阳之璇 - 基金投资策略和运作

本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面仍以低风险债券配置为主。　　权益配置方面，我们在组合中仍然沿用景气轮动的投资策略，以高景气、超预期方向为主要的配置线索。　　二季度中美经济体均维持温和扩张态势，但复苏结构与核心约束呈现明显分化。国内经济整体延续温和恢复走势，外需韧性充足、制造业景气度稳步回升，叠加基建托底与政策加持筑牢经济基本盘。内需修复节奏不均衡，消费、地产领域表现分化突出，企业盈利呈现结构性修复特征，物价从前期弱势逐步温和回暖，印证国内需求边际改善，但整体尚未迈入过热景气区间。海外经济同样保持温和扩张，无明显失速风险，但受能源等因素带动，通胀阶段性反弹，倒逼美联储货币政策保持审慎，在稳增长与抗通胀之间动态权衡，市场对其后续政策走向的预期持续波动。　　资本市场层面，中美股市同步迎来修复上行行情，整体活跃度显著提升。国内二季度股市呈现活跃上行格局，市场成交持续放量，科技成长赛道表现亮眼，整体风险偏好较一季度明显抬升，资金在传统周期、稳健防御板块与高景气成长板块间轮动配置，结构性行情特征十分显著。美国股市则延续盈利驱动的上涨逻辑，企业盈利预期整体上修，人工智能及相关基础设施产业链板块涨幅领跑市场，机构长期看好科技成长主线，同时也对高位估值压力与货币政策不确定性保持谨慎，市场波动率受阶段性冲击扰动，但始终维持可控区间。　　基于以上全球景气度判断，我们配置了具备成长性的人工智能领域相关公司。

今年4月美伊停战谈判启动以来，全球市场风险偏好出现系统性修复，大类资产从一季度的“避险主导”转向“风险偏好回升”。一方面，美伊从军事对抗转入漫长和谈，国际油价自3月高点逐步回落，全球通胀预期边际缓解；另一方面，美国对华芯片管制在6月全面升级至“全链条监管”新阶段，中国半导体产业面临的外部压力反而强化了国产替代的叙事，成为二季度A股科技行情的核心催化剂。从上证指数的表现来看，二季度呈现“4月修复、5-6月科技加速上行”的格局，上证指数从季初3,891.86点起步，4月在地缘缓和与一季报催化下反弹至4,100点上方，5月小幅回调整固，6月温和上行至4,094.40点，季度上涨5.20%。从节奏上看，上证指数整体呈现“大盘搭台、成长唱戏”的格局，指数涨幅温和但结构高度分化。从国内来看，一是科技产业竞争力跃升，2026年5月中国集成电路出口355.5亿美元，同比暴增110.9%，芯片超越手机和电脑成为出口头号商品，占出口大盘9.4%；二是经济基本面向好成为"压舱石"，一季度GDP同比增长5.0%，制造业投资和出口维持韧性，工业生产在高技术制造业引领下加快增长；三是流动性充裕，货币政策适度宽松，监管部门持续推动中长期资金入市，北向资金年内累计净流入超2800亿元。　　本季度两市成交延续活跃态势，日均成交金额达2.86万亿元，远超上季度的2.56万亿，续创季度日均成交历史新高。海外方面，美伊停战谈判推进使得油价中枢从3月高点逐步回落，美联储6月议息会议内部分裂，主席沃什偏鹰，降息路径不确定性上升，对前期估值处于相对高位的全球成长股形成一定扰动。本季度美元相对人民币贬值1.78%，季末美元兑人民币即期汇率为6.7852，位于2015年以来45.74%的分位数。　　从市场走势来看，本季度多数指数上涨，但结构分化极为极端，大盘指数温和上涨，科创方向暴涨：上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，中证A500上涨14.26%，上证50上涨5.78%；科创综指暴涨55.71%，创业板指上涨36.35%，中证1000上涨15.62%，国证2000上涨13.10%。分行业来看，中信一级行业仅有7个行业上涨，涨幅前三的行业：电子（上涨89.88%）、通信（上涨66.12%）和建材（上涨34.75%）；跌幅居前的三个行业：消费者服务（下跌21.84%）、农林牧渔（下跌19.41%）和综合（下跌18.18%）。　　从价值成长风格来看，本季度两风格差距极端化，国证成长上涨19.33%，国证价值下跌7.62%，成长与价值的季度收益差距为近年罕见。