阳之璇 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，北证50指数在10月到11月下旬震荡下跌，中途数次触发事件型放量快涨、随后又迅速回落，11月下旬至12月逐步修复，指数季度末收于1440.43点，四季度区间下跌5.77%，跑输A股主要的宽基指数。本季度指数成交额达1.18万亿元，换手率569.12%，交易活跃程度较上季度有所下降。市场风格方面，今年四季度国证成长指数下跌0.46%，国证价值指数上涨5.61%，价值风格好于成长风格；沪深300指数下跌0.23%，中证2000指数上涨3.55%，小盘风格好于大盘风格；行业方面，石油石化、国防军工、有色金属涨幅分列前三，分别上涨16.97%、16.74%，15.63%；房地产跌幅最大，下跌9.91%。　　本基金跟踪北证50成份指数，北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，包含多家专精特新企业。截止12月31日，北证50指数的PE为60.29倍，相对上季度有下降，从相对估值来看，北证50相对科创50的相对PE为0.37倍，处于历史1.23%分位数水平，北证50相对创业板50的相对PE为1.47倍，相对上季度继续下行，处于历史67.53%分位数。最新报告期北证50指数的ROE_TTM为7.4%，wind一致预期指数下年的营收增速和净利润增速分别为19.78%和39.14%，增速较为明显。　　展望下个季度，随着年初流动性环境改善与风险偏好阶段性修复，市场有望进入春季躁动窗口，资金面或呈现边际回暖并推动指数普遍修复。政策面来看，关注北证专精特新指数基金、北证50ETF产品推进与市值打新流程进展情况，一旦出现实质性推进，将改善流动性预期并提升中长期配置属性。　　本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金A份额四季度区间年化跟踪误差为0.96%，较好跟踪了基准指数的表现。

本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以低风险债券配置为主。　　权益配置方面，我们在组合中使用景气轮动的投资策略，以景气超预期方向为主要的配置线索。景气轮动的核心在于景气识别环节，我们重点配置了具备高景气成长属性的重点方向。其中包括半导体测试环节、科技硬件中游光电环节以及部分出口类企业。　　1、半导体测试环节：半导体测试板块景气从2025年三季度开始提升，符合我们景气轮动策略的标准：全球范围内，半导体测试量和测试时长大量增长，我们可以看到来自其他地区的测试业务友商持续创下业绩和股价新高。不仅是第三方测试公司，上游的测试机厂商也提供了大量超预期线索。这些公司和A股同类测试公司一样都在持续加大资本开支，以迎接更高的需求高峰。我们认为这些景气线索真实客观且具备持续性，同时这一板块的估值水平在全半导体行业显著低于中位数，配置价值较高。　　2、科技硬件中游光电环节受益于算力集群内连接数的指数级增长，相关公司产能大幅扩张的背景下仍然满产满销，需求能见度不断延长，未来超节点方案有望逐步加快渗透。　　3、我们同样配置了部分积极进取突破海外市场的公司。

今年开年以来，我国宏观经济稳健运行，8月份我国规模以上工业增加值当月同比实际增长5.2%，今年1-8月规模以上工业增加值累计同比 6.2%，尽管边际有所下行，仍保持较高增速。透过数据来看，宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳，生产、需求、就业、物价等经济指标总体稳定，新动能持续壮大，多数行业、产品实现增长。近期美联储重启降息周期，全球流动性持续改善，中美贸易谈判取得进展，九三阅兵提振国内信心。本季度A股投资者热情高涨，市场交投活跃度达到新高度，A股持续上扬，9月上证综指盘中点位一度逼近3900点整数关口，续创过去十年新高，深证成指、创业板指再度刷新年内新高。2025年三季度，北证50指数7月到8月中旬窄幅震荡，8月中旬受到科技主线的带动下快速拉升，9月上旬指数仍较为强势，下旬震荡回落，季度末收于1528.63点，三季度区间上涨5.63%，大幅跑输科创板和创业板相关指数，季度成交额达1.84万亿元。　　