温琪 - 基金投资策略和运作

2026年一季度A股市场整体呈现先涨后跌，震荡调整态势。年初受春季行情和增量资金推动，市场震荡上行；但中后期因地缘冲突升级及外部波动，风险偏好受压制，指数回落至震荡中枢下沿，并一度跌破3800点。市场逐步从“资金推动”转向“业绩驱动”，风格轮动加快。行业分化显著，煤炭、石油石化、公用事业及电力设备等资源品和防御板块涨幅居前，而非银、商贸零售等板块下跌较多。一季度上证指数下跌1.94%，万得全A指数下跌1.15%，中证红利指数上涨4.07%。港股走势震荡下行，恒生指数一季度下跌3.29%。报告期内，我们始终保持高仓位运作。在组合配置上，我们降低了有色金属行业的配置，增加了石油化工、煤炭等板块的权重，但是相对于基准仍然略欠配地缘冲突受益板块，导致一季度涨幅略落后基准指数。红利风格今年以来受益于宏观事件和市场风险偏好下行，表现亮眼。红利风格资产具有极强的防御属性，我们认为未来较长时间段内，其都将是A股市场重要的投资主线。本基金管理人将保持产品的红利风格不漂移，同时积极把握市场脉络，在低波动和高质量等风格上做阶段性的暴露，力求组合能够相对基准获取稳健的超额收益。

2026年第一季度，全球局势动荡加剧，中国经济显示出较强韧性。3月美伊冲突后，全球原油价格大幅上涨，对于全球实体经济、资本市场均产生了较大冲击。部分区域如日韩、东南亚、欧洲等对中东油气资源依赖度较高，人民生产生活均受到较大影响，甚至部分国家宣布进入国家紧急状态。而中国由于有着较大规模的原油战略库存、多元化的原油采购来源，以及有着新能源、煤化工等能源替代的优势行业，受到的影响相对较小。本次中东冲突后，中国的地缘环境、经济韧性和产业优势将进一步凸显。一季度，权益市场整体呈现宽幅震荡的特征。1-2月，市场整体稳中有涨，热点轮动较快，但3月以来，由于美伊冲突对于全球的风险偏好影响较大，A股跟随外盘同样有明显调整，但由于中国经济和股市的韧性较强，整体跌幅小于海外。我们认为虽然短期市场有波动，但中国股市的中长期投资价值仍然突出。一方面，中国的制造业全球竞争优势进一步加强，尤其是在全球局势的动荡之下，中国完善的上下游供应链、稳定的供应能力非常稀缺；另一方面，中国的利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金投资的目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，长期配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第二，重点关注科技成长，当前在AI产业浪潮下，半导体自主可控等方向迎来新发展机遇，国产算力远期成长空间较大；第三，全球动荡局势之下，中国企业的全球竞争力进一步加强，出口产业具备中长期投资机遇。

2026年一季度A股市场整体呈现先涨后跌，震荡调整态势。年初受春季行情和增量资金推动，市场震荡上行；但中后期因地缘冲突升级及外部波动，风险偏好受压制，指数回落至震荡中枢下沿，并一度跌破3800点。市场逐步从“资金推动”转向“业绩驱动”，风格轮动加快。一季度中证500指数上涨2.03%。行业分化显著，煤炭、石油石化、公用事业及电力设备等资源品和防御板块涨幅居前，而非银、商贸零售等板块下跌较多。报告期内，我们积极调整了行业板块配置，同时在股指期货贴水较多时，使用了部分中证500股指期货头寸来获取确定性的超额收益，取得了较好的表现。本基金管理人将继续采用基本面与量化选股相结合的方式，在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

2025年A股整体呈现“震荡上行、估值主导、结构分化”的核心特征。A股市场流动性与增量资金均达新高度，日均成交额及融资余额亦创出历史新高，居民存款搬家、险资等资金成为核心增量。在此背景下，市场行情主要由估值驱动，上市公司业绩虽逐步回暖但并非主导；成长与周期风格贯穿全年，有色金属、TMT、电力设备、国防军工等板块领涨，高股息资产表现相对弱势。全年行情可划分为清晰的四大阶段：1-3月由DeepSeek大模型与机器人概念引领，小盘成长风格领涨；4-6月中旬受美国“对等关税”冲击后，金融与价值风格抗跌，通信等业绩兑现标的走强；6月下旬-11月中旬进入流动性与景气共振的主升浪，周期与成长风格交替上行；11月下旬-12月底为震荡整理期，商业航天、国产GPU等题材活跃，指数走出“十三连阳”。全年下来上证指数上涨18.41%。2025年行业涨跌幅离散度仅次于 2020 年，轮动强度创近三年新高，结构化行情特征显著。本基金管理人在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，将采用基本面与量化选股相结合的方式，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

