柯达元 - 基金投资策略和运作

四季度经济平稳运行，十五五规划建议稿发布。10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。四季度政府债支撑社融，信贷延续偏弱，居民和企业部门信贷延续低位，受益于经济上行和化债，M1明显回暖。经济平稳，结构上延续分化，11月规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售累计同比分别为6.0%、-2.6%和4.0%，投资端是主要拖累。出口维持韧性，11月出口累计同比为5.4%。通胀低位平稳，反内卷推动PPI降幅收窄。四中全会顺利召开，十五五规划建议稿发布。12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。海外方面，四季度美联储降息2次，美国经济延续分化。自9月FOMC会议降息25bp后，美联储10月和12月分别降息25bp。美国就业整体处于均衡状态，10-11月新增非农就业分别为-10.5万人、6.4万人，11月失业率录得4.6%，小幅抬升。美国通胀整体延续放缓，11月美国CPI录得2.7%，明显低于预期，主要受技术性影响。四季度美国政府停摆创历史记录，引发全球资产波动加剧。四季度市场高位震荡。具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-0.23%、0.72%、0.27%和-1.08%。风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。另一方面，医药生物、房地产、美容护理表现欠佳，分别录得-9.25%、-8.88%、-8.84%。资金方面，四季度全A日均成交约1.97万亿，环比小幅回落。两融余额约2.6万亿，较三季度明显上行，融资买入占比小幅回落。四季度资金面总体较为宽松。10月PMI有所走弱：生产和外需下行，内需小幅上行。权益市场维持上涨势头，月末央行购债使得债券市场情绪有所好转。11月PMI小幅回升：生产和外需上行，内需下行，与10月情况相比均有所逆转。权益市场呈现震荡行情，债券市场并未因风险偏好的下行而有所走强。12月PMI明显回升：生产、内需、外需均上行。权益市场呈现震荡走势，债券市场小幅走强。全季度来看，3年期和5年期AAA评级信用债收益率分别下行13bp和19bp；3、5、10年期国债收益率分别下行14bp、上行3bp和下行1bp。报告期内本基金权益仓位维持在20%的中枢水平，在方向配置上我们坚持一贯投资思路，大体保持不变，主要集中在基础化工、电力设备、机械设备、电子、家用电器等业绩增长稳定或低估值相关的行业。固收方面，固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2025年第四季度，全球股指先跌后涨，美债和美股均高位震荡，金银铜均创出历史新高，原油表现则偏弱。国内A股市场高位震荡，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-0.23%、0.72%、0.27%和-1.08%。风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。另一方面，医药生物、房地产、美容护理表现欠佳，分别录得-9.25%、-8.88%、-8.84%。资金方面，四季度全A日均成交约1.97万亿，环比小幅回落。权益投资方面，我们降低了仓位中枢至15%左右，希望能够在获取积极的相对收益的前提下，实现更低的阈值回撤，以达成更加平稳向上的净值曲线。结构方面，我们保持了组合均衡的配置结构，重点配置以下几个方向：（1）科技：主业稳健，股价位置较好，同时有新概念尚未被市场挖掘充分的公司。（2）制造业出海：出海长期有空间、受关税影响较小的龙头公司。（3）顺周期和反内卷品种：价格、库存处于底部，受益于反内卷政策的顺周期公司。（4）红利底仓品种：现金流好、股息率高的优质资产，如内需消费。虽然整体上市公司的业绩增速受到了宏观经济的影响，但越来越多的上市公司更加重视给股东们的回报，不断提升的分红和回购能够促进市场良性的发展，吸引长线配置资金的入市。因此，我们对中国资本市场长期发展充满信心。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

