许一 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，我国经济开局良好。投资方面，基建投资高增，制造业投资温和回升，房地产投资仍处于深度调整中，但降幅有所收窄。消费方面，在超长春节假期和以旧换新政策扩围的共同推动下，社零增速边际改善，服务消费表现优于商品消费。出口方面，开年增速大幅超出市场预期，仍是宏观经济最为强劲的支撑项。总体来看，一季度经济起步有力，呈现"生产旺、出口强、投资升、消费稳"的特征。但一季度外部出现地缘政治纠纷，能源价格大幅上涨，对全球经济和金融市场造成冲击，是现阶段最主要的不确定因素。 　　2026年一季度的债券市场有所回暖，除超长利率债之外，其余各品种收益率均有一定幅度下行。一方面，资金面维持宽松，有利于维持短端债券的稳定性；另一方面，随着“反内卷”和经济支持政策的托底，国内价格形势有所改观，长端利率表现较弱，期限利差上行后维持高位。国内可转债市场受权益市场波动影响，表现不佳，期间有所下跌。　　2026年一季度权益市场在国内政策回暖、海外地缘扰动的交织影响下，指数震荡调整，结构分化，但资金热度仍处历史高位。风格方面，稳定、周期和成长风格占优，市场主线围绕高股息防御、顺周期涨价、AI 算力科技三大方向展开。一季度主要指数有所回调，行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，跌幅居前5位的则为非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　本基金2026年一季度对债券进行了一定加仓，后期适度将组合久期提升至中性水平。可转债方面，考虑到市场估值总体较高，未参与可转债投资。　　股票配置方面，2026年一季度的股票投资维持风格均衡的哑铃型配置思路。一方面，精选高分红或低估值的优质企业，构建股票组合安全垫；另一方面，在全市场选取盈利超预期的景气成长企业。两端风格互补、相关性较低，有助于在控制组合回撤的前提下，捕捉盈利上修带来的弹性收益。　　展望2026年二季度，国内方面，货币政策维持支持性立场，财政和产业政策延续呵护，有利于资本市场平稳运行。海外方面，全球地缘政治局势仍是影响分子分母两端的核心因素，未来走向仍具一定不确定性。相较短期的不确定性，中长期逻辑则相对确定，无论是能源安全，还是区域冲突，都持续验证着全球秩序瓦解与即将重构的趋势。秩序重建的过程或对全球经济金融体系、金融市场造成一定冲击，但中国经济的韧性、政策的审慎以及制造业的全球优势将使得中国资产立于相对优势地位。　　2026年二季度，本基金对债券将维持中性配置，可转债维持低配，股票将积极寻找结构性机会。国内债券市场预计仍将维持震荡偏强走势，进一步调整的空间有限。　　股票配置方面，展望2026年二季度，本基金将延续风格均衡的哑铃型配置思路，同时结合宏观环境变化做一定的结构性调整。随着中东地缘冲突出现缓和迹象，能源价格对全球风险偏好的影响有望减弱，本基金将在稳健价值底仓的基础上，适度向业绩弹性方向倾斜。具体配置方向上，一是继续持有高股息或者低估值的优质企业作为稳健底仓；二是聚焦能源安全，尽管中东地缘冲突出现阶段性缓和迹象，但能源供给恢复至冲突前水平仍需时日，且全球能源供需紧平衡格局未变，预计油价中枢仍将维持相对高位，传统能源受益于油价中枢抬升，新能源在能源成本上升和AI产业链共同作用下也将维持高景气；三是依然看好成长赛道，重点关注AI链和高端制造方向，把握产业红利与业绩爆发机遇。

