浦宇佳 - 基金投资策略和运作

一季度国内对宏观经济、流动性的预期经历了比较大的波动，转折点在地缘政治的变化，市场风险偏好大幅下降，A股也相应的经历了上涨后调整。一季度科技成长、国产替代、AI应用、能源及替代能源等表现仍然相对较好，传统消费类行业也略有表现。本基金一季度维持了较高的仓位，降低了港股互联网传媒的持仓，增加了A股的持有比例，主要是基于香港市场受海外情绪和流动性影响太大，暂时回归受地缘冲突影响较小的国内市场。我们仍然对2026年的市场维持比较乐观的预期，继续看好消费的回升，看好电子、国产替代、AI的新技术应用、高端制造的出口等方向。

1季度以来，国内外宏观环境发生显著变化，市场呈现剧烈波动。年初国内监管层通过卖出沪深300等宽基降温市场，希望市场走慢牛，因此权重股表现弱于小盘股；海外则受到拟继任的鹰派风格美联储主席影响，市场对流动性宽松的预期有所回落，风险偏好降低。以上市场情绪在充分消化释放后，2月初已呈现企稳修复。2月28日，美国与以色列对伊朗发动军事打击，美以伊战争从市场原先预期的短期战演变成持久战，全球市场呈现“避险交易”和“滞胀交易”的双重特征，美元和油价走强，股市等风险资产大幅下跌。随着冲突持续发酵，投资者愈发担忧油价上升导致通胀风险，美元继续走强，市场对加息预期大幅押注，黄金等有色金属出现破位走势。同时，避险情绪浓厚，科技尤其是高估值的风险类资产快速下跌，而避险类资产以及油价正相关的上游资源品表现相对较好。当然，科技板块并不是单一下跌，内部也呈现分化，1季度随着年报披露，科技板块内部细分方向如海外算力等景气度得到进一步确认，随着3月份GTC和OFC大会的召开，市场对于2027年甚至未来几年的AI算力需求和景气度信心加强，同时OCS、LPU、XPO等新技术方向有超预期表现，此外，AI基建环节中真正紧缺、供需矛盾显著的通胀环节也受到市场明显关注，如燃气轮机、PCB上游材料、光芯片、法拉第旋片等。海外算力链在1季度表现强于国产算力链；存储模组价格在1季度进一步上行，同时，由于两存上市和加大资本开支预期的催化，存储相关的半导体设备材料也表现相对坚挺；端侧和软件应用1季度跌幅较大，市场对于模型吞噬软件以及端侧应用落地节奏情绪不乐观。本基金主要围绕科技板块，聚焦电子、通信、计算机、传媒等行业，细分方向配置海外算力产业链、国产算力产业链、半导体设备材料等。展望2026年2季度，依然聚焦电子、通信、计算机、传媒等行业，关注1季报业绩情况，看好海外算力2026年1季度业绩好的龙头公司，关注新技术变化，以及供需矛盾突出的方向，同时看好国产算力自主可控方向、存储和先进逻辑设备材料等。

四季度，市场在大涨后经历了一波震荡，整体看，科技成长、新技术、国产替代等表现仍然相对较好，受制于国内消费数据持续低迷，传统消费类行业表现比较差。本基金四季度维持了较高的仓位，降低了港股消费的持仓，增加了互联网传媒、反内卷的化工等的持仓，整体仍然对2026年的市场维持比较乐观的预期。本季度我们开始重点探讨的是：一方面科技创新不断有新的突破，但是相关的很多公司的盈利预期已经很高，且动态估值已经不低，是否应该继续买入或者持有？另一方面，国内经济，除了出口外，投资和消费数据都不理想，但是很多相关的公司业绩预期下修后估值也并不高，股息率也会比较不错，是否应该买入？个人认为未来一段时间科技成长仍然有比较好的投资机会，尤其是有技术优势的优质公司，国产替代的优秀公司等，消费作为典型的后周期行业，在国内经济更活跃、居民收入上升后应该也有比较好的修复契机。看好A股中期的投资机会。

