陈寒 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债市呈现温和走牛、偏强震荡格局，超长端、长端行情显著优于短端，曲线形态从一季度的陡峭化逐步向平坦化收敛。影响债市的主要催化因素包括：资金面宽松、债基增量资金持续涌入、国内经济修复斜率放缓、实体融资需求偏弱、“资产荒”下配置压力增大、央行推出临时隔夜逆回购工具等。展望后续，债券市场在经历二季度的行情演绎后，局部配置拥挤度有所抬升，但整体仍具备配置价值。关注三季度的债券供给冲击及政治局会议政策预期差。报告期内，考虑到央行对资金面的呵护态度维持不变，利用存续券到期的调仓机会，适当增加久期。基金仍保持超短久期策略。

2026年二季度债市呈现温和走牛、偏强震荡格局，超长端、长端行情显著优于短端，曲线形态从一季度的陡峭化逐步向平坦化收敛。影响债市的主要催化因素包括：资金面宽松、债基增量资金持续涌入、国内经济修复斜率放缓、实体融资需求偏弱、“资产荒”下配置压力增大、央行推出临时隔夜逆回购工具等。展望后续，债券市场在经历二季度的行情演绎后，局部配置拥挤度有所抬升，但整体仍具备配置价值。关注三季度的债券供给冲击及政治局会议政策预期差。报告期内，考虑到央行对资金面的呵护态度维持不变，适当调整配置；并利用存续券到期的调仓机会，适当增加久期。基金仍保持短久期策略。

2026年二季度债市呈现温和走牛、偏强震荡格局，超长端、长端行情显著优于短端，曲线形态从一季度的陡峭化逐步向平坦化收敛。影响债市的主要催化因素包括：资金面宽松、债基增量资金持续涌入、国内经济修复斜率放缓、实体融资需求偏弱、“资产荒”下配置压力增大、央行推出临时隔夜逆回购工具等。展望后续，债券市场在经历二季度的行情演绎后，局部配置拥挤度有所抬升，但整体仍具备配置价值。关注三季度的债券供给冲击及政治局会议政策预期差。报告期内，考虑到央行对资金面维持呵护态度，适当调整配置；并利用存续券到期的调仓机会，适当增加久期。基金仍保持短久期策略。

2026年1季度，债市收益率整体震荡下行。1月上旬，股市抢跑春季行情，风险偏好提升压制债市，10年国债收益率升至1.9%附近，30年国债收益率升至2.33%附近，均创1季度收益率高点。随后，监管主动对股市降温，叠加国新办举行新闻发布会，宣布结构性政策工具降息25BP，资金面宽松，债市迎来修复行情。至2月中旬，10年国债收益率降至1.775%附近，30年国债收益率降至2.22%附近，均达1季度收益率低点。2月下旬，债市收益率在连续下行后，止盈意愿增加，叠加“沪七条”的出台，催化市场对地产等稳增长政策的预期，两会前债市情绪谨慎，收益率小幅上行。2月末至3月末，一方面，中东地缘政治风险不断升级，风险偏好下降，股债跷跷板，叠加两会政策未超预期，资金选择债市避险；另一方面，中东战事导致能源价格飙升，通胀预期抬升，叠加各经济数据向好，债市偏防守配置，长短分化，中短债受流动性宽松及避险资金支撑仍有所下行，长债及超长债高位震荡。报告期内，考虑到央行对资金面的呵护态度维持不变，保持短久期利率债配置，力争为投资者带来可持续的长期回报。

2026年1季度，债市收益率整体震荡下行。1月上旬，股市抢跑春季行情，风险偏好提升压制债市，10年国债收益率升至1.9%附近，30年国债收益率升至2.33%附近，均创1季度收益率高点。随后，监管主动对股市降温，叠加国新办举行新闻发布会，宣布结构性政策工具降息25BP，资金面宽松，债市迎来修复行情。至2月中旬，10年国债收益率降至1.775%附近，30年国债收益率降至2.22%附近，均达1季度收益率低点。2月下旬，债市收益率在连续下行后，止盈意愿增加，叠加“沪七条”的出台，催化市场对地产等稳增长政策的预期，两会前债市情绪谨慎，收益率小幅上行。2月末至3月末，一方面，中东地缘政治风险不断升级，风险偏好下降，股债跷跷板，叠加两会政策未超预期，资金选择债市避险；另一方面，中东战事导致能源价格飙升，通胀预期抬升，叠加各经济数据向好，债市偏防守配置，长短分化，中短债受流动性宽松及避险资金支撑仍有所下行，长债及超长债高位震荡。报告期内，本基金在利率下行阶段，主动降久期。考虑到央行对资金面的呵护态度维持不变，保持短久期利率债配置，力争为投资者带来长期可持续回报。

2026年1季度，债市收益率整体震荡下行。1月上旬，股市抢跑春季行情，风险偏好提升压制债市，10年国债收益率升至1.9%附近，30年国债收益率升至2.33%附近，均创1季度收益率高点。随后，监管主动对股市降温，叠加国新办举行新闻发布会，宣布结构性政策工具降息25BP，资金面宽松，债市迎来修复行情。至2月中旬，10年国债收益率降至1.775%附近，30年国债收益率降至2.22%附近，均达1季度收益率低点。2月下旬，债市收益率在连续下行后，止盈意愿增加，叠加“沪七条”的出台，催化市场对地产等稳增长政策的预期，两会前债市情绪谨慎，收益率小幅上行。2月末至3月末，一方面，中东地缘政治风险不断升级，风险偏好下降，股债跷跷板，叠加两会政策未超预期，资金选择债市避险；另一方面，中东战事导致能源价格飙升，通胀预期抬升，叠加各经济数据向好，债市偏防守配置，长短分化，中短债受流动性宽松及避险资金支撑仍有所下行，长债及超长债高位震荡。报告期内，本基金在利率下行阶段，主动降久期。考虑到短端资产受资金面宽松支撑，保持短久期利率债配置，力争为投资者带来长期可持续回报。

