俞佳莹 - 基金投资策略和运作

上半年，本基金已完成建仓，主要仓位布局脑机接口板块，季度内基金净值伴随着市场的下跌经历了一定幅度的回撤，但我们仍然看好脑机接口板块具备的发展潜力。2023年百亿参数级大模型实现了自然语言的解密，本质上可能是先进算力所能触及的参数量已经接近人体所拥有的参数量。目前先进算力仍然朝着摩尔定律继续高速发展，我们认为生命科学相关领域也可能迎来爆发式的解密和发展，疾病治疗、延长寿命、身体增强等领域都会有大爆发，脑机接口是其中无法逾越的重要一环。上半年，十五五规划明确将脑机接口列为未来产业重点培育赛道，与量子科技、具身智能并列，已有省市将脑机接口纳入乙类报销，多地发布脑机接口行动规划，产业进展有诸多亮点。虽然目前板块中的个股多数还处于主题投资阶段，尚没有看到大规模的业绩释放，但随着AI技术的继续高速发展，脑机接口的技术奇点也有望到来。

回顾2026年上半年，市场表现大幅分化，电子、通信行业指数大幅上涨，而多数行业板块上半年涨幅为负值。基本面上，我们年初判断经济经过较长时间的磨底，已渐现曙光，我们认为大的判断没有发生变化，但中东地区战争的输入性通胀的长尾影响仍然可能拖慢整体经济复苏的脚步，另一个层面，AI的快速发展，一方面为经济提供了结构性的增量和活力，另一方面，短期也可能因为原材料通胀传导、企业战略转型阵痛期对其余产业带来一定的负向拖累。但新技术最终将会通过提升劳动生产率、创造新需求的方式造福经济和社会，我们对未来保持信心。此外，我们仍然关注和持续跟踪我国产业反内卷的进展和现状，2026 年两会中，“深入整治‘内卷式’竞争” 是政府工作报告的核心表述之一，我们已经看到部分产业反内卷取得了良好的成果，有望被其他产业借鉴和学习，打破过度低价内卷是我国各产业长期健康发展的必要基础。上半年本基金继续纳入更多主动选股的因素，致力于选出符合当下环境、或者具备长远成长性的α个股。一季度，本基金判断部分AI个股已经反应了较乐观的预期进行了减仓，但最终错过了二季度的较多涨幅，我们加仓的部分顺周期类资产和困境反转类资产，虽然我们判断已经进入了价值区间，但因为市场的极致分化，仍然出现了较多的调整，但我们认为长期来看，本基金持有的资产已经进入价值区间并具备增值能力。未来，我们将继续基于对未来的预期和自身投资框架的纪律，更加勤勉和严谨的为持有人挖掘投资机会。

市场回顾2026年第二季度，A股市场呈现"先抑后扬、极致分化"的格局。季初受美伊冲突、霍尔木兹海峡航运受阻等地缘事件冲击，国际油价与化工品价格攀升，风险偏好回落，指数短暂承压。随着地缘局势缓和、外部流动性改善，市场自5月起重回升势，围绕AI科技主线主导的修复行情展开。指数层面，上证综指5月触及季度高点，一度站上4200点并收复4000点整数关口；深证成指6月才刷新高点，两大指数走势分化。宽基中科创50、创业板指领涨，成长风格占优，核心蓝筹走势温和，结构性特征极为突出。行业上，AI算力基建成为最强主线，半导体、通信、电子在业绩超预期与全球科技景气共振下持续爆发，相关个股年内翻倍甚至数倍；传统红利、顺周期价值板块则震荡磨底。资金高度向"含科量"资产集中，主题活跃但内部分化加剧。在本季度的基金操作中，我们的股票仓位基本保持稳定。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构。市场展望在半年报前后的重要时间点，需要考虑流动性季末因素和中报风格切换。中性预期下，之前快速冲高到4200点，想要突破需要更高的成交量。前期景气度比较高的算力、半导体设备等兑现出了比较好的业绩，市场也在按照木桶效应不断寻求有稀缺性的上游材料，市场选出的标的市值也进一步下沉扩散。指数进一步回撤的空间较小，从六月末开始我们观察到了科技和非科技的进一步修复。现在非科技领域主要聚焦券商、多元金融、医药个股，以及部分中游制造出海，比如锂电、机械等。但经济大盘的表现没有很多亮点，科技仍是年内景气最高，现在需要观察的是非科技板块的补涨会不会更像是一种股价过度上涨后的资金外溢效应。总体看，二季度由科技成长驱动的估值修复已较充分，三季度或进入"蓄力—再突破"的震荡阶段，需警惕高位拥挤交易带来的波动风险，同时关注库存周期拐点与政策工具箱对流动性的支撑。投资上需要更加关注基本面的变化，尤其是关注业绩Q2/Q3/Q4连续出现环比改善的板块。基金主要投资于新能源和新能源相关的制造业。新能源板块目前看没有独立行情，未来一个月预计随市场波动。我们重点关注碳酸锂供需波动带来的潜在投资机会。预计七月海外锂盐到港，三季度是动力电池与储能电池的旺季预计可以消化新增产能，四季度需求预计环比增长。假设碳酸锂价格可以维持在16-18万的区间不出现大幅波动，将出现上下游都可以在合理的需求下赚取合理利润的时间节点。