三季度宏观经济平稳，中美经贸谈判取得积极成效。宏观经济整体平稳，结构分化，8月工增、固投和社零累计同比分别为6.2%、0.5%和4.6%，生产和消费维持一定韧性，投资数据明显回落。8月出口累计同比5.9%，仍维持一定韧性。7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间，反内卷推动PPI改善，8月PPI录得-2.9%，8月CPI为-0.4%，保持低位平稳。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅录得2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp。三季度市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。情绪方面，三季度全A日均成交2.1万亿，季度环比上行，投资者风险偏好和市场情绪明显提振。两融方面，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比明显提升。三季度资金面总体较为宽松。受到贸易战影响，7月PMI小幅走弱：生产、内需、外需均下行。7月权益市场风险偏好延续回升态势，债券收益率小幅上行。8月权益市场上行幅度明显，债券市场受到风险偏好改善的显著影响，收益率进一步上行，且期限结构方面呈现陡峭化特征。9月权益市场维持上涨势头，股债跷跷板效应持续，叠加经济基本面企稳回升势头延续，债券收益率进一步上行。全季度来看，3年期和5年期AAA评级信用债收益率分别上行18bp和29bp；3、5、10年期国债收益率分别上行12bp、9bp和21bp。报告期内本基金权益仓位维持在20%的中枢水平，在方向配置上我们坚持一贯投资思路，大体保持不变，主要集中在电力设备、机械设备、电子、通信、家用电器等业绩增长稳定或低估值相关的行业。固收方面，组合三季度主要增持中等期限高等级信用类债券，并在提高可转债仓位的同时积极参与高等级可转债波段操作。

2025年第三季度，国内经济数据总体较为平稳。细分行业来看，房地产行业三季度销售增速整体有所回落，而部分城市在9月限购政策放松后销售有所回暖。8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，较二季度增速有所放缓。固定资产投资增速也逐月走低，好在随着反内卷政策的推进，工业品价格开始企稳，8月PPI降幅收窄至-2.9%，8月工业企业利润同比增长20.4%。海外方面整体较为平稳，二季度贸易摩擦对市场的冲击逐渐走向缓和，美国与多个经济体陆续达成关税协议。综合各种因素影响，三季度国内A股市场主流指数普遍呈现上涨势头，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证A500指数上涨21.34%，创业板指数上涨50.40%。所有30个行业指数有28个实现上涨，通信、电子、有色金属等行业指数上涨幅度领先，而综合金融、银行是仅有的两个下跌的行业指数。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，重视反内卷政策下可能加速出清过剩产能的一些中游制造业和上游资源品，同时也保持了一些稳定类高股息品种的配置。虽然整体上市公司的业绩增速受到了宏观经济的影响，但越来越多的上市公司更加重视给股东们的回报，不断提升的分红和回购能够促进市场良性的发展，吸引长线配置资金的入市。因此，我们对中国资本市场长期发展充满信心。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2025年上半年，中国经济在复杂环境中展现出较强韧性，GDP同比增长5.3%（一季度为5.4%，二季度为5.2%），全国规模以上工业增加值增速达6.4%，高技术制造业增长9.5%，且如DeepSeek大模型的崛起显示新质生产力加速形成。政策方面，财政政策实施超常规逆周期调节，新增1.3万亿元超长期特别国债支持“两重”（重大战略、安全领域）和“两新”（设备更新、以旧换新）。货币政策重提“适度宽松”，择机降准降息以稳定流动性。外贸在关税压力下展现韧性，6月对美出口边际回暖，进出口增速超预期（出口+5.8%，进口+1.1%）。