姜帆 - 基金投资策略和运作

本基金本报告期内实行高股息和高成长两端布局的投资策略，采取多元的投资模式，核心在于同时配置两类属性相反但互补的资产。一端是高股息、低波动的防御型资产（如红利股），另一端是高成长、高弹性的进攻型资产，尤其注重对于小市值股票的配置。在四季度，我们继续增大小市值股票的配置比例，并且在小市值股票里，重点关注高成长的股票。行业选择上，优先选择未来成长空间较大、想象力较强、并且处于产业发展早期的行业。个股上，选择该条产业链上重要的环节和该环节上基本面优异的公司。当前我们认为，尽管微盘风格的股票在四季度出现震荡，但是首先，微盘股当前的交易拥挤度降至历史低位，其次，经历了一段时间的调整之后，微盘股的估值也逐渐回落至合理区间。长期来看，我们看好微盘风格的表现。

报告期内，A股市场自三季度的普涨格局转向分化，呈现显著的结构性特征。主要指数中，上证综指上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，创业板指下跌1.08%，沪深300下跌0.23%，科创50指数跌幅较大，达10.10%；小盘股表现活跃，中证2000指数上涨3.55%。行业方面，有色（+16.25%）、石化（+15.31%）、通信（+13.61%）、军工（+13.10%）涨幅居前；科技板块内部出现分化，电子、计算机分别下跌3.67%和7.64%。在投资策略上，本基金主要布局业绩确定性强的成长期企业，重点选择业绩趋势向上、具备三年维度业绩翻倍潜力的公司进行配置。同时，我们也关注早期高弹性细分行业的机会，特别是那些处于技术导入期、拥有颠覆性技术或具备明确政策催化的方向。风险控制方面，本基金将持续跟踪技术迭代、地缘政治、行业竞争格局变化等因素，并据此动态调整持仓，同时结合估值水平对组合的整体风险暴露进行管理。在此策略指导下，报告期内组合主要配置算力板块，包括光通信、PCB、存储等细分方向。作为数据中心内部高速互联的物理基础，光通信（特别是光模块）与高端PCB在AI服务器与超大规模数据中心需求拉动下，呈现高景气度。北美各大云服务提供商持续扩大AI基础设施投资，2026年有望为相关领域带来强劲订单支撑。展望2026年一季度，组合将继续保持对光通信、PCB和存储等算力板块的侧重，源于其坚实的短期业绩确定性与行业景气度。此外，脑机接口产业有望迎来进展。脑机接口作为连接人工智能与具身智能的关键桥梁，在医疗康复、人机交互等领域具有广阔的应用潜力。这一领域符合我们对导入期、高潜力颠覆性技术的关注，其技术挖掘空间巨大，我们将持续跟踪其产业化进展。

本报告期内，本基金延续之前的成长风格投资策略。在方法论层面，我们坚持“行业赛道选择”与“自下而上选股”相结合；在行业配置上，我们依然聚焦于未来成长空间广阔、想象力强且处于产业发展早期阶段的赛道；在个股选择上，我们优先选择基本面优秀，在产业链中卡位核心环节以及在行业发展过程中充分受益的公司。四季度，我们重点关注固态电池、燃气轮机以及商业航天等诸多成长板块。以固态电池为例：其在安全与性能两方面的显著优势使其成为了下一代动力与储能电池技术路线的主流发展方向，作为新能源领域的重大技术创新，在“十五五”规划中被列为新兴支柱产业。由于固态电池技术路线可以解决抑制锂枝晶生长的问题，使得其可以采用容量远高于传统石墨负极的金属锂负极，并且由于固态电池中非活性物质占比小于传统液态电解质电池，且不包含易燃的电解液，使得其有效重量占比大幅提升。多方优势加持下，固态电池的能量密度与安全性较传统液态电解质电池有较大提升。在四季度，固态电池行业取得了国家标准体系启动构建、头部企业中试线密集落地、产品能量密度持续刷新以及上游材料价格大幅下探等重大进展。随着技术与标准的逐步落地，固态电池的商用即将完成从零到一的跨越。我们将持续关注正面临产业0-1式跨越的成长板块。

