高晗 - 基金投资策略和运作

2026年一季度A股市场呈现冲高震荡走势，风格分化明显，主要指数持续创近年新高，随后回落并进入低位震荡。三月全国两会召开，十五五规划纲要全文发布，国内宏观确定性边际增强；海外宏观形势不确定性三月以来显著增大，美伊冲突突发并持续加剧，油价受影响进入危机模式，美联储受宏观影响降息路径不明朗，全球风险偏好开始波动。行业层面，人工智能板块虽有波动，但仍持续走强，相关细分板块如CPO/光纤等在弱势环境下领涨；石油化工板块受冲突进展及油价走势影响波动较大，电力设备新能源板块虽有冲高但仍受宏观不确定性影响略有回落，整体行业轮动速度加快，操作难度较大。　　本基金截至目前仍保持成长方向较高配置比例。一季度持仓以业绩增速为主要抓手，按照全球竞争力优先思路持续重仓人工智能产业链处于高景气周期内的电子、通信行业龙头标的，但对部分涨幅过大标的进行止盈；传媒游戏板块年初涨幅较大，部分标的股价和基本面脱节较大，也进行了止盈；在此之外加仓了部分新能源/储能板块标的进行对冲。　　展望2026年，全球宏观边际增加，地区冲突以及高油价对经济基本面的影响尚无法准确评估；美联储降息和人员的变化也将对新兴市场产生较大影响。本产品将按照产业安全加自主可控思路进行调仓，及时跟踪市场变化，重点研究半导体、光通信、国防军工等产业中存在短期卡脖子或供需错配的环节，并进行相应配置。

2026年一季度市场先涨后跌，市场较为分化，其中以上证指数、沪深300等为代表的权重大型指数一季度收跌，以中证500为代表的中小盘指数一季度收涨。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。　　一季度我们整体保持中性偏高仓位，中间对仓位进行小幅度调整。组合在一季度进行了较大的配置调整，开年组合对券商板块进行了系统性的获利了结操作，一月底对有色板块进行了大幅的获利了结操作，后续组合增配了化工、新能源等方向。由于组合配置的食品饮料和非银一季度表现不佳，组合一季度跑输了市场。　　展望2026年二季度，我们谨慎乐观。随着美伊战争开启，油价进入到较高的位置，将对全球经济和相关产业产生影响。在经济方面，目前国内经济处于温和企稳的状态，三月份PMI回升至50.4%，重新回到荣枯线以上。流动性方面，高油价对美联储货币政策产生了一定的掣肘，预计流动性最宽松的时候已经过去。风险偏好方面，美伊战争的持续，对风险偏好产生了一定的压制作用。整体来看，由于二季度流动性将偏紧，但基本面有所改善，预计二季度市场将进入区间震荡的行情，将更多以结构性行情的态势呈现，且行情将更多呈现业绩驱动的特征。二季度我们将积极寻找一季报表现较好，且二季度景气趋势上行的行业，我们将积极关注高油价背景下受益的新能源和传统能源行业。

2026年一季度A股市场呈现冲高震荡走势，风格分化明显，主要指数持续创近年新高，随后回落并进入低位震荡。三月全国两会召开，十五五规划纲要全文发布，国内宏观确定性边际增强；海外宏观形势不确定性三月以来显著增大，美伊冲突突发并持续加剧，油价受影响进入危机模式，美联储受宏观影响降息路径不明朗，全球风险偏好开始波动。行业层面，人工智能板块虽有波动，但仍持续走强，相关细分板块如CPO/光纤等在弱势环境下领涨；石油化工板块受冲突进展及油价走势影响波动较大，电力设备新能源板块虽有冲高但仍受宏观不确定性影响略有回落，整体行业轮动速度加快，操作难度较大。　　本基金截至目前仍保持成长方向较高配置比例。一季度持仓以业绩增速为主要抓手，按照全球竞争力优先思路持续重仓人工智能产业链处于高景气周期内的电子、通信行业龙头标的，但对部分涨幅过大标的进行止盈；商业航天板块一季度涨幅较大，部分标的股价和基本面脱节较大，也进行了止盈；在此之外加仓了部分新能源/储能板块标的进行对冲。　　展望2026年，全球宏观边际增加，地区冲突以及高油价对经济基本面的影响尚无法准确评估；美联储降息和人员的变化也将对新兴市场产生较大影响。本产品将按照产业安全加自主可控思路进行调仓，及时跟踪市场变化，重点研究半导体、光通信、国防军工等产业中存在短期卡脖子或供需错配的环节，并进行相应配置。

