韩超汇添富基金管理股份有限公司 | 管理/从业年限 | 2.2 年/7 年 | 3.05亿元 / 3.05亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率11.15% | |
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韩超 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
汇添富多元价值发现混合(013367)013367.jj汇添富多元价值发现混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
2026年一季度，沪深300下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指数下跌0.57%。一季度国内经济保持稳健增长，1-2月社会消费品零售总额增长2.8%，1-2月工业增加值增长6.3%，1-2月发电量增长4.1%。本基金的主要投资依然集中于银行保险、有色金属、机械设备等行业，在此基础上，本期增加了对消费股的配置。若参考中证消费指数，2021年以来，该指数已经连续6年下跌，不少优质的消费公司在此期间业绩是保持稳健增长的，从而充分的消化了前期较高的估值。目前，无论是从DCF角度，还是从股息率角度，一些优质的消费股，尤其是行业格局稳定，护城河深厚的公司，已经具备较强的安全边际，因此我们进行了一些布局。
汇添富弘达回报混合发起式(022572)022572.jj汇添富弘达回报混合型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，国内经济延续企稳改善态势，海外地缘冲突带来能源价格异动。PPI指标同比虽然仍未转正，但环比看持续改善，1月PPI环比+0.4%，2月PPI延续改善环比+0.4%。市场结构分化显著，资源与顺周期方向走强，与本基金的投资方向高度契合。展望后市，中东地缘冲突虽有反复，但中期成本推动效应有望延续，油煤价差中枢扩大，PPI同比有望年内转正。2026年作为十五五元年，双碳政策以及“反内卷”政策持续推进，相应顺周期行业供给端约束加大，将为资源品及顺周期板块景气上行提供支撑。本基金顺周期板块重点聚焦在周期底部复苏的化工板块，国内化工供应链稳定性强，国际市占率持续在提升；此外多煤少油缺气的原料结构，受益于本轮油煤价差中枢提升；地缘冲突期间产业链下游持续去库，油价波动企稳后有望迎来集中补库行情。细分品种上关注氨基酸、聚氨酯、聚酯、氨纶、煤化工、农药等。
汇添富多元价值发现混合(013367)013367.jj汇添富多元价值发现混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，国内经济保持稳健运行。全年社会消费品零售总额增速为3.7%，工业增加值增速为5.9%，全社会用电量增速为5.0%，均具备一定韧性。本基金在报告期内，坚持稳健价值投资主线，以传统价值+高股息+资源品为底仓，兼顾反内卷、景气反转、高端制造等方向。传统价值股，如银行、公用事业等板块，作为长期配置资产，目前的股息率较国债利率仍然具备优势。资源品（如金、铜、铝）在供给端存在一定的限制，金和铜在近20年的勘探发现较20年前显著减少，现存矿井的品味在不断下降；电解铝则存在配额的限制，同时电解铝需要大量的电力供应，在当前全球缺电的背景下，也面临产能的瓶颈。而全球对于金属的需求量在日益增长，因此供需紧平衡的状态预期将持续存在，推动金属价格的上涨。报告期内，不少行业开始综合整治反内卷式竞争，引导市场从卷价格转向拼创新、比品质、赛服务，如快递、化工等行业，有助于改善企业的盈利能力，促进企业提升产品质量。高端制造领域，我国的优势也在持续扩大。家电、工程机械、设备制造等领域的头部企业，海外收入的占比都比较高，这些企业未来的成长，不仅仅依托于国内的经济，已经和全球的经济息息相关。依托于国内强大的供应链能力和创新能力，这些企业持续在海外提升市场份额，完成从制造出海到品牌出海的转型。
