史霄鸣 - 基金投资策略和运作

权益方面，2026年二季度权益市场波动巨大且结构分化剧烈，美伊冲突谈判的开启让全球的风险偏好有了显著地改善，而AI产业的加速发展更是引发了全球资金的追捧。二季度权益市场的风格演绎非常极致，AI相关的科技连续大涨产生了多个单季度数倍股，而非AI相关的周期、消费和金融等则持续下跌，部分甚至创了过去两年的新低，6月后半月市场对于结构极致演化所产生的风险有了集中的讨论，市场结构的波动开始加大。报告期内，我们在总量和结构层面都较好地应对了市场的变化：4月初美伊开始谈判之前我们就已经开始调仓，减仓化工有色等周期换仓科技，并且在美伊宣布谈判的当天大幅加仓；此后在4月后半月不断调仓，减持顺周期增持科技，4-5月获得了较好的超额收益；在六月中旬市场波动加大的时候，我们开始整体降仓，从接近满仓降至中性仓位，但在结构上坚持科技主导，仍然获得了较好的超额收益，使得整个产品在上半年表现优异。展望下半年，A股市场有望面临国内库存周期见底，PPI持续转正，投资触底，企业盈利修复，居民存款入市等宏观拐点，叠加美国货币财政政策在中期选举期间难以实质性收紧，权益市场大概率有较好的表现，市场慢牛的方向不会发生变化，但是风格差异会有适度收敛，下半年结构层面我们看好科技板块和底部的顺周期板块。对于债券而言，二季度宏观环境更迭频繁，资本市场波动明显，市场整体也呈现震荡且波动加剧的格局。4月资金宽松驱动债券收益率下行，长端利率创阶段新低，但后续超长期特别国债集中发行、权益市场活跃及阶段性流动性收敛，推动收益率曲线重回陡峭化，长端波动剧烈。5月，特别国债、地方债大量供给，资金面由超宽松转为均衡，短端收益率下行受限，5-10年中端利率债、信用债相对占优，曲线持续趋平。6月，央行开展MLF及多次逆回购对冲跨季资金压力，资金利率围绕政策利率波动，基本面情况对债券有一定托底，但长端调整压力不减，短端相对稳健，结构性机会凸显。展望三季度，经济基本面可能仍然保持内外K型分化的格局，通胀压力温和可控。政策面上，货币政策保持稳健基调，流动性总体合理充裕，资金利率预计围绕政策区间波动，债券市场调整风险整体可控但受供给扰动影响，特别长端波动仍存。因此在组合策略上，将继续重视票息资产，在供给扰动阶段把握配置机会，久期层面则灵活操作应对市场波动。

权益方面，2026年二季度权益市场波动巨大且结构分化剧烈，美伊冲突谈判的开启让全球的风险偏好有了显著地改善，而AI产业的加速发展更是引发了全球资金的追捧。二季度权益市场的风格演绎非常极致，AI相关的科技连续大涨产生了多个单季度数倍股，而非AI相关的周期、消费和金融等则持续下跌，部分甚至创了过去两年的新低，6月后半月市场对于结构极致演化所产生的风险有了集中的讨论，市场结构的波动开始加大。报告期内，我们在总量和结构层面都较好地应对了市场的变化：4月初美伊开始谈判之前我们就已经开始调仓，减仓化工有色等周期换仓科技，并且在美伊宣布谈判的当天大幅加仓；此后在4月后半月不断调仓，减持顺周期增持科技，4-5月获得了较好的超额收益；在六月中旬市场波动加大的时候，我们开始整体降仓，从接近满仓降至中性仓位，但在结构上坚持科技主导，仍然获得了较好的超额收益，使得整个产品在上半年表现优异。展望下半年，A股市场有望面临国内库存周期见底，PPI持续转正，投资触底，企业盈利修复，居民存款入市等宏观拐点，叠加美国货币财政政策在中期选举期间难以实质性收紧，权益市场大概率有较好的表现，市场慢牛的方向不会发生变化，但是风格差异会有适度收敛，下半年结构层面我们看好科技板块和底部的顺周期板块。