今年三季度中盘表现好于小盘和大盘，成长风格大幅跑赢价值风格；行业方面，中信一级行业有28个行业上涨，涨幅前三的行业：通信（上涨50.20%）、电子（上涨44.49%）和有色金属（上涨44.06%）；涨幅排后的三个行业：综合金融（下跌9.03%）、银行（下跌8.66%）和交运（上涨0.93%）。　　本基金跟踪北证50成份指数，北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，包含多家专精特新企业，成长及盈利能力表现优异。截止9月30日，北证50指数的PE为71.79倍，从相对估值来看，北证50相对科创50的相对PE为0.37倍，处于历史0.6%分位数水平，北证50相对创业板50的相对PE为1.56倍，处于历史72.87%，相对年初大幅下滑。　　本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本季度本基金A份额区间年化跟踪误差为0.76%，较好跟踪了基准指数的表现。　　展望下个季度，随着专精特新指数的推出、新股发行的稳步推进和更多并购重组项目落地，我们认为北交所的交投活跃度和市场关注度有望维持在较高水平。10月份是北交所市场的重要节点，将迎来开市十周年，10月 9日起，北交所存量代码将全面切换920代码，代码切换有望增加北证辨识度，同时代码切换完成后，北证专精特新指数基金、ETF等新产品将加速推进，可关注四季度北证专精特新指数基金发行情况，新基金发行将会进一步提升流动性和资金参与度。

中证沪港深科技龙头指数三季度稳步上涨，收于2965.28点，区间上涨32.55%，同期上证指数上涨12.73%，恒生科技上涨21.93%。市场风格方面，今年三季度中盘表现好于小盘和大盘，成长风格大幅跑赢价值风格；行业方面，中信一级行业有28个行业上涨，涨幅前三的行业：通信（上涨50.20%）、电子（上涨44.49%）和有色金属（上涨44.06%）；涨幅排后的三个行业：综合金融（下跌9.03%）、银行（下跌8.66%）和交运（上涨0.93%）。　　港股方面，南向资金持续成为港股市场主要增量来源。2025年以来，南向资金累计净流入已达1.04万亿港元，创互联互通机制成立以来新高。此外，美联储9月降息25bp并释放年内继续降息50bp的信号，推动外资加速回流港股，二者共同作用下港股未来仍有上涨空间。　　截止报告期末，中证沪港深科技龙头指数PE为32.26倍，处于历史69.67%的分位数水平，指数PB为4.75倍，处于历史68.64%的分位数水平，估值位于历史中位数以上水平。　　当前我国人口红利优势消退，通过发展科技以提升社会全要素生产率，从“人口红利”转向“工程师红利”，进而推动中国经济持续发展是未来中国经济转型的必经之路。从长远来看，科技相关行业契合“新技术、新产业、新业态”的新经济发展方向。中证沪港深科技龙头指数选样注重研发投入，中长期高研发投入有望带来盈利能力提升，指数成份股维持较高的营收增长预期，成长风格属性明显。　　本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本季度本基金A份额区间年化跟踪误差为1.09%，较好地跟踪了基准指数的表现。　　展望2025年下半年，国家对科技发展有战略定力，未来科技行业的发展依然是投资的重点方向。港股方面，尽管中美博弈和关税政策仍可能对港股情绪和基本面造成短期扰动，但企业盈利展现出较强韧性，叠加前期市场充分消化利空预期，四季度港股有望在政策和资金推动下保持向上趋势；此外，随着港股上市制度不断深化改革，优质中概股和新经济企业加快赴港上市，市场资产结构将持续优化，有助于改善港股流动性和长期资金入场。10月下旬将会召开四中全会，四中全会将提出的“十五五”规划，成为市场预期和交易的重要方向。10月将会进入三季报窗口，由于去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速都会出现一定程度的反弹。当前市场流动性充裕，虽然近期市场波动有所放大，短期内风险偏好有望维持高位。