2026年一季度，我国经济开局良好。投资方面，基建投资高增，制造业投资温和回升，房地产投资仍处于深度调整中但降幅有所收窄。消费方面，在超长春节假期和以旧换新政策扩围的共同推动下，社零增速边际改善，服务消费表现优于商品消费。出口方面，开年增速大幅超出市场预期，仍是宏观经济最为强劲的支撑项。总体来看，一季度经济起步有力，呈现"生产旺、出口强、投资升、消费稳"的特征。但一季度外部出现地缘政治纠纷，能源价格大幅上涨，对全球经济和金融市场造成冲击，是现阶段最主要的不确定因素。 　　2026年一季度的债券市场有所回暖，除超长利率债之外，其余各品种收益率均有一定幅度下行。一方面，资金面维持宽松，有利于维持短端债券的稳定性；另一方面，随着供给端结构性调整政策落地生效，国内价格形势有所改观，长端利率表现较弱，期限利差上行后维持高位。国内可转债市场受权益市场波动影响，表现不佳，期间有所下跌。　　2026年一季度权益市场在国内政策回暖、海外地缘扰动的交织影响下，指数震荡调整，结构分化，但资金热度仍处历史高位。风格方面，稳定、周期和成长风格占优，市场主线围绕高股息防御、顺周期涨价、AI 算力科技三大方向展开。一季度主要指数有所回调，行业表现方面，受益于能源价格上涨与高股息逻辑，煤炭、石油石化、公用事业等板块涨幅居前；部分建材及化工品种亦受涨价逻辑带动录得正收益。　　本基金2026年一季度对债券进行了一定加仓，后期适度提升了组合久期至中性水平。可转债方面，考虑到市场估值总体较高，未参与可转债投资。　　股票配置方面，本基金2026年一季度的股票投资在行业均衡的基础上，通过行业轮动与精选个股的方式增强收益。伴随上游资源品价格波动加大，组合对纯资源开采类标的进行了适度降仓以控制回撤；同时基于油价中枢抬升向中下游传导的逻辑，增配了受益于价差扩大的煤化工以及景气度回升的新能源、半导体等方向。　　展望2026年二季度，国内方面，货币政策维持支持性立场，财政和产业政策延续呵护，有利于资本市场平稳运行。海外方面，全球地缘政治局势仍是影响分子分母两端的核心因素，未来走向仍具一定不确定性。相较短期的不确定性，中长期逻辑则相对确定，无论是能源安全，还是区域冲突，都持续验证着全球秩序瓦解与即将重构的趋势。秩序重建的过程或对全球经济金融体系、金融市场造成一定冲击，但中国经济的韧性、政策的审慎以及制造业的全球优势将使得中国资产立于相对优势地位。

2026年一季度，我国经济开局良好。投资方面，基建投资高增，制造业投资温和回升，房地产投资仍处于深度调整中但降幅有所收窄。消费方面，在超长春节假期和以旧换新政策扩围的共同推动下，社零增速边际改善，服务消费表现优于商品消费。出口方面，开年增速大幅超出市场预期，仍是宏观经济最为强劲的支撑项。总体来看，一季度经济起步有力，呈现"生产旺、出口强、投资升、消费稳"的特征。但一季度外部出现地缘政治纠纷，能源价格大幅上涨，对全球经济和金融市场造成冲击，是现阶段最主要的不确定因素。 　　2026年一季度的债券市场有所回暖，除超长利率债之外，其余各品种收益率均有一定幅度下行。一方面，资金面维持宽松，有利于维持短端债券的稳定性；另一方面，随着“反内卷”和经济支持政策的托底，国内价格形势有所改观，长端利率表现较弱，期限利差上行后维持高位。国内可转债市场受权益市场波动影响，表现不佳，期间有所下跌。　　2026年一季度权益市场在国内政策回暖、海外地缘扰动的交织影响下，指数震荡调整，结构分化，但资金热度仍处历史高位。风格方面，稳定、周期和成长风格占优，市场主线围绕高股息防御、顺周期涨价、AI 算力科技三大方向展开。一季度主要指数有所回调，行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，跌幅居前5位的则为非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　本基金2026年一季度对债券进行了一定加仓，后期适度提升了组合久期至中性水平。可转债方面，考虑到市场估值总体较高，未参与可转债投资。　　股票配置方面，2026年一季度的股票投资维持风格均衡的哑铃型配置思路。