对于债券而言，二季度宏观环境更迭频繁，资本市场波动明显，市场整体也呈现震荡且波动加剧的格局。4月资金宽松驱动债券收益率下行，长端利率创阶段新低，但后续超长期特别国债集中发行、权益市场活跃及阶段性流动性收敛，推动收益率曲线重回陡峭化，长端波动剧烈。5月，特别国债、地方债大量供给，资金面由超宽松转为均衡，短端收益率下行受限，5-10年中端利率债、信用债相对占优，曲线持续趋平。6月，央行开展MLF及多次逆回购对冲跨季资金压力，资金利率围绕政策利率波动，基本面情况对债券有一定托底，但长端调整压力不减，短端相对稳健，结构性机会凸显。展望三季度，经济基本面可能仍然保持内外K型分化的格局，通胀压力温和可控。政策面上，货币政策保持稳健基调，流动性总体合理充裕，资金利率预计围绕政策区间波动，债券市场调整风险整体可控但受供给扰动影响，特别长端波动仍存。因此在组合策略上，将继续重视票息资产，在供给扰动阶段把握配置机会，久期层面则灵活操作应对市场波动。

权益方面：2026年一季度权益市场波动巨大，美伊冲突的爆发和超预期演变打断了市场原先的全部节奏，春节前防过热，春节后反而要防风险，市场预期急转直下，一个月时间内从交易宽松慢牛，到交易冲突脉冲，到交易滞涨甚至衰退，由此带来的结构也分化剧烈且多变，交易难度较大。报告期内，我们在新年第一天就将仓位提升到了85%，并且在结构上重仓有色、科技和化工等顺周期，基本选对了方向，2月份市场开始有所调整并开始结构切换，我们逐步降低仓位并且将结构向均衡化调仓，3月美伊冲突突然爆发，前期我们的底仓有色、化工和顺周期等受益于战争爆发而有超额，但是冲突的演变时间和烈度均大幅超越投资者预期，市场直接开始交易滞涨和衰退，导致前期受益的底仓品种在短时间内大幅回撤，我们虽有及时降仓但也有较大回撤。展望二季度，美伊冲突引发的宏观冲击仍然是主导市场的核心变量，市场前期定价战争长期化，油价导致全球通胀预期上升，美欧央行今年不再宽松甚至一度交易加息，我们认为本轮低点对战争的影响定价相对充分，后续存在回摆的可能，但即便冲突暂缓也无法解决油价高企难以快速下行的局面，因此市场会修正定价全球衰退的预期，会逐步开始交易中高油价下中期受益的行业，我们认为新能源、新能车、部分化工和电力设备等在高通胀预期下仍然能受益于本次冲突，这些会是二季度我们重点关注的方向。固收方面：2026年第一季度，债券市场整体呈现震荡格局，收益率曲线分化。长端利率受政府债券供给、信贷“开门红”及机构行为等多重因素扰动，波动加大；短端利率则在宽松的资金面下表现稳定，确定性收益机会更明确。市场驱动因素从单一基本面预期转向地缘政治、基本面、政策面与机构行为交织的复杂状态。展望未来，市场或延续“上有顶、下有底”的震荡格局，因此更需要注重交易策略。短期海外市场受地缘政治影响，不确定性仍然较高；国内方面则需要关注油价对于通胀的扰动，债券的供给节奏以及央行的货币政策情况。整体而言组合层面会继续以票息策略作为基础，久期方面更加灵活操作，应对好目前复杂多变的市场环境。

权益方面：2026年一季度权益市场波动巨大，美伊冲突的爆发和超预期演变打断了市场原先的全部节奏，春节前防过热，春节后反而要防风险，市场预期急转直下，一个月时间内从交易宽松慢牛，到交易冲突脉冲，到交易滞涨甚至衰退，由此带来的结构也分化剧烈且多变，交易难度较大。报告期内，我们在新年第一天就将仓位提升到了85%，并且在结构上重仓有色、科技和化工等顺周期，基本选对了方向，2月份市场开始有所调整并开始结构切换，我们逐步降低仓位并且将结构向均衡化调仓，3月美伊冲突突然爆发，前期我们的底仓有色、化工和顺周期等受益于战争爆发而有超额，但是冲突的演变时间和烈度均大幅超越投资者预期，市场直接开始交易滞涨和衰退，导致前期受益的底仓品种在短时间内大幅回撤，我们虽有及时降仓但也有较大回撤。