斯子文 - 基金投资策略和运作

二季度国内经济数据边际走弱，出口较好，是经济重要支撑，但内需仍较弱，国内融资需求仍待改善。受美伊冲突影响，油价出现较大波动，国内上游价格出现上涨，但下游需求尚未回暖，经济承压。在此期间，国内货币政策维持宽松，资金价格维持低位，债券收益率整体下行。　　本组合在运作期内，灵活使用杠杆和久期，平衡收益和波动，为投资人带来了相对较好的收益。

二季度国内经济呈现明显的分化格局。外需及出口相对较强，而内需偏弱；生产韧性足而地产仍有拖累。6月份制造业PMI回升至50.3的荣枯线以上，非制造业PMI也连续两个月在50以上的扩张区间。5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，相比4月加快0.4个百分点，其中装备制造业增长9.3%，高技术制造业同比增15.1%，集成电路、工业机器人等行业增长明显。5月新增社融约为2.03万亿，相比去年同期少增约2600亿。结构上，对实体经济发放的人民币贷款增加5200亿元，同比少增1000亿元，居民贷款与企业中长期贷款都呈现出净偿还的状态，需求依然较为疲弱。2026　年二季度欧美经济分化加剧，美国增长韧性延续、欧元区增速持续走弱；受前期中东地缘冲突扰动，国际能源价格高位震荡推升海外通胀，美国　5月CPI　同比升至　3.6%，欧元区　5　月通胀反弹至3.2%，6月物价随油价回落小幅降温。人工智能与全球算力基础设施的资本开支需求依旧维持高景气，对冲欧美相对疲软的传统制造业投资。　　二季度上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.4%，期间电子、通信、建筑材料行业表现较好，而农林牧渔、钢铁、商贸零售行业表现较弱。可转债指数在二季度跟随指数上涨，当季度上涨3.7%，可转债估值在二季度基本平稳。　　二季度组合的仓位基本平稳，增加了电力设备相关的持仓，对有色金属、非银行金融、电子等行业内的个股持仓进行了调整。

2026年二季度，国内宏观经济呈现　“外强内弱、结构上K型复苏”，高端制造、AI相关出口保持高景气，内需消费、地产链条修复偏弱，货币政策维持适度宽松。　　权益市场方面，受美伊地缘冲突扰动，3月份市场短期承压。进入二季度，全球资本市场从避险情绪中逐渐修复，A股呈现罕见的分化行情，AI相关行业在高景气的带动下股价大幅上涨，传统板块承压；港股受制于“高油价-高通胀-美联储加息博弈”持续承压；债市整体呈现震荡强势行情；大宗商品受中东局势缓和影响能源、贵金属大幅回落；海外股市科技板块领涨。　　报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，在控制组合波动的前提下力求增厚收益。纯债部分保持进攻久期，同时积极寻找票息资产。转债方面继续维持低仓位运作。权益方面，随着全球市场对地缘冲突逐渐脱敏，结构上向科技主线倾斜，减少有色和传统行业占比，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股。

2026　年一季度国内经济呈现边际回暖态势，复苏基础逐步巩固。1-2　月制造业　PMI　分别为49.3%和49.0%，处于收缩区间，3　月回升至　50.4%，重返荣枯线以上，非制造业　PMI　在3　月回升至　50.1%，也重回扩张区间。1-2　月规模以上工业增加值同比增长　6.3%，较　2025　年　12　月加快1.1　个百分点。其中，高技术制造业增长　13.1%，装备制造业增长　9.3%。1-2　月新增社融累计9.6　万亿元，同比多增　3162　亿元。结构上，对实体经济发放的人民币贷款增加　5.75　万亿元，但居民信贷需求依然偏弱，2月居民贷款呈净偿还状态。一季度欧美经济增速略有放缓，但受中东局势影响，能源价格上涨推升通胀。美国　3　月　CPI　同比升至　3.3%，欧元区　3　月通胀率反弹至　2.5%，而人工智能与算力基础设施领域的投资需求依然保持强劲。　　一季度欧美股市下跌，国内权益市场呈现出分化明显的结构性行情。一季度上证综指下跌1.9%，创业板指下跌0.6%，期间公用事业、建筑材料、化工行业表现较好，而非银行金融、商贸零售、计算机行业表现较弱。可转债指数一季度下跌1.1%，可转债的估值在年初抬升后有所回落。　　债券市场震荡偏强，短端表现优于长端，10　年期国债收益率一季度回落　3　个基点。　　一季度组合的仓位略有下降，增加了电力设备新能源相关的持仓，有色金属、电子等行业内的个股比例有一定的调整。

