杨恋令 - 基金投资策略和运作

回顾四季度行情，港股市场主要指数创下年内新高后整体下行，南下资金持续流入，市场流动性保持在较好水平。港股通高股息指数于11月触及年内高点后，随市场整体有所回撤，但是全年依然录得较好收益水平。12月，美联储继续降息一次，联邦基金目标利率下调25基点至3.5%至3.75%之间，全球流动性宽松大方向没有变化。在美联储持续的降息周期中，高股息类资产的吸引力将进一步提升。本基金成分股仅有30只，集中度显著高于国内目前的红利类指数，因此平均加权股息率亦高于目前A股的红利类指数。12月，指数进行了定期调样，调整后的组合股息率再次回升到7%左右，具备较好吸引力。我们仍然持续看好港股高股息资产，高股息资产和科技类资产有迥异的资产属性。我们认为高股息资产适合作为组合里面的核心资产，通过长期持有获取稳定股息；而科技类资产适合作为卫星资产，通过更为灵活的交易，获得阶段性的超额收益。往后展望，我们对于港股通高股息指数的投资价值判断没有什么变化，包括无风险收益率下行背景下高息资产的吸引力、港股上市公司相比A股持续处于估值折价状态以及本基金相对较高的持仓集中度对应的组合股息率较高。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。

报告期内本基金秉承合规第一、风控第一的原则，在运作过程中严格遵守基金合同，采取被动复制的方式跟踪标的指数，追求基金净值增长率与基准指数的高度正相关及跟踪误差最小化。报告期内，本基金跟踪误差的来源主要是申购赎回、打新、成分股调整以及汇率等因素。当申赎情况可能对指数跟踪效果产生影响时，本基金坚持既定的指数化投资策略，采取被动复制与组合优化相结合的方式跟踪标的指数。报告期内，本基金整体运行平稳，日均跟踪偏离和年化跟踪误差均控制在合理范围内。

回顾三季度行情，港股市场整体上行，南下资金持续流入，市场流动性保持在较高水平，恒生指数创下年内新高。从结构上来看，科技股与高股息资产呈现明显的跷跷板行情，港股通高股息资产整体表现平淡。9月，美联储重启降息，并更新未来两年的点阵图。在美联储持续的降息周期中，高股息类资产的吸引力将进一步提升。本基金成分股仅有30只，集中度显著高于国内目前的红利类指数，因此平均加权股息率亦高于目前A股的红利类指数。截止9月底，中证港股通高股息指数加权平均股息率仍有7.0%左右，即使扣除股息税之后，仍然具有较大吸引力。此外，高股息指数的定期调样原则，可以确保每次纳入指数的都是股息率相对较高的标的，实现“高抛低吸”。我们仍然持续看好港股高股息资产，高股息资产和科技类资产有迥异的资产属性。我们认为高股息资产适合作为组合里面的核心资产，通过长期持有获取稳定股息；而科技类资产适合作为卫星资产，通过更为灵活的交易，争取获得阶段性的超额收益。往后展望，我们对于港股通高股息指数的投资价值判断没有什么变化，包括无风险收益率下行背景下高息资产的吸引力、港股上市公司相比A股持续处于估值折价状态，以及本基金相对较高的持仓集中度对应的组合股息率较高。三季度开始，本基金开始执行月度分红策略。我们希望通过持续的基金分红，提升投资人持有体验。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。

报告期内本基金秉承合规第一、风控第一的原则，在运作过程中严格遵守基金合同，对指数基金采取被动复制的方式跟踪指数，完全复制标的指数，力争基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差最小化。报告期内，本基金跟踪误差的来源主要是申购赎回、打新、成分股调整以及汇率因素。当由于申赎情况可能对指数跟踪效果带来影响时，本基金坚持既定的指数化投资策略，对指数基金采取被动复制与组合优化相结合的方式跟踪指数。报告期内，本基金整体运行平稳。

回顾上半年行情，港股市场整体保持较好上涨态势，但是行业热点轮动行情较为明显。具体而言，一季度受DeepSeek横空出世影响，中概科技公司迎来估值的快速修复，恒生科技指数表现领先全球主要资产，但同时高股息资产表现平淡。受美国方面对等关税宣布以及中方宣布系列反制措施影响，港股市场在四月初录得较大幅度回撤。随着中美之间关税谈判逐渐推进，市场反弹后逐步企稳，行情由科技股逐渐扩散到高股息、创新药、新消费等细分领域。高股息资产在二季度表现良好，部分原因是受美国对等关税影响，全球风险资产整体波动较大，包括黄金、高股息等避险资产均录得较好回报。除此之外，我们认为最根本的原因仍然是港股通高股息资产的低估值、高股息所带来的持久吸引力。除此之外，本基金成分股仅有30只，集中度显著高于国内目前的红利类指数，因此平均加权股息率亦高于目前A股的红利类指数。截止6月底，中证港股通高股息指数加权平均股息率仍有7.3%左右，即使扣除股息税之后，仍然具有较大吸引力。此外，高股息指数的定期调样原则，可以确保每次纳入指数的都是股息率相对较高的标的，实现“高抛低吸”。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。

