邓雅琨 - 基金投资策略和运作

在市场方面，2026年第二季度A股市场整体震荡上行，但月度节奏和结构显著分化。4月市场在一季度末调整后逐步修复，前期地缘扰动对风险偏好的压制边际缓和，国内政策继续强调稳定资本市场、发展新质生产力和支持科技创新，叠加一季报和年报披露对部分高景气方向形成验证，市场风险偏好有所回升。5月市场延续结构性修复，AI算力、半导体、通信、电子、先进制造等方向持续活跃，成长风格占优，主要宽基指数普遍上涨；与此同时，传统防御资产和部分稳定收益资产表现相对偏弱，市场收益机会更多集中在产业趋势明确、业绩预期较强的方向。进入6月后，市场转为高位波动，上旬受海外流动性紧缩预期升温影响缩量调整，上证指数一度回落至3927点附近；中下旬随着地缘风险阶段性缓和、全球风险偏好改善，市场有所修复，但半年末机构调仓、IPO和解禁压力、融资资金边际降温等因素使资金面呈现“紧平衡”。从结构上看，二季度A股行情更偏结构性，资金集中于AI产业链和硬科技景气方向，光模块、存储芯片、PCB、半导体设备和材料、数据中心电力设备等环节受益于算力投资和中报业绩预期；同时，电子布、部分化工品、铜等价格上涨相关方向，以及制造出海、创新药、证券等低位修复方向也逐步受到关注。成长风格显著占优，但6月以后科技主线的拥挤度和波动也同步上升，市场波动和结构分化进一步加大。第二季度，中证全指上涨12.14%，强于中证红利指数（跌幅12.32%），弱于中证A500指数（涨幅14.26%）、中证500指数（涨幅18.56%）、中证1000指数（涨幅15.62%）、创业板综指（涨幅24.75%）和科创综指（涨幅55.71%），市场整体呈现明显的结构性机会。从主要风险因子表现看，动量和残差波动因子在二季度表现出较强走势连续性，其中动量因子持续贡献正向收益，市场动量效应显著。行业层面相对一季度分化加剧，科技成长赛道表现更佳，AI算力、半导体、光模块、消费电子等高景气科技主线持续，资金向少数主线板块高度集中，传统消费与金融板块持续走弱。二季度A股31个申万一级行业中仅有六个录得上涨，其余均为下跌，其中电子行业大涨90.92%，通信上涨63.84%，双双占据申万一级行业涨幅前二。Alpha表现方面，价量类因子整体优于基本面因子。展望2026年三季度，A股市场预计仍以结构性行情为主，指数层面或延续震荡，板块表现将更依赖中报业绩兑现和政策预期验证。国内政策对于资本市场、科技创新和新质生产力的支持方向较为明确，宏观流动性整体仍偏合理充裕；同时，前期强势的科技成长板块在拥挤度抬升后波动可能加大，后续需要更重视产业趋势、盈利兑现和估值匹配。科技方向仍是重要主线，但内部表现可能从单纯主题扩散转向业绩验证和景气筛选；顺周期、制造出海、创新药、证券及部分红利低波方向也可能在市场宽度回升过程中获得阶段性表现。总体来看，三季度市场仍具备结构性机会，但不同板块之间的分化可能继续存在，需要更加重视基本面确定性、估值合理性和交易拥挤度的平衡。本基金定位于小市值增强类量化选股产品，主要围绕中小市值股票中更丰富的定价偏差和更高的横截面分化机会，构建系统化的 Alpha 挖掘与组合管理框架。相较于大盘核心资产，中小市值股票覆盖范围更广、行业和个股分化更明显，市场定价效率相对较低，为量化模型从基本面、估值、成长、交易行为、流动性和市场情绪等多个维度挖掘超额收益提供了较好的土壤。在投资策略层面，我们坚持以量化模型为核心，通过持续迭代 Alpha 因子体系、优化机器学习模型和动态监控策略表现，力争提升模型在中小市值股票中的选股有效性。在组合管理层面，本基金并不依赖短期仓位择时，而是通过较为稳定的仓位运行来充分体现选股模型的长期有效性，同时注重控制行业、风格、市值、流动性以及个股集中度等风险暴露，力求在获取小市值风格弹性的同时，降低组合波动和交易冲击对持有体验的影响。考虑到中小市值股票天然具有波动较高、流动性差异较大和风格阶段性波动较强等特征，我们在策略运行中更加重视收益来源的分散化和风险预算的均衡配置，通过在不同 Alpha 信号、不同细分行业和不同市值层级之间进行适度分散，努力提升超额收益的稳定性和可持续性。量化投资策略本质上是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者以长期视角看待策略表现。