4季度以来，A股科技板块在震荡分歧后上行。一方面，美股科技股整体流动性压力释放，AI泡沫叙事和谷歌侵蚀NV份额逻辑弱化，叠加产业需求上修和加单以及关于“光入柜内”等需求增量逻辑，A股公司随之反弹。同时细分方向也多有亮点，包括OCS等新技术变化、光芯片、光器件的紧缺等。与市场之前所认为的年末资金兑现不同，这次市场存在明显抢跑，提前交易2026年甚至2027年需求逻辑。当然，科技板块内部也呈现分化，海外算力链在4季度表现强于国产算力链；同时，由于两存上市和加大资本开支预期的催化，存储相关的半导体设备材料也表现较强；端侧和应用4季度表现较为平淡，但是部分公司已进入价值区间，有一定的配置机会。本基金主要围绕科技板块，聚焦电子、通信、计算机、传媒等行业，细分方向配置海外算力产业链、国产算力产业链、半导体设备材料、端侧及应用。2026年1季度，依然聚焦电子、通信、计算机、传媒等行业，同时关注年报和1季报业绩情况，看好海外算力4季度和2026年1季度业绩好的龙头公司，关注新技术变化以及产能紧缺的方向，同时看好国产算力自主可控方向、存储和先进逻辑设备材料以及端侧应用一些卡位好的公司。

3季度以来，在中美博弈相对弱化及关税预期缓和的氛围下，市场整体风险偏好提升。产业趋势层面，海外云厂Meta、谷歌等陆续上调明年的需求预期，同时，部分海外云厂财报显示收入超预期并上调全年资本开支，美股科技显著走强。国内相关的海外AI算力配套龙头公司也陆续披露超预期的业绩，国内外形成产业链和业绩共振，整个科技板块围绕AI主线，显著领涨大盘。9月中旬开始，科技板块出现了一定的分化，前期涨幅较多的海外AI算力高位宽幅震荡，国产算力/半导体和端侧应用等细分板块呈现轮动行情。本基金主要围绕科技板块，聚焦电子、通信、计算机、传媒等行业，细分方向配置海外算力产业链、国产算力产业链、端侧及应用。4季度，依然聚焦电子、通信、计算机、传媒等行业，主要关注中美关系的边际变化，同时关注3季度财报的情况，看好海外算力3季度业绩好的龙头公司，同时看好国产算力自主可控方向以及端侧应用一些卡位好的公司。

三季度，沪深两市均放量上涨，科技成长和新技术等表现尤为突出，受制于国内消费数据持续低迷，传统消费类行业表现比较一般。本基金三季度降低了传统消费，如食品饮料、纺织服装等的持仓，继续增加了互联网消费、传媒、计算机等精神消费的持仓，维持了国内自主可控的持有，同时，考虑到港股部分公司具有更优的估值，加大了港股投资比例。考虑到国际贸易的持续摩擦和国内突破新技术壁垒的强烈诉求，后续仍然看好自主可控的相关公司。4季度，继续看好互联网、传媒等行业，AI的应用影响可能会逐渐体现在收入和业绩上。观察传统消费，如果经济能逐渐活跃，对国内消费的补贴政策在各个行业能持续或则增加中低收入群体的收入，四季度可以考虑增加部分传统消费行业的配置，等待传统实物消费的触底回升。4季度，基金仍计划维持高仓位运行。

2025年上半年中美关税政策急剧波动，科技创新变化很快，4月初市场对全年经济预期也经历了巨大的调整，但是随着关税摩擦的缓和，5、6月份经济运行逐渐正常，市场对关税政策敏感度下降，转而更关注自身实际的经济运行，资本市场波动也趋于平稳。第二季度上证综指上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，总体表现平稳，但是成交明显活跃，市场信心有所恢复。本基金上半年保持了高仓位运行，一是认为关税政策对国内经济的影响会被国内经济政策逐渐熨平，不必过于悲观，二是认为国内经济的刺激政策应该会被看到，因此在目前资本市场的估值水平下，对市场维持比较乐观的预期。不过考虑到国内部分消费的数据，尤其是高端餐饮、白酒等不太理想以及家电由于补贴的基数效应，下半年增长可能减缓，上半年基金减持了白酒、轻工、家电等行业的持仓，看好新消费中的精神消费类产品，如传媒、音乐娱乐等，增加了传媒、计算机、医药等行业持仓。考虑到港股部分公司具有更优的估值以及存在很多A股没有的互联网、纺织等行业的优质龙头公司，上半年本基金也适当加大了港股投资比例。

