邓雅琨 - 基金投资策略和运作

在市场方面，2025年第四季度A股市场在宏观政策博弈与地缘政治扰动的双重影响下，整体呈现震荡抬升，承压后修复的节奏。10月9日上证指数站上3900点关口，市场对“指数突破——增量资金——估值重估”的正反馈预期较强；中旬受美关税威胁加剧，市场避险情绪升温。10月下旬，美政府对华释放缓和信号，叠加三季报业绩超预期，10月29日上证综指突破4000点。11月市场步入业绩与政策的空窗期，中上旬指数高位震荡，由普涨转向结构轮动。中下旬阶段性调整加深，一方面美联储政策路径预期反复、地缘风险升温压制风险偏好，另一方面AI算力等高弹性板块分歧加大、获利回吐带来波动。12月中旬，指数下探至阶段性低位，随后受美联储降息落地、AI算力调整结束、十五五落地预期强化等催化，开启持续修复，12月17日起走出一轮连阳行情，至年末录得11连阳，两市成交额突破两万亿。第四季度，科创50指数（跌幅10.10%）和科创100指数（跌幅3.14%）表现较差，落后于主要宽基沪深300指数（跌幅0.23%）、中证500指数（涨幅0.72%）和中证1000指数（涨幅0.27%）。从主要风险因子的走势来看，成长因子自年初以来一直表现强势，直到四季度呈震荡态势，动量因子则在第四季度表现强劲，四季度末尤为明显。从行业层面看，四季度行业涨跌分化依然明显。有色金属板块表现居首（涨幅16.2%）；石油石化股票受益于行业“反内卷”、落后产能出清等因素带来利润提升，表现突出（涨幅15.3%）；上季度领先的通信行业在四季度延续强势，涨幅第三（涨幅13.6%），龙头个股依旧表现突出。与此同时，上季度逆势下跌的银行板块在四季度亦实现了正收益。不过从整体来看，仍有部分行业呈下跌态势，消费、白酒等板块持续走弱，计算机、电子及创新药等赛道亦出现较为明显的回调。从Alpha表现方面来看，四季度整体上量价因子和价值因子的表现较好，质量、成长类的因子表现一般。本基金是量化选股基金，相对于传统的指数增强策略，本基金旨在更灵活的策略配置、更集中的股票持仓方面做出适度的差异化，以追求更具有进取性的长期业绩。本产品定为小市值精选策略，相比于市值更大的宽基指数通常具备更高的业绩弹性与成长潜力，但也可能伴随相对较高的波动特征。我们一方面将波动率视为阿尔法收益的可能来源之一，另一方面也建议投资者通过定投等方式参与，以优化持有体验。在投资层面，我们通过持续挖掘有效的阿尔法因子、迭代优化模型架构，并有机整合基本面信号与实时量价数据，借助机器学习进行因子的动态优选与组合风险精细控制，以追求持续稳健的超额收益。基于多源信号间的低相关性结构，我们注重发挥其互补与协同效应，并依据市场环境进行灵活调整。

在市场方面，2025年第四季度A股市场在宏观政策博弈与地缘政治扰动的双重影响下，整体呈现震荡抬升，承压后修复的节奏。10月9日上证指数站上3900点关口，市场对“指数突破——增量资金——估值重估”的正反馈预期较强；中旬受美关税威胁加剧，市场避险情绪升温。10月下旬，美政府对华释放缓和信号，叠加三季报业绩超预期，10月29日上证综指突破4000点。11月市场步入业绩与政策的空窗期，中上旬指数高位震荡，由普涨转向结构轮动。中下旬阶段性调整加深，一方面美联储政策路径预期反复、地缘风险升温压制风险偏好，另一方面AI算力等高弹性板块分歧加大、获利回吐带来波动。12月中旬，指数下探至阶段性低位，随后受美联储降息落地、AI算力调整结束、十五五落地预期强化等催化，开启持续修复，12月17日起走出一轮连阳行情，至年末录得11连阳，两市成交额突破两万亿。第四季度，中证全指表现较好（涨幅0.74%），强于主要宽基沪深300指数（跌幅0.23%）、中证500指数（涨幅0.72%）和中证1000指数（涨幅0.27%）。从主要风险因子的走势来看，成长因子自年初以来一直表现强势，直到四季度呈震荡态势，动量因子则在第四季度表现强劲，四季度末尤为明显。从行业层面看，四季度行业涨跌分化依然明显。有色金属板块表现居首（涨幅16.2%）；石油石化股票受益于行业“反内卷”、落后产能出清等因素带来利润提升，表现突出（涨幅15.3%）；上季度领先的通信行业在四季度延续强势，涨幅第三（涨幅13.6%），中际旭创、新易盛等龙头个股依旧表现突出。与此同时，上季度逆势下跌的银行板块在四季度亦实现了正收益。