邓翔 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，国民经济保持平稳运行态势，展现出强劲的发展韧性。从宏观数据看，外贸的持续韧性与新动能的快速成长构成了宏观经济的主要支撑力量。投资领域呈现结构性分化：1-5月全国固定资产投资（不含农户）总额为178,512亿元，同比下滑4.1%。具体来看，制造业投资增速略有回升，而基建与房地产开发投资的降幅则进一步扩大。消费端总体温和复苏，1-5月社会消费品零售总额达206,031亿元，同比增长1.4%；若剔除汽车因素，消费品零售额增长更为明显，达到2.7%。出口表现尤为亮眼，以美元计，前5个月出口总值为17,134亿美元，实现了15.5%的双位数增长。 　　资本市场方面，2026年二季度国内主要指数呈现分化上涨格局。上证指数、沪深300及创业板指分别录得5.20%、11.90%和36.35%的涨幅。行业表现差异显著：电子、通信、建筑材料、机械设备及基础化工板块领涨，申万一级行业指数涨幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%和1.96%；相反，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售及美容护理板块表现低迷，跌幅居前，分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%和-17.49%。　　展望未来，国际地缘政治对全球宏观经济及权益市场的扰动预计将边际减弱，由石油供给引发的全球经济衰退担忧有所缓解。本基金重仓的军工板块短期缺乏催化，部分前期乐观预期兑现度不足，后续我们会继续在板块中寻找结构化机会。我们依然看好军工板块的机会，预计2026年新军贸订单或将落地，而且随着“十五五”规划推进、落实，新质生产力方向发展有望加速，本基金继续围绕军工智能化、无人化及军贸等核心方向进行配置，把握军工板块中长期配置价值，同时未来我们也将继续关注宏观政策变化带来风格及行业可能出现投资机会，择机调整组合配置情况，尽最大努力为投资人带来较好体验。

2026年第二季度，国民经济保持平稳运行态势，展现出强劲的发展韧性。从宏观数据看，外贸的持续韧性与新动能的快速成长构成了宏观经济的主要支撑力量。投资领域呈现结构性分化：1-5月全国固定资产投资（不含农户）总额为178,512亿元，同比下滑4.1%。具体来看，制造业投资增速略有回升，而基建与房地产开发投资的降幅则进一步扩大。消费端总体温和复苏，1-5月社会消费品零售总额达206,031亿元，同比增长1.4%；若剔除汽车因素，消费品零售额增长更为明显，达到2.7%。出口表现尤为亮眼，以美元计，前5个月出口总值为17,134亿美元，实现了15.5%的双位数增长。 　　资本市场方面，2026年二季度国内主要指数呈现分化上涨格局。上证指数、沪深300及创业板指分别录得5.20%、11.90%和36.35%的涨幅。行业表现差异显著：电子、通信、建筑材料、机械设备及基础化工板块领涨，申万一级行业指数涨幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%和1.96%；相反，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售及美容护理板块表现低迷，跌幅居前，分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%和-17.49%。　　展望未来，国际地缘政治对全球宏观经济及权益市场的扰动预计将边际减弱，由石油供给引发的全球经济衰退担忧有所缓解，同时我们判断美联储今年加息可能性不大，2026年二季度下跌较多的有色化工板块有望迎来估值修复。化工板块的二季度行情结构分化明显，以mlcc材料、pcb材料和电子化学品等板块涨幅居前，但是传统的化工权重龙头股跌幅较为明显。分析原因：一方面是因为美伊冲突下油价大涨，导致全球宏观经济的不确定性增强，而且通胀压力增大，美联储加息预期升温，导致顺周期类的化工有色等板块权益资产抛压较大；另一方面，我们观察到AI材料方面的催化剂较多，首先是存储的价格上涨，我们也在寻找类存储板块的机会，而mlcc和部分pcb材料也符合类存储的供需结构，所以我们在二季度着重布局了AI上游相关的化工材料，包括电子树脂、mlcc粉体材料、电子化学品、电子布等等。我们判断2026年三季度AI相关材料的需求会有持续的爆发式增长，再考虑到短期供应端无法跟上如此快的增速，所以AI相关材料的价格在三季度依然是有可能继续向上的。一方面我们会持续跟踪全球宏观经济在美伊冲突等事件性影响下会如何影响传统化工的盈利和景气度，寻找可能的化工龙头的左侧机会；另一方面我们会维持现有较高的AI材料和锂电材料的板块配置结构，同时未来我们也将继续关注宏观政策变化带来风格及行业可能出现投资机会，择机调整组合配置情况，尽最大努力为投资人带来较好体验。

