陆玲玲 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，美伊冲突逐步缓和，市场风险偏好提升，沪深300指数上涨11.9%，但是风格分化显著。AI板块景气度较高，带动科创综指、创业板指在二季度分别上涨55.7%和36.4%，AI相关的电子、通信、建材等行业录得较大涨幅。二季度霍尔木兹海峡的封锁推高油价，市场开始定价美联储加息而非之前的降息；国内经济一季度略有复苏，但二季度再次面临不小压力；再加上科技板块强势表现对资金面带来的影响，导致传统板块股价持续下跌。　　二季度，我们秉持了"时代β定方向、自下而上选个股、周期波动做增强"的管理思路。通过布局AI基建算力跟紧时代脉络，布局机器人捕捉低位向上的弹性，通过对煤炭的波段操作捕捉额外收益增厚，坚守低位板块的个股平滑组合波动。通过几类资产之间的低相关性来分散风险以期获得更好的风险收益比。展望三季度，我们将继续深耕产业趋势研判，保持对宏观经济形势与AI产业发展的密切跟踪，谨慎判断各类资产的风险收益比，据此调整各类资产的持仓权重，并在各类资产内部进行精细化调整。我们将一如既往，勤勉尽责，努力为持有人创造可持续的超额回报。

本基金为医疗创新主题基金，重点投资于创新药研发、CXO（医药研发生产外包服务）及其他医疗创新领域的优质企业。2026年第二季度，本基金基本延续了2026年第一季度的持仓结构，将核心仓位集中于国产创新药和CXO龙头公司，此外，增加了对AI转型相关公司的布局。　　本季度的配置策略主要基于以下判断：一方面，中国创新药产业的全球竞争力正经历系统性提升，对外授权（BD）交易持续放量，重要的全球临床数据将陆续读出，商业化盈利将陆续兑现，行业基本面上行逻辑清晰，具有中长期配置价值。此外，我们也注意到，AI基建相关投资高速增长，部分医疗行业公司将原有技术禀赋迁移到AI相关需求上，打开了新的增长空间。　　2026年二季度，创新药与CXO产业趋势延续了一季度的高景气态势：创新药BD出海量价齐升、政策定位升级；CXO受益于内外需共振——外需受新分子商业化驱动持续回暖，内需受BD资金反哺订单高速增长。尽管产业基本面向好的趋势未变，但由于AI相关板块对流动性的虹吸效应等原因，上半年板块估值经历了深度回调。　　我们保持了对国产创新药和CXO的主要持仓，并密切关注能够将技术资源禀赋迁移到AI需求上的公司，在新空间预期尚未完全发酵时进行了一定的布局。由于5月份板块发生了较大幅度的调整，为了控制风险，本基金在6月上旬降低了整体仓位。　　我们对于创新药产业的中长期发展前景依然保持坚定信心。中国创新药的全球竞争力持续加强、出海持续落地，未来终将陆续兑现到商业化盈利上。展望后市，本基金将对产业和公司的基本面保持密切跟踪，谨慎评估公司的估值性价比，耐心等待更好的时机，在产业逻辑未变、估值具备吸引力的位置重新加仓，把握创新药产业链的中长期投资机遇。

一、投资策略回顾　　本基金为医疗创新主题基金，重点投资于创新药研发、CXO（医药研发生产外包服务）及其他医疗创新领域的优质企业。2026年第一季度，本基金延续了2025年第四季度的持仓结构，将核心仓位集中于国产创新药和CXO龙头公司。　　本季度延续前期配置策略，主要基于以下判断：中国创新药产业的全球竞争力正经历系统性提升，对外授权（BD）交易持续放量，重要的全球临床数据将陆续读出，行业基本面上行逻辑清晰，具有中长期配置价值。　　二、运作分析　　（一）看好创新药与CXO产业趋势　　2026年第一季度，中国创新药行业交出了一份亮眼的成绩单。据国家药监局数据显示，一季度我国创新药对外授权交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半。跨国药企对中国创新资产的关注度持续提升，合作意愿明显增强，中国创新药的国际认可度和供给质量均在提升，中国创新药BD出海已经从偶发性事件转变为系统性趋势。更多差异化的新管线将陆续进入临床；对于已经BD出海的管线，今年也有许多将迎来全球临床数据的披露，进而改变企业未来价值的预期，带来企业估值提升的机会。　　对于为创新药企服务的CXO来说，2025年全球生物医药投融资回暖与创新药研发活跃度提升，已带动CXO行业需求由修复进入实质性扩张阶段。　　基于以上产业判断，本基金在一季度初期的市场调整过程中，认为创新药和CXO板块的估值已进入合理区间，产业趋势并未改变，因此采取了逐步加仓的操作策略，在下跌过程中分批增持了核心持仓品种。　　（二）防范地缘政治冲击减仓控制下行风险　　进入3月以来，中东地缘政治局势急剧恶化。美以伊军事冲突全面爆发并持续升级，冲突导致全球能源贸易的主要通道霍尔木兹海峡每日通行量下降约90%至95%，引发国际油价暴涨，滞涨和衰退预期攀升，医药板块尤其港股通创新药标的受大市情绪影响股价发生大幅调整。　　尽管本基金一季度前期表现相对平稳，但由于3月以来医药行情的调整，本基金在3月下旬降低了整体仓位，以控制下行风险、保护投资者利益。　　三、未来展望　　我们对于创新药产业的中长期发展前景依然保持坚定的信心。中国创新药的全球竞争力持续加强、出海持续落地、商业化盈利兑现的产业逻辑并未因短期外部扰动而发生根本性改变。生物医药产业定位已从“新兴赛道培育”升级为“经济增长与产业升级的重要支柱方向”，创新药作为高附加值环节，发展方向明确。　　展望后市，本基金将密切跟踪中东局势演变及全球资本市场流动性变化，耐心等待更好的时机，在产业逻辑未变、估值具备吸引力的位置重新加仓，把握创新药产业链的中长期投资机遇。

