成子浩 - 基金投资策略和运作

在三季度报告中，我们认为新兴产业概念进入到了一个相对拥挤的高交易风险阶段，因而在报告期内，我们在前半段将权益仓位维持在85%上下的相对低配区间，在11月成长风格经历较大幅度回调后，我们依据浙商基金内部开发的风格择时信号，又重新将仓位上抬至90%左右，结果证明我们从这些微观操作中获取了一定的正向收益。尽管调整幅度有限，但我们还是期望通过积极的主动管理提升投资人的持有体验。　　尽管四季度成长风格迎来盘整期，但其中仍不乏亮眼的景气赛道，其中光模块巨头虽然上涨斜率显著降低，但相较于市场整体仍保持强势；存储概念股受益于AI产业爆发导致的供给短缺，进而大幅涨价的市场行情，迎来爆发式增长；商业航天在年底接棒，受益于朱雀三号、长征十二号火箭发射回收等事件驱动，年末启动行情且涨幅遥遥领先。新兴产业赛道整体呈现百花齐放的势头。在此期间，我们也基于浙商基金内部开发的细分概念轮动模型，通过市场量价交易特征，捕捉热点赛道，在持仓中适当增配当前具备叙事逻辑、长期想象空间，且股价表现出色的细分行业，从而提升组合的锐度。此外，我们也依然使用深度学习模型挖掘的高频因子、人工构造的基本面及量价因子，从多维度构造组合优化方案，在把握beta级别行情的基础上，降低持股的市场风险，从而降低产品整体的波动性，控制收益风险比。　　2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异，可喜的是相比于大跌，市场还是维持住了当前指数水平来消化交易势能。从市场风格看，三季度成长风格主导的普涨行情没有延续，四季度转向了大盘蓝筹占优、红利等避险资产偶有突出表现的分化格局，其中以上证50、沪深300为代表的核心资产表现相对稳健，而科创50等成长类指数在冲高后出现阶段性回落，市场投资者风险偏好有明显收敛。行业方面，四季度商业航天、通信设备等高端制造领域表现强势，与此同时，有色金属，特别是能源金属、工业金属等受益于AI驱动的上游周期板块凭借产品涨价逻辑也持续走强；红利资产中，保险、国有大行也出现了阶段性修复。市场通过资金驱动扩散的方式，从三季度的一枝独秀到四季度轮动上行，完成了对于三季度交易风险的阶段性消化，在当前位置企稳。　　展望未来，我们认为2026年大概率延续四季度的行情走势，即从单点推动向多线共振转移，从叙事驱动的估值抬升，到盈利驱动的业绩回暖转移。从市场风格看，随着工业企业业绩端逐步修复，实体经济边际向好，主线行情大概率由极端成长，扩散至质量成长，以及质量均衡风格，在2025年涨幅居后，但具备经营护城河的公司或将迎来补涨行情。从行业看，新质生产力的主线行情或将持续，但分化程度相较于2025年会有边际收敛，我们认为顺周期板块，以及偏下游的消费主题，或将在2026年的行情演绎中出现明显改善。　　2026年一方面是我国“十五五规划”的开局之年，国内有明显改善的经济预期；另一方面美联储进一步降息、人民币升值的展望不变，国际上也同样有流动性逐步宽松的趋势。分子分母端同时演绎，我们对于未来一段时间的权益行情保持乐观，在延续四季度交易趋势、市场风险不进一步扩散的前提下，我们认为当前A股权益市场具有较优的配置机会。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的风险平价模型动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，我们暴露较大久期敞口以对冲股票端波动，在维持较高久期中枢的基础上进行久期轮动，以平衡整个组合的风险。　　相较于三季度，四季度虽不乏细分赛道持续冲高，但权益市场整体经历了较长时间的横盘调整，整体运行节奏呈现出新的特征，由三季度的科技成长龙头急速上涨，转向相对更为均衡、节奏更为平稳的大盘蓝筹股蓄力上行。在三季报中我们认为，科技抱团行情面临一定的市场交易风险，进入四季度可能会向红利质量、大盘蓝筹风格漂移，最终市场走势也基本印证了这一推演。　　三季度以来，本产品权益端采用的红利低波风格大幅跑输市场，在经历了近三年的红利向好后，从2024年四季度开始，红利，特别是红利低波风格进入明显的逆风期。