今年开年以来，我国宏观经济稳健运行，8月份我国规模以上工业增加值当月同比实际增长5.2%，今年1-8月规模以上工业增加值累计同比 6.2%，尽管边际有所下行，仍保持较高增速。透过数据来看，宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳，生产、需求、就业、物价等经济指标总体稳定，新动能持续壮大，多数行业、产品实现增长。近期美联储重启降息周期，全球流动性持续改善，中美贸易谈判取得进展，九三阅兵提振国内信心。本季度A股投资者热情高涨，市场交投活跃度达到新高度，A股持续上扬，9月上证综指盘中点位一度逼近3900点整数关口，续创过去十年新高，深证成指、创业板指再度刷新年内新高，季末上证综指收于3882.78点，季度收涨12.73%。　　本季度两市成交活跃，日均成交金额达到2.08万亿，远高于上季度的1.23万亿，创历史新高。海外宏观方面，美国二季度GDP上修幅度超预期， 8 月美国非农就业数据继续超预期走弱，且6月数据下修至负值，反映劳动力市场下行压力明显加大。数据公布后，市场对 今年全年降息预期升至 3 次（75BP），美债利率大幅下行，黄金走强。本季度美元相对人民币贬值0.66%，季末美元兑人民币即期汇率为7.1186，位于2015年以来77.89%的分位数。　　从市场走势来看，本季度绝大多数指数收涨，中盘表现好于小盘和大盘：中证500上涨25.31%，中证A100上涨20.56%，中证800上涨19.83%，中证1000上涨19.17%，沪深300上涨17.9%，中证2000上涨14.31%，上证50上涨10.21%,中证红利上涨0.94%。分行业来看，中信一级行业有28个行业上涨，涨幅前三的行业：通信（上涨50.20%）、电子（上涨44.49%）和有色金属（上涨44.06%）；涨幅排后的三个行业：综合金融（下跌9.03%）、银行（下跌8.66%）和交运（上涨0.93%）。　　从价值成长风格来看，本季度成长风格远好于价值风格，国证成长上涨32.92%，国证价值上涨2.64%，大盘成长和小盘成长分别上涨32.92%和32.65%，好于中盘成长的26.82%。　　当前来看，在经历两个季度的反弹后，主要指数估值都逐步抬升，当前 A股主要指数的估值水平处于历史65%左右分位数水平，从基于股息率计算的股权风险溢价来看，多数处于历史60%左右分位数水平。截止2025年9月30日中证红利指数的PE为7.79X，位于历史以来40.76%分位数水平，最新股息率为4.69%,处于历史以来74.65%的分位数，整体估值处于中性偏低水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法选取具备动量效应的股票，最后选取股息率靠前的股票来构建权益底仓。　　展望下个季度，美联储降息和AI景气度延续对美股带来提振，下半年美国经济或趋于温和下行，对美股盈利带来一定压力，需密切观察盈利增速的预期变化。国内来看，我国经济基本面韧性强，当前处于盈利下行周期尾声阶段，市场风险偏好持续改善，A股的优质资产在全球具备较高性价比。10月下旬将会召开四中全会，四中全会将提出的“十五五”规划，成为市场预期和交易的重要方向。10月将会进入三季报窗口，由于去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速都会出现一定程度的反弹。当前市场流动性充裕，短期内风险偏好有望维持高位，虽然近期市场波动有所放大，我们认为红利类股票还有继续表现的机会。

