斯子文兴证全球基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 1.8 年/8 年 | 0元 / 73.16亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 3 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.92% | |
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斯子文 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
兴全恒荣债券A019063.jj兴全恒荣债券型证券投资基金2025年第四季度报告 
报告期内，面临较为复杂的内外部环境，我国经济延续弱复苏格局，表现出较强的韧性，但结构有所分化。12月制造业PMI指数回升至枯荣线上方，物价指数小幅改善，CPI与核心CPI温和回升、PPI跌幅收窄。不过房地产仍在调整过程中，受此拖累，固定资产投资持续承压。政策方面，财政货币政策协同发力，流动性保持宽松。 债券市场方面，具备票息价值的信用债表现较好，利率债中长端呈现震荡行情，短端在资金宽松的带动下小幅下行，10年国债收益率在1.80-1.85%之间窄幅波动。 运作期内，本基金灵活调整组合持仓，主要持仓集中在中短端，小仓位波段交易，整体运作良好。
兴全招益债券A018597.jj兴全招益债券型证券投资基金2025年第四季度报告
报告期内，面临较为复杂的内外部环境，我国经济延续弱复苏格局，表现出较强的韧性，但结构有所分化。12月制造业PMI指数回升至枯荣线上方，物价指数小幅改善，CPI与核心CPI温和回升、PPI跌幅收窄。不过房地产仍在调整过程中，受此拖累，固定资产投资持续承压。政策方面，财政货币政策协同发力，流动性保持宽松。 本期内，债券收益率保持震荡，10年国债收益率在1.80-1.85%之间窄幅波动；权益波动加大、结构分化，科技板块受全球流动性边际收紧影响出现调整、消费板块承压，有色金属及部分周期板块跟随商品价格上涨录得可观涨幅，红利板块有所修复。万得全A指数上涨0.97%、恒生指数下跌4.56%，中证转债指数上涨1.32%。 运作期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，严格控制回撤，组合运作良好。其中纯债部分以信用债为主，积极把握信用债收益率下行机会。转债方面维持较低仓位，以交易性机会为主。权益方面有所减仓，控制组合波动，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股，同时加大了对股东回报的考量。
兴全兴益债券A015464.jj兴全兴益债券型证券投资基金2025年第四季度报告
四季度国内部分经济数据出现边际企稳的迹象。12月的PMI近半年以来首次回到荣枯线以上，12月非制造业PMI也小幅回升至50.2，重回扩张区间。11月工业增加值同比增长4.8%，增速相比10月份放缓了0.1%。11月的新增社融同比下降6.9%，从结构上看，新增贷款4096亿，相比去年同期少增约1100多亿，新增居民与企业中长期贷款均少于去年同期，显示终端需求仍然偏弱，M1增速也在11月有所回落。四季度欧美经济增长略有放缓，通胀有所反复，而人工智能与算力行业的投资需求依然强劲。四季度欧美股市震荡上行，而国内权益市场也呈现出结构性行情。四季度上证指数上涨2.2%，创业板指下跌1.1%，期间有色金属、通信、国防军工行业表现较好，而医药生物、房地产、计算机行业表现较弱。债市在四季度小幅震荡，10年期国债收益率回落1个基点。可转债指数四季度上涨1.3%，可转债的估值在年末有所抬升。 四季度组合的持仓结构基本稳定，有色、电子等行业内的个股比例有一定的调整，减少了可转债的持仓比例。
兴全恒荣债券A019063.jj兴证全球恒荣债券型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度，外围环境趋缓，宏观经济整体平稳。债券市场呈现陡峭化上行态势，受“反内卷”政策抬升预期，叠加权益市场走强影响，债券市场在三季度表现不佳，不过央行持续维持资金面宽松，短端表现稳定，债券曲线呈现陡峭化上行。报告期内，本基金灵活调整组合久期和结构，积极把握债券收益率波段交易和杠杆套息机会。