展望二季度，美伊冲突引发的宏观冲击仍然是主导市场的核心变量，市场前期定价战争长期化，油价导致全球通胀预期上升，美欧央行今年不再宽松甚至一度交易加息，我们认为本轮低点对战争的影响定价相对充分，后续存在回摆的可能，但即便冲突暂缓也无法解决油价高企难以快速下行的局面，因此市场会修正定价全球衰退的预期，会逐步开始交易中高油价下中期受益的行业，我们认为新能源、新能车、部分化工和电力设备等在高通胀预期下仍然能受益于本次冲突，这些会是二季度我们重点关注的方向。固收方面：2026年第一季度，债券市场整体呈现震荡格局，收益率曲线分化。长端利率受政府债券供给、信贷“开门红”及机构行为等多重因素扰动，波动加大；短端利率则在宽松的资金面下表现稳定，确定性收益机会更明确。市场驱动因素从单一基本面预期转向地缘政治、基本面、政策面与机构行为交织的复杂状态。展望未来，市场或延续“上有顶、下有底”的震荡格局，因此更需要注重交易策略。短期海外市场受地缘政治影响，不确定性仍然较高；国内方面则需要关注油价对于通胀的扰动，债券的供给节奏以及央行的货币政策情况。整体而言组合层面会继续以票息策略作为基础，久期方面更加灵活操作，应对好目前复杂多变的市场环境。

2025年权益市场波动较大，结构分化较为显著，交易难度也较大。报告期内，本基金在控制好回撤的前提下实现了净值的稳健增长，在市场大转折大波动的时候对市场方向的把握较为准确，整体运作较为稳健。一季度在春节之前主要维持红利偏防守的配置，在春节后开始调整结构，逐步增加了中小市值和成长类股票的配置，进入三月中旬后我们开始调仓一季报超预期的方向并系统性降低仓位。二季度我们在4月初下跌过程中维持了相对较低的仓位，并且在市场大跌见底，投资者对贸易战预期达到较为谨慎的时候，果断加仓了机器人、出口链等跌幅较大的成长股，并且做了快速地止盈，追回了部分损失。三季度我们对仓位和结构都做了一些的调整：仓位先上后下，7月上半月开始逐步提升权益仓位，并在7月中-9月中一直接近满仓操作，进入9月下半月市场开始震荡之后，重新将仓位降到80%左右；结构层面7月上半月逐步降低红利板块的配置，切换成科技，在7-8月份重点加配科技和有色，减配红利和非有色的顺周期，9月份坚持科技和有色的两头配置以应对市场轮动加快——总量层面三季度本基金较为前瞻地做了仓位的提升，从而较好地把握了本轮的上涨机会；结构层面则较好地把握了科技和有色金属板块的阶段表现，并且及时地减仓了红利，从而在结构上也较好地顺应了市场的变化，使得三季度本基金取得了相对积极的超额收益。四季度本基金在十月份成长股的回撤中净值有所损失，于是降低仓位并均衡配置，控制住了回撤，在11月我们及时根据市场节奏整体提前的现实调整策略，积极应对，提升仓位并增加回撤到位的成长板块（包括机器人、算力、化工等），在12月下旬，我们开始前瞻布局计算机、非银等滞涨板块以应对跨年行情，产品在后半个季度取得了相对积极的超额收益。对于固收而言，债券市场在经历了前几年的持续牛市后，进入了震荡调整与结构分化的一年。全年市场情绪与走势受到基本面预期变化、政策调整、机构行为以及股债资产性价比转换等多重因素的复杂影响。年初十年期国债收益率位于1.6%左右的低位，但市场环境开始发生深刻变化，权益类资产的性价比提升。与此同时，银行体系在年初面临一定的流动性收紧压力，机构行为上也开始出现卖老券兑现浮盈的操作，对债券市场形成了一定的调整压力。