当前全球格局正经历历史性重构，两大核心变量深刻影响投资生态：其一，地缘冲突与贸易摩擦持续发酵，全球供应链打破传统国际分工的框架，不确定性与市场波动显著加剧，资产定价的核心逻辑从效率优先转向安全与自主可控优先；其二，AI技术加速落地，在颠覆软件、传媒、服务等传统行业的同时，催生出算力基础设施、智能终端、Agent等新领域的庞大需求，技术迭代风险与产业升级机遇并存。立足2026年，我们聚焦以下方向，构建兼具防御性与成长性的投资组合。资源品，全球动荡中的硬通货。在地缘冲突与贸易摩擦的背景下，资源品的战略稀缺性与供给刚性愈发凸显。能源、有色金属等核心资源作为工业发展的血液与粮食，全球供给集中于少数区域，产能扩张周期长、勘探投入下滑、环保约束趋严，导致供给端难以快速响应需求增长。而全球经济复苏与产业升级对资源的刚需始终存在，叠加各国为保障供应链安全加大战略储备，资源品有望延续供需紧平衡格局，具备显著的抗跌性与价格弹性，是组合对冲地缘风险、获取稳健收益的核心配置。高端制造，供应链重构下的重要抓手。地缘与贸易格局变动推动全球供应链从全球化分工向区域化协同转型，各国加速构建自主可控的产业体系，对高端装备、核心设备的需求大幅提升。国内高端制造企业依托完善的产业链配套、高效的生产效率、持续的技术创新能力，在产品性能与成本控制上形成显著竞争优势，尤其在电力设备、工程机械、先进装备等领域，龙头企业海外市场份额持续提升，正逐步成长为全球行业龙头。2026年，我们重点布局具备全球竞争力、订单落地明确的高端制造标的，把握供应链重建与国际化扩张的双重红利。反内卷，盈利修复的确定性赛道。各行业反内卷趋势持续深化，尽管市场对政策落地效果存在阶段性质疑，但从2026年年初多部门的表态及落地举措来看，反内卷执行力度与决心较强。未来一年，政策将持续以社保、碳排放、行业规范等为抓手，推动行业格局优化、产能出清。在这一背景下，具备提价能力、成本优势的企业，盈利有望实现超预期修复，其中快递、化工等行业已展现出明确的业绩弹性，是2026年盈利反转的重要配置方向。同时我们重点关注底部企稳，有望反转板块。地产、建材、消费等行业经历多年深度调整，当前估值与基本面均处于历史低位。随着国内稳增长政策持续发力、地产销售与投资边际改善，叠加消费复苏政策落地，这些行业下行风险逐步收敛。我们将密切跟踪政策落地效果、行业基本面回暖节奏，积极捕捉具备拐点向上趋势的板块机会，把握底部布局的投资机遇。
汇添富弘达回报混合发起式(022572)022572.jj汇添富弘达回报混合型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年，中国经济逐步企稳，4月份关税影响也在逐步缓解。进入四季度国内PPI指标同比虽然仍未转正，但环比看企稳，10月PPI环比+0.1%，年内首次环比转正，11月PPI环比+0.1%。四季度PMI逐月回升，10月制造业PMI为49.0%，11月制造业PMI为49.2%，12月制造业PMI为50.1%。组合在2025年年中成立，初期主要投资于资源、银行、公用事业、出口等板块。四季度主要投资于资源、顺周期细分板块。
2026年国内稳增长政策持续落地，国际贸易摩擦风险逐步释放。作为国内十五五双碳政策元年，2026年开年海外美以伊地缘事件对上游能源行业带来极大影响，中国高度依赖海外油气资源，十五五能源结构优化，中游周期行业迎来历史性的投资逻辑重塑，同时伴随板块性投资机会。
汇添富弘达回报混合发起式(022572)022572.jj汇添富弘达回报混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
三季度以来，整体经济还是面临一定的压力，各项宏观指标呈现不同程度的降速。7-8月社会消费品零售总额增速为3.4%、3.7%，较上半年的5.0%略有降速；7-8月工业增加值分别增长5.2%、5.7%，较上半年的6.4%略有降速；7-8月全社会用电量增速为4.5%、4.6%，较上半年的5.42%略有降速。本基金在报告期内主要投资于资源、银行、公用事业、出口、快递等板块。资源（如金、铜、铝）在供给端存在一定的限制，金和铜在近20年的勘探发现较20年前显著减少，电解铝则存在配额的限制，而全球对于金属的需求量则在不断提升，因此供需紧平衡的状态预期将持续存在。银行和公用事业作为长期配置资产，目前的股息率较国债利率仍然具备优势。快递我们认为是反内卷的各个板块中，执行力度最坚决，提价效果最明显，兑现业绩最确定的板块之一，因为快递行业本身单票利润很薄，因此提价后可以带来显著的业绩弹性。出口则主要看好中国企业强大的供应链能力，中国企业逐步从产品出海，到产能出海，到品牌出海，是一个长期大趋势。