不过从整体来看，仍有部分行业呈下跌态势，消费、白酒等板块持续走弱，计算机、电子及创新药等赛道亦出现较为明显的回调。从Alpha表现方面来看，四季度整体上量价因子和价值因子的表现较好，质量、成长类的因子表现一般。本基金充分发挥管理人在多基准、多策略上长期布局的优势，在复杂多变的市场环境下一方面对每一个基准的策略做精做细，另一方面强化管理人的量化策略配置能力。在单个策略层面，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强每一个策略表现，我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在策略配置层面，尽量追求高风险偏好的科技成长和低风险偏好的红利价值的动态均衡，并通过适当配置全市场最大化Alpha策略和中小市值指数增强策略来达到持仓在大中小市值上的均衡，以此进一步增强投资者的持有体验。作为全市场选股的量化基金，相比于通过控制仓位来做择时操作，我们一方面通过较稳定的仓位运行来最大程度地兑现我们稳定的Alpha能力，另一方面主要通过调整风格迥异的策略配置比例来尽量协调波动和收益的关系。值得一提的是，量化投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期耐心持有。我们认为当前市场整体估值依然处于历史相对合理区间，未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段强化量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

四季度港股经历“先抑后扬”的震荡回撤，指数层面单月均为负收益，弹性更高的科技板块承压显著，“红利/金融/公用”等偏防御与现金流稳健方向相对抗跌。年内结构主线“AI+有色/原材料”的贯穿在四季度相对收敛，但原材料与医疗保健全年仍录得高弹性与高收益。2025年南向资金全年净流入约1.3万亿人民币、持股市值占比升至13%，四季度整体保持净流入，配置风格趋于平衡；外资处于净流出缩窄到防御性小幅回流早期，整体资金面呈“南向托底+外资试探回流”的流动性隐性宽松状态。进入2026年，随着美联储持续降息、内外流动性边际改善、恒指盈利增速由负转正，港股具备“估值+盈利”双修复的基础，建议延续“成长（AI科技）+红利（高股息）”的哑铃式配置。风险在于海外政策节奏反复、盈利下修余波与阶段性IPO供给冲击。成长主线（AI应用与平台龙头）：大模型与应用落地节奏、平台公司AI投入与商业化进展仍是估值重估核心催化；前期估值回撤叠加盈利韧性，且历史复盘显示资讯科技在降息环境中的相对胜率更高，建议关注科技行业“逢低布局、右侧加仓”的机会。红利底仓（高股息、公用、通信、本地银行/央国企红利）：在南向长线资金（险资、公募“固收+”）稳定配置下提供组合波动率压舱石，四季度的相对抗跌亦验证防御属性。截至报告期末国泰君安中证港股通高股息投资指数发起（QDII）A基金份额净值为1.1753元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为0.69%，同期业绩比较基准收益率为0.47%；截至报告期末国泰君安中证港股通高股息投资指数发起（QDII）C基金份额净值为1.1728元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为0.62%，同期业绩比较基准收益率为0.47%。

四季度港股经历“先抑后扬”的震荡回撤，指数层面10–12月单月均为负收益，弹性更高的科技板块在10–11月承压显著，“红利/金融/公用”等偏防御与现金流稳健方向相对抗跌。年内结构主线“AI+有色/原材料”的贯穿在四季度相对收敛，但原材料与医疗保健全年仍录得高弹性与高收益。2025年南向资金全年净流入约1.3万亿人民币、持股市值占比升至13%，四季度整体保持净流入，配置风格趋于平衡；外资处于净流出缩窄到防御性小幅回流早期，整体资金面呈“南向托底+外资试探回流”的流动性隐性宽松状态。进入2026年，随着美联储持续降息、内外流动性边际改善、恒指盈利增速由负转正，港股具备“估值+盈利”双修复的基础，建议延续“成长（AI科技）+红利（高股息）”的哑铃式配置。