夏彤 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济增速有所放缓，投资、消费、地产增速逐月回落，内需仍需提振；工业生产和出口增速强劲，高新技术产业增速斐然；国内经济转型、新旧动能转换下，信贷需求整体偏弱，资金利率呈现宽松。国内呈现温和通胀，PPI转正，并创本轮新高，CPI温和增长，无明显通胀压力。国内财政政策方面，发债节奏较一季度有所放缓，财政支出平缓。货币政策方面，央行通过完善货币政策传导机制，收窄短端利率走廊，灵活运用各项货币政策工具向市场及时进行流动性管理，引导货币市场资金利率中枢围绕政策利率波动，并于二季度末开展隔夜逆回购操作。海外来看，中东局势二季度有所缓和，双方开始谈判，霍尔木兹海峡开放，油价回落，美联储维持利率不变，但加息预期上升，欧日央行6月再次加息。债券市场来看，在基本面不强、资金宽松格局和配置需求刚性下，利率债整体跟随资金面变化波动，收益率整体呈现先下后上，10Y国债下探到年内新低后，在1.7%-1.75%区间进入震荡。信用债市场整体表现较为稳健，波动小于利率债，信用利差、评级利差和期限利差压缩，市场关注评级过高现象及监管政策的动向。报告期内，本基金严格遵循合同约定，兼顾流动性和收益性，坚守风险防控底线，在信用风险防范与组合收益提升间寻求平衡。组合以高等级信用债为核心配置方向，同时以利率债作为流动性保障，以求有效控制净值回撤，产品整体运行平稳。

2026年二季度，国内经济增速有所放缓，投资、消费、地产增速逐月回落，内需仍需提振；工业生产和出口增速强劲，高新技术产业增速斐然；国内经济转型、新旧动能转换下，信贷需求整体偏弱，资金利率呈现宽松。国内呈现温和通胀，PPI转正，并创本轮新高，CPI呈温和增长态势，无明显通胀压力。国内财政政策方面，发债节奏较一季度有所放缓，财政支出平缓。货币政策方面，央行通过完善货币政策传导机制，收窄短端利率走廊，灵活运用各项货币政策工具向市场及时进行流动性管理，引导货币市场资金利率中枢围绕政策利率波动，并于二季度末开展隔夜逆回购操作。海外来看，中东局势二季度有所缓和，双方开始谈判，霍尔木兹海峡开放，油价回落，美联储维持利率不变，但加息预期上升，欧日央行6月再次加息。债券市场来看，在基本面不强、资金宽松格局和配置需求刚性下，利率债整体跟随资金面变化波动，收益率整体呈现先下后上，10Y国债下探到年内新低后，在1.7%-1.75%区间进入震荡；短端受益于资金面宽松和隔夜逆回购推出，曲线期限利差持续走阔，呈现出牛陡特征。信用债市场表现较为稳健，波动小于利率债，信用利差和期限利差双压缩，市场关注评级过高现象及监管政策的动向。二季度，本基金严格按照基金合同要求和负债端变化，继续做好投资和运行，持仓以利率债为主，灵活把握久期变化，产品运行良好。

2026年二季度国内经济增速有所走弱，投资、消费、地产增速放缓，内需有待提振；但工业、出口表现亮眼，高新产业增长突出。新旧动能转换阶段实体信贷需求偏弱，市场资金整体宽松。通胀温和，PPI转正并创阶段新高，CPI平稳，无明显通胀压力。财政端发债节奏较一季度放缓，支出平稳；货币政策持续维稳流动性，优化利率走廊、灵活运用工具平抑资金利率，季末投放隔夜逆回购。海外方面，6月中东局势缓和、航道恢复，油价自高位回落；美联储维持利率不变，但市场加息预期升温，欧日央行6月再度加息。债市方面，基本面叠加资金宽松、配置需求支撑，利率债收益率震荡，10 年期国债触及年内低点后在 1.7%-1.75% 区间波动；短端流动性利好叠加隔夜逆回购推出，曲线期限利差走阔，行情呈牛陡。信用债走势更平稳，信用利差和期限利差同步收窄，市场重点关注高评级主体与监管政策变动。报告期内，本基金继续秉承稳健专业的投资理念，力争为基金份额持有人带来长期回报。同时，我们密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率走势、曲线结构、信用利差等进行调仓、波段及骑乘交易，力求增厚组合收益。