从规模指数来看，中盘成长领跑，小盘成长紧随其后，大盘成长相对温和；而价值风格全面承压，大盘价值下跌11.01%表现最差，小盘价值下跌5.31%，中盘价值仅微跌0.94%相对抗跌。　　当前来看，在经历二季度AI主线大幅上涨后，科技方向估值已处于历史极值水平，而价值板块估值进一步压缩，A股主要指数估值分化达到极端状态。截至2026年6月30日，科创50指数的PE高达258.97倍，中证A500指数的PE为17.93倍，股息率为2.31%,历史分位数65.9%。　　本基金致力于挖掘财务数据、一致预期数据、市场行情数据、市场情绪数据中蕴含的有效因子，构建多维度、多策略的选股体系。本基金通过对成份股内部有效因子的挖掘，在实现主要风险因子中性的基础上，严格控制与基准指数的偏离度，通过增强策略来增强产品收益。报告期内，本基金在跟踪中证A500指数成份股的基础上，通过多策略方式构建了增强组合。我们将继续努力尽责地做好本基金的管理工作，力争为投资者谋取较好的回报。 　　展望下个季度，我们认为三季度经济有望延续复苏态势，为A股慢牛奠定基础。地缘政治方面，我们认为市场对美伊冲突反应可能逐渐钝化，考虑到美国中期选举的政治日程，未来一到两个月内，不排除双方达成某种临时性妥协的可能性。7月进入财报季，随着业绩披露，财报季不确定性会逐步消除。我们认为当前仍然存在多项有利因素支撑市场稳健运行。一是经济韧性强，投资上，“十五五”开局之年，各方面抢抓机遇，推动重大工程开工建设，带动投资回升。二是政策稳预期，2026年《政府工作报告》提出持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度。三是不确定因素逐步被市场定价，如中东地缘局势缓和，全球通胀压力将大幅缓解，叠加人民币汇率走强，中国资产吸引力提升，当前国内无风险收益处于低位，我们预计存款搬家还会持续，资金入市为A股提供更多的增量资金，A股有望延续结构性行情。

政策层面,二季度，在“十五五”规划全面启动的背景下，资本市场制度建设进一步深化。公募基金行业费率改革第二阶段稳步推进，进一步降低投资者综合成本。监管层对量化交易、程序化交易的规范管理逐步落地，市场交易秩序进一步优化。政策面对科技创新的支持力度加大，科创型企业上市融资、并购重组渠道持续拓宽，对北交所及专精特新企业的政策倾斜进一步明确，为北证50指数中长期发展奠定了制度基础。　　国内方面，二季度经济延续修复态势但结构性分化明显。制造业PMI在4-5月维持扩张区间，工业增加值增速平稳，但消费复苏仍显疲弱，房地产市场仍在筑底过程中。货币政策维持稳健偏松基调，流动性环境总体充裕，DR007利率中枢维持在政策利率下方，对权益市场形成支撑。　　海外方面，二季度全球资本市场呈现极端的结构性分化特征。以ChatGPT-5发布为标志的AI大模型竞赛进入新阶段，全球AI算力投资持续加码，推动纳斯达克及A股科创板块大幅上涨。美伊局势在二季度有所缓和，双方于5月中旬在日内瓦重启间接谈判，国际油价从一季度的85美元/桶附近回落至70美元/桶区间，全球通胀预期边际缓和。美联储在6月议息会议上维持利率不变，但点阵图暗示年内或有一次加息，市场对流动性环境的预期边际收紧。此外，美国对华科技出口管制进一步加码，对A股半导体及AI产业链形成一定扰动，板块内部轮动加速。　　2026年二季度，北证50指数经历了“冲高回落、探底回升”的震荡行情。指数4月初延续弱势震荡，4月中旬后随AI算力及半导体主题扩散，指数快速拉升，于5月12日触及季度高点1451.10点。此后受科创板巨额再融资压力及获利盘回吐影响，指数持续回调，6月4日探至季度低点1220.62点。季末在半年报业绩预告催化下小幅反弹，最终收于1251.20点，季度累计微涨0.23%，显著跑输A股主要宽基指数。　　成交额方面，季度总成交额达12639亿元，日均约210.65亿元，季度换手率509.59%，较一季度轻微回落。其中6月5日创下季度最高单日成交额318.80亿元，4月7日降至季度最低的93.85亿元，成交额波动较大，市场情绪在乐观与谨慎之间快速切换。季度年化波动率32.35%，维持较高水平。　　