本基金本报告期继续遵循成长风格的投资方法，将行业赛道选择和自下而上选股的方法结合起来。行业选择上，优先选择未来成长空间较大、想象力较强、并且处于产业发展早期的行业。个股上，选择该条产业链上重要的环节和该环节上基本面优异的公司。三季度，我们重点关注固态电池、机器人等诸多成长板块。我们以固态电池为例，这项技术被广泛视为下一代动力电池的终极解决方案，其核心优势在于使用固态电解质彻底取代现有的液态电解质，从而从根本原理上破解传统锂离子电池在能量密度与安全性方面难以调和的核心矛盾。固态电池更高的能量密度意味着电动汽车有望获得前所未有的续航里程，而显著提升的热稳定性则极大地降低了电池热失控的风险，为终端产品的安全应用奠定了坚实基石。尽管在固态电解质材料的离子电导率、固-固界面阻抗以及规模化生产工艺等关键环节依然面临着系列技术挑战与工程化瓶颈，但产业界的研发投入空前踊跃，基础科研领域的创新成果也正以前所未有的速度从实验室走向中试线。从硫化物、氧化物到聚合物体系，多种主流技术路线正并行发展并不断取得可喜突破，产业链上下游在关键材料、核心装备及电芯集成等环节的协同攻关也日趋紧密。我们有充分的信心预见，随着研发的持续深入与制造工艺的不断精进，固态电池将逐步跨越从技术可行到商业可行的关键门槛。我们看好这种从零到一的跨越的板块。

报告期内，A股市场呈现科技成长风格特征，宽基指数普遍实现双位数涨幅。具体来看，上证综指上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指表现尤为突出，涨幅达50.40%，沪深300上涨17.90%，而科创50指数更是大幅上涨49.02%。从行业表现来看，科技板块占据绝对领先地位，申万一级行业中通信、电子、电力设备涨幅分别达48.65%、47.59%和44.67%，包揽前三甲。投资策略方面，本基金聚焦于业绩确定性较强的成长期企业，选择业绩趋势向上，三年维度业绩具有翻倍潜力的公司进行配置。辅以关注早期高弹性细分行业机会，关注处于技术导入期，具备颠覆性技术和政策催化确定性的细分方向。风险控制方面，本基金重点关注技术迭代、地缘政治、行业格局变化等因素进行标的调整，并结合估值指标进行整体组合风险暴露的控制。在此策略指导下，报告期内组合经历了从大市值蓝筹转向AI算力板块和出海绩优公司的调整。我们看好海外算力板块光模块、PCB等环节。这些环节核心公司业绩释放曲线陡峭，且技术方案迭代节奏快，有望持续带来新的投资机遇。我们还观察到，AI算力需求的扩张正持续向存储产业链传导。短期来看，供需缺口已推动部分存储芯片价格进入上行通道。中长期，随着Sora等文生视频大模型的成熟，视频内容或将逐步成为AI模型输入与输出的主流形式。由于视频数据相比文本具备更高的Token密度，模型推理过程中所需的缓存容量将显著提升，进而有望拉动高带宽、大容量存储需求。此外，长文本理解、持续对话与记忆功能等AI应用的深化，也进一步强化了对高性能SSD的依赖，将推动存储技术向高速率、低延迟方向迭代。存储产业链的量价弹性有望超预期。展望四季度，我们依然看好海外算力产业景气度。国庆假期期间，OpenAI动作频繁，发布Sora2，开发者日上宣布ChatGPT 将支持直接调用第三方应用，目标打造“AI 版操作系统”，还与三星、SK海力士宣布建立战略合作伙伴关系，与AMD签下6GW算力大单。作为本轮AI浪潮的核心推动者，OpenAI正加速构建以模型为核心的生态闭环，从底层算力到应用平台，再到开发者生态，形成产业链上下游深度协同。这一趋势对投资具备双重意义：一方面，AI商业化进程提速，将显著拉动推理侧算力需求；另一方面，产业链协同增强需求韧性，缓解市场对资本开支不可持续的担忧，为相关标的提供更强的增长潜力。