回顾2026年上半年，市场表现大幅分化，电子、通信行业指数大幅上涨，而多数行业板块上半年涨幅为负值。基本面上，我国经济整体仍处于磨底阶段，但结构上新旧动能转换显著。十三五以来，新产业支持政策持续发布，本质上都是新旧动能转换过程中，为新产业的发展助力。2023年9月首次提出新质生产力，由技术性革命突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级催生的，具备高科技、高效能、高质量特征的，能够实现劳动者、劳动资料、劳动对象三大跃升的先进生产力。十三五、十四五的战略新兴产业和未来产业，包含20个以上的重点方向和支持政策。新经济已呈现超越老经济的α，新经济占GDP的比重持续提升，新经济代表公司利润增速显著高于老经济，2023年中以来，新经济代表指数显著跑赢老经济指数。我们看到新经济新产业往往伴随着新技术、新产品的出现，或者启动于政策端的强力推动。复盘来看，技术发展和政策支持的共振和交集孕育的机会潜力巨大，历史上，移动互联网、新能源汽车、光伏、创新药、半导体，均看到了政策助力和产业技术内生的共振。目前来看，AI产业正处于技术进步和政策扶持的共振期。AI新的大模型版本发布持续有准确率的提升，应用端，更多的公司在自己的产品中嵌入了AI功能或采用AI实现了降本，已经体现到了产值的增加或成本的降低。上半年以来，AI agent（AI智能代理）出现了可喜的发展，带动了tokens消耗量的进一步爆发式增长。我们认为AI产业链是值得布局的重要产业方向，目前AI基础设施已实现了大规模的建设，后续应用端有望迎来发展。上半年，本基金主要的仓位继续布局在AI智能终端领域，适当减配了部分高估值个股，增配了AI端侧整机和核心零部件商。

上半年，本基金已完成建仓，主要仓位布局在光伏板块，季度初本基金在太空光伏主题的催化下曾经历较大幅的净值上涨，但随后又遭遇了不小的净值回撤，回撤主要源自于前期涨幅的透支，以及关于光伏设备出口限制的传闻。我国的光伏产业经历了多年的发展，从技术空白到已实现全产业链自主可控、全球绝对领导，虽然近两年因为产能过剩行业出现了大幅亏损的阵痛，但产业也因为阵痛而变得更加成熟。更重要的是，我们已经感受到光伏新一轮的周期正在启动，2024年年底以来，印度等海外国家开启光伏电池片和组件产线投产，2025年年底，美国相关企业计划开启地面光伏和太空光伏的大规模扩产，AI对电量的需求推动了各国能源的新一轮capex投资，而此次中东地区军事冲突更加重了全球对分布式能源的需求迫切性。相比于前一轮由国内光伏产业发展推动的周期，这是一轮由海外光伏大发展推动、以太空光伏为技术革新的全新产业周期，不管是太空光伏还是海外光伏，盈利能力都会远好于目前的国内市场，行业有望迎来再一次估值和EPS双升的上行周期。中国整体发电量占全球的约1/3，而光伏装机量占全球的一半，海外仍有很大的增量空间。太空光伏目前仍处于产业初期，卫星发射已通过火箭回收实现成本的大幅下降，但散热、薄膜晶硅太阳翼等关键技术仍在验证开发中，我们认为AI带来的缺电有望推动产业发展超预期，更长远的看，太空探索也仍然大幅依赖于太阳能，新技术周期刚刚开启。因此，我们仍然坚定看好光伏产业的新周期上行，基本面和太空主题有望共振，设备、辅材、主材等环节都有望迎来基本面反转和主题催化的共振，并提供较大的股价空间。在太空光伏技术真正落地成熟之前，板块仍然可能会经历多轮上涨、调整的波动，但中枢有望持续抬升，而一旦技术越过基点，板块也将进入主升期。