2026年一季度A股市场呈现冲高震荡走势，风格分化明显，主要指数持续创近年新高，随后回落并进入低位震荡。三月全国两会召开，十五五规划纲要全文发布，国内宏观确定性边际增强；海外宏观形势不确定性三月以来显著增大，美伊冲突突发并持续加剧，油价受影响进入危机模式，美联储受宏观影响降息路径不明朗，全球风险偏好开始波动。行业层面，人工智能板块虽有波动，但仍持续走强，相关细分板块如CPO/光纤等在弱势环境下领涨；石油化工板块受冲突进展及油价走势影响波动较大，电力设备新能源板块虽有冲高但仍受宏观不确定性影响略有回落，整体行业轮动速度加快，操作难度较大。　　本基金截至目前仍保持成长方向较高配置比例。一季度持仓以业绩增速为主要抓手，按照全球竞争力优先思路持续重仓人工智能产业链处于高景气周期内的电子、通信行业龙头标的，但对部分涨幅过大标的进行止盈；商业航天板块一季度涨幅较大，部分标的股价和基本面脱节较大，也进行了止盈；在此之外加仓了部分新能源/储能板块标的进行对冲。　　展望2026年，全球宏观边际增加，地区冲突以及高油价对经济基本面的影响尚无法准确评估；美联储降息和人员的变化也将对新兴市场产生较大影响。本产品将按照产业安全加自主可控思路进行调仓，及时跟踪市场变化，重点研究半导体、光通信、国防军工等产业中存在短期卡脖子或供需错配的环节，并进行相应配置。

2025全年A股市场呈现前低后高走势，风格分化明显，指数振幅较大。年初至 3 月中旬，以国产大模型DeepSeek为代表的国内AI产业加速发展与政策支持形成共振，市场风险偏好提升，A股市场震荡上行。3月下旬至4月上旬，受海外关税及个股业绩期等不确定因素影响，市场避险情绪升温，A股市场陷入震荡调整。4月中旬至年中，关税等利空因素逐渐改善，叠加国内政策积极发力，如消费品以旧换新政策加码及降准降息落地等，市场流动性合理充裕，情绪持续回暖。7月开始市场进入强势期，以光模块和PCB为代表的海外算力产业链带领市场快速上涨，同时国防军工/反内卷产业链也有相应表现，过程中虽有部分震荡，但三大指数向上趋势并未改变，全年收官创2015年以来新高。　　上半年市场主线切换轮动较快，年初AI板块走势较强，但随后因风险偏好原因持续调整；4月初关税战预期落地后，美妆、宠物等新消费板块成为市场主线，随后在市场流动性及风险偏好双提升的支撑下，创新药板块接力走强，同时银行、国防军工和稀土有色板块也在地缘政治等宏观因素主导下形成区域主线。与之相对的是，受经济基本面相关度较高的传统消费、顺周期等行业走势较弱；估值较低的消费电子、光模块等成长赛道也在上半年出现较大分歧，体现出市场中长期主线仍存在不确定性。　　随着下半年全球人工智能资本开支持续加速，下半年市场主线确定为海外算力产业链，光模块/PCB/服务器代工/液冷等细分领域均取得较大涨幅，龙头公司业绩也随之逐季度释放，进入到业绩高增驱动阶段。同时随着指数稳步上涨，在流动性加持下市场风险偏好迅速提升，主题性机会也纷纷涌现，赚钱效应较为明显。　　本基金按照全球竞争+国家安全等投资策略进行布局，25年上半年逐步开始建仓，建仓方向为国防军工板块以及当时估值较低的消费电子板块。25年下半年完成建仓，降低了国防军工行业的配置比例，按照全球竞争的思路加仓了光模块等海外算力产业链，并持续持有。同时也按照自主可控等思路布局了商业航天等板块。把握了阶段性机会。

