俞佳莹新华基金管理股份有限公司 | 管理/从业年限 | 1.7 年/9 年 | 1.14亿元 / 1.14亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 5 / 6 | 基金经理风格 | 股票型 | 管理基金以来年化收益率21.85% | |
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俞佳莹 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
新华稳健回报灵活配置混合发起001004.jj新华稳健回报灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第4季度报告 
回顾2025年四季度，市场整体呈现震荡偏强态势，上证指数继续上涨2.2%并在季度内创出新高。基本面上，我国经济仍处于磨底阶段，我国规模以上工业企业利润已经连续第4年下滑，四季度的CPI实现同比正增长，PPI虽然降幅收窄但同比仍然负增长，体现了当前经济环境和供需格局下的价格压力。政策端，上半年以来反内卷政策持续在多个行业推进并初见成效，有望从供给侧助力，经济真正走出底部仍然依赖于经济自身的周期运行但曙光渐进。产业端，AI产业仍有新的进展，新的大模型版本发布仍有准确率的提升，应用端，更多的公司在自己的产品中嵌入了AI功能或采用AI实现了降本，已经体现到了产值的增加或成本的降低，从tokens消耗量来看AI需求端仍处于高增长阶段，更多创造新需求的增量应用值得期待。四季度，本基金基本维持70-80%的整体仓位。板块和个股布局上，本基金兑现了风机板块部分个股的收益，增持了已经进入上行周期的碳酸锂板块、以及部分我们自下而上挖掘的具备阿尔法成长属性和空间的个股。展望2026年，国内大环境仍然是新旧经济动能转换，中美脱钩甚至更多的区域性逆全球化已成为全球贸易的新特征，在全球新格局中我国产业和公司将面临前所未有的挑战和机遇。我们认为市场分化会加剧，其中部分行业和个股已经包含了较为乐观的预期，透支了较多未来的成长性和可能性。本基金会继续维持当前仓位或适当减仓，行业配置方面，维持均衡配置，寻找具备安全边际和向上弹性的投资机会。我们会继续在目前老经济有望见底、新经济动能正在形成的经济环境中，寻找符合我们投资风险收益比的交集，并在分化可能加剧的市场环境中更加注重阿尔法个股的挖掘。
新华行业龙头主题股票011457.jj新华行业龙头主题股票型证券投资基金2025年第4季度报告
四季度以来，A股市场在经历了前三季度的修复行情后，进入了震荡整固阶段。政策面依然保持定力，财政政策更加侧重于“提质增效”，货币政策维持适度宽松以配合实体经济融资需求。在此背景下，科技成长主线深化： 受益于人工智能商业化落地及国产算力产业链的业绩兑现，硬科技板块依然表现强势。纯题材炒作降温，具备业绩支撑的成长股成为资金避风港。宏观上看，库存周期可能已经开始走入上升期，上市公司整体净利润增速呈现明显的逐季改善趋势。随着美联储降息周期的实质性开启，中美利差倒挂压力缓解，人民币汇率在双向波动中保持稳中有升，进一步增强了中国资产对全球长线资金的配置吸引力。PMI已升至荣枯线上方，通胀数据温和回升，内需正在逐步修复。2026年市场将从“估值修复”逻辑逐步切换至“盈利驱动”逻辑。本产品延续一贯的投资逻辑，以量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期较高收益目标，在小市值、估值等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。在本季度的运行中，产品在市场震荡盘整背景下实现了超额收益。我们争取在保持产品稳健运行的前提下，努力提高弹性。建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。
新华鑫动力灵活配置混合A002083.jj新华鑫动力灵活配置混合型证券投资基金2025年第4季度报告