但同时在经济新旧动能转换过程中，国内经济也存在“量强价弱”、“内需偏弱”的问题： 6月的社零增速从5月的6.4%回落至4.8%；投资端受房地产企业的资金链拖累，6月房地产开发投资降幅扩大至-12.9%，固定资产投资也受关税不确定预期影响，同比增速转负为-0.1%。海外方面，美国经济一季度放缓，3月美联储会议转鸽，特朗普“对等关税”超预期，冲击全球风险偏好。美国资产进入了流动性冲击模式，美股、美元罕见地同时下行，全球风险资产大跌。二季度美国通胀回落，4-5月CPI和核心CPI环比均维持低位。5-6月FOMC会议均保持利率不变。二季度失业率维持在4.2%附近，体现就业市场韧性，美国经济延续放缓格局但出现衰退的概率较小。2025上半年上证指数较为振荡，一季度市场整体呈“V”型，开年前两个交易日快速下跌，后震荡上涨，最终上证指数收跌。二季度市场先抑后扬，4月初受美国加征关税影响，市场重挫，后逐渐企稳回升，并在季度末向上突破。具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为0.03%，3.31%，6.69%，0.53%。从申万行业指数上来看，有色金属，银行和国防军工板块取得了较为明显的超额收益，报告期分别上涨18.1%、13.1%和13.0%。煤炭、食品饮料和房地产板块表现较差，报告期内分别下跌12.3%、7.3%和6.9%。固收方面，今年1至2月资金利率明显上行，DR007全月均值分别为1.93%和2.01%。3至6月资金面较为宽松。PMI于年初全面走弱，2、3月走强，表现为生产、内需、外需均上行。二季度受到贸易战影响，4月PMI走弱：生产、内需、外需均下行。经济基本面虽有企稳回升势头，但贸易战持续发酵导致市场对经济预期走弱，债券收益率调整空间较为有限。5-6月PMI有所修复，叠加权益市场风险偏好回升，债券收益率表现为震荡行情。上半年总体来看，债券收益率先上后下，进而转入震荡。与去年底相比，3年期和5年期AAA评级信用债收益率分别上行10bp和4bp；3、5、10年期国债收益率分别上行21bp、上行10bp和下行3bp，长端表现好于短端。报告期内本基金权益仓位略微提升，后维持在25%的中枢水平，在方向配置上我们坚持一贯投资思路，大体保持不变，主要集中在公用事业、家用电器、生物医药、汽车、电力设备等业绩增长稳定或低估值相关的行业。固收方面，小幅减持1年以内债券和短期限二永债，较大幅度减持10年期利率债，同时增持3-5年期信用债；止盈部分银行和公用事业行业转债，同时加仓前期跌幅较大、信用资质较好的平衡型转债。

2025年上半年，国内经济数据总体较为平稳。细分行业来看，房地产行业一季度有所恢复，但二季度再次回落。5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，内需逐渐开始走稳。5月PPI降幅扩大，工业品价格低迷，相关行业仍面临经营压力，在此背景下“反内卷”系列举措适时的推出。海外方面出现较大扰动，贸易摩擦的反复使得市场出现大幅度波动，随着中美阶段性关税协议达成，市场情绪也逐渐缓和。综合各种因素影响，上半年国内A股市场普遍上涨，其中上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。所有30个行业指数中有22个行业实现上涨，综合金融、有色金属、银行指数上涨幅度领先，而煤炭、房地产、食品饮料行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，关注内需相关的大消费板块的结构性机会，以及在反内卷政策下可能加速出清过剩产能的一些制造业的子行业。同时在当前利率不断走低的环境下，我们看到部分高股息行业个股的性价比愈发突出，并且A股上市公司近年来更加重视给股东们的回报，不断提升的分红和回购能够促进市场更良性的发展，增强投资者长期投资的信心，吸引长线资金的入市。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2025年第一季度，国内经济数据较为平稳，预期逐渐修复。细分行业来看，房地产销售有所分化，部分城市出现回暖迹象，一二线城市房价也有企稳迹象。社会消费品零售总额增速较为平稳，内需在政策的加持下开始逐渐夯实底部。过去半年，中国在科技、军事、文化等领域都有现象级产品的问世，这使得投资者对中长期中国股市乃至中国发展趋势的信心有所增强，也影响了市场的风险偏好。