徐翔 - 基金投资策略和运作

2025年四季度国内经济稳中向好,10-12月制造业PMI分别录得49、49.2和50.1，逐月边际改善。消费市场持续回暖，补贴政策持续发力；‌投资需求逐步企稳，制造业与基建成主要拉动力；出口凭借国内产业竞争力，继续保持韧性。债券市场方面，或受到风险偏好和机构行为等因素影响，四季度债券利率整体偏震荡，信用债表现好于利率债。具体看，10年国债利率基本走平，30年国债上行约3bp。中短期信用债方面，1年期AAA短融下行约5bp，3年期AAA中票下行约14bp。本基金在报告期内采用稳健的投资策略，以高等级中短久期信用债打底，通过利率品积极参与波段交易。未来将秉承稳健风格，争取适度弹性，为持有人创造价值。衷心感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2025年四季度国内经济稳中向好,10-12月制造业PMI分别录得49、49.2和50.1，逐月边际改善。消费市场持续回暖，补贴政策持续发力；？投资需求逐步企稳，制造业与基建成主要拉动力；出口凭借国内产业竞争力，继续保持韧性。债券市场方面，或受到风险偏好和机构行为等因素影响，四季度债券利率整体偏震荡，信用债表现好于利率债。具体看，10年国债利率基本走平，30年国债上行约3bp。中短期信用债方面，1年期AAA短融下行约5bp，3年期AAA中票下行约14bp。本基金在报告期内采用稳健的投资策略，以高等级短久期信用债为主，灵活运用杠杆和久期策略，积极参与波段交易。衷心感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2025年三季度国内经济整体稳中向好，具体看7-9月，国内制造业PMI分别录得49.3、49.4和49.8，逐月边际好转。信贷和经济数据整体不弱，经济展现强劲韧性。消费方面，惠民生、促消费政策持续，努力提振消费信心。政策方面，财政政策持续发力，政府债平稳发行，财政政策较为积极。货币政策方面，流动性保持充裕，和财政政策保持良好的互动配合。市场表现看，受到风险偏好和机构行为等因素影响，三季度债券利率波动上行，收益率曲线整体呈现陡峭化上行态势。本基金在报告期内采用稳健的投资策略，以高等级短久期信用债为主，灵活运用杠杆和久期策略，积极参与波段交易。衷心感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2025年三季度国内经济整体稳中向好，具体看7-9月，国内制造业PMI分别录得49.3、49.4和49.8，逐月边际好转。信贷和经济数据整体不弱，经济展现强劲韧性。消费方面，惠民生、促消费政策持续，努力提振消费信心。政策方面，财政政策持续发力，政府债平稳发行，财政政策较为积极。货币政策方面，保持流动性充裕，和财政政策保持良好的互动配合。市场表现看，受到风险偏好和机构行为等因素影响，三季度债券利率波动上行，收益率曲线整体呈现陡峭化上行态势。本基金在报告期内采用稳健的投资策略，以高等级中短久期信用债打底，通过利率品积极参与波段交易。未来将秉承稳健风格，争取适度弹性，为持有人创造价值。衷心感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2025年上半年，国内经济尽管受到美方引发的贸易摩擦的冲击，但整体表现超预期，GDP实际增速高于政府全年的增速目标。受益于财政支出前移的影响，固定资产投资上半年维持了较高的增速。房地产投资同比增速降幅收窄，但仍持续负增长。社会零售品增速在消费补贴政策的刺激下较去年有显著的回升。出口尽管受到对美出口显著回落的影响，但整体仍保持了较高的同比增速，高于年初的预期。物价方面CPI温和回升，PPI仍在低位运行，GDP平减指数上半年依然是负数。2025年上半年，债券收益率先上后下，呈典型的倒V型特征。从年初至3月中旬，受到资金价格持续上行并维持在高位、央行停止购买国债的影响，债券收益率持续上行。进入3月下旬开始，随着资金面逐渐转松，资金价格回落，叠加4月份美方引发的贸易摩擦的冲击，债券收益率出现急剧的下行，随后伴随着中美关税谈判协议的初步达成，债券收益率向上修复，并进入窄幅震荡阶段至半年末。本基金在报告期内，基于对宏观经济基本面的分析和利率走势的判断，一季度整体以防守为主，在收益率逐步上行的阶段，分阶段缓步加仓，逐步提高组合久期。进入二季度后，整体以久期策略为主，并积极参与波段交易，力争提高组合的收益。

2025年上半年经济整体恢复向好，上半年GDP同比增长5.3%，超额完成既定经济增长目标。整体看，在我国内生动能潜能和稳增长政策发力下，经济延续修复态势。分项看，投资方面，政府债发行前置，设备技术更新和出口强劲表现支撑制造业投资高增，政府专项债助力基建投资平稳增长。虽受贸易争端影响，凭借产品技术优势，出口继续保持强劲。消费方面，扩内需、促消费政策持续推进，消费补贴持续，消费增速平稳恢复。政策方面，财政政策持续发力支撑经济恢复；货币政策进一步加力，5月实施了降准降息操作，货币政策保持适度宽松，社会融资成本进一步下降。市场表现看，上半年债券收益率先上后下，整体看，10年国债利率上行约4bp，1年AAA同业存单上行约6bp。本基金在报告期内采用稳健的投资策略，主要配置高等级短久期信用债，灵活运用杠杆套息，积极参与波段交易。衷心感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

