朱维缜 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股整体收涨，但呈现出显著的成长风格主导、指数分化扩张、资金向AI产业链高度集中的结构性行情，科创与创业板显著跑赢主板，科技成长是绝对主线，半导体、算力硬件产业链全线上涨。与A股相比，港股二季度整体偏震荡，科技风格弹性仍在，但波动更大、趋势性弱于A股成长主线。　　本组合二季度做了一定幅度的仓位调整。组合长期关注AI产业链，二季度结合各上市公司一季报和对北美云厂商的后续展望，增持（1）海外算力，主要加仓CPO/PCB及其上游，AI基础建设量价齐升逻辑持续；（2）国产算力，随着国内大模型突破叠加字节、腾讯等上修资本开支，以及DeepSeek适配国产芯片，国产算力需求增加，对应芯片设计、制造、设备产业链迎来机遇；（3）模拟芯片，AI数据中心与存储周期共振，国际龙头给出较强二季度环比指引并提示下半年价格上行，国内模拟厂在光模块以及数据中心电源器件宣布涨价，AI景气度扩散；（4）减持兑现部分新能源、医药、游戏标的。我们依然长期看好给消费者带来美好和快乐的“悦己消费”，该行业供给创造需求，供需弹性都很大，并不存在行业饱和，优秀的企业会源源不断地推出好产品，值得长期耕耘，经历过去几个季度的调整，已经值得重点关注，继续配置。　　展望2026年三季度及全年，我们认为短期可能出现震荡，中期上行方向不改。短期，业绩、产业趋势确定的AI硬件产业链二季度积累了较大涨幅，而目前消费数据还在寻底中，叠加8月是中报窗口期，市场需要一定时间消化估值和等待业绩、订单等数据，以此进一步验证2027年的AI产业发展速度和经济复苏情况。长期，我们认为AI产业趋势确定，宏观消费数据见底，部分子行业和个股会领先大盘回暖。本组合后续依然计划聚焦成长板块，一方面，继续在AI产业链中寻找软硬件投资机会，主要看各个软硬件环节的弹性和股价反映程度进行选择和切换；另一方面，增加对调整充分的新消费板块的个股挖掘，估值已经进入底部，寻找基本面反转标的。宏观上，主要关注地缘政治及美联储加息风险。

2026年二季度，A股整体收涨，但呈现出显著的成长风格主导、指数分化扩张、资金向AI产业链高度集中的结构性行情，科创与创业板显著跑赢主板，科技成长是绝对主线，半导体、算力硬件产业链全线上涨。与A股相比，港股二季度整体偏震荡，科技风格弹性仍在，但波动更大、趋势性弱于A股成长主线。　　本组合二季度做了一定幅度的仓位调整。组合长期关注AI产业链，二季度结合各上市公司一季报和对北美云厂商的后续展望，增持（1）海外算力，主要加仓CPO/PCB及其上游，AI基础建设量价齐升逻辑持续；（2）国产算力，随着国内大模型突破叠加字节、腾讯等上修资本开支，以及DeepSeek适配国产芯片，国产算力需求增加，对应芯片设计、制造、设备产业链迎来机遇；（3）模拟芯片，AI数据中心与存储周期共振，国际龙头给出较强二季度环比指引并提示下半年价格上行，国内模拟厂在光模块以及数据中心电源器件宣布涨价，AI景气度扩散；（4）减持兑现部分新能源、医药、游戏标的。我们依然长期看好给消费者带来美好和快乐的“悦己消费”，该行业供给创造需求，供需弹性都很大，并不存在行业饱和，优秀的企业会源源不断地推出好产品，值得长期耕耘，经历过去几个季度的调整，已经值得重点关注，继续配置。　　展望2026年三季度及全年，我们认为短期可能出现震荡，中期上行方向不改。短期，业绩、产业趋势确定的AI硬件产业链二季度积累了较大涨幅，而目前消费数据还在寻底中，叠加8月是中报窗口期，市场需要一定时间消化估值和等待业绩、订单等数据，以此进一步验证2027年的AI产业发展速度和经济复苏情况。长期，我们认为AI产业趋势确定，宏观消费数据见底，部分子行业和个股会领先大盘回暖。本组合后续依然计划聚焦成长板块，一方面，继续在AI产业链中寻找软硬件投资机会，主要看各个软硬件环节的弹性和股价反映程度进行选择和切换；另一方面，增加对调整充分的新消费板块的个股挖掘，估值已经进入底部，寻找基本面反转标的。宏观上，主要关注地缘政治及美联储加息风险。