诚然红利低波隐含的分红、低波动特质与绝对收益类产品长期具有较高的适配性，但在市场风险偏好提升的环境下示弱也难以规避。基于此，我们在本季度进一步降低了银行板块在权益策略中的配置占比，提升了实体经济中具有分红意愿和分红能力的公司的占比，从红利低波逐步向红利质量偏移，从而保证在权益端基础投资标的，即红利风格不发生过度漂移的基础上，相较于最保守的红利低波风格跑出一定的超额收益。同时，我们基于内部研发的红利低波比价信号，在四季度初红利低波相对超跌时提升了权益仓位占比，这一操作既来源于我们对于跟踪标的短期超跌带来的修复窗口期的把握，也源于我们对红利低波风格内生性的收益特征具有长期信心。　　从结果端看，虽然红利低波在10月到11月经历了过山车一般迅速修复后接回调，配置端我们在四季度没有获取实际收益，但选股端我们相较于红利低波还是取得了一定程度的超额收益。与此同时，产品本身的波动也处于可控的范围内。市场偶有起伏，但坚守投资方法论，向客户明确我们的投资方向，也是我们认为资管产品必不可少的一项义务。　　至于债券端，四季度债市长端利率先下后上，在“预期发酵又落空”中走出了一个V字。过程中我们保持定力，并未参与短期的下行博弈，相比策略的目标久期中枢保持了更低的久期水平。　　2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异，可喜的是相比于大跌，市场还是维持住了当前指数水平来消化交易势能。从市场风格看，三季度成长风格主导的普涨行情没有延续，四季度转向了大盘蓝筹占优、红利等避险资产偶有突出表现的分化格局，其中以上证50、沪深300为代表的核心资产表现相对稳健，而科创50等成长类指数在冲高后出现阶段性回落，市场投资者风险偏好有明显收敛。行业方面，四季度商业航天、通信设备等高端制造领域表现强势，与此同时，有色金属，特别是能源金属、工业金属等受益于AI驱动的上游周期板块凭借产品涨价逻辑也持续走强；红利资产中，保险、国有大行也出现了阶段性修复。市场通过资金驱动扩散的方式，从三季度的一枝独秀到四季度轮动上行，完成了对于三季度交易风险的阶段性消化，在当前位置企稳。　　展望未来，我们认为2026年大概率延续四季度的行情走势，即从单点推动向多线共振转移，从叙事驱动的估值抬升，到盈利驱动的业绩回暖转移。从市场风格看，随着工业企业业绩端逐步修复，实体经济边际向好，主线行情大概率由极端成长，扩散至质量成长，以及质量均衡风格，在2025年涨幅居后，但具备经营护城河的公司或将迎来补涨行情。从行业看，新质生产力的主线行情或将持续，但分化程度相较于2025年会有边际收敛，我们认为顺周期板块，以及偏下游的消费主题，或将在2026年的行情演绎中出现明显改善。　　2026年一方面是我国“十五五规划”的开局之年，国内有明显改善的经济预期；另一方面美联储进一步降息、人民币升值的展望不变，国际上也同样有流动性逐步宽松的趋势。分子分母端同时演绎，我们对于未来一段时间的权益行情保持乐观，在延续四季度交易趋势、市场风险不进一步扩散的前提下，我们认为当前A股权益市场具有较优的配置机会。　　至于债市，我们依然维持相对谨慎的观点。尽管权益利好与经济的企稳恢复均离不开低利率的环境，但24年的过快下行导致即使25年债市持续调整，当前的利率水平依然处于较低水位。从货币政策报告中也可看出，目前重财政政策而货币政策中性，重精准投放而轻大水漫灌，资金的“精准宽松”与供给的上量意味着未来曲线有望进一步陡峭化，债市整体偏下行。因此当前位置投资债券胜率赔率均较为一般，操作上应多从配置角度出发，避免激进交易。

当前本基金投资标的以科创板成分股为主，叠加经过基本面模型筛选的主板、创业板成分股，融合了双创指数中具有成长性的、符合投资要求的优质公司。我们希望本产品能够获取中国高端制造领域加速发展带来的投资收益。与此同时，作为投资成长风格的、具备进攻属性的产品，我们在多策略体系中融合了双创小微盘增强的卫星策略，期望通过量化投资的方式，捕获成长+小微盘的双beta。四季度我们提升了小微盘策略的占比，依据浙商基金内部研发的风格轮动模型，我们认为在成长整体边际趋势减弱的背景下，红利+微盘的哑铃型策略具备阶段性配置价值，因而对卫星策略的占比进行了适当的提升。