阚刘瑞 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
金信民长混合A005412.jj金信民长灵活配置混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
2025年四季度，本基金继续围绕硬科技主线进行布局，重点配置了电子、通信、国防军工等具备产业成长空间和估值安全边际的领域。AI革命正以前所未有的力度驱动全球资本开支重构，这一趋势已成为我们观察产业机会的重要视角。一方面，算力基建的爆发带来巨额投入，直接拉动上游GPU、光模块、PCB等环节持续高增，这是“顺资本支出”逻辑的典型体现。我们相信，这一趋势将在2026年继续深化，商业航天、半导体设备及国产算力等领域，均处于资本密集投入期。当然当一个行业的资本投入达到顶峰，往往也是风险累积最大，投资回报率即将反转的时刻，需要紧密跟踪并保持理性。另一方面，资本支出不足同样可能孕育重大机会。当行业长期缺乏新增投资，产能逐步出清，一旦需求端出现改善，供需格局将迅速收紧，推动价格与盈利大幅修复，过去两年我们已经在有色等资源品看到类似情况。展望2026年，我们关注类似“逆资本支出”逻辑的行业，例如LCD面板等领域。从创新的视角看，大模型日臻成熟之后，硬件创新呼之欲出。“0到1”的创新始终是最让人兴奋的，我们密切关注AI在硬件端落地的进展。整个报告期内，我们始终注重产业趋势、公司质量与估值水平的匹配，在硬科技主线下进行动态优化，力求在确定性成长中控制回撤风险。下一阶段，我们将继续跟踪行业景气度与企业盈利的匹配情况，保持组合的进攻性与防御性平衡。
金信转型创新混合A002810.jj金信转型创新成长灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第4季度报告
2025年4季度，组合继续将重点放在芯片、军工及大飞机领域。军工板块4季度在卫星通信、燃机等相关细分板块的驱动下，表现相对领先。预计2026年军工板块催化因素依然较多，依然是非常值得关注的领域。在AI的驱动下，AI相关的芯片需求持续增长，驱动存储等相关领域晶圆价格不断上涨，晶圆代工企业的稼动率也恢复到较高水平，部分晶圆产品的代工价格也有所回升。预计这一趋势在2026年也依然有望延续。因此，组合4季度将配置重点放在了军工及大飞机，芯片等领域，同时对其他科技成长、新材料等板块也保持密切关注。
金信民长混合A005412.jj金信民长灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，本基金在投资运作中继续围绕硬科技主线进行布局，重点配置了电子、通信、国防军工等具备产业成长空间和估值安全边际的领域。我们认识到，当前全球科技竞争格局正推动国内供应链加速重构，其中半导体设备、关键材料等国产替代环节已进入订单兑现期，因此我们重点选择了技术壁垒高、客户导入深入的优质公司进行投资。在消费电子领域，我们看到AI驱动的新型终端以及部分传统品类出现需求回暖迹象，在估值合理的背景下布局了有创新能力和份额提升潜力的龙头企业。此外，随着“十五五”来临，军工等部分强政策属性行业进入新的政策周期，军工电子领域的需求确定性增强，我们布局了部分订单饱满、现金流改善明显的上游元器件和模块企业。整个报告期内，我们始终注重产业趋势、公司质量与估值水平的匹配，在硬科技主线下进行动态优化，力求在确定性成长中控制回撤风险。下一阶段，我们将继续跟踪行业景气度与企业盈利的匹配情况，保持组合的进攻性与防御性平衡。
金信转型创新混合A002810.jj金信转型创新成长灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