汇添富多元价值发现混合(013367)013367.jj汇添富多元价值发现混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年第三季度以来，各项宏观指标呈现不同程度的降速。7-8月社会消费品零售总额增速为3.4%、3.7%，较上半年的5.0%略有降速；7-8月工业增加值分别增长5.2%、5.7%，较上半年的6.4%略有降速；7-8月全社会用电量增速为4.5%、4.6%，较上半年的5.42%略有降速。本基金在本期主要增加了反内卷相关标的，主要是快递行业。在反内卷的各个细分领域中，我们认为快递行业是执行力度最坚决，提价效果最明显，兑现业绩最确定的板块之一，因为快递行业本身单票利润很薄，因此提价后可以带来显著的业绩弹性。此外，我们增加了锂电行业的配置，无论是新能源装机量的增加，还是AI的大发展，都需要储能作为配套，能有效拉动锂电行业的需求。除此之外，我们的配置主要仍然集中在资源、银行、公用事业等传统价值领域，和前几个报告期类似。
汇添富多元价值发现混合(013367)013367.jj汇添富多元价值发现混合型证券投资基金2025年中期报告
今年上半年，关税战导致市场波动较大，但是国内市场具备韧性。沪深300上半年上涨0.03%，上证指数上涨2.76%，创业板指数上涨0.53%，恒生指数上涨20.00%。宏观经济同样保持较强的韧性。上半年我国GDP同比增长5.3%，工业增加值增长6.3%，社会消费品零售总额增长5%，用电量同比增长3.7%，出口金额同比增长5.9%，经济运行顶住压力，总体平稳，稳中向好。4月以来，在关税战的压力下，我国的出口4月增长8.1%，5月增长4.7%，6月增长5.9%，体现出出口的韧性，也体现出我国的制造能力和供应链能力在全球市场上的不可替代性。本基金在报告期内主要投资于传统价值型公司，看好资源、银行、公用事业、出口等板块。银行和公用事业作为长期配置资产，目前的股息率较国债利率仍然具备优势。资源（如金、铜、铝）在供给端存在一定的限制，金和铜在近20年的勘探发现较20年前显著减少，意味着未来供给的增长速度会有明显的放缓，电解铝则存在配额的限制，而全球对于金属的需求量在不断提升，因此供需紧平衡的状态预期将持续存在。出口板块的公司相对多元化，依托于我国强大的制造能力和供应链优势，在各个细分板块都出现了出海能力较强的公司，未来将从简单的产品出海，转型为产能出海，在海外建设本土化的供应链，提升在全球的市场份额。除此之外，我们也积极挖掘各个行业内存在价值低估的个股。
展望下半年，财政政策、货币政策也会持续发力，适时加力，预期经济仍然稳字当头。内需角度，以旧换新政策、育儿补贴政策等多项政策工具持续，带动消费；城市更新，雅下工程等项目对基建带来驱动，整体上内需预期继续保持平稳。出口层面，中国在关税谈判上展现出较强的战略定力，未来国内企业通过产能出海，出口仍能保持增长。证券市场方面，企业基本面保持平稳的情况下，各类资金有望持续入市，保险资金是很大的增量来源，且当前居民理财的途径有限，预期居民资金长期来看也会持续流入股市。
汇添富多元价值发现混合(013367)013367.jj汇添富多元价值发现混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，A股市场相对平稳，沪深300下跌1.21%，上证指数下跌0.48%，创业板指数下跌1.77%。一季度国内经济稳健发展，1-2月社会消费品零售总额增长4.0%，1-2月工业增加值增长5.9%，发电量因为一季度天气偏暖等因素影响，增速稍弱，1+2月同比下滑1.3%。本基金在一季度的主要投资依然集中于传统价值股，如有色、煤炭、公用事业等。同时，本基金在一季度加大了港股互联网的投资力度，我们认为AI加持下，港股互联网价值被低估。如Deepseek大模型等新技术的出现，给互联网行业带来更大的潜在空间，这些新的技术也是提升公司潜在价值的一种方式，港股互联网年初时估值较低，因此加大了配置。