虽然二季度初由于贸易战的阴云导致长债收益率一度出现大幅波动，但随后反内卷政策对于通胀预期的改变，银行以及保险等传统配置力量的变化导致长债收益率底部不断抬升，央行重启国债买卖等政策也未改变这一趋势，债券市场整体处于逆风期。进入四季度，债券市场一度担忧公募基金的费率变化，超长债在交易力量的主导下持续调整，但其他品种在资金整体稳定的格局下区间震荡，内部分化明显。10年期国债收益率在年末稳定在1.8%-1.9%的区间，但30年国债收益率一度上行至2.35%的全年高点。从全年来看，10年期国债收益率从年初的1.6%升至年末的1.85%，调整幅度约25bp，30年期国债收益率调整幅度超过35bp，信用债整体表现优于利率债。考虑到债券绝对收益率水平已处低位，市场环境对投资者而言较为复杂。

权益方面：25年四季度权益市场波动较大，结构分化轮动剧烈，前半季度从科技猛烈切向红利，科技回撤较快而红利持续上涨，后半季度又从红利猛烈切回科技，红利吐回全部涨幅而部分科技则表现较好，整个市场运行节奏相比于历史经验整体提前一个月，交易难度较大。报告期内，本基金在十月份成长股的回撤中净值有所损失，于是降低仓位并均衡配置，控制住了回撤，在11月我们及时根据市场节奏整体提前的现实调整策略，积极应对，提升仓位并增加回撤到位的成长板块（包括机器人、算力、化工等），在后半个季度取得相对较好的表现。在12月下旬，我们开始前瞻布局计算机、非银等滞涨板块以应对跨年行情。固收方面：四季度债券市场整体呈现多空交织、利率宽幅震荡的格局。季度初，市场受中美贸易摩擦反复及央行重启国债买卖等事件主导，利率债出现阶段性震荡修复行情。但从11月中下旬开始市场情绪受到扰动，且机构行为逐渐成为市场的主导因素，导致长债收益率再度出现上行态势。进入12月后，中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息”的表述，一度提振市场情绪，但超长债单日有所表现之后就因获利了结压力次日回调，显示债券市场整体承压。从全年视角看，四季度债市延续了三季度以来的价值重估过程，打破了传统的逻辑框架。债券品种之间有显著分化，超长债受配置资金缺位影响波动加剧，而信用债表现相对稳健，尤其高等级信用债和短期限二级资本债成为底仓选择。展望2026年一季度，虽然短期市场有整固的需求，但我们对中期市场保持相对乐观。2026年一季度面临阶段性流动性较好，人民币升值、中美关系稳定、宏观政策预期升温等一系列宏观条件，具备相对有利的基础。结构上倾向于认为成长比价值占优，新年面临年报预告季，行业层面看好科技、反内卷和涨价板块。债券方面，当前利率水平或已具备配置价值，尤其中等期限高等级信用债、二级资本债或具备套息价值，对于债券市场保持相对积极。组合层面仍然会保持在调整中把握配置机会的总体思路，积极布局来年的市场潜在机会。

权益方面：25年三季度权益市场波动较大，结构分化较为明显，交易难度也有所增加。报告期内，本基金在三季度对仓位和结构都做了一些调整：仓位先上后下，7月上半月开始逐步提升权益仓位，并在7月中-9月中一直接近满仓操作，进入9月下半月市场开始震荡之后，重新将仓位降到80%左右；结构层面7月上半月逐步降低红利板块的配置，切换成科技，在7-8月份重点加配科技和有色，减配红利和非有色的顺周期，9月份坚持科技和有色的均衡配置以应对市场轮动加快。总量层面三季度本基金较为前瞻地做了仓位调整，从而较好地把握了本轮的上涨机会；结构层面则较好地把握了科技和有色板块的投资机会，并且及时地减仓了红利，从而在结构上也较好地顺应了市场的变化，使得三季度本基金取得了相对较好的收益表现。