兴全招益债券A018597.jj兴证全球招益债券型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度，外围环境趋缓，宏观经济整体平稳。债券市场呈现陡峭化上行态势，受“反内卷”政策抬升预期，叠加权益市场走强影响，债券市场在三季度表现不佳，不过央行持续维持资金面宽松，短端表现稳定，债券曲线呈现陡峭化上行。股票市场表现亮眼，结构上分化明显。在科技成长板块引领下，三季度股票市场放量上涨，创业板、科创50指数涨幅超过45%，上证综指也逼近3900。其中银行板块逆市下跌，通信、电子板块大涨，半导体、AI、机器人概念领涨，有色金属板块也表现较好。宏观经济仍在复苏进程中，食品饮料和交通运输等板块表现平淡。转债市场表现强劲，绝对价格和估值水平都接近历史高位。 报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例。纯债部分中性久期，以票息策略为主。转债方面随着估值提升，大幅减仓。权益方面，进行了持仓结构调整，增加了港股互联网、有色金属、优质科技股的配置，同时继续持有部分顺周期和红利股票，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度精选标的。
兴全兴益债券A015464.jj兴证全球兴益债券型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度国内经济增长边际放缓。9月份的PMI为49.8，二季度以来一直在荣枯线以下，9月非制造业PMI小幅回落至50。8月工业增加值同比增长5.2%，增速相比7月份放缓了0.5%。9月的新增社融同比下降6.1%，从结构上看，新增贷款1.6万亿，相比去年同期少增约3600多亿，新增居民贷款在去年的低基数下略有增长，而企业中长期贷款同比去年持续少增，显示企业融资需求仍然偏弱，M1增速则在去年的低基数下小幅回升。三季度欧美经济数据小幅波动，通胀压力可控，半导体等部分行业景气上行。三季度欧美股市整体上涨，而国内权益市场表现更为亮眼。三季度上证指数上涨12.7%，创业板指上涨50.4%，期间通信、电子、电力设备行业表现较好，而银行、采掘、交通运输行业表现较弱。债市和股市呈现出一定的跷跷板效应，债市在三季度调整，10年期国债收益率回升约21个基点。可转债指数三季度上涨9.4%，可转债的估值基本平稳。 三季度组合提升了股票资产的仓位，主要增加了互联网、有色金属、金融行业和个别电子行业个股的比例。
兴全兴益债券A015464.jj兴证全球兴益债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年国内经济总体平稳，二季度数据边际走弱。全球经济增长边际小幅放缓，上半年各经济体的制造业PMI多数时间处于荣枯线以下。油价震荡下行，海外通胀压力开始缓解，美元走势偏弱导致有色金属在上半年表现较好，而美债收益率则在高位波动。 上半年国内权益市场结构分化明显，沪深300指数基本持平，中证500上涨3.3%，中证1000指数上涨6.7%。有色金属、银行、传媒行业表现较好，板块半年的涨幅在10%以上，而煤炭、房地产、食品饮料板块跌幅较大。部分机器人及AI相关的子行业边际催化较多，在上半年也有阶段性的表现。在去年一系列政策支持下，2025 年一季度房地产市场延续了修复态势，但二季度以来市场边际有所趋弱，经济上行的动能在二季度也有所趋缓，建材等顺周期板块整体偏弱，部分消费类行业在“以旧换新”政策的刺激下增速相对较快。货币政策继续维持宽松的基调，银行间利率小幅下行，存款和理财收益率同步回落，债市震荡，十年期国债收益率下行3个基点至1.65%。 中证转债指数在2025年上半年上涨5.5%，主要由于权重转债表现良好，同时整体估值提升。金融和小盘转债上半年表现良好。由于部分权重个券的退出以及债市震荡走强，整体估值有所提升，随着下修个券的增加以及对于信用担忧的改善，低价转债估值整体也有所修复。 本基金在债券投资上采取相对中性的操作策略，以优质信用债的持有票息为主，同时配置部分中低价转债，权益仓位相对稳定。上半年债券利率小幅下行，转债估值显著提升，对转债配置比例偏低导致收益率偏低。