我们将继续通过科学、纪律化的投资流程优化量化模型和组合管理体系，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2026年二季度港股走出"先扬后抑"行情，期间恒生指数累计下跌7.69%，恒生科技累计下跌3.82%，科技风格好于大盘。4-5月市场表现较好，恒指上冲至年内次高点；6月在美联储紧缩预期与美元走强冲击下急挫，录得全年最差月份。行业分化较大，能源回吐收益，消费表现不佳，科技整体占优，其中工业、金融和信息科技业相对抗跌。二季度港股资金面经历"南向先撤后补、外资持续流出、6月末逆向布局"的完整转折。南向资金呈现明显的"V型"节奏：4月净流入495亿元、5月首次转为单月净流出30亿元（近三年首次），6月伴随港股回调转为积极抄底、净流入236亿元。外资方面，EPFR口径显示，主动外资在2月大幅流入后再度转为净流出，而被动基金保持连续净流入。值得注意的是，6月末在指数超跌后，南向与外资均出现逆向布局迹象，成为赔率修复的重要信号。二季度港股经历外部流动性主导的估值杀跌，但基本面未恶化、恒科盈利已企稳、能源/资源/AI硬件盈利持续上修。一季报显示，港股互联网外卖补贴退坡、明确减亏路径，叠加AI商业化加速（云收入、广告提速等），大模型和AI Agent取得进展，基本面或已见底。随着2026下半年至2027年业绩的持续修复，港股优质资产估值有望向中枢回归。当前港股估值具备较高性价比，赔率呈修复态势，配置建议维持"高股息防御打底＋科技成长掘金"的哑铃结构。科技：仍是港股中长期最有弹性方向，恒科估值触底、静待AI与流动性催化。当全球AI定价从上游硬件扩散至应用侧，互联网平台的“云+模型+场景”将获得重估。高股息：在10年美债4.44%、内地长端利率企稳环境下，高股息资产对绝对收益型资金和险资仍具吸引力，是当前港股最稳定的收益来源之一，可作为"防御打底"的哑铃组合底仓。短期因行情机制分化和科技资金虹吸，红利产品经历较大回撤，正是长期配置的好时机，等待加息预期落空与资金回流的共振信号。截至报告期末国泰海通中证港股通高股息投资指数发起（QDII）A基金份额净值为1.0860元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-10.73%，同期业绩比较基准收益率为-12.49%；截至报告期末国泰海通中证港股通高股息投资指数发起（QDII）C基金份额净值为1.0824元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-10.79%，同期业绩比较基准收益率为-12.49%。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。2026 年二季度 A 股整体震荡上行，但月度与结构分化显著：4 月随着地缘扰动缓和、政策持续支持资本市场与科技创新，叠加一季报验证，市场风险偏好回升并逐步修复；5 月成长风格占优，AI 算力、半导体、电子等方向持续活跃，主要指数普遍上涨，而传统防御和稳定收益资产偏弱；6 月转为高位波动，上旬受海外紧缩预期压制缩量调整，中下旬地缘缓和带动修复，但半年末机构调仓、IPO 及解禁压力和融资降温使资金面紧平衡。结构上，资金集中于 AI 硬件产业链（光模块、存储、PCB、半导体设备材料、数据中心电力等）及电子布、铜等涨价品种，制造出海、创新药、证券等低位方向也逐步受关注；成长风格显著领先，但 6 月后科技主线拥挤度与波动同步上升，市场分化进一步加大。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，主要配置中证全指指数增强策略，针对 A 股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

在市场方面，2026年第二季度A股市场整体震荡上行，但月度节奏和结构显著分化。4月市场在一季度末调整后逐步修复，前期地缘扰动对风险偏好的压制边际缓和，国内政策继续强调稳定资本市场、发展新质生产力和支持科技创新，叠加一季报和年报披露对部分高景气方向形成验证，市场风险偏好有所回升。5月市场延续结构性修复，AI算力、半导体、通信、电子、先进制造等方向持续活跃，成长风格占优，主要宽基指数普遍上涨；与此同时，传统防御资产和部分稳定收益资产表现相对偏弱，市场收益机会更多集中在产业趋势明确、业绩预期较强的方向。进入6月后，市场转为高位波动，上旬受海外流动性紧缩预期升温影响缩量调整，上证指数一度回落至3927点附近；中下旬随着地缘风险阶段性缓和、全球风险偏好改善，市场有所修复，但半年末机构调仓、IPO和解禁压力、融资资金边际降温等因素使资金面呈现“紧平衡”。