风险在于海外政策节奏反复、盈利下修余波与阶段性IPO供给冲击。成长主线（AI应用与平台龙头）：大模型与应用落地节奏、平台公司AI投入与商业化进展仍是估值重估核心催化；前期估值回撤叠加盈利韧性，且历史复盘显示资讯科技在降息环境中的相对胜率更高，建议关注科技行业“逢低布局、右侧加仓”的机会。红利底仓（高股息、公用、通信、本地银行/央国企红利）：在南向长线资金（险资、公募“固收+”）稳定配置下提供组合波动率压舱石，四季度的相对抗跌亦验证防御属性。截至报告期末国泰君安中证香港科技指数发起（QDII）A基金份额净值为1.1329元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-16.14%，同期业绩比较基准收益率为-16.77%；截至报告期末国泰君安中证香港科技指数发起（QDII）C基金份额净值为1.1306元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-16.19%，同期业绩比较基准收益率为-16.77%。

在市场方面，2025年第四季度A股市场在宏观政策博弈与地缘政治扰动的双重影响下，整体呈现震荡抬升，承压后修复的节奏。10月9日上证指数站上3900点关口，市场对“指数突破——增量资金——估值重估”的正反馈预期较强；中旬受美关税威胁加剧，市场避险情绪升温。10月下旬，美政府对华释放缓和信号，叠加三季报业绩超预期，10月29日上证综指突破4000点。11月市场步入业绩与政策的空窗期，中上旬指数高位震荡，由普涨转向结构轮动。中下旬阶段性调整加深，一方面美联储政策路径预期反复、地缘风险升温压制风险偏好，另一方面AI算力等高弹性板块分歧加大、获利回吐带来波动。12月中旬，指数下探至阶段性低位，随后受美联储降息落地、AI算力调整结束、十五五落地预期强化等催化，开启持续修复，12月17日起走出一轮连阳行情，至年末录得11连阳，两市成交额突破两万亿。第四季度，中证500指数表现较好（涨幅0.72%），强于沪深300指数（跌幅0.23%）和中证1000指数（涨幅0.27%），弱于中证红利指数（涨幅0.79%）。从主要风险因子的走势来看，成长因子自年初以来一直表现强势，直到四季度呈震荡态势，动量因子则在第四季度表现强劲，四季度末尤为明显。从行业层面看，四季度行业涨跌分化依然明显。有色金属板块表现居首（涨幅16.2%）；石油石化股票受益于行业“反内卷”、落后产能出清等因素带来利润提升，表现突出（涨幅15.3%）；上季度领先的通信行业在四季度延续强势，涨幅第三（涨幅13.6%），中际旭创、新易盛等龙头个股依旧表现突出。与此同时，上季度逆势下跌的银行板块在四季度亦实现了正收益。不过从整体来看，仍有部分行业呈下跌态势，消费、白酒等板块持续走弱，计算机、电子及创新药等赛道亦出现较为明显的回调。从Alpha表现方面来看，四季度整体上量价因子和价值因子的表现较好，质量、成长类的因子表现一般。从中证500指数当前的估值水平来看，截至12月底其加权PE和整体PE分别在37倍和33倍左右，处于历史中位数水平，在历史上的分位数为62%左右，而用PB估值的话，则历史分位数更低，在市场主要宽基指数当中是历史相对估值最低的指数之一，在历史上的分位数为46%左右。未来随着经济的逐步企稳向好，作为市场中优质中盘股的代表，中证500指数有望迎来估值和盈利的双击。我们认为作为一个价值股和成长股、周期股和非周期股、新兴行业和传统行业均相对均衡的中盘宽基指数，中证500指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。本基金坚持体系化的量化投资逻辑，力求不受市场短期情绪干扰，保持策略的一致性与自洽性。我们通过持续挖掘有效的阿尔法因子、优化底层模型，并有机融合基本面信号与实时量价数据，借助机器学习进行因子优选与组合风险控制，追求稳健的超额收益。基于两类信号的低相关性，我们致力于发挥其协同效应，并随市场波动动态调整。中证500相对于A股的核心资产的宽基来说具有兼具进攻和防御属性，而中证500指数增强因兼顾了Alpha和Beta的需求，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

