姜帆 - 基金投资策略和运作

本报告期内，本基金在本季度的前两个月延续了之前的成长风格投资策略，但在3月中东地缘冲突爆发后，基于对油价中枢长期上移、通胀预期回升及美联储降息预期下调的判断，本基金进行了策略调整：从成长方向上积极进攻转为在能源中上游方向主动防守。在方法论层面，我们坚持“宏观周期研判”与“自下而上选股”相结合；在行业配置上，我们由聚焦于早期成长赛道转向配置具备高股息、低估值且盈利确定性强的能源中上游板块；在个股选择上，我们优先选择资源禀赋优异、现金流充沛、在产业链中具备成本优势以及在高油价环境下业绩弹性较大的公司。一季度，我们重点关注石油石化、煤炭以及煤化工等诸多能源中上游板块。中东地缘冲突的爆发不仅带来了原油地缘政治的短期溢价，更加剧了市场对全球能源供应链长期安全边际的担忧。在供给侧，受制于过去数年全球油气资本开支不足，供给刚性日益凸显；在需求侧，尽管市场下修了美联储降息预期，但全球能源需求呈现韧性，供需格局的紧平衡支撑油价中枢长期上移。此外，能源中上游企业普遍具备低估值、高现金流与高股息的特征，在通胀预期升温与宏观不确定性增加的市场环境下，提供了较好的防御属性与安全边际。一季度，能源板块在市场波动中展现出了显著的相对收益，能有效对冲成长股估值回调的风险。后续我们将持续关注宏观环境的变化以及在当前宏观动荡期能提供确定性回报的防御性资产。

报告期内，A股市场受全球地缘政治因素的显著扰动，整体呈现“先强后弱”的震荡格局。年初，在政策面积极预期与市场流动性合理充裕的双重支撑下，市场风险偏好处于相对高位，整体表现偏强；但进入3月份后，中东地缘政治冲突持续升级、美联储货币政策转向预期升温等外部不确定性因素集中释放，显著压制市场情绪，导致市场风险偏好明显回落，板块分化进一步加剧。宽基指数表现方面，各主要指数呈现分化态势：上证综指季度累计下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，大盘蓝筹股受外部扰动及资金获利了结影响，表现相对偏弱；深证成指下跌0.35%，凭借成长板块的结构性支撑，韧性相对突出；创业板指下跌0.57%，板块内部分化显著。行业表现上，结构性特征尤为明显：石油石化、煤炭等能源板块，受益于中东地缘政治冲突引发的国际能源价格上涨，叠加自身高股息属性，成为市场避险资金的核心配置方向，季度涨幅表现突出；科技板块中，通信行业依托AI算力需求的持续旺盛，行业景气度持续攀升，成为科技领域中表现相对强势的细分赛道，为组合提供了重要的收益支撑。在投资策略上，本基金坚持成长优先、确定性导向的核心投资思路，主要布局业绩确定性强的成长期企业，重点筛选业绩趋势向上、具备三年维度业绩翻倍潜力的优质标的进行核心配置。同时，积极把握早期高弹性细分行业的结构性机会，重点挖掘处于技术导入期、拥有颠覆性技术或具备明确政策催化的新兴赛道，分享产业爆发期的成长红利。风险控制层面，我们持续动态跟踪技术迭代节奏、地缘政治演变、行业竞争格局变化等核心变量，定期评估持仓标的基本面与估值匹配度。一方面根据产业趋势与外部环境变化及时调整持仓结构，另一方面结合行业估值水平、个股盈利增速控制组合整体风险暴露，在把握成长机会的同时严控下行风险，力争实现组合收益的稳健增长。在此策略基础上，报告期内组合维持了对于光通信板块的核心配置。需求端，海外部分头部云厂商1.6T光模块需求激增，且800G需求仍在增长，光通信厂商订单饱满，量价齐升逻辑夯实。技术路线方面，CPO/NPO/XPO百花齐放，OCS进入规模放量通道，硅光成为必选项。前沿技术方面，空心光纤、硅基异质集成薄膜铌酸锂有望进入落地阶段。我们认为2026、2027年光通信产业里景气度进一步提升，制约业绩兑现的关键不在需求，而在供给。EML、旋光片等物料紧缺，国产厂商加大力度扩产或成为缓解供应链压力必由之路。国内光通信上游供应链有望在本轮景气周期中有望实现产能扩充、良率爬坡和客户拓展，供应链韧性有望大幅增强。报告期内产品还增配了光纤板块，从涨价幅度与节奏看，元旦至报告期末散纤价格涨幅已突破历史周期波动区间，或表明当前并非季节性或常规周期性调整，而是由需求端爆发式增长与供给端产能瓶颈共同驱动的“量价齐升”行情。伴随AIDC建设、DCI互联、无人机需求形成光纤需求的三重共振。从供给来看，光棒具备扩产周期长、扩产难度大等特点，导致供不应求态势或持续，光纤价格或持续提升。此前我们对存储板块的投资判断在一季度得到了产业端和业绩端的双重验证。后续将持续关注存储涨价对各个下游行业的影响，国内存储晶圆厂扩产情况以及海外HBF等新技术、新产品验证情况。展望二季度，我们依然看好以AI算力为核心的高景气产业链。从行业周期来看，二季度是产业链各环节针对下一年度需求，逐步启动备产、备料的关键窗口期，行业更远期的业绩持续性，有望在二季度进一步明晰，为后续投资布局提供明确指引。同时，我们也关注到，中东地缘政治局势演变、美联储货币政策走向等外部不确定性因素，短期内仍可能对市场风险偏好、资金流向造成扰动。后续，我们将密切跟踪宏观环境与行业动态的变化，适时适度在仓位控制与组合结构上做出灵活应对，既坚定把握高景气赛道的长期机会，也严控外部扰动带来的下行风险，力争持续为持有人创造稳健的投资回报。