市场风格方面，二季度A股市场呈现极端的成长占优格局。国证成长指数上涨19.33%，国证价值指数下跌-7.62%，成长风格大幅领先价值风格；沪深300指数上涨11.90%，中证2000指数上涨7.78%，大盘风格好于小盘风格，与一季度形成切换。科创50指数暴涨75.74%，创业板指上涨36.35%，科技成长板块在AI主题驱动下表现极度强势，资金高度集中于科创板和创业板的龙头科技股。　　行业方面，二季度行业分化极为剧烈。涨幅前三的行业分别为电子（89.88%）、通信（66.12%）、建材（34.75%）。跌幅最大的行业为消费者服务（-21.84%），此外农林牧渔、传媒、石油石化、食品饮料等板块跌幅也超过15%，反映市场资金高度集中于少数AI相关赛道，传统消费和周期性板块遭遇资金流出。　　本基金跟踪北证50成份指数，北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，包含多家专精特新企业。截止6月30日，北证50指数的PE为49.81倍，相对一季度末略有下降。从相对估值来看，北证50相对科创50的相对PE为0.19倍，处于历史0.0%分位数的极低水平；北证50相对创业板50的相对PE为1.03倍，处于历史40.2%分位数，相对上季度继续下行，北证50的相对估值洼地特征进一步强化。　　最新报告期（2026一季度）北证50指数的ROE_TTM为8.36%，较上季度有所提升。Wind一致预期指数下年的净利润增速和营收增速分别为7.79%和6.33%，一致预期增速较上季度明显下修，反映在2026年一季报披露后分析师对北证50成分股全年盈利预期趋于审慎。　　展望三季度，8月是2026年半年报集中披露期，北证50成分股半年报业绩能否兑现将成为指数能否企稳回升的关键验证节点。当前北证50相对科创50的估值已处于历史极低水平（0.0%分位），若半年报业绩优于当前悲观预期，有望触发估值修复行情。政策面来看，北交所ETF产品推进、做市商扩容以及投资者适当性管理制度优化等改革措施值得关注，一旦出现实质性推进，将有效改善北交所市场流动性。国内方面，若三季度经济数据边际改善，叠加流动性环境持续宽松，A股整体风险偏好有望维持。北证50在经历了连续两个季度跑输后，相对估值优势已经极为突出，下行空间有限，但上行空间仍需业绩验证和流动性改善共同驱动。

本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以低风险债券配置为主。　　权益配置方面，我们在组合中仍然沿用景气轮动的投资策略，以高景气、超预期方向为主要的配置线索。一季度由于市场波动影响，景气方向出现显著的结构性调整，整体行业附加值从下游向上游转移的信号特征明显：　　2026年一季度，资本市场整体呈现先扬后抑、剧烈波动的运行特征。年初市场情绪持续回暖，主要指数走出单边上行行情，阶段性创下近十年新高，赚钱效应显著扩散，行业层面涌现出大量结构性机会，整体呈现明显的结构性行情驱动特征。　　进入一季度后期，受美伊地缘局势紧张升级影响，全球风险偏好快速回落，避险情绪显著升温。A股在前期上涨后迎来调整，随后转入震荡修复格局。市场风格出现明显切换，资金避险情绪增强，此前表现强势的小盘股及高估值板块则遭遇明显回调。　　在当前油价上行周期中，我们超配了较多化工行业标的，在当前油价上行周期中，化工行业受益较多，主要因其产品价格可有效传导原油涨价带来的成本提升，叠加全球化工产能出清、国内龙头议价能力增强，行业供需格局改善。同时，煤化工等非石油路线企业因原料稳定而享受较高利润弹性。　　我们同样配置了部分具备成长性的其他行业龙头。