本基金跟踪北证50成份指数，北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，包含多家专精特新企业，成长及盈利能力表现优异。　　今年上半年我国宏观经济温和复苏，需求结构改善。一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，高于全年5%目标。需求结构中，消费成为亮点：耐用品消费在政策激励下大幅增长，以旧换新等政策效果显著。出口方面，即便特朗普上任以来对我国出口造成大幅扰动，但上半年我国出口也实现了正增长。今年1月以来北证50指数快速上涨，3月18日到达1411.88点，4月2日特朗普宣布的超预期关税政策导致市场急跌，4月7日北证50单日跌幅达17.95%，几乎回吐年内所有涨幅，此后指数触底反弹，价格迅速修复后震荡上行，上半年收于1447.18点，H1区间上涨39.45%，大幅跑赢A股主要的宽基指数。这一表现归功于政策支持和市场情绪回暖。政策方面，北交所持续优化制度：今年北交所针对融资端、发行端、市场端等不断落地和完善相关政策，整体处于“小步快跑”态势； 6月30日发布专精特新指数，吸引了增量资金流入；今年下半年针对北交所存量代码切换、ETF等政策值得期待。市场风格方面，今年上半年小盘风格表现明显强于大盘风格，价值风格略好于成长风格；行业方面，有色金属表现最好，银行其次，煤炭、食品饮料行业跌幅最大。　　本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。

中证沪港深科技龙头指数在年初至2月底走出了一波持续上涨态势，3月初开始震荡走弱，4月2日特朗普宣布超预期关税政策后，中证沪港深科技龙头指数大幅下跌，随后逐步修复，上半年收于2237.08点，H1区间上涨12.22%，同期上证指数上涨2.76%。市场风格方面，今年上半年小盘风格明显强于大盘风格，价值风格略好于成长风格；行业方面，有色金属表现最好，银行其次，煤炭、食品饮料跌幅最大。　　港股方面，特朗普的关税政策同样导致市场急跌，4月7日恒生科技单日跌幅达17.16%，几乎回吐年内所有涨幅，前期领涨的科技板块和出口链相关板块跌幅尤为显著。此后市场开始触底反弹，尤其5月缓和超预期后，情绪和基本面都得到修复，新消费和生物医药板块表现突出，但南向资金流入明显放缓， 6月份港币持续冲击弱方保证和流动性收紧，港股承压回调。　　截止报告期末，中证沪港深科技龙头指数PE为25.58倍，处于历史16.36%的分位数水平，指数PB为3.71倍，处于历史27.46%的分位数水平，估值处于历史较低水平，具备一定的安全边际。　　当前我国人口红利优势消退，通过发展科技以提升社会全要素生产率，从“人口红利”转向“工程师红利”，进而推动中国经济持续发展是未来中国经济转型的必经之路。从长远来看，科技相关行业契合“新技术、新产业、新业态”的新经济发展方向。中证沪港深科技龙头指数选样注重研发投入，中长期高研发投入有望带来盈利能力提升，指数成份股维持较高的营收增长预期，成长风格属性明显。　　本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。上半年A份额区间年化跟踪误差为1.94%，较好地跟踪了基准指数的表现。

今年上半年我国宏观经济温和复苏，需求结构改善。一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，高于全年5%目标。需求结构中，消费成为亮点：耐用品消费在政策激励下大幅增长，以旧换新等政策效果显著。出口方面，即便特朗普上任以来对我国出口造成大幅扰动，但上半年我国出口也实现了正增长。从A股走势来看，上半年呈现N字型，1月至3月中旬，国产大模型的技术突破带动科技成长板块交易热度提升，3月市场情绪受两会召开及相关政策的影响持续回暖，市场总体上涨。3月下旬至4 月初，特朗普“对等关税”冲击全球金融市场， A 股由涨转跌，结构上，出口链承压，高股息板块成为避险选择。4月以来，关税政策逐步调整，5月份政治局会议定调“新质生产力”扶持、超长期特别国债发行、“一行一局一会” 落地一系列增量政策，各方加力推动政策落地见效，市场预期进一步修复，同时央行、证监会等多举措并举活跃资本市场，A股市场投资者情绪再度提振，交投活跃度明显提升，A股呈回升走势，6月末上证综指收于3444.43点，上半年收涨2.76%。　　上半年两市日均成交金额达到1.36万亿，创历史新高。今年以来，美联储已连续三次议息会议宣布联邦基金利率维持在4.25%-4.5%区间不变，最新纪要显示，美联储官员认为美国经济前景的不确定性进一步加剧，失业率上升和通胀上升的风险抬头，政府政策最终的调整幅度及其对经济的影响高度不确定，若下半年重启降息，美债收益率预计将高位回落，全球资金流向或发生变化，有利于缓解人民币汇率面临的外部压力。