展望2025年四季度，虽然短期市场进入横盘震荡，但我们对中期市场仍然乐观，待四中全会召开对明年的经济形势有更为明确的预期之后，市场将可能出现新的机会，但捕捉机会的难度会有所增加。因此我们短期将维持中性偏高的仓位，并跟随市场变化择机加减仓，结构上我们仍然维持在泛科技、高端制造和有色板块内的均衡配置，并将个股逐步集中到板块内部的龙头公司上来。固收方面：三季度债券市场整体持续调整，长久期利率品种收益率均达到年内较高水平，突破了一季度的调整上限。虽然基本面和资金面没有发生非线性的显著变化，但权益市场的持续走强提升了市场整体的风险偏好，机构方面的配置方向也转向风险资产，导致债市资金有流出的趋势，期限利差有所走扩。就组合的债券部分资产而言，在上证指数突破3500点的关键点位之后组合层面适度的降低了久期水平，但随着权益市场的进一步走强，组合在三季度后半段又逐步将久期抬升至较高水平，不过从效果层面来看并没有起到太多股债对冲的作用，对组合收益产生了一定影响。展望未来，债券市场短期内可能还是会受到风险偏好以及机构行为的干扰，但对于债券类资产的定价终究会围绕基本面，长时间显著偏离基本面的定价将会带来债券类资产较好的配置价值。因此虽然短期而言债券市场收益率大幅下行的空间可能有限，但具备价值的长债收益率的后续调整空间也较为有限。组合层面会积极把握调整带来的配置机会，重点关注利率债中长端的修复及信用债的票息价值。

权益方面：25年三季度权益市场波动较大，结构分化较为明显，交易难度也有所增加。报告期内，本基金在三季度对仓位和结构都做了一些调整：仓位先上后下，7月上半月开始逐步提升权益仓位，并在7月中-9月中一直接近满仓操作，进入9月下半月市场开始震荡之后，重新将仓位降到80%左右；结构层面7月上半月逐步降低红利板块的配置，切换成科技，在7-8月份重点加配科技和有色，减配红利和非有色的顺周期，9月份坚持科技和有色的均衡配置以应对市场轮动加快。总量层面三季度本基金较为前瞻地做了仓位调整，从而较好地把握了本轮的上涨机会；结构层面则较好地把握了科技和有色板块的投资机会，并且及时地减仓了红利，从而在结构上也较好地顺应了市场的变化，使得三季度本基金取得了相对较好的收益表现。展望2025年四季度，虽然短期市场进入横盘震荡，但我们对中期市场仍然乐观，待四中全会召开对明年的经济形势有更为明确的预期之后，市场将可能出现新的机会，但捕捉机会的难度会有所增加。因此我们短期将维持中性偏高的仓位，并跟随市场变化择机加减仓，结构上我们仍然维持在泛科技、高端制造和有色板块内的均衡配置，并将个股逐步集中到板块内部的龙头公司上来。固收方面：三季度债券市场整体持续调整，长久期利率品种收益率均达到年内较高水平，突破了一季度的调整上限。虽然基本面和资金面没有发生非线性的显著变化，但权益市场的持续走强提升了市场整体的风险偏好，机构方面的配置方向也转向风险资产，导致债市资金有流出的趋势，期限利差有所走扩。就组合的债券部分资产而言，在上证指数突破3500点的关键点位之后组合层面适度的降低了久期水平，但随着权益市场的进一步走强，组合在三季度后半段又逐步将久期抬升至较高水平，不过从效果层面来看并没有起到太多股债对冲的作用，对组合收益产生了一定影响。展望未来，债券市场短期内可能还是会受到风险偏好以及机构行为的干扰，但对于债券类资产的定价终究会围绕基本面，长时间显著偏离基本面的定价将会带来债券类资产较好的配置价值。因此虽然短期而言债券市场收益率大幅下行的空间可能有限，但具备价值的长债收益率的后续调整空间也较为有限。组合层面会积极把握调整带来的配置机会，重点关注利率债中长端的修复及信用债的票息价值。