市场回顾2025年第四季度，市场在经历了11月的调整后，在最后一个月震荡上行，从整体上来看整个四季度还是震荡上行的，但是整体的赚钱效应较三季度有所减弱。上市公司基本面是在好转的，2025年前三季度，全部A股归母净利润累计同比增长5.34%，增速较2025上半年提升2.98个百分点；全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润累计同比增速分别为1.68%、2.78%，较2025上半年分别提升0.80个百分点、0.52个百分点。在2025年第四季度的基金操作中，我们的股票仓位基本保持稳定。本产品主要投资方向为新能源行业，是一支专注于新能源行业的基金产品。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构。在新能源主产业链中，增减仓的思路基本与上月一致。增加的仓位来自于基本面更好的锂电板块，风电由于十五五预期较强已经提前反应，我们在风电大会前后进行了一定幅度的减仓。在主题类行业的持股方面，主要增加了和出海相关的电力设备板块。市场展望保险行业投资持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3降至0.27，持仓超两年的科创板股票从0.4降至0.36。类似于对保险公司的降准，从方向上也是给出了三个主要方向，即沪深300指数、中证红利低波指数100和科创板指数，且保险公司都有长期持有两年到三年不等的要求。释放的资金各个口径测算的不同，但有利于整体风险偏好的提升。市场整体是在不断的切换和试探中寻找2026年布局的方向，因此从指数表现上来看，最近呈现的结果就是各个板块都存在上涨的机会。之前关注的电网设备和风电在近期都有比较好的表现，实际上基本面的变化应该不大，也可以理解为资金在板块内部的一些切换，两者的共性都是制造业+出海，出海链比较强的主要原因是海外的降息通道以及工业品的补库周期。如果是处于一个长周期阶段的话，出海方向还是值得重视的。该基金主要投资于新能源和新能源相关的制造业。风电在风电大会后连续调整，年底零部件公司开始与主机厂商谈下一年度的协议价，整体价格预计上涨3-5%，说明景气度还是可以持续的；锂电储能确实看到了排产和短期储能快速放量带来的阶段性原材料的资源错配，最终反映到价格的上涨，但市场比较担心的是价格上涨后IRR受到影响反过来会影响装机量，与此形成对比的是出口端相对价格接受度较好；光伏行业近期表现较差，从全年看如果剔除掉储能的话光伏板块全年至今是负收益，行业出清时间比之前预计的要长，但交易筹码也是最不拥挤的赛道之一，未来也许会存在反转的机会。
新华鑫动力灵活配置混合A002083.jj新华鑫动力灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
市场回顾2025年第三季度的市场，是呈现出比较好的赚钱效应的一个季度。赚钱效应在突破3400后才开始显现，创新药和AI算力引领市场，成为市场不同阶段的主线板块。A股市场自从3400加速以来，一直是围绕高景气赛道展开的，七月领涨的是创新药，八月资金开始向算力板块聚焦，期间经历了从海外英伟达产业链到国产算力的变迁，但整体资金是在TMT板块内部轮动上涨。八月底是市场从主动做多向被动集中的转折点。在此之前的两三周，市场对算力权重是一种基于景气度的主动做多，资金来源主要包括两融和ETF配置。在被动集中阶段，当筹码出现松动的迹象时，一部分资金开始进行高低切换，切换的方向是光储、创新药、机器人等板块，各个板块的投资逻辑又不尽相同。一部分板块是具有良好且持续的景气度的，而另一部分板块则是有事件催化或者之前有过赚钱效应的。在2025年第三季度的基金操作中，我们的股票仓位基本保持稳定。本产品主要投资方向为新能源行业，是一支专注于新能源行业的基金产品。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构。在新能源主产业链中，风电行业相对继续维持超配，但相对上一期实现了一定的减仓，预计板块中报和三季报时都是行业中业绩较好的板块。在主题类行业的持股方面，主要持有的是和锂电相关度比较高的固态电池相关标的。市场展望复盘六月至今，我们会发现，这一轮市场的上涨是有清晰的主线的，是由弹性较大的TMT板块和有色金属板块作为主线引领着其他板块轮动上涨的行情。