2025年6月30日美元兑人民币即期汇率为7.1656，位于2015年以来83.66%的分位数，上半年美元相对人民币贬值1.83%。　　从市场走势来看，上半年多数指数收涨，小盘表现好于大盘：国证2000上涨10.71%，中证1000上涨6.69%，中证500上涨3.31%，中证800上涨0.87%，沪深300上涨0.03%，上证50上涨1.01%，中证红利下跌3.07%，中证A100上涨0.13%。分行业来看，中信一级行业有22个行业上涨，涨幅前五的行业：综合金融（上涨33.09%）、有色金属（上涨18.22%）、银行（上涨15.9%）、传媒（上涨14.1%）和国防军工（上涨13.99%）；跌幅排前的五个行业：煤炭（下跌10.77%）、房地产（下跌5.97%）、食品饮料（下跌5.87%）、石油石化（下跌4.13%）和交通运输（下跌1.33%）。　　从价值成长风格来看，在不同市值空间风格表现不一致，上半年小盘成长和大盘价值表现靠前，大盘成长和中盘成长表现排后，小盘整体表现好于大盘。　　当前来看，在经历这一波反弹后，主要指数估值有所提升，当前 A股主要指数的估值水平处于历史55%左右的水平，但从基于股息率计算的股权风险溢价来看，还处于历史中位数以上水平。截止2025/6/30中证红利指数的PE为8.07X，位于历史以来47.2%分位数水平，最新股息率为5.58%,处于历史以来89.63%的分位数，整体估值处于中性水平，股权风险溢价还处于中高赔率区间。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法选取具备动量效应且股息率靠前的股票来构建权益底仓。

2025年一季度由于DeepSeek等国产大模型创新、政策催化等多重因素影响，沪港深科技龙头指数在市场中表现较好，收于2301.05点，一季度累计上涨15.43%，同期上证指数下跌0.48%，恒生指数上涨15.25%。风格方面，2025年一季度小盘表现好于大盘，成长风格好于价值风格；行业方面，有色金属、汽车、机械设备涨幅排前，商贸零售、煤炭排后。　　政策方面，政府大力支持科技创新。2月民营企业家座谈会参会企业一多半为科技龙头企业，会上明确了坚持公有制经济与非公有制经济共同发展，强调民营企业作为中国式现代化“主力军”的地位，强调落实优化营商环境的一系列举措，提振了市场的风险偏好和微观预期。3月政府工作报告指出要因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系。政策强调持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等。　　港股方面，受到南下资金持续流入及港股估值洼地等多重因素影响，港股一季度迎来了结构性牛市行情。海外宏观方面，美国制造业PMI、就业数据走弱，通胀粘性较高。此外，特朗普于4月2日宣布“对等关税”，幅度超出市场预期。对等关税采用了“地毯式”关税与“一国一税率”相结合的方式，涵盖超过60个主要经济体。本次被加征的对等关税普遍较高，结合特朗普方面的此前表态，美国制造业回流与再工业化的决心或不可小觑，从这个维度，本次对等关税落地可能不是贸易摩擦的结束，而是全球范围更长期谈判博弈的开始。对等关税或将加大不确定性和市场担忧，并加剧美国经济“滞胀”风险，美联储短期内或难以降息。为应对关税政策可能带来的对我国出口及经济的影响，国内或将推出增量政策，扩大内需，推动降准降息落地和出台增量财政政策等。　　截止报告期末，中证沪港深科技龙头指数PE为27.54倍，处于历史31.58%的分位数水平，指数PB为3.90倍，处于历史35.88%的分位数水平，估值处于中性偏低水平。　　当前国家对科技发展有战略定力，尽管市场近期涨幅修复了部分科技行业的估值，但是未来科技行业的发展依然是投资的重点方向。从投资价值和长期收益的角度出发，我们可以判断未来A股和港股的科技行业依然具备投资价值。　　当前我国人口红利优势消退，通过发展科技以提升社会全要素生产率，从“人口红利”转向“工程师红利”，进而推动中国经济持续发展是未来中国经济转型的必经之路。从长远来看，科技相关行业契合“新技术、新产业、新业态”的新经济发展方向。中证沪港深科技龙头指数选样注重研发投入，中长期高研发投入有望带来盈利能力提升，指数成份股维持较高的营收增长预期，成长风格属性明显。　　本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。