从结构上看，二季度A股行情更偏结构性，资金集中于AI产业链和硬科技景气方向，光模块、存储芯片、PCB、半导体设备和材料、数据中心电力设备等环节受益于算力投资和中报业绩预期；同时，电子布、部分化工品、铜等价格上涨相关方向，以及制造出海、创新药、证券等低位修复方向也逐步受到关注。成长风格显著占优，但6月以后科技主线的拥挤度和波动也同步上升，市场波动和结构分化进一步加大。第二季度，中证500指数表现较好（涨幅18.56%），强于沪深300指数（涨幅11.90%）、中证1000指数（涨幅15.62%）、中证A500指数（涨幅14.26%）和中证全指（涨幅12.14%），弱于创业板综指（涨幅24.75%）和科创综指（涨幅55.71%）等成长指数。从主要风险因子表现看，动量和残差波动因子在二季度表现出较强走势连续性，其中动量因子持续贡献正向收益，市场动量效应显著。行业层面相对一季度分化加剧，科技成长赛道表现更佳，AI算力、半导体、光模块、消费电子等高景气科技主线持续，资金向少数主线板块高度集中，传统消费与金融板块持续走弱。二季度A股31个申万一级行业中仅有六个录得上涨，其余均为下跌，其中电子行业大涨90.92%，通信上涨63.84%，双双占据申万一级行业涨幅前二。Alpha表现方面，价量类因子整体优于基本面因子。展望2026年三季度，A股市场预计仍以结构性行情为主，指数层面或延续震荡，板块表现将更依赖中报业绩兑现和政策预期验证。国内政策对于资本市场、科技创新和新质生产力的支持方向较为明确，宏观流动性整体仍偏合理充裕；同时，前期强势的科技成长板块在拥挤度抬升后波动可能加大，后续需要更重视产业趋势、盈利兑现和估值匹配。科技方向仍是重要主线，但内部表现可能从单纯主题扩散转向业绩验证和景气筛选；顺周期、制造出海、创新药、证券及部分红利低波方向也可能在市场宽度回升过程中获得阶段性表现。总体来看，三季度市场仍具备结构性机会，但不同板块之间的分化可能继续存在，需要更加重视基本面确定性、估值合理性和交易拥挤度的平衡。相对于表征A股核心资产的宽基指数，中证500指数在进攻性与防御性之间具备更均衡的特征。本基金是指数增强型基金，而中证500指数增强因兼顾了Alpha和Beta的需求，早已成为量化投资的主战场之一。落实到投资策略层面，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型来有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证500指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证500指数当前估值依然处于历史相对合理区间，成长性良好，从估值与盈利匹配角度看，指数仍具备一定吸引力，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2026年二季度港股走出"先扬后抑"行情，期间恒生指数累计下跌7.69%，恒生科技累计下跌3.82%，科技风格好于大盘。4-5月市场表现较好，恒指上冲至年内次高点；6月在美联储紧缩预期与美元走强冲击下急挫，录得全年最差月份。行业分化较大，能源回吐收益，消费表现不佳，科技整体占优，其中工业、金融和信息科技业相对抗跌。二季度港股资金面经历"南向先撤后补、外资持续流出、6月末逆向布局"的完整转折。南向资金呈现明显的"V型"节奏：4月净流入495亿元、5月首次转为单月净流出30亿元（近三年首次），6月伴随港股回调转为积极抄底、净流入236亿元。外资方面，EPFR口径显示，主动外资在2月大幅流入后再度转为净流出，而被动基金保持连续净流入。值得注意的是，6月末在指数超跌后，南向与外资均出现逆向布局迹象，成为赔率修复的重要信号。二季度港股经历外部流动性主导的估值杀跌，但基本面未恶化、恒科盈利已企稳、能源/资源/AI硬件盈利持续上修。一季报显示，港股互联网外卖补贴退坡、明确减亏路径，叠加AI商业化加速（云收入、广告提速等），大模型和AI Agent取得进展，基本面或已见底。随着2026下半年至2027年业绩的持续修复，港股优质资产估值有望向中枢回归。当前港股估值具备较高性价比，赔率呈修复态势，本基金配置维持"高股息防御打底＋科技成长掘金"的哑铃结构。