2025全年A股市场呈现前低后高走势，风格分化明显，指数振幅较大。年初至 3 月中旬，以国产大模型DeepSeek为代表的国内AI产业加速发展与政策支持形成共振，市场风险偏好提升，A股市场震荡上行。3月下旬至4月上旬，受海外关税及个股业绩期等不确定因素影响，市场避险情绪升温，A股市场陷入震荡调整。4月中旬至年中，关税等利空因素逐渐改善，叠加国内政策积极发力，如消费品以旧换新政策加码及降准降息落地等，市场流动性合理充裕，情绪持续回暖。7月开始市场进入强势期，以光模块和PCB为代表的海外算力产业链带领市场快速上涨，同时国防军工/反内卷产业链也有相应表现，过程中虽有部分震荡，但三大指数向上趋势并未改变，全年收官创2015年以来新高。　　上半年市场主线切换轮动较快，年初AI板块走势较强，但随后因风险偏好原因持续调整；4月初关税战预期落地后，美妆、宠物等新消费板块成为市场主线，随后在市场流动性及风险偏好双提升的支撑下，创新药板块接力走强，同时银行、国防军工和稀土有色板块也在地缘政治等宏观因素主导下形成区域主线。与之相对的是，受经济基本面相关度较高的传统消费、顺周期等行业走势较弱；估值较低的消费电子、光模块等成长赛道也在上半年出现较大分歧，体现出市场中长期主线仍存在不确定性。　　随着下半年全球人工智能资本开支持续加速，下半年市场主线确定为海外算力产业链，光模块/PCB/服务器代工/液冷等细分领域均取得较大涨幅，龙头公司业绩也随之逐季度释放，进入到业绩高增驱动阶段。同时随着指数稳步上涨，在流动性加持下市场风险偏好迅速提升，主题性机会也纷纷涌现，赚钱效应较为明显。　　本基金仍按照全球竞争+国家安全等投资策略进行布局，2025年上半年逐步对前期涨幅较大的国产算力、半导体等板块进行减仓，增加国防军工行业的配置，同时部分加仓了估值处于阶段性低位的消费电子板块。2025年下半年降低了国防军工行业的配置比例，按照全球竞争的思路加仓了光模块等海外算力产业链，并持续持有。同时也按照自主可控等思路布局了商业航天等板块。把握了阶段性机会。

2025年市场取得了较好的涨幅，其中上半年市场波动较大，下半年市场出现了较好的上涨。一月份市场开年情绪相对偏弱，市场开年进入下跌状态，一月中市场逐步止跌企稳，以机器人、AI为代表的科技股开始上涨。但由于开年跌幅相对较大，后续反弹相对温和。二月市场先涨后跌，全月市场上涨。春节期间在AI和机器人领域国内出现了一些新的进展，导致二月份市场对科技成长方向热情高涨，二月份科技成长出现了快速上涨的行情，市场风格出现了明显的分化。三月市场先涨后跌，全月市场小幅上涨。延续二月份的上涨，三月份月初机器人和AI方向惯性继续上涨，但在两会后市场逐步对经济政策预期增强，尤其是消费领域的政策，市场风格逐步开始发生切换，高位的科技股开始回调，低位的消费、顺周期等方向开始上涨。四月市场先跌后涨，全月市场小幅下跌。由于受对等关税贸易战的影响，月初市场出现了快速的下跌，但在国内政策强力维稳下，市场后续逐步企稳反弹，基本收复了贸易战影响带来的下跌。五月市场先涨后跌，全月市场小幅上涨。月初受中美贸易战谈判取得积极进展的利好带动下，市场在中下旬出现了上涨。但由于经济高频数据相对一般，市场在逐步冲高后缺乏继续上行动能，市场在下旬开始出现回调。六月市场先涨后跌再涨，全月市场震荡上行，整体上涨。月初市场在新消费和创新药带动下涨势较好，后续由于以伊战争导致市场出现了小幅度下跌，随着以伊停火后市场又重回上涨态势，其中下旬市场涨幅较好。七月市场全月震荡上行，整体涨幅较好。随着反内卷政策推出和七月初陆续公布的中报业绩预告，市场整体风险偏好持续上行，反内卷相关行业和中报业绩预增较好的相关行业涨幅较大。八月市场全月单边上行，整体涨幅较好，月底指数有所震荡。随着市场风险偏好不断提升，加上AI产业的不断催化，市场八月份形成了较为强劲的上行态势，牛市氛围开始显现。九月份随着美联储降息和国内外科技方面的进展，整体上科技方向在出现高位震荡后仍相对保持强势。十月市场处于震荡上行，其中大盘股指数表现相对更加强劲。十月初中美贸易摩擦有所反复，但月底中美很快达成新的协议，市场风险偏好明显回升，带动市场整体稳步上涨，上证指数一度突破4000点。十一月市场处于震荡下行的状态，月度跌幅相对较大。由于全球对于AI行业是否存在泡沫的讨论逐步增多，全球对于AI行业未来的投资开始出现担忧，加上对于美联储十二月是否降息的预期开始出现波动，美元指数逐步走强，全球美元流动性有所收紧，导致全球股市在十一月中下旬开始出现下跌，A股市场也受外围影响，出现了下跌。十二月市场震荡上行，其中上半月市场整体处于下跌状态，下半月市场开始企稳上行。全月来看，市场整体上行。随着中央经济工作会议的召开，加上2026年是十五五开局的第一年，市场对于明年经济企稳上行有一定期待。同时随着美联储降息落地，美股AI标的股价企稳回升。下半月开始市场逐步上行，其中AI相关标的涨幅居前。　　2025年组合在仓位和配置上均进行了动态调整，组合在上半年保持了中性偏低的仓位，下半年组合将仓位提升到中性偏高的仓位。在配置上，组合在上半年以低波红利相关板块的配置为主，组合相对较为防御，下半年组合对配置进行了较大的调整,组合兑现了低波红利板块的仓位，将仓位调整至股息率更高，且估值上行有弹性的保险和食品饮料，同时组合也积极增持了受益于牛市的券商股，同时，组合也增加了成长股的配置，组合对国产算力，固态电池、有色等方向也进行了增持。全年来看，组合维持了低回撤的特征，但由于组合整体的进攻性不足，2025年组合跑输了市场。目前组合继续保持中性偏高的仓位，组合主要配置在非银、食品饮料、有色、化工等方向。