2026年一季度国内经济实现良好开局，外需表现强劲，工业生产表现较好，内需较去年下半年修复，“沪七条”发布，房地产降幅缩窄、部分城市二手房交易活跃。两会《政府工作报告》年度增长目标首次表述为“4.5%-5.0%、在实际工作中争取更好结果”。宏观政策方面，保持总体扩张水平，增量政策变化不大，结构更加优化。财政政策赤字水平不变，债务规模增长稳定，支出继续靠前发力。货币政策方面，结构性降息落地，1月15日，央行宣布实施结构性降息，并表示年内降准降息还有空间；同时，1月16日，监管宣布上调融资保证金比例，利率债收益率由年初上行转为下行。2月底，中东战事爆发，成为影响全球资本市场交易的主线，霍尔木兹海峡封锁引发国际油价大涨，推动全球避险需求上升，以美联储为代表的主要经济体央行降息推迟，加息重回讨论范畴，并引发债务可持续性担忧，各主要经济体债券收益率上行。3月，中东局势持续升级，国内债市尚未交易因油价带来的通胀加快回正预期，反而避险情绪和资金宽松强化债券配置需求，叠加同业存款利率进一步规范，央行3M、6M买断式逆回购转为净回笼，资金面宽松格局不改。利率债中短端下行更多，曲线牛陡，信用债行情延续，收益率进一步下行，利差压缩，“二永债”利率由去年下半年的调整转为下行。报告期内，本基金严格按照基金合同要求，继续做好中高等级信用债和利率债投资，产品运行良好，未来将继续做好投资管理，力争为基金投资人带来长期的回报。

2026年一季度国内经济开局良好，外需强劲、工业生产表现较好，内需较2025年下半年有所修复；“沪七条”发布后，房地产降幅缩窄，部分城市二手房交易活跃。两会《政府工作报告》首次将年度增长目标表述为4.5%-5.0%，并表示“在实际工作中争取更好结果”。宏观政策总体扩张、结构优化，财政政策赤字稳定、支出靠前发力。1月份，货币政策落地结构性降息，并表示年内仍有降准降息空间。2月底伊朗冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁推高国际油价，美联储等主要央行推迟降息、加息重回讨论，全球主要经济体债券收益率上行。3月中东局势升级，国内债市受避险情绪和资金宽松支撑，配置需求强化，流动性宽松格局未改，利率债中短端下行，长债和超长债震荡上行，曲线走陡；信用债收益率下行、利差压缩，“二永债”利率转向下行。报告期内，本基金严格遵循合同约定，坚守风险防控底线，在信用风险防范与组合收益提升间寻求平衡。组合以高等级信用债为核心配置方向，有效控制净值回撤，产品整体运行平稳。

2026年一季度国内经济实现良好开局，外需表现亮眼、工业生产稳步向好，内需较去年下半年有所修复。随着 “沪七条” 等楼市优化政策出台，房地产市场降幅收窄，部分城市二手房交易趋于活跃。全国两会《政府工作报告》将年度经济增长目标首次表述为“4.5%-5.0%”，并提出在实际工作中争取更好结果。宏观政策整体保持扩张取向，增量工具使用相对克制，发力重点更趋结构优化。财政方面赤字规模保持稳定，债务增长平稳，支出节奏继续靠前发力。货币方面结构性降息如期落地，1月15日央行宣布实施结构性降息，并表示年内仍有降准降息空间；随着融资保证金比例上调，利率债收益率由年初上行转为下行。2月底中东战事爆发，迅速成为全球资本市场主线。霍尔木兹海峡封锁推升国际油价大涨，全球避险情绪升温，美联储等主要央行推迟降息、加息预期重燃，市场对债务可持续性担忧加剧，主要经济体债券收益率普遍上行。3月中东局势持续紧张，国内债市并未交易油价带来的通胀回升预期，反而在避险需求与资金宽松支撑下，债券配置意愿增强。伴随同业存款利率进一步规范，央行3M、6M 买断式逆回购转为净回笼，资金面维持宽松格局。利率债中短端收益率下行幅度更大，曲线呈现牛陡形态；信用债行情延续，收益率下行、利差压缩；“二永债”利率较去年下半年的调整转为下行。报告期内，本基金继续秉承稳健专业的投资理念，力争为基金份额持有人带来长期回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率走势、曲线结构、信用利差等进行调仓；波段及骑乘交易，增厚组合收益。

