王乾 - 基金投资策略和运作

四季度国内消费、投资等经济数据边际走弱，PPI缓慢改善，12月政治局会议、中央经济工作会议提出“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，定调符合预期，对扩大内需、房地产稳定提出了目标要求。A股市场延续结构性行情特征，充裕的流动性追逐景气度、产业叙事以及远期类资产。 随着新型政策性金融工具，以旧换新等新一轮扩大内需政策接续落地，一季度经济开门红可期；美联储宽松，人民币升值外汇结汇增加，流动性有望保持充裕；中美关系延续缓和，风险偏好仍有支撑。本产品在坚持价值逆向基本策略下，积极寻找中长期风险收益比合适的资产进行布局，我们认为顺周期以及内需类资产具备较好的中长期投资价值。

四季度国内消费、投资等经济数据边际走弱，PPI缓慢改善，12月政治局会议、中央经济工作会议提出“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，定调符合预期，对扩大内需、房地产稳定提出了目标要求。A股市场延续结构性行情特征，充裕的流动性追逐景气度、产业叙事以及远期类资产。 随着新型政策性金融工具，以旧换新等新一轮扩大内需政策接续落地，一季度经济开门红可期；美联储宽松，人民币升值外汇结汇增加，流动性有望保持充裕；中美关系延续缓和，风险偏好仍有支撑。本产品在坚持价值逆向基本策略下，积极寻找中长期风险收益比合适的资产进行布局，我们认为顺周期以及内需类资产具备较好的中长期投资价值。

四季度国内消费、投资等经济数据边际走弱，PPI缓慢改善，12月政治局会议、中央经济工作会议提出“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，定调符合预期，对扩大内需、房地产稳定提出了目标要求。A股市场延续结构性行情特征，充裕的流动性追逐景气度、产业叙事以及远期类资产。 随着新型政策性金融工具，以旧换新等新一轮扩大内需政策接续落地，一季度经济开门红可期；美联储宽松，人民币升值外汇结汇增加，流动性有望保持充裕；中美关系延续缓和，风险偏好仍有支撑。本产品在坚持价值逆向基本策略下，积极寻找中长期风险收益比合适的资产进行布局，我们认为顺周期以及内需类资产具备较好的中长期投资价值。

四季度国内消费、投资等经济数据边际走弱，PPI缓慢改善，12月政治局会议、中央经济工作会议对财政政策表态 “保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，定调符合预期，对扩大内需、房地产稳定提出了目标要求。A股市场延续结构性行情特征，充裕的流动性追逐景气度、产业叙事以及远期类资产。随着新型政策性金融工具，以旧换新等新一轮扩大内需政策接续落地，一季度经济开门红可期；美联储宽松，人民币升值外汇结汇增加，流动性有望保持充裕；中美关系延续缓和，风险偏好仍有支撑。本产品在坚持价值逆向基本策略下，积极寻找中长期风险收益比合适的资产进行布局，我们认为顺周期以及内需类资产已具备较好的中长期投资价值。

去年“9.24”政策转向以来，市场流动性、风险偏好大幅改善，局部板块形成赚钱效应后，驱动增量资金入市。由于宏观经济基本面改善往往落后于政策转向以及投资者预期改变，过去一段时间市场极致演绎结构性行情，充裕的流动性追逐短期景气度以及产业叙事、远期类资产。而市场上很多长周期优质资产，由于受制于短期基本面表现，而处于无人问津的状态。政策转向以来，除了股市热度显而易见的改善，影响中国经济体温的很多因素也在逐步改善，房地产越来越有接近底部的趋势，反内卷政策推进下物价水平开始出现一定的结构性积极变化，“十五五”期间扩大内需的政策值得期待。本产品在坚持价值逆向基本策略下，积极寻找中长期风险收益比合适的资产进行布局，我们认为顺周期以及内需类资产已具备较好的中长期投资价值。风险偏好和情绪面往往会助推估值扩张超预期，但历史会反复证明长期价值规律的有效性。

去年“9.24”政策转向以来，市场流动性、风险偏好大幅改善，局部板块形成赚钱效应后，驱动增量资金入市。由于宏观经济基本面改善往往落后于政策转向以及投资者预期改变，过去一段时间市场极致演绎结构性行情，充裕的流动性追逐短期景气度以及产业叙事、远期类资产。而市场上很多长周期优质资产，由于受制于短期基本面表现，而处于无人问津的状态。政策转向以来，除了股市热度显而易见的改善，影响中国经济体温的很多因素也在逐步改善，房地产越来越有接近底部的趋势，反内卷政策推进下物价水平开始出现一定的结构性积极变化，“十五五”期间扩大内需的政策值得期待。本产品在坚持价值逆向基本策略下，积极寻找中长期风险收益比合适的资产进行布局，我们认为顺周期以及内需类资产已具备较好的中长期投资价值。风险偏好和情绪面往往会助推估值扩张超预期，但历史会反复证明长期价值规律的有效性。