一方面，精选高分红或低估值的优质企业，构建股票组合安全垫；另一方面，在全市场选取盈利超预期的景气成长企业。两端风格互补、相关性较低，有助于在控制组合回撤的前提下，捕捉盈利上修带来的弹性收益。　　展望2026年二季度，国内方面，货币政策维持支持性立场，财政和产业政策延续呵护，有利于资本市场平稳运行。海外方面，全球地缘政治局势仍是影响分子分母两端的核心因素，未来走向仍具一定不确定性。相较短期的不确定性，中长期逻辑则相对确定，无论是能源安全，还是区域冲突，都持续验证着全球秩序瓦解与即将重构的趋势。秩序重建的过程或对全球经济金融体系、金融市场造成一定冲击，但中国经济的韧性、政策的审慎以及制造业的全球优势将使得中国资产立于相对优势地位。　　2026年二季度，本基金对债券将维持中性配置，可转债维持低配，股票将积极寻找结构性机会。国内债券市场预计仍将维持震荡偏强走势，进一步调整的空间有限。　　股票配置方面，展望2026年二季度，本基金将延续风格均衡的哑铃型配置思路，同时结合宏观环境变化做一定的结构性调整。随着中东地缘冲突出现缓和迹象，能源价格对全球风险偏好的影响有望减弱，本基金将在稳健价值底仓的基础上，适度向业绩弹性方向倾斜。具体配置方向上，一方面继续持有高股息或者低估值的优质企业作为防御底仓；另一方面，聚焦一季报盈利超预期的景气成长领域，重点挖掘新能源、AI链和高端制造方向的机会。

2025年，我国经济实现平稳增长。从三驾马车来看，在贸易环境复杂多变的背景下，我国出口表现依然亮眼；在消费品补贴等政策支持下，居民消费保持平稳；全年全国固定资产投资（不含农户）同比下降，其中，房地产销售和投资仍待改善，而制造业投资增长有所回落，有利于“反内卷”工作的有效推进。规模以上工业增加值维持高增，我国制造业保持稳健发展。从价格表现来看，全国居民消费价格（CPI）与2024年持平，其中扣除食品和能源价格后的核心CPI有所上涨，且涨幅较上年有所扩大；全年工业生产者出厂价格有所下降，但下半年以来降幅持续收窄，“反内卷”工作取得明显成效。　　2025年债券市场表现不佳。受2024年年底市场抢跑影响，2025年年初债券收益率处于多年以来的低位，透支了较多降息预期，奠定了全年债券市场的基调。上半年受贸易环境影响，债券市场经历了大幅波动；下半年受“反内卷”和权益市场走强影响，债券市场总体维持偏弱状态。全年可转债市场表现较好，受益于国内股票市场震荡上行，可转债市场也录得较大涨幅，其中，中小盘转债和中低等级转债表现更为亮眼。　　2025年权益市场主要指数呈现良好上涨态势，虽然4月受贸易环境影响出现波动，但全年来看，除了红利类指数外，主要指数均录得较大涨幅。商品价格的大幅上涨带动有色金属板块领涨市场，受益于AI产业浪潮的TMT行业也表现较好。从各风格表现上看，成长风格依然占优。　　本基金2025年四季度对债券进行了一定程度的减仓。债券市场方面，考虑到政策冲击的不确定性及通胀数据的持续改善，组合在四季度后期降低了持有债券的久期，减少了组合在债市震荡期的净值回撤。考虑到可转债估值偏高，对可转债进行了大幅减配。　　股票配置方面，本基金在2025年四季度中后期增加了股票配置，采取以“行业均衡”为主策略、“行业轮动”增强收益为卫星策略的双轮驱动方式。股票投资部分，我们自上而下选取了资源品、高端制造、TMT、非银金融等中长期看好的多元行业，构建均衡底仓。同时，配置了贵金属、油气等板块，作为防范地缘风险的“安全垫”。通过行业间的低相关性，有效对冲了单一行业波动，平滑了组合整体曲线。在均衡基础上，我们根据行业景气度和估值变化进行灵活调整。四季度，我们侧重增配了受益于全球需求的资源品、符合政策导向的“反内卷”制造以及受益于新兴产业趋势的成长板块。选股上，我们“因业制宜”，对成熟行业优选龙头，追求确定性，对高增长行业用量化指标捕捉景气个股。