今年2月28日美伊冲突爆发以来，全球市场出现了不同程度波动，大类资产整体呈现高波动运行特征，宏观主线交织反转、预期快速切换。一方面，美伊局势突发升级并持续拉锯，国际油价大幅上行，推升全球通胀预期，引发资产价格剧烈震荡；另一方面，美联储降息周期延后担忧，叠加AI技术对传统行业的颠覆预期扩散，对成长类权益及黄金定价形成显著扰动。从上证指数的表现来看，一季度呈现高位震荡格局，年初以来延续去年12月下旬上涨走势， 3月3日盘中触及4197.23点，之后在外围扰动下震荡走弱，季末收于3891.86点，季度下跌1.94%，表现出明显的韧性。从国内来看，一是能源自给率高， 2026年我国能源自给率预计提升至84.6%；二是经济基本面向好成为“压舱石”，2026年开年经济数据验证复苏韧性，出口数据大超市场预期，工业生产在高技术制造业引领下加快增长，消费受服务消费回暖与价格修复支撑温和复苏；三是流动性充裕，货币政策适度宽松，前两月社会融资规模同比多增3162亿元，监管部门持续推动中长期资金入市，构建“长钱长投”的生态。　　本季度两市成交延续活跃态势，日均成交金额达2.56万亿，远超上季度的1.95万亿，处于历史最高水平。海外方面，油价上行引发的二次通胀风险，美联储年内降息预期进一步弱化，甚至开始定价加息以应对通胀反弹，对前期估值处于相对高位的美股形成压制。本季度美元相对人民币贬值1.16%，季末美元兑人民币即期汇率为6.9801，位于2015年以来59.34%的分位数。　　从市场走势来看，本季度多数指数收跌，大盘表现弱于中小盘：中证500上涨2.03%，中证2000上涨1.22%，中证1000上涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创综指下跌1.11%，中证A500下跌2.06%，中证800下跌2.28%，中证A100下跌3.49%，沪深300和上证50分别下跌3.89%和6.76%。分行业来看，中信一级行业有10个行业上涨，涨幅前三的行业：煤炭（上涨17.56%）、石油石化（上涨12.16%）和电力及公用事业（上涨8%）；跌幅居前的三个行业：综合金融（下跌15.77%）、非银金融（下跌14.82%）和消费者服务（下跌12.84%）。　　从价值成长风格来看，本季度风格差异不大，国证成长下跌0.12%，国证价值下跌0.84%。从规模指数来看，中盘表现最好，其中，中盘价值和中盘成长分别上涨7.5%和5.73%，好于小盘成长和小盘价值，而大盘价值和大盘成长表现最弱，分别下跌4.53%和2.77%。　　当前来看，在经历3月份回调后，主要指数估值均有所回落，当前A股主要指数的PE估值水平处于历史58%左右分位数水平，从基于股息率计算的股权风险溢价来看，大多处于历史83%左右分位数水平。截至2026/3/31，中证A500指数的PE为16.84倍，股息率为2.43%，股息率处于历史72.23%的分位数水平。　　本基金致力于挖掘财务数据、一致预期数据、市场行情数据、市场情绪数据中蕴含的有效因子，构建多维度、多策略的选股体系。本基金通过对成份股内部有效因子的挖掘，在实现主要风险因子中性的基础上，严格控制与基准指数的偏离度，通过增强策略来增强产品收益。　　本基金于2025/12/9成立，之后进入建仓期，我们通过每日平滑建仓的方式来构建底层组合，本基金于2026/1/9日开放申赎，报告期内，本基金在跟踪中证A500指数成份股的基础上，通过多策略方式构建了增强组合。2026年开放申赎以来本基金A份额期间超额收益为0.99%，年化跟踪误差为2.62%。我们将继续努力尽责地做好本基金的管理工作，力争为投资者谋取较好的回报。 　　展望下个季度，我们认为二季度经济有望延续复苏态势，为A股慢牛奠定基础。地缘政治方面，我们认为市场对美伊冲突反应可能逐渐钝化，考虑到美国中期选举的政治日程，未来一到两个月内，不排除双方达成某种临时性妥协的可能性。4月进入财报季，随着业绩披露，财报季不确定性会逐步消除。我们认为当前仍然存在多项有利因素支撑市场稳健运行。一是经济韧性强，投资上，“十五五”开局之年，各方面抢抓机遇，推动重大工程开工建设，带动投资回升。二是政策稳预期，2026年《政府工作报告》提出持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度。三是不确定因素逐步被市场定价，如中东地缘局势缓和，全球通胀压力将大幅缓解，叠加人民币汇率走强，中国资产吸引力提升，当前国内无风险收益处于低位，我们预计存款搬家还会持续，资金入市为A股提供更多的增量资金，A股有望延续结构性行情。