2026年一季度，资本市场整体呈现结构性行情特点：A股在年初政策和资金面助力下迎来开门红，主要指数创出阶段新高，随后随着市场风险偏好、两融环比回落，行情进入震荡整固期，结构扩散幅度不及预期。下半季度以来，受到美伊地缘冲突影响，全球风险偏好出现阶段性调整，油气及航运等资源品板块因供应担忧和避险情绪出现拉升，油价上涨并维持在高位。科技板块依然保持中长期主线地位，内部看，AI算力在业绩和海外AI产业进展推动下韧性较强。消费品板块，由于自身业绩影响和市场对全球通胀的担忧，表现疲软。　　本组合年初以来，延续配置AI产业链，以软件为主、硬件为辅，包括兼顾顺周期和科技属性的互联网平台，这主要基于我们相信随着AI产业基建的完成，国内外会逐渐有更多领域的AI应用开始使用，形成产业闭环；其次，给消费者带来美好和快乐的“悦己消费”依然是我们中长期最为看好的板块，短期由于业绩预期等因素，个股股价有所波动，但该行业主要由供给驱动需求，供需弹性都很大，并不存在行业饱和，优秀的企业会源源不断地推出足够有吸引力的产品，值得长期关注耕耘；第三，我们继续持有订单和业绩皆有支持，且产业周期还在向上通道中的CXO产业；最后，新增对新能源产业的配置，本轮新能源板块起始上涨由“需求回暖+供给出清”共同推动，国际局势变动后进一步受到油价抬升和能源安全的催化，我们相信有一定的持续性。　　展望二季度及全年，我们认为权益市场依然有结构性机会。宏观上，关注美伊局势以及国内经济政策。短期市场在回调后，许多成长板块估值都已经回到历史中枢低位。本组合计划依然聚焦成长板块，板块内进行子行业和个股调整。主要关注AI产业、悦己消费、医药创新、新能源等。

2026年一季度，资本市场整体呈现结构性行情特点：A股在年初政策和资金面助力下迎来开门红，主要指数创出阶段新高，随后随着市场风险偏好、两融环比回落，行情进入震荡整固期，结构扩散幅度不及预期。下半季度以来，受到美伊地缘冲突影响，全球风险偏好出现阶段性调整，油气及航运等资源品板块因供应担忧和避险情绪出现拉升，油价上涨并维持在高位。科技板块依然保持中长期主线地位，内部看，AI算力在业绩和海外AI产业进展推动下韧性较强。消费品板块，由于自身业绩影响和市场对全球通胀的担忧，表现疲软。　　本组合年初以来，延续配置AI产业链，以软件为主、硬件为辅，包括兼顾顺周期和科技属性的互联网平台，这主要基于我们相信随着AI产业基建的完成，国内外会逐渐有更多领域的AI应用开始使用，形成产业闭环；其次，给消费者带来美好和快乐的“悦己消费”依然是我们中长期最为看好的板块，短期由于业绩预期等因素，个股股价有所波动，但该行业主要由供给驱动需求，供需弹性都很大，并不存在行业饱和，优秀的企业会源源不断地推出足够有吸引力的产品，值得长期关注耕耘；第三，我们继续持有订单和业绩皆有支持，且产业周期还在向上通道中的CXO产业；最后，新增对新能源产业的配置，本轮新能源板块起始上涨由“需求回暖+供给出清”共同推动，国际局势变动后进一步受到油价抬升和能源安全的催化，我们相信有一定的持续性。　　展望二季度及全年，我们认为权益市场依然有结构性机会。宏观上，关注美伊局势以及国内经济政策。短期市场在回调后，许多成长板块估值都已经回到历史中枢低位。本组合计划依然聚焦成长板块，板块内进行子行业和个股调整。主要关注AI产业、悦己消费、医药创新、新能源等。

2025年，资本市场走出A股慢牛+港股重估双牛，上证上涨18.41%，恒生指数上涨27.77%。A股在结构性牛市推动下温和突破4000点，H股估值从极低修复，AH溢价指数回落至近十年低位区间。风格上，成长风格显著占优，A股由科技+资源主导，港股则由科技互联网+高股息金融领涨。食品饮料等传统消费以及部分红利板块则显著跑输。由于deepseek时刻以及南向资金加速流入，恒生科技在一季度显著优于多数海外科技指数，A股创业板、科创板则在三季度由盈利改善和宏观流动性宽松的共同推动下迎来主升浪。进入四季度，两市出现分化，A股在四季度依然相对强势，港股则出现了技术性调整压力。　　本基金9月成立，四季度在建仓期。整体配置三个方向：（1）AI相关产业链，以软件为主，硬件为辅；（2）给消费者带来快乐和美好的泛消费公司；（3）兼顾顺周期和科技属性的互联网平台。配置的主要逻辑还是按照行业的中期成长性考虑。短期四季度看，我们重仓的方向有一定的回调，一方面是前三季度累积了一定的涨幅，另一方面是市场对2026年他们的趋势持续性存疑。但我们认为生成式AI产业发展了三年，随着大模型基建的进一步完成，国内外细分领域AI应用开始获得大量使用，我们相信即将迎来爆发。消费领域方面，随着社会和经济的发展，人们基本生活所需被满足，提供情绪价值的悦己消费、精神消费成为最大的增量需求，其中包括实物消费品和虚拟消费品，这依然是我们中长期最为看好的新消费领域。同时，我们配置了医药板块，我们主要配置CXO及创新药龙头公司，全球药物研发处于欣欣向荣的态势，并购和BD交易均在显著回暖，随着MNC专利悬崖的逼近及biotech新一代研发创新不断涌现，预计接下来1-2年会有更多交易发生，CXO景气度也随之在向上周期中，经过2025年下半年的回调，我们认为是比较合适的建仓机会。