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　2025年四季度的债券市场有一定回暖，信用债和短期利率债表现较好。一方面，资金面维持宽松，有利于维持短端债券的稳定性，另一方面，随着“反内卷”和经济支持政策的托底，国内价格形势有所改善，长端利率表现较弱，期限利差上行后维持高位。国内可转债市场受益于权益市场，四季度继续震荡上行，上行速度有所放缓。　　2025年四季度权益市场主要指数呈现窄幅震荡态势，市场先经历10月冲高后，11月受投资者风险偏好回落影响出现阶段性调整，12月则伴随政策信号持续释放与市场预期改善迎来翘尾行情，主要指数逐步站稳关键位置。商品价格的大幅上涨带动有色金属板块领涨市场，石油石化、通信、国防军工等涨幅居前。从各风格的表现上看，成长风格依然占优。　　本基金的债券和可转债在2025年四季度均有减仓。在债券市场上，考虑到政策存在一定的不确定性及通胀数据持续改善，组合在四季度后期继续降低了持有债券的久期。可转债方面，考虑到可转债市场的估值总体较高，对总仓位做了调降，将风险资产的仓位调整到股票资产。　　股票配置方面，2025年四季度的股票投资策略发生较大变化。股票投资部分，以“风格均衡策略”构建底仓，选取稳健增长类股票和景气成长类股票构建均衡组合，以期能够穿越市场周期，提升持有体验。稳健类资产主要聚焦于寻找盈利质量高、现金流充沛、并能持续通过股息回报股东的公司。这类公司在股息安全垫之外，兼有业务“护城河”和稳健“增长潜力”,能够避免“价值陷阱”。景气成长类资产主要选取行业景气度提升的公司，该类资产从历史上看能够提供较高的长期回报，但波动也较大，通过与稳健资产的搭配能够形成更稳健的组合，增强组合的市场适应性。另外，本基金还将通过行业轮动以及精选个股作为卫星策略，增加组合的灵活性。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　2025年四季度的债券市场有一定回暖，信用债和短期利率债表现较好。一方面，资金面维持宽松，有利于维持短端债券的稳定性，另一方面，随着“反内卷”和经济支持政策的托底，国内价格形势有所改善，长端利率表现较弱，期限利差上行后维持高位。国内可转债市场受益于权益市场，四季度继续震荡上行，上行速度有所放缓。　　2025年四季度权益市场主要指数呈现窄幅震荡态势，市场先经历10月冲高后，11月受投资者风险偏好回落影响出现阶段性调整，12月则伴随政策信号持续释放与市场预期改善迎来翘尾行情，主要指数逐步站稳关键位置。商品价格的大幅上涨带动有色金属板块领涨市场，石油石化、通信、国防军工等涨幅居前。从各风格的表现上看，成长风格依然占优。　　本基金的债券和可转债在2025年四季度均有减仓。在债券市场上，考虑到政策存在一定的不确定性及通胀数据持续改善，组合在四季度后期继续降低了持有债券的久期。可转债方面，考虑到可转债市场的估值总体较高，对总仓位做了调降，计划将风险资产的仓位择机调整到股票资产。　　股票配置方面，2025年四季度的股票投资策略维持了“风格均衡策略”。股票投资部分，以“风格均衡策略”构建底仓，选取稳健增长类股票和景气成长类股票构建均衡组合，以期能够穿越市场周期，提升持有体验。稳健类资产主要聚焦于寻找盈利质量高、现金流充沛、并能持续通过股息回报股东的公司。这类公司在股息安全垫之外，兼有业务“护城河”和稳健“增长潜力”,能够避免“价值陷阱”。景气成长类资产主要选取行业景气度提升的公司，该类资产从历史上看能够提供较高的长期回报，但波动也较大，通过与稳健资产的搭配能够形成更稳健的组合，增强组合的市场适应性。另外，本基金还将通过行业轮动以及精选个股作为卫星策略，增加组合的灵活性。由于四季度股票和债券市场波动均较大，本基金的股票部分采取了较为灵活的仓位配置，以减小震荡期对净值的影响，并寻找和等待更好的加仓时机。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。