2025年三季度，全球经济增长态势有所修复。总需求小幅反弹，总供给整体平稳，关税政策重塑全球贸易体系，美联储货币政策转鸽，国际资本重返新兴市场。2025年三季度以来中国经济增长新旧动能转换持续，全年经济增长预计能够实现预期目标。未来宏观政策要更加重视正向激励、改善和稳定预期的作用，更加重视需求特别是消费需求的牵引作用，更加重视宏观政策边际效果变化，充分发挥政策“组合拳”效果，以应对未来的不确定性。当前中国经济整体仍需修复，有结构亮点的宏观与市场环境都更有利于港股，因为无论提供稳定回报的分红、还是作为结构性机会主线的新消费、AI科技、甚至创新药，港股上市公司在结构上都相对更具优势。同时，在国内过剩的流动性及缺乏性价比资产的矛盾背景下，也推动南向资金不断涌入。后续市场仍要回归企业盈利的修复，企业盈利全面改善的抓手还是财政政策的有效发力和信用周期的逆转向上。 目前港股市场估值水平仍具备估值吸引力，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。影响香港市场定价的分子端企业盈利和分母端流动性因子均有望得到边际改善，相对较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对潜在的增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。建议关注成长板块中盈利改善、对流动性敏感型行业，如AI科技、新消费、新能源车和创新药等行业，同时关注股东回报确定性较强的优质高股息公司的长期配置机会。截至报告期末国泰君安中证港股通高股息投资指数发起（QDII）A基金份额净值为1.1673元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为2.83%，同期业绩比较基准收益率为2.18%；截至报告期末国泰君安中证港股通高股息投资指数发起（QDII）C基金份额净值为1.1656元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为2.77%，同期业绩比较基准收益率为2.18%。

2025年三季度，全球经济增长态势有所修复。总需求小幅反弹，总供给整体平稳，关税政策重塑全球贸易体系，美联储货币政策转鸽，国际资本重返新兴市场。2025年三季度以来中国经济增长新旧动能转换持续，全年经济增长预计能够实现预期目标。未来宏观政策要更加重视正向激励、改善和稳定预期的作用，更加重视需求特别是消费需求的牵引作用，更加重视宏观政策边际效果变化，充分发挥政策“组合拳”效果，以应对未来的不确定性。当前中国经济整体仍需修复，有结构亮点的宏观与市场环境都更有利于港股，因为无论提供稳定回报的分红、还是作为结构性机会主线的新消费、AI科技、甚至创新药，港股上市公司在结构上都相对更具优势。同时，在国内过剩的流动性及缺乏性价比资产的矛盾背景下，也推动南向资金不断涌入。后续市场仍要回归企业盈利的修复，企业盈利全面改善的抓手还是财政政策的有效发力和信用周期的逆转向上。 目前港股市场估值水平仍具备估值吸引力，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。影响香港市场定价的分子端企业盈利和分母端流动性因子均有望得到边际改善，相对较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对潜在的增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。建议关注成长板块中盈利改善、对流动性敏感型行业，如AI科技、新消费、新能源车和创新药等行业，同时关注股东回报确定性较强的优质高股息公司的长期配置机会。截至报告期末国泰君安中证香港科技指数发起（QDII）A基金份额净值为1.3510元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为20.70%，同期业绩比较基准收益率为21.63%；截至报告期末国泰君安中证香港科技指数发起（QDII）C基金份额净值为1.3490元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为20.63%，同期业绩比较基准收益率为21.63%。

