陈寒 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债市区间震荡。10月，较三季度债市情绪有所修复，期间主要受降息降准预期及央行重启买债影响，债市收益率普遍下行。11月，央行买债不及预期，债市情绪转弱。叠加基金赎回新费率预期扰动、股债跷跷板风险偏好抬升等，债市分化，中长债收益率普遍上行，短债震荡。12月，债市处于基本面偏弱及机构行为谨慎共存的格局中。一方面，资金宽松利好短债，短债收益率下行；但一方面，市场对长债供给担忧提升，中长债弱势震荡。展望后市，债市仍将受长债供给预期、权益市场表现及政策预期扰动。若央行对供给压力的对冲明确，或降息降准预期抬升，则会迎来一定修复。

2025年四季度，债市区间震荡。10月，较三季度债市情绪有所修复，期间主要受降息降准预期及央行重启买债影响，债市收益率普遍下行。11月，央行买债不及预期，债市情绪转弱。叠加基金赎回新费率预期扰动、股债跷跷板风险偏好抬升等，债市分化，中长债收益率普遍上行，短债震荡。12月，债市处于基本面偏弱及机构行为谨慎共存的格局中。一方面，资金宽松利好短债，短债收益率下行；但一方面，市场对长债供给担忧提升，中长债弱势震荡。展望后市，债市仍将受长债供给预期、权益市场表现及政策预期扰动。若央行对供给压力的对冲明确，或降息降准预期抬升，则会迎来一定修复。

2025年四季度，债市区间震荡。10月，较三季度债市情绪有所修复，期间主要受降息降准预期及央行重启买债影响，债市收益率普遍下行。11月，央行买债不及预期，债市情绪转弱。叠加基金赎回新费率预期扰动、股债跷跷板风险偏好抬升等，债市分化，中长债收益率普遍上行，短债震荡。12月，债市处于基本面偏弱及机构行为谨慎共存的格局中。一方面，资金宽松利好短债，短债收益率下行；但一方面，市场对长债供给担忧提升，中长债弱势震荡。展望后市，债市仍将受长债供给预期、权益市场表现及政策预期扰动。若央行对供给压力的对冲明确，或降息降准预期抬升，则会迎来一定修复。

2025年三季度，股债跷跷板效应明显，债市收益率普遍上行。具体看：7月，市场交易反内卷政策，风险偏好回暖，股市和商品上涨，叠加资金价格小幅抬升，债市收益率震荡上行。8月，月初反内卷交易降温，受益于资金宽松，情绪逐步修复，债市收益率下行修复。随后，生育补贴政策及房地产新政再度提升市场风险偏好，股市持续走强；资金搬家，股债跷跷板效应明显；债市收益率继续震荡上行。9月，虽有央行重启买债预期，但受制于股债跷跷板及公募基金费率改革预期，债市承压，偏弱震荡。展望后市，债市收益率调整至高位后，股债跷跷板效应或边际减弱。此外，关税仍有变数，关注中美贸易战扰动对股债的影响。四季度，债市或重回基本面及政策博弈交易，目前基本面显示经济仍偏弱修复，且在海外进入降息周期的预期下，央行货币宽松的政策短期不会改变，重启国债买债及降息降准也有一定概率，债市仍具备配置价值。

2025年三季度，股债跷跷板效应明显，债市收益率普遍上行。具体看：7月，市场交易反内卷政策，风险偏好回暖，股市和商品上涨，叠加资金价格小幅抬升，债市收益率震荡上行。8月，月初反内卷交易降温，受益于资金宽松，情绪逐步修复，债市收益率下行修复。随后，生育补贴政策及房地产新政再度提升市场风险偏好，股市持续走强；资金搬家，股债跷跷板效应明显；债市收益率继续震荡上行。9月，虽有央行重启买债预期，但受制于股债跷跷板及公募基金费率改革预期，债市承压，偏弱震荡。展望后市，债市收益率调整至高位后，股债跷跷板效应或边际减弱。此外，关税仍有变数，关注中美贸易战扰动对股债的影响。四季度，债市或重回基本面及政策博弈交易，目前基本面显示经济仍偏弱修复，且在海外进入降息周期的预期下，央行货币宽松的政策短期不会改变，重启国债买债及降息降准也有一定概率，债市仍具备配置价值。