回顾2026年上半年，市场表现大幅分化，电子、通信行业指数大幅上涨，而多数行业板块上半年涨幅为负值。基本面上，我们年初判断经济经过较长时间的磨底，已渐现曙光，我们认为大的判断没有发生变化，但中东地区战争的输入性通胀的长尾影响仍然可能拖慢整体经济复苏的脚步，另一个层面，AI的快速发展，一方面为经济提供了结构性的增量和活力，另一方面，短期也可能因为原材料通胀传导、企业战略转型阵痛期对其余产业带来一定的负向拖累。但新技术最终将会通过提升劳动生产率、创造新需求的方式造福经济和社会，我们对未来保持信心。此外，我们仍然关注和持续跟踪我国产业反内卷的进展和现状，2026 年两会中，“深入整治‘内卷式’竞争” 是政府工作报告的核心表述之一，我们已经看到部分产业反内卷取得了良好的成果，有望被其他产业借鉴和学习，打破过度低价内卷是我国各产业长期健康发展的必要基础。上半年，本基金判断部分AI个股已经反应了较乐观的预期进行了减仓，但最终错过了二季度的较多涨幅，我们加仓的部分顺周期类资产和困境反转类资产，虽然我们判断已经进入了价值区间，但因为市场的极致分化，仍然出现了较多的调整，但我们认为长期来看，本基金持有的资产有望为持有人带来长期复合收益。未来，我们将继续基于对未来的预期和自身投资框架的纪律，更加勤勉和严谨的为持有人挖掘投资机会。

回顾2026年一季度，市场整体呈现震荡态势，中东地区的军事冲突造成了市场的大幅波动。基本面上，我国经济经过较长时间的磨底阶段，已渐现曙光。我国规模以上工业企业利润已连续4年下滑，但CPI指数在去年四季度末实现同比正增长后一季度继续维持正增长，PPI降幅继续收窄并在3月实现转正，固然CPI和PPI数据包含了输入性通胀的正向影响，但可见我国经济价格压力已有缓解。2026 年两会中，“深入整治‘内卷式’竞争” 是政府工作报告的核心表述之一，但更重要的是，经济自身的周期运行已渐渐走出底部，我们从地产、光伏、电动车等多产业底层的跟踪和观测也验证了这一点。中美贸易脱钩，中东等多地的军事冲突，使得全球资产价格持续波动，但我们认为最激烈的阶段即将过去。产业端，AI产业的发展仍然亮眼，AI agent（AI智能代理）出现了可喜的发展，带动了tokens消耗量的进一步爆发式增长。一季度，本基金基于部分行业和个股价格已经包含了较为乐观的预期，以及军事冲突可能带来的持续波动，对部分浮盈个股进行了减仓，并将整体仓位降低至50%左右以应对外部风险带来的波动。全年来看，国内大环境仍然是新旧经济动能转换，地区性军事冲突频发、中美脱钩甚至更多的区域性逆全球化已成为全球国际关系的新特征，在全球新格局中我国产业和公司将面临前所未有的挑战和机遇。我们认为市场分化会继续加剧。本基金会继续寻找具备安全边际和向上弹性的非对称性投资机会。我们会继续在目前老经济有望见底、新经济动能正在形成的经济环境中，寻找符合我们投资风险收益比的交集，并在分化可能加剧的市场环境中更加注重阿尔法个股的挖掘。