本基金本报告期内实行高股息和高成长两端布局的投资策略，采取多元的投资模式，核心在于同时配置两类属性相反但互补的资产。一端是高股息、低波动的防御型资产（如红利股），另一端是高成长、高弹性的进攻型资产，尤其注重对于小市值股票的配置。在三季度，我们增大了小市值股票的配置比例到80%以上。原因在于，尽管微盘风格的股票在三季度出现震荡。但是首先，微盘股当前的交易拥挤度降至历史低位区间。其次，经历了一段时间的调整之后，微盘股的估值也逐渐回落至合理区间。长期来看，我们看好微盘风格的表现。但是最近表现来看，大盘风格要强于小盘风格。尤其是以机器人、固态电池为代表的具备较强产业趋势的板块，在当前市场环境下具有较强的资金吸引的效应。所以不排除出现微盘风格的股票继续波动，但是该类股票或已具备较强的投资价值的情形。

报告期内基金遵循产业投资逻辑和自下而上选股并重的方式，重点布局智能驾驶等具备较强产业趋势的板块。投资方法上看，我们重点关注处于产业趋势早期、具备较大远期空间的板块，例如机器人、AI、智能驾驶等。同时我们还会结合估值等指标，选择具备投资性价比的板块。上半年智能汽车的发展如火如荼，已经跨过0到1的阶段，向1到10的阶段进发，同时我们也看到板块内的公司业绩不断改善，边际向好，因此在上半年我们重仓了智能驾驶板块。

本基金今年实行高股息和高成长两端布局的投资策略，将基本面的框架和量化手段相结合，采取多元的投资模式。核心在于同时配置两类属性相反但互补的资产：一端是高股息、低波动的防御型资产（如红利股），另一端是高成长、高弹性的进攻型资产，尤其注重对于小市值股票的配置。防御端：聚焦稳定现金流和高分红的资产，典型代表包括港股红利股（如能源、银行、公用事业）。这类资产在经济不确定性中提供安全垫，股息率普遍在7%以上。进攻端：积极布局高成长赛道，如AI应用、人形机器人、固态电池、半导体国产化等。这些领域受益于技术迭代和政策支持，渗透率低但市场空间巨大，具备非线性增长潜力。在配置上尤其注重小盘股的配置价值，小盘股有很多优秀的公司，但是因为市值小而关注度低，容易造成市场错杀，导致其市值远低于内在价值。上半年进攻端小盘股票和防御端股票配置比例大约在4：1。我们坚定看好这种类似于“哑铃型”的投资策略在今年的表现。

报告期内，本基金两种策略并行。一方面，我们在主要仓位上布局了中长期视角下预计估值体系稳定、经营状态稳定，同时具备一定增长能力的龙头白马公司。另一方面，我们也利用一定的仓位，扩大选股面，从市场中选取盈利质量优秀且稳定的个股，从成长、动量、估值、波动率四大维度精选个股构建投资组合，在持仓风格上偏向中盘、低估值、高动量、高分红、低波动，力争为投资者创造长期稳定的超额收益。回顾报告期，2025年上半年市场整体趋势向上，宏观方面，一季度实际GDP同比增长5.4%，高于市场预期，消费、生产、出口方面也均高于预期；风格方面，上半年大小市值表现均衡，估值上更偏向成长。整体上看，上半年的A股市场风格呈现出“哑铃型”态势，即资金同时布局高内在回报率的高质量资产和高弹性的新兴赛道。银行股作为高质量资产的代表，其高股息率和稳定盈利使其成为机构资金配置的首选。此外，公募基金长期低配银行股，结合5月份新发的《推动公募基金高质量发展行动方案》对公募基金的长周期考核要求，未来公募基金有望推动银行股价值回归。

