郭欣 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济延续稳步修复路径，内在韧性进一步凸显。稳增长政策组合持续显效，叠加“反内卷”举措在供给端渐次落地，制造业景气水平保持高位运行。6月官方制造业PMI回升至50.3，处于荣枯线之上，新订单与生产指数同步改善，高技术制造业景气度持续领跑，折射出经济内生动能的渐进释放。同时，AI基础设施、先进制造等领域资本开支持续扩量，价格中枢温和抬升，共同为企业盈利改善积蓄动能。然而，地产投资与居民消费复苏步伐仍偏温和，经济修复过程中的结构性分化特征依然明显。海外维度，美国经济基本面维持韧性，就业与制造业数据延续扩张，市场对美联储降息节奏的预期边际后移。二季度宏观扰动核心聚焦中东地缘局势，美伊冲突升温及地区紧张骤然升级，一度引发国际油价剧烈波动，市场对霍尔木兹海峡通行受阻的担忧急速升温，全球通胀预期随之上行；伴随地缘风险阶段性变化，油价溢价快速波动。总体看，虽然二季度海外市场对地缘事件的敏感度较一季度有所钝化，但后续货币政策路径仍将依赖于通胀与就业数据，全球宏观环境的不确定性依旧高企。映射至国内资本市场，二季度A股整体震荡上行，风格分化进一步加剧。AI基础设施投资持续超预期释放，全球科技龙头资本开支持续高增，AI产业链景气共振上行，细分硬科技方向不断获得产业催化与盈利预测上修，成为市场超额收益集中的主线。与此同时，“反内卷”政策逐步改善部分传统制造行业的供需格局，资源品及部分周期板块亦迎来阶段性修复机会。尽管二季度市场多次受海外利率预期扰动与地缘冲突冲击，整体波动放大，但产业趋势已牢固确立为市场定价的核心逻辑。

2026年二季度，国内经济延续稳步修复路径，内在韧性进一步凸显。稳增长政策组合持续显效，叠加“反内卷”举措在供给端渐次落地，制造业景气水平保持高位运行。6月官方制造业PMI回升至50.3，处于荣枯线之上，新订单与生产指数同步改善，高技术制造业景气度持续领跑，折射出经济内生动能的渐进释放。同时，AI基础设施、先进制造等领域资本开支持续扩量，价格中枢温和抬升，共同为企业盈利改善积蓄动能。然而，地产投资与居民消费复苏步伐仍偏温和，经济修复过程中的结构性分化特征依然明显。海外维度，美国经济基本面维持韧性，就业与制造业数据延续扩张，市场对美联储降息节奏的预期边际后移。二季度宏观扰动核心聚焦中东地缘局势，美伊冲突升温及地区紧张骤然升级，一度引发国际油价剧烈波动，市场对霍尔木兹海峡通行受阻的担忧急速升温，全球通胀预期随之上行；伴随地缘风险阶段性变化，油价溢价快速波动。总体看，虽然二季度海外市场对地缘事件的敏感度较一季度有所钝化，但后续货币政策路径仍将依赖于通胀与就业数据，全球宏观环境的不确定性依旧高企。映射至国内资本市场，二季度A股整体震荡上行，风格分化进一步加剧。AI基础设施投资持续超预期释放，全球科技龙头资本开支持续高增，AI产业链景气共振上行，细分硬科技方向不断获得产业催化与盈利预测上修，成为市场超额收益集中的主线。与此同时，“反内卷”政策逐步改善部分传统制造行业的供需格局，资源品及部分周期板块亦迎来阶段性修复机会。尽管二季度市场多次受海外利率预期扰动与地缘冲突冲击，整体波动放大，但产业趋势已牢固确立为市场定价的核心逻辑。