2025年，国内总量政策发力，全年增长目标完成，经济增速前高后低，逐季回落。政策发力节奏前置。财政政策扩张，赤字率上升，一揽子化债继续推进，债务规模保持继续增加；货币政策仅上半年“双降”一次，低于此前市场一致预期。国内二十届四中全会召开，“十五五”《规划》建议落地，“反内卷”措施强化再通胀预期。海外看，特朗普年初二度就任美国总统，关税大棒挥舞，成为市场主要扰动之一。10月初，美国政府长达43天的停摆，就业和数据发布受到扰动。美联储9月起连续三次降息，幅度75bp。美联储在降息、司法调查、新主席人选和理事稳定性受到来自白宫的多方位冲击，独立性受到前所未有的挑战。具体到国内债券市场看，国内利率债市场有所调整，信用债全年表现较好，收益率稳步下行，信用风险事件扰动有限，化债政策背景下市场对城投债需求依然旺盛，科创债ETF、摊余成本债基等加大了市场对信用债配置的需求，信用债各期限、各等级利差进一步压缩。本基金操作上，严格根据基金合同，主要配置高等级信用债，总体表现平稳。

2025年，国内宏观政策环境呈现财政积极、货币稳健的格局。财政政策持续扩张，赤字率有所提升，地方政府一揽子化债工作稳步推进，债务规模有序增长。货币政策总体偏审慎，流动性环境保持合理充裕。年内二十届四中全会召开，“十五五”规划建议正式落地，“反内卷”相关政策强化再通胀预期，对市场情绪和资产定价形成一定影响。债券市场整体表现分化，利率债走势偏弱，信用债表现相对突出。在化债政策持续推进下，市场对城投债风险担忧明显缓解，叠加信用债供给仍处相对受限状态，科创债ETF、摊余成本法债券基金等产品进一步提升了信用债配置需求，带动各期限、各等级信用利差持续收窄。本基金严格按照基金合同要求开展投资运作，坚持稳健配置思路，主要布局中高等级信用债，严控信用风险与组合波动。报告期内，基金整体运作平稳，较好实现了既定投资目标。

2025年，国内全年增长目标达成，经济增速前高后低、逐季回落，政策发力前置。财政政策扩张，赤字率上升，一揽子化债持续推进，债务规模稳步增长；货币政策偏克制，仅上半年“双降”一次，低于市场预期。年内二十届四中全会召开、“十五五”规划建议落地，“反内卷”措施强化再通胀预期。海外方面，特朗普年初二度就任后加征关税，成为市场主要扰动；10月初美国政府停摆43天，扰动数据发布。美联储9月起连续三次降息共75bp，其独立性因白宫在降息、人事等方面的干预遭遇前所未有的挑战。大类资产呈现“股强债弱”格局：科技股带动全球股市上涨，贵金属受地缘、央行购金及避险需求推动涨幅显著；全球债市以调整为主，美债收益率先上后下；美元贬值，人民币小幅升值。国内债市表现为利率债调整、信用债稳健、全年节奏波动明显：1月央行收紧资金面并暂停国债买入，春节后长端债抱团瓦解；3月MLF退出政策利率舞台，二季度受益于关税落地、“双降”及利差压缩，成为全年最佳季度。6月底央行未如期恢复国债买入且删除“择机”降准降息表述，叠加7月“反内卷”措施及股债跷跷板效应，债市承压；后续受增值税征收恢复、基金销售新规（征求意见稿）等影响，11月因机构负债端不稳再度调整，12月中央经济工作会议后趋于平稳。全年债市主要收益来自票息，低利率下回报不确定性上升，利率债调整打破长牛、市场对行业规则变化的解读分歧，加剧债市低位波动；信用债配置需求旺盛，利差持续压缩。报告期内，本基金秉承稳健专业的投资理念，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率走势、曲线结构、信用利差等进行调仓；积极把握波段及骑乘交易机会，力争增厚组合收益。

