唐笑天 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场方面，资金面在二季度整体较为宽松，除临近半年末有所收缩，整体看二季度资金利率中枢有进一步下行，对债市构成支撑，引导债券收益率下行。中短端与信用品种表现较好，超长端利率债受制于海外通胀预期等因素相对平淡，也存在一定交易机会，利率曲线整体维持陡峭。转债市场，受权益市场走势影响波动较大，整体来看4月初转债市场在正股驱动下出现回升，但在5月后也相应出现回落。与权益市场类似，转债内结构分化也较大，转债整体估值水平也有压缩。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置，同时择机参与利率债交易。转债方面，仍结合景气度与转债估值等维度挖掘高性价比标的，但在转债分化较大、估值波动较大的情况下进行了一定仓位控制。

2026年二季度，债券市场方面，资金面在二季度整体较为宽松，除临近半年末有所收缩，整体看二季度资金利率中枢有进一步下行，对债市构成支撑，引导债券收益率下行。中短端与信用品种表现较好，超长端利率债受制于海外通胀预期等因素相对平淡，也存在一定交易机会，利率曲线整体维持陡峭。转债市场，受权益市场走势影响波动较大，整体来看4月初转债市场在正股驱动下出现回升，但在5月后也相应出现回落。与权益市场类似，转债内结构分化也较大，转债整体估值水平也有压缩。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置，同时择机参与利率债交易。转债方面，仍结合景气度与转债估值等维度挖掘高性价比标的，但在转债分化较大、估值波动较大的情况下进行了一定仓位控制。

2026年二季度，市场在消化国际地缘政治冲突的影响后大幅上行，但呈现出大幅分化的结构性特征。二季度，沪深300、上证指数和创业板指数分别上涨11.9%、5.2%和36.4%。在一级行业中分化也很明显，电子涨幅为91%，位居首位，通信、建材和机械设备涨幅分别为64%、35%和23%；而与传统经济密切相关的农林牧渔、钢铁、商贸零售和食品饮料都呈现出较明显跌幅。在全市场5500多支个股中，二季度上涨的比例约在30%，而涨幅超过100%的个股数量超过250支。总体来看，二季度A股呈现高度分化的行情特点。　　　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益类资产以票息策略为主，维持中性久期，做好基础配置和流动性管理。权益资产方面，本基金二季度在维持了较积极的权益仓位的基础上，对持仓结构进行了优化，减持了新能源和化工相关标的，从行业景气度和业绩确定性方向增持了部分通信和机械标的。

2026年二季度，债券市场方面，资金面在二季度整体较为宽松，对债市构成支撑。二季度整体债券收益率出现下行，中短端与信用品种表现较好，超长端利率债表现相对平淡，利率曲线维持一定程度的陡峭。权益市场方面，二季度初在全球市场对国际地缘冲突、高油价推升全球通胀预期的担忧缓解后出现较明显修复上涨，但结构分化较大，受益于人工智能产业趋势的通信、电子等相关板块涨幅较大，而部分传统行业板块呈现一定跌幅。而后在5月中旬起伴随上述逻辑出现一定反复，市场再度出现波动，主要宽基指数再度出现调整。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益类资产以票息策略为主，维持中性久期，做好基础配置和流动性管理。权益资产方面，本报告期内整体维持了相对积极的仓位，结合产业逻辑和业绩等因素构建组合，并根据基本面、市场变化进行了动态调整。

2026年二季度，债券市场方面，资金面在二季度整体较为宽松，对债市构成支撑。二季度整体债券收益率出现下行，中短端与信用品种表现较好，超长端利率债表现相对平淡，利率曲线维持一定程度的陡峭。权益市场方面，二季度初在全球市场对国际地缘冲突、高油价推升全球通胀预期的担忧缓解后出现较明显修复上涨，但结构分化较大，受益于人工智能产业趋势的通信、电子等相关板块涨幅较大，而部分传统行业板块呈现一定跌幅。而后在5月中旬起伴随上述逻辑出现一定反复，市场再度出现波动，主要宽基指数再度出现调整。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益类资产以票息策略为主，维持中性久期，做好基础配置和流动性管理。权益资产方面，本报告期内整体维持了相对积极的仓位，结合产业逻辑和业绩等因素构建组合，并根据基本面、市场变化进行了动态调整。

2026年一季度，债券市场方面，伴随春节前后资金面较为宽松，年初机构配置需求释放等因素，债券收益率出现下行。但后续伴随3月国际地缘冲突影响下油价大幅上行，全球市场对后续的通胀预期都有回升，国内债券收益率受此影响也出现上行迹象，但主要集中在超长端利率品种。截至3月末，债券收益率整体有所下行，信用品种表现较好。转债市场，受权益市场走势影响波动较大，转债市场自身也呈现出估值波动较大的特点，整体来看，1-2月转债市场相对较强，但3月受正股下行及估值压缩影响出现大幅调整。　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置，同时择机参与利率债交易。转债方面整体维持了相对积极的仓位，在3月转债调整过程中净值回撤较大，后续仍考虑结合景气度与转债估值等维度挖掘高性价比标的，争取在市场修复过程中把握机会。