市场之前关注不多的有色金属板块全年涨幅第一，其他各个行业板块也在部分主线行情资金外溢的带动下稳步上涨，实际上本季度的行情是覆盖面比较广的一轮普涨行情。新能源的储能方向，最初的上涨契机是市场在寻找AIDC的外溢方向，进而市场通过研究发现实际上主业储能在今年的景气度也非常好，结合当时股价在低位以及目前市场对于权重股的看好，出现了一轮比较大的涨幅，也带动了二线三线的公司，短期对于行业维持看好的观点。在市值风格方面，我们认为中大市值公司短期内预计会跑赢中小市值公司，因此需要对各个板块的龙头加强研究和跟踪。主题方面，我们认为固态电池的持续时间超出了预期，最近也出现了逐渐乏力的迹象，表现就是前期领涨的龙头公司已经出现了滞涨或者回调。在目前的市场条件下，固态电池的主题还是需要去跟踪和研究的，我们会着重寻找一些和液态体系不同、有增量或者能够实现从零到一环节的公司。
新华稳健回报灵活配置混合发起001004.jj新华稳健回报灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
回顾2025年三季度，市场各主要指数都有不错的涨幅，尤其是创业板指、科创综指表现亮眼。基本面上，我国经济仍处于磨底阶段，我国规模以上工业企业利润已经连续第4年下滑，三季度的CPI和PPI仍然同比负增长，体现了当前经济环境和供需格局下的价格压力。上半年的反内卷已经在光伏、煤炭、快递等多个行业初见成效，相关政策在其他行业中也仍在不断被提及和落实，有望从供给侧助力经济走出底部。三季度，AI产业仍有新的进展，新的模型版本发布带来了准确率的提升，全球资本开支额也有上修。应用端，更多的公司在自己的产品中嵌入了AI功能或应用AI实现了降本，已经体现到了产值的增加或成本的降低，更多创造新需求的增量应用值得期待。三季度，本基金在季度中曾适当提高仓位，但季度末仓位仍然维持到70-80%。板块和个股布局上，本基金兑现了AI硬件、煤炭、金属等部分个股的收益，增持了盈利拐点向上同时具备海风和出口成长性的风机板块，以及部分位置合理且具备稳健成长性的个股。展望四季度，国内大环境仍然是新旧经济动能转换，中美贸易等风险已经演绎且中美脱钩已成为全球贸易的新特征，在全球新格局中我国产业和公司将面临前所未有的挑战和机遇。我们继续认为市场将呈现震荡偏强走势，其中部分行业和个股已经包含了较为乐观的预期。本基金会继续维持当前仓位，行业配置方面，维持均衡配置，寻找具备安全边际和向上弹性的投资机会。我们会继续在目前老经济有望见底、新经济动能形成的经济环境中，寻找符合我们投资风险收益比的交集。
新华行业龙头主题股票011457.jj新华行业龙头主题股票型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度以来，受财政和货币政策呵护，A股市场持续上涨，各类风格、主题都有所表现。科技成长类标的在基本面与政策面共振的影响下，上涨尤为明显。市场风险偏好持续提高，价值股和债券表现疲弱，三季度后期随着科技成长标的拥挤度上升，微盘股走弱。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。随着中国军事、科技实力的提升，中国资产对海外资金的吸引力进一步增强。事实上，自4月以来人民币汇率持续升值，正是国际资本对中国资产信心恢复的重要体现。同时，无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。从行业层面看，近半年来预期景气度持续上修的板块主要包括：计算机、电子、传媒、有色、电新、基础化工等行业，具备结构性投资机会。本产品延续一贯的投资逻辑，以量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期较高收益目标，在小市值、成长性和估值修复等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。在本季度的运行中，产品在市场回暖背景下实现了正收益，但受制于量化模型持仓较为分散、高抛低吸等特征影响，收益不如景气度投资策略。不过盈亏同源，从历史上看，A股市场短期反转效应较强，我们争取在保持产品稳健运行的前提下，努力在牛市中提高弹性。建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。