2025年3季度，组合继续将重点放在芯片、军工及大飞机领域。芯片行业已经逐步走出周期底部，部分细分领域已经率先迎来行业反转。部分芯片价格已经开始反弹，比如典型的像存储，晶圆代工的稼动率相对去年也开始逐步提高。AI在端侧的应用，也逐步开始加快。部分芯片行业上市公司也开始率先迎来业绩反转，甚至实现业绩大幅增长，也有部分细分行业虽然利润尚未体现，但收入也已经实现大幅增长，具体来说包括存储、晶圆代工、CIS、SOC模拟等。预计4季度，行业景气度有望继续筑底回升。军工及大飞机板块在经过去年年底的调整之后，部分细分领域也已经走出业绩低谷期，预计4季度景气度有望进一步提升，并且明年将是“十五五”开局之年，一些新的军工产业方向也值得期待。因此，组合3季度将配置重点放在了芯片、军工及大飞机领域，同时对其他科技成长、新材料等板块也保持密切关注。
金信民长混合A005412.jj金信民长灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年主要指数普涨，上证指数上涨2.76%、深证成指上涨0.48%、创业板指上涨0.53%、科创50指数上涨1.46%，申万一级行业指数中，有色金属、银行、国防军工领涨。四月上旬受美国特朗普政府“对等关税”政策出台影响，A股两市大幅下挫，但随后得益于政策维稳以及关税前景改善，沪深指数最终走出“V”形反弹行情，期间半导体、人形机器人、创新药、稳定币等主题活跃，市场信心逐步恢复。本产品一直以来都是重点投资于高端装备、人工智能等方向。
展望下半年，随着外部流动性改善和国内政策进一步发力，市场风险偏好将继续回暖，国内经济有望保持整体稳定，在市场流动性充裕与企业盈利好转存在周期错配的背景下，主题投资大概率仍将是下一阶段的重点。我们认为，监管层支持资本市场长期健康发展的方向依然明确，在此背景下，科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块始终将会是市场投资者关注的重点领域之一。
金信转型创新混合A002810.jj金信转型创新成长灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，虽然面临外部经贸环境剧烈波动带来的冲击，但宏观经济延续去年四季度以来的偏强增长态势，代表新质生产力发展的高技术制造业等领域保持较快增长，宏观经济呈现稳中向好势头。政策层面，国内加紧实施更加积极有为的宏观政策，反内卷，促消费，扩投资效果也在逐步显现。股票市场方面，在经历过1季度的剧烈波动之后，2季度市场展现出一定韧性。从结构上来看，一方面以银行为代表的红利价值继续有所表现，另一方面，包括机器人，AI，医药等科技成长板块也有所表现。2025年上半年，组合重点配置于芯片，军工及大飞机领域。芯片行业已经逐步走出周期底部，部分细分领域开始率先迎来业绩反转，部分公司甚至实现业绩大幅增长，也有部分细分行业虽然利润尚未体现，但收入也已经实现大幅增长，包括晶圆代工，CIS,SOC，模拟等。预计下半年行业景气度有望继续筑底回升。军工及大飞机板块在经过去年年底的调整之后，部分细分领域也已经走出业绩低估期，预计下半年景气度有望延续。因此，组合上半年将配置重点放在了芯片，军工及大飞机领域，同时对其他科技成长，新材料等板块也保持密切关注。
预计下半年经济虽然存在压力，但预计依然表现较强韧性。展望下半年，对股票市场的表现也会保持更加积极乐观观点。一方面，红利价值板块在低利率背景下，依然有较强的支撑，另一方面科技成长及消费板块，很多细分行业及个股依然具备较高的投资性价比。支持科技发展及促进居民消费的产业政策也会持续提升市场信心。因此，依然看好下半年的股票市场表现。
金信民长混合A005412.jj金信民长灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，国内稳增长政策逐步落地,监管层支持资本市场长期健康发展的方向依然明确，在经济温和复苏的背景下，A股市场呈现先抑后扬的震荡上行走势。春节期间，Deepseek新一代模型的发布引发市场极大关注，将带来训练成本的大幅下降和效率的大幅提升，在全球AI竞争的大背景下，对国产算力和AI应用的广泛落地具有积极的意义，同时也带来投资者情绪和市场估值的不断催化，AI算力、半导体、人形机器人、智能驾驶等主题活跃，一季度市场成交量同比也有明显提升。报告期内本基金重点投资于高端装备、人工智能等方向，我们将重点关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块，希望通过持续挖掘细分领域优势公司来规避风险，获取收益。