2026年一季度，我国经济开局良好，运行平稳。出口表现强劲，投资在基建和制造业支撑下呈现筑底企稳态势，消费结构性复苏。财政政策靠前发力，保持了必要的支出强度。货币政策呈现宽松态势，资金面维持宽松。与此同时，海外地缘冲突加剧，美伊冲突愈演愈烈，加剧了市场的不确定性。债券市场在资金面宽松与地缘冲突扰动中走出牛陡行情，短端下行幅度大于长端。报告期内，本基金主要以票息策略为主，同时保持进攻久期，配置上随着曲线走陡逐渐从短端向中长端倾斜。

2026年一季度，我国经济开局良好，运行平稳。出口表现强劲，投资在基建和制造业支撑下呈现筑底企稳态势，消费结构性复苏。财政政策靠前发力，保持了必要的支出强度。货币政策呈现宽松态势，资金面维持宽松。与此同时，海外地缘冲突加剧，美伊冲突愈演愈烈，加剧了市场的不确定性。债券市场在资金面宽松与地缘冲突扰动中走出牛陡行情，短端下行幅度大于长端。权益市场年初躁动行情下表现良好，不过随后受到海外地缘冲突的影响转为下跌，报告期内万得全A指数下跌1.15%，恒生指数下跌3.29%，中证转债指数下跌1.14%。　　报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，纯债部分保持进攻久期，同时积极寻找票息资产增厚收益。转债方面继续维持低仓位运作。权益方面，年初以积极仓位迎接春季躁动行情，重点关注上游资源、核心科技和红利资产，随后在海外地缘冲突中逐渐降低仓位，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股。

四季度国内部分经济数据出现边际企稳的迹象。12月的PMI近半年以来首次回到荣枯线以上，12月非制造业PMI也小幅回升至50.2，重回扩张区间。11月工业增加值同比增长4.8%，增速相比10月份放缓了0.1%。11月的新增社融同比下降6.9%，从结构上看，新增贷款4096亿，相比去年同期少增约1100多亿，新增居民与企业中长期贷款均少于去年同期，显示终端需求仍然偏弱，M1增速也在11月有所回落。四季度欧美经济增长略有放缓，通胀有所反复，而人工智能与算力行业的投资需求依然强劲。四季度欧美股市震荡上行，而国内权益市场也呈现出结构性行情。四季度上证指数上涨2.2%，创业板指下跌1.1%，期间有色金属、通信、国防军工行业表现较好，而医药生物、房地产、计算机行业表现较弱。债市在四季度小幅震荡，10年期国债收益率回落1个基点。可转债指数四季度上涨1.3%，可转债的估值在年末有所抬升。　　四季度组合的持仓结构基本稳定，有色、电子等行业内的个股比例有一定的调整，减少了可转债的持仓比例。

报告期内，面临较为复杂的内外部环境，我国经济延续弱复苏格局，表现出较强的韧性，但结构有所分化。12月制造业PMI指数回升至枯荣线上方，物价指数小幅改善，CPI与核心CPI温和回升、PPI跌幅收窄。不过房地产仍在调整过程中，受此拖累，固定资产投资持续承压。政策方面，财政货币政策协同发力，流动性保持宽松。　　债券市场方面，具备票息价值的信用债表现较好，利率债中长端呈现震荡行情，短端在资金宽松的带动下小幅下行，10年国债收益率在1.80-1.85%之间窄幅波动。　　运作期内，本基金灵活调整组合持仓，主要持仓集中在中短端，小仓位波段交易，整体运作良好。

