王珂 - 基金投资策略和运作

报告期内，A股市场主要指数呈震荡走势，其中中证2000表现相对较强，科创50则走势偏弱。行业方面，有色金属、石油石化、通信和国防军工涨幅居前。债券市场整体震荡，利率债收益率曲线趋于陡峭，信用债表现相对较强，股债跷跷板效应较前期有所减弱。具体来看，10月初至11月中旬，受关税争端升级影响，市场风险偏好受到压制，叠加宏观政策力度基本在市场预期之内，A股主要宽基指数在创出阶段性新高后有所调整。同期，央行宣布将恢复公开市场国债买卖操作，提振债券市场情绪，收益率震荡下行；11月下旬至12月底，随着美联储如期降息、国内政治局会议与中央经济工作会议释放积极信号，重新提振权益市场信心，A股市场震荡走强。债券市场则呈现分化，超长期利率债在机构行为扰动下表现偏弱，信用债在流动性宽松预期下表现相对平稳。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，结合市场情况，逐步增加权益类资产的配置，涵盖A股和港股，权益类资产仓位稳步提升至中等水平。同时，债券类资产则以信用债票息策略为主，久期保持在相对较低水平，整体获得了一定的收益。后续，本基金将重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的动向、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产的灵活调整，妥善实施风险预算管理，在严格控制投资组合风险的前提下，努力实现超越业绩比较基准的收益。

报告期内，A股市场主要指数呈震荡走势，其中中证2000表现相对较强，科创50则走势偏弱。行业方面，有色金属、石油石化、通信和国防军工涨幅居前。债券市场整体震荡，利率债收益率曲线趋于陡峭，信用债表现相对较强，股债跷跷板效应较前期有所减弱。具体来看，10月初至11月中旬，受关税争端升级影响，市场风险偏好受到压制，叠加宏观政策力度基本在市场预期之内，A股主要宽基指数在创出阶段性新高后有所调整。同期，央行宣布将恢复公开市场国债买卖操作，提振债券市场情绪，收益率震荡下行；11月下旬至12月底，随着美联储如期降息、国内政治局会议与中央经济工作会议释放积极信号，重新提振权益市场信心，A股市场震荡走强。债券市场则呈现分化，超长期利率债在机构行为扰动下表现偏弱，信用债在流动性宽松预期下表现相对平稳。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，结合市场情况，逐步增加权益类资产的配置，涵盖A股和港股，权益类资产仓位稳步提升至中等偏高水平。同时，债券类资产则以信用债票息策略为主，久期保持在相对较低水平，整体获得了一定的收益。后续，本基金将重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的动向、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产的灵活调整，妥善实施风险预算管理，在严格控制投资组合风险的前提下，努力实现超越业绩比较基准的收益。

报告期内，A股市场主要指数呈震荡走势，其中中证2000表现相对较强，科创50则走势偏弱。行业方面，有色金属、石油石化、通信和国防军工涨幅居前。债券市场整体震荡，利率债收益率曲线趋于陡峭，信用债表现相对较强，股债跷跷板效应较前期有所减弱。具体来看，10月初至11月中旬，受关税争端升级影响，市场风险偏好受到压制，叠加宏观政策力度基本在市场预期之内，A股主要宽基指数在创出阶段性新高后有所调整。同期，央行宣布将恢复公开市场国债买卖操作，提振债券市场情绪，收益率震荡下行；11月下旬至12月底，随着美联储如期降息、国内政治局会议与中央经济工作会议释放积极信号，重新提振权益市场信心，A股市场震荡走强。债券市场则呈现分化，超长期利率债在机构行为扰动下表现偏弱，信用债在流动性宽松预期下表现相对平稳。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，结合市场情况，将权益类资产的风险暴露保持在中等偏高水平，并调整了债券类资产的久期和仓位结构，整体获得了一定的收益。后续，本基金将重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的动向、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产的灵活调整，妥善实施风险预算管理，在严格控制投资组合风险的前提下，努力实现超越业绩比较基准的收益。