2025年一季度我们的投资策略有所调整，将仓位逐步切换到我们长期看好的智能驾驶领域。首先，政策与产业共振为板块提供长期动能。 市场对设备更新、新基建等政策加码预期升温，智能驾驶作为“新质生产力”的代表领域，有望获得更多政策倾斜。例如，2025年《中国智能驾驶商业化发展白皮书》明确提出“单车智能”与“车路云协同”双轨并行路径，政策逐步从试点测试转向规模化落地，为技术商业化扫清障碍。同时，北京、武汉等试点城市已突破L3级责任认定法规，为高阶智驾普及奠定制度基础。其次，技术迭代加速驱动渗透率跃升。“智驾平权”战略将高阶智驾系统“天神之眼”下探至7万-20万元车型，倒逼行业成本下降，2025年L2++级智驾域控出货量预计超700万套，渗透率有望从7%翻倍至15%。技术路线上，端到端架构重塑行业格局：FSD入华推动纯视觉方案与国内“激光雷达+高精地图”路线竞争，而VLA大模型、DeepSeek-R1算法优化等技术突破，使城市NOA成本下探至7000元，加速15-20万元车型标配进程。激光雷达作为安全冗余部件，随着单价降至千元级，2025年出货量或突破300万颗，有望带动上游企业业绩增长。综上，智能驾驶板块兼具政策红利、技术爆发与商业落地三重优势，我们看好智能驾驶的后市表现。

报告期内，本基金两种策略并行。一方面，我们在主要仓位上布局了中长期视角下估值体系稳定、经营状态稳定，同时具备一定增长能力的龙头白马公司。另一方面，我们也利用一定的仓位，扩大选股面，从市场中选取盈利质量优秀且稳定的个股，从成长、动量、估值、波动率四大维度精选个股构建投资组合，在持仓风格上偏向中盘、低估值、高动量、高分红、低波动，力争为投资者创造长期稳定的超额收益。展望后市，宏观数据显示当前经济或仍处于温和复苏阶段，CPI增速连续负增长，反映内需仍然面临通缩压力，若未来政策刺激力度超预期，必选消费和服务消费行业或将成为修复主力；外需端，受中美关税政策的影响，海外出口业务占比较高的企业或将面临较大的盈利增长压力。风格层面，财报密集披露期短期利好成长风格，然而报告期内表现强势的小盘成长类公司也将面临业绩验证压力，盈利质量稳定的大盘蓝筹长期来看或将占优。

本基金通过对多种投资策略的有机结合，在严格控制风险的基础上，力求取得超越基金业绩比较基准的收益。投资策略以对行业的深入研究为基石，行业选择上兼顾成长性和安全边际，投资着眼于未来行业前景广阔，且具有预期差的行业，自中而下选择个股。2025年一季度A股呈现“科技主导、结构分化”的特征。主要指数表现分化，上证综指微跌0.48%，深证成指和科创50指数分别上涨0.86%和3.42%，北证50指数以22.48%的涨幅领跑市场。科技板块成为核心驱动力，DeepSeek概念、人形机器人、工业软件等主题涨幅居前，其中计算机（+21.08%）、机械设备（+17.04%）、汽车（+15.87%）等行业表现突出。小盘股显著跑赢大盘，中证1000和中证2000分别上涨4.51%和7.08%，而沪深300下跌1.21%，显示资金偏好高成长性和流动性溢价的小市值标的。此外，港股表现优于A股，恒生医疗和恒生科技指数涨幅均超25%，凸显港股估值洼地效应。市场成交活跃度提升，一季度总成交额达86.9万亿元，融资余额逼近2万亿元，反映风险偏好回升。我们认为，二季度A股或延续“震荡上行、结构分化”格局。科技主线或仍是核心，AI算力、人形机器人、半导体等“新质生产力”领域有望受益于政策支持和资本开支扩张；港股科技股和恒生医疗等高性价比资产或继续吸引资金流入。政策驱动方面，“两重两新”（重大工程、新基建、新型消费、新型城镇化）和消费补贴政策或可能成为催化点，家电、汽车等板块或阶段性走强。风险层面，需警惕财报季业绩验证压力、美联储降息节奏推迟及中美关税升级对市场情绪的扰动。因此我们看好“哑铃形“配置策略，一端布局高股息防御板块（如银行、公用事业），另一端着眼科技成长板块，同时关注低估值修复机会。