报告期内，面临较为复杂的内外部环境，我国经济延续弱复苏格局，表现出较强的韧性，但结构有所分化。12月制造业PMI指数回升至枯荣线上方，物价指数小幅改善，CPI与核心CPI温和回升、PPI跌幅收窄。不过房地产仍在调整过程中，受此拖累，固定资产投资持续承压。政策方面，财政货币政策协同发力，流动性保持宽松。　　本期内，债券收益率保持震荡，10年国债收益率在1.80-1.85%之间窄幅波动；权益波动加大、结构分化，科技板块受全球流动性边际收紧影响出现调整、消费板块承压，有色金属及部分周期板块跟随商品价格上涨录得可观涨幅，红利板块有所修复。万得全A指数上涨0.97%、恒生指数下跌4.56%，中证转债指数上涨1.32%。　　运作期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，严格控制回撤，组合运作良好。其中纯债部分以信用债为主，积极把握信用债收益率下行机会。转债方面维持较低仓位，以交易性机会为主。权益方面有所减仓，控制组合波动，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股，同时加大了对股东回报的考量。

三季度国内经济增长边际放缓。9月份的PMI为49.8，二季度以来一直在荣枯线以下，9月非制造业PMI小幅回落至50。8月工业增加值同比增长5.2%，增速相比7月份放缓了0.5%。9月的新增社融同比下降6.1%，从结构上看，新增贷款1.6万亿，相比去年同期少增约3600多亿，新增居民贷款在去年的低基数下略有增长，而企业中长期贷款同比去年持续少增，显示企业融资需求仍然偏弱，M1增速则在去年的低基数下小幅回升。三季度欧美经济数据小幅波动，通胀压力可控，半导体等部分行业景气上行。三季度欧美股市整体上涨，而国内权益市场表现更为亮眼。三季度上证指数上涨12.7%，创业板指上涨50.4%，期间通信、电子、电力设备行业表现较好，而银行、采掘、交通运输行业表现较弱。债市和股市呈现出一定的跷跷板效应，债市在三季度调整，10年期国债收益率回升约21个基点。可转债指数三季度上涨9.4%，可转债的估值基本平稳。　　三季度组合提升了股票资产的仓位，主要增加了互联网、有色金属、金融行业和个别电子行业个股的比例。

三季度，外围环境趋缓，宏观经济整体平稳。债券市场呈现陡峭化上行态势，受“反内卷”政策抬升预期，叠加权益市场走强影响，债券市场在三季度表现不佳，不过央行持续维持资金面宽松，短端表现稳定，债券曲线呈现陡峭化上行。报告期内，本基金灵活调整组合久期和结构，积极把握债券收益率波段交易和杠杆套息机会。

三季度，外围环境趋缓，宏观经济整体平稳。债券市场呈现陡峭化上行态势，受“反内卷”政策抬升预期，叠加权益市场走强影响，债券市场在三季度表现不佳，不过央行持续维持资金面宽松，短端表现稳定，债券曲线呈现陡峭化上行。股票市场表现亮眼，结构上分化明显。在科技成长板块引领下，三季度股票市场放量上涨，创业板、科创50指数涨幅超过45%，上证综指也逼近3900。其中银行板块逆市下跌，通信、电子板块大涨，半导体、AI、机器人概念领涨，有色金属板块也表现较好。宏观经济仍在复苏进程中，食品饮料和交通运输等板块表现平淡。转债市场表现强劲，绝对价格和估值水平都接近历史高位。　　报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例。纯债部分中性久期，以票息策略为主。转债方面随着估值提升，大幅减仓。权益方面，进行了持仓结构调整，增加了港股互联网、有色金属、优质科技股的配置，同时继续持有部分顺周期和红利股票，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度精选标的。