政策层面，中国资本市场政策主线进一步聚焦“稳预期、强改革、引长钱”，在“十五五”开局之年构建了系统性的制度框架：从公募基金业绩基准规范化提升行业透明度，到政府工作报告确立“稳预期”政策基调，再到创业板改革和再融资机制优化服务新质生产力发展。虽然短期市场可能仍受地缘政治等因素扰动，但政策面的持续发力为资本市场中长期健康发展奠定了坚实的制度基础，有助于引导市场预期从短期博弈转向长期价值投资。　　宏观层面来看，国内方面，经济修复虽有反复，但并未系统性失速，稳增长与偏宽松的流动性环境仍对板块形成底部支撑；海外方面，今年2月28日美伊冲突爆发以来，全球市场出现了不同程度波动，大类资产整体呈现高波动运行特征，宏观主线交织反转、预期快速切换。一方面，美伊局势突发升级并持续拉锯，国际油价大幅上行，推升全球通胀预期，引发资产价格剧烈震荡；另一方面，美联储降息周期延后担忧，叠加AI技术对传统行业的颠覆预期扩散，对高弹性板块估值弹性构成压制。　　2026年一季度，北证50指数从1月初的1444.23点震荡上行至1月17日的季度高点1614.08点后，进入高位震荡阶段，3月快速下跌，季末收于1248.29点，季度累计下跌13.34%，跑输A股主要的宽基指数。成交额方面，季度总成交额达1.26万亿元，日均约225.74亿元，季度换手率569.76%，其中1月17日创下季度最高单日成交额480.45亿元，3月下旬成交额明显萎缩，3月27日降至季度最低的107.22亿元，显示市场活跃度从季度初的高位逐步回落。　　市场风格方面，一季度国证成长指数下跌0.12%，国证价值指数下跌0.84%，成长风格好于价值风格；沪深300指数下跌3.89%，中证2000指数上涨1.22%，小盘风格好于大盘风格；行业方面，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅分列前三，分别上涨17.56%、12.16%，8.0%；综合金融跌幅最大，下跌15.77%。　　本基金跟踪北证50成份指数，北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，包含多家专精特新企业。截止12月31日，北证50指数的PE为50.67倍，相对上季度有下降，从相对估值来看，北证50相对科创50的相对PE为0.32倍，处于历史0.99%分位数的极低水平，北证50相对创业板50的相对PE为1.34倍，相对上季度继续下行，处于历史56%分位数。最新报告期北证50指数的ROE_TTM为7.41%，wind一致预期指数下年的营收增速和净利润增速分别为12.32%和42.33%。　　展望下个季度，4月是财报集中披露期，龙头业绩是否超预期兑现将成为北证50能否形成持续性行情的关键验证节点。地缘政治方面，我们认为市场对美伊冲突反应可能逐渐钝化。政策面来看，关注北证专精特新指数基金、北证50ETF产品推进与市值打新流程进展情况，一旦出现实质性推进，将改善流动性预期并提升中长期配置属性。　　本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金A份额一季度区间年化跟踪误差为0.78%，较好跟踪了基准指数的表现。

本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以低风险债券配置为主。权益配置方面，我们在组合中使用景气轮动的投资策略，以景气超预期方向为主要的配置线索。景气轮动的核心在于景气识别环节，景气轮动的策略是持续跟踪、发现错误认错改错、寻求更佳方向的调整的三步过程，景气轮动策略的核心是追求业绩超预期带来的估值业绩双升，追求长期超额收益。这一策略在持续验证业绩的阶段会相对强势，在讲逻辑和空间的部分阶段相对低效。