一季度，本基金已完成建仓，主要仓位布局在光伏板块，季度初本基金在太空光伏主题的催化下曾经历较大幅的净值上涨，但随后又遭遇了不小的净值回撤，回撤主要源自于前期涨幅的透支，以及关于光伏设备出口限制的传闻。我国的光伏产业经历了多年的发展，从技术空白已实现全产业链自主可控、全球绝对领导，虽然近两年因为产能过剩，行业出现了大幅亏损的阵痛，但产业也因为阵痛而变得更加成熟。更重要的是，我们已经感受到光伏新一轮的周期正在启动，2024年年底以来，印度等海外国家开启光伏电池片和组件产线投产，2025年年底，美国相关企业计划开启地面光伏和太空光伏的大规模扩产，AI对电量的需求推动了各国能源的新一轮capex投资，而此次中东地区军事冲突更加重了全球对分布式能源的需求迫切性。相比于前一轮由国内光伏产业发展推动的周期，这是一轮由海外光伏大发展推动、以太空光伏为技术革新的全新产业周期，不管是太空光伏还是海外光伏，盈利能力都会远好于目前的国内市场，行业有望迎来再一次估值和EPS双升的上行周期。中国整体发电量约占全球的1/3，而光伏装机量占全球的一半，海外仍有很大的增量空间。太空光伏目前仍处于产业初期，卫星发射已通过火箭回收实现成本的大幅下降，但散热、薄膜晶硅太阳翼等关键技术仍在验证开发中，我们认为AI带来的电力需求有望推动产业发展超预期，更长远的看，太空探索也仍然大幅依赖于太阳能，新技术周期刚刚开启。我们看好光伏产业的新周期上行，基本面和太空主题有望共振，设备、辅材、主材等环节都有望迎来基本面反转和主题催化的共振，并提供较大的股价空间。在太空光伏技术真正落地成熟之前，板块仍然可能会经历多轮上涨、调整的波动，而一旦技术越过基点，板块也将进入主升期。

一季度，本基金已完成建仓，主要仓位布局脑机接口板块，季度内基金净值伴随着市场的下跌经历了一定幅度的回撤，但我们仍然看好脑机接口板块具备的发展潜力。2023年百亿参数级大模型实现了自然语言的解密，本质上可能是先进算力所能触及的参数量已经接近人体所拥有的参数量。目前先进算力仍然朝着摩尔定律继续高速发展，我们认为生命科学相关领域也可能迎来爆发式的解密和发展，疾病治疗、延长寿命、身体增强等领域都会有大爆发，脑机接口是其中无法逾越的重要一环。虽然目前板块中的个股多数还处于主题投资阶段，尚没有看到大规模的业绩释放，但随着AI技术的继续高速发展，脑机接口的技术奇点也有望到来。

回顾2026年一季度，市场整体呈现震荡态势，中东地区的军事冲突造成了市场的大幅波动。基本面上，我国经济整体仍处于磨底阶段，但结构上新旧动能转换显著。十三五以来，新产业支持政策持续发布，本质上都是新旧动能转换过程中，为新产业的发展助力。2023年9月首次提出新质生产力，由技术性革命突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级催生的，具备高科技、高效能、高质量特征的，能够实现劳动者、劳动资料、劳动对象三大跃升的先进生产力。十三五、十四五的战略新兴产业和未来产业，包含20个以上的重点方向和支持政策。新经济已呈现超越老经济的α，新经济占GDP的比重持续提升，新经济代表公司利润增速显著高于老经济，2023年中以来，新经济代表指数显著跑赢老经济指数。我们看到新经济新产业往往伴随着新技术、新产品的出现，或者启动于政策端的强力推动。复盘来看，技术发展和政策支持的共振和交集孕育的机会潜力巨大，历史上，移动互联网、新能源汽车、光伏、创新药、半导体，均看到了政策助力和产业技术内生的共振。目前来看，AI产业正处于技术进步和政策扶持的共振期。AI新的大模型版本发布持续有准确率的提升，应用端，更多的公司在自己的产品中嵌入了AI功能或采用AI实现了降本，已经体现到了产值的增加或成本的降低。一季度以来，AI agent（AI智能代理）出现了可喜的发展，带动了tokens消耗量的进一步爆发式增长。我们认为AI产业链是值得布局的重要产业方向。一季度，本基金主要的仓位继续布局在AI智能终端领域，适当增配了受益于tokens数量快速增长的云计算板块。