报告期内，权益市场主要指数大幅上涨，创业板和科创板表现较强，TMT、电力设备和有色等板块涨幅居前，债券收益率震荡上行，收益率曲线陡峭化上行，股债整体呈现跷跷板效应。具体来看：7月初至8月初，“反内卷”政策推动大宗商品价格快速上涨，带动市场风险偏好上行，股市上涨的同时债券收益率显著上行；随着7月底政治局会议的召开，大宗商品炒作情绪有所降温，债券收益率有所修复；但随着AI算力成为市场主线并带动市场情绪明显升温，上证指数持续突破关键点位，债券市场承压；9月份《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，引发市场对债基负债端不稳定的担忧，债券市场面临新的调整压力，期间上证指数呈现区间震荡走势，部分强势板块如科创板和创业板等持续创新高。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，结合市场情况，逐步增加了权益类资产（包括A股和港股）的配置，权益类资产仓位保持在中性偏高水平；同时，债券类资产的久期和仓位保持在相对较低水平，整体获得了一定的收益。　　展望2025年四季度，债市方面，预计国内需求仍然偏弱、低通胀格局延续，货币政策维持适度宽松的基调，海外不确定性增加，宏观环境决定了债市收益率仍将保持在相对较低水平。短期受风险偏好扰动的影响，预计四季度债市有一定交易性机会，宜适当进行波段操作。信用债相较于利率债波动较小，配置价值相对较高，但需要加强对信用债流动性的关注，适度控制债券底仓的仓位和久期。权益市场方面，政策和流动性对权益市场仍有一定支撑，但在宏观经济改善之前预计仍以结构性机会为主，关注具有产业逻辑驱动和估值相对较低的板块机会。转债方面，供需格局仍然相对有利，关注正股基本面较好、信用风险较低且估值合理的优质转债个券配置机会。目前股债类资产表现主要受国内政策面、基本面及关税等因素影响，预计股债商资产配置可以形成一定的对冲和分散效果，有望降低组合的波动。　　后续，本基金将重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产的灵活调整，妥善实施风险预算管理，在严格控制投资组合风险的前提下，努力实现超越业绩比较基准的收益。

报告期内，权益市场主要指数大幅上涨，创业板和科创板表现较强，TMT、电力设备和有色等板块涨幅居前，债券收益率震荡上行，收益率曲线陡峭化上行，股债整体呈现跷跷板效应。具体来看：7月初至8月初，“反内卷”政策推动大宗商品价格快速上涨，带动市场风险偏好上行，股市上涨的同时债券收益率显著上行；随着7月底政治局会议的召开，大宗商品炒作情绪有所降温，债券收益率有所修复；但随着AI算力成为市场主线并带动市场情绪明显升温，上证指数持续突破关键点位，债券市场承压；9月份《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，引发市场对债基负债端不稳定的担忧，债券市场面临新的调整压力，期间上证指数呈现区间震荡走势，部分强势板块如科创板和创业板等持续创新高。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，结合市场情况,将权益类资产的风险暴露保持在中性偏高水平，并将债券类资产的久期和仓位调降至相对较低水平，整体获得了一定的收益。　　展望2025年四季度，债市方面，预计国内需求仍然偏弱、低通胀格局延续，货币政策维持适度宽松的基调，海外不确定性增加，宏观环境决定了债市收益率仍将保持在相对较低水平。短期受政策面及风险偏好的影响，预计四季度债市仍有波动，宜适当进行波段操作。信用债相较于利率债波动较小，但需要加强对信用债流动性的关注，适度控制债券底仓的仓位和久期。权益市场方面，政策和流动性对权益市场仍有一定支撑，但在宏观经济改善之前预计仍以结构性机会为主，关注具有产业逻辑驱动和估值相对较低的板块机会。转债方面，供需格局仍然相对有利，关注正股基本面较好、信用风险较低且估值合理的优质转债个券配置机会。目前股债类资产表现主要受国内政策面、基本面及关税等因素影响，预计股债商资产配置可以形成一定的对冲和分散效果，有望降低组合的波动。　　后续，本基金将重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产的灵活调整，妥善实施风险预算管理，在严格控制投资组合风险的前提下，努力实现超越业绩比较基准的收益。