去年“9.24”政策转向以来，市场流动性、风险偏好大幅改善，局部板块形成赚钱效应后，驱动增量资金入市。由于宏观经济基本面改善往往落后于政策转向以及投资者预期改变，过去一段时间市场极致演绎结构性行情，充裕的流动性追逐短期景气度以及产业叙事、远期类资产。而市场上很多长周期优质资产，由于受制于短期基本面表现，而处于无人问津的状态。政策转向以来，除了股市热度显而易见的改善，影响中国经济体温的很多因素也在逐步改善，房地产越来越有接近底部的趋势，反内卷政策推进下物价水平开始出现一定的结构性积极变化，“十五五”期间扩大内需的政策值得期待。本产品在坚持价值逆向基本策略下，积极寻找中长期风险收益比合适的资产进行布局，我们认为顺周期以及内需类资产当前已具备较好的中长期投资价值。风险偏好和情绪面往往会助推估值扩张超预期，但历史会反复证明长期价值规律的有效性。

上半年，本基金保持了价值策略稳定性以及组合的回撤、波动率控制，未来将继续根据企业中长期价值以及隐含风险收益比动态优化组合，保持价值策略的稳定性。 结构性行情下，局部过热与无人问津并存。由于宏观经济、行业周期、企业经营节奏等原因，当前很多优质资产并不受市场追捧，也给我们提供了低价买入的机会。我们将基于长期价值研判，积极构建潜在收益率具备吸引力的组合。下一步我们将继续基于长期风险收益逆向布局优质资产，重点关注基本面预期改善以及反内卷政策潜在受益等领域。

本报告期内基金保持了价值策略稳定性以及组合的回撤、波动率控制，未来将继续根据企业中长期价值以及隐含风险收益比动态优化组合，保持价值策略的稳定性。 结构性行情下，局部过热与无人问津并存。由于宏观经济、行业周期、企业经营节奏等原因，当前很多优质资产并不受市场追捧，也给我们提供了低价买入的机会。我们将基于长期价值研判，积极构建潜在收益率具备吸引力的组合。下一步我们将继续基于长期风险收益逆向布局优质资产，重点关注基本面预期改善以及反内卷政策潜在受益等领域。

上半年，本基金保持了价值策略稳定性以及组合的回撤、波动率控制，未来将继续根据企业中长期价值以及隐含风险收益比动态优化组合，保持价值策略的稳定性。结构性行情下，局部过热与无人问津并存。由于宏观经济、行业周期、企业经营节奏等原因，当前很多优质资产并不受市场追捧，也给我们提供了低价买入的机会。我们将基于长期价值研判，积极构建潜在收益率具备吸引力的组合。下一步我们将继续基于长期风险收益逆向布局优质资产，重点关注基本面预期改善以及反内卷政策潜在受益等领域。

1季度本产品延续价值策略，以企业中长期价值为锚，逆向布局优质资产，兼顾潜在收益率以及波动率。配置方向上，内需相关资产短期可能迷雾重重，但不少资产具备中长期吸引力，本基金择机布局部分优质资产；外需相关资产由于面临的外部不确定性较大以及隐含回报率吸引力不足，本产品1季度配置相对较少；AI相关的科技资产长期在我们的观察研究名单中，1季度相关主题行情参与较少。当前市场处于外部冲击压力加大、内部复苏尚待时间的转折点。展望未来，外需有望在新的规则下实现均衡，而内需在经济自然出清以及逆周期政策调节下有望企稳回升。当前市场整体仍具备较好的隐含回报水平，本基金将积极寻找配置风险收益比合适的资产。

1季度本产品延续价值策略，以企业中长期价值为锚，逆向布局优质资产，兼顾潜在收益率以及波动率。配置方向上，内需相关资产短期可能迷雾重重，但不少资产具备中长期吸引力，本基金择机布局部分优质资产；外需相关资产由于面临的外部不确定性较大以及隐含回报率吸引力不足，本产品1季度配置相对较少；AI相关的科技资产长期在我们的观察研究名单中，1季度相关主题行情参与较少。当前市场处于外部冲击压力加大、内部修复尚待时间的转折点。展望未来，外需有望在新的规则下实现均衡，而内需在经济自然出清以及逆周期政策调节下有望企稳回升。当前市场整体仍具备较好的隐含回报水平，本基金将积极寻找配置风险收益比合适的资产。