2025年，资本市场走出A股慢牛+港股重估双牛，上证上涨18.41%，恒生指数上涨27.77%。A股在结构性牛市推动下温和突破4000点，H股估值从极低修复，AH溢价指数回落至近十年低位区间。风格上，成长风格显著占优，A股由科技+资源主导，港股则由科技互联网+高股息金融领涨。食品饮料等传统消费以及部分红利板块则显著跑输。由于deepseek时刻以及南向资金加速流入，恒生科技在一季度显著优于多数海外科技指数，A股创业板、科创板则在三季度由盈利改善和宏观流动性宽松的共同推动下迎来主升浪。进入四季度，两市出现分化，A股在四季度依然相对强势，港股则出现了技术性调整压力。　　我们的组合全年整体配置三个方向：（1）AI相关产业链，以软件为主，硬件为辅；（2）给消费者带来快乐和美好的泛消费公司；（3）兼顾顺周期和科技属性的互联网平台。配置的主要逻辑还是按照行业的中期成长性考虑。短期四季度看，我们重仓的方向有一定的回调，一方面是前三季度累积了一定的涨幅，另一方面是市场对2026年他们的趋势持续性存疑。但我们认为生成式AI产业发展了三年，随着大模型基建的进一步完成，国内外细分领域AI应用开始获得大量使用，我们相信即将迎来爆发。消费领域方面，随着社会和经济的发展，人们基本生活所需被满足，提供情绪价值的悦己消费、精神消费成为最大的增量需求，其中包括实物消费品和虚拟消费品，这依然是我们中长期最为看好的新消费领域。四季度我们增加配置了医药板块，我们主要配置CXO及创新药龙头公司，全球药物研发处于欣欣向荣的态势，并购和BD交易均在显著回暖，随着MNC专利悬崖的逼近及biotech新一代研发创新不断涌现，预计接下来1-2年会有更多交易发生，CXO景气度也随之在向上周期中，经过2025年下半年的回调，我们认为是比较合适的建仓机会。

资本市场在经历了二季度较大的波动后，三季度整体表现强势。AI是三季度的主线，海外算力成为最亮眼的资产，以半导体为代表的国产算力和以互联网为代表的AI应用/基座也有所上涨。大消费板块则整体平平，泛消费中有业绩支撑的游戏板块表现强势。我们的组合整体关注：(1)AI相关产业链；(2)给消费者带来快乐和美好的泛消费公司；(3)兼顾顺周期和科技属性的互联网平台。2025年三季度，整体组合依然聚焦这三个方向，同时根据产业发展做了个股的调整，适当加仓了游戏、互联网和国产算力，降低了短期基本面依然疲软的传统消费持仓占比。　　展望2025年四季度，宏观方面，我们需要持续观察国内财政政策和宏观经济走势。产业趋势上，科技板块最大的机会依然来自于生成式AI产业浪潮，产业发展了三年，国内外细分领域逐渐有AI应用开始兑现并获得大量使用，SORA2的推出进一步推升AI革命的影响力。消费领域方面，随着社会和经济的发展，人们基本生活所需被满足，提供情绪价值的悦己消费、精神消费成为最大的增量需求，其中包括实物消费品和虚拟消费品，这依然是我们中长期最为看好的新消费领域，今年以来这一类型的公司业绩表现明显强于消费大盘。因此，落实到投资上，综合宏观情况和产业发展趋势，我们将持续关注和挖掘：(1)在AI大趋势上耕耘推进的公司，尤为关注多模态方向的进展；(2)致力于给消费者带来快乐和美好的泛消费公司。

2025年上半年，整体资本市场活跃，恒生指数的表现更为亮眼。二季度初，中美贸易摩擦背景下，资本市场经历了较大的波动，出口产业链及顺周期内需企业都经历了大幅下挫。后续随着关税缓和，基本面有支撑的企业股价逐步修复。成长性较好的AI产业链、机器人和新消费在上半年轮番成为市场关注的重点。操作上，组合整体关注：（1）AI相关产业链；（2）给消费者带来快乐和美好的泛消费公司；（3）兼顾顺周期和科技属性的互联网平台。2025年上半年整体组合依然聚焦这三个方向，同时根据产业发展和周期位置做了个股的调整，进一步增加AI应用企业、悦己消费公司的持仓占比，降低了受损于外部压力的消费电子和竞争加剧的顺周期互联网平台的持仓。