科技：仍是港股中长期最有弹性方向，恒科估值触底、静待AI与流动性催化。当全球AI定价从上游硬件扩散至应用侧，互联网平台的“云+模型+场景”将获得重估。高股息：在10年美债4.44%、内地长端利率企稳环境下，高股息资产对绝对收益型资金和险资仍具吸引力，是当前港股最稳定的收益来源之一，可作为"防御打底"的哑铃组合底仓，等待加息预期落空与资金回流的共振信号。截至报告期末国泰海通港股优势精选股票型发起（QDII）A基金份额净值为0.9048元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-9.32%，同期业绩比较基准收益率为-6.98%；截至报告期末国泰海通港股优势精选股票型发起（QDII）C基金份额净值为0.9039元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-9.40%，同期业绩比较基准收益率为-6.98%。

在市场方面，2026年第二季度A股市场整体震荡上行，但月度节奏和结构显著分化。4月市场在一季度末调整后逐步修复，前期地缘扰动对风险偏好的压制边际缓和，国内政策继续强调稳定资本市场、发展新质生产力和支持科技创新，叠加一季报和年报披露对部分高景气方向形成验证，市场风险偏好有所回升。5月市场延续结构性修复，AI算力、半导体、通信、电子、先进制造等方向持续活跃，成长风格占优，主要宽基指数普遍上涨；与此同时，传统防御资产和部分稳定收益资产表现相对偏弱，市场收益机会更多集中在产业趋势明确、业绩预期较强的方向。进入6月后，市场转为高位波动，上旬受海外流动性紧缩预期升温影响缩量调整，上证指数一度回落至3927点附近；中下旬随着地缘风险阶段性缓和、全球风险偏好改善，市场有所修复，但半年末机构调仓、IPO和解禁压力、融资资金边际降温等因素使资金面呈现“紧平衡”。从结构上看，二季度A股行情更偏结构性，资金集中于AI产业链和硬科技景气方向，光模块、存储芯片、PCB、半导体设备和材料、数据中心电力设备等环节受益于算力投资和中报业绩预期；同时，电子布、部分化工品、铜等价格上涨相关方向，以及制造出海、创新药、证券等低位修复方向也逐步受到关注。成长风格显著占优，但6月以后科技主线的拥挤度和波动也同步上升，市场波动和结构分化进一步加大。第二季度，中证全指上涨12.14%，强于中证红利指数（跌幅12.32%），弱于中证A500指数（涨幅14.26%）、中证500指数（涨幅18.56%）、中证1000指数（涨幅15.62%）、创业板综指（涨幅24.75%）和科创综指（涨幅55.71%）。从主要风险因子表现看，动量和残差波动因子在二季度表现出较强走势连续性，其中动量因子持续贡献正向收益，市场动量效应显著。行业层面相对一季度分化加剧，科技成长赛道表现更佳，AI算力、半导体、光模块、消费电子等高景气科技主线持续，资金向少数主线板块高度集中，传统消费与金融板块持续走弱。二季度A股31个申万一级行业中仅有六个录得上涨，其余均为下跌，其中电子行业大涨90.92%，通信上涨63.84%，双双占据申万一级行业涨幅前二。Alpha表现方面，价量类因子整体优于基本面因子。展望2026年三季度，A股市场预计仍以结构性行情为主，指数层面或延续震荡，板块表现将更依赖中报业绩兑现和政策预期验证。国内政策对于资本市场、科技创新和新质生产力的支持方向较为明确，宏观流动性整体仍偏合理充裕；同时，前期强势的科技成长板块在拥挤度抬升后波动可能加大，后续需要更重视产业趋势、盈利兑现和估值匹配。科技方向仍是重要主线，但内部表现可能从单纯主题扩散转向业绩验证和景气筛选；顺周期、制造出海、创新药、证券及部分红利低波方向也可能在市场宽度回升过程中获得阶段性表现。总体来看，三季度市场仍具备结构性机会，但不同板块之间的分化可能继续存在，需要更加重视基本面确定性、估值合理性和交易拥挤度的平衡。本基金充分发挥管理人在多基准、多策略上长期布局的优势，在复杂多变的市场环境下一方面对每一个基准的策略做精做细，另一方面强化管理人的量化策略配置能力。在单个策略层面，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强每一个策略表现，我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在策略配置层面，尽量追求高风险偏好的科技成长和低风险偏好的红利价值的动态均衡，并通过适当配置全市场最大化Alpha策略和中小市值指数增强策略来达到持仓在大中小市值上的均衡，以此进一步增强投资者的持有体验。