2026年一季度，市场先涨后跌，由于地缘风险影响，3月市场跌幅较大，整个一季度沪深300下跌3.89%。煤炭、电力及公用事业、石油石化、电力设备及新能源等受益于战争的板块以及红利板块实现了较好的表现，国防军工、计算机、汽车、食品饮料、非银金融等表现较弱。整体看消费相关板块由于基本面仍然疲软，股价受到拖累；顺周期相关板块在1、2月表现强势，市场对今年中国经济触底向上抱有预期，但是美以伊冲突使得市场担心高油价导致滞胀衰退，顺周期回调较多。　　考虑到中东局势变化带来的高油价、相关产业链冲击影响将持续数月，很有可能会推高通胀，并加剧美国私募信贷市场的风险，而市场尚未对其影响充分定价，因此3月本产品降低了仓位。持仓方面，增加了能源相关品种的配置，同时增加了电子持仓，减少了部分消费持仓，以及成本压力加大且未必能完全传导的品种。拉长周期看，在不发生极端风险的情况下，我们对我国经济今年的恢复向上仍然抱有信心，我们仍然看好顺周期相关个股。

2025年，沪深300指数上涨17.66%，市场经历4月初的大幅调整后快速企稳反弹，全年表现优异。从具体行业来看，通信、有色金属、基础化工、电子、计算机涨幅居前，房地产、电力与公用事业、交通运输、煤炭、食品饮料表现相对较弱。去年市场在金属价格上涨和科技成长两条主线表现优异，而红利和内需相关板块表现较弱并跑输市场。　　本基金上半年主要配置方向在内需消费和红利板块，考虑到当时出口可能受到冲击、拖累经济，政策端有望刺激消费。但从全年看，出口韧性十足，而需求端则低于预期。三季度，国家推出“反内卷”政策，有望推动部分行业供给格局的改善，也有望改善市场对经济持续通缩的预期，因此产品加大对周期板块的持仓配置，减少了消费的持仓，持仓进一步分散。截至2025年底，本产品前五大持仓行业分别是化工、农林牧渔、食品饮料、有色、家电。

2025年，本基金始终坚持既定的“医疗创新”主题投资策略，恪守深度研究和价值发现的投资理念。报告期内，我们紧密跟踪行业基本面与政策动向，将资产主要配置于具备真创新能力的优质创新药企业以及具备核心竞争力的CXO。我们观察到，中国医药产业的全球竞争力经过十年的努力，已经从第三梯队跻身至全球前列，国产创新药的全球份额有望大幅提升，这为我们提供了坚实的投资基础。尽管四季度板块有所调整，但我们认为这是长期上涨趋势中的健康整固。本基金通过优化持仓结构，在波动中积极寻找具有更高风险收益比的优质标的，力求为持有人创造可持续的长期回报。　　报告期内，创新药是本基金的核心配置方向。我们优先选择那些致力于解决未满足临床需求、拥有市场空间广阔且竞争格局清晰管线的企业。重点考量因素包括：疗效的颠覆性突破、对外授权（License-out）的潜在价值，以及企业的研发平台实力与全球化商业能力。2025年，中国创新药对外授权交易金额创下历史新高，这直观印证了中国研发成果正获得全球市场的实质性认可，也为相关企业打开了巨大的价值重估空间。　　我们持仓的创新药企业多集中在肿瘤、自身免疫等大病种领域，并在双抗、ADC（抗体偶联药物）等中国优势突出的前沿技术平台进行了布局。我们偏好的企业拥有持续差异化创新的能力，有望从Biotech成长为Biopharma。　　在四季度我们显著加大了对CXO板块的配置力度。这一决策基于我们对产业周期的判断：CXO行业作为创新药的“卖水人”，其景气度与全球生物医药研发投入紧密相连。我们从三季报看到了更明确的需求复苏信号，我们认为该板块正迎来明确的景气拐点，并且从商业模式上看，该板块的业绩确定性更高，估值也具有一定性价比优势。　　我们的加仓侧重于两类公司：一是具备全球竞争力的细分赛道龙头，它们能最大程度受益于全球研发需求的复苏；二是在新技术、新业务方面有突破，或即将进入商业化项目放量阶段的公司，这类企业具备更大的业绩弹性。我们相信，本次加仓是在产业周期从底部开始复苏阶段进行的布局，有望捕捉到产业链业绩修复带来的投资机会。