报告期内，权益市场主要指数整体上涨，小盘股表现相对较强，有色金属、银行、国防军工等行业涨幅居前。经历一季度的大幅震荡后，债市收益率的波动率在二季度有所降低，收益率曲线平坦化。股债跷跷板效应在报告期前期有一定呈现，在报告期后期则有所减弱，具体来看：1月初到3月初，在稳汇率和防风险诉求下，资金面持续紧张，债市面临一定压力，春节长假后DeepSeek技术突破带动相关概念持续发酵，催化科技股上行，带动市场风险偏好上升，权益市场走出一轮上涨行情，债市收益率在资金面和风险偏好影响下持续上行；3月中旬到4月初，权益市场于阶段性高点附近震荡回调，市场风险偏好有所降低，央行亦在税期净投放资金并调整MLF中标方式，债市情绪有所回暖，随着特朗普在4月初宣布对华加征关税，市场对经济下行的担忧加剧，权益市场大幅下跌，宽货币预期升温推动债券收益率快速下行；4月中旬到5月下旬，随着中央汇金公告增持ETF及央行表态必要时将提供再贷款支持、央行5月初进行了降准和降息的操作、中美贸易谈判结果超预期，市场修正此前对经济的悲观预期，债券收益率上行，权益市场逐渐企稳回升；进入6月份，权益市场震荡上行，而随着央行提前公告买断式回购操作、市场对国债买卖重启预期升温、对资金面的担忧缓解，债券收益率震荡下行。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，结合市场情况灵活调整了权益类资产的风险敞口，并根据资金面和估值情况调整了债券类资产的久期配置，整体获得了一定的收益。本基金仍将重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断灵活调整大类资产比例，实施风险预算管理，在严格控制风险的前提下，力争实现超越业绩比较基准的收益。

报告期内，权益市场主要指数涨跌不一，有色、汽车和机械设备等板块表现相对较强，小盘和成长风格相对占优，债市收益率震荡上行，行情相对偏弱，收益率曲线进一步平坦化，股债整体呈现跷跷板效应。具体来看，开年伊始债市延续2024年末的强劲走势，对政策宽松的预期及权益市场的调整，推动10年期国债活跃券收益率一度下探至1.58%附近；但随着人民币兑美元汇率逼近关键点位，央行和外管局上调了跨境融资宏观审慎调节系数并在香港发行了离岸央票以稳定人民币汇率，此外央行宣布暂停买入国债，叠加地方政府债发行前置预期升温，信贷投放边际改善，流动性边际收敛，债市面临一定压力；权益市场在春节长假前以震荡为主。春节长假后到3月中旬期间，DeepSeek技术突破带动相关概念持续发酵，催化科技股上行，AI主题成为市场热点，带动市场风险偏好上升，权益市场走出一轮上涨的走势；期间债券收益率在资金面和风险偏好影响下边际上行，10年期国债活跃券收益率一度逼近1.90%附近。之后，央行在税期净投放资金并调整MLF中标方式，同时权益市场在前期高点附近整理回调，风险偏好有所降低，推动债券收益率下行。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，结合市场情况灵活调整了权益类资产的风险暴露，根据资金面和估值情况调降了债券类资产的仓位和久期，一定程度上规避了债券市场调整带来的风险。后续会重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产配置的灵活调整，实施好风险预算管理，在控制好回撤的前提下努力实现更高的收益。　　展望2025年二季度，债市方面，预计国内需求仍然偏弱，低通胀格局或将延续，货币政策或维持适度宽松的基调，海外不确定性增加，宏观环境决定了债市收益率中长期大概率仍将延续下行趋势；但短期内，在政策面及资金面等因素影响下市场波动率上升，叠加投资者行为模式的转变，预计二季度债市震荡偏多，宜适当进行波段操作；信用债或跟随利率债同步波动，市场波动情形下需要加强对信用债流动性的关注，偏长期限的信用债配置需要选择高资质、高流动性债券。权益市场方面，政策端“稳住楼市股市”对权益市场有一定支撑，但在宏观经济改善之前或仍以结构性机会为主，关税带来的阶段性冲击有望提供更好的入场机会，但在高波动环境下仍需做好防御。转债方面，预计转债净供给压力有限，目前的低息环境下转债的相对比价效应抬升，供求关系的层面对转债估值有一定支撑，业绩披露期及评级调整高峰期需要留意潜在的小盘转债调整风险，关注正股基本面较好、信用风险较低且估值合理的优质转债个券配置机会。目前股债类资产表现主要受国内政策面因素、基本面因素及关税等因素影响，股债类资产配置或可以形成一定的对冲和分散效果，有望降低组合的波动。