作为一只指数增强型基金，相比于通过控制仓位来做择时操作，我们一方面通过较稳定的仓位运行来最大程度地兑现我们稳定的Alpha能力，并严格控制相对于基准在行业和风格上的风险暴露程度，在充分控制跟踪误差的前提下追求中证全指Alpha。值得一提的是，量化投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期耐心持有。我们认为当前市场整体估值依然处于历史相对合理区间，从估值与盈利匹配角度看，指数仍具备一定吸引力，我们将努力通过科学的手段强化量化模型的超额收益率水平，以此力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2026年二季度港股走出"先扬后抑"行情，期间恒生指数累计下跌7.69%，恒生科技累计下跌3.82%，科技风格好于大盘。4-5月市场表现较好，恒指上冲至年内次高点；6月在美联储紧缩预期与美元走强冲击下急挫，录得全年最差月份。行业分化较大，能源回吐收益，消费表现不佳，科技整体占优，其中工业、金融和信息科技业相对抗跌。二季度港股资金面经历"南向先撤后补、外资持续流出、6月末逆向布局"的完整转折。南向资金呈现明显的"V型"节奏：4月净流入495亿元、5月首次转为单月净流出30亿元（近三年首次），6月伴随港股回调转为积极抄底、净流入236亿元。外资方面，EPFR口径显示，主动外资在2月大幅流入后再度转为净流出，而被动基金保持连续净流入。值得注意的是，6月末在指数超跌后，南向与外资均出现逆向布局迹象，成为赔率修复的重要信号。二季度港股经历外部流动性主导的估值杀跌，但基本面未恶化、恒科盈利已企稳、能源/资源/AI硬件盈利持续上修。一季报显示，港股互联网外卖补贴退坡、明确减亏路径，叠加AI商业化加速（云收入、广告提速等），大模型和AI Agent取得进展，基本面或已见底。随着2026下半年至2027年业绩的持续修复，港股优质资产估值有望向中枢回归。当前港股估值具备较高性价比，赔率呈修复态势，配置建议维持"高股息防御打底＋科技成长掘金"的哑铃结构。科技：仍是港股中长期最有弹性方向，恒科估值触底、静待AI与流动性催化。当全球AI定价从上游硬件扩散至应用侧，互联网平台的“云+模型+场景”将获得重估。高股息：在10年美债4.44%、内地长端利率企稳环境下，高股息资产对绝对收益型资金和险资仍具吸引力，是当前港股最稳定的收益来源之一，可作为"防御打底"的哑铃组合底仓，等待加息预期落空与资金回流的共振信号。截至报告期末国泰海通中证香港科技指数发起（QDII）A基金份额净值为0.9113元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-7.09%，同期业绩比较基准收益率为-6.70%；截至报告期末国泰海通中证香港科技指数发起（QDII）C基金份额净值为0.9084元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-7.14%，同期业绩比较基准收益率为-6.70%。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。2026 年二季度 A 股整体震荡上行，但月度与结构分化显著：4 月随着地缘扰动缓和、政策持续支持资本市场与科技创新，叠加一季报验证，市场风险偏好回升并逐步修复；5 月成长风格占优，AI 算力、半导体、电子等方向持续活跃，主要指数普遍上涨，而传统防御和稳定收益资产偏弱；6 月转为高位波动，上旬受海外紧缩预期压制缩量调整，中下旬地缘缓和带动修复，但半年末机构调仓、IPO 及解禁压力和融资降温使资金面紧平衡。结构上，资金集中于 AI 硬件产业链（光模块、存储、PCB、半导体设备材料、数据中心电力等）及电子布、铜等涨价品种，制造出海、创新药、证券等低位方向也逐步受关注；成长风格显著领先，但 6 月后科技主线拥挤度与波动同步上升，市场分化进一步加大。2026年二季度转债市场走出"先扬后抑、再震荡"的三段式行情，整体跑输权益但结构分化极为剧烈。科技主线一枝独秀带动正股走强，而转债受强赎退出、估值高位、信用分层三重因素掣肘，表现弱于主要宽基指数。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，以全市场最大化 Alpha 为核心目标，深度依托多因子模型捕捉市场微观结构中的定价偏差，并结合市场环境配置特征鲜明的“哑铃型”量化策略。