不过海外方面特朗普政策的不断反复带来了一些扰动因素，因此股市整体走出了区间震荡的态势。综合各种因素影响，一季度国内A股市场主流指数普遍小幅下跌，其中上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证A500指数下跌0.37%，创业板指数下跌1.77%。所有30个行业指数有14个实现上涨，有色金属、汽车、机械等行业指数上涨幅度领先，而煤炭、商贸零售、非银行金融行业指数下跌幅度较多。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，由于潜在关税及外部经济环境存在不确定性，当前我们更加关注内需相关的大消费板块，以及在反内卷政策下可能加速出清过剩产能的一些制造业。同时在当前的低利率环境下，我们看到部分高股息行业个股仍具备不错的性价比，并且A股上市公司更加重视给股东们的回报，不断提升的分红和回购能够促进市场更良性的发展，增强投资者长期投资的信心。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

一季度经济平稳回暖，两会政策定调积极。1-3月PMI分别为49.1%、50.2%和50.5%，平稳回升。前2月政府债支撑社融同比多增，居民和企业部门信贷需求偏弱，M1低位平稳。经济平稳回暖，结构上延续分化，前两月生产维持韧性，消费延续弱复苏，基建和制造业投资偏强，地产投资降幅收窄。出口回落，前两月出口累计同比2.3%，较去年12月出口增速明显回落，主因抢出口较前期有所弱化，美国加征关税落地亦产生负面影响。通胀低位平稳，2月CPI回踩主要受春节错月影响，1-2月PPI降幅收窄。两会政策定调积极，政策力度符合市场预期。海外方面，美国经济一季度放缓，3月美联储会议转鸽，特朗普“对等关税”超预期，冲击全球风险偏好。美国资产进入了流动性冲击模式，美股、美元罕见地同时下行，全球风险资产大跌。截止目前，以中国为代表的部分国家已经出台反制措施。由此可见政策或已有预案，同时人民日报发文稳定市场信心，称“天塌不下来”、“降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台”，近期或将出台一系列对冲政策稳定经济基本面以及资本市场，需持续跟踪经济复苏的强度和节奏，保持积极、关注低位优质标的的投资机会。一季度市场整体呈“V”型，开年前两个交易日快速下跌，后震荡上涨，最终上证指数收跌。具体来看，沪深300下跌1.21%，中证500上涨2.31%，中证1000上涨4.51%，创业板指下跌1.77%。风格方面，市场风险偏好自2024年9月底以来有明显提升，成长、小盘风格依旧保持强势，低估值风格因此被抽血，一季度录得负收益。行业层面分化明显，有色金属、汽车、机械设备涨幅居前，均上涨超10%，石油石化、商贸零售、煤炭等传统领域跌幅较大，分别下跌5.9%、8.22%、10.59%。情绪方面，一季度全A日均成交15243.65亿，季度环比下行，但去年四季度市场处于历史罕见的亢奋状态，当前1.5万亿日均成交额仍属于历史较亢奋状态。两融方面，两融余额19224.55亿，较上季度抬升，融资买入占比有所上升。固收方面，1月资金利率明显上行，全月DR007均值1.93%，较上月上行22bp。PMI全面走弱：生产、内需、外需均明显下行，考虑到春节因素仍不及过去两年同期走势。债券月内走势分化，利率债较为稳定，信用债跌幅明显。2月资金利率继续上行，全月DR007均值2.01%，PMI全面走强：生产、内需、外需均上行，资金面和宏观基本面均对债市构成利空。3月资金利率下行，PMI继续全面走强：生产、内需、外需均上行，因前期债券市场调整幅度较大，基本面对债券走势影响较小，债券主要受到资金面因素影响。全季度来看，3年期AAA评级信用债收益率上行32bp，3、5、10年期国债收益率分别上行44bp、25bp和21bp。报告期内本基金权益仓位维持在20%的中枢水平，在方向配置上我们坚持一贯投资思路，大体保持不变，主要集中在公共事业、生物医药、汽车、家用电器、电力设备等业绩增长稳定或低估值相关的行业。固收方面，组合一季度小幅减持1年以内债券，较大幅度减持10年期利率债，同时增持3-5年期信用债；止盈部分银行和公用事业行业转债，同时加仓部分前期跌幅较大、信用资质较好的转债。

