阚刘瑞 - 基金投资策略和运作

展望2026年，无论外需还是内需，也依然面临较为复杂的局面，压力依然较大，但在强有力的政策护航之下，预计宏观整体依然会保持稳健。一方面，代表新质生产力发展的高技术制造业等领域预计仍然会保持相对较快增长，另一方面，内需消费，投资等在政策支持之下，预计也将会保持较强韧性。预计2026年作为“十五五”开局之年，军工板块催化因素依然较多，尤其是大飞机及航空发动机领域，依然是非常值得关注的领域。在AI的驱动下，AI相关的芯片需求持续增长，驱动存储等相关领域晶圆价格不断上涨，晶圆代工企业的稼动率也恢复到较高水平，部分晶圆产品的代工价格也有所回升。预计这一趋势在2026年也依然有望延续。在AI需求的驱动下，除了芯片，还有一些被动元器件，也有望迎来价升量增的局面，并且也会进一步延伸到上游相关材料领域。这些领域也非常值得关注。股票市场方面，2025年在经历过1季度的剧烈波动之后，2季度市场展现出一定韧性。下半年科技成长板块表现亮眼，领涨市场。黄金有色等金属板块，表现也较为强势。展望2026年，对股票市场依然持谨慎乐观观点，但预计板块分化不会像2025年那样明显。从结构上看，科技成长依然值得期待，但2025年表现相对落后的一些周期及价值板块预计也将会有所表现，红利板块预计也将会有一定绝对收益。

过去两年，资本市场一条重要的投资线索是“资本支出”。当一个行业的需求爆发，驱动企业大规模投入资本以扩张产能时，最先受益的，往往是产业链上游的“卖铲人”。过去两年，由AI革命引发的全球算力基础设施建设浪潮，就是最生动的案例。数据中心对高性能计算的迫切需求，使得PCB（印制电路板）、光模块、存储器等硬件设备成为瓶颈。我们看到，相关领域的资本开支急剧攀升，这种明确的“顺资本支出”投入，直接转化为订单的激增和业绩的快速释放，带来了极具爆发力的投资回报。顺着资本支出的方向，就是顺着行业景气度最高的方向，这是我们获取高贝塔收益的重要战场。当然当一个行业的资本投入达到顶峰，往往也是风险累积最大，投资回报率即将反转的时刻，需要紧密跟踪，避免线性思维。另一方面，资本支出不足同样可能孕育重大机会。当行业长期缺乏新增投资，产能逐步出清，一旦需求端出现改善，供需格局将迅速收紧，推动价格与盈利大幅修复，过去两年我们已经在有色等资源品看到类似情况。当需求的曲线向右移动，而供给曲线却因过去的低资本支出而变得陡峭，价格的上行弹性便被极大地放大。这并非传统的周期复苏，而是一种由“供给侧约束”带来的价值重估。同样，当前政策层面强调的“反内卷”和供给侧改革，本质上也是通过行政或市场手段，人为地约束无效和低效的资本支出，推动行业从无序竞争走向有序平衡，为优质企业创造更友好的盈利环境。展望2026年，我们也关注类似“逆资本支出”逻辑的行业，例如LCD面板等领域。因此，在投资实践中，我们将尝试在“顺资本支出”与“逆资本支出”之间寻找平衡与切换。一方面，敏锐捕捉由技术创新驱动的资本开支浪潮，如AI、商业航天、国产大飞机等前沿领域，力争在成长周期的上行阶段获取最大化的收益；另一方面，深入挖掘那些因资本开支长期不足而被低估的“老周期”资产，耐心等待供需格局扭转带来的均值回归。

展望下半年，随着外部流动性改善和国内政策进一步发力，市场风险偏好将继续回暖，国内经济有望保持整体稳定，在市场流动性充裕与企业盈利好转存在周期错配的背景下，主题投资大概率仍将是下一阶段的重点。我们认为，监管层支持资本市场长期健康发展的方向依然明确，在此背景下，科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块始终将会是市场投资者关注的重点领域之一。

预计下半年经济虽然存在压力，但预计依然表现较强韧性。展望下半年，对股票市场的表现也会保持更加积极乐观观点。一方面，红利价值板块在低利率背景下，依然有较强的支撑，另一方面科技成长及消费板块，很多细分行业及个股依然具备较高的投资性价比。支持科技发展及促进居民消费的产业政策也会持续提升市场信心。因此，依然看好下半年的股票市场表现。