本基金跟踪北证50成份指数，北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，包含多家专精特新企业。　　回顾2025全年，北证50指数整体呈“快速拉升、随后震荡上行、年末回调盘整”的三阶段态势，全年累计上涨38.80%，跑赢主要宽基指数，同期沪深300指数上涨17.66%，中证2000指数上涨36.42%。指数2025全年成交总额6.49万亿元，日均成交额267亿元，较2024年增长117%。　　一季度，指数处于快速拉升阶段，延续2024年末的修复节奏，在政策预期升温与存量资金推动下缓步抬升，累计涨幅达22.48%，其中2月表现最为突出，单月涨幅显著。这一阶段，北交所“交易所第三极”定位逐步强化，市场对后续政策红利的预期持续升温，风险偏好有所回暖，指数连续上行，成交额逐步放大，反映资金对政策预期的积极响应。二三季度，指数进入震荡上行阶段，其间经历短期回调后逐步重拾升势，累计涨幅达20.26%。5月16日，并购重组新政落地，推出“2+5+5”快速审核机制，降低并购成本，刺激专精特新企业整合，成为行情重要催化；6月30日，北证专精特新指数发布，聚焦国家战略新兴领域，吸引主题资金布局，政策红利叠加AI、机器人、新材料等产业赛道爆发，推动指数逐步突破前期震荡区间。9月8日，指数触及全年最高点1670.01点后，高位抛压开始显现，随后逐步进入调整阶段。四季度，指数从高位逐步回落，其间虽有短期反弹，但整体呈现震荡下行态势，最终于12月31日收于1440.43点，下跌5.77%，最大回撤15.1%。这一阶段，市场流动性逐步收缩，成交额较前三季度有所收窄。　　本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金于2025年2月28日成立，随后进入建仓期，并于3月24日开放申赎。开放申赎以来区间年化跟踪误差为3.88%，符合指数产品合同要求。

今年开年以来，我国宏观经济稳健运行，8月份我国规模以上工业增加值当月同比实际增长5.2%，今年1-8月规模以上工业增加值累计同比 6.2%，尽管边际有所下行，仍保持较高增速。透过数据来看，宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳，生产、需求、就业、物价等经济指标总体稳定，新动能持续壮大，多数行业、产品实现增长。近期美联储重启降息周期，全球流动性持续改善，中美贸易谈判取得进展，九三阅兵提振国内信心。本季度A股投资者热情高涨，市场交投活跃度达到新高度，A股持续上扬，9月上证综指盘中点位一度逼近3900点整数关口，续创过去十年新高，深证成指、创业板指再度刷新年内新高。2025年三季度，北证50指数7月到8月中旬窄幅震荡，8月中旬受到科技主线的带动下快速拉升，9月上旬指数仍较为强势，下旬震荡回落，季度末收于1528.63点，三季度区间上涨5.63%，大幅跑输科创板和创业板相关指数，季度成交额达1.84万亿元。　　今年三季度中盘表现好于小盘和大盘，成长风格大幅跑赢价值风格；行业方面，中信一级行业有28个行业上涨，涨幅前三的行业：通信（上涨50.20%）、电子（上涨44.49%）和有色金属（上涨44.06%）；涨幅排后的三个行业：综合金融（下跌9.03%）、银行（下跌8.66%）和交运（上涨0.93%）。　　本基金跟踪北证50成份指数，北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，包含多家专精特新企业，成长及盈利能力表现优异。截止9月30日，北证50指数的PE为71.79倍，从相对估值来看，北证50相对科创50的相对PE为0.37倍，处于历史0.6%分位数水平，北证50相对创业板50的相对PE为1.56倍，处于历史72.87%，相对年初大幅下滑。　　本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本季度本基金A份额区间年化跟踪误差为0.76%，较好跟踪了基准指数的表现。　　展望下个季度，随着专精特新指数的推出、新股发行的稳步推进和更多并购重组项目落地，我们认为北交所的交投活跃度和市场关注度有望维持在较高水平。10月份是北交所市场的重要节点，将迎来开市十周年，10月 9日起，北交所存量代码将全面切换920代码，代码切换有望增加北证辨识度，同时代码切换完成后，北证专精特新指数基金、ETF等新产品将加速推进，可关注四季度北证专精特新指数基金发行情况，新基金发行将会进一步提升流动性和资金参与度。