2026年第二季度，国民经济保持平稳运行态势，展现出强劲的发展韧性。从宏观数据看，外贸的持续韧性与新动能的快速成长构成了宏观经济的主要支撑力量。投资领域呈现结构性分化：1-5月全国固定资产投资（不含农户）总额为178,512亿元，同比下滑4.1%。具体来看，制造业投资增速略有回升，而基建与房地产开发投资的降幅则进一步扩大。消费端总体温和复苏，1-5月社会消费品零售总额达206,031亿元，同比增长1.4%；若剔除汽车因素，消费品零售额增长更为明显，达到2.7%。出口表现尤为亮眼，以美元计，前5个月出口总值为17,134亿美元，实现了15.5%的双位数增长。 　　资本市场方面，2026年二季度国内主要指数呈现分化上涨格局。上证指数、沪深300及创业板指分别录得5.20%、11.90%和36.35%的涨幅。行业表现差异显著：电子、通信、建筑材料、机械设备及基础化工板块领涨，申万一级行业指数涨幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%和1.96%；相反，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售及美容护理板块表现低迷，跌幅居前，分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%和-17.49%。 　　展望未来，国际地缘政治对全球宏观经济及权益市场的扰动预计将边际减弱，由石油供给引发的全球经济衰退担忧有所缓解，同时我们判断美联储今年加息可能性不大，2026年二季度下跌较多的有色化工板块有望迎来估值修复。能源金属板块二季度波动幅度较大，期货的碳酸锂价格最高涨至20.98万元/吨，随后迅速回落至14.5万元/吨，相关板块的股票波动也随之变大。从供需的边际梳理来看，需求层面一直是比较良好的，储能锂电方面：InfoLink全球储能供应链数据库指出，2026年第一季度，市场由大储及户储双轮驱动，全球储能电芯出货205.52GWh，同比增长98.70%；动力电池方面：根据SNE Research最新数据，2026年1-4月全球动力电池装机量达352.7GWh，同比增长13.8%。供应端，全球各国持续提升锂等关键矿产资源的战略定位与价值权重，很多锂资源项目在开发的审批难度加大，勘探进度上低于预期；我们观察到2024年、2025年各锂资源企业的资本开支由于巨幅亏损而减少，而因为锂资源开发一般情况下至少需要2年以上时间才能出产量，也就意味着2026年至2027年的新增锂资源的供应量边际是减少的，所以我们继续看好能源金属板块在2026年的机会，未来我们也将继续关注宏观政策变化带来风格及行业可能出现投资机会，择机调整组合配置情况，尽最大努力为投资人带来较好体验。

2026年一季度，国内经济继续呈现复苏态势。从宏观基本面看，经济增长动能正在修复，“三驾马车”同步边际改善。投资端，2026年前两月固定资产投资同比增长1.8%，制造业、基建及地产开发投资均迎来显著好转，实现良好开局；消费端，受春节效应提振，社零总额同比增长2.8%，若剔除汽车影响，增速进一步提升至3.7%；出口端则表现亮眼，以美元计价出口总值同比大幅增长21.8%，彰显了中国工业体系的韧性与竞争优势。 　　权益市场表现则呈现结构性分化特征。2026年一季度主要指数集体回调，上证指数、沪深300及创业板指分别下跌1.94%、3.89%和0.57%。板块间分化明显：资源品及公用事业板块领涨，煤炭、石油石化、公用事业等涨幅居前；而前期热门的成长及顺周期板块承压，非银金融、计算机及房地产等行业跌幅较深。 　　操作层面，2026年一季度，本基金延续了对军工板块的重点配置，一季度军工板块呈现结构分化行情，尤其是商业航天、发动机和燃气轮机表现较为亮眼，我们择机配置了相关板块。 　　对于2026年后市，我们认为短期博弈难度较大。全球地缘政治局势仍是影响市场预期的关键变量，其不确定性导致短期方向难辨。然而，从中长期视角看，全球秩序正处于重塑期，尽管这一过程可能伴随金融市场的波动与冲击，但依托于经济韧性、审慎的政策空间以及制造业的领先地位，中国资产有望在全球动荡中确立相对优势地位。行业层面，我们继续看好新一代智能化作战底座、大质量低成本装备、高精尖强威慑装备等方向；同时，预计2026年新军贸订单或将落地，也会持续关注军贸主线。随着“十五五”规划推进、落实，新质生产力方向发展有望加速，本基金将继续围绕军工智能化、无人化及军贸等核心方向进行配置，把握军工板块中长期配置价值。