国内宏观来看，今年以来国民经济总体稳定，1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%；出口规模同比增长2.3%，美国关税政策形成压力； 3月份制造业PMI上行至50.5%，新订单、生产指数双双走高，工业景气度保持平稳。政府工作报告给出今年发展的主要预期目标是：国内生产总值增长5%，居民消费价格指数涨幅2%左右，反映出对做好经济工作的坚定信心，今年将实施更加积极的财政政策。春节前幻方发布国产推理模型Deepseek-R1，具备出色的推理性能和低廉的使用成本，缩小了中美AI差距，引发国产替代预期，同时国内政策层面强调科技自主可控，民营企业座谈会支持创新，这些政策利好，叠加市场流动性宽松引爆节后科技股行情。从本季度市场表现来看，结构性分化加剧，科技成长引领行情，价值和红利风格承压，在经历春节前后至2月底的AI领涨，及3月以来政策宽松驱动顺周期修复引领的上涨后，近期市场波动加大，上证综指本季度窄幅震荡，季末上证综指收于3335.75点，季度小幅收跌0.48%。　　本季度两市日均成交金额接近1.5万亿，虽低于上个季度的1.82万亿，但也处于历史较高水平。美联储3月议息会议下调2025年GDP增速预测至1.7%，维持利率不变，4月开始降低“缩表”规模。本季度美元相对人民币贬值0.65%，季末美元兑人民币即期汇率为7.2516，位于2015年以来93.13%的分位数。　　从市场走势来看，本季度主要指数涨跌参半，中小盘表现好于大盘：国证2000上涨6.03%，中证1000上涨4.51%，中证500上涨2.31%，中证800下跌0.32%，沪深300下跌1.21%，上证50下跌0.71%，中证红利下跌3.11%，龙头红利50下跌1.61%。分行业来看，中信一级行业有14个行业上涨，涨幅前五的行业：有色金属（上涨11.34%）、汽车（上涨11.3%）、机械（上涨8.85%）、计算机（上涨7.87%）和传媒（上涨5.66%）；跌幅排前的五个行业：煤炭（下跌10.7%）、商贸零售（下跌7.41%）、非银金融（下跌6.18%）、石油石化（下跌5.93%）和房地产（下跌5.52%）。　　从价值成长风格来看，本季度成长风格好于价值风格，国证成长上涨0.46%，国证价值下跌1.15%，其中小盘成长好于大盘成长；中证2000上涨7.08%，沪深300下跌1.21%，小盘表现好于大盘。　　当前来看，A股主要指数的估值水平处于历史中位数附近，但从基于股息率计算的股权风险溢价来看，还处于历史中位数以上水平。截至2025年3月31日，中证红利指数的PE为7.28X，位于历史以来30.63%分位数水平，最新股息率为6.23%,处于历史以来95.44%的分位数，整体估值中性偏低，还处于中高赔率区间。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法选取具备动量效应的股票，最后选取股息率靠前的股票来构建权益底仓。　　当前已进入4月份，年报和一季报会集中披露，短期可能会压制市场风险偏好。特朗普于4月2日宣布“对等关税”，幅度超出市场预期。对等关税采用了“地毯式”关税与“一国一税率”相结合的方式，涵盖超过60个主要经济体。本次被加征的对等关税普遍较高，结合特朗普方面的此前表态，美国制造业回流与再工业化的决心或不可小觑，从这个维度，本次对等关税落地可能不是贸易摩擦的结束，而是全球范围更长期谈判博弈的开始。对等关税或将加大不确定性和市场担忧，并加剧美国经济“滞胀”风险，美联储短期内或难以降息。4月下旬召开的政治局会议可能会进一步定调财政支出提速或其他稳增长的政策落地，外部冲击也有望阶段性缓解。在经历前期相对走弱后，当前红利类资产拥挤度已经回到历史低位，往后看，我们认为红利资产价值有望进一步凸显：在政策引导下，今年A股分红金额有望进一步提升，而美债利率维持在相对高位，国内低利率成为常态，具备高股息优势的红利资产有望吸引资金的关注。