本报告期内产品的投资方法有所调整，从之前大市值与小市值同时投资的“哑铃型”策略转变为基于产业逻辑和产业趋势的“成长型”投资法，投资过程中注重产业发展的阶段及产业空间的天花板，因此在2026年一季度，我们重仓了新能源尤其是储能板块。当前全球能源体系正处于从传统化石能源向清洁可再生能源转型的长期不可逆进程中，这一进程的底层驱动力，既来自全球范围内对能源安全自主与低碳可持续发展的长期共识，也来自新型电力系统构建的核心刚需。作为清洁可再生能源的核心组成，新能源的规模化发展，天然伴随着其出力间歇性、波动性带来的消纳难题与电网稳定挑战，而储能正是破解这一核心矛盾、实现新能源高效利用的关键支撑，二者形成了深度绑定、共生共荣的产业关系--新能源装机规模的持续扩张，往往会同步带动储能需求的刚性增长，而储能技术的迭代与规模化应用，又会反过来进一步拓宽新能源的应用边界与渗透空间，让新能源在能源体系中的权重得以持续提升。与此同时，全球范围内能源转型的长期政策导向，叠加电力市场化机制的不断完善，正在持续优化两大行业的发展环境，让储能从新能源项目的配套附属，逐步成长为具备独立商业价值的市场主体，为行业发展提供了稳定的收益预期与制度保障，进而吸引长期资本的持续入场，加速产业生态的成熟与完善。技术的持续进步与产业的规模化发展，会形成相互赋能的正向循环，持续推动两大产业的成本优化与效率提升，而成本的下行与效率的升级，又将持续激活发电侧、电网侧、用户侧等多场景的商业化需求，让行业的增长动力从外部政策驱动，逐步转向内生的市场化需求驱动，进一步夯实发展的可持续性。从长期来看，新能源与储能的组合，是构建未来新型能源体系的核心基石，其发展并非短期的行业周期波动，而是全球能源结构深度转型带来的长期结构性机遇，具备充足的持续发展空间与强大的产业成长韧性，我们看好新能源行业的后市表现。