随着海外通胀的回落，美国维持了宽财政和相对宽松的货币政策，使得外部流动性较为充裕。国内经济处于磨底的阶段，部分行业仍受到房地产市场的拖累，财政政策及补贴相关政策的发力，将阶段性影响经济复苏的进程。以PPI为代表的国内工业品价格同比仍在负值区间，但部分子行业的降幅已经有所放缓，二季度的“反内卷”政策导致价格阶段性快速修复。展望未来，各个行业盈利修复的节奏仍将呈现出较为明显的结构性差异。在经历了较长时间盈利的下行周期后，需求侧的政策及供给侧的扰动，将会给部分行业盈利的改善带来更大的弹性。一些行业竞争格局的改善，以及竞争力提升后出海的机会，是企业长周期盈利改善的驱动因素。从产业发展的角度看，AI创新仍在持续并且在一些领域已经落地见效，在一些硬件企业体现为良好的业绩增长，在终端体现为效率的提升和新需求的出现，AI相关行业仍然是重要的投资线索。创新药及相关领域的进展，也体现出医药行业头部公司的全球竞争力。 从长期的角度看，在目前低利率的环境下，权益资产仍然具有较为明显的配置价值。市场的整体估值经历了一定程度的修复，同时赚钱效应明显改善，使得整体市场的热度持续提升，部分热点领域的个股出现估值偏高的现象，未来对结构性机会的把握和结构性风险的识别，将更为重要。 可转债资产在过去一年表现良好，中小盘个股的活跃以及下修个券频现，使得可转债的整体估值显著提升，部分个券的定价反映了对于权益市场较为乐观的预期，未来获取高收益可能将面临更多的挑战。 本基金将以优质信用债作为底仓，寻找优质的权益资产，力求偏低的波动水平下，获取权益资产的长期收益。
兴全招益债券A018597.jj兴证全球招益债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年，宏观经济叙事发生积极变化，经济增长保持韧性，市场预期有所提振。权益方面，一季度受益于以DEEPSEEK为代表的技术进步，科技成长板块行情较好，顺周期板块表现一般，整体呈现“科技主导、小盘占优”的结构性分化格局。4月初受到外围关税政策影响，权益市场大幅下跌。不过随着政策的强力维稳，以及贸易谈判的缓和，政策底形成较高共识，股票市场企稳回升。分行业来看，板块轮动活跃，资金对高景气赛道热烈追逐，AI、新消费、创新药、机器人热点层出不穷。与此同时，以银行为代表的红利板块也取得了不俗表现。转债方面，受益于权益市场表现火热及机会成本较低，增量资金大量涌入，指数创近年来新高。纯债方面，上半年整体呈现先跌后涨格局，一季度受制于央行收紧资金面，债券市场大幅下跌，随着关税冲击和央行态度的缓和，收益率快速下行后在低位持续震荡。 报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，纯债部分在一季度短久期运作，同时高配权益和转债。二季度初，纯债大幅提升久期，积极把握债券收益率下行机会。转债和权益方面方面，继续维持偏高仓位运作。权益方面重仓个股整体稳定，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股，同时加大了对股东回报的考量。转债方面，坚持从收益不对称的角度选择标的，持仓主要集中在平衡和偏债性标的之中。
展望未来，预计我国宏观经济仍将保持韧性，资本市场流动性充足。权益类资产中长期来看仍具备较高的投资价值，但需要提防外部风险再次上升的可能。方向上，除了传统的红利类资产以外，以新质生产力为代表的科技类资产也是组合重点关注的领域。同时，受益于反内卷的持续推进，部分处于底部的周期股投资赔率已经显现。债券方面，当前收益率绝对水平已经较低，但在新旧动能转换完成之前，融资需求相对有限，货币政策预计仍将持呵护态度，债券作为底仓资产仍有配置价值，本基金将会积极把握投资机会。
兴全恒荣债券A019063.jj兴证全球恒荣债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年，宏观经济叙事发生积极变化，经济增长保持韧性。纯债方面，去年12月债市大幅抢跑后，今年1月央行暂停国债买卖操作，资金面持续收紧，短端国债收益率快速上行，长端国债收益率表现较为坚挺。临近春节，资金面小幅好转，叠加特朗普对华加征关税，促使2月初国债收益率小幅回落。不过春节之后资金面继续紧张，市场逐渐修正对货币政策的预期，短端国债收益率再次快速走高，长端国债收益率也快速上行。3月下旬央行连续公开市场净投放，资金面逐渐缓解，市场情绪好转，收益率转为下行。4月初受到外围关税政策影响，债券收益率大幅下行。5月中美经贸会谈取得积极成果，长端收益率有所调整，但央行对资金面的持续呵护使得债券收益率呈现陡峭化趋势。随后市场在存款利率下调、进一步降息预期退坡及前期利率透支较多等多空因素交织下，整体在低位震荡。在此背景下，各种利差被极致压缩，信用债表现大幅好于利率债。 报告期内，本基金灵活调整组合久期和结构，整体维持较高久期，小幅波段交易，积极把握债券收益率下行和杠杆套息机会。