新华稳健回报灵活配置混合发起001004.jj新华稳健回报灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
回顾2025年上半年，市场主要呈现震荡走势，期间经历了美国大幅加征关税的一次性冲击。基本面看，我们跟踪的多数指标显示，我国经济仍处于磨底阶段。我国规模以上工业企业利润已经连续第4年下滑，上半年CPI和PPI仍然同比负增长，体现了当前经济环境和供需格局下的价格压力。经济面临的价格压力实际要大于总量压力，扭转价格走势也十分迫切。上半年以来，国家在多个行业多次提及反内卷，避免过度竞争导致行业长期亏损，如果能够有效实施，有望从供给端推动经济走出底部。上半年，AI产业上出现了更多的进展，但从上半年上市公司AI相关营收来看，我们尚没有看到应用端的大规模放量，但后续的产业发展仍然值得期待，长期看，我们认为随着AI模型准确率的提升，绝大多数市场上的软件应用都会完成AI改造或重建，进而带动整个产业链的放量，AI产业链仍然会是一条非常重要的投资主线。2025年上半年，本基金基于市场震荡的判断，基本维持70%-80%的仓位，减仓了部分受益于以旧换新政策的整车、机械设备个股，兑现了投资收益，加仓了部分AI应用、AI硬件、反内卷、以及有望困境反转或具备长期稳健增长能力的个股。
展望下半年，国内大环境仍然是新旧经济动能转换，老经济底部可能越来越近，新经济已经崭露头角，海外方面中美贸易等风险也都已经演绎，我们认为市场有望呈现震荡偏强走势。本基金会适当提高仓位，行业配置方面，仍然保持相对均衡的结构，同时具备安全边际和向上弹性的投资机会仍然是我们的板块和个股筛选的投资底色。我们会继续在目前老经济有望见底、新经济动能形成的经济环境中，寻找符合我们投资风险收益比的交集。下半年我们会继续在供给侧改革、AI产业链等方向寻找合适的投资机会。
新华鑫动力灵活配置混合A002083.jj新华鑫动力灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
回顾过去的2025年上半年，我们看到A股整体上是上涨的，在指数超过3400后阻力显得更小。临近上市公司半年报的业绩期，前期涨幅较大、但缺乏业绩支撑的中小市值公司面临一定的压力。同时，业绩好的白马和对业绩预期不高的主产业链有一定企稳的机会。过去的半年中，一个比较明显的趋势是相对而言港股比A股要强势。对于两个市场，带动上涨的标的类型也是不同的，港股是类似美国市场的龙头股带动市场上涨；而A股则更多的是市值下沉的策略占优，带来的结果是板块间轮动速度是更快的。大致方向上，两地股市是接近的，在两地上市的龙头公司也出现了非常明显的AH溢价，而港股的溢价率在近期是在持续扩大的。本产品主要投资方向为新能源行业，整体仓位保持在90%左右。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构，持仓集中度较之前有一定幅度的下降。在2025年上半年，新能源行业整体贝塔是比较弱的，只能在当中寻找一些不同于原产业链的新技术方向，以避免原产业链的去产能和内卷。
很多前期带动大盘上涨的行业（比如银行、AI等）已经开始出现了调整。对于在这之前还没有入场的资金，开始去寻找低位滞涨的大板块，配合上“反内卷”的政策，也就对应了过去一段时间以来涨幅靠前、持续有资金流入的相对低位的板块。海外方面，特朗普陆续宣布了各个国家的最新关税税率，已经公布的全球主要国家中，加拿大和日本是上升的而且增幅比较明显，其他增加的是东南亚国家，除此之外其他国家多数是下降的。对于股票市场而言，关税的边际冲击也是在弱化的。新能源方面虽然需求还是偏弱，但是行业出现了国家通过行政命令去产能和产能整合的预期变化，主产业链出现了一定的反弹，后续需要跟踪政策落地的情况。基金主要投资于新能源和新能源相关的制造业。光伏和锂电行业目前在减量过程中，企业没有超额利润，技术更迭的速度变慢，在此过程中新技术企业可能会受到压制，而原来过剩行业存在去弱留强的格局变更。新能源行业的光伏锂电都在“反内卷”之列，对于脉冲式上涨需要理性看待。