从归因结果看，卫星策略也为产品在四季度提供了一定的正向收益。　　2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异，可喜的是相比于大跌，市场还是维持住了当前指数水平来消化交易势能。从市场风格看，三季度成长风格主导的普涨行情没有延续，四季度转向了大盘蓝筹占优、红利等避险资产偶有突出表现的分化格局，其中以上证50、沪深300为代表的核心资产表现相对稳健，而科创50等成长类指数在冲高后出现阶段性回落，市场投资者风险偏好有明显收敛。行业方面，四季度商业航天、通信设备等高端制造领域表现强势，与此同时，有色金属，特别是能源金属、工业金属等受益于AI驱动的上游周期板块凭借产品涨价逻辑也持续走强；红利资产中，保险、国有大行也出现了阶段性修复。市场通过资金驱动扩散的方式，从三季度的一枝独秀到四季度轮动上行，完成了对于三季度交易风险的阶段性消化，在当前位置企稳。　　展望未来，我们认为2026年大概率延续四季度的行情走势，即从单点推动向多线共振转移，从叙事驱动的估值抬升，到盈利驱动的业绩回暖转移。从市场风格看，随着工业企业业绩端逐步修复，实体经济边际向好，主线行情大概率由极端成长，扩散至质量成长，以及质量均衡风格，在2025年涨幅居后，但具备经营护城河的公司或将迎来补涨行情。从行业看，新质生产力的主线行情或将持续，但分化程度相较于2025年会有边际收敛，我们认为顺周期板块，以及偏下游的消费主题，或将在2026年的行情演绎中出现明显改善。　　2026年一方面是我国“十五五规划”的开局之年，国内有明显改善的经济预期；另一方面美联储进一步降息、人民币升值的展望不变，国际上也同样有流动性逐步宽松的趋势。分子分母端同时演绎，我们对于未来一段时间的权益行情保持乐观，在延续四季度交易趋势、市场风险不进一步扩散的前提下，我们认为当前A股权益市场具有较优的配置机会。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是类利率债的高等级信用债及利率债，以平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　相较于三季度，四季度虽不乏细分赛道持续冲高，但权益市场整体经历了较长时间的横盘调整，整体运行节奏呈现出新的特征，由三季度的科技成长龙头急速上涨，转向相对更为均衡、节奏更为平稳的大盘蓝筹股蓄力上行。在三季报中我们认为，科技抱团行情面临一定的市场交易风险，进入四季度可能会向红利质量、大盘蓝筹风格漂移，最终市场走势也基本印证了这一推演。　　在这样的市场背景下，本产品权益端配置的优选红利资产策略迎来了顺风期，取得了不错的绝对收益表现。在四季度，权益端我们进一步提升了对化工、机械、有色金属等具备分红能力，且部分被低估的公司的配置占比，与此同时，我们也跟随策略信号逐步提升了权益端的仓位比例，从27%左右提升至30%左右，帮助我们进一步扩大了绝对收益。回顾四季度乃至过去一年，我们发现，虽然权益市场波动较大，主要股指上行斜率经过了急速扩散到逐步衰退的过程，但本产品的上行斜率基本保持稳定，结果端也印证了我们一直以来坚持的质量红利对绝对收益端具有长期正向贡献的判断。　　债券端，四季度债市长端利率先下后上，在“预期发酵又落空”中走出了一个V字。过程中我们保持定力，并未参与短期的下行博弈，始终保持较低久期水平。　　2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异，可喜的是相比于大跌，市场还是维持住了当前指数水平来消化交易势能。从市场风格看，三季度成长风格主导的普涨行情没有延续，四季度转向了大盘蓝筹占优、红利等避险资产偶有突出表现的分化格局，其中以上证50、沪深300为代表的核心资产表现相对稳健，而科创50等成长类指数在冲高后出现阶段性回落，市场投资者风险偏好有明显收敛。行业方面，四季度商业航天、通信设备等高端制造领域表现强势，与此同时，有色金属，特别是能源金属、工业金属等受益于AI驱动的上游周期板块凭借产品涨价逻辑也持续走强；红利资产中，保险、国有大行也出现了阶段性修复。