2026年一季度，国内经济继续呈现复苏态势。从宏观基本面看，经济增长动能正在修复，“三驾马车”同步边际改善。投资端，2026年前两月固定资产投资同比增长1.8%，制造业、基建及地产开发投资均迎来显著好转，实现良好开局；消费端，受春节效应提振，社零总额同比增长2.8%，若剔除汽车影响，增速进一步提升至3.7%；出口端则表现亮眼，以美元计价出口总值同比大幅增长21.8%，彰显了中国工业体系的韧性与竞争优势。 　　权益市场表现则呈现结构性分化特征。2026年一季度主要指数集体回调，上证指数、沪深300及创业板指分别下跌1.94%、3.89%和0.57%。板块间分化明显：资源品及公用事业板块领涨，煤炭、石油石化、公用事业等涨幅居前；而前期热门的成长及顺周期板块承压，非银金融、计算机及房地产等行业跌幅较深。 　　操作层面，2026年一季度，本基金延续了对煤化工、锂电材料、农药化肥、化纤、PVC等化工板块的重点配置。美伊冲突以来，全球化工品价格在油价的影响下波动幅度加大，我们对于化工子板块配置也做了相应的调整。总体来看，我们将围绕"供给出清+成本红利”主线，继续优化对化工子板块的配置，继续看好2026年化工行业的投资机会。　　对于2026年后市，我们认为短期博弈难度较大。全球地缘政治局势仍是影响市场预期的关键变量，其不确定性导致短期方向难辨。然而，从中长期视角看，全球秩序正处于重塑期，尽管这一过程可能伴随金融市场的波动与冲击，但依托于经济韧性、审慎的政策空间以及制造业的领先地位，中国资产有望在全球动荡中确立相对优势地位。

2026年一季度，国内经济继续呈现复苏态势。从宏观基本面看，经济增长动能正在修复，“三驾马车”同步边际改善。投资端，2026年前两月固定资产投资同比增长1.8%，制造业、基建及地产开发投资均迎来显著好转，实现良好开局；消费端，受春节效应提振，社零总额同比增长2.8%，若剔除汽车影响，增速进一步提升至3.7%；出口端则表现亮眼，以美元计价出口总值同比大幅增长21.8%，彰显了中国工业体系的韧性与竞争优势。　　权益市场表现则呈现结构性分化特征。2026年一季度主要指数集体回调，上证指数、沪深300及创业板指分别下跌1.94%、3.89%和0.57%。板块间分化明显：资源品及公用事业板块领涨，煤炭、石油石化、公用事业等涨幅居前；而前期热门的成长及顺周期板块承压，非银金融、计算机及房地产等行业跌幅较深。　　操作层面，2026年一季度，本基金延续了对能源金属板块的重点配置，尤其看好碳酸锂品种在今年的涨价潜力。需求端，除国内储能需求持续爆发外，海外储能现阶段亦表现亮眼。受地缘局势影响，各国能源安全意识显著提升，纷纷加速推进风光储建设以降低对传统能源的依赖，能源转型步伐明显加快。虽然新能源汽车一季度销量出现阶段性同比回落，但近期受燃油成本上行及部分企业推出充电新技术等因素的刺激，3月下旬新能源汽车销量数据出现较大幅度的边际改善，电动车相较燃油车的性价比优势再度凸显。基于此，我们维持对2026年全年锂电需求的乐观判断。供给端，津巴布韦、澳洲等主要资源地受多重复杂因素制约，锂资源的生产与扩产进度普遍低于预期，供给侧产量增量释放节奏偏慢。综合供需格局，我们判断2026年锂电产业链上游材料有望迎来新一轮量价齐升的投资窗口，对此我们保持谨慎看好并维持超配。　　对于2026年后市，我们认为短期博弈难度较大。全球地缘政治局势仍是影响市场预期的关键变量，其不确定性导致短期方向难辨。然而，从中长期视角看，全球秩序正处于重塑期，尽管这一过程可能伴随金融市场的波动与冲击，但依托于经济韧性、审慎的政策空间以及制造业的领先地位，中国资产有望在全球动荡中确立相对优势地位。