报告期内，中国宏观经济总体延续“温和复苏但边际放缓”的格局，在“十四五”收官和“十五五”开局衔接的背景下，2025全年5%左右增速目标大概率完成，但四季度动能较上半年明显走弱，呈“前高后低”走势。结构上来看，供给端凭新质生产力与高技术制造保持韧性；需求端则消费、投资双弱，地产投资形成较大拖累；出口高位回落仍具韧性。宏观经济政策上，保持“财政积极，货币适度宽松，以调结构为主”的基调。财政端，重点支持“两重两新”等民生与消费领域，强化稳增长和调结构功能；货币端，弱化对总量宽松的强调，更多通过结构性工具和重启国债买卖操作来“做优增量、盘活存量”，提升货币政策的传导效率和资本市场稳定性。第四季度，权益市场整体维持高位震荡。中美贸易谈判缓和后，市场风险偏好修复，热点轮动较快，全球权益市场均表现活跃。我们认为中国的权益市场具有较好的中长期投资价值，一方面中国企业的全球化竞争力不断增强，AI、半导体、创新药、新能源等新兴产业内的优秀企业竞争力突出，科技创新和出海带来了强劲的成长驱动力，市场的底层资产逐步优化；另一方面，市场利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金投资的目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，长期配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第二，重点关注科技成长资产，当前在AI产业浪潮下，半导体自主可控等方向迎来新发展机遇，国产算力远期成长空间较大；第三，关注外需相关资产，美国进入降息周期，关税政策短期冲击后，中国企业仍然具有很强的全球竞争力，出口产业仍有投资机会。

2025年四季度市场震荡，窄幅波动，日均成交额环比三季度显著缩量，反映市场活跃度下降。市场风格呈现高低切换特征，资金从高位科技板块流出，转向低位周期及涨价主线，锂电、存储芯片、有色金属等涨价题材表现突出。同时受到2025年底投资者避险情绪上升，高股息板块亦表现较好。四季度上证指数上涨2.22%，万得全A指数上涨0.97%，中证红利指数上涨0.79%。行业方面，有色金属、石油石化、通信等行业四季度上涨较多，而医药生物、房地产、美容护理跌幅靠前。港股走势震荡下行，恒生指数四季度下跌4.56%。报告期内，我们始终保持高仓位运作。在组合配置上，我们考虑到当前市场环境，适度配置了部分成长风格以及超配有色金属行业，亦大幅跑赢基准指数，取得了较好的超额收益。红利风格短期弱势表现不改变其长期投资逻辑，我们认为未来较长时间段内，红利风格都将是A股市场重要的投资主线。本基金管理人将保持产品的红利风格，同时积极把握市场脉络，在低波动和高质量等风格上做阶段性的暴露，力求组合能够相对基准获取稳健的超额收益。

报告期内，中国经济总体保持平稳，增速边际放缓。从结构上看，工业和服务业增长继续成为主要驱动力，高技术产业、新兴产业增长突出。投资端受制于地产投资降幅持续扩大，整体维持低位，其中基建投资为主要支撑力量；消费端平稳，分项上服务消费、升级类商品、新动能消费持续涌现，政策提振效应加快释放；出口端延续韧性，尽管受美加征关税等扰动，但抢出口、结构优化及对非美地区出口保持较高增速。经济政策上，财政端延续“反内卷”，并从消费贷贴息、育儿补贴、设备更新再贷款等方面持续稳定经济优化结构；货币端，维持流动性适度宽松，使用定向政策工具配合财政发力。第三季度，权益市场整体呈现震荡上行的特征。中美贸易谈判缓和后，市场风险偏好修复，全球权益市场基本都创出年内新高，也包括A股、港股市场。我们认为中国的权益市场具有较好的中长期投资价值，一方面中国企业的全球化竞争力不断增强，AI、半导体、创新药、新能源等新兴产业内的优秀企业竞争力突出，科技创新和出海带来了强劲的成长驱动力，市场的底层资产逐步优化；另一方面，市场利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金投资目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，长期配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第二，重点关注科技成长，当前在AI产业浪潮下，半导体自主可控等方向迎来新发展机遇，国产算力远期成长空间较大；第三，关注外需相关资产，美国进入降息周期，关税政策短期冲击后，中国企业仍然具有很强的全球竞争力，出口产业仍有投资机会。