在“哑铃”的一端，我们系统性挖掘高股息、低波动特征的红利因子，夯实高质量的价值底仓，为组合构筑相对稳健的安全垫；在“哑铃”的另一端，我们关注双创板块与科技成长赛道，紧密跟踪动量与成长因子，提升组合在进攻端的弹性。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格约束行业与风格暴露，在高股息价值的稳健与科技成长的弹性之间进行平衡，力求在复杂多变的市场环境中，为投资者创造稳健且富有弹性的超额回报。报告期内，本基金可转债仓位处于偏低水平，结构上偏重高等级中低价位段品种，一定程度上受到正股行业风格拖累。展望后市，我们认为尽管部分估值指标已回落到近年来相对合意的中性水平，但转债正股在持续分化的市场环境中整体偏弱，自5月中旬以来延续单边下行走势，导致支撑转债过往偏高估值的牛市预期面临转向风险，当下转债位置的安全边际还不够充分，转债反弹持续性和进一步上行动力仍有赖于权益市场宽度的走扩，右侧跟随把握结构机会或是更优选择。报告期内本产品的债券部分主要投资于信用债，以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。一季度A股市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势，核心驱动力源于流动性环境偏宽松与产业景气主线共振，而海外地缘扰动与国内监管控温则构成了阶段性回撤的直接触发因素。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。具体而言，1月市场延续跨年“春季躁动”行情，叠加年报预期改善、科技成长主线活跃，风险偏好持续升温，沪深两市单日成交额一度逼近4万亿元。但月中融资保证金最低比例上调至100%，市场内部也由普涨逐步转向高位分化。2月上中旬，美联储议息会议表态谨慎、美债收益率抬升及部分高位板块获利回吐，A股震荡整固，成交量收敛。节后复工，宏观数据表现偏强，叠加国内政策继续偏暖，市场情绪重新修复，科技成长、资源涨价与部分顺周期方向轮动活跃。进入3月，上证指数触及季度高点4197点，但随后中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡通行受阻引发全球能源价格飙升与滞胀担忧，美降息预期后移，致市场自高位快速回落，上证指数3月末收于3891点，市场也从成长风格急剧切换至以贵金属、煤炭和公用事业为主的防御板块。第一季度，创业板指表现一般（跌幅0.57%），强于科创50指数（跌幅6.54%）和沪深300指数（跌幅3.89%），弱于中证红利指数（涨幅4.07%）、中证500指数（涨幅2.03%）、中证1000指数（涨幅0.32%）和科创100指数（涨幅0.90%）等主流指数。报告期内，本基金在权益投资方面主要采用量化投资策略，配置中证全指指数增强策略，深度依托多因子模型以精准捕捉市场微观结构的定价偏差，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的“哑铃型”量化配置体系。在“哑铃”的一端，我们系统性挖掘高股息、低波动特征的红利因子，夯实高质量的价值底仓，为组合构筑坚实的安全垫；在“哑铃”的另一端，我们高度聚焦双创板块与科技成长赛道，紧密追踪动量与成长因子，确保组合在进攻端的充足弹性。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债和利率债配置为主，组合久期中性。

在市场方面，2026年第一季度A股市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势，核心驱动力源于流动性环境偏宽松与产业景气主线共振，而海外地缘扰动与国内监管控温则构成了阶段性回撤的直接触发因素。具体而言，1月市场延续跨年“春季躁动”行情，叠加年报预期改善、科技成长主线活跃，风险偏好持续升温，沪深两市单日成交额一度触及历史巅峰水平。但月中融资保证金最低比例上调至100%，市场内部也由普涨逐步转向高位分化。2月上中旬，美联储议息会议表态谨慎、美债收益率抬升及部分高位板块获利回吐，A股震荡整固，成交量收敛。节后复工，宏观数据表现偏强，叠加国内政策继续偏暖，市场情绪重新修复，科技成长、资源涨价与部分顺周期方向轮动活跃。