2025 年，我国经济在较强外部冲击下维持稳定增长，整体节奏呈现前高后低，结构特征则表现为外需强于内需。宏观数据显示，全年 GDP 突破 140 万亿元，同比增长 5%；固定资产投资（不含农户）485186 亿元，同比下降 3.8%，12 月制造业、基建、房地产同比均低于前值。消费端，社会消费品零售总额 501202 亿元，同比增长 3.7%，扣除汽车后零售额 451413 亿元、增长4.4%，整体仍偏弱势。出口表现亮眼，以美元计总值 37718 亿美元，同比增长 5.5%，持续成为经济主要支撑。 　　国内市场方面，2025 年主要指数集体收涨，上证指数、沪深 300、创业板指分别上涨 18.41%、17.66%、49.57%。行业层面，有色金属（94.73%）、通信（84.75%）等前五行业领涨，食品饮料（-9.69%）、煤炭（-5.27%）等行业表现靠后。 　　操作层面，我们于2025年四季度加仓了能源金属，其中锂相关板块为主要配置方向。之所以加仓新能源金属板块，主要是观察到储能和动力电池等下游需求较好，预计2026年需求的潜在增长或将超出市场的预期；供给侧方面，前期产业投资增速有所放缓，且新能源类金属的资本投产周期较长，因此我们预计在2026年到2027年间极有可能出现供需错配带来的结构性涨价机会，相关板块和公司的向上空间较大、确定性较强。

2025 年，我国经济在较强外部冲击下维持稳定增长，整体节奏呈现前快后缓，结构特征则表现为外需强于内需。宏观数据显示，全年 GDP 突破 140 万亿元，同比增长 5%；固定资产投资（不含农户）485186 亿元，同比下降 3.8%，12 月制造业、基建、房地产同比均低于前值。消费端，社会消费品零售总额 501202 亿元，同比增长 3.7%，扣除汽车后零售额 451413 亿元、增长 4.4%，整体仍偏弱势。出口表现亮眼，以美元计总值 37718 亿美元，同比增长 5.5%，持续成为经济主要支撑。 　　国内市场方面，2025 年主要指数集体收涨，上证指数、沪深 300、创业板指分别上涨 18.41%、17.66%、49.57%。行业层面，有色金属（94.73%）、通信（84.75%）等前五行业领涨，食品饮料（-9.69%）、煤炭（-5.27%）等行业表现靠后。　　受益于政策与订单的双支撑，2025年本基金重点布局军工领域，主要投向军贸、商业航天、燃气轮机、船舶、飞机等相关板块。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　基于对宏观环境与产业趋势的深度研判，我们认为化工行业正迎来历史性的布局良机，因此将其作为本产品的核心配置方向。主要基于以下三点逻辑：　　首先，我们认为化工长周期供需拐点已现，当前周期底部特征显著。核心化工品价差已跌至历史极低分位，向下空间极为有限。供给端正出现实质性收缩，国内化工上市公司资本开支与在建工程增速双双转负，产能扩张周期宣告结束。海外方面，受能源与人工成本压迫，欧洲及日本化工巨头正加速永久性关闭产能。供需剪刀差的修正标志着行业已跨越至暗时刻，步入右侧复苏通道。　　其次，“反内卷”政策将加速行业盈利修复。“反内卷”的本质是打破地方保护主义，纠正要素配置扭曲，让低效产能自发出清，回归市场化竞争。当前行业开工率并不低，且需求端结构正在持续优化，随着海外及制造业需求占比的不断提升，化工行业对地产需求的依赖度已在逐步减少。此时政策只需遏制无序新增产能，供需平衡即可快速修复。这将引导企业战略由“内卷份额”回归“利润导向”，在增厚股东回报的同时，通过提高劳动者收入反哺内需，构建产业发展的良性循环。　　最后，置于全球视野下，中国化工产业已确立了绝对的竞争优势，众多细分品类拥有70%-80%的全球市场份额。国内高度一体化的全产业链网络实现了化工副产品的高效综合利用，构筑了海外数十年内无法复制的成本与效率护城河。在海外高成本产能加速出清、国内供给侧刚性约束的共振下，中国企业掌握全球定价权已是必然趋势。　　我们判断，当前化工板块处于盈利与估值的“双底部”，未来随着定价策略回归理性，行业有望迎来重估空间。我们相信，通过对这一方向的布局，本基金有望在未来为投资者创造良好收益。