2025年三季度市场走出放量上攻后调整的缓慢上涨行情。7-8月，市场情绪逐步上升，各个板块轮番上行，特别是成长板块表现强势。此后进入9月，前期 TMT、军工等热点板块兑现收益后进入整理期，市场呈现赛道高切低与大小盘转换行情。与之相对的，港股在7-8月阶段性表现弱于A股，港股科技板块跑输现象更为明显，进入9月以来，伴随着港股互联网大厂在AI领域的乐观情绪发酵，港股指数表现明显回暖，其中科技板块弹性更大。三季度上证指数上涨12.73%，万得全A指数上涨19.46%，而中证红利指数表现平淡，仅上涨0.94%。行业方面，通信、电子、电力设备等行业三季度上涨较多，而银行、交通运输、石油石化表现较弱。港股走势先抑后扬，恒生指数三季度上涨11.56%。报告期内，我们始终保持高仓位运作。在组合配置上，我们考虑到当前市场环境，适度加仓了成长风格取得了较好的超额收益，同时超配有色金属行业亦大幅跑赢基准指数，但是超配的银行和交运等低波动的板块三季度表现较差，拖累了组合收益。红利风格短期弱势表现不改变其长期投资逻辑，我们认为未来较长时间段内，红利风格都将是A股市场重要的投资主线。本基金管理人将保持产品的红利风格不漂移，同时积极把握市场脉络，在低波动和高质量等风格上做阶段性的暴露，力求组合能够相对基准获取稳健的超额收益。

2025年三季度市场走出放量上攻后调整的缓慢上涨行情。7-8月，市场情绪逐步上升，各个板块轮番上行，特别是成长板块表现强势。此后进入9月，前期 TMT、军工等热点板块兑现收益后进入整理期，市场呈现赛道高切低与大小盘转换行情。与之相对的，港股在7-8月阶段性表现弱于A股，港股科技板块跑输现象更为明显，进入9月以来，伴随着港股互联网大厂在AI领域的乐观情绪发酵，港股指数表现明显回暖，其中科技板块弹性更大。三季度中证500指数上涨25.31%。行业方面，通信、电子、电力设备等行业三季度上涨较多，而银行、交通运输、石油石化表现较弱。报告期内，我们积极调整了行业板块配置，同时在股指期货贴水较多时，加仓了部分中证500股指期货头寸来获取确定性的超额收益，取得了较好的表现。本基金管理人将继续采用基本面与量化选股相结合的方式，在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

2025年上半年A股市场整体呈现“N型”走势：年初受海外利空等因素影响，指数震荡调整，随后在DeepSeek带动以及春节国内消费数据相对强劲的带动下，市场热度提升，尤其是机器人和AI板块表现活跃，带动上证指数在3月份突破3400点。4月份受美国关税政策等外部事件冲击，指数再次深度调整，之后在中国官方扩内需政策与金融政策利好支撑下，6月份上证指数重回3400点上方。上半年上证指数上涨2.76%，万得全A指数上涨5.83%，中证500指数上涨3.31%。行业方面，有色金属、银行、国防军工等行业上半年上涨较多，而煤炭、食品饮料、房地产跌幅靠前。报告期内，我们积极调整了行业板块配置，增加了小市值暴露，同时在股指期货贴水较多时，加仓了部分中证500股指期货头寸来获取确定性的超额收益，取得了较好的表现。本基金管理人将继续采用基本面与量化选股相结合的方式，在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

2025年上半年A股市场整体呈现“N型”走势：年初受海外利空等因素影响，指数震荡调整，随后在DeepSeek带动以及春节国内消费数据相对强劲的带动下，市场热度提升，尤其是机器人和AI板块表现活跃，带动上证指数在3月份突破3400点。4月份受美国关税政策等外部事件冲击，指数再次深度调整，之后在中国官方扩内需政策与金融政策利好支撑下，6月份上证指数重回3400点上方。上半年上证指数上涨2.76%，万得全A指数上涨5.83%，而中证红利指数仅银行行业表现相对亮眼，下跌3.07%。行业方面，有色金属、银行、国防军工等行业上半年上涨较多，而煤炭、食品饮料、房地产跌幅靠前。由于资金持续流入以及估值优势等原因，港股走势强于A股，恒生指数强劲上涨20.00%。报告期内，我们始终保持高仓位运作。在组合配置上，我们（1）超配了港股高股息资产；（2）适度超配了银行、交运等相对低波动的板块；（3）基于行业基本面情况，低配了煤炭行业而超配了有色金属行业；（4）考虑到当前流动性较好、投资者风险偏好上升的市场环境，我们亦自下而上的选择部分估值相对便宜且兼具一定成长性的个股进行配置。整体而言，这些操作使得投资组合取得了较高的超额收益。预计未来较长时间段内，红利风格都将是A股市场重要的投资主线。本基金管理人将保持产品的红利风格不漂移，同时积极把握市场脉络，在低波动和质量等风格上做阶段性的暴露，力求组合能够相对基准获取稳健的超额收益。

本基金投资的目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，超配低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第二，重点关注科技成长方向，当前在AI产业浪潮下，半导体自主可控等方向迎来新发展机遇；第三，关注外需相关资产，2025年美国进入降息周期，关税政策短期冲击后，中国企业仍然具有很强的全球竞争力，出口产业仍有投资机会。