金信转型创新混合A002810.jj金信转型创新成长灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
2025年1季度，组合继续将重点放在芯片，军工及大飞机领域。军工及大飞机板块在经过去年年底的调整之后，部分个股已经具备较高的性价比，因此组合在今年1季度增加了军工及大飞机板块的配置。1季度市场波动较大，科技成长表现相对领先，组合在科技成长领域配置较多，部分个股表现领先。
金信民长混合A005412.jj金信民长灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股市场跌宕起伏，上半年由于国际环境、经济复苏和上市公司业绩的不确定，叠加流动性缺乏、交易结构脆弱等因素，A股市场呈现弱势震荡行情，市场整体风格偏向低估值、稳定分红的大市值板块，三季度市场在政策预期和实际经济增长间反复纠结中持续下跌，投资者信心严重不足，9月末政策出现大反转，降准降息、降低存量房贷利率、央行创新工具等等一系列的重磅举措提振了市场的信心，将A股市场弱势低迷的情绪一扫而光，投资者的参与热情和市场活跃度有了非常大的提高，同时市场波动也非常大。2024年全年看以电子、TMT为代表的科技板块和银行为代表的高股息资产相对占优。报告期内本基金重点投资于高端装备、人工智能等方向，报告期内市场波动较大，我们在投资方向较为均衡。
2025年,国内稳增长政策逐步落地,监管层支持资本市场长期健康发展的方向依然明确。我们预计2025年上市公司全年净利润增速在5%左右，盈利能力温和修复，中国经济和企业盈利的企稳回升有助于市场情绪的改善，虽然显著见效需要一定的时间，但事情正起积极的变化，持续看好人工智能、先进装备及材料、新质生产力等方向。
金信转型创新混合A002810.jj金信转型创新成长灵活配置混合型发起式证券投资基金2024年年度报告
股票市场方面，2024年上半年，在经历过1季度的剧烈波动之后，2季度市场展现出一定韧性，3季度再次经历了剧烈波动。前3季度从市场结构上来看，红利价值及大盘风格整体占优，而中小成长风格表现较弱。但在9月底的强有力的政策呵护之下，市场信心大幅提升，市场大幅上涨。从市场风格的角度，科技成长板块表现亮眼，开始显著领先红利风格。2024年1季度，组合仍然将重点放在汽车智能化方向，既包括汽车零部件，车用芯片，也包括相关上游资源品。2季度开始，组合增加了军工及半导体板块的个股配置。下半年，组合继续重点配置了军工及半导体，尤其是加强了在半导体领域的配置。近年来，AI技术迅猛发展，人工智能技术的快速发展以及应用领域、应用场景不断扩大，为半导体行业带来了新的增长动力。因此，从市场表现来看，这一领域的投资机会也将会比较多。对于军工板块，从中长期来看，从中国军费占中国GDP比例来说，近两年占比已经低于1.4%，与美、英、法等国相比，依然存在较大差距。因此未来仍然有进一步提升的空间。因此行业未来增长的确定性比较高。随着我国军工产业的全球竞争力提升，军工产品在外贸领域也有广阔的发展前景。因此依然看好军工板块的中长期成长前景，看好军工板块的中长期潜力。 “十四五”规划2025年将会进入收官阶段，可以预期军工行业订单有望迎来加速落地阶段，这样也就意味着一些军工板块部分公司业绩存在超预期的潜力。并且2025年也会为“十五五”规划进行准备，也有望出现一些新的增长点，因此军工板块也非常值得关注。