市场通过资金驱动扩散的方式，从三季度的一枝独秀到四季度轮动上行，完成了对于三季度交易风险的阶段性消化，在当前位置企稳。　　展望未来，我们认为2026年大概率延续四季度的行情走势，即从单点推动向多线共振转移，从叙事驱动的估值抬升，到盈利驱动的业绩回暖转移。从市场风格看，随着工业企业业绩端逐步修复，实体经济边际向好，主线行情大概率由极端成长，扩散至质量成长，以及质量均衡风格，在2025年涨幅居后，但具备经营护城河的公司或将迎来补涨行情。从行业看，新质生产力的主线行情或将持续，但分化程度相较于2025年会有边际收敛，我们认为顺周期板块，以及偏下游的消费主题，或将在2026年的行情演绎中出现明显改善。　　2026年一方面是我国“十五五规划”的开局之年，国内有明显改善的经济预期；另一方面美联储进一步降息、人民币升值的展望不变，国际上也同样有流动性逐步宽松的趋势。分子分母端同时演绎，我们对于未来一段时间的权益行情保持乐观，在延续四季度交易趋势、市场风险不进一步扩散的前提下，我们认为当前A股权益市场具有较优的配置机会。　　至于债市，我们依然维持相对谨慎的观点。尽管权益利好与经济的企稳恢复均离不开低利率的环境，但24年的过快下行导致即使25年债市持续调整，当前的利率水平依然处于较低水位。从货币政策报告中也可看出，目前重财政政策而货币政策中性，重精准投放而轻大水漫灌，资金的“精准宽松”与供给的上量意味着未来曲线有望进一步陡峭化，债市整体偏下行。因此当前位置投资债券胜率赔率均较为一般，操作上应多从配置角度出发，避免激进交易。

在三季度的报告中我们认为，四季度成长风格可能会面临较大的市场风险，其上涨动量需要一定时间消化，行情有机会向部分有业绩支撑的顺周期行业，以及大盘蓝筹方向转移。四季度我们在该产品上坚持了这一投资方向，在权益端主要配置了A股的核心资产，即具有长期业绩支撑、有较为丰裕的经营现金流的优质公司。四季度大盘蓝筹股相较于市场取得了不错的超额收益表现，这也印证了我们在三季度末的推演。　　季度内，出于产品定位，我们将权益端的策略向更为均衡的方向迁移，特别是在成长风格经历了季度初的调整后，我们在科技行业中也同样以ROE、毛利率等盈利类指标作为选股标准，增持了一些在科技赛道中具备业绩支撑的优质公司，这同样是出于不期望将产品局限在某一种细分风格或行业中的考量。　　债券端同样基于浙商基金开发的转债AI模型进行配置，从转债的估值和交易信号两个角度，优选转债标的进行投资。根据历史数据回测，偏债型转债收益与权益收益长期具有相对较低的相关性，我们认为这样的配置方案对降低基金产品的波动率，提升客户的持有体验具有积极作用。　　2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异，可喜的是相比于大跌，市场还是维持住了当前指数水平来消化交易势能。从市场风格看，三季度成长风格主导的普涨行情没有延续，四季度转向了大盘蓝筹占优、红利等避险资产偶有突出表现的分化格局，其中以上证50、沪深300为代表的核心资产表现相对稳健，而科创50等成长类指数在冲高后出现阶段性回落，市场投资者风险偏好有明显收敛。行业方面，四季度商业航天、通信设备等高端制造领域表现强势，与此同时，有色金属，特别是能源金属、工业金属等受益于AI驱动的上游周期板块凭借产品涨价逻辑也持续走强；红利资产中，保险、国有大行也出现了阶段性修复。市场通过资金驱动扩散的方式，从三季度的一枝独秀到四季度轮动上行，完成了对于三季度交易风险的阶段性消化，在当前位置企稳。　　展望未来，我们认为2026年大概率延续四季度的行情走势，即从单点推动向多线共振转移，从叙事驱动的估值抬升，到盈利驱动的业绩回暖转移。从市场风格看，随着工业企业业绩端逐步修复，实体经济边际向好，主线行情大概率由极端成长，扩散至质量成长，以及质量均衡风格，在2025年涨幅居后，但具备经营护城河的公司或将迎来补涨行情。从行业看，新质生产力的主线行情或将持续，但分化程度相较于2025年会有边际收敛，我们认为顺周期板块，以及偏下游的消费主题，或将在2026年的行情演绎中出现明显改善。　　2026年一方面是我国“十五五规划”的开局之年，国内有明显改善的经济预期；另一方面美联储进一步降息、人民币升值的展望不变，国际上也同样有流动性逐步宽松的趋势。分子分母端同时演绎，我们对于未来一段时间的权益行情保持乐观，在延续四季度交易趋势、市场风险不进一步扩散的前提下，我们认为当前A股权益市场具有较优的配置机会。