今年开年以来，我国宏观经济稳健运行，8月份我国规模以上工业增加值当月同比实际增长5.2%，今年1-8月规模以上工业增加值累计同比 6.2%，尽管边际有所下行，仍保持较高增速。透过数据来看，宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳，生产、需求、就业、物价等经济指标总体稳定，新动能持续壮大，多数行业、产品实现增长。近期美联储重启降息周期，全球流动性持续改善，中美贸易谈判取得进展，九三阅兵提振国内信心。本季度A股投资者热情高涨，市场交投活跃度达到新高度，A股持续上扬，9月上证综指盘中点位一度逼近3900点整数关口，续创过去十年新高，深证成指、创业板指再度刷新年内新高，季末上证综指收于3882.78点，季度收涨12.73%。　　本季度两市成交活跃，日均成交金额达到2.08万亿，远高于上季度的1.23万亿，创历史新高。海外宏观方面，美国二季度GDP上修幅度超预期， 8 月美国非农就业数据继续超预期走弱，且6月数据下修至负值，反映劳动力市场下行压力明显加大。数据公布后，市场对 今年全年降息预期升至 3 次（75BP），美债利率大幅下行，黄金走强。本季度美元相对人民币贬值0.66%，季末美元兑人民币即期汇率为7.1186，位于2015年以来77.89%的分位数。　　从市场走势来看，本季度绝大多数指数收涨，中盘表现好于小盘和大盘：中证500上涨25.31%，中证A100上涨20.56%，中证800上涨19.83%，中证1000上涨19.17%，沪深300上涨17.9%，中证2000上涨14.31%，上证50上涨10.21%,中证红利上涨0.94%。分行业来看，中信一级行业有28个行业上涨，涨幅前三的行业：通信（上涨50.20%）、电子（上涨44.49%）和有色金属（上涨44.06%）；涨幅排后的三个行业：综合金融（下跌9.03%）、银行（下跌8.66%）和交运（上涨0.93%）。　　从价值成长风格来看，本季度成长风格远好于价值风格，国证成长上涨32.92%，国证价值上涨2.64%，大盘成长和小盘成长分别上涨32.92%和32.65%，好于中盘成长的26.82%。　　当前来看，在经历两个季度的反弹后，主要指数估值都逐步抬升，当前 A股主要指数的估值水平处于历史65%左右分位数水平，从基于股息率计算的股权风险溢价来看，多数处于历史60%左右分位数水平。截止2025年9月30日中证红利指数的PE为7.79X，位于历史以来40.76%分位数水平，最新股息率为4.69%,处于历史以来74.65%的分位数，整体估值处于中性偏低水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法选取具备动量效应的股票，最后选取股息率靠前的股票来构建权益底仓。　　展望下个季度，美联储降息和AI景气度延续对美股带来提振，下半年美国经济或趋于温和下行，对美股盈利带来一定压力，需密切观察盈利增速的预期变化。国内来看，我国经济基本面韧性强，当前处于盈利下行周期尾声阶段，市场风险偏好持续改善，A股的优质资产在全球具备较高性价比。10月下旬将会召开四中全会，四中全会将提出的“十五五”规划，成为市场预期和交易的重要方向。10月将会进入三季报窗口，由于去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速都会出现一定程度的反弹。当前市场流动性充裕，短期内风险偏好有望维持高位，虽然近期市场波动有所放大，我们认为红利类股票还有继续表现的机会。

本基金跟踪北证50成份指数，北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，包含多家专精特新企业，成长及盈利能力表现优异。　　今年上半年我国宏观经济温和复苏，需求结构改善。一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，高于全年5%目标。需求结构中，消费成为亮点：耐用品消费在政策激励下大幅增长，以旧换新等政策效果显著。出口方面，即便特朗普上任以来对我国出口造成大幅扰动，但上半年我国出口也实现了正增长。