以硅料为例，即使收购掉尾部产能（大概占比30%），但由于产能过剩一倍，最终是需要刺激需求和寻找新增长点才能够完成任务，所以实际上哪里有需求增长，哪里才是我们要重点考虑的方向。主题方面，固态电池的持续时间超出了预期，但最近也有逐渐乏力的迹象，典型的表现就是前期领涨的龙头公司已经出现了滞涨或者回调。在主产业链内机会不多的前提下，固态电池的主题还是需要去跟踪和研究的，着重寻找一些和液态体系不同（最好是传统业务拖累较少）、有增量或者能够实现从零到一的材料或者设备环节。看好方向：传统新能源中有技术变革的环节（固态电池带来的材料体系的重塑），风电整机。
新华行业龙头主题股票011457.jj新华行业龙头主题股票型证券投资基金2025年中期报告
上半年A股持续回升，牛市在贸易战冲击和各种认知分歧中推动，并逐渐确认为趋势性行情。其中科技成长作为历来吸引A股投资者风险偏好的领域成为强势主线，当然也得到基本面配合，且高弹性的中小盘表现更突出。医药今年后发先至，通过新逻辑走出新周期，摆脱长达数年的调整。次主线角度，2021-2024年的红利资产缩圈至仅剩银行；反内卷有望崛起，部分接棒红利，其中有国际定价属性和反内卷双重属性的有色金属表现最优秀，化工、建筑建材等行业也具备潜在动能。上半年产品持仓结构总体稳定，风格偏稳健，重点配置红利类资产，其中以银行股为主。5/6月以来，一些内外部因素的积极变化推动大盘持续反弹，我们开始落实前期计划，即赋予产品一定的净值弹性，包括调整行业配置和市值结构，增加一定比例中小市值优质公司，对股息率和成长性做再平衡。减配的主要是煤炭、石化、交运、公用事业等传统红利高股息行业，在若干顺周期行业中做了分散化增配。
科技成长上半年重启趋势性行情，阶段性与其他行业轮动，内部也持续轮动，是当仁不让的主线，成为哑铃策略最确定的一端。另一端则持续轮动，消费、银行为主的大金融、有色为主的上游资源等，在不同时段都有积极表现。下一步如果经济复苏斜率提升、通缩缓解，从而在EPS端提供新支撑，则行情在时间和空间维度得到扩展可能会提升，走趋势行情的行业会扩散。过去几年A股经历了很多内外部的政策、需求和地缘冲击，很难想象有更不利的共振出现。大盘一旦突破，市场会进入一个自我强化的阶段，尽管经济增速、业绩表现、通缩等重要基本面要素并没有明显好转，但善于交易预期的A股对此定价比较充分。如果经济复苏和通缩缓解慢于预期，市场有所调整，大概率也是转入中枢更高的震荡，行情应该不会很快结束。短期看，银行股累积的可观涨幅是阶段性降低银行超配比例的必要条件，如果风险偏好继续上行，流动性持续向高成长或高弹性资产转移，银行相对收益弱化，则成为银行股调整的充分条件。银行会阶段性跑输，但持续下跌的概率和空间并不大。考虑到公募机构仍然大幅低配，公募基金高质量发展方案落地会在一定程度上修正偏配行为，即使出现阶段性调整，银行仍有至少标配的价值。这个判断适用于季度级别短期操作，后续可再观察。从更长时间维度来看，从银行股的投资逻辑出发，结论会有所不同。以往对银行最大的质疑是资产质量受到坏账拖累，理应超低估值。我们重配的银行用了一年半将PB从0.42最高修复到0.65以上，在质疑中上涨53%，跑赢全A 30%。这样的上涨周期和涨幅绝非定价错误，事实胜于雄辩，更强于偏见。银行作为国有资产占主导的金融命脉，具备高度重要性，上市银行更是如此，这一点很重要。随着政府化债相对缓慢但持续进行，长达十余年的坏账处理周期可能即将越过拐点。我国的息差在2%时代已经几乎是全球最低，如果在1.5%之后继续压缩，已不利于金融行业稳健经营，这也是金融监管需要考虑的问题。因此利差改善的可能性并不比利差继续下降的可能性更小。过去几年的资产荒中，基于迫切的配置需求和对银行资产质量、估值更深刻的认知，绝对收益机构在积极增配银行并频繁举牌，配置行为长期化、持续化，定价权在强化。背后反映的是对银行银行资产质量改善、利润释放潜力回升、估值修复空间的积极看法。随着调整进行，银行的股息率逐步修复，资金增量源源不断的绝对收益类机构仍将持续配置银行股。除了银行股的中长期配置价值外，我们重点关注新崛起的反内卷，国内定价的上游资源和中下游制造业普遍受益，广义上几乎可以全面或部分覆盖到多数行业。