2025年三季度，股债跷跷板效应明显，债市收益率普遍上行。具体看：7月，市场交易反内卷政策，风险偏好回暖，股市和商品上涨，叠加资金价格小幅抬升，债市收益率震荡上行。8月，月初反内卷交易降温，受益于资金宽松，情绪逐步修复，债市收益率下行修复。随后，生育补贴政策及房地产新政再度提升市场风险偏好，股市持续走强；资金搬家，股债跷跷板效应明显；债市收益率继续震荡上行。9月，虽有央行重启买债预期，但受制于股债跷跷板及公募基金费率改革预期，债市承压，偏弱震荡。权益市场虹吸债市资金较为明显，债券收益率曲线陡峭化上行。短端市场表现较好，主要受到央行呵护资金市场影响，央行买债预期处于高位，资金预期稳定。展望后市，债市收益率调整至高位后，股债跷跷板效应或边际减弱。此外，关税仍有变数，关注中美贸易战扰动对股债的影响。四季度，债市或重回基本面及政策博弈交易，目前基本面显示经济仍偏弱修复，且在海外进入降息周期的预期下，央行货币宽松的政策短期不会改变，重启国债买债及降息降准也有一定概率，债市仍具备配置价值。政策端建议关注央行买债何时落地以及《基金销售费用管理规定》细则落地。

2025年上半年，经济运行稳中向好，GDP同比增速超5%，高于全年经济增速目标。在政府债靠前发力及消费补贴等政策持续发力下，基建投资、高技术制造以及消费等均有支撑。虽面临外部形势的不确定性，但对等关税的谈判节奏和力度均超预期，净出口好于预期。但经济仍存在一定压力。债市方面，在抢跑降息、央行防范资金空转风险及长债风险、发布一揽子金融政策对冲超预期对等关税、中美首次关税谈判积极有效、央行持续呵护资金面、股债跷跷板等因素影响下，债市震荡。至上半年末，30年期国债收益率从年初的1.84%震荡收至1.86%，其中最低下行至1.8%，最高上行至2.12%；10年期国债收益率从年初的1.61%震荡收至1.65%，其中最低下行至1.6%，最高上行至1.9%。报告期内，鉴于基本面基本稳定，基金主要依据央行态度和外部关税影响预期等，增减久期，调节杠杆。

2025年上半年，经济运行稳中向好，GDP同比增速超5%，高于全年经济增速目标。在政府债靠前发力及消费补贴等政策持续发力下，基建投资、高技术制造以及消费等均有支撑。虽面临外部形势的不确定性，但对等关税的谈判节奏和力度均超预期，净出口好于预期。但经济仍存在一定压力。债市方面，在抢跑降息、央行防范资金空转风险及长债风险、发布一揽子金融政策对冲超预期对等关税、中美首次关税谈判积极有效、央行持续呵护资金面、股债跷跷板等因素影响下，债市震荡。至上半年末，30年期国债收益率从年初的1.84%震荡收至1.86%，其中最低下行至1.8%，最高上行至2.12%；10年期国债收益率从年初的1.61%震荡收至1.65%，其中最低下行至1.6%，最高上行至1.9%。报告期内，鉴于基本面基本稳定，基金主要依据央行态度和外部关税影响预期等，增减久期，调节杠杆。