回顾2026年二季度，国内经济整体延续修复态势，经济韧性进一步增强。随着一揽子稳增长政策持续落地以及“反内卷”政策逐步向供给端传导，制造业持续维持较为景气状态。6月份官方制造业PMI回升至50.3，维持在扩张区间，新订单和生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，显示经济内生动能的持续恢复。与此同时，AI产业链、先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平的稳步抬升态势，为未来企业盈利持续改善提供了支撑。不过，地产投资和居民消费修复仍相对温和，经济复苏依然呈现结构性特征。海外方面，美国经济整体表现仍具韧性，就业市场和制造业景气维持扩张，市场对未来联储降息的预期也因此出现收敛。除此之外，二季度最大的宏观变量来自中东地缘局势，美伊及中东冲突一度引发国际油价大幅波动，市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻，全球通胀预期明显抬升；但随着局势阶段性缓和，油价风险溢价快速回落，全球风险偏好重新修复。整体来看，相较于一季度，海外市场对于地缘政治的敏感度有所下降，但未来货币政策仍高度依赖通胀及就业数据，全球宏观环境依然存在较高的不确定性。对应到资本市场，二季度A股整体延续震荡上行格局，市场风格分化进一步加剧。随着AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支维持高增长，AI产业链景气度不断强化，细分硬科技方向持续获得产业催化与盈利预期上修，成为市场主要的超额收益来源。与此同时，“反内卷”政策推动部分传统制造行业供需格局改善，资源品及部分周期行业也获得阶段性修复。尽管二季度市场多次受到海外利率预期及地缘冲突扰动，整体波动率提升，但产业趋势逐渐成为市场定价的核心逻辑。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

2026年二季度，国内经济延续稳步修复路径，内在韧性进一步凸显。稳增长政策组合持续显效，叠加“反内卷”举措在供给端渐次落地，制造业景气水平保持高位运行。6月官方制造业PMI回升至50.3，处于荣枯线之上，新订单与生产指数同步改善，高技术制造业景气度持续领跑，折射出经济内生动能的渐进释放。同时，AI基础设施、先进制造等领域资本开支持续扩量，价格中枢温和抬升，共同为企业盈利改善积蓄动能。然而，地产投资与居民消费复苏步伐仍偏温和，经济修复过程中的结构性分化特征依然明显。海外维度，美国经济基本面维持韧性，就业与制造业数据延续扩张，市场对美联储降息节奏的预期边际后移。二季度宏观扰动核心聚焦中东地缘局势，美伊冲突升温及地区紧张骤然升级，一度引发国际油价剧烈波动，市场对霍尔木兹海峡通行受阻的担忧急速升温，全球通胀预期随之上行；伴随地缘风险阶段性变化，油价溢价快速波动。总体看，虽然二季度海外市场对地缘事件的敏感度较一季度有所钝化，但后续货币政策路径仍将依赖于通胀与就业数据，全球宏观环境的不确定性依旧高企。映射至国内资本市场，二季度A股整体震荡上行，风格分化进一步加剧。AI基础设施投资持续超预期释放，全球科技龙头资本开支持续高增，AI产业链景气共振上行，细分硬科技方向不断获得产业催化与盈利预测上修，成为市场超额收益集中的主线。与此同时，“反内卷”政策逐步改善部分传统制造行业的供需格局，资源品及部分周期板块亦迎来阶段性修复机会。尽管二季度市场多次受海外利率预期扰动与地缘冲突冲击，整体波动放大，但产业趋势已牢固确立为市场定价的核心逻辑。

2026年二季度，国内经济延续稳步修复路径，内在韧性进一步凸显。稳增长政策组合持续显效，叠加“反内卷”举措在供给端渐次落地，制造业景气水平保持高位运行。6月官方制造业PMI回升至50.3，处于荣枯线之上，新订单与生产指数同步改善，高技术制造业景气度持续领跑，折射出经济内生动能的渐进释放。同时，AI基础设施、先进制造等领域资本开支持续扩量，价格中枢温和抬升，共同为企业盈利改善积蓄动能。然而，地产投资与居民消费复苏步伐仍偏温和，经济修复过程中的结构性分化特征依然明显。海外维度，美国经济基本面维持韧性，就业与制造业数据延续扩张，市场对美联储降息节奏的预期边际后移。二季度宏观扰动核心聚焦中东地缘局势，美伊冲突升温及地区紧张骤然升级，一度引发国际油价剧烈波动，市场对霍尔木兹海峡通行受阻的担忧急速升温，全球通胀预期随之上行；伴随地缘风险阶段性变化，油价溢价快速波动。总体看，虽然二季度海外市场对地缘事件的敏感度较一季度有所钝化，但后续货币政策路径仍将依赖于通胀与就业数据，全球宏观环境的不确定性依旧高企。映射至国内资本市场，二季度A股整体震荡上行，风格分化进一步加剧。AI基础设施投资持续超预期释放，全球科技龙头资本开支持续高增，AI产业链景气共振上行，细分硬科技方向不断获得产业催化与盈利预测上修，成为市场超额收益集中的主线。与此同时，“反内卷”政策逐步改善部分传统制造行业的供需格局，资源品及部分周期板块亦迎来阶段性修复机会。尽管二季度市场多次受海外利率预期扰动与地缘冲突冲击，整体波动放大，但产业趋势已牢固确立为市场定价的核心逻辑。