进入3月，上证指数触及季度高点4197点，但随后中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡通行受阻引发全球能源价格飙升与滞胀担忧，美元降息预期后移，致市场自高位快速回落，上证指数3月末收于3891点，市场也从成长风格急剧切换至以贵金属、煤炭和公用事业为主的防御板块。第一季度，中证全指表现较弱（跌幅1.30%），强于主要宽基沪深300指数（跌幅3.89%），弱于中证500指数（涨幅2.03%）和中证1000指数（涨幅0.32%）。从主要风险因子表现看，年初以来成长风格持续占优，动量因子在一季度亦表现强劲，2月末至3月初尤为突出。行业层面分化显著：受地缘冲突催化，能源链整体走强，煤炭、石油石化行业一季度分别上涨16.83%和15.36%；科技成长板块内部则明显分化，AI算力、人形机器人等主题仍有活跃表现，但板块整体情绪承压。相比之下，金融、消费板块表现偏弱，非银金融指数跌近15%。资金层面，高估值科技方向出现一定流出，能源金属、电池及医药等兼具景气与防御属性的板块获得资金承接。Alpha表现方面，价量类因子整体优于基本面因子。展望26年二季度，当前更适合把握主线扩散与业绩确定性的结合。一方面，此前科技TMT行情已开始向先进制造扩散，有色主线也在向基础化工等能化方向延伸；另一方面，AI产业趋势本身并未因地缘事件而被破坏，尽管短期受外部流动性扰动压制估值，但其中盈利增长确定性较强的核心细分方向，仍有望在业绩支撑下穿越波动。结合估值与盈利匹配度看，电力设备、有色金属、传媒、计算机等方向仍具一定配置性价比。中期看，国内经济结构转型与基本面稳中向好趋势未变，市场调整更像上行过程中的阶段性扰动。本基金充分发挥管理人在多基准、多策略上长期布局的优势，在复杂多变的市场环境下一方面对每一个基准的策略做精做细，另一方面强化管理人的量化策略配置能力。在单个策略层面，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强每一个策略表现，我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在策略配置层面，尽量追求高风险偏好的科技成长和低风险偏好的红利价值的动态均衡，并通过适当配置全市场最大化Alpha策略和中小市值指数增强策略来达到持仓在大中小市值上的均衡，以此进一步增强投资者的持有体验。作为一只指数增强型基金，相比于通过控制仓位来做择时操作，我们一方面通过较稳定的仓位运行来最大程度地兑现我们稳定的Alpha能力，并严格控制相对于基准在行业和风格上的风险暴露程度，在充分控制跟踪误差的前提下追求中证全指Alpha。值得一提的是，量化投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期耐心持有。我们认为当前市场整体估值依然处于历史相对合理区间，从估值与盈利匹配角度看，指数仍具备一定吸引力，我们将努力通过科学的手段强化量化模型的超额收益率水平，以此力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

在市场方面，2026年第一季度A股市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势，核心驱动力源于流动性环境偏宽松与产业景气主线共振，而海外地缘扰动与国内监管控温则构成了阶段性回撤的直接触发因素。具体而言，1月市场延续跨年“春季躁动”行情，叠加年报预期改善、科技成长主线活跃，风险偏好持续升温，沪深两市单日成交额触及历史巅峰水平。但月中融资保证金最低比例上调至100%，市场内部也由普涨逐步转向高位分化。2月上中旬，美联储议息会议表态谨慎、美债收益率抬升及部分高位板块获利回吐，A股震荡整固，成交量收敛。节后复工，宏观数据表现偏强，叠加国内政策继续偏暖，市场情绪重新修复，科技成长、资源涨价与部分顺周期方向轮动活跃。进入3月，上证指数触及季度高点4197点，但随后中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡通行受阻引发全球能源价格飙升与滞胀担忧，美元降息预期后移，致市场自高位快速回落，上证指数3月末收于3891点，市场也从成长风格急剧切换至以贵金属、煤炭和公用事业为主的防御板块。