2025年上半年，经济运行稳中向好，GDP同比增速超5%，高于全年经济增速目标。在政府债靠前发力及消费补贴等政策持续发力下，基建投资、高技术制造以及消费等均有支撑。虽面临外部形势的不确定性，但对等关税的谈判节奏和力度均超预期，净出口好于预期。但经济仍存在一定压力。债市方面，在抢跑降息、央行防范资金空转风险及长债风险、发布一揽子金融政策对冲超预期对等关税、中美首次关税谈判积极有效、央行持续呵护资金面、股债跷跷板等因素影响下，债市震荡。至上半年末，30年期国债收益率从年初的1.84%震荡收至1.86%，其中最低下行至1.8%，最高上行至2.12%；10年期国债收益率从年初的1.61%震荡收至1.65%，其中最低下行至1.6%，最高上行至1.9%。报告期内，鉴于基本面基本稳定，基金主要依据央行态度和外部关税影响预期等，增减久期，调节杠杆。

2025年一季度，主要受制于央行防范资金空转及防范长债风险，资金面均衡偏紧，资金价格偏贵，债券收益率上行。其中，30年期国债2400006上行18BP，10年期国债240011上行20BP。具体看：1月-2月上旬，市场抢跑降息降准，央行暂停国债买入，并约谈机构强调长债利率风险，长债窄幅震荡，但短债受制于资金价格上涨，收益率明显上行。2月中旬-3月上半月，资金价格持续维持高位，资金宽松预期逐步消减，叠加股市表现较好，风险偏好提升，长债抱团松动，长短债收益率均大幅上行近30BP。3月下半月-3月末，债市收益率大幅上行后，央行态度边际回暖，资金面逐步修复，叠加股市疲弱，债市情绪修复，各期限收益率普遍下行10BP。本基金在报告期内，主动降杠杆、降久期，防范风险。 展望二季度，加征关税促使外部不确定性增大，出口增速可能影响经济，内需政策对冲的必要性提升，降准降息均可期，债市或处于顺风期。关注4月的政治局会议。

2025年一季度，主要受制于央行防范资金空转及防范长债风险，资金面均衡偏紧，资金价格偏贵，债券收益率上行。其中，30年期国债2400006上行18BP，10年期国债240011上行20BP。具体看：1月-2月上旬，市场抢跑降息降准，央行暂停国债买入，并约谈机构强调长债利率风险，长债窄幅震荡，但短债受制于资金价格上涨，收益率明显上行。2月中旬-3月上半月，资金价格持续维持高位，资金宽松预期逐步消减，叠加股市表现较好，风险偏好提升，长债抱团松动，长短债收益率均大幅上行近30BP。3月下半月-3月末，债市收益率大幅上行后，央行态度边际回暖，资金面逐步修复，叠加股市疲弱，债市情绪修复，各期限收益率普遍下行10BP。本基金在报告期内，主动降杠杆、降久期，防范风险。 展望二季度，加征关税促使外部不确定性增大，出口增速可能影响经济，内需政策对冲的必要性提升，降准降息均可期，债市或处于顺风期。关注4月的政治局会议。

2025年一季度，主要受制于央行防范资金空转及防范长债风险，资金面均衡偏紧，资金价格偏贵，债券收益率上行。其中，30年期国债2400006上行18BP，10年期国债240011上行20BP。具体看：1月-2月上旬，市场抢跑降息降准，央行暂停国债买入，并约谈机构强调长债利率风险，长债窄幅震荡，但短债受制于资金价格上涨，收益率明显上行。2月中旬-3月上半月，资金价格持续维持高位，资金宽松预期逐步消减，叠加股市表现较好，风险偏好提升，长债抱团松动，长短债收益率均大幅上行近30BP。3月下半月-3月末，债市收益率大幅上行后，央行态度边际回暖，资金面逐步修复，叠加股市疲弱，债市情绪修复，各期限收益率普遍下行10BP。本基金在报告期内，主动降杠杆、降久期，防范风险。 展望二季度，加征关税促使外部不确定性增大，出口增速可能影响经济，内需政策对冲的必要性提升，降准降息均可期，债市或处于顺风期。关注4月的政治局会议。