四季度A股震荡上行，上证指数突破4000点，创十年新高。三季度表现较好的算力、游戏等板块陆续开始调整，存储、新能源、商业航天等成长板块接力。海外算力链、游戏经历3个月的上涨，股价处在高位，期间又有AI泡沫言论出现，高位调整，11月末海外算力链再次上行，部分游戏股也在12月企稳上涨，商业航天、脑机等新产业趋势受到追捧。本基金主要布局在以海外算力、国产算力、半导体设备、游戏为主的大成长板块，四季度有一定回撤，季末企稳上涨。

2025三季度A股市场呈现震荡向上走势，风格分化明显，指数持续创近年新高。7月初全球关税贸易争端缓和，同时海内外人工智能投资加速，叠加国内反内卷政策出台，市场风险偏好提升，以光伏、锂电池为代表的新能源行业和以人工智能硬件为代表的电子、通信行业率先带领市场走出突破，随后国防军工等板块跟进上涨，A股市场震荡上行。8月下旬至9月上旬，受关键时点兑现以及关税贸易战苗头再次重启影响，A股市场陷入震荡调整。随后至季度末，在存储等板块催化利好下，电子等行业再次加速上行，市场情绪持续回暖，三大指数震荡回升，并创年内新高。　　本基金于年初成立，适逢市场位于年初人工智能行情的高光时刻。在3月中市场逐步趋于理性后，本基金规模逐步稳定开始建仓，截至6月底，本产品已基本完成建仓。三季度持仓以业绩增速为主要抓手，按照全球竞争力优先思路持续加仓人工智能产业链处于高景气周期内的电子、通信行业龙头标的，同时对前期涨幅较大的国防军工板块进行了部分兑现。　　展望四季度，全球宏观不确定性预将再度增加，美国发动的关税贸易战以及对关键行业的制裁预将再次影响我国，市场预计将面临较大震荡。本产品将按照产业安全加自主可控思路进行调仓，及时跟踪市场变化，重点研究半导体、光通信、国防军工以及机器人等产业中存在短期卡脖子或供需错配的环节，并进行相应配置。