2026年二季度，国内经济延续修复趋势，整体运行韧性进一步增强。从经济数据来看，6月份官方制造业PMI回升至50.3，继续位于扩张区间，新订单指数与生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，表明经济内生增长动力持续恢复。制造业景气能够保持较高水平，与一揽子稳增长政策持续见效以及“反内卷”政策逐步向供给端传导密切相关。与此同时，AI产业链和先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平稳步回升，共同为企业盈利改善提供了支撑。不过，房地产投资和居民消费恢复仍然偏缓，当前经济复苏依旧表现出明显的结构性特征。我们认为二季度海外宏观环境的演变主要受到两方面因素影响。一方面，美国经济继续展现较强韧性，就业市场和制造业均保持扩张态势，使市场对于美联储未来降息的预期有所降温；另一方面，中东地缘冲突成为本季度最大的宏观变量之一，美伊及中东局势一度推动国际油价快速上行，市场对于霍尔木兹海峡运输受阻的担忧加剧，全球通胀预期随之抬升。随着局势阶段性变化，油价风险溢价迅速波动。综合来看，相较一季度，市场对于地缘政治事件的敏感度已有所下降，但全球货币政策仍将主要取决于通胀和就业数据表现，宏观环境的不确定性依然较高。A股市场方面，二季度整体延续震荡上行态势，但市场风格分化进一步加深。从市场定价逻辑来看，产业趋势的重要性持续提升，并逐渐成为主导因素。其中，AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支保持高速增长，推动AI产业链景气度不断提升，细分硬科技方向持续获得产业催化和盈利预期上修，成为市场超额收益的主要来源。与此同时，在“反内卷”政策推动下，部分传统制造行业供需关系得到改善，资源品及部分周期行业也出现阶段性修复。虽然海外利率预期变化和地缘冲突在二季度多次扰动市场，使整体波动率有所提升，但并未改变产业趋势主导市场定价的格局。

回顾2026年二季度，国内经济整体延续修复态势，经济韧性进一步增强。随着一揽子稳增长政策持续落地以及“反内卷”政策逐步向供给端传导，制造业持续维持较为景气状态。6月份官方制造业PMI回升至50.3，维持在扩张区间，新订单和生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，显示经济内生动能的持续恢复。与此同时，AI产业链、先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平的稳步抬升态势，为未来企业盈利持续改善提供了支撑。不过，地产投资和居民消费修复仍相对温和，经济复苏依然呈现结构性特征。海外方面，美国经济整体表现仍具韧性，就业市场和制造业景气维持扩张，市场对未来联储降息的预期也因此出现收敛。除此之外，二季度最大的宏观变量来自中东地缘局势，美伊及中东冲突一度引发国际油价大幅波动，市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻，全球通胀预期明显抬升；但随着局势阶段性缓和，油价风险溢价快速回落，全球风险偏好重新修复。整体来看，相较于一季度，海外市场对于地缘政治的敏感度有所下降，但未来货币政策仍高度依赖通胀及就业数据，全球宏观环境依然存在较高的不确定性。对应到资本市场，二季度A股整体延续震荡上行格局，市场风格分化进一步加剧。随着AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支维持高增长，AI产业链景气度不断强化，细分硬科技方向持续获得产业催化与盈利预期上修，成为市场主要的超额收益来源。与此同时，“反内卷”政策推动部分传统制造行业供需格局改善，资源品及部分周期行业也获得阶段性修复。尽管二季度市场多次受到海外利率预期及地缘冲突扰动，整体波动率提升，但产业趋势逐渐成为市场定价的核心逻辑。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

