王乾 - 基金投资策略和运作

二季度，国内经济整体呈现“总量平稳、结构分化”的运行格局。PPI同比延续修复，上游资源品价格回暖推动工业企业利润边际改善，叠加出口维持高景气，全A企业盈利进入温和修复通道。海外方面，美伊地缘冲突一度推升油价与全球避险情绪，美联储降息预期反复亦加剧市场波动。报告期本产品重点布局价值类资产，市场风格相对逆风。抛开市场流动性以及短期资产偏好等问题，我们认为组合相关资产具备中长期吸引力。后续将继续努力做好深度跟踪研究，保持策略稳定。

宏观方面，二季度经济增速放缓，K型分化明显加剧。出口延续强劲表现，支撑工业生产维持韧性，但内需延续偏弱态势，新增信贷、固投和社零增速陆续转负。通胀数据受输入性因素带动大幅抬升，但在供需矛盾制约下，产业链角度上游涨价未能顺畅传导。政策方面，4月末政治局会议平稳落地，货币政策整体维持宽松基调，财政发力相对后置。央行隔夜逆回购工具于季末落地，体现维稳跨季资金面以及短端利率定价的政策态度。利率方面，二季度债市收益率整体震荡下行。节奏上，4月随着内需走弱信号渐显、资金价格低位运行，10年国债收益率下破1.8%重要关口，并加速下行至1.75%附近。5月随着基本面数据进一步走弱、输入性通胀未见全面传导，收益率于月末短暂下破1.70%，随后央行OMO零操作、中长期流动性持续净回笼，带动资金价格回归至政策利率附近，收益率小幅回升并开启横盘震荡。操作方面，债券部分考虑到内需偏弱且输入性通胀未见全面传导，组合二季度维持较高的久期区间，灵活开展波段交易，杠杆部分随资金面情况动态调整。总体取得了稳健收益。

二季度，国内经济整体呈现“总量平稳、结构分化”的运行格局。PPI同比延续修复，上游资源品价格回暖推动工业企业利润边际改善，叠加出口维持高景气，全A企业盈利进入温和修复通道。海外方面，美伊地缘冲突一度推升油价与全球避险情绪，美联储降息预期反复亦加剧市场波动。报告期本产品重点布局价值类资产，市场风格相对逆风，表现落后于科技类资产。抛开市场流动性以及短期资产偏好等问题，我们认为组合相关资产具备中长期吸引力。继续努力做好深度跟踪研究，保持策略稳定。

二季度，国内经济整体呈现“总量平稳、结构分化”的运行格局。PPI同比延续修复，上游资源品价格回暖推动工业企业利润边际改善，叠加出口维持高景气，全A企业盈利进入温和修复通道。海外方面，美伊地缘冲突一度推升油价与全球避险情绪，美联储降息预期反复亦加剧市场波动。报告期本产品重点布局价值类资产，市场风格相对逆风。抛开市场流动性以及短期资产偏好等问题，我们认为组合相关资产具备中长期吸引力。后续将继续努力做好深度跟踪研究，保持策略稳定。

二季度，国内经济整体呈现“总量平稳、结构分化”的运行格局。PPI同比延续修复，上游资源品价格回暖推动工业企业利润边际改善，叠加出口维持高景气，全A企业盈利进入温和修复通道。海外方面，美伊地缘冲突一度推升油价与全球避险情绪，美联储降息预期反复亦加剧市场波动。报告期本产品重点布局价值类资产，市场风格相对逆风，表现落后于科技类资产。抛开市场流动性以及短期资产偏好等问题，我们认为组合相关资产具备中长期吸引力。继续努力做好深度跟踪研究，保持策略稳定。

二季度，国内经济整体呈现“总量平稳、结构分化”的运行格局。PPI同比延续修复，上游资源品价格回暖推动工业企业利润边际改善，叠加出口维持高景气，全A企业盈利进入温和修复通道。海外方面，美伊地缘冲突一度推升油价与全球避险情绪，美联储降息预期反复亦加剧市场波动。报告期本产品重点布局价值类资产，市场风格相对逆风，表现落后于科技类资产。抛开市场流动性以及短期资产偏好等问题，我们认为组合相关资产具备中长期吸引力。继续努力做好深度跟踪研究，保持策略稳定。

宏观方面，一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位，国内地产小阳春结构分化，消费增速稳定，固定资产投资增速显著回升，通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点前置，政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率整体上震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回影响，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下震荡修复，并下破1.8%关键点位，3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松背景下逐步下行，收益率曲线呈现陡峭化。操作方面，组合以灵活策略为主，根据市场情况，以利率债为标的进行波段操作。

一季度，国内宏观政策与产业政策协同效应逐步显现，经济呈现企稳复苏态势。PPI同比持续改善，重点城市二手房成交逐步回暖，企业盈利修复的宏观基础不断巩固。外部环境上，美伊冲突等地缘风险反复压制全球宽松预期,市场经历震荡期。展望二季度，市场正处于从估值驱动向盈利驱动过渡的阶段。本基金在保持价值风格稳定的背景下，基于中长期隐含回报布局优质资产，重点关注顺周期、金融、内需等相关资产。

一季度，国内宏观政策与产业政策协同效应逐步显现，经济呈现企稳复苏态势。PPI同比持续改善，重点城市二手房成交逐步回暖，企业盈利修复的宏观基础不断巩固。外部环境上，美伊冲突等地缘风险反复压制全球宽松预期,市场经历震荡期。展望二季度，市场正处于从估值驱动向盈利驱动过渡的阶段。本基金在保持价值风格稳定的背景下，基于中长期隐含回报挖掘优质资产，重点关注顺周期、金融、内需等相关资产。

一季度，国内宏观政策与产业政策协同效应逐步显现，经济呈现企稳复苏态势。PPI同比持续改善，重点城市二手房成交逐步回暖，企业盈利修复的宏观基础不断巩固。外部环境上，美伊冲突等地缘风险反复压制全球宽松预期,市场经历震荡期。 展望二季度，市场正处于从估值驱动向盈利驱动过渡的阶段。本基金在保持价值风格稳定的背景下，基于中长期隐含回报挖掘优质资产，重点关注顺周期、金融、内需等相关资产。

一季度，国内宏观政策与产业政策协同效应逐步显现，经济呈现企稳复苏态势。PPI同比持续改善，重点城市二手房成交逐步回暖，企业盈利修复的宏观基础不断巩固。外部环境上，美伊冲突等地缘风险反复压制全球宽松预期,市场经历震荡期。展望二季度，市场正处于从估值驱动向盈利驱动过渡的阶段。本基金在保持价值风格稳定的背景下，基于中长期隐含回报布局优质资产，重点配置顺周期、金融、内需等相关资产。

一季度，国内宏观政策与产业政策协同效应逐步显现，经济呈现企稳复苏态势。PPI同比持续改善，重点城市二手房成交逐步回暖，企业盈利修复的宏观基础不断巩固。外部环境上，美伊冲突等地缘风险反复压制全球宽松预期,市场经历震荡期。展望二季度，市场正处于从估值驱动向盈利驱动过渡的阶段。本基金在保持价值风格稳定的背景下，基于中长期隐含回报挖掘优质资产，重点关注顺周期、金融、内需等相关资产。