程旺 - 基金投资策略和运作

宏观方面，海外地缘局势反复，布伦特原油价格多数时间在85-105美元/桶震荡；国内方面，二季度财政支出力度较一季度有所放缓，出口成为经济增长的主要拉动力，固投和社零消费同比表现一般。伴随着地缘局势反复、油价高位震荡，输入性通胀压力逐步显现和见顶，带动市场通胀交易的驱动力减弱。而资金面方面，4-5月市场资金体系自发性宽松，DR001持续位于1.25%附近，央行多工具、多期限逐步回笼市场流动性，带动银行体系资金水位下降，市场资金价格在5月税期逐步回归到中性偏紧区间并保持震荡。6月末，陆家嘴论坛召开，央行宣布将进一步强化短端调控、调整“利率走廊区间”、适时开展隔夜逆回购操作；隔夜逆回购操作最终于季末两天落地，采用数量招标方式，未公告中标利率。债市表现方面，债市收益率曲线整体表现为震荡走平，期限利差和中长端信用利差压缩明显，1年国债收益率、10年国债收益率、30年国债收益率分别下行9.95bp至1.1217%，下行8.41bp至1.7330%，下行11.61bp至2.2360%。（数据来源：Wind）　　投资策略方面，组合整体以优选信用债为底仓，严控信用风险，灵活调整持仓券种的久期、仓位和券种结构；此外小仓位参与超长端利率债期限利差压缩过程，尽可能兼顾控制波动和实现收益。

2026年二季度，中国经济延续温和修复态势，资金宽松的环境下中短端率先下行，随后超长债补涨。具体来看，4月货币环境宽松，资金价格不断降低，带动中短端及信用债率先走强，中下旬一季度经济数据公布后，市场对增量政策预期趋弱，市场对于基本面的反应逐渐钝化，长端收益率开始下行。进入5月，资金面持续宽松，社零、固投等基本面数据偏弱，债市情绪提振，10年国债收益率下行至1.70%附近。6月中上旬，央行在公开市场回收流动性的效果开始逐步显现，隔夜利率稳步抬升至1.55%以上，债市情绪转弱，收益率普遍上行，10年国债上行至1.75%附近。但月底落地的隔夜公开市场操作新工具投放，资金价格回落至1.5%以下，利率中短端快速修复前期跌幅，但超长端修复程度有限。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的债券，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

2026年二季度，中国经济延续温和修复态势，资金宽松的环境下中短端率先下行，随后超长债补涨。具体来看，4月货币环境宽松，资金价格不断降低，带动中短端及信用债率先走强，中下旬一季度经济数据公布后，市场对增量政策预期趋弱，市场对于基本面的反应逐渐钝化，长端收益率开始下行。进入5月，资金面持续宽松，社零、固投等基本面数据偏弱，债市情绪提振，10年国债收益率下行至1.70%附近。6月中上旬，央行在公开市场回收流动性的效果开始逐步显现，隔夜利率稳步抬升至1.55%以上，债市情绪转弱，收益率普遍上行，10年国债上行至1.75%附近。但月底落地的隔夜公开市场操作新工具投放，资金价格回落至1.5%以下，利率中短端快速修复前期跌幅，但超长端修复程度有限。　　具体投资策略方面，本基金在二季度处于封闭期，主要以短久期信用债作为投资品种，保持一定的久期和杠杆水平，在获得稳定的票息收益的同时择机参与利率债的波段交易，并利用国债期货进行适当套保操作，力争在获得稳定的票息收益。

一季度，国内经济基本面继续改善，多项经济数据开门红，经济表现出较强韧性，货币政策持续宽松，海外冲突导致市场通胀预期抬升。债券市场在今年一季度呈现利率和信用、长端和短端分化的行情，信用表现强于利率，短端强于长端。整体来看，中短端稳步走强，7年期及以下国债收益率普遍下行10BP左右，10年期国债收益率维持窄幅震荡，30年期超长端则上行约10BP，期现利差趋于陡峭化。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的债券，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