2024年中国实际GDP增长同比约为5.0%，顺利实现年初既定的经济增长目标，并且在偏高基数背景下较上年经济增速仅小幅下行0.2个百分点。这些数据充分显示中国经济总量的韧性，表现出稳中有进的运行特征。2024年9月24日以来，政策密集落地、集中发力，经济明显改善，4季度GDP增速达到5.4%。这些密集的政策，一方面对落后产能，低效产能进行限制，另一方面，加大了需求方面的刺激，预计这些政策的效果，不仅仅对当期有影响，也将对2025年国内经济增长起到有力的推动作用，因此对2025年的宏观经济情况，可以更乐观一些。宏观政策的力度有望进一步增大，赤字率也有望上升，部分经济指标有望边际改善，政策效果预计将会初显。随着宏观经济基本面的不断向好，从上市公司微观盈利层面来看，也会有越来越多的行业会出现业绩向上的拐点，因此对2025年行情谨慎乐观。展望2025年，随着宏观经济的进一步向好，以及政策的持续发力，对股票市场表现可以更加积极乐观一些。随着国内优秀科技公司的不断突破，尤其是在AI，机器人等领域，取得亮眼成绩，市场对我国的科技水平，信心进一步增强。因此，对2025年科技成长板块，包括芯片，AI，新材料，军工等等，也可以更加乐观一些。随着宏观经济的进一步向好，居民信心也有望持续提升，并且在不断出台的促进消费政策支持下，消费板块也有望迎来拐点。因此对消费板块，包括旅游出行、医药、地产链、食品饮料、轻工纺服、家电等等，也可以积极乐观一些。面对复杂的市场行情，重点关注科技成长领域，尤其是芯片及军工领域，因为这代表我国未来经济发展方向及产业趋势。此外，对周期材料等领域也可以保持密切关注。一方面努力挖掘个股机会，另一方面也会根据市场变化及行业景气度变化，对组合行业配置不断优化，努力为投资人创造持续的业绩回报。
金信民长混合A005412.jj金信民长灵活配置混合型证券投资基金2024年度第3季度报告
2024年三季度，经济基本面仍然恢复缓慢，市场走势呈现由政策主导的V型反转。季度初，由于前期政策效果低于预期，市场持续下跌。9月26日政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议指出当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出。要促进房地产市场止跌回稳。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。市场将此次会议视为经济政策的转向的标志，市场开始大幅反弹，A股实现V型反转。海外方面，本季度美联储开始降息，海外流动性拐点到来，高利率对国内经济增长和风险资产的负面影响结束。在此背景下，市场风格发生较大变化，前期调整较大的顺周期板块和成长板块开始领涨。展望四季度，预计经济逆周期政策将逐步落地，股市将震荡上行。报告期内本基金重点投资于高端装备、基础材料、上游资源品等方向。
金信转型创新混合A002810.jj金信转型创新成长灵活配置混合型发起式证券投资基金2024年度第3季度报告
2024年3季度，组合继续增加半导体板块个股配置，军工板块个股配置比例也保持较高水平。3季度市场波动较大，无论国防军工还是半导体板块，总体来说都是落后于沪深300指数。由于2023年以来，新能源汽车出现竞争加剧迹象，部分车型降价明显，这对新能源汽车上下游产业链都产生了一定负面影响。并且预计这一趋势在今年仍然将会延续，因此预计行业β性格机会将可能会弱于过去两年。因此组合逐步降低了新能源汽车产业链的配置。并且军工及半导体板块很多个股在经历过较大幅度调整之后，一些个股也具备更高的投资性价比，并且其中一些细分领域景气度也出现触底回升迹象，因此今年以来组合在逐步增加这两个板块的配置。但从长期维度来说，在新能源汽车的电动化发展过程中，诞生了很多优秀的中大市值企业，在智能化时代的下半场，预计也将不断有一些新的优秀公司涌现，这里面也将会孕育着大量的投资机会，大概率会有一些上市公司能够抓住这一机会而获得巨大发展机遇。因此，依然会有一些优秀公司有望穿越行业周期，个股机会依然较多，因此组合依然会对这一领域保持关注，只是近期配置比例会偏低一些。展望2024年4季度，面对愈加复杂的市场行情，组合也需要保持一定灵活性，但重点依然会放在科技成长领域，因为这代表我国未来经济发展方向及产业趋势。此外，组合对周期材料等领域组合也会保持密切关注。一方面努力挖掘个股机会，另一方面也会根据市场变化及行业景气度变化，对组合行业配置不断优化，努力为投资人创造持续的业绩回报。