2026年一季度，债券市场方面，伴随春节前后资金面较为宽松，年初机构配置需求释放等因素，债券收益率出现下行。但后续伴随3月国际地缘冲突影响下油价大幅上行，全球市场对后续的通胀预期都有回升，国内债券收益率受此影响也出现上行迹象，但主要集中在超长端利率品种。截至3月末，债券收益率整体有所下行，信用品种表现较好。权益市场方面，一季度整体也波动较大，年初受多因素影响权益市场整体走强，有色、电力电网等板块表现较为突出，但3月同样受地缘冲突、高油价推升全球通胀预期，以及全球金融市场避险情绪回升等因素影响，国内权益市场也出现调整，有色、科技相关板块调整幅度较大，而传统能源与新能源板块则受油价驱动等因素驱动走强。此外通信、电力设备板块整体受AI等产业趋势驱动整体仍表现较好。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益类资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。权益资产方面，本报告期内进行了相对均衡配置，对产业逻辑、估值因素均纳入了考量，并根据基本面、市场变化进行了动态调整。

2026年一季度，债券市场方面，伴随春节前后资金面较为宽松，年初机构配置需求释放等因素，债券收益率出现下行。但后续伴随3月国际地缘冲突影响下油价大幅上行，全球市场对后续的通胀预期都有回升，国内债券收益率受此影响也出现上行迹象，但主要集中在超长端利率品种。截至3月末，债券收益率整体有所下行，信用品种表现较好。转债市场，受权益市场走势影响波动较大，转债市场自身也呈现出估值波动较大的特点，整体来看，1-2月转债市场相对较强，但3月受正股下行及估值压缩影响出现大幅调整。　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置，同时择机参与利率债交易。转债方面整体维持了相对积极的仓位，在3月转债调整过程中净值回撤较大，后续仍考虑结合景气度与转债估值等维度挖掘高性价比标的，争取在市场修复过程中把握机会。

2026年一季度，债券市场方面，伴随春节前后资金面较为宽松，年初机构配置需求释放等因素，债券收益率出现下行。但后续伴随3月国际地缘冲突影响下油价大幅上行，全球市场对后续的通胀预期都有回升，国内债券收益率受此影响也出现上行迹象，但主要集中在超长端利率品种。截至3月末，债券收益率整体有所下行，信用品种表现较好。权益市场方面，一季度整体也波动较大，年初受多因素影响权益市场整体走强，有色、电力电网等板块表现较为突出，但3月同样受地缘冲突、高油价推升全球通胀预期，以及全球金融市场避险情绪回升等因素影响，国内权益市场也出现调整，有色、科技相关板块调整幅度较大，而传统能源与新能源板块则受油价驱动等因素驱动走强。此外通信、电力设备板块整体受AI等产业趋势驱动整体仍表现较好。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益类资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。权益资产方面，本报告期内进行了相对均衡配置，对产业逻辑、估值因素均纳入了考量，并根据基本面、市场变化进行了动态调整。

2026年一季度，国际地缘政治冲突属于预期外的变化，国内权益市场整体波动较大。一方面资金聚集在少数景气较高的方向，另一方面，地缘冲突对于全球定价的资源品、通胀乃至于总需求的影响仍然不够明朗。但总的来看，A股市场避险情绪上升，更加重视业绩及行业景气度的确定性。一季度，沪深300、上证指数和创业板指数分别下跌3.9%、1.9%和0.6%。申万一级行业分化明显，综合板块涨幅超过10%，公用事业、建筑材料、基础化工、电力设备和通信涨幅都超过5%，而非银金融和商贸零售跌幅超过10%，国防军工、农林牧渔、汽车、家用电器、房地产和计算机下跌均超过5%。　　　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益类资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。权益资产方面，本基金一季度对持仓结构进行了调整，减持了部分新能源及有色标的，主要从行业景气度和合意风险收益比角度增持了其他标的。

2025年四季度，债券市场方面，债券中长端利率曲线在市场风险偏好提升、资产配置行为出现较大变化的影响下出现上行，超长利率品种收益率上行较多，中短端利率、信用品种收益率则相对平稳。　　　　权益市场方面，四季度权益市场主要指数有小幅上行，但经历了前期上行后波动有所加大。板块方面，四季度有色、通信等涨幅较大，而医药、地产等板块跌幅较大。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益类资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。权益资产方面，本报告期内考虑全年市场累积涨幅较大仓位有所降低，板块方面仍以均衡配置为主，在产业逻辑较好的板块中结合成长性、估值等因素选择标的构建组合。

2025年四季度，债券市场方面，债券收益率不同期限分化较大，短期限部分受益于资金面相对宽松而较为平稳，中长期限受到市场风险偏好、资产配置行为变化较大的影响有所上行，长期限部分利率曲线陡峭化较为明显，但除超长利率债外上行幅度相对温和。四季度整体信用利差整体相对平稳。转债市场四季度小幅上涨且波动较大，一方面受到权益市场四季度同样呈波动走势的影响，同时也受到转债市场在经历了前期估值提升较多后，估值波动对走势影响加大。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置，择机参与利率交易。转债方面仓位整体与此前中枢接近，继续结合景气度与转债估值等维度挖掘高性价比标的。