从股市来看，2024年A股市场先抑后扬，全年震荡上行。年初小微盘股票快速下行，市值风格极端分化，万得微盘股指数一度回撤接近47%，上证综指在跌破3000点后，经过两次探底，最低到2635.09点，之后随着流动性改善，以及新“国九条”、稳地产等政策陆续出台，市场迎来近3个月的反弹，上证综指重回3000点之上。受经济基本面数据等扰动因素影响，从5月下旬开始，市场整体情绪趋向谨慎，市场开始震荡下行。国庆前在924政策组合拳的推动下，风险偏好显著提升，市场快速放量上涨，赚钱效应恢复，资金活跃度提升，小微盘与概念股也开始受到市场的追捧，AI相关的科技股表现领先。国庆假期后，虽然市场开始震荡调整，但是市场仍保持活跃态势，年末市场又因股市冲高回落再度回归价值风格。全年来看，上证综指上涨12.67%，整体表现较过去两年有所回暖。　　从宏观经济来看，2024年中国经济实现了5%的增长，其中消费、净出口和投资分别贡献了44.5%、30.3%和25.2%，消费和净出口是拉动2024年我国经济增长的主要动力。从节奏来看，全年经济呈现U型走势，一至四季度GDP同比分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，一季度开门红、四季度是全年增速高点，926一揽子增量政策的核心逻辑激发了微观主体的积极性，其中以活跃资本市场为契机，修复居民和企业资产负债表激发居民和企业积极性，以化债为契机，激发地方政府发展的积极性。　　从成交额来看，2024年季度日均成交额也呈现U型走势，四季度日均成交达到1.82万亿，全年来看日均成交1.05万亿，微幅低于2021年的1.06万亿，处于历史较高水平。海外来看，11月初特朗普赢得美国大选，政策方向上更加注重呵护美国经济、政治在全球的领先地位。对于移民政策和通胀问题更加关注，将制造业、基础设施建设、能源行业作为经济重要发展支柱，美国再通胀压力加大，降息节奏预期放缓，10年期美债利率从2023年年底的3.88%震荡攀升至2024年年底的4.58%，美国利率维持高位。全年来看，美元相对人民币升值2.92%至7.2988，位于2015年以来99.05%的分位数，处于相对高位。　　从市场走势来看，本年度风格表现差异较大，大盘好于小盘，价值好于成长：上证50上涨15.42%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，中证800上涨12.2%，中证1000上涨1.2%，中证红利上涨12.31%。分行业来看，中信一级30个行业里面，有20个行业录得上涨，其中，银行、非银金融、家电、通信和交运涨幅排前，而综合、医药、农林牧渔、消费者服务和房地产跌幅靠前。从价值成长风格来看，2024年国证价值上涨19.65%，国证成长上涨3.85%。　　当前来看，A股主要指数的估值水平处于历史中位数附近，但从基于股息率计算的股权风险溢价来看，还处于历史中位数以上水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法选取具备动量效应且股息率靠前的股票来构建权益底仓。

2024年沪港深科技龙头指数上涨21.92%，同期上证指数上涨12.67%，年末收于3351.76点。市场风格方面，大盘风格表现好于小盘，价值风格好于成长；农林牧渔、医药行业表现不佳，大金融板块表现最好。　　当前我国处于从“人口红利”转向“工程师红利”的阶段，推动中国经济持续发展是未来中国经济转型的必经之路。从长远来看，科技相关行业契合“新技术、新产业、新业态”的新经济发展方向。中证沪港深科技龙头指数选样注重研发投入，中长期高研发投入有望带来盈利能力提升，指数成份股维持较高的营收增长预期，成长风格属性明显。　　本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。2024年A份额年化跟踪误差为1.55%，较好地跟踪了基准指数的表现。