三季度我们维持对权益市场偏乐观的判断，对产品保持较高权益仓位运作。截止2025年三季度末，权益端在医药、机械设备、化工三大行业配置超配权重，但各行业配置差异不大，赛道属性较弱，维持了策略一直以来的均衡属性，不做单一风格或单一行业赛道的押注。本季度我们对食品饮料进行了一定程度的减持，固然其中不乏ROE较高的高质量发展企业，但内需表现仍较弱是我们阶段性降低食品饮料仓位的主要原因。　　债券端同样基于浙商基金开发的转债AI模型进行配置，从转债的估值和交易信号两个角度，优选转债标的进行投资。根据历史数据回测，偏债型转债收益与权益收益长期具有相对较低的相关性，我们认为这样的配置方案对降低基金产品的波动率，提升客户的持有体验具有积极作用。　　权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，在投资主线明确的市场环境中，防御类资产的投资性价比会随之下降，以银行股为代表的高股息资产在本季度大幅跑输市场。　　相较于新兴产业赛道大踏步上涨的收益率，一些传统行业股在本年度表现着实缺乏亮点，本产品权益端策略也主要聚焦在这些早已进入成熟期的、善于通过规模效应和既有护城河力争获取稳健收益、相对比较克制地进行资本开支的公司，这也使得产品收益在近一段时间表现相对乏善可陈。通过浙商基金内部开发的归因模块复盘我们发现，权益端策略收益相较于基准的负向超额，主要来源于风格端对beta的低配，以及行业端对三季度表现亮眼的电子、券商低配。究其原因，主要由于本产品权益端策略在坚持投资高ROE、高现金流类公司的基础上，存在一定的平均主义设计，即相较于基准沪深300指数，在行业配置上整体更加平均，“不以市值论英雄”。展望四季度，我们认为持续投资高质量类型的公司，在绝对收益层面仍旧有其可行性和实操价值，成长风格短期迅速拔高估值带来的交易风险，也为市场进行阶段性风格切换提供了必要条件，相较于追逐热点赛道，本产品的定位更倾向于追求明确收益来源，即公司长坡厚雪的经营能力，通过复利效应来提升投资者长期的持有体验。

报告期内，我们继续维持对权益市场，特别是对新兴产业赛道的乐观的判断，对产品维持较高权益仓位进行运作。三季度我们重点把握住了算力概念的景气行情：根据浙商基金追踪的行业数据显示，2025年以来，AI产业链趋势不断强化，国产算力需求迅速提升，全球硬科技行业相关业绩快速修复，我们推断，AI算力需求爆发催化的光模块订单激增，以及下游AI应用多元化发展推动的业绩增长，势必对相关赛道具有不可忽视的推动作用，由此，我们在产品中对CPO、AI应用等方向进行了重点配置。此外，依托于浙商基金内部研发的AI选股模型，除算力敞口外，我们对机器人、光伏、创新药等景气修复、库存降低、业绩增长的重点方向也进行了一定程度的配置。叠加三季度美联储降息预期落地，市场风险偏好进一步提升，我们迎来了久违的成长股爆发式行情。　　进入8月，中国战略新兴产业成分指数中的权重股出现了不同程度的抱团现象，以光模块龙头股为代表的诸多权重股加速上涨，使得指数涨幅远超成份股涨幅中位数，量化策略优化难度大幅提升，分散投资的超额收益能力在这种市场环境下面临挑战。针对这一情况，在管理过程中我们逐步降低了组合相较于基准在各风险敞口的偏离程度，以期在极端市场环境下跟注基准收益。从结果端看，一方面本产品在季度内相较于基准的超额收益出现明显的衰退，但另一方面，本产品的收益风险比在三季度实现突破，这也证明了我们的量化策略具有更强的用风险换收益的能力。这也与我们期望的提升投资者持有体验的诉求相吻合。　　权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，积极拥抱市场投资主线更能为产品创造显著收益。　　本季度以来，我们延续对公司的经营行为给予更多关注，尝试通过产业链数据捕捉当前有显著景气提升的细分行业，如光模块、创新药等，同时通过报表数据提升细分赛道内具有alpha个股的配置权重。