2026年二季度，国内经济延续稳步修复路径，内在韧性进一步凸显。稳增长政策组合持续显效，叠加“反内卷”举措在供给端渐次落地，制造业景气水平保持高位运行。6月官方制造业PMI回升至50.3，处于荣枯线之上，新订单与生产指数同步改善，高技术制造业景气度持续领跑，折射出经济内生动能的渐进释放。同时，AI基础设施、先进制造等领域资本开支持续扩量，价格中枢温和抬升，共同为企业盈利改善积蓄动能。然而，地产投资与居民消费复苏步伐仍偏温和，经济修复过程中的结构性分化特征依然明显。海外维度，美国经济基本面维持韧性，就业与制造业数据延续扩张，市场对美联储降息节奏的预期边际后移。二季度宏观扰动核心聚焦中东地缘局势，美伊冲突升温及地区紧张骤然升级，一度引发国际油价剧烈波动，市场对霍尔木兹海峡通行受阻的担忧急速升温，全球通胀预期随之上行；伴随地缘风险阶段性变化，油价溢价快速波动。总体看，虽然二季度海外市场对地缘事件的敏感度较一季度有所钝化，但后续货币政策路径仍将依赖于通胀与就业数据，全球宏观环境的不确定性依旧高企。映射至国内资本市场，二季度A股整体震荡上行，风格分化进一步加剧。AI基础设施投资持续超预期释放，全球科技龙头资本开支持续高增，AI产业链景气共振上行，细分硬科技方向不断获得产业催化与盈利预测上修，成为市场超额收益集中的主线。与此同时，“反内卷”政策逐步改善部分传统制造行业的供需格局，资源品及部分周期板块亦迎来阶段性修复机会。尽管二季度市场多次受海外利率预期扰动与地缘冲突冲击，整体波动放大，但产业趋势已牢固确立为市场定价的核心逻辑。

2026年二季度，国内经济延续稳步修复路径，内在韧性进一步凸显。稳增长政策组合持续显效，叠加“反内卷”举措在供给端渐次落地，制造业景气水平保持高位运行。6月官方制造业PMI回升至50.3，处于荣枯线之上，新订单与生产指数同步改善，高技术制造业景气度持续领跑，折射出经济内生动能的渐进释放。同时，AI基础设施、先进制造等领域资本开支持续扩量，价格中枢温和抬升，共同为企业盈利改善积蓄动能。然而，地产投资与居民消费复苏步伐仍偏温和，经济修复过程中的结构性分化特征依然明显。海外维度，美国经济基本面维持韧性，就业与制造业数据延续扩张，市场对美联储降息节奏的预期边际后移。二季度宏观扰动核心聚焦中东地缘局势，美伊冲突升温及地区紧张骤然升级，一度引发国际油价剧烈波动，市场对霍尔木兹海峡通行受阻的担忧急速升温，全球通胀预期随之上行；伴随地缘风险阶段性变化，油价溢价快速波动。总体看，虽然二季度海外市场对地缘事件的敏感度较一季度有所钝化，但后续货币政策路径仍将依赖于通胀与就业数据，全球宏观环境的不确定性依旧高企。映射至国内资本市场，二季度A股整体震荡上行，风格分化进一步加剧。AI基础设施投资持续超预期释放，全球科技龙头资本开支持续高增，AI产业链景气共振上行，细分硬科技方向不断获得产业催化与盈利预测上修，成为市场超额收益集中的主线。与此同时，“反内卷”政策逐步改善部分传统制造行业的供需格局，资源品及部分周期板块亦迎来阶段性修复机会。尽管二季度市场多次受海外利率预期扰动与地缘冲突冲击，整体波动放大，但产业趋势已牢固确立为市场定价的核心逻辑。