汇添富多元价值发现混合(013367)013367.jj汇添富多元价值发现混合型证券投资基金2024年年度报告
本基金以价值投资为基础，在报告期内主要投资于三类资产：稳健类的价值股、逆向反转的价值股和偏成长的价值股。我们看到稳健类的价值股的数量在2024年是越来越多的。其一是来自于竞争格局的优化，通过分析2024年业绩预告，我们发现一个现象，部分子行业的龙头公司，业绩预增提到的原因是行业格局的改善，而同一行业其他企业，业绩预减提到的原因是格局的恶化，也就是说，因为竞争优势的差距，导致一些行业的出清在逐步的发生，龙头的地位在这些行业是进一步巩固的。其二是随着更多的行业进入成熟期，需要新建的产能越来越少，资本开支逐渐收缩，企业可用于分红的现金流逐步增加。其三是2024年有关部门出台了多个文件，鼓励上市公司加大分红和回购的力度，提升股东回报。所以我们看到有较多公司出现股息率提升，能达到4%以上，可以作为稳健类的价值股进行投资。逆向反转类企业，需要判断行业所处的成长阶段。2024年诸如电子、机械设备、电力、海运等行业因为库存周期、供需周期的变化，出现一定程度的逆向反转，在2025年，我们也会关注类似的机会，诸如在以旧换新政策的推动下，消费、家居等行业是否可能出现企稳回升。偏成长类的价值股通常更加强调企业的定价，因为这类企业的估值在绝对数值上通常较高，因此需要判断企业的成长能否迅速的消化估值，是否可能出现超预期的增长，这要求我们对于企业的下游需求有更加精准的判断。
展望2025年，在债权类资产收益率持续下降，以及政策持续刺激经济的背景下，我们认为权益市场的吸引力是在逐渐加强的，我们也会继续坚守稳健类的价值股、逆向反转的价值股和偏成长的价值股的投资策略。2024年，中国社会零售总额实现3.5%的增长；规模以上工业增加值实现5.8%的增长，用电量实现6.8%的增长，经济保持稳健发展，具备一定的韧性。同时，12月的中央经济工作会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大财政支出的强度，要实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。这些举措为2025年经济发展提供了坚实的基础。2025年以来，我们看到二手房成交量较好，房价指数有企稳的趋势，预期2025年房地产市场有望保持平稳发展。科技创新方面，互联网公司、deepseek为代表的企业，大力推动人工智能的发展，在AI的软、硬件领域的资本开支对于经济增长也能形成拉动。整体来看，2025年的经济和证券市场都有望保持健康发展。
汇添富多元价值发现混合(013367)013367.jj汇添富多元价值发现混合型证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度，A股市场在季度末大幅上行，沪深300上涨16.07%，上证指数上涨12.44%，创业板指数上涨29.21%，恒生指数上涨19.27%。三季度的经济数据，和上半年相比，保持平稳。具体来看，规模以上工业增加值增速，7、8月分别为5.1%、4.5%，较上半年的6.0%略有放缓；全社会用电量增速，7、8月分别为5.7%、8.9%，较上半年的8.1%差异不大；社会消费品零售总额增速，7、8月分别为2.7%，2.1%，较上半年的3.7%略有放缓。本基金的运作策略：内需层面，总需求整体稳定，但是高景气度的行业变得越来越稀少，因此我们选股的思路从以往的追求高增长，转变为追求低速增长（如5-10%的增速），但是更加强调这种增长的可持续性，这就依赖于行业要有有序的竞争格局，同时龙头企业最好具备显性的竞争优势。同时，我们看到有关部门持续出台一些刺激内需的政策，如以旧换新政策、发放消费券等等，我们认为对于提振内需是有助益的，对一些存在压力的行业也形成了很好的托底作用，有助于这些行业边际的改善，因此我们也会从这些角度寻找一些投资的机会。外需层面，出口需求具备韧性，中国的供应链完整度和效率优势，领先于全球，使得国内制造的产品，无论在品质还是价格层面，都具备全球竞争力。我们致力于寻找有足够能力平抑海运、关税等各种出口涉及到的风险的行业和公司。红利类资产层面，仍然是我们投资的重点领域。在高景气度行业变少的背景下，我们认为格局清晰、资本开支减少，现金流大幅改善，分红意愿提升的行业，是收益率良好的资产。我们不仅局限于静态角度，对于那些当前状态一般，但是在可见的未来，现金流能大幅改善的行业，也是我们关注和投资的重点。