在市场方面，三季度呈“强势上行——高位加速——震荡分化”的三段式演绎。7月在中美经贸缓和预期与“反内卷”政策预期驱动下，上证综指单边上行。8月量价齐升、主题扩散，从AI算力带动至全面牛市，市场情绪显著升温，上证综指创出十年新高。两市成交自8月1日起，直至9月末，连续35个交易日站上2万亿，资金参与度显著提升。9月初，在科技股获利了结与监管关注持续升温的背景下，A股出现阶段性快速调整，随后至9月末，在避险情绪回升、境内外资金降杠杆与对冲基金建仓的扰动下，指数呈高位震荡分化。第三季度，上证综指累计上涨12.73%，成长风格显著占优，而红利风格相对滞涨。总体而言，本季度A股以科技成长为主线，指数与成交共振上行，9月虽出现一次典型的高位消化与风格分化，但并未改写慢牛的中期格局。第三季度，中证500指数绝对收益可观（涨幅25.31%），强于沪深300指数（涨幅17.90%）和中证1000指数（涨幅19.17%）。从主要风险因子的走势来看，成长因子自年初以来一直表现强势。市值因子自八月中下旬以来出现反转，持续走强。从行业来看，通信行业指数以48.65%的涨幅位列第一，电子(47.59%)、电力设备(44.67%)、有色金属(41.82%)行业指数的季度涨幅亦超40%，分列2至4名。银行板块则以10.19%的跌幅位居跌幅榜第一，也是行业指数中唯一呈现季度下跌走势的行业。Alpha表现方面，2025三季度成长和分析师因子较前表现明显回暖。近期市场风格切换，在大盘成长主导的阶段，市场阶段性进入了情绪和资金驱动的行情，上涨的股票越来越往科技权重股集中，以分散持仓为主的量化策略阶段性不适应，从八月中下旬以来超额收益率承压。鉴于近期市场环境的复杂性，我们从中吸取经验，更加重视提升业绩稳定性，并根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。从中证500指数当前的估值水平来看，截至三季度末其加权PE和整体PE分别在42倍和34倍左右，处于历史中位数的水平，在历史上的分位数为66%左右，而用整体PB估值的话，则历史分位数更低，在市场主要宽基指数当中是历史相对估值最低的指数之一，在历史上的分位数为45%左右。另外一方面，即便剔除中证500指数中煤炭、有色、石油石化、钢铁和基础化工等五大强周期行业的成分股，从历史纵向来分析，其加权PE历史分位数也仍处低位，从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要小于向上的空间。未来随着经济的逐步企稳向好，作为市场中优质中盘股的代表，中证500指数有望迎来估值和盈利的双击。我们认为作为一个价值股和成长股、周期股和非周期股、新兴行业和传统行业均相对均衡的中盘宽基指数，中证500指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。展望四季度，国内货币政策延续宽松取向，流动性环境相对充裕，美联储降息预期强化，外资主动配置迹象增强，整体利率环境对估值友好。但随着前期市场快速上涨，监管对杠杆资金及交易秩序的关注提升，短期波动或有所加大。但中期慢牛逻辑未改，且调整已在一定程度上释放风险。配置上，在AI产业链加速和国产替代逻辑驱动下，科技核心资产有望成为本轮行情的主导，消费亦有望在政策支持与需求修复背景下提供相对收益。本基金是指数增强型基金，而基准指数中证500相对于A股的核心资产的宽基来说具有兼具进攻和防御属性，而中证500指数增强因兼顾了Alpha和Beta的需求，近些年也逐渐成为了量化的主战场之一。落实到投资策略层面，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型来有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证500指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证500指数当前依然处于历史相对低估的阶段，成长性良好，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