2025年三季度，国内提出“反内卷”的政策导向，多个行业供需预期出现变化，对国内价格预期产生较大影响。在“反内卷”和消费品补贴等政策的推动下，三季度国内PPI跌幅有所收窄，核心CPI也逐步回升。虽然投资、消费等指标偏弱，不过出口表现亮眼。同时，国内仍维持积极稳增长的基调，货币金融指标总体持续改善。　　2025年三季度的债券市场出现明显调整。“反内卷”等政策改变了国内价格预期，国内债券市场的期限利差和中长期限的信用利差明显走阔。而可转债则受益于权益市场，各类型转债出现了普涨格局，涨幅较为显著。　　2025年三季度国内权益市场表现较好，上证指数冲击3900点，事件上中美关税博弈短期并没有升级态势，国内反内卷政策、阅兵以及9月美联储降息预期升温等带动市场风险偏好快速提升，融资余额大幅增长，在资金面推动下，成长板块明显占优，科创创业指数大涨，科技、医药均有较好表现，两市成交量抬升至2万亿以上，市场赚钱效应明显，同时偏防御的红利板块有所调整。　　本基金在2025年三季度内成立，在债券调整期逆势配置，以中短久期的利率债和信用债为主。可转债方面，考虑到可投资范围以及当前可转债市场的估值较高，总体维持较低仓位。考虑到尽可能降低产品净值波动，本基金在三季度未参与股票投资。

2025年三季度，国内提出“反内卷”的政策导向，多个行业供需预期出现变化，对国内价格预期产生较大影响。在“反内卷”和消费品补贴等政策的推动下，三季度国内PPI跌幅有所收窄，核心CPI也逐步回升。虽然投资、消费等指标走弱，不过出口表现亮眼。同时，国内仍维持积极稳增长的基调，货币金融指标总体持续改善。　　2025年三季度的债券市场出现明显调整，“反内卷”政策改变了国内价格预期。这些政策预期导致国内债券市场的期限利差和中长期限的信用利差明显走阔。而可转债则受益于权益市场，各类型转债出现了普涨格局，涨幅较为显著。　　2025年三季度国内权益市场表现较好，上证指数冲击3900点，事件上中美关税博弈短期并没有升级态势，国内反内卷政策、阅兵以及9月美联储降息预期升温等带动市场风险偏好快速提升，融资余额大幅增长，在资金面推动下，成长板块明显占优，科创创业指数大涨，科技、医药均有较好表现，两市成交量抬升至2万亿以上，市场赚钱效应明显，同时偏防御的红利板块有所调整。　　本基金在2025年三季度内成立，在债券调整期逆势配置，以中短久期的利率债和信用债为主。可转债方面，考虑到可投资范围以及当前可转债市场的估值较高，总体维持较低仓位。　　股票配置方面，采取了逐步建仓的方式，并以自上而下的风格和行业配置方式为主。在配置结构上以红利类资产的配置为主，同时兼顾成长类资产。个股配置上，采取较为分散的方式，以降低组合波动。　　本基金将采取自上而下为主、兼顾精选行业和个股的投资思路，控制总体权益敞口，个股选择更为分散，把握机会的同时，尽可能降低组合波动。

2025年三季度，国内提出“反内卷”的政策导向，多个行业供需预期出现变化，对国内价格预期产生较大影响。在“反内卷”和消费品补贴等政策的推动下，三季度国内PPI跌幅有所收窄，核心CPI也逐步回升。虽然投资、消费等指标走弱，不过出口表现亮眼。同时，国内仍维持积极稳增长的基调，货币金融指标总体持续改善。　　2025年三季度的债券市场出现明显调整，“反内卷”政策改变了国内价格预期。这些政策预期导致国内债券市场的期限利差和中长期限的信用利差明显走阔。而可转债则受益于权益市场，各类型转债出现了普涨格局，涨幅较为显著。　　