回顾2026年一季度，市场整体呈现震荡态势，中东地区的军事冲突造成了市场的大幅波动。基本面上，我国经济经过较长时间的磨底阶段，已渐现曙光。我国规模以上工业企业利润已连续4年下滑，CPI指数在去年四季度末实现同比正增长后，今年一季度继续维持正增长，PPI降幅继续收窄并在3月实现转正，固然CPI和PPI数据包含了输入性通胀的正向影响，但可见我国经济价格压力已有缓解。经济自身的周期运行已渐渐走出底部，我们从地产、光伏、电动车等多产业底层的跟踪和观测也验证了这一点。中美贸易脱钩，中东等多地的军事冲突，使得全球资产价格持续波动，但我们认为对市场影响最激烈的阶段即将过去。产业端，AI产业的发展仍然亮眼，AI agent（AI智能代理）出现了可喜的发展，带动了Tokens消耗量的进一步爆发式增长。全年来看，国内大环境仍然是新旧经济动能转换，地区性军事冲突频发、中美脱钩甚至更多的区域性逆全球化已成为全球国际关系的新特征，在新的国际关系、新的全球格局中，我国产业和公司将面临前所未有的挑战，也将获得前所未有的机遇。我们认为AI产业链有望继续快速发展，对各行各业的影响也将逐步体现；此次中东军事冲突有望加强各国对分布式能源的布局，其中光伏+储能是最好的选择，光伏产业链经过2-3年的产能过剩阵痛期，有望迎来困境反转。一季度本基金对仓位结构进行了较多的调整，纳入了更多主动选股的因素，致力于选出符合当下环境、或者具备长远成长性的α个股。一季度本基金主要加仓方向为AI领域的CPO和新型封装受益股、持续涨价的云计算，有望迎来困境反转的光伏板块，以及在当下的局部军事冲突中具备防守对冲能力的军贸、天然气、化工个股。

市场回顾回顾过去的一个季度，市场的交易行情大致分为两个阶段。2026年前两个月是明显围绕“涨价”主线进行配置，但涨价的细分分支非常多，涉及到的行业逻辑也各不相同。无论是供给侧驱动，还是需求侧拉动，或者是突发事件影响，只要是涨价市场就给予比较高的认可度。从二月底开始，伊朗冲突的影响成为A股乃至全球市场的核心变量，表现最好的板块就是直接相关的石油石化板块，甚至个别交易日出现了三桶油集体涨停的情况。而具体到新能源板块，则是作为高价能源替代的逻辑被演绎的。在2026年第一季度的基金操作中，我们的股票仓位基本保持稳定。本产品主要投资方向为新能源行业，是一支专注于新能源行业的基金产品。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构。新能源主产业链的波动和分化非常大，对于操作的难度要求也更高，我们对于各个细分行业都有不同程度的减仓，在行业集中度上适当做了一些分散。市场展望当前正处于定价逻辑切换的敏感点，一旦市场对冲突长期化形成共识（在三月的一段时间内资金逐渐对冲突能在短期解决失去信心），滞胀交易就可能主导市场。接下来的一个季度市场的变量依然繁多且复杂。第一，美伊两周停火，油价出现了历史性暴跌，但市场对于利好消息的反应很容易一步到位，两周停火属外交谈判窗口，而非最终停战协议，需密切跟踪谈判进展，并提前做好应对预案；第二，四月份是上市公司年报和一季报集中披露的高峰期，也需要在业绩期做好跟踪。基金主要投资于新能源和新能源相关的制造业。我们关注的方向包括算电协同，正式上升为国家战略，国家数据局明确要求新建算力设施绿电占比达80%以上，日均Token调用量已超140万亿，AI用电需求正从预期进入现实兑现阶段，84个绿电直连项目已获批，绿电运营商迎来长期增量空间。光伏影响比较大的是反垄断对于硅料收储平台的影响，也体现出了政策执行自下而上的不一致性，带来的结果是多晶硅价格出现了暴跌，目前三万多元的价格回到了硅料收储前。但由于光伏板块在2025年没有什么涨幅，对股价的影响就是走出不跟涨、持续阴跌的走势。行业的交易筹码也是最不拥挤的赛道之一，未来也许会存在反转的机会。