我们一如既往地关心公司正在做什么事，是否提升了研发开支，是否有足够夯实的领跑行业能力。基于我们的选股模型，挖掘出了诸多在三季度表现亮眼的硬科技公司，并在8月中旬之前累积了一定的超额收益。三季度下半段，行情演绎方式对量化策略不利。展望四季度，我们认为这样的龙头股极端行情维持难度较大，市场会逐渐识别过于拥挤的交易节奏，并转向性价比更高，且同样具有业绩支撑的公司中。因此我们将坚持量化分散投资的方法论，不把鸡蛋放在一个篮子里，在市场回归合理节奏后继续积攒超额收益。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求相对稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是类利率债的高等级信用债及利率债，以求平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以求控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　三季度权益市场气势如虹，科技牛带动大盘整体上攻；而债市受到股债跷跷板影响持续走弱，资金价格不再是核心痛点，潜在货币政策预期的不乐观、下行空间的有限、外加资金抽离使得市场上的卖压总比买压大。在本报告期内，权益端仓位整体维持在策略上限附近，会根据短期的涨跌表现进行小幅调整，由于红利类资产较大盘整体表现相对偏弱，仓位上的低买高卖帮助我们更好地平滑了收益。债券端，产品久期在进入三季度后进一步调降，降低久期暴露对收益的伤害。转债端，我们相对过往提高了转债的仓位中枢，动态根据转债性价比增减仓位；动态调整偏债、平衡、偏股转债策略的占比，在“类债转债”提供相对稳定收益的同时借助“类股转债”参与更具弹性的主题，积极尝试提升收益弹性。　　三季度权益端成长风格强势领涨，市场风险偏好延续了二季度后期的势头，呈显著提升势，且进入8月后愈演愈烈，具体表现为市场成交量显著放大、热点赛道龙头逐渐呈现抱团效应、涨幅远超市场中位数水平。在这种情况下，本产品权益端聚焦的红利风格受到较大程度的冲击，中证红利全收益指数季度涨幅2.58%(H00922.CSI,数据来源wind)，远低于同期全市场上涨幅度。红利风格在2022年至2024年市场整体下行时，表现出极高的韧性，尤以银行、煤炭等重点行业为最，在经历了近三年的红利牛后，2025年市场风险偏好修复，红利风格相对表现走弱，是我们在过去几次季报中反复提及的预期之内的事。基于这一预判，我们在维持权益端追求股息收益的初衷不改变的基础上，在三季度对银行、煤炭等典型红利行业进行了比较大程度的低配，转而提升了如基础化工、交运、公用事业、机械设备等具有低估值、持续分红等特性的行业的投资占比。通过量化模型跟踪我们发现，上述行业在波动风险端相较于银行有明显优势，在风险平价的保护机制下，模型自适应的调整了银行股在组合内的占比，这也为产品在红利风格示弱的市场环境下跑出相较于红利指数的超额收益提供了保障。　　饶是红利风格超额收益衰退，其在绝对收益端仍有股息收益作为支撑。在红利风格的基础上，本产品对高分红公司进行了多重优化，拉长时间看，长期的坚持在一定程度上体现出了复合策略的绝对收益能力。　　权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，在投资主线明确的市场环境中，防御类资产的投资性价比会随之下降，以银行股为代表的高股息资产在本季度大幅跑输市场。　　在本年度二季报中，以及在更早之前的季报中我们反复提及，虽然本产品的权益端注重红利资产投资，但绝不是只注重简单的静态股息率，我们希望挖掘的始终是有行业地位、有经营壁垒、在分红同时兼顾成长能力的好公司。在三季度上半段，我们坚持对银行进行低配，对实体经济超配，这给我们带来了显著的相较于红利指数的超额收益。行至三季度末，在银行行业指数单季度下跌10%左右(801780.SI,数据来源wind)，超额回撤更甚的背景下，我们又逐渐增持了具有更高护城河的部分国有行、城商行和股份行，我们期望通过截面上的赔率比较，始终在组合内部维持对预期股息率的要求。　　