外冲突爆发，原油价格暴涨，流动性和通胀预期交易升温，10年国债上行至1.83%附近，3月份外部冲击的前景不明，国内债市又回归供需逻辑，负债宽松便宜+配置盘稳定买入，中短端债券逐步走强，10年国债在1.8%盘整，超长继续承压。 报告期内，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。

2026年一季度资金面整体平稳宽松，央行维持适度宽松的货币政策，资金价格波动较小；基本面上，一季度国内经济数据改善，3月初两会公布今年各项经济目标基本符合预期，春节后海外冲突爆发影响海内外市场风险偏好，油价拉升，权益和贵金属调整，在避险情绪和通胀担忧下债市短端和长端走势分化，超长国债收益率震荡上行，收益率曲线陡峭化下行；政策面上，央行多次提及“今年降准降息仍有一定空间”，2月27日央行公告自3月2日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，3月有同业存款自律机制加强的市场预期，短端资产收益率进一步下行；品种表现上，30Y国债是唯一较年初收益率上行资产，利率债中5-7Y政金债收益率下行幅度较大，信用债中4-5Y中低等级信用债收益率下行幅度较大，信用利差普遍较年初收窄。本基金在报告期内整体维持中等久期中等杠杆策略，筛选优质资产，以期获取较为合理的票息收益。

2025年利率债市场整体进入震荡调整、曲线趋陡峭的走势，全年来看流动性、外围扰动、风险偏好等因素是影响债券市场走势的主要因素，分阶段来看： 一季度，债券市场在1月份走向白热化，而后deepseek热点概念和地产小阳春带来风偏抬头，债券快速走向调整，10年国债从年初1.6%附近上行至1.9%； 二季度在外围扰动和基本面弱现实背景下，央行降准降息，资金面重回宽松格局，债券开启修复反弹之路，10年国债下行至1.6%附近后横盘震荡； 三季度，反内卷政策带来通胀反转预期，市场风偏也发生转折，权益和商品等资产表现强劲，债市承压；10年国债收至1.8%附近，曲线重回陡峭； 四季度，债券市场在超调与修复间反复拉锯。年底超长债供需矛盾激化导致超长债加深调整，且市场对开年信贷开门红和供给冲击担忧共识形成并加剧，10年国债再收至1.8%附近，曲线进一步陡峭化。 本基金在严控流动性、信用风险等前提下，灵活调节资产结构和组合久期，同时通过主动管理，积极提升信用策略和杠杆策略的效果，以获取合理回报。

2025年利率债市场整体进入震荡调整、曲线趋陡峭的走势，全年来看流动性、外围扰动、风险偏好等因素是影响债券市场走势的主要因素，分阶段来看： 一季度，债券市场在1月份走向白热化，而后deepseek热点概念和地产小阳春带来风偏抬头，债券快速走向调整，10年国债从年初1.6%附近上行至1.9%，曲线熊陡； 二季度在外围扰动和基本面弱现实背景下，央行降准降息，资金面重回宽松格局，债券开启修复反弹之路，10年国债下行至1.6%附近后横盘震荡； 三季度，反内卷政策带来通胀反转预期，市场风偏也发生转折，权益和商品等资产表现强劲，债市承压；10年国债收至1.8%附近，曲线重回陡峭； 四季度，债券市场在超调与修复间反复拉锯。央行恢复国债买卖，多渠道持续呵护银行间流动性；年底超长债供需矛盾激化导致超长债加深调整，且市场对开年信贷开门红和供给冲击担忧共识形成并加剧，10年国债再收至1.8%附近，曲线进一步陡峭化。 本基金在严控流动性和信用风险等前提下，灵活调节资产结构与组合久期，全年在3月底附近拉长久期，在7月和12月重新降低久期，积极调整资产期限结构配比，灵活使用杠杆策略，以获取合理回报。

四季度整体呈倒v型走势，10年国债收益率的波动区间为年内最大季度波动区间，短端显著下行，曲线呈陡峭化。10月利率整体震荡下行、曲线走平。月末央行预告重启国债买卖推动长债收益率中枢下移。而11月全月震荡偏弱，10年期国债收益率从月初约1.79%上行至月末的1.83%附近。长短端分化，长端在机构止盈等影响下先下后上，股债跷跷板效应减弱。12月债市继续呈现结构分化，短端下行、长端震荡。本基金在报告期震荡环境下维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。

2025年四季度央行恢复国债买卖，多渠道持续呵护银行间流动性，外部风险事件由冲突转向缓和，大类资产叙事呈现风险偏好持续回升的特点，期间债券市场呈现“震荡偏弱，长端承压，曲线走陡，信用利差压缩”的走势，10年国债在1.8-1.9%区间内震荡运行；分阶段来看：一是10月至11月中旬，地缘风险带来脉冲影响，央行于10月底公布恢复国债买卖操作等影响阶段性趋缓，债市迎来修复，10年国债由1.85%下行至1.8%附近，期间曲线小幅收窄，信用利差持平；二是11月下旬至12月底，超长国债供需失衡问题加剧，年底资本市场对明年的通胀预期及政策预期升温，资本市场的天平继续向权益市场倾斜，债券市场进一步承压，资金转向防守而拥抱短端债券资产，10年国债由1.8%上行至1.88%附近，曲线走陡明显，信用利差持续收窄。报告期内，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。

2025年四季度银行间资金呈现“总体宽松，信用分层加剧”的格局，央行恢复国债买卖，并持续通过“公开市场操作-买断式-MLF”全曲线向市场实现净投放流动性，7d中枢在10-11月份保持稳定，12月因年末因素抬升，但波动幅度较往年明显减弱。资产方面，存单存款整体供需平衡，6M-1Y价格波动幅度维持在5bp范围内，1M-3M期限在年底因资金价格而有所抬升，曲线呈现走平趋势，信用利差继续小幅压缩。报告期内，本基金灵活调整资产结构，积极运用杠杆和信用策略，通过抓住关键时点、精细化管理流动性实现基金组合合理收益率。

2025年三季度，财政政策加大发力，基本面和通胀呈现出强复苏预期，资本市场的风险偏好提升；货币政策持续维持适度宽松取向，银行间资金面维持量松价稳的局面，债券收益率在“强预期+弱现实”的环境中震荡上行，三季度行情来看可以分为以下两个阶段：一是7月初至7月中旬，消息面和资金面平静，债券市场震荡运行；二是7月下旬至9月底，政策层面先后推出重大项目投资建设、反内卷交易、恢复新发国债利息收入增值税等重大项目，资本市场的风险偏好快速提升，债券收益率震荡上行，10年国债从1.65%附近回升至1.8%附近，利率债曲线走陡，信用利差走阔。报告期内，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。

三季度债市整体表现疲弱，呈现“熊陡”格局。7月债券收益率曲线整体上行，且中长端上行幅度更大，收益率曲线陡峭化。下半月随着商品、权益走强，“反内卷”政策等稳增长预期升温，利率上行。7月底财政部宣布对新发国债等利息收入恢复征收增值税，引发短期情绪修复。8月受市场风险偏好提升、债券税负调整影响，情绪偏弱，利率先下后上，整体呈震荡态势，曲线走陡。9月债市新一轮调整，同时基于美联储降息 25BP，国内宽货币预期再次被强化，多空交织下债市利率总体震荡上行，长端上行幅度更大。本基金在报告期内整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，以期获取较为合理的票息收益。