报告期内，A股市场自三季度的普涨格局转向分化，呈现显著的结构性特征。主要指数中，上证综指上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，创业板指下跌1.08%，沪深300下跌0.23%，科创50指数跌幅较大，达10.10%；小盘股表现活跃，中证2000指数上涨3.55%。行业方面，有色（+16.25%）、石化（+15.31%）、通信（+13.61%）、军工（+13.10%）涨幅居前；科技板块内部出现分化，电子、计算机分别下跌3.67%和7.64%。在投资策略上，本基金主要布局业绩确定性强的成长期企业，重点选择业绩趋势向上、具备三年维度业绩翻倍潜力的公司进行配置。同时，我们也关注早期高弹性细分行业的机会，特别是那些处于技术导入期、拥有颠覆性技术或具备明确政策催化的方向。风险控制方面，本基金将持续跟踪技术迭代、地缘政治、行业竞争格局变化等因素，并据此动态调整持仓，同时结合估值水平对组合的整体风险暴露进行管理。在此策略指导下，报告期内组合主要配置算力板块，包括光通信、PCB、存储等细分方向。作为数据中心内部高速互联的物理基础，光通信（特别是光模块）与高端PCB在AI服务器与超大规模数据中心需求拉动下，呈现高景气度。北美各大云服务提供商持续扩大AI基础设施投资，2026年有望为相关领域带来强劲订单支撑。展望2026年一季度，组合将继续保持对光通信、PCB和存储等算力板块的侧重，源于其坚实的短期业绩确定性与行业景气度。此外，脑机接口产业有望迎来进展。脑机接口作为连接人工智能与具身智能的关键桥梁，在医疗康复、人机交互等领域具有广阔的应用潜力。这一领域符合我们对导入期、高潜力颠覆性技术的关注，其技术挖掘空间巨大，我们将持续跟踪其产业化进展。

本报告期内，本基金延续之前的成长风格投资策略。在方法论层面，我们坚持“行业赛道选择”与“自下而上选股”相结合；在行业配置上，我们依然聚焦于未来成长空间广阔、想象力强且处于产业发展早期阶段的赛道；在个股选择上，我们优先选择基本面优秀，在产业链中卡位核心环节以及在行业发展过程中充分受益的公司。四季度，我们重点关注固态电池、燃气轮机以及商业航天等诸多成长板块。以固态电池为例：其在安全与性能两方面的显著优势使其成为了下一代动力与储能电池技术路线的主流发展方向，作为新能源领域的重大技术创新，在“十五五”规划中被列为新兴支柱产业。由于固态电池技术路线可以解决抑制锂枝晶生长的问题，使得其可以采用容量远高于传统石墨负极的金属锂负极，并且由于固态电池中非活性物质占比小于传统液态电解质电池，且不包含易燃的电解液，使得其有效重量占比大幅提升。多方优势加持下，固态电池的能量密度与安全性较传统液态电解质电池有较大提升。在四季度，固态电池行业取得了国家标准体系启动构建、头部企业中试线密集落地、产品能量密度持续刷新以及上游材料价格大幅下探等重大进展。随着技术与标准的逐步落地，固态电池的商用即将完成从零到一的跨越。我们将持续关注正面临产业0-1式跨越的成长板块。

本基金本报告期内实行高股息和高成长两端布局的投资策略，采取多元的投资模式，核心在于同时配置两类属性相反但互补的资产。一端是高股息、低波动的防御型资产（如红利股），另一端是高成长、高弹性的进攻型资产，尤其注重对于小市值股票的配置。在四季度，我们继续增大小市值股票的配置比例，并且在小市值股票里，重点关注高成长的股票。行业选择上，优先选择未来成长空间较大、想象力较强、并且处于产业发展早期的行业。个股上，选择该条产业链上重要的环节和该环节上基本面优异的公司。当前我们认为，尽管微盘风格的股票在四季度出现震荡，但是首先，微盘股当前的交易拥挤度降至历史低位，其次，经历了一段时间的调整之后，微盘股的估值也逐渐回落至合理区间。长期来看，我们看好微盘风格的表现。