报告期内本基金秉承合规第一、风控第一的原则，在运作过程中严格遵守基金合同，对指数基金采取被动复制的方式跟踪指数，完全复制标的指数，力争基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差最小化。报告期内，本基金跟踪误差的来源主要是申购赎回、非对称节假日、打新、成分股调整以及汇率因素。当由于申赎情况可能对指数跟踪效果带来影响时，本基金坚持既定的指数化投资策略，对指数基金采取被动复制与组合优化相结合的方式跟踪指数。报告期内，本基金整体运行平稳。

2025年一季度，港股市场整体表现较好，万得数据显示，恒生指数及恒生科技指数分别录得15%及20%左右的上涨，主要推动因素包括：DeepSeek横空出世带来的中国科技公司估值抬升、宏观政策及流动性支持，以及全球资金的再平衡。相比而言，港股红利资产表现平淡，主要系市场风格原因。本基金主要聚焦符合港股通条件的香港上市公司证券中流动性好、连续分红、股息率高的上市公司证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的上市公司证券的整体表现。指数构成相对均衡，覆盖了金融、通信、能源、原材料、公共事业等板块。站在当前时点，我们认为港股通高股息指数的投资价值没有什么变化，包括无风险收益率下行背景下高息资产的吸引力、港股上市公司相比A股持续处于估值折价状态，以及联系汇率制度下的港币资产价值相对保持稳定。万得数据显示，截止3月末，中证港股通高股息指数成分股的平均股息率约为7.2%左右，且随着指数的定期调样，我们预计股息率有望维持在相对较好的水平。首季度内，为提升投资人持有体验，本基金进行了首次派息。4月即将进入港股分红密集期，能源、金融板块的高分红资产值得提前布局。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。

报告期内本基金秉承合规第一、风控第一的原则，在运作过程中严格遵守基金合同，对指数基金采取被动复制的方式跟踪指数，完全复制标的指数，力争基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差最小化。报告期内，本基金跟踪误差的来源主要是申购赎回、成分股调整以及汇率因素。当由于申赎情况可能对指数跟踪效果带来影响时，本基金坚持既定的指数化投资策略，对指数基金采取被动复制与组合优化相结合的方式跟踪指数。报告期内，本基金整体运行平稳。

四季度，恒生指数触及年内高点后震荡回落，但是全年依然录得较好回报，结束了连续三年的持续下跌，并在全球主要指数中涨幅领先。回顾全年行情，大部分的回报来自于9月底至10月初，亦即国内密集召开重磅会议前后。港股市场的强劲反弹，显示全球投资人对于内地经济和资本市场预期的迅速扭转。本基金主要聚焦符合港股通条件的香港上市公司证券中流动性好、连续分红、股息率高的上市公司证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的上市公司证券的整体表现。指数构成相对均衡，覆盖了金融、通信、能源、原材料、公共事业等板块。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。

报告期内本基金秉承合规第一、风控第一的原则，在运作过程中严格遵守基金合同，对指数基金采取被动复制的方式跟踪指数，完全复制标的指数，力争基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差最小化。报告期内，本基金跟踪误差的来源主要是申购赎回、打新、成分股调整以及汇率因素。当由于申赎情况可能对指数跟踪效果带来影响时，本基金坚持既定的指数化投资策略，对指数基金采取被动复制与组合优化相结合的方式跟踪指数。报告期内，本基金整体运行平稳。

报告期内本基金秉承合规第一、风控第一的原则，在运作过程中严格遵守基金合同，对指数基金采取被动复制的方式跟踪指数，完全复制标的指数，力争基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差最小化。报告期内，本基金跟踪误差的来源主要是申购赎回、打新、成分股调整以及汇率因素。当由于申赎情况可能对指数跟踪效果带来影响时，本基金坚持既定的指数化投资策略，对指数基金采取被动复制与组合优化相结合的方式跟踪指数。报告期内，本基金整体运行平稳。

报告期内本基金秉承合规第一、风控第一的原则，在运作过程中严格遵守基金合同，对指数基金采取被动复制的方式跟踪指数，完全复制标的指数，力争基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差最小化。报告期内，本基金跟踪误差的来源主要是股票分红、申购赎回、打新、成分股调整以及汇率因素。当由于申赎情况可能对指数跟踪效果带来影响时，本基金坚持既定的指数化投资策略，对指数基金采取被动复制与组合优化相结合的方式跟踪指数。报告期内，本基金整体运行平稳。