2025年三季度国内权益市场表现较好，上证指数冲击3900点，事件上中美关税博弈短期并没有升级态势，国内反内卷政策、阅兵以及9月美联储降息预期升温等带动市场风险偏好快速提升，融资余额大幅增长，在资金面推动下，成长板块明显占优，科创创业指数大涨，科技、医药均有较好表现，两市成交量抬升至2万亿以上，市场赚钱效应明显，同时偏防御的红利板块有所调整。　　本基金的债券和可转债在2025年三季度均有一定减仓。在债券市场上，考虑到政策冲击及债券收益率回到年内低点附近，组合降低了持有债券的久期。可转债方面，在三季度后期对涨幅较大的TMT等转债做了获利了结，同时考虑到可转债市场的估值总体较高，对总仓位做了调降。　　股票配置方面，2025年三季度持仓保持了偏成长的配置风格，持仓也较为分散，主要在科技、新能源、军工等板块内做个股轮动，中报业绩披露后，逐步降低了业绩兑现度较高的制冷剂以及造船的配置，9月份陆续减少了盈利较多的一些科技和军工个股，增配了一些低位板块，包括成长里的低位个股以及消费板块。　　本基金将采取自上而下为主、兼顾精选行业和个股的投资思路，在风格和行业配置上将更为均衡，个股选择更为分散，尽可能降低组合波动。

2025年上半年，国外经济环境发生较大的变化，国内经济的复苏态势虽出现一定波动，但整体上升趋势未变。受关税环境变化的直接影响，一季度复苏态势有所放缓，国内出口前景有所承压；二季度的房地产的成交量和成交价格也出现了一定走弱迹象。国内稳增长政策一直维持积极，消费和基建投资仍维持较高增速。总体来看，二季度外部环境有所恶化，价格维持低位运行，但政府稳经济的态度明确，为国内经济平稳发展提供了确定性。　　2025年上半年的债券市场表现一般，可转债市场则表现较好。上半年受到复苏预期、资金面阶段性紧张影响，国内债券市场出现了大幅波动。虽然二季度债券市场有所回暖，但总体变现一般，未明显走出年初以来的震荡区间，跟年初收益率水平有一定透支有关。可转债则受益于权益市场和债券市场，表现出较强韧性，各类型转债出现了普涨格局，涨幅较为显著。　　2025年上半年权益市场波动较大，年初市场表现较为平淡，春节后在DEEPSEEK带动下，科技板块有一波较大的涨幅，随后市场活跃度提升，至4月初美国关税影响下，全球市场均遭受冲击，但国内政策面应对及时，且中国对关税加码采取了坚决的反制措施，坚定了国内投资者信心，此后中美的关税博弈中，中方占据主动，市场持续反弹；宏观方面，美国经济数据走弱，降息预期增强，美元指数大幅走低，对于国内市场也有一定的提振作用，大宗商品走强，黄金持续创历史新高，国内宏观也采取了一定的托底政策，尤其是半年末对于反内卷的定位，有望扭转长期下行的PPI和CPI趋势，利于国内宏观环境的稳定。　　本基金2025年上半年的债券配置较去年趋于保守，可转债则总体维持积极。在债券市场上，组合久期水平较去年有所降低。可转债方面，在维持较高仓位的基础上，个券比例上更为均衡，配置重点仍在低溢价率、双低类型的转债上。权益配置方面，产品在4月8日关税冲击后做了较大幅度的调整，为了应对市场的不确定性，权益仓位有所降低，结构上在二季度转向“成长+业绩”的组合，保留了业绩兑现度较高的制冷剂、造船板块，但是对成长的配置比例大幅增加，包括新能源车、军工、电子等行业，持仓分散度大幅提升，以规避单个行业的风险。

国内经济2025年一季度延续企稳态势。1-3月，国内制造业PMI分别为49.1%、50.2%和50.5%。非制造业商务活动指数分别为50.2%、50.4%和50.8%，服务业维持在荣枯线上。1-2月，规模以上工业增加值同比增长5.9%，维持较高水平。需求方面，社会消费品零售总额1-2月同比增长4.0%，延续改善态势；人民币计价出口金额分别同比增长7.3%和-1.9%，外需显现一定压力；固定资产投资完成额累计同比增长4.1%，其中制造业投资累计同比9.0%，维持较高水平；基建投资累计同比9.95%，继续回升；房地产开发投资累计同比-9.1%，降幅有所收敛。