报告期内，债券市场在政策宽松、经济弱修复和流动性充裕的共振下，走出了一轮历史性“债牛”行情，中债10年期国债到期收益率从年初的2.56%附近下行至年末的1.70%以下，创历史新低。权益市场在政策与基本面的交织影响下呈现“先抑后扬再震荡”的走势。回顾来看，A股年初延续2023年跌势，投资者风险偏好走低，市场下跌过程中引发雪球等衍生品带来的流动性问题，主要宽基指数自年初到2月初大幅下跌，之后随着一系列积极政策密集出台，市场预期企稳，权益市场在2月初至3月份企稳反弹，期间债券市场收益率在宽松的货币政策及偏弱的经济预期下延续下行态势。二季度开始，监管层多次提示长债风险，央行通过国债借券等公开操作抑制市场过热情绪，但经济延续弱修复态势，叠加央行7月份超预期降息，流动性保持中性偏松，债券收益率震荡下行，信用利差压缩到较低水平。期间权益市场在经济增长动能边际走弱及内需相对低迷的背景下震荡走低。随着9月24日央行、金融监管总局及证监会释放重磅政策利好，以及9月26日的中央政治局会议释放积极信号，投资者对支持资本市场及宏观政策稳增长预期升温，主要股票指数在9月下旬到10月初大幅反弹，股债跷跷板效应影响下债市出现大幅调整，由于调整幅度较大吸引到配置资金关注。之后，权益市场在较快上涨后进入冷静期，市场在对政策的博弈中宽幅震荡，而债券市场在非银同业存款自律机制落地及货币政策基调由此前的稳健转为适度宽松影响下大幅下行。 　　报告期内，为适应市场的走势及组合需要，本基金根据对大类资产的判断，年初将股票仓位控制在较低水平，转债也以偏债型转债为主，力求降低权益市场年初大幅下跌带来的净值回撤风险。之后，组合逐渐提高了权益仓位的中枢，转债持仓结构亦从偏债型向平衡型转债切换，但随着权益市场逐步调整及转债市场面临流动性冲击，组合及时调整了股票和转债的仓位中枢到中性偏低水平，并在转债流动性冲击结束后逐步增仓。9月下旬权益市场快速反弹期间，本基金适度增加了股票仓位，取得了一定收益，但在年末权益市场调整中出现了一定回撤，另外本基金在10月底开始适度增加久期，获得了债券收益率年底下行的收益。期间组合根据市场情况保持了股债仓位的平衡，股债风险在市场波动中有一定程度的对冲，组合在控制风险的同时获得了相关资产的收益。后续会重点跟进国内宏观基本面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，留意不同策略间的相关性，根据对市场的判断做好大类资产配置，实施风险预算管理，在控制回撤的情况下积极增厚收益。