展望来看，预计我国宏观经济仍将保持韧性，当前收益率绝对水平已经较低，不过在新旧动能转换完成之前，融资需求相对有限，货币政策仍将持呵护态度，预计债券收益率以低位震荡格局为主。同时，也要关注权益市场持续上涨带来的风险偏好提升对债市的影响。
兴全兴益债券A015464.jj兴证全球兴益债券型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度国内经济数据小幅改善。3月中国制造业PMI为50.5%，较2月回升0.3个百分点，连续2个月处于扩张区间。1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，新兴领域（如新能源车、AI硬件）增速超过20%。1-2月新增社融同比增加约16.6%，从结构上看，新增贷款约为5.8万亿，与去年同期基本持平，而新增中长期贷款则少于去年同期，新房销售低位企稳，M1增速则继续处于较低水平。一季度上证指数下跌0.5%，创业板指下跌1.8%，期间有色金属、汽车、机械设备行业表现较好，而商贸零售、建筑装饰、房地产行业表现较弱。在经济温和回升的宏观背景下，债市在一季度小幅调整，10年期国债收益率相比去年末回升约15个基点。可转债指数在2025年一季度表现较好，指数上涨3.1%，估值继续小幅抬升。 从大类的比较来看，权益类资产相比债券的性价比处于较高水平，组合维持了相对偏高的权益类资产的比例。
兴全恒荣债券A019063.jj兴证全球恒荣债券型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，宏观经济叙事发生积极变化，市场预期有所改善。基本面数据呈现一定积极信号，信贷不弱，二手房成交数据火热。债券市场方面，收益率整体上行明显。去年12月债市大幅抢跑后，今年1月央行暂停国债买卖操作，资金面持续收紧，短端国债收益率快速上行，长端国债收益率表现较为坚挺。临近春节，资金面小幅好转，叠加特朗普对华加征关税，促使2月初国债收益率小幅回落。不过春节之后资金面继续紧张，市场逐渐修正对货币政策的预期，短端国债收益率再次快速走高，长端国债收益率也快速上行。3月下旬央行连续公开市场净投放，资金面逐渐缓解，市场情绪好转，收益率转为下行。报告期内，本基金灵活调整组合久期和杠杆，3月中旬之前，面对债市不利行情，组合保持低杠杆状态，久期逐步下降。随着资金面情况好转，组合久期转向积极。
兴全招益债券A018597.jj兴证全球招益债券型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，宏观经济叙事发生积极变化，市场预期有所提振。基本面数据呈现边际改善信号，信贷不弱，二手房成交数据火热。权益方面，受益于以DEEPSEEK为代表的技术进步，科技成长板块行情较好，顺周期板块表现一般，整体呈现“科技主导、小盘占优”的结构性分化格局。受益于此，转债市场整体表现也较好，直到3月中旬才渐露疲态。债券市场方面，收益率整体上行明显。去年12月债市大幅抢跑后，今年1月央行暂停国债买卖操作，资金面持续收紧，短端国债收益率快速上行，春节之后资金面继续紧张，市场逐渐修正对货币政策的预期，短端国债收益率再次快速走高，长端国债收益率也快速上行。3月下旬央行连续公开市场净投放，资金面逐渐缓解，市场情绪好转，收益率转为下行。 报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，纯债部分前期一直保持防御姿态，3月中下旬积极拉长久期把握债券收益率下行机会。转债方面正好相反，前期整体保持积极进攻取向，3月中下旬后逐步减仓进行防御。权益方面坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股，同时加大了对股东回报的考量。