汇添富多元价值发现混合(013367)013367.jj汇添富多元价值发现混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，沪深300上涨0.89%，上证指数下跌0.25%，创业板指数下跌10.99%，恒生指数上涨3.94%。从申万一级行业分析，高股息红利类资产表现较好，如银行、公用事业、家用电器、交通运输、有色金属等；医药消费类资产表现较差，如商贸、休闲服务、医药生物、轻工制造、纺织服装、食品饮料等。本基金自2023年年底、今年年初以来，积极调整，增加了较多红利、资源类股票的配置，主要包括煤炭、石油石化、交通运输、有色金属等。本期的投资运作中，基金主要聚焦于三类资产：防御类的红利资产、有极强竞争优势的资产、超跌类的资产。第一，防御类红利资产。当前市场上存在一些细分行业，具备稳定的盈利预期和较强的分红能力。其稳定的盈利能力有多种来源，有的是因为行业过去几年处于低谷，资本开支较少，当前供给端较为刚性，供需较为紧张；有的是因为行业具备牌照和资源垄断的属性。这些资产还可以提供5%以上的股息率，在当前利率下行的背景下，具备一定的防御属性。第二，有极强竞争优势的资产。随着国内经济体量越来越大，行业增速的放缓是一个大概率会出现的情况。我们寄希望于寻找到在各个行业中具备极强竞争力的公司，能够持续的提升市场份额，带来盈利的增长。第三，超跌类资产。我们看到消费医药类资产、中小市值资产年初以来下跌较多，其中也存在一些能够穿越周期的公司被短期错杀，我们也会在其中选择估值有足够安全边际的公司进行逆向布局。
2024年上半年GDP增长5.0%，固定资产投资增长3.9%，制造业投资增长9.5%，工业增加值增长6.0%，社会消费品零售总额增长3.7%，整体经济还是具备较强的韧性，同时制造端的表现强于消费端。出口是上半年GDP增长的重要支撑。1-6月，货物和服务净出口对GDP增长的贡献率为13.9%，去年同期货物和服务净出口对GDP增长是负贡献。当前全球贸易摩擦有加剧的趋势，如果下半年我国出口面临的关税政策变得更加严峻，那么我们需要在内需层面寻找更多的增量，以实现经济增长目标。展望2024年下半年，我们依然坚持从三类资产中寻找投资机会，即防御类的红利资产、有极强竞争优势的资产、超跌类的资产，聚焦于具备足够护城河、发展方向清晰、管理层优秀且愿意和中小股东分享回报、在估值层面具备足够安全边际的公司。
汇添富多元价值发现混合(013367)013367.jj汇添富多元价值发现混合型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年一季度，A股市场逐步企稳上行，沪深300上涨3.1%，上证指数上涨2.23%，创业板指数下跌3.97%，恒生指数下跌2.97%。一季度国内经济整体处于回升的方向。春节前，市场对于经济较为悲观，但春节之后，无论是工业端还是消费端，都体现出一定的韧性，经济实际表现好于春节前的悲观预期。比较而言，工业端的表现会比消费端更强一些，从数据上看，工业端，1+2月工业增加值同比+7%，2年的复合增速+4.7%，1+2月发电量同比+8.3%，2年复合增速+4.5%；消费端，1+2月社会消费品零售总额同比+5.5%，2年复合增速4.5%。本基金在一季度仓位稳定，加强了对于价值股的投资力度。第一类是典型意义上的价值股，如资源能源、银行等；另一类价值股，不是指静态的低PE或者低PB，而是我们认为公司的市值，和公司的内在价值相比，存在较大空间的股票。我们也欣喜地看到，越来越多的上市公司开始加强投资者的回报，提升分红比例、加大回购的力度，这也将为我们投资价值股带来较好的收益。