一季度，国内经济基本面继续改善，多项经济数据开门红，经济表现出较强韧性，货币政策持续宽松，海外冲突导致市场通胀预期抬升。债券市场在今年一季度呈现利率和信用、长端和短端分化的行情，信用表现强于利率，短端强于长端。整体来看，中短端稳步走强，7年期及以下国债收益率普遍下行10BP左右，10年期国债收益率维持窄幅震荡，30年期超长端则上行约10BP，期现利差趋于陡峭化。　　具体投资策略方面，本基金在一季度处于封闭期，主要以短久期信用债作为投资品种，保持一定的久期和杠杆水平，在获得稳定的票息收益的同时择机参与利率债的波段交易，并利用国债期货进行适当套保操作，力争在获得稳定的票息收益。

一季度债券市场在机构行为和资金面的影响下陡峭化调整。1月，债市仍在消化供需错位预期，叠加权益市场整体表现相对较好，债市窄幅震荡，在部分摊余债基打开再配置的带动下，对应期限的利率和信用均表现相对较好。2月，供给担忧略微缓解，配置盘在节前展现了较浓的配置兴趣，推动债市走出震荡修复行情，短端信用利差压缩明显；节后，上海地产政策进一步出台，长端、超长端利率止盈情绪较浓，利率曲线开始陡峭化调整，机构出于尽可能规避利率风险的诉求，配置思路向短久期品种倾斜。3月，地缘风险影响下市场开始定价通胀压力，长端进一步调整，利率债期限利差进一步走阔，而短端利率和信用则在机构配置和资金面超预期平稳宽松影响下表现仍然较好。根据Wind数据显示，截至3月31日，1年、10年、30年国债收益率分别为1.2212%、1.8171%和2.3521%。　　报告期内，组合严控信用风险，以配置中短久期信用债为主，适时参与利率波段交易，及时调整组合杠杆和久期，以期为投资者实现更好收益。

2025年，美国“对等关税”政策引发全球资本市场大幅波动，国内权益市场实现指数级别突破，“反内卷”政策逐步升温，债券市场波动剧烈，长端收益率水平上行明显。具体来看，一季度，经济基本面同比修复，PMI和金融数据改善明显，资金面和权益市场主导债券市场情绪，债券收益率呈现V型走势。二季度，美国“对等关税”政策引发全球资本市场大幅波动，国内市场宽货币预期浓烈，债券收益率迅速下行至年内低点，10Y国债再次接近1.6%的低位，基本抹平一季度上行的幅度。此后，收益率转为震荡行情，在双降预期与实现、政府债供给压力、银行负债端压力等多方因素下窄幅波动，机构反复博弈抢跑预期，寻找利差品种，利率老券及50年国债下行较多。三季度，债券收益率在“反内卷”、权益市场走强以及新增专项债集中发行等多重因素驱动下呈现上行趋势，收益率曲线走陡，期限利差明显走阔，长端品种回调明显，10年期国债收益率最高上行约20BP，30年期国债收益率上行约30BP。四季度，央行宣布重启买债，资金面维持宽松，多项重要政策相继落地，债券市场高位弱势震荡，收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体投资策略方面，本基金3月重启运作，采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的债券，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

四季度，资金面维持宽松，多项重要政策相继落地，受基金赎回费新规及央行重启买债影响，情绪较三季度有所好转，但仍然偏弱，债券市场高位弱势震荡，收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体来看，10月底央行宣布重启买债，市场受此提振，情绪有所好转，长债收益率快速小幅下行后转为震荡上行。11月市场缺乏交易主线，投资者普遍持有谨慎的心态，对长端品种参与的积极性降低，中短久期的信用债更加受到市场关注。12月政治局会议及中央经济工作会议提到灵活高效运用降准降息等多种政策工具，市场对明年宽松预期提升，但临近年底止盈情绪较浓，收益率下行后迅速回调，转为高位震荡至年底。　　具体投资策略方面，本基金在4季度处于封闭期，持仓以短久期信用债作为主要投资品种，保持较低的久期和杠杆水平，并利用国债期货进行适当套保操作，力争在获得稳定的票息收益。