今年1月以来北证50指数快速上涨，3月18日到达1411.88点，4月2日特朗普宣布的超预期关税政策导致市场急跌，4月7日北证50单日跌幅达17.95%，几乎回吐年内所有涨幅，此后指数触底反弹，价格迅速修复后震荡上行，上半年收于1447.18点，H1区间上涨39.45%，大幅跑赢A股主要的宽基指数。这一表现归功于政策支持和市场情绪回暖。政策方面，北交所持续优化制度：今年北交所针对融资端、发行端、市场端等不断落地和完善相关政策，整体处于“小步快跑”态势； 6月30日发布专精特新指数，吸引了增量资金流入；今年下半年针对北交所存量代码切换、ETF等政策值得期待。市场风格方面，今年上半年小盘风格表现明显强于大盘风格，价值风格略好于成长风格；行业方面，有色金属表现最好，银行其次，煤炭、食品饮料行业跌幅最大。　　本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。

今年上半年我国宏观经济温和复苏，需求结构改善。一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，高于全年5%目标。需求结构中，消费成为亮点：耐用品消费在政策激励下大幅增长，以旧换新等政策效果显著。出口方面，即便特朗普上任以来对我国出口造成大幅扰动，但上半年我国出口也实现了正增长。从A股走势来看，上半年呈现N字型，1月至3月中旬，国产大模型的技术突破带动科技成长板块交易热度提升，3月市场情绪受两会召开及相关政策的影响持续回暖，市场总体上涨。3月下旬至4 月初，特朗普“对等关税”冲击全球金融市场， A 股由涨转跌，结构上，出口链承压，高股息板块成为避险选择。4月以来，关税政策逐步调整，5月份政治局会议定调“新质生产力”扶持、超长期特别国债发行、“一行一局一会” 落地一系列增量政策，各方加力推动政策落地见效，市场预期进一步修复，同时央行、证监会等多举措并举活跃资本市场，A股市场投资者情绪再度提振，交投活跃度明显提升，A股呈回升走势，6月末上证综指收于3444.43点，上半年收涨2.76%。　　上半年两市日均成交金额达到1.36万亿，创历史新高。今年以来，美联储已连续三次议息会议宣布联邦基金利率维持在4.25%-4.5%区间不变，最新纪要显示，美联储官员认为美国经济前景的不确定性进一步加剧，失业率上升和通胀上升的风险抬头，政府政策最终的调整幅度及其对经济的影响高度不确定，若下半年重启降息，美债收益率预计将高位回落，全球资金流向或发生变化，有利于缓解人民币汇率面临的外部压力。2025年6月30日美元兑人民币即期汇率为7.1656，位于2015年以来83.66%的分位数，上半年美元相对人民币贬值1.83%。　　从市场走势来看，上半年多数指数收涨，小盘表现好于大盘：国证2000上涨10.71%，中证1000上涨6.69%，中证500上涨3.31%，中证800上涨0.87%，沪深300上涨0.03%，上证50上涨1.01%，中证红利下跌3.07%，中证A100上涨0.13%。分行业来看，中信一级行业有22个行业上涨，涨幅前五的行业：综合金融（上涨33.09%）、有色金属（上涨18.22%）、银行（上涨15.9%）、传媒（上涨14.1%）和国防军工（上涨13.99%）；跌幅排前的五个行业：煤炭（下跌10.77%）、房地产（下跌5.97%）、食品饮料（下跌5.87%）、石油石化（下跌4.13%）和交通运输（下跌1.33%）。　　从价值成长风格来看，在不同市值空间风格表现不一致，上半年小盘成长和大盘价值表现靠前，大盘成长和中盘成长表现排后，小盘整体表现好于大盘。　　当前来看，在经历这一波反弹后，主要指数估值有所提升，当前 A股主要指数的估值水平处于历史55%左右的水平，但从基于股息率计算的股权风险溢价来看，还处于历史中位数以上水平。截止2025/6/30中证红利指数的PE为8.07X，位于历史以来47.2%分位数水平，最新股息率为5.58%,处于历史以来89.63%的分位数，整体估值处于中性水平，股权风险溢价还处于中高赔率区间。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法选取具备动量效应且股息率靠前的股票来构建权益底仓。