报告期内，A股市场呈现科技成长风格特征，宽基指数普遍实现双位数涨幅。具体来看，上证综指上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指表现尤为突出，涨幅达50.40%，沪深300上涨17.90%，而科创50指数更是大幅上涨49.02%。从行业表现来看，科技板块占据绝对领先地位，申万一级行业中通信、电子、电力设备涨幅分别达48.65%、47.59%和44.67%，包揽前三甲。投资策略方面，本基金聚焦于业绩确定性较强的成长期企业，选择业绩趋势向上，三年维度业绩具有翻倍潜力的公司进行配置。辅以关注早期高弹性细分行业机会，关注处于技术导入期，具备颠覆性技术和政策催化确定性的细分方向。风险控制方面，本基金重点关注技术迭代、地缘政治、行业格局变化等因素进行标的调整，并结合估值指标进行整体组合风险暴露的控制。在此策略指导下，报告期内组合经历了从大市值蓝筹转向AI算力板块和出海绩优公司的调整。我们看好海外算力板块光模块、PCB等环节。这些环节核心公司业绩释放曲线陡峭，且技术方案迭代节奏快，有望持续带来新的投资机遇。我们还观察到，AI算力需求的扩张正持续向存储产业链传导。短期来看，供需缺口已推动部分存储芯片价格进入上行通道。中长期，随着Sora等文生视频大模型的成熟，视频内容或将逐步成为AI模型输入与输出的主流形式。由于视频数据相比文本具备更高的Token密度，模型推理过程中所需的缓存容量将显著提升，进而有望拉动高带宽、大容量存储需求。此外，长文本理解、持续对话与记忆功能等AI应用的深化，也进一步强化了对高性能SSD的依赖，将推动存储技术向高速率、低延迟方向迭代。存储产业链的量价弹性有望超预期。展望四季度，我们依然看好海外算力产业景气度。国庆假期期间，OpenAI动作频繁，发布Sora2，开发者日上宣布ChatGPT 将支持直接调用第三方应用，目标打造“AI 版操作系统”，还与三星、SK海力士宣布建立战略合作伙伴关系，与AMD签下6GW算力大单。作为本轮AI浪潮的核心推动者，OpenAI正加速构建以模型为核心的生态闭环，从底层算力到应用平台，再到开发者生态，形成产业链上下游深度协同。这一趋势对投资具备双重意义：一方面，AI商业化进程提速，将显著拉动推理侧算力需求；另一方面，产业链协同增强需求韧性，缓解市场对资本开支不可持续的担忧，为相关标的提供更强的增长潜力。

本基金本报告期继续遵循成长风格的投资方法，将行业赛道选择和自下而上选股的方法结合起来。行业选择上，优先选择未来成长空间较大、想象力较强、并且处于产业发展早期的行业。个股上，选择该条产业链上重要的环节和该环节上基本面优异的公司。三季度，我们重点关注固态电池、机器人等诸多成长板块。我们以固态电池为例，这项技术被广泛视为下一代动力电池的终极解决方案，其核心优势在于使用固态电解质彻底取代现有的液态电解质，从而从根本原理上破解传统锂离子电池在能量密度与安全性方面难以调和的核心矛盾。固态电池更高的能量密度意味着电动汽车有望获得前所未有的续航里程，而显著提升的热稳定性则极大地降低了电池热失控的风险，为终端产品的安全应用奠定了坚实基石。尽管在固态电解质材料的离子电导率、固-固界面阻抗以及规模化生产工艺等关键环节依然面临着系列技术挑战与工程化瓶颈，但产业界的研发投入空前踊跃，基础科研领域的创新成果也正以前所未有的速度从实验室走向中试线。从硫化物、氧化物到聚合物体系，多种主流技术路线正并行发展并不断取得可喜突破，产业链上下游在关键材料、核心装备及电芯集成等环节的协同攻关也日趋紧密。我们有充分的信心预见，随着研发的持续深入与制造工艺的不断精进，固态电池将逐步跨越从技术可行到商业可行的关键门槛。我们看好这种从零到一的跨越的板块。