2025年三季度，我国经济增长动能有所放缓，但国内经济整体仍维持稳健运行。　　宏观经济数据来看，出口和消费仍旧是总量经济的核心支撑。投资方面，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，三大分项增速均回落至二季度中枢水平以下。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%，国补渠道逐步收窄。出口方面，以美元计，1-8月份我国出口总值24518亿美元，同比增长5.9%，维持韧性增长。　　国内市场2025年三季度主要指数涨幅明显，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨跌幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%。仅银行指数下跌，涨跌幅为-10.19%，其余行业指数中交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅靠后，涨跌幅分别为0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。　　展望后续，海外，2025年9月美联储降息新周期开启，欧美财政扩张或将对全球需求形成支撑，中美贸易谈判预计将控制在有限范围内，中国出口的韧性预计仍将延续。中国经济增长动能尽管边际走弱，但宏观政策仍在延续，预计在政策对冲下，全年经济增长目标将顺利完成并为明年奠定良好开局。权益市场来看，分子端经济增长进入到新的阶段，侧重点由量的增长转向质的提升，总量向上弹性或有限，但在政策平滑下失速风险也较小，经济的结构转换和结构亮点将变得更为重要。另外居民财富入市不仅仅是权益市场分母端未来重要的增量资金，更是打通储蓄、投资、消费的内循环的重要组成部分。　　在重点配置板块方面，科技板块在人工智能产业的驱动下表现突出，成为市场的重要引领力量。展望未来，我们将继续保持对科技成长主线的高比例配置，着重布局AI与机器人等具备明确发展前景的产业方向。我们将围绕AI与机器人产业链的核心环节，持续挖掘具备技术壁垒与成长潜力的优质企业，把握产业趋势性机会。同时，我们也重点布局自主可控、进口替代等具有长期产业趋势的方向，我们认为相关标的远期有可期的成长空间。　　我们的投资目标始终锚定发掘能够持续创造价值的优质公司，我们将持续跟踪持仓标的的基本面变化，综合评估其估值水平与增长潜力，通过动态优化仓位配置来给持有人创造更好的持有体验，致力为投资者实现可持续的复合回报。

2025年三季度，国内经济增长动力有所减弱，但整体经济依旧展现较强韧性和稳定性，出口和消费依然是推动中国经济增长的两大核心力量。出口方面，2025年1-8月全国出口总额达到24518亿美元，同比增长5.9%，显示出较强的增长韧性。消费方面，1-8月社会消费品零售总额为323906亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车外的消费品零售额达292643亿元，增速为5.1%。这一阶段，耐用品消费出现前期国补政策透支的迹象，补贴渠道逐步缩减，对后续需求构成一定抑制。2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）为326111亿元，同比仅增长0.5%，三大投资子项增速均已降至二季度中枢水平以下，政策拉动效应有所减弱，企业投资谨慎，传统“三驾马车”中投资端压力较大。　　　　尽管耐用消费品和大宗投资类需求提前释放之后有所回落，但出口的持续韧性、消费的温和增长仍为整体经济提供支撑。内需的基础依旧稳固，但投资和耐用品消费增长乏力，意味着下阶段经济政策侧重点或将继续在稳投资和促消费上。整体来看，2025年三季度经济运行保持平稳。　　　　本基金在2025年三季度更加聚焦于上游资源行业的投资，特别是从八月底以来，降息预期和降息概率提升，以金铜为代表的基本金属和稀土、钴、钨等小金属的产品价格出现较大幅度上涨，分析其供需基本面并结合宏观基本面与世界政治格局，加仓了有色板块并取得了较好的收益。展望四季度我们或将维持现有的持仓，并继续寻找能源类金属的加仓机会。

2025年三季度，国内经济增长动力有所减弱，但整体经济依旧展现较强韧性和稳定性，出口和消费依然是推动中国经济增长的两大核心力量。出口方面，2025年1-8月全国出口总额达到24518亿美元，同比增长5.9%，显示出较强的增长韧性。消费方面，1-8月社会消费品零售总额为323906亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车外的消费品零售额达292643亿元，增速为5.1%。这一阶段，耐用品消费出现前期国补政策透支的迹象，补贴渠道逐步缩减，对后续需求构成一定抑制。2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）为326111亿元，同比仅增长0.5%，三大投资子项增速均已降至二季度中枢水平以下，政策拉动效应有所减弱，企业投资谨慎，传统“三驾马车”中投资端压力较大。　　　　尽管耐用消费品和大宗投资类需求提前释放之后有所回落，但出口的持续韧性、消费的温和增长为整体经济提供支撑。内需的基础依旧稳固，但投资和耐用品消费增长乏力，意味着下阶段经济政策侧重点或将继续在稳投资和促消费上。整体来看，2025年三季度我国经济运行保持平稳。　　　　本基金在2025年三季度继续持仓军工板块，从行业基本面角度分析，2025年为“十四五”收官之年，国防装备现代化建设将步入加速器。我们判断整体世界格局处于局部冲突持续爆发的阶段，未来随着我国的军贸出口规模的打开，军工企业在军贸产品成本、质量、进度控制重要程度越来越高，利润分配或将向军工企业倾斜，军工企业的整体盈利能力亦将向上突破。