报告期内，权益市场主要指数呈现先抑后扬的走势，非银金融、房地产等板块表现相对较强；债市呈现较为波动的行情，各期限收益率均有所下行，国债收益率曲线由平坦转为陡峭。从中债总全价指数走势看，债市行情可分为四个阶段：第一个阶段是7月至8月初，国家统计局公布的上半年经济数据低于预期，央行于7月下旬宣布全面降息，债市情绪高涨，各期限收益率均大幅下行。第二阶段是8月初至8月底，在此期间大行开启每日大量卖出7年、10年国债的操作，同时监管机构严查中小金融机构国债违规交易行为，受此影响，利率债交易活跃度大幅降低，债市快速调整，尽管恐慌情绪很快消退，但机构仍偏谨慎，成交量较为低迷，利率窄幅震荡。第三阶段是9月初至中旬，央行公开市场“买短卖长”国债操作公布后，短端国债收益率快速下行，随后公布的8月基本面数据仍然较弱，再叠加美联储降息落地，市场对于降准降息预期提升，带动长债、超长债收益率大幅下行。第四阶段是9月下旬，央行宣布了一系列货币宽松政策落地，紧接着超市场预期的时点在9月26日召开了中央政治局会议，主要讨论分析研究经济形势和工作，市场对于政策强刺激的预期提升，权益市场表现强劲，股债跷跷板效应影响下，债市出现大幅调整，由于调整幅度较大吸引了配置资金的关注，9月30日利率债情绪有所缓和。权益市场走势可以分为两个阶段，第一个阶段是7月初至9月中旬，期间经济增长动能边际走弱，内需仍相对低迷，市场预期较弱，沪深两市主要指数持续走低。第二个阶段为9月下旬，随着9月24日央行、金融监管总局及证监会释放重磅政策利好，以及9月26日的中央政治局会议释放积极信号，投资者对支持资本市场及宏观政策稳增长预期升温，主要指数大幅反弹。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，适度增加了权益类资产的暴露，在债券类资产上保持中性配置。后续会重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产的灵活调整，实施好风险预算管理，在控制好回撤的前提下努力实现更高的收益。　　展望四季度，尽管“政策强预期”逻辑主导下市场风险偏好有所抬升，但基本面短期仍然承压，对于债券的利空因素难言反转，货币政策较为宽松，且稳增长发力对于经济的提振效果仍需时间检验，债市恐慌情绪消退后收益率或将稳定在一定区间震荡为主。信用债方面，信用债流动性风险在三季度债市波动中较为充分地暴露，预计四季度信用债或将进入修复阶段，票息策略相对占优。权益市场方面，市场在经历9月末的重磅政策影响后大幅上行，短期内或有一定幅度调整，但风险偏好及市场预期已经较此前边际改善，市场活跃度亦边际增加，预计将有较多结构性机会，关注国家战略引领的科技发展和产业升级类标的、具有稳定分红的高股息类资产及景气度有望改善的资源板块等。转债方面，转债估值在经历持续调整后跟随权益市场有所反弹，但仍处历史相对较低水平，估值进一步调整的风险相对可控，重点关注正股基本面较好、信用风险相对较低且估值合理的优质转债个券配置机会。目前股债类资产表现主要受国内政策面因素及基本面因素影响，预计股债类资产配置或可以形成一定的对冲和分散效果。

2024年上半年，债市行情表现较强，各期限收益率均有所下行，收益率曲线整体下移；权益市场走势较为震荡，银行、公用事业等防御板块表现相对较好。具体来看，债市走势可分为三个阶段：第一个阶段是1月至4月下旬，在此期间央行下调存款准备金率，5年LPR利率以及多地银行存款利率调降，政府债发行节奏偏慢，理财规模明显增长，债市收益率在震荡中下行，其中长债、超长债表现较强。第二阶段是4月下旬至5月中旬，期间债市面临一些利空因素扰动，包括央行多次提示长债的利率风险、新一轮稳地产政策陆续推出、特别国债发行计划公布等，债市收益率快速上行后转为震荡。第三阶段为5月下旬至6月末，期间公布的经济数据再度转弱，叠加风险偏好下行，债市收益率转为下行。权益市场走势也可以分为三个阶段：第一阶段为年初至2月初，市场情绪整体偏弱，叠加雪球及两融等影响，主要宽基指数大幅下跌；第二阶段为2月初到4月底，随着中长期资金的积极入市，叠加资本市场及地产政策持续优化，权益市场震荡上行，上证指数逐渐回归至3000点上方；第三阶段为5月初至6月底，期间稳地产政策陆续推出，但弱于预期的金融数据和经济数据一定程度上压制了市场情绪，权益市场持续走弱。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，适度调整了在权益类资产方面的暴露，在债券类资产上保持中性配置，转债类资产考虑到监管政策的积极变化以优化持仓结构为主。后续会重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产的灵活调整，实施好风险预算管理，在控制好回撤的前提下努力实现更高的收益。