权益方面：25年上半年权益市场波动较大，结构分化剧烈，交易也难度较大。报告期内，本基金在春节之前主要维持红利偏防守的配置，在春节后开始调整结构，逐步增加了中小市值和成长类股票的配置。红利板块一季度表现较差，科技成长波动较大且标的切换频繁，后半程参与价值有限，进入三月中旬后我们开始调仓一季报超预期的方向并系统性降低仓位。进入二季度后，市场先是经历了中美贸易摩擦升级的冲击，出现一定幅度调整，此后在国内各类有效应对措施出台后又快速V升，期间走势一路超市场预期，虽然轮动较快持续赚钱效应一般，但指数在大金融的带领下始终强势。二季度我们在4月份-5月初下跌过程中维持了相对较低的仓位，并且在市场大跌见底，投资者对贸易战预期达到较为谨慎的时候，果断加仓了机器人、出口链等跌幅较大的成长股，并且做了快速地止盈，追回了部分损失。此后我们跟随市场的变化，在非红利板块也做了一定的行业轮动。本产品报告期内表现相对平稳，一方面是一季度的大额申赎情况对净值产生了较大拖累，叠加本产品无法投资涨幅领先的港股市场，相比同行有一定的劣势；另一方面是在行业的快速轮动中，没能及时参与稳定币、创新药等自身不熟悉的主题，超额收益较为有限。债券方面：上半年整体呈现震荡格局，一季度由于海外方面对汇率造成了一定制约，使得资金面整体未能继续维持宽松态势，债券市场整体面临调整。进入二季度之后，美方单方面发起的贸易战引发市场一定波动，长久期利率品种在短短几个交易日内收益率有较为明显的下行，但随后又进入到了窄幅波动的状态。信用类资产在二季度由于配置力量较强，且各类ETF的发行也增强了相关成分标的的流动性，推动了二季度信用利差的逐步压缩，在二季度的后两个月体现为信用表现强于利率。上半年整体来看，10年期国债收益率小幅下行3bp，30年期国债收益率下行5bp。组合方面在一季度降低了整体的久期水平，并在一季度末二季度初适当拉长了久期，进入二季度之后适当增配了信用类资产，整体较好的顺应了市场节奏。

权益方面：25年上半年权益市场波动较大，结构分化剧烈，交易也难度较大。报告期内，本基金在春节之前主要维持红利偏防守的配置，在春节后开始调整结构，逐步增加了中小市值和成长类股票的配置。红利板块一季度表现较差，科技成长波动较大且标的切换频繁，后半程参与价值有限，进入三月中旬后我们开始调仓一季报超预期的方向并系统性降低仓位。进入二季度后，市场先是经历了中美贸易摩擦升级的冲击，快速大幅下跌，此后在国内各类有效应对措施出台后又快速V升，期间走势一路超市场预期，虽然轮动较快持续赚钱效应一般，但指数在大金融的带领下始终强势。二季度我们在4月份-5月初下跌过程中维持了相对较低的仓位，并且在市场大跌见底，投资者对贸易战预期达到较为谨慎的时候，逐步加仓了机器人、出口链等跌幅较大的成长股，并且做了快速地止盈，追回了部分损失。此后我们跟随市场的变化，在非红利板块也做了一定的行业轮动。本产品报告期内表现相对温和，一方面是一季度的申赎对净值产生了一定拖累；另一方面是在行业的快速轮动中，没能及时参与稳定币、创新药等自身不熟悉的主题，超额收益较为有限。债券方面：上半年整体呈现震荡格局，一季度由于海外方面对汇率造成了一定制约，使得资金面整体未能继续维持宽松态势，债券市场整体面临调整。进入二季度之后，美方单方面发起的贸易战引发市场一定波动，长久期利率品种在短短几个交易日内收益率有较为明显的下行，但随后又进入到了窄幅波动的状态。信用类资产在二季度由于配置力量较强，且各类ETF的发行也增强了相关成分标的的流动性，推动了二季度信用利差的逐步压缩，在二季度的后两个月体现为信用表现强于利率。上半年整体来看，10年期国债收益率小幅下行3bp，30年期国债收益率下行5bp。组合方面在一季度降低了整体的久期水平，并在一季度末二季度初适当拉长了久期，整体较好的顺应了市场节奏。