在市场方面，2025年上半年A股市场呈现“政策驱动、情绪修复”主导的结构性行情。春节前市场情绪相对低迷，受特朗普关税政策预期及海外流动性收紧冲击，北向资金持续流出，指数超预期调整并伴随成交量萎靡。节后受DeepSeek-v3、R1发布影响，叠加春晚催化人形机器人主题投资热潮，及“春季躁动”行情，科技板块领涨，推动市场情绪快速修复，并带动H股科技板块的资产重估，形成了A、H股联动上涨的格局。短期的科创过热致使3月后获利盘持续了结，市场再次下跌，进入缩量轮动阶段。4月初，受美国“对等关税”政策冲击，全球资本市场动荡加剧，上证综指在4月7日单日大幅下挫7.34%，市场风险偏好骤降。随后国内政策快速响应，人民日报发文强调增强应对关税冲击信心，中央汇金通过ETF市场维稳，叠加4月18日国务院常务会释放稳定股市信号，市场情绪逐步修复，指数开启估值驱动的快速反弹。进入5月，中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方发布《日内瓦经贸会谈联合声明》暂停部分关税，叠加央行推出十项货币政策措施，市场风险偏好显著提升，上证综指单月上涨2.09%。6月13日，中东冲突引发全球资本市场普遍回调，投资者避险情绪提升，但随后中东协议停火，叠加制造业PMI回升及消费刺激政策等多重利好推动下，上证综指迎来快速修复，6月末站上3400点创年内新高，上半年累计上涨2.76%。上半年，中证500指数表现尚可（涨幅3.31%），强于沪深300指数（涨幅0.03%），但弱于中证1000指数（涨幅6.69%）。从主要风险因子的走势来看，成长因子上半年表现强势。市值因子自年初以来持续走弱，但在3月底4月初出现小幅走高，随后持续走弱。从行业来看，各行业涨跌幅分化较大。有色金属是2024年四季度跌幅居前的行业，2025年上半年在大宗商品、贵金属价格上涨的推动下重新走强。国防军工和银行板块上半年涨幅均超10%；军工板块受政策、事件以及景气上行等因素影响表现强势，银行在政策呵护息差、高稳定属性的加持下取得了较好的涨幅。相较而言，受关税冲击或需求疲软影响，食品饮料板块在上半年则表现疲软；煤炭板块则因煤炭价格不断下跌，上半年跌幅达12%。Alpha表现方面，2025上半年价量因子表现强势，整体上价量因子的表现优于基本面因子。过去一段时间内，受“对等关税”等政治事件影响，市场风险偏好急剧变化，维持超额收益稳定性的难度大幅提升，在短期内出现了较大波动。鉴于今年市场环境的复杂性，我们从中吸取经验，更加重视提升业绩稳定性，并根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。从中证500指数当前的估值水平来看，截至6月底其加权PE和整体PE分别在31倍和29倍左右，依然处于历史较为低估的水平，在历史上的分位数为42%左右，而用PB估值的话，则历史分位数更低，在市场主要宽基指数当中是历史相对估值最低的指数之一，在历史上的分位数为23%左右。另外一方面，即便剔除中证500指数中煤炭、有色、石油石化、钢铁和基础化工等五大强周期行业的成分股，从历史纵向来分析，其加权PE历史分位数也仍处低位，从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要小于向上的空间。未来随着经济的逐步企稳向好，作为市场中优质中盘股的代表，中证500指数有望迎来估值和盈利的双击。我们认为作为一个价值股和成长股、周期股和非周期股、新兴行业和传统行业均相对均衡的中盘宽基指数，中证500指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。展望下半年，随着中东冲突逐步缓和，及中美共振降息的流动性宽松格局延续，A股估值修复动力增强。盈利方面，虽仍面临关税压力，但在抢出口效应下，短期A股基本面仍有韧性支撑；估值方面，在全球市场风险偏好回暖和美国经济软着陆的预期下，全年仍有降息预期。而在国内人民币升值背景下，宽货币空间进一步打开，流动性宽松局面有望延续，驱动A股估值端进一步走强。整体而言，指数短期或面临阶段性调整压力，但尚未达到盈利承压最强的时候，因而每次调整都不剧烈，反而是流动性助推下，向上突破动力更强，指数持续有结构性做多机会。