2025年三季度，市场表现较好，沪深300上涨17.9%。从行业看，有色金属、电子、电力设备及新能源、汽车、机械等涨幅居前，银行、食品饮料、国防军工、交通运输、消费者服务等表现较弱。市场结构分化明显，热点不断，AI相关、机器人、储能、固态电池等受到市场资金的追捧。“反内卷”政策出台后，有望推动部分行业供给格局的改善，也有望改善市场对后续经济复苏的预期，带动了周期板块的机会。　　本基金仍然坚守价值投资，优选商业模式优秀、现金流优秀、积极回馈投资者的标的，以较低估值买入，赚取企业发展的钱。三季度，本基金加仓了农业、化工、钢铁、建筑建材和有色等顺周期标的，减少了消费的持仓。我们认为随着“反内卷”政策的推进，市场对经济复苏的预期将提升，虽然我们不知道复苏何时会发生，但是政策确立了周期产品价格底部，让我们看到部分周期企业大概的盈利底部，目前配置赔率较高。之后，我们将不断优化配置策略，降低产品净值波动影响。

三季度，我们的投资主要聚焦在创新药上，同时由于创新药标的在上涨后估值吸引力有所下降，我们降低了预期收益率，增加了对CXO和一些底部变化标的的仓位。　　四季度，我们将更重视对风险的管理，我们将对持仓的创新药标的要求更高的确定性，同时更积极的寻找深度价值的标的。　　我们将投入更多精力做好创新药个股的跟踪研究，做好权重管理，同时积极研究一些其他子行业已经进入深度价值区间的标的。

2025年上半年，上证指数累计涨跌幅录得2.76%，指数经过4月初大跌后逐步向上修复失地。具体来看，国防军工、有色金属、传媒、机械、医药涨幅靠前，交运、房地产、食品饮料、石油石化、煤炭跌幅靠前。　　本基金坚守价值投资，优选商业模式优秀、现金流优异、积极回馈投资者的标的，以合理或较低估值买入，赚取企业发展的钱。本基金希望尽量控制产品波动，为投资者带来长期稳健回报。截止上半年，基金主要配置的行业有医药、食品饮料、家电、农林牧渔、传媒等。

上半年GDP实际增长5.3%，为全年实现5%左右的增长打下了良好的基础。然而名义GDP同比增长只有4.3%影响了微观体感。二季度工业产能利用率同环比继续走低至74%，同时6月份消费、投资、地产销售整体趋缓，或意味着工业产销量有进一步下行压力，二者趋势会影响未来价格和名义GDP中枢。与此同时，我们看到了政策对稳价格和稳增长的加码，包括近期“反内卷”政策的升温以及对雅鲁藏布江水电站的投资，未来预计会有更多新的政策线索和信号。

2025年第一季度，A股市场下跌后震荡反弹，全季度沪深300下跌1.21%。具体来看，31个申万一级行业涨跌各半，15个一级行业实现了上涨，涨幅居前的行业为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等，16个一级行业出现下跌，跌幅居前的行业为煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等。本基金一季度新增配置了银行、家用电器、公用事业、国防军工、轻工制造、纺织服装、机械设备、食品饮料等方向，减持了交通运输、通信、非银、汽车、有色金属、计算机、房地产、钢铁等方向。　　展望二季度，我们维持2024年年报中对市场的判断，在配置方向上，仍旧重点关注红利资产和科技两个方向的投资机会，一方面，当前位置A股整体估值水平仍旧处于历史中枢位置附近，随着各项政策的发力和托底，未来各项经济指标有边际修复的可能，这使得权益市场具有一定的支撑，仍旧看好高股息红利方向，以及受益经济边际修复的顺周期方向；另一方面，科技创新相关的AI以及机器人、国内新质生产力、自主可控等方向的细分在经历了3月的调整后亦值得重点关注。

当前，创新药是医药行业中积极变化最大的领域。我们抓住一季度初的下跌加大了对创新药的布局。　　今年以来，政策延续了对创新药领域的支持，包括2025年政府工作报告中明确提出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录”等措施；国家医保局探索建立丙类药品目录；多地出台创新药进院绿色通道政策，改善支付环境，提高患者可及性等。　　产业层面国产医药创新步入收获期也持续得到验证，包括多家国产创新药企获得高额海外授权交易，部分创新药企开始实现经营利润转正等。　　我们对于国内创新药产业的发展持乐观态度，企业的创新成果正进入加速落地阶段，企业的盈利能力也处于拐点期，我们对于医药行业的投资重点仍将聚焦在创新药上。