回顾2026年一季度，从价值投资的角度看，国内经济整体延续了稳中向好的态势。虽然外部地缘冲突风险显著上升，能源价格大幅波动，但我们更关注的是，国内“反内卷”政策的成效持续显现，部分行业供需格局改善、价格出现回升，这直接关系到企业的定价能力和盈利质量。3月制造业PMI超预期回升至扩张区间，印证了经济内生的较强韧性。与此同时，PPI同比降幅持续收窄，CPI温和回升，我们认为这说明在政策引导下，部分领域供需结构趋于均衡，为所投资企业的盈利改善提供了有利条件。这也是我们在评估企业内在价值时，愿意看到的宏观背景。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面依然稳健。美伊地缘冲突成为一季度全球宏观的主要变量，引发油价大幅波动和通胀预期反复，市场对美联储降息路径的预期因此大幅波动并趋于谨慎。我们认为对于价值投资者而言，海外货币政策的走向固然重要，但更关键的还是地缘局势的演变以及就业、通胀等数据的实际表现。总体来看，海外市场在经历冲突带来的大幅波动后，宏观政策的不确定性较去年末有所上升，这对我们评估外部风险敞口提出了更高要求。映射到资本市场上，我们最关注的企业盈利预期，在“反内卷”政策及外需拉动下正逐步改善；国内宏观流动性维持适度宽松，这对估值中枢形成支撑。然而，外部地缘风险的显著抬升已成为市场波动的主要来源。作为价值投资者，我们既看重业绩的确定性，也不得不考虑避险需求。当前市场整体在高波动中寻求再平衡，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）板块轮动较为明显。在这样的环境下，我们更倾向于现金流稳健、估值合理的标的，而非追逐短期轮动。

2026年开年第一季度，中国经济整体运行平稳，延续了回升向好的基本态势。从外部看，地缘政治冲突风险明显加大，引发能源价格波动；从内部看，“反内卷”相关政策效果持续显现，部分行业供需关系有所修复，价格水平出现回暖迹象。3月份制造业PMI表现回升至荣枯线以上，彰显出经济内生动能较为强劲。同时，PPI同比跌幅进一步收窄，CPI温和上行，反映出在政策引导下，部分领域供需结构正逐步走向均衡，这为企业盈利改善创造了空间。从国际视角来看，以美国为代表的发达经济体基本面依然稳固。美伊地缘冲突成为一季度全球宏观环境中突出的扰动因素，推动油价大幅波动，也使得通胀预期频繁波动。受此影响，市场对美联储降息路径的判断出现明显摇摆，整体立场趋于谨慎。我们认为未来海外货币政策的方向，将在很大程度上取决于地缘局势的演变以及就业、通胀等核心数据的变化。总体而言，经历了冲突引发的剧烈震荡之后，海外宏观政策的不确定性相较去年年底有所上升。聚焦资本市场层面，受“反内卷”政策与外需改善共同推动，国内企业盈利预期逐步向好，宏观流动性环境维持适度宽松；但外部地缘风险显著抬升，成为引发市场波动的主要来源。整体来看，市场在追逐业绩确定性与规避避险需求之间反复博弈，呈现出高波动的运行特征。从板块表现看，成长方向（AI算力）、资源品类（能源金属）以及防御性板块（高股息）之间的轮动特征比较突出。

2026年一季度，中国经济延续了稳中向好的基本盘。外部方面，地缘冲突推高外部风险，能源价格大幅波动；国内方面，“反内卷”政策持续见效，部分行业供需格局好转，价格出现回暖迹象。3月制造业PMI超预期站上扩张区间，凸显经济内在韧性。同期，PPI同比降幅稳步收窄，CPI温和上行，我们认为这说明在政策引导下，部分领域供需结构正趋于平衡，为企业盈利修复腾出了空间。把视线转向海外，美国等主要经济体基本面依然扎实。一季度主要的宏观变量来自美伊地缘冲突--油价大幅波动，通胀预期随之反复。市场对美联储降息路径的判断因此大幅摇摆，整体倾向变得谨慎。我们认为接下来海外货币政策往哪走，很大程度上取决于地缘局势如何演变，以及就业、通胀等数据怎么走。总体看，经过冲突引发的一轮大幅震荡后，海外市场的宏观政策不确定性比去年末更高了。再看资本市场。内部，企业盈利预期在“反内卷”和外需拉动下逐步好转，国内宏观流动性保持适度宽松；外部，地缘风险显著升级，成为市场波动的主要原因。于是，市场不得不在业绩确定性和避险需求之间反复权衡，整体呈现高波动特征。板块轮动或在成长（AI算力）、资源（能源金属）、防御（高股息）三者之间交替活跃。