风险方面，仍需关注中美关税政策、地缘政治反复以及全球流动性收紧节奏，但监管层对资本市场改革的持续深化（如“国九条”落实）有望进一步稳定市场信心。本基金是指数增强型基金，而基准指数中证500相对于A股的核心资产的宽基来说具有兼具进攻和防御属性，而中证500指数增强因兼顾了Alpha和Beta的需求，近些年也逐渐成为了量化的主战场之一。落实到投资策略层面，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型来有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证500指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证500指数当前依然处于历史相对低估的阶段，成长性良好，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

本报告期，基金采用被动式指数化投资策略，紧密跟踪中证港股通高股息指数。基金的目标是通过完全复制法，按照指数成分股的基准权重构建投资组合，并根据指数成分股及其权重的变化进行相应调整。1、完全复制法：基金原则上采用完全复制法，即按照中证香港科技指数的成分股及其权重配置资产。跟踪误差控制：在正常市场情况下，基金力争控制净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度不超过0.35%，年跟踪误差不超过4%。特殊情况处理：当遇到成分股调整、流动性不足、法律法规限制、市场波动等因素影响跟踪效果时，基金管理人有权对投资组合进行适当调整，例如持有现金或买入替代性组合。2. 股票投资策略投资组合构建：在建仓期内，基金将按照标的指数各成分股的基准权重逐步买入，力求最小化跟踪误差。同时，基金可采取适当方法降低买入成本。投资组合调整：定期调整：根据标的指数的定期调整，基金将同步调整投资组合。不定期调整：当成分股发生增发、送配、长期停牌、派现等事件时，基金将根据指数公司的临时调整决定进行相应操作。特殊情况下的调整：如因流动性不足、法律法规限制等原因无法按权重购买成分股，基金管理人将综合考虑投资人利益，决定部分持有现金或买入替代性组合。3. 香港股票市场投资投资渠道：基金可通过合格境内机构投资者（QDII）境外投资额度或内地与香港股票市场交易互联互通机制进行投资。投资方式：在投资香港市场时，基金同样采用完全复制法，根据标的指数成分股的基准权重构建投资组合，并根据成分股及其权重的变动进行调整。”

本报告期，基金采用被动式指数化投资策略，紧密跟踪中证香港科技指数。基金的目标是通过完全复制法，按照指数成分股的基准权重构建投资组合，并根据指数成分股及其权重的变化进行相应调整。1、完全复制法：基金原则上采用完全复制法，即按照中证香港科技指数的成分股及其权重配置资产。跟踪误差控制：在正常市场情况下，基金力争控制净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度不超过0.35%，年跟踪误差不超过4%。特殊情况处理：当遇到成分股调整、流动性不足、法律法规限制、市场波动等因素影响跟踪效果时，基金管理人有权对投资组合进行适当调整，例如持有现金或买入替代性组合。2. 股票投资策略投资组合构建：在建仓期内，基金将按照标的指数各成分股的基准权重逐步买入，力求最小化跟踪误差。同时，基金可采取适当方法降低买入成本。投资组合调整：定期调整：根据标的指数的定期调整，基金将同步调整投资组合。不定期调整：当成分股发生增发、送配、长期停牌、派现等事件时，基金将根据指数公司的临时调整决定进行相应操作。特殊情况下的调整：如因流动性不足、法律法规限制等原因无法按权重购买成分股，基金管理人将综合考虑投资人利益，决定部分持有现金或买入替代性组合。3. 香港股票市场投资投资渠道：基金可通过合格境内机构投资者（QDII）境外投资额度或内地与香港股票市场交易互联互通机制进行投资。投资方式：在投资香港市场时，基金同样采用完全复制法，根据标的指数成分股的基准权重构建投资组合，并根据成分股及其权重的变动进行调整。”