本基金本报告期内实行高股息和高成长两端布局的投资策略，采取多元的投资模式，核心在于同时配置两类属性相反但互补的资产。一端是高股息、低波动的防御型资产（如红利股），另一端是高成长、高弹性的进攻型资产，尤其注重对于小市值股票的配置。在三季度，我们增大了小市值股票的配置比例到80%以上。原因在于，尽管微盘风格的股票在三季度出现震荡。但是首先，微盘股当前的交易拥挤度降至历史低位区间。其次，经历了一段时间的调整之后，微盘股的估值也逐渐回落至合理区间。长期来看，我们看好微盘风格的表现。但是最近表现来看，大盘风格要强于小盘风格。尤其是以机器人、固态电池为代表的具备较强产业趋势的板块，在当前市场环境下具有较强的资金吸引的效应。所以不排除出现微盘风格的股票继续波动，但是该类股票或已具备较强的投资价值的情形。

本基金今年实行高股息和高成长两端布局的投资策略，将基本面的框架和量化手段相结合，采取多元的投资模式。核心在于同时配置两类属性相反但互补的资产：一端是高股息、低波动的防御型资产（如红利股），另一端是高成长、高弹性的进攻型资产，尤其注重对于小市值股票的配置。防御端：聚焦稳定现金流和高分红的资产，典型代表包括港股红利股（如能源、银行、公用事业）。这类资产在经济不确定性中提供安全垫，股息率普遍在7%以上。进攻端：积极布局高成长赛道，如AI应用、人形机器人、固态电池、半导体国产化等。这些领域受益于技术迭代和政策支持，渗透率低但市场空间巨大，具备非线性增长潜力。在配置上尤其注重小盘股的配置价值，小盘股有很多优秀的公司，但是因为市值小而关注度低，容易造成市场错杀，导致其市值远低于内在价值。上半年进攻端小盘股票和防御端股票配置比例大约在4：1。我们坚定看好这种类似于“哑铃型”的投资策略在今年的表现。

报告期内基金遵循产业投资逻辑和自下而上选股并重的方式，重点布局智能驾驶等具备较强产业趋势的板块。投资方法上看，我们重点关注处于产业趋势早期、具备较大远期空间的板块，例如机器人、AI、智能驾驶等。同时我们还会结合估值等指标，选择具备投资性价比的板块。上半年智能汽车的发展如火如荼，已经跨过0到1的阶段，向1到10的阶段进发，同时我们也看到板块内的公司业绩不断改善，边际向好，因此在上半年我们重仓了智能驾驶板块。

报告期内，本基金两种策略并行。一方面，我们在主要仓位上布局了中长期视角下预计估值体系稳定、经营状态稳定，同时具备一定增长能力的龙头白马公司。另一方面，我们也利用一定的仓位，扩大选股面，从市场中选取盈利质量优秀且稳定的个股，从成长、动量、估值、波动率四大维度精选个股构建投资组合，在持仓风格上偏向中盘、低估值、高动量、高分红、低波动，力争为投资者创造长期稳定的超额收益。回顾报告期，2025年上半年市场整体趋势向上，宏观方面，一季度实际GDP同比增长5.4%，高于市场预期，消费、生产、出口方面也均高于预期；风格方面，上半年大小市值表现均衡，估值上更偏向成长。整体上看，上半年的A股市场风格呈现出“哑铃型”态势，即资金同时布局高内在回报率的高质量资产和高弹性的新兴赛道。银行股作为高质量资产的代表，其高股息率和稳定盈利使其成为机构资金配置的首选。此外，公募基金长期低配银行股，结合5月份新发的《推动公募基金高质量发展行动方案》对公募基金的长周期考核要求，未来公募基金有望推动银行股价值回归。