2025三季度A股市场呈现震荡向上走势，风格分化明显，指数持续创近年新高。7月初全球关税贸易争端缓和，同时海内外人工智能投资加速，叠加国内反内卷政策出台，市场风险偏好提升，以光伏、锂电池为代表的新能源行业和以人工智能硬件为代表的电子、通信行业率先带领市场走出突破，随后国防军工等板块跟进上涨，A股市场震荡上行。8月下旬至9月上旬，受关键时点兑现以及关税贸易战苗头再次重启影响，A股市场陷入震荡调整。随后至季度末，在存储等板块催化利好下，电子等行业再次加速上行，市场情绪持续回暖，三大指数震荡回升，并创年内新高。　　本基金截至目前仍保持成长方向较高配置比例。三季度持仓以业绩增速为主要抓手，按照全球竞争力优先思路持续加仓人工智能产业链处于高景气周期内的电子、通信行业龙头标的；在对反内卷政策以及锂电、光伏等板块进行研究后，适度加仓了以上部分环节标的，同时对前期涨幅较大的国防军工板块进行了部分兑现。　　展望四季度，全球宏观不确定性预计将再度增加，美国发动的关税贸易战以及对关键行业的制裁预计将再次影响我国，市场预计将面临较大震荡。本产品将按照产业安全加自主可控思路进行调仓，及时跟踪市场变化，重点研究半导体、光通信、国防军工以及机器人等产业中存在短期卡脖子或供需错配的环节，并进行相应配置。

2025年三季度市场强势上行，整体涨幅较好。其中七月市场全月震荡上行，整体涨幅较好。随着反内卷政策推出和七月初陆续公布的中报业绩预告，市场整体风险偏好持续上行，反内卷相关行业和中报业绩预增较好的相关行业涨幅较大。全月来看，钢铁、医药生物、建筑材料收益居前，银行、公用事业、交通运输收益居后。八月市场全月单边上行，整体涨幅较好，月底指数有所震荡。随着市场风险偏好不断提升，加上AI产业的不断催化，市场八月份形成了较为强劲的上行态势，牛市氛围开始显现。全月来看，通信、电子、有色收益居前，银行、煤炭、钢铁收益居后。九月市场处于震荡态势，全月市场有所分化，其中上证指数全月有所下跌，科创和创业板指数全月上涨。九月份随着美联储降息和国内外科技方面的进展，整体上科技方向在出现高位震荡后仍相对保持强势。全月来看，电力设备、电子、房地产居前，国防军工、非银金融、银行收益居后。　　三季度我们提高了仓位至中性偏高仓位，且对配置进行了较大的调整。我们的组合兑现了低波红利板块的仓位，将仓位调整至股息率更高，且估值上行有弹性的保险和食品饮料，同时组合也积极增持了受益于牛市的券商股，也增加了成长股的配置，组合对国产算力，固态电池等方向也进行了增持，由于相关方向在三季度涨幅较大，获得了较大的浮盈，组合在九月份对相关方向进行了减持。通过对组合的调整，组合在三季度开始展现一定的上行弹性。但由于组合整体配置仍相对稳健，组合在三季度跑输了市场。目前组合保持了中性偏高的仓位，组合主要配置在非银、食品饮料、有色、电力设备新能源、出海等方向。　　展望2025年四季度，我们相对乐观。在经济方面，目前经济处于温和企稳的状态，今年虽然受到了关税贸易战的影响，但中国商品的全球竞争力不断突出，三季度以来出口态势较好。同时，随着全年以来化债效果的不断推进，以及反内卷政策的推出，内需预计也将逐步温和企稳。在流动性方面，美联储九月份进行了降息操作，预计年内仍将继续降息，国内货币政策空间将进一步打开。在风险偏好方面，随着市场逐步企稳上行，场外资金开始逐步流入市场，整体风险在逐步抬升。整体来看，我们认为四季度市场将维持强势震荡上行的格局，同时不排除市场有进一步上行突破的可能。我们将保持中性偏高的仓位。组合在保持整体稳健的特征同时，将不断提升组合的上行弹性。四季度我们将继续维持非银、食品饮料、有色、电力设备新能源、出海等方向的配置，同时结合三季报寻找更多有上行弹性的优质标的进行配置。

三季度市场强势上涨，上证指数创十年新高。从风格来看，成长领先，TMT、新能源、机器人等板块轮动上涨，红利和消费表现较差。本轮科技股的行情始于5月下旬，主因海外算力资本开支持续增加、海外算力股股价新高，7月中旬国内光模块、PCB业绩预告超市场预期，使得因关税升级而大跌的海外链成为本轮上涨的主力，游戏板块因暑期数据向好涨幅仅次于算力。9月份，海外算力链高位盘整，新能源、机器人等其他成长板块出现轮动上涨。本基金主要布局在TMT板块，三季度表现较好。展望未来，我们会继续紧密关注AI行业的变化，会适时增加应用和新消费标的配置。