2025年1季度国内宏观经济数据平稳，消费缓慢复苏，市场流动性比较宽松且对政策宽松的预期比较乐观，风险偏好上升，科技成长表现相对比较好。1季度上证综指下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。基金一季度保持了高仓位运行，主要是因为预期在经济缓慢复苏的背景下，全球和国内的科技创新会时有突破，消费作为后周期下半年或将缓慢复苏，因此相对看好全年的A股市场。一季度维持了食品饮料、纺织服装的仓位，增加了传媒、计算机、医药、机械、建材等行业持仓，减配了公用事业、通信、消费电子行业。放长远看，在我国整体国力崛起后，与美国的贸易摩擦难以避免，预期后续国内会更注重国内的消费，期待相关的消费扶持政策。此外，国内自主可控也应该会有更强烈的诉求。基于今年外部环境有极大的不确定性，预期市场的波动会比之前预期的更大，但是方向上仍然维持年初看多市场的预期，“道阻且长，行则将至；行而不辍,未来可期。”

2024年市场经历了从年初的悲观到9月底后对市场逐步恢复信心，四季度成交明显活跃，全年沪指、深成指、万得全A等指数在下跌两年后都有了一定涨幅。2024年本基金基本保持了高仓位运行，主要是基于对经济稳定增长和很多行业、公司已经大幅下跌后下跌风险不大的预期。虽然上半年基金业绩压力比较大，但是9月底后，明显感觉到政策呵护对资本市场的正面影响。虽然2季度后，国内有很多消费刺激的政策，但是基于衣食住行等消费受到居民收入预期影响大，是经济的后变量，因此本基金降低了传统消费的仓位，等待国内消费信心的提升，降低了周期下行的农业养殖的持有，增加了消费电子等周期波动更明显的行业，以及AI应用相关的行业持仓。考虑到港股更透彻的反映了海外对国内经济的悲观预期，且很多优质公司几年以来跌幅已经非常大，年度增加了港股的配置。

2024年第三季度上证综指上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，主要涨幅来自9月最后两周。9月下旬央行宣布下调存款准备金率、降低政策利率、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，拉开了市场上涨的序幕。本轮政策最让人触动的是，从3季度开始有明显的消费刺激政策，并且在家电、汽车消费等方面有了资金的落实。随着国内消费不断的被补贴刺激，然后内需增长、终端产品被消费，企业收入和盈利增长，用工增加及居民收入增长，未来有望实现国内经济增长的正循环，这会是市场乐于见到的，当然能多大程度推升经济，短期更多的是依赖政策的力量，直到经济开始良性的自我实现。3季度，本基金保持了较高的仓位，依照中期的判断，3000点以下对指数不悲观。增持了电子、食品饮料、纺织服装、医药行业、机械设备，减少了电力及公用事业、农林牧渔行业的配置，主要的思路是看多业绩预期反转或者增速向上的行业，在市场向上的预期下，可以适当的放松对估值的苛刻程度。如果4季度还有进一步的经济的刺激政策，尤其是对消费，或对高边际消费倾向群体的收入补贴，我们对市场上升的空间的预期还将进一步向上修正。

2024上半年上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%，万得微盘股指数下跌25.44%，市场波动比较大，尤其是年初的流动性导致了市场的快速下跌。从市场风格上看，上半年红利指数一骑绝尘，远远胜过其他风格的指数，微盘股指数、中证2000指数表现相对较差，一方面是对前两年小微盘股票大幅上涨后的估值回归，以及强化持续监管、健全退市制度等一系列政策对小微盘股票的负面影响更大的反应；另一方面，也反映了市场对经济增长和企业盈利增长信心不足，更偏好相对稳定的短期收益。但是基于今年市场对经济的预期普遍已经比较悲观，且沪指已经回到3000点以下，认为市场已经对宏观经济有了比较充分的反应，因此在目前的市场位置上不妨稍微乐观一些，寻找未来长期价值被低估的公司。上半年基金仓位维持在相对高的位置，有一定增仓。主要增持了食品饮料、农业、消费电子及半导体等行业，维持了电力及公用事业、机械、化工等持仓，减少了医药、军工的配置。

在报告期内，增加了家电、食品饮料、煤炭、地产、新能源等行业的配置比例，减持了部分公用事业和电网投资板块内的个股。医药、军工、电子等成长类板块在一季度表现偏弱，但大部分个股处于合理偏低的估值水平，基于未来的成长空间，没有进行大范围的调整。