2025年四季度，债券市场整体维持震荡，交易主线在监管政策预期、货币流动性宽松预期、债券供给之间切换。10月，经历了9月份的调整，债市开启反弹修复行情，10年国开-国债利差从接近20bp修复至不足10bp；10月末，央行恢复公开市场国债买卖操作，当月净买入200亿元，市场对后市政策抱有较强预期，10年国债收益率从1.85%下探至1.80%以下，随后小幅回调2-3bp。11月，政策空窗期，债市受资金面波动、股债跷跷板继续演绎和政策预期反复等因素影响下震荡加剧，修复行情中断，市场情绪整体偏谨慎，当月央行国债净买入500亿元，低于市场预期。12月，日历效应失效，债市发酵超长端供给担忧，曲线走出熊陡行情，机构抢跑动力显著减弱；年末重要经济工作会议定调财政适度、有序发力，货币维持适度宽松并重提双降，债市情绪小幅缓和后重归震荡；随后进入跨年，央行持续呵护，短端债券在机构行为支撑下下行明显，而中长端在供给压力预期下持续走弱，短久期信用和10年国开出现倒挂。截至2025年12月31日，10年国债收益率收于1.8473%，30年国债收益率收于2.2674%。　　报告期内产品以持有中高等级信用债为主，杠杆水平持续维持中性，灵活调整组合久期，同时择机参与波段操作，以期为持有人实现较好的持有体验。

三季度，债券收益率在多重因素驱动下呈现上行趋势，收益率曲线走陡，期限利差明显走阔，长端品种回调明显，10年期国债收益率最高上行约20BP，30年期国债收益率上行约30BP。　　具体来看，7月“反内卷”政策逐步升温，带动通胀预期抬升，债券市场收益率全面上行。8月权益市场持续走强，股债跷跷板效应明显，在股市的吸金效应下，债券资产继续承压。同时，8月新增专项债发行高达1.2万亿元，叠加3000亿元超长期特别国债集中缴款，供给冲击推动收益率进一步上升。进入9月，债市转为高位宽幅震荡，一方面，收益率上行较快，市场对央行重启国债买卖的预期提高；另一方面，机构认为反内卷和权益市场对债券的压制将会持续，做多情绪难以持续。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的债券，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

三季度债券市场整体偏弱，一方面低利率环境下债券的收益空间在收窄，另一方面三季度正值权益市场情绪高点，股债跷跷板和资金分流也对债市走势形成压制。回顾三季度来看，取消对新发国债、地方债、金融债的增值税免税优惠和证监会发布公募基金费率改革征求意见稿构成了债市调整的两大关键节点，打破了市场窄幅震荡的走势。同时从资金面角度看，8月、9月作为传统的小税期，均出现了超预期的资金面波动，尽管央行以中长期流动性投放为主的政策工具不变、呵护资金面平稳的政策态度不变，但资金面的小波动同样对市场情绪形成考验。报告期内，组合以信用债投资为主，适度、灵活调整组合杠杆和久期，辅以利率债波段操作，以期为投资者创造更好的持有体验。

三季度，债券收益率在多重因素驱动下呈现上行趋势，收益率曲线走陡，期限利差明显走阔，长端品种回调明显，10年期国债收益率最高上行约20BP，30年期国债收益率上行约30BP。　　具体来看，7月“反内卷”政策逐步升温，带动通胀预期抬升，债券市场收益率全面上行。8月权益市场持续走强，股债跷跷板效应明显，在股市的吸金效应下，债券资产继续承压。同时，8月新增专项债发行高达1.2万亿元，叠加3000亿元超长期特别国债集中缴款，供给冲击推动收益率进一步上升。进入9月，债市转为高位宽幅震荡，一方面，收益率上行较快，市场对央行重启国债买卖的预期提高；另一方面，机构认为反内卷和权益市场对债券的压制将会持续，做多情绪难以持续。　　具体投资策略方面，本基金在3季度处于封闭期，持仓以短久期信用债作为主要投资品种，保持一定的久期和杠杆水平，并利用国债期货进行适当套保操作，力争在获得稳定的票息收益的同时择机参与利率债的波段交易。