一季度经济整体延续复苏态势。财政政策靠前发力，制造业投资增速维持相对较高景气度，社会消费品零售总额增速温和回升 ，房地产投资增速同比降幅继续收窄，出口增速则回落比较明显。利率债收益率曲线一季度整体扁平化上移。资金价格中枢相较去年四季度整体上移显著。在资金价格偏高的影响下，中短端利率债收益率出现大幅的回升，长端收益率回升幅度小于中短端。本基金一月份采取了短久期的防守策略。由于预期资金价格春节后会回落，2月春节后增大了中短端利率债的仓位，但资金利率继续维持在高位，我们及时降低了仓位。伴随着3月份中短债收益率持续的上行，本基金再次分批增加了中短端利率债的仓位。后续我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人获得优异的回报。衷心感谢持有人的信任和支持。

2025年一季度国内经济整体稳中向好，具体看1-3月，国内制造业PMI分别录得49.1、50.2和50.5，连续两个月位于荣枯线以上。信贷和经济数据整体不弱，经济企稳迹象明显。消费方面，惠民生、促消费政策频出，持续提振消费信心。政策方面，财政政策持续发力，政府债发行明显提速，财政政策更加积极。货币政策保持适度宽松，资金面保持基本平稳，社会融资成本进一步下行。市场表现看，受到经济预期回稳、资金价格中枢较高和权益风险偏好的影响，一季度债券利率保持上行态势。本基金在报告期内采用稳健的投资策略，以高等级短久期信用债为主，灵活运用杠杆和久期策略，积极参与波段交易。衷心感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2024年，全球宏观经济复苏动能减弱，国内经济呈现温和修复态势，货币政策维持稳健宽松，年内多次下调银行存款准备金率和公开市场操作利率，1年期AAA短融收益率全年下行超过80bp。报告期内，本基金以流动性、风险控制、收益获取为核心，主要参与中高评级短债品种，通过灵活调整久期、精选优质个券及把握波段交易机会，持续致力于为投资者提供稳健回报。

2024年利率债收益率整体呈现阶梯下行态势。年初至4月下旬，在机构欠配和政府债供给节奏偏慢的背景下，利率呈现了震荡下行的态势。5月至10月份底，央行开始提示长债和超长债的交易风险，叠加三季度财政货币政策托底经济政策力度加大，利率债收益率整体震荡。11月上旬至年末，地方政府隐性债务置换债券集中发行供给结束，叠加政治局会议提出货币政策要适度宽松，利率在年末出现快速的下行。从利率债收益率曲线的形态来看，30年国债和10年国债的利差全年整体呈震荡态势，年末利差较年初并无显著的变化。10年和1年的利差在下半年出现明显的陡峭化倾向，年末利差较年初出现显著的上行。　　本基金一季度整体以久期策略为主，在利率债收益率开始下行的前期阶段，及时果断的增加了久期。比较遗憾的是在收益率继续下行的3月份，操作偏谨慎，错失了收益率快速下行的一些机会。二季度整体采取防守反击的策略，即在收益率显著回升时，提高组合久期和杠杆，获得了不错的收益。三季度我们整体维持了中性偏低的久期，尽管规避了三季度末的收益率上行风险，但错失了四季度收益率快速下行的机会。

2024年三季度在内生动能企稳和稳增长政策发力下，经济延续修复态势。从结构上看，供给端修复较快，但有效需求不足、社会预期偏弱等制约性因素依然存在。经济分项看，出口保持强劲，对经济增长发挥重要作用。房地产支持配套政策频出，一线城市陆续放松限购，存量房贷利率下调，持续托底房地产市场。消费方面，惠民生、促消费政策频出，从而促进中低收入群体增收，实施提振消费行动。政策方面，财政政策持续发力，政府债发行加速。货币政策配合发挥，在今年1月和7月降准降息操作后，9月超预期力度降准降息落地，释放积极政策信号。市场表现看，三季度利率债先下后上，10年国债利率下行接近10bp。短期信用债方面，1年期短融上行约14bp。本基金在报告期内采用稳健的投资策略，以短久期信用主体债打底，灵活运用杠杆套息，积极参与波段交易。衷心感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

三季度宏观经济基本面整体稳定，经济增长和物价走势仍沿着2024年初以来的趋势演绎。9月末召开的中央政治局会议显示，财政货币政策发生一定的调整。财政发力推动经济回升的预期抬升。止跌企稳成为房地产行业调控政策新的论述，房地产的企稳回升预期对债券市场产生了一定的冲击。　　央行分别在7月份和9月份连续两次降息，显示货币政策三季度呈继续宽松态势。债券收益率从7月初开始整体震荡下行，在9月下旬降息后走出了利多出尽的反转行情，并出现了一定的向上调整。　　本基金在报告期内，操作以久期策略为主。根据对市场的研判，适时通过调整组合久期，捕捉交易机会。后续我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人获得优异的回报。衷心感谢持有人的信任和支持。