价格方面，1-2月CPI分别同比0.5%和-0.7%，核心CPI同比0.6%和-0.1%，保持低位运行。　　2025年一季度的债券市场出现调整，可转债市场则表现较好。年初债券收益率出现了抢跑，但随着资金利率维持较高水平，降息预期持续后移，一季度的债券市场出现了调整，短债与中长债调整明显。可转债方面，稳增长预期下可转债出现普涨，但是结构上亦有所分化，小盘、低价和中低等级可转债涨幅更为明显。　　权益方面，国内市场2025年一季度整体也以横盘震荡为主，各行业风格轮动较快，年初以来市场先经历了一波回调，春节后在Deepseek的带动下出现了一波科技行情，大盘风格2月走弱，资金流向科技成长板块，3月份市场又逐渐趋于均衡，总体一季度市场表现平稳，结构上成长风格占优，红利相对较弱。指数上，一季度中证1000和科创50表现较好，分别上涨+4.51%和+3.42%，上证指数微跌-0.48%基本保持横盘，上证50、沪深300和创业板指数分别下跌-0.71%、-1.21%和-1.77%，红利指数表现最弱，下跌-4.41%；中信一级行业指数中涨跌幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，涨跌幅分别为+11.34%、+11.30%、+8.85%、+7.87%、+5.66%；倒数前五位依次为煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化、房地产，涨跌幅分别为-10.70%、-7.41%、-6.18%、-5.93%、-5.52%。随着国内宏观数据的企稳，我们认为权益市场的行情并未结束，在一季报后仍会有较好的向上趋势。　　本基金2025年一季度在维持较为平衡的资产配置的基础上，基本维持了股票和可转债资产的仓位。在债券市场上，组合维持了中性偏高的久期。可转债方面，逐步对一些涨幅较大的转债做了获利了结，增加了一些YTM为正的转债的持仓，总仓位略有降低。权益方面，一季度仓位稳定在较高水平，结构上保持了基本面趋势向好的制冷剂的重仓配置不变，其余仓位更多的调向了科技、新能源等偏成长风格的板块。　　展望2025年二季度，国内政策力度或将有所加大，经济仍将维持稳健运行。当前国内经济还处于复苏状态，一方面仍需要宽松货币政策的支持，另一方面财政政策也需加力提效，以应对潜在海外风险的冲击。　　资产配置方面，海外风险落地情况和国内政策应对措施是重要关注点。债券市场方面，经过2025年一季度的大幅调整后，国内债券资产的配置价值有所恢复，从全年的维度来看，债券市场或仍处于较为有利的环境。可转债方面，考虑到可转债估值水平已然不低，中小盘转债面临4月份业绩期考验，可转债资产有阶段性调整风险，应适度控制仓位，但如果可转债资产调整幅度较大，可能为下半年带来较好的布局窗口。权益方面，我们仍然维持相对乐观的态度，目前我们的组合配置的方向为绩优板块+成长风格，绩优板块我们主要配置的是供给收缩逻辑的制冷剂板块以及船舶制造板块，均属于业绩兑现度较高且行业趋势向上的板块，其他板块我们配置了偏成长风格的标的，主要集中在存储、机器人、新能源车等行业，主要是基于对2025年上半年权益市场的信心，为组合增加弹性。　　本基金后续将把防控组合回撤放在更重要位置，继续坚持绝对收益的投资思路，继续为持有人获取合理的绝对收益回报。