回顾一季度行情，A股市场呈现先抑后扬、宽幅震荡的格局。春节前市场情绪相对低迷，受美国总统换届带来政策的确定性、经济弱复苏和外部流动性收紧等因素的综合影响下，指数从去年底开始超预期调整并伴随交投低迷。春节后受国内人工智能模型异军突起的影响，叠加人形机器人主题投资热潮及“春季躁动”行情，科技板块领涨，推动市场情绪快速修复，并带动国内核心科技公司的资产重估，形成了AH股联动上涨的格局。然而，短期的科技板块过热致使3月中旬后在外围市场的影响下迅速转冷，市场再次转跌，进入缩量下行阶段。截至一季度末，小盘成长类指数整体表现出色，如中证1000指数（涨幅4.51%），科创50指数（涨幅3.41%），科创100指数（涨幅10.69%），而大盘价值类指数表现较弱，如沪深300指数（跌幅1.21%），中证红利指数（跌幅3.11%）。从主要风险因子的走势来看，成长因子在第一季度整体表现强势，良好表现基本贯穿整个一季度，而前两个月高Beta股票显著占优但在3月份迅速回吐，市值因子持续走弱但在季度末出现小幅回升。从行业来看，有色金属是上季度跌幅居前的行业，而本季度在大宗商品、贵金属价格上涨的推动下重新走强；而在AI叙事下电子与计算机板块市场交易情绪火热，汽车和机械设备等板块同样领涨市场。相较而言，煤炭和石油石化板块则受煤炭和原油价格不断下跌的影响，过去半年表现持续疲软，一定程度上来拖累了红利策略的整体收益率。Alpha表现方面，一季度成交量活跃，整体上量价因子表现优于基本面因子，但是二月份的A股以主题为主的投资风格给部分中低频的量化因子和策略带来一些短期的干扰。鉴于今年市场环境的复杂性，我们重视提升业绩稳定性，根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳重求胜的风格下追求更好的超额收益率。从中证500指数当前的估值水平来看，截至3月底其加权PE和整体PE分别在30倍和29倍左右，依然处于历史较为低估的水平，在历史上的分位数为45%左右，而用PB估值的话，则历史分位数更低，在市场主要宽基指数当中是历史相对估值最低的指数之一，在历史上的分位数为19%左右。另外一方面，即便剔除中证500指数中煤炭、有色、石油石化、钢铁和基础化工等五大强周期行业的成分股，从历史纵向来分析，其加权PE历史分位数也仍处低位，从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要小于向上的空间。未来随着经济的逐步企稳向好，作为市场中优质中盘股的代表，中证500指数有望迎来估值和盈利的双击。我们认为做为一个价值股和成长股、周期股和非周期股、新兴行业和传统行业均相对均衡的中盘宽基指数，中证500指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。展望二季度，此前定调的更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策，包括更高的赤字规模、特别国债和地方专项债券的发行、适时的降准降息，以及引导险资社保等长期资金入市，将为市场提供基本面和资金面的支撑。但美国关税政策、年报披露季的业绩兑现程度等因素也为市场带来诸多的不确定性，影响市场短期风险偏好的抬升。在中美博弈的时代背景下，短期各种场外不可预期的因素的干扰可能给A股市场带来较大的波动，也对量化模型超额收益率的稳定输出带来一些的挑战。不过，我们仍对当前的市场保持较大的信心，短期的阵痛将随着国家政策组合拳的持续发力与市场机制的不断完善而逐步消解。本基金是指数增强型基金，而基准指数中证500相对于A股的核心资产的宽基来说具有兼具进攻和防御属性，而中证500指数增强因兼顾了Alpha和Beta的需求，近些年也逐渐成为了量化的主战场之一。落实到投资策略层面，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型来有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证500指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证500指数当前依然处于历史相对的阶段，成长性良好，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。