第一季度，中证500指数表现出色（涨幅2.03%），强于沪深300指数（跌幅3.89%）和中证1000指数（涨幅0.32%）。从主要风险因子表现看，年初以来成长风格持续占优，动量因子在一季度亦表现强劲，2月末至3月初尤为突出。行业层面分化显著：受地缘冲突催化，能源链整体走强，煤炭、石油石化行业一季度分别上涨16.83%和15.36%；科技成长板块内部则明显分化，AI算力、人形机器人等主题仍有活跃表现，但板块整体情绪承压。相比之下，金融、消费板块表现偏弱，非银金融指数跌近15%。资金层面，高估值科技方向出现一定流出，能源金属、电池及医药等兼具景气与防御属性的板块获得资金承接。Alpha表现方面，价量类因子整体优于基本面因子。展望26年二季度，当前更适合把握主线扩散与业绩确定性的结合。一方面，此前科技TMT行情已开始向先进制造扩散，有色主线也在向基础化工等能化方向延伸；另一方面，AI产业趋势本身并未因地缘事件而被破坏，尽管短期受外部流动性扰动压制估值，但其中盈利增长确定性较强的核心细分方向，仍有望在业绩支撑下穿越波动。结合估值与盈利匹配度看，电力设备、有色金属、传媒、计算机等方向仍具一定配置性价比。中期看，国内经济结构转型与基本面稳中向好趋势未变，市场调整更像上行过程中的阶段性扰动。相对于表征A股核心资产的宽基指数，中证500指数在进攻性与防御性之间具备更均衡的特征。本基金是指数增强型基金，而中证500指数增强因兼顾了Alpha和Beta的需求，早已成为量化投资的主战场之一。落实到投资策略层面，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型来有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证500指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证500指数当前估值依然处于历史相对合理区间，成长性良好，从估值与盈利匹配角度看，指数仍具备一定吸引力，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

一季度港股市场表现分化，行业层面，能源、工业、地产建筑等行业取得正收益且涨幅居前，尤其是能源业受益于美以伊冲突领涨港股行业指数；信息科技业和非必需性消费承压，回调达到两位数。中证香港科技指数作为港股科技宽基代表之一，在一季度呈现“弱反弹再下行”的节奏，估值进一步下探，但在季度末估值已经落至历史低位分位区间，二季度关注业绩季与宏观催化下的阶段性修复窗口。建议延续“成长（ AI 科技） +红利（高股息） ”的哑铃式配置。成长主线（ AI 应用与平台龙头）在一季度经历回调，估值性价比提升，关注科技行业“逢低布局、右侧加仓”的机会。红利底仓（高股息、公用、通信、本地银行/央国企红利）具有长期稳定表现，在南向长线资金（险资、公募“固收+”）配置下提供组合波动率压舱石。人工智能产业处于“基础设施建设+应用扩散“的双轮驱动阶段，基础设施方面，2026年北美四大云厂商与国内互联网厂商资本开支向上，下游厂商的资本开支向上游传导，驱动半导体芯片、晶圆制造、服务器等硬件链条的量价景气与结构升级。应用扩散方面，大模型取得突破性进展和端侧芯片算力的突破为终端产品AI化提供了关键支撑，手机、PC、汽车、智能家居等产品均有望实现智能化升级。科技自主可控是中国提升在全球产业链地位的关键主线。顶层设计持续强化对国内科技与高端制造产业的全链条支持，产业端以涌现多点突破，国产大模型公司显著提升国产AI算力硬件的适配性；半导体设备与材料的本土化率加速提升，推动国内先进制程进步。外部限制虽抬升高端供给获取难度，但也反向加速国内AI芯片与配套生态的量产和导入。 当前港股估值在全球风险资产处于“估值洼地“，产业层面，科技产业的资本开支和研发投入将逐步转化为企业盈利，成为新的增长引擎。截至报告期末国泰海通中证香港科技指数发起（QDII）A基金份额净值为0.9808元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-13.43%，同期业绩比较基准收益率为-13.01%；截至报告期末国泰海通中证香港科技指数发起（QDII）C基金份额净值为0.9782元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-13.48%，同期业绩比较基准收益率为-13.01%。