上半年经济实现稳健增长后，三季度国内经济增长动能出现边际放缓。制造业 PMI 指标已连续六个月处于50%的临界点下方，作为经济增长 “三驾马车” 的投资、消费与出口，增速均呈现不同程度的回落，整体需求端承压。当前实体部门的信贷有效需求仍待修复，融资意愿有待进一步提振，但M1增速结束此前下行态势并实现回升，风险偏好正逐步改善。国际经济与政策环境方面，美国近期与多个国家及地区达成新的贸易合作协议，全球贸易格局边际优化。在非农就业数据大幅下修、经济复苏动能存疑的背景下，美联储时隔八个月重启货币政策宽松，宣布下调联邦基金利率 25个基点，为全球流动性环境注入宽松预期。三季度 A 股市场结构性行情显著，科技板块成为核心领涨主线，呈现多点开花的活跃态势。在此带动下，创业板指与各类科技主题指数表现突出，上证综指、深证成指、创业板指三季度分别上涨 12.73%、29.25%、50.4%，指数间涨幅差距进一步拉大，市场赚钱效应集中于科技赛道。利率债市场在三季度面临多空因素交织的复杂格局，最终呈现收益率整体上行、曲线陡峭化的特征。经济基本面边际放缓为债市提供基本面支撑，同时央行通过 MLF 操作、买断式逆回购及公开市场操作持续净投放流动性，市场资金价格始终保持均衡偏松状态。但 “反内卷” 趋势下市场供给端改善、股债市场 “跷跷板” 效应显现等因素带来的市场情绪影响下，收益率调整呈现结构性差异，中短端利率债受基本面与流动性支撑，调整幅度相对有限；长端利率债受长期预期影响，上行幅度更为明显，推动收益率曲线趋于陡峭。从时间节奏看，9月收益率上行速度较 8月明显放缓，随着收益率逐步抬升，利率债的配置价值正持续显现。本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率走势、曲线结构、信用利差等进行调仓，开展波段及骑乘交易，争取增厚组合收益。

2025年三季度国内债市以调整为主基调，核心受两大因素影响：一方面，股市阶段性走强分流市场配置资金，风险偏好抬升直接影响债市表现；另一方面，过去三年由预期差主导的物价下行循环，在“反内卷”政策落地后有望逐步打破，市场对经济修复的预期边际增强，整体债市氛围偏弱势。不过，债市调整亦带来结构性机会，部分调整后具备绝对收益价值的信用债，其配置价值逐步凸显。本基金严格遵循基金合同约定，报告期内持仓仍以信用债为核心，同时紧密跟踪市场利率波动、政策导向及资金面变化情况灵活调整持仓组合。以“控波动、提收益”为目标，力求为投资者争取持续的回报表现。

三季度，在上半年经济增速较好的背景下，国内经济动能边际放缓，PMI数据连续六个月低于临界点，投资、消费、出口增速均有不同程度下降。金融数据看，信贷需求仍待修复，M1增速回升，风险偏好回升。美国与多国或地区达成贸易协议，美联储在非农数据大幅下修前提下，时隔八个月，再度开启降息25bp。国内资产价格表现分化，持续上涨的股市和“固收+”产品分流理财资金，“反内卷”和权益市场表现对债市形成牵制，三季度国内债市调整为主，短端信用债整体平稳，中长端信用债上行可控，在新增供给偏少，以及市场配置存在刚需下，信用债表现整体要好于利率债。伴随中长端信用债收益率的上行，配置价值也在上升。本基金报告期内继续按照基金合同规定，持仓仍以AAA信用债为主，但三季度也跟随债市整体表现，产品波动加大。