2024年中国经济在政策精准发力下呈现波浪式复苏态势，全年GDP增长5.0%达到134.9万亿元，顺利实现预期目标。前三季度经济增速呈现“前高后稳再回升”的节奏，一季度在政策前置效应下实现良好开局，二季度出口回暖与制造业投资韧性形成支撑，三季度政策效果初步显现；四季度密集出台的增量政策显著提振市场信心，推动当季GDP增速反弹至5.4%，其中以旧换新带动的家电、汽车等消费品销售增长尤为亮眼，房地产领域也受益于“止跌回稳”政策，活跃度显著提升。总体来看，2025年尽管经济面临各方面的困难和压力，但科技创新与产业升级持续释放动能，为经济高质量发展奠定基础。海外方面，2024年美联储全年降息3次累计100BP至4.25%-4.50%区间，美国GDP增速放缓至2.8%，失业率升至4.2%，"软着陆"预期承压。通胀方面，美国CPI同比由年初3.4%降至年末2.9%，但四季度核心PCE反弹约0.1%上升至2.8%，以及特朗普当选美国总统后的关税政策引发美联储关于通胀中枢推升的担忧。2024年上证指数呈现先抑后扬态势，1-2月延续下跌并两度探底2680点，9月24日政策刺激后单周暴涨29%至3674点，最终全年上涨12.67%收于3351.76点。具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指全年分别上涨14.68%、5.46%、1.20%、13.23%，上证50与科创50分别上涨15.42%、16.07%。估值方面，上证指数市盈率从年初12.54倍升至年末14.76倍，深证成指从20.90倍升至25.44倍，创业板指从27.33倍升至34.21倍。从申万行业指数看，银行（+34.39%）、非银金融（+30.17%）、通信（+28.82%）领涨，医药生物（-14.33%）、农林牧渔（-11.58%）、美容护理（-10.34%）等板块跌幅居前。固收方面，经济基本面方面，地产继续成为主要拖累项，消费同比增长速度未见明显提升，出口数据持续向好，进而带动制造业景气度提升。总体看，上半年经济数据对债券收益率下行不构成掣肘因素。信贷社融数据方面，因经济新旧动能转换，过去对金融数据的解读无法跟上经济变化的新形势，需要重新评估M1等数据走弱是否对经济仍具有较强的领先指导意义。三季度受到理财赎回和央行指导影响，债券走势分化，表现为信用债收益率上行而利率债收益率下行。四季度债券市场走出明显牛市行情。全年来看，3年期AAA评级信用类债券收益率下行97bp，10年期国债收益率下行88bp。报告期内本基金权益仓位维持在20%的中枢水平，在方向配置上我们坚持一贯投资思路，大体保持不变，主要集中在公共事业、食品饮料、汽车、生物医药、电力设备等业绩增长稳定或低估值相关的行业。港股方面，当前处于“估值修复+业绩驱动”双击阶段，适当增配恒生科技指数中部分兼具消费和科技属性的互联网龙头企业。固收方面，组合全年减持剩余期限在1年以内的产业债，持续提高3年期产业债和10年期政策债占比，提高AAA评级商业银行二永债占比，提高银行和公用事业类转债占比，同时对10年期国开债和转债进行了波段操作。

2024年，国内经济在房地产继续下行的不利情况下体现了较强的韧性，仍然完成了5%的GDP全年增长目标。9月份的各项政策密集出台，起到了稳定经济基本面和投资者中长期信心的作用。海外方面，美联储开启了降息周期，特朗普再次当选，美国对外政策方向似乎有所变化。综合各种因素影响，国内A股市场普遍上涨，其中上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。所有30个行业指数中有20个行业实现上涨，银行、非银行金融、家电指数上涨幅度领先，而医药、农林牧渔、消费者服务行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块是未来政策关注的方向之一，且各子行业龙头股息率已具备吸引力，适合长期持有。制造业方面，我们延续了对具备全球竞争力的制造业细分龙头的配置，这些优质公司有望不断提升全球份额。我们也适度布局了一些顺周期品种作为潜在的经济复苏期权，未来我们也会密切跟踪政策的落地进展以及经济恢复的情况。在当前的低利率环境下，部分公用事业类高股息资产具备不错的性价比，甚至整个A股有很多优质的上市公司与处于低位的无风险收益率相比有更好的潜在回报，因此我们对A股中长期的前景充满信心。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