权益方面，25年一季度权益市场分化较大，交易也难度较大。报告期内，本基金在春节之前主要维持红利偏防守的配置，在春节后开始调整结构，逐步增加了中小市值和成长类股票的配置。红利板块一季度表现较差，科技成长波动较大且标的切换频繁，后半程参与价值有限，进入三月中旬后我们开始调仓一季报超预期的方向并系统性降低仓位。此外，一季度的申赎情况也对净值产生了拖累，叠加本产品无法投资涨幅领先的港股市场，阶段性表现有所落后。债券方面，一季度债券市场整体出现一定幅度的调整，在经历了去年年底收益率的下行之后，整体资金面水平有所收紧，短端收益率率先上行。央行在一季度也没有进行降息或者降准的操作，导致市场预期发生改变，长债收益率也在短债调整之后有所调整。组合方面整体顺应市场变化，及时降低了债券类资产的久期水平，努力控制市场调整对组合造成的负面影响。展望2025年二季度，虽然市场仍然充满不确定性，海外美联储的降息节奏和外贸摩擦的烈度未知，国内PPI能否转正和消费能否反转未知，但是去年9月以来新出台的政策已经阻断了负循环的链条，随着政策的持续加力，市场担忧的化债问题和地产问题等都看到了越来越多正向的改善。我们倾向于认为经济的复苏会以稳健的斜率逐步体现，而宏观政策又预留了应对海内外不确定性的空间，因此我们认为对宏观层面在下一个季度风险不大。在此判断下，我们会择机提升仓位，结构上配置一季报业绩较好的汽车及零部件、电力设备新能源、军工和新消费等领域，适当参与高贝塔的AI和机器人产业链机会。固收方面，债券市场负面冲击最大的时间窗口期可能已经过去，债券类资产在调整之后已经具备一定的配置价值，组合方面会积极把握目前的配置窗口，积极调整组合持有资产的结构，布局和把握未来市场可能的机会。

权益方面，25年一季度权益市场分化较大，交易也难度较大。报告期内，本基金在春节之前主要维持红利偏防守的配置，在春节后开始调整结构，逐步增加了中小市值和成长类股票的配置。红利板块一季度表现较差，科技成长波动较大且标的切换频繁，后半程参与价值有限，进入三月中旬后我们开始调仓一季报超预期的方向并系统性降低仓位。债券方面，一季度债券市场整体出现一定幅度的调整，在经历了去年年底收益率的下行之后，整体资金面水平有所收紧，短端收益率率先上行。央行在一季度也没有进行降息或者降准的操作，导致市场预期发生改变，长债收益率也在短债调整之后有所调整。组合方面整体顺应市场变化，及时降低了债券类资产的久期水平，努力控制市场调整对组合造成的负面影响。展望2025年二季度，虽然市场仍然充满不确定性，海外美联储的降息节奏和外贸摩擦的烈度未知，但是去年9月以来新出台的政策已经阻断了负循环的链条，随着政策的持续加力，市场担忧的化债问题和地产问题等都看到了越来越多正向的改善。我们倾向于认为经济的复苏会以稳健的斜率逐步体现，而宏观政策又预留了应对海内外不确定性的空间，因此我们认为对宏观层面在下一个季度风险不大。在此判断下，我们会择机提升仓位，结构上配置一季报业绩较好的汽车及零部件、电力设备新能源、军工和新消费等领域，适当参与高贝塔的AI和机器人产业链机会。固收方面，债券市场负面冲击最大的时间窗口期可能已经过去，债券类资产在调整之后已经具备一定的配置价值，组合方面会积极把握目前的配置窗口，积极调整组合持有资产的结构，布局和把握未来市场可能的机会。