反内卷受到高层级的重视，逐渐被市场视为新一轮供给侧改革，在政策端越来越迫切。问题大且重要，处理起来需要足够长的时间，因此可能蕴含诸多中长期投资机会。高质量发展要求供给端与需求端相对平衡，产业能够良性循环，确保投资效率。抓手是使地方和银行恪守其位，拆解地方政府、银行、企业的利益纠缠，与化债和银行改善资产质量同步进行，是一项宏大的系统工程。从这个角度看，未来反内卷政策从顶层设计到产业政策逐步铺开，有逐渐发展成新的主线的可能。相比于科技成长，这些行业机构相对欠配，也使其具备足够的潜力。目前处于反内卷政策出台初期，决心、力度、路径方式都不确定。回顾2014-2015年初牛市第一阶段期间，是风险偏好、流动性、政策导向、企业盈利都出现了共振向上才出现大级别上涨。2016-2017的供给侧1.0时代，情况也类似，叠加强力约束供给端提升盈利。与供给侧改革1.0相比，手段会更灵活、更持久、覆盖面更广，甚至有望通过十五五规划拉长拔高。我们希望能够观察到需求、盈利、通胀等核心数据的积极边际变化，将动力从拉估值切换到估值和EPS双驱动，以赋予行情更大的弹性和可持续性。行情不会一蹴而就，不是短线行情、不是主题行情，而是新的长期交易主线，但周期更长、维度更高、力度更温和和渐进。哪些行业先有积极的边际变化，哪些行业就会有新的行情。重点关注国内定价的周期制造行业。公募基金以往对科技成长风险偏好较高，长期低配的低估值高股息资产会受到更多关注，这也是我们保持红利高股息底仓资产的重要考虑因素。随着大盘的突破和反内卷的崛起，有必要稳中求进，强化产品净值弹性。具体措施是结合红利高股息属性，从兼顾成长性角度选择个股，择机继续阶段性降低防御持仓比例。如果科技成长或大盘适当调整，会是进一步提升持仓弹性的较好时机。关于反内卷，重点关注化工、建筑建材、钢铁、有色、煤炭、汽车、光伏风电等，银行本身在负债端和资产端也具备一定的反内卷属性。
新华稳健回报灵活配置混合发起001004.jj新华稳健回报灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
2024年国内市场的政策底已经出现，预计2025年将是政策及其效果兑现之年，相比2024年，市场将更关注政策实际对经济的带动效果，根据实际政策效果或将呈现震荡或震荡向上态势。2025年一季度根据我们对多项经济和行业数据的跟踪，经济基本面尚处于磨底状态，仍待后续的跟踪。AI在国内大模型、应用端有一定的催化和进展，我们仍然期待应用端的爆发进而带动整个产业链的放量，并认为AI主题仍然会是一条相对独立的主线。去年11月以来，在政策预期达到较高位置之后，本基金适当降低仓位至70%~80%，行业配置部分从成长科技调整至消费及红利白马，保持相对均衡以应对后续预期的波动。2025年一季度，本基金基本维持上述仓位以及相对均衡的行业配置结构，以应对实际的经济基本面状况，具体配置上，减配了部分位置较高的机器人主题个股。
新华鑫动力灵活配置混合A002083.jj新华鑫动力灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
市场回顾回顾过去一个季度的市场，整体的投资方向和宏观策略关注点都发生了比较大的变化。其中一个最主要的变化发生在春节前后，科技品种的快速上行进一步确认当前的“牛市第二阶段”，在DeepSeek和人形机器人的国产化全要素生产力提振催化剂下，市场形成了以科技成长作为2025年的全年主线的一致预期，也带动了市场整体风险偏好的提升。时间进入三月后，两会政府工作报告是市场关注度最高的方向。国内政策层面，两会报告发布的全年GDP、赤字率、CPI 的目标，都符合之前市场的预期。当时间来到三月中旬，市场呈现出比较明显的高低切换的行情，即部分资金从科技流出，进入顺周期领域博弈。但市场投资的方向相对分散，并未出现类似之前的持续性较好的主题或者行业机会，因此整体指数也呈现较大的波动态势。在2025年第一季度的基金操作中，我们的股票仓位基本保持稳定。本基金主要投资方向为新能源行业，在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构。在操作方面，2025年预计光伏板块去产能和限产挺价将持续，价格上升但产量下降，对于业绩来说是中性的，但对于估值来讲是正面的。