2025年一季度，整体资本市场活跃，恒生指数的表现更为亮眼。AI、机器人和新消费成为市场关注的重点。从产业发展趋势上，科技板块最大的机会依然来自于生成式AI产业浪潮，产业链在2023-2024年迎来上涨，随着今年DeepSeek开源模型的发布，我们观察到国内科技企业的积极性明显增强，可以参与到更多产业链环节中，涵盖上游算力到终端应用等。消费领域方面，我们认为对整体热度较高的新消费板块也要有所区分和判断，随着社会和经济的发展，人们基本生活所需被满足后，提供情绪价值的悦己消费、精神消费成为近年来最大的增量需求，这是我们中长期最为看好的新消费领域。　　操作上，我们在2024年四季度布局了：（1）AI相关产业链，应用为主；（2）为消费者提供美好生活的泛消费公司；（3）兼顾顺周期和科技属性的互联网平台。2025年一季度整体组合依然聚焦这三个方向，同时根据产业发展和周期位置做了个股的调整，进一步增加AI应用企业、国内品牌消费公司的持仓占比，继续减仓算力相关标的。　　展望2025年二季度，宏观形势依旧复杂多变，我们需要关注国内经济在刺激政策下的复苏情况，美联储降息节奏以及全球贸易摩擦背景下对微观公司的具体影响。落实到投资上，综合宏观情况和产业发展趋势，我们将持续关注和挖掘：（1）在AI大趋势上耕耘推进的公司，尤为关注多模态方向的进展；（2）致力于给消费者带来快乐和美好的泛消费公司。

2024年，市场跌宕起伏。在年初经历了快速下挫反弹后，市场整体走势偏防御，红利型资产表现占优，背后反映了市场对国内经济弱复苏的担忧。九月底，国内释放一揽子积极的增量政策，积极的措辞涵盖财政、货币、地产、资本市场、民营经济、就业民生等诸多领域。资本市场方面，提出了创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。同时，美联储也在九月开启本轮降息周期。在一系列利好政策刺激下，三季度末市场快速上涨，成长型资产在此轮反弹中表现亮眼，反映的则是市场对后续经济增速恢复的信心建立。至四季度，资本市场热度明显提升，各个板块都有阶段性的表现。产业方面，科技板块最大的机会依然来自于由OpenAI打响的生成式AI产业浪潮，产业链在2024年迎来上涨。消费领域，随着人们基本生活所需被满足后，提供情绪价值的悦己消费、精神消费成为近年来最大的增量需求。　　操作上，我们在2024年重点配置了：（1）AI相关产业链；（2）为消费者提供美好生活的泛消费公司；（3）与国内经济相关性较高的互联网平台。

2024年三季度末，A/H股都有亮眼的表现。本轮上涨，主要由于九月以来国内释放一揽子积极的增量政策，积极的措辞涵盖财政、货币、地产、资本市场、民营经济、就业民生等诸多领域。资本市场方面，提出了创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。同时，美联储也在九月开启本轮降息周期。产业方面，以OpenAI为代表的生成式AI继续席卷全球，我们认为AI浪潮刚刚开始，预计除了服务器端，边缘侧和应用端也将迎来机会。　　综合宏观情况和产业发展趋势，组合上，我们布局了与国内经济相关性较高的互联网平台，科技上除了继续持有端侧标的，也增加了应用端企业的配置。　　展望2024年四季度及2025年，我们认为宏观形势依旧复杂多变。国内方面，我们需要关注政策落地的情况，经济复苏的进展和节奏；海外方面，美国进入大选年，变量较多，需要密切关注由此带来的变化，同时关注美联储后续降息的节奏。落实到投资上，我们将持续关注并把握AI大趋势和能给消费者带来美好生活的公司。

2024年上半年，市场波动较大。回顾整体上半年，高股息、制造业出海以及AI产业链标的表现相对较好。整体来看，国内经济弱复苏。海外方面，美国加息周期有望结束，降息概率在增加，后续将持续关注美联储货币政策。产业方面，以OpenAI为代表的生成式AI继续席卷全球，产业链迎来上涨，我们认为AI浪潮刚刚开始，预计除了服务器端，边缘侧和应用端也将迎来机会。同时，内需虽然整体表现疲软，但为消费者创造优质产品的公司依然有结构性机会。　　组合方面，我们主要配置了三个方向：（1）科技创新；（2）能源创新；（3）优质消费品公司。