债券市场方面，2025年是比较波动的一年。年初债市抢跑后，受央行防范资金空转风险及长债风险、美国“对等关税”政策等影响，上半年债市收益率先上后下；随后，在“反内卷”等内需政策提振下，市场风险偏好不断提升，叠加市场对基金赎回新规费率及长债供给的担忧，下半年债市收益率震荡上行。回顾全年，1年期、10年期、30年期国债到期收益率分别上升27bp、24bp、43bp，债市到期收益率曲线趋于陡峭化。本基金在报告期内灵活操作力争为投资者带来较好回报。

2025年四季度，债市区间震荡。10月，较三季度债市情绪有所修复，期间主要受降息降准预期及央行重启买债影响，债市收益率普遍下行。11月，央行买债不及预期，债市情绪转弱。叠加基金赎回新费率预期扰动、股债跷跷板风险偏好抬升等，债市分化，中长债收益率普遍上行，短债震荡。12月，债市处于基本面偏弱及机构行为谨慎共存的格局中。一方面，资金宽松利好短债，短债收益率下行；但一方面，市场对长债供给担忧提升，中长债弱势震荡。展望后市，债市仍将受长债供给预期、权益市场表现及政策预期扰动。若央行对供给压力的对冲明确，或降息降准预期抬升，则会迎来一定修复。

2025年四季度，债市区间震荡。10月，较三季度债市情绪有所修复，期间主要受降息降准预期及央行重启买债影响，债市收益率普遍下行。11月，央行买债不及预期，债市情绪转弱。叠加基金赎回新费率预期扰动、股债跷跷板风险偏好抬升等，债市分化，中长债收益率普遍上行，短债震荡。12月，债市处于基本面偏弱及机构行为谨慎共存的格局中。一方面，资金宽松利好短债，短债收益率下行；但一方面，市场对长债供给担忧提升，中长债弱势震荡。展望后市，债市仍将受长债供给预期、权益市场表现及政策预期扰动。若央行对供给压力的对冲明确，或降息降准预期抬升，则会迎来一定修复。

2025年三季度，股债跷跷板效应明显，债市收益率普遍上行。具体看：7月，市场交易反内卷政策，风险偏好回暖，股市和商品上涨，叠加资金价格小幅抬升，债市收益率震荡上行。8月，月初反内卷交易降温，受益于资金宽松，情绪逐步修复，债市收益率下行修复。随后，生育补贴政策及房地产新政再度提升市场风险偏好，股市持续走强；资金搬家，股债跷跷板效应明显；债市收益率继续震荡上行。9月，虽有央行重启买债预期，但受制于股债跷跷板及公募基金费率改革预期，债市承压，偏弱震荡。展望后市，债市收益率调整至高位后，股债跷跷板效应或边际减弱。此外，关税仍有变数，关注中美贸易战扰动对股债的影响。四季度，债市或重回基本面及政策博弈交易，目前基本面显示经济仍偏弱修复，且在海外进入降息周期的预期下，央行货币宽松的政策短期不会改变，重启国债买债及降息降准也有一定概率，债市仍具备配置价值。

2025年三季度，股债跷跷板效应明显，债市收益率普遍上行。具体看：7月，市场交易反内卷政策，风险偏好回暖，股市和商品上涨，叠加资金价格小幅抬升，债市收益率震荡上行。8月，月初反内卷交易降温，受益于资金宽松，情绪逐步修复，债市收益率下行修复。随后，生育补贴政策及房地产新政再度提升市场风险偏好，股市持续走强；资金搬家，股债跷跷板效应明显；债市收益率继续震荡上行。9月，虽有央行重启买债预期，但受制于股债跷跷板及公募基金费率改革预期，债市承压，偏弱震荡。展望后市，债市收益率调整至高位后，股债跷跷板效应或边际减弱。此外，关税仍有变数，关注中美贸易战扰动对股债的影响。四季度，债市或重回基本面及政策博弈交易，目前基本面显示经济仍偏弱修复，且在海外进入降息周期的预期下，央行货币宽松的政策短期不会改变，重启国债买债及降息降准也有一定概率，债市仍具备配置价值。

2025年三季度，股债跷跷板效应明显，债市收益率普遍上行。具体看：7月，市场交易反内卷政策，风险偏好回暖，股市和商品上涨，叠加资金价格小幅抬升，债市收益率震荡上行。8月，月初反内卷交易降温，受益于资金宽松，情绪逐步修复，债市收益率下行修复。随后，生育补贴政策及房地产新政再度提升市场风险偏好，股市持续走强；资金搬家，股债跷跷板效应明显；债市收益率继续震荡上行。9月，虽有央行重启买债预期，但受制于股债跷跷板及公募基金费率改革预期，债市承压，偏弱震荡。权益市场虹吸债市资金较为明显，债券收益率曲线陡峭化上行。短端市场表现较好，主要受到央行呵护资金市场影响，央行买债预期处于高位，资金预期稳定。展望后市，债市收益率调整至高位后，股债跷跷板效应或边际减弱。此外，关税仍有变数，关注中美贸易战扰动对股债的影响。四季度，债市或重回基本面及政策博弈交易，目前基本面显示经济仍偏弱修复，且在海外进入降息周期的预期下，央行货币宽松的政策短期不会改变，重启国债买债及降息降准也有一定概率，债市仍具备配置价值。政策端建议关注央行买债何时落地以及《基金销售费用管理规定》细则落地。