报告期内，权益市场主要指数呈现V型走势，债市收益率持续下行后低位震荡。具体来看，一季度利率走势大致分为两个阶段：第一个阶段是1月至2月，债市主要对货币宽松政策进行博弈，尽管降息预期落空但1月末降准落地，另外5年期LPR利率以及多地银行存款利率调降，10年期国债收益率持续下行；第二个阶段是3月，随着年初债市的强劲上涨，超长债交易有一定止盈需求，10年期国债收益率在一周之内快速反弹随后情绪企稳。三月中下旬主要是围绕政府债发行方式、楼市政策放松等对债市偏利空的消息，以及资金面宽松、降准及存款利率调降预期提升等偏利多的因素反复博弈，10年期国债收益率窄幅波动。权益市场走势也可以分为两个阶段，第一个阶段是1月至2月初，期间主要宽基指数大幅下跌，上证指数一度跌至2635点附近，之后随着一系列积极政策密集出台，市场预期企稳，2月初至3月份权益市场企稳反弹，上证指数重回3000点上方。报告期内高股息相关板块整体表现相对较强。　　展望2024年二季度，经济内生动能修复力度预计仍偏弱，货币政策处于宽松周期，政策预计仍将引导广谱利率下行，降息（包括调降存款利率）及降准仍然可期，债市看多的主逻辑或未变，预计债市大趋势仍将延续震荡偏强的走势。短期内债市或受到政府债发行节奏、经济数据边际向好、地产政策放松等信息影响有所波动，但预计调整幅度有限，且调整可能将提供更好的配置机会。总体看，二季度预计10年期国债收益率或将在低位窄幅波动，也存在收益率进一步下行的可能，收益率曲线或仍将维持平坦，久期策略继续占优。权益市场方面，目前整体估值处于历史偏低水平，同时美联储货币政策转鸽，从估值的维度对市场压制减弱，但在整体宏观经济弱修复的背景下，宽基指数可能较难有趋势性行情，大概率以结构性行情为主，可关注国家战略引领的科技发展和产业升级类标的、具有稳定分红的高股息类资产及景气度有望改善的上游资源板块等。转债方面，关注正股基本面较好的股债平衡型转债及部分具有弹性的偏债型转债，积极参与条款博弈的机会。　　报告期内，为适应市场的走势及组合需要，本基金根据对大类资产的判断，严格控制了权益仓位带来的波动风险，在利率债及偏债型和股债平衡型转债品种上做了适度配置，并参与了部分转债条款博弈的机会。后续会重点跟进国内宏观基本面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，留意不同策略间的相关性，根据对市场的判断做好大类资产配置，实施好风险预算管理，在控制回撤的情况下积极增厚收益。

报告期内，债市收益率呈现先上后下然后震荡的走势，股票市场也在年初冲高后震荡下行。截至2023年12月底，10年国债收益率从2022年末的2.84%下行28bp至2.56%，其中超长债、长债表现强劲，短端表现偏弱，利率曲线趋于平坦化；报告期内上证指数下跌3.7%，Wind全A下跌5.19%，AI和“中特估”等板块有阶段性表现。具体来看，全年债市主要交易逻辑围绕着经济修复实际情况与稳增长政策预期展开，股市除受上述因素影响外，也额外受到美联储加息、外资流出等事件影响。从债市表现来看，可以分为四个阶段。第一阶段（1月-2月），年初市场对于疫后经济复苏预期较强，10年国债收益率创全年最高点2.93%，Wind全A也在此阶段创出年内高点。第二阶段（3月-8月），基本面弱现实不断得到印证，叠加央行超预期降息降准等宽货币举措，债市收益率一路下行至年内最低点2.54%。第三阶段（8月下旬-11月），8月下旬后稳增长政策开始发力，包括一线城市“认房不认贷”政策出台，特殊再融资债以及万亿国债增发导致资金面偏紧，10年国债收益率回升至2.70%附近，短端上行更多利率曲线走平。第四阶段（12月），政治局会议、中央经济工作会议落幕，未释放超预期的刺激政策，跨年资金大幅转松，10年国债收益率重新回到下行趋势。从股市表现来看，年初受疫后复苏预期影响表现较强，但随着疫后强修复预期证伪、消费动能不足、地产基建偏弱、美债利率坚挺及外资加速流出等因素影响，指数整体走弱，以结构性行情为主，科技股相对较为强势，高股息板块相对较为抗跌。　　报告期内，为适应市场的走势及组合需要，本基金根据对大类资产的判断，严格控制了权益仓位带来的波动风险，在利率债及偏债型和股债平衡型转债品种上做了适度配置，并参与了部分转债条款博弈的机会。后续会重点跟进国内宏观基本面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，留意不同策略间的相关性，根据对市场的判断做好大类资产配置，实施好风险预算管理，在控制回撤的情况下积极增厚收益。