2024年，国民经济运行总体平稳、稳中有进，全年国内生产总值比上年增长5.0%。分产业看，第一产业增加值91414亿元，比上年增长3.5%；第二产业增加值492087亿元，增长5.3%；第三产业增加值765583亿元，增长5.0%。需求方面，全年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%；全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上年增长3.2%；货物进出口总额438468亿元，比上年增长5.0%。生产方面，全年全国规模以上工业增加值比上年增长5.8%，其中，装备制造业增加值增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.9%，增速分别快于规模以上工业1.9、3.1个百分点。分产品看，新能源汽车、集成电路、工业机器人产品产量分别增长38.7%、22.2%、14.2%。价格方面，全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%，扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.5%；全年工业生产者出厂价格和购进价格比上年均下降2.2%。　　2024年全年的债券市场和可转债市场表现均较好。受益于国内支持性的货币政策，国内债券利率下行幅度较大，利率债及高等级信用债下行幅度在80-110BP不等。随着9月份国内政策大幅转向，转债和权益市场快速反弹，可转债市场全年均录得一定涨幅。从结构上看，各类转债均有上涨，低价转债、高等级转债均有较大涨幅，双低策略表现也较好。9月前后上涨的品种差异，说明转债市场从结构性行情向全面性行情演绎。　　权益方面，A股2024年全年宽幅震荡，年初市场受到流动性短暂冲击有一波快速下跌，春节前在政策的呵护下V字反弹至5月中旬，但随后受到一些因素影响，市场阴跌至9月中旬，同时成交量也大幅缩减，9月下旬一系列稳经济、稳市场的政策组合拳出台，重新为市场带来信心，随即出现大幅反弹，10月后高位震荡至年末。纵观全年，各大指数均收得正向收益；指数上，2024年科创50、上证50表现突出，分别上涨+16.07%和+15.42%，上证指数上涨+12.67%，沪深300上涨+14.68%，中证1000、中证500表现较弱，全年仅上涨+1.20%和+5.46%；中信一级行业指数中涨跌幅居前5位的依次为银行、非银行金融、家电、通信、交通运输，涨幅分别为+42.84%、+33.67%、+31.35%、+27.41%、+18.41%；倒数前五位依次为综合、医药、农林牧渔、消费者服务、房地产，跌幅分别为-19.07%、-12.83%、-9.55%、-8.70%、-5.40%。　　回顾2024年权益市场，市场波动较大，上半年下跌后快速反弹，红利、资源板块表现较好。市场进入下半年，结构表现则完全相反，上半年较好的红利板块在8月快速回调一波后便进入了震荡区间，美联储降息节奏的低预期则导致包括铜、油、铝及贵金属相关的资源板块大幅回调，9月下旬国内的一系列政策催生了成长的一波大反弹，流动性推动下的小盘股在9月底至11月底表现极为突出，拉动全年收益率翻红。总体来看，2024年的权益市场是近年来表现较为优异的一年，除了医药、地产、农业等个别行业，其他大部分行业和风格均在年内有所表现，全年也是基本录得正收益，但是市场的波动较为剧烈，不利于有止损要求的一些策略的表现。四季度的强势反弹对于未来的市场预期仍起到了比较重要的正向作用，帮助投资者对于国内的经济和股市的流动性重新建立信心。　　本基金2024年全年维持较为平衡的资产配置，四季度开始提升了权益和可转债资产的仓位。在债券市场上，组合始终维持了中性偏高的久期。可转债方面，为控制回撤，可转债持仓比例有较大变化，三季度适度降低了可转债持仓，在确定性上升的四季度又做了增持。结构上，三季度前偏向于高等级、高股息等防御类转债，四季度则做了分散化配置。权益方面，上半年仓位相对较低，三季度仓位有所提升，四季度基于对2025年宏观经济的信心，权益仓位有所增加。结构上，在四季度逐步将偏逆周期的石油石化、高股息等品种切换至顺周期的消费、科技、新能源等板块，重仓持有的基本面向好的船舶和制冷剂板块保持不变。