三季度经济平稳偏弱，稳增长政策加码。PMI持续低于临界值。7-9月PMI分别为49.4%、49.1%和49.8%。三季度政府债支撑社融，M1持续转弱。三季度信贷偏弱，政府债支撑社融，7-9月M1分别为-5%、-6.6%和-7.3%。经济整体平稳，环比偏弱，结构分化加剧。8月工增、固投、社零累计同比分别为5.8%、3.4%和3.4%，生产、制造业和基建投资维持韧性，地产投资拖累加大，消费平稳转弱。出口韧性。7-8月出口同比分别为7%、8.7%。通胀分化。CPI低位回升，PPI降幅走阔。9月政治局会议和国新办发布会一系列稳增长政策加码，有效提振市场预期和信心。海外方面，美国9月降息落地，全球制造业景气延续放缓。9月FOMC会议超预期降息50bp。美国就业延续放缓。7-8月新增非农就业分别为8.9万人、14.2万人，失业率分别为4.3%、4.2%。美国通胀整体下行。三季度美国CPI和核心CPI整体延续二季度以来回落态势。三季度市场波动巨大，前期持续阴跌，最后五个交易日暴力拉升，创业板指、科创50等高成长板块反弹强劲，分别上涨29.21%、22.51%，上证50、沪深300涨幅相对较小，分别上涨15.05%、16.07%。行业层面全部录得正收益且分化明显，体现超跌反弹属性，非银金融、房地产这类弹性品种涨幅居前，分别上涨41.67%、33.05%，煤炭、石油石化、公用事业等红利品种涨幅最少，分别上涨1.24%、2%、2.95%。情绪方面，三季度全A日均成交6775.76亿，季度环比边际下行，但最后五个交易日日均成交突破万亿。两融方面，两融余额14401.43亿，较上季度降低，融资买入占比明显上升。固收方面， 7月资金面较为宽松，全月DR007均值1.83%，较6月下行7bp。经济金融数据指向经济处于弱修复状态；长期限国债发行节奏较为均匀，供给冲击影响因素低于市场预期。月内央行对OMO和MLF利率分别降息10bp和20bp，前期信用债涨幅明显高于利率债，使得本月利率债尤其是长端利率债出现补涨行情。8月资金面延续宽松，全月DR007均值1.79%，较7月下行4bp。固定资产投资中基建投资增速有所提升，消费和出口数据小幅转弱，社融同比有所企稳但M1数据再度走弱。基本面对债券市场影响力度有所减弱，收益率主要受到理财赎回和央行指导影响。虽然面临跨月跨季因素，9月资金面较为平稳，全月DR007均值1.79%，与上月持平。收益率主要受到宽信用相关政策主导。全季度看，债券收益率走势分化，信用债上行而利率债下行：其中3年期AAA评级信用债收益率上行19bp，3、5、10年期国债收益率分别下行23bp、14bp和5bp。报告期内本基金权益仓位维持在20%的中枢水平，在方向配置上我们坚持一贯投资思路，大体保持不变，主要集中在公共事业、生物医药、汽车、家用电器、电力设备等业绩增长稳定或低估值相关的行业。固收方面，主要增持3年期产业债和10年期政策债，止盈部分银行和公用事业行业转债，同时加仓部分前期跌幅较大、信用资质较好的转债。

2024年第三季度，国内经济数据继续走低，制造业采购经理指数持续在荣枯线下方。细分行业来看，房地产销售仍然处于探底的状态，社会消费零售总额增速也有所放缓，工业品价格指数显著调整，内需的各个方面都有放缓的迹象。好在9月中下旬的一系列政策出台，改变了市场的中长期预期，带动股市反弹。综合各种因素影响，三季度国内A股市场各指数普遍上涨，其中上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%。所有30个行业指数均实现上涨，非银金融、房地产、消费者服务等行业指数上涨幅度领先。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块虽然数据一般，但各子行业龙头股息率已具备吸引力，且内需消费也是政策比较支持的方向，适合长期持有。制造业方面，我们延续了对具备全球竞争力的制造业细分龙头的配置，这些优质公司有望不断提升全球份额。我们也适度布局了一些顺周期品种作为潜在的经济复苏期权，未来我们也会密切跟踪政策的落地进展以及经济恢复的情况。在当前的低利率环境下，部分公用事业类高股息资产也有不错的性价比。从长周期的角度考虑，即使经过这轮快速反弹，A股仍有很多优质的上市公司处在偏低的位置，值得长期布局。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。