对于已经处于底部的行业来讲，假设需要进行产能控制，可能二线公司有被淘汰的风险，需要加强对于排名前十位的行业龙头公司的关注。我们调减了锂电板块的持仓比例，锂电的业绩已经出现了一定的兑现度。观察行业所处的位置，锂电的困境不如光伏严重，景气度又不如时下比较热门的AI+相关，增加的仓位主要来自于汽车和机械，我们看好汽车智能化和机器人作为AI降本后下游重要应用的扩张机会。市场展望在海外关税谈判最终落地之前，预计全球风险偏好仍将承压，从而也会传导给A股市场。后续，将迎来业绩期的考验。四月底前，预计红利类的大盘价值方向依然保持占优的局面。具体到板块方面，我们观察到的是市场分歧有所放大，当前大容量题材炒作趋于透支，而新的方向又缺乏足够多的边际增量资金的承接，造成市场情绪较之前有一定的调整。新能源行业目前也跌到足够低且足够便宜的位置，但由于业绩是下滑的，有些公司的PE估值还比较高，市场比较担心的是即使有去产能政策，还是不足以实现过剩产能的完全出清，因此市场还是处于一个比较纠结的状态。本基金主要投资于新能源和新能源相关的制造业。光伏和锂电行业目前在减量过程中，企业没有超额利润，技术更迭的速度变慢，在此过程中新技术的企业可能会受到压制，而原来过剩行业存在去弱留强的格局变更。由于电力设备与新能源行业是出口导向型的行业，在目前关税政策不确定性增强的环境下，我们也需要观察海外政策对于行业的影响，做好预案。
新华行业龙头主题股票011457.jj新华行业龙头主题股票型证券投资基金2025年第1季度报告
市场回顾本季度国内稳增长、呵护资本市场的政策环境积极，部分对冲外部风险，大部分时间维持高成交量，风格偏向科技成长和小票，主题特征明显。A股总体表现为一波三折的震荡行情。2024年12月中旬起，科技成长主题从强势创新高转入调整并带动大盘走弱至2025年1月中。在DeepSeek、机器人、智能驾驶等新老主题推动下，春节前后科技成长资产连涨2个月创新高，但结构开始分化，新变化始于3月中旬，相对疲弱的经济预期、特朗普对等关税负面预期强化以及业绩窗口期，令市场风险偏好回摆，相对拥挤的科技成长资产展开调整，红利高股息和顺周期内需资产开始反弹，风格开始小切大、高切低。交易回顾上个季度报告中我们判断企业盈利改善尚需时日，需重视价格和需求偏弱对市场的粘性影响；外部风险可能对市场带来不确定性，市场结构有望从科技成长一枝独秀转向攻防相对均衡，但震荡和轮换会较为频繁；公募对2021年以来的红利主线未充分重视，逻辑通顺且人迹罕至，从多维度看会不断出现投资机会。因此保持红利资产为配置主线。1月下旬至3月中旬曾承压于强主题成长行情。截至季度末，当期基金净值略有回撤，小幅跑输全A。3月起我们高度关注从美股到港股再到A股的调整压力传递链条，重点警惕科技资产调整压力，在红利承压时保持定力。随着市场风格变化，3月科技成长股调整，产品表现明显受益于红利资产修复。市场展望1季度经济改善仍以量为主，价格偏弱格局略改善，但暂无走出类通缩状态的迹象。尽管一季度债务发行加速提量，支撑信贷和社融数据，但结构上企业和居民端需求仍偏弱。外部贸易风险加大首先冲击出口，存在向生产、库存、消费、就业、盈利、资本开支等环节传导的可能。这就要求政策再次及时发力，预防式启动内外需结构调整，且应是可以期待的。尽管稳需求仍是多端着力，但在居民、企业和地方政府端，摩擦系数偏大、启动周期偏长的情况仍然存在，滚动车轮推动量价共振修复的主要力量仍然主要靠财政、货币等需求端政策加码与供给侧优化政策落地共同来完成，甚至在一定的压力阈值下，汇率政策也不会缺席。投资计划未来一段时间，自上而下的内需驱动政策将结合贸易战节奏的演绎而逐步落地。这种格局下，高风险偏好资产暂时降温，内需相关资产和偏防守的红利类资产有望受益。中证红利股息率已经修复至6%以上的历史最高水平，也增强了其吸引力。当全球经济、贸易环境错乱之时，中国市场、中国经济、中国产能的规模性、稳定性也将展现出其价值和吸引力。外部风险加大会对优质出海、出口标的造成较大压力，逢低布局优质错杀标的也是我们关注的方向。未来我们会在防守端保持红利资产配置，进攻端重点关注内需加力与外需错杀。通过红利结合价值成长策略，争取在控制净值波动与回撤的前提下，赋予基金一定的弹性。