展望四季度，我们认为，红利类、高质量类资产存在一定的投资机会，原因在于：其一，宏观层面仍难言完全进入上升修复区间，海外关税干扰仍不时出现，犹是本轮AI浪潮推动的科技产业复苏是大势所趋，其完成路径仍有不确定性；其二，三季度中下旬部分龙头公司的短时间暴涨，一定程度上破坏了市场的交易节奏，行业乃至个股的拥挤度大幅提升，当前新兴产业估值端下行风险被迅速放大，一旦出现利空面，可能将导致阶段性估值快速下行；其三，我们仍然看好市场整体中长期的表现，而市场整体表现的重要代理指标即为各类宽基指数的走势，这其中，投资者熟稔的高分红、高质量的行业龙头又是重要的权重股，在科技行业“中场休息”的推演下，维持指数走势平稳的重要抓手即为当前估值较低、在本轮市场大涨下表现相对较弱的顺周期权重股。因而，我们也将在本产品中继续保持对高质量高分红公司的关注，持续通过复利效应累积产品的绝对收益。　　在资产配置方面，当前权益端收益在模型预估的合理区间范围内相对稳定运行，因此超涨止盈与超跌止损的信号都鲜少触发，我们将继续积极跟踪信号。债券端，中长期的乐观因素并不明朗，因此还是谨慎交易、避免恋战、提升组合的静态票息性价比更高。

当前本基金投资标的以科创板成分股为主，叠加部分经过基本面模型筛选的主板、创业板成分股，融合了双创指数中具有成长性的、符合投资要求的优质公司。我们希望本产品能够获取中国高端制造领域加速发展带来的投资收益。风格层面，基于浙商基金内部开发的AI跟踪模型，我们认为小微盘股进入了阶段性的获利了结期，三季度内微盘股的投资赔率逐步下降，且投资胜率在市场风险偏好整体提升的背景下亦有下降趋势，因此本季度我们适当降低了小微盘风格敞口。行业层面，当前组合主要配置方向仍以电子、电力设备、医药生物和计算机为主。三季度，我们在八月底逐步降低了军工行业的配置权重，对前期获利的军工主题进行了获利了结，主要原因在于阶段性上涨过快，市场情绪带动部分估值泡沫出现，导致投资性价比降低。与此同时，我们增加了港股互联网的配置敞口，原因在于美联储降息预期落地后，全球风险资产普遍迎来估值抬升，在此基础上，估值整体水平相对较低、海外资金参与更广泛的，且三季度前期上涨相对较少的港股具备更多估值抬升的必要条件，且从业绩端看，港股互联网的龙头公司具备较强的业绩攀升势能、更高的公司护城河。　　权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，积极拥抱市场投资主线可以努力为产品创造显著收益。　　三季度，特别是8月中旬后，科技板块权重股领涨全市场，使得全市场涨跌分布与指数实际表现出现明显分歧，特别是在指数大幅上涨当日，常出现指数收益率远高于成分股中位数收益率的情况，这为量化策略获取超额收益增加了难度。本季度内，我们仍然秉持价值投资的思路，对科创、创业板内部偏低估值、低换手的公司进行了一定程度的超配，根据浙商基金内部开发的收益归因模块复盘，超额收益折损主要发生在8月中下旬，在三季度前半段和9月后，超额收益均呈现逐步抬升的势头，这是我们认为可以接受的策略表现。展望四季度，我们认为这样的龙头股极端行情维持难度较大，市场会逐渐识别过于拥挤的交易节奏，并转向性价比更高，且同样具有业绩支撑的公司中。因此我们将坚持量化分散投资的方法论，不把鸡蛋放在一个篮子里，在市场回归合理节奏后继续积攒超额收益。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的风险平价模型动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，我们暴露较大久期敞口以对冲股票端波动，在维持较高久期中枢的基础上进行久期轮动，以平衡整个组合的风险。　　三季度权益市场气势如虹，科技牛带动大盘整体上攻，红利低波逐渐成为市场的次选项；而债市受到股债跷跷板影响持续走弱，资金价格不再是核心痛点，潜在货币政策预期的不乐观、下行空间的有限、外加资金抽离使得市场上的卖压总比买压大。在本报告期内，权益端仓位整体维持中等水平。债券端，产品久期在进入三季度后大幅调降，显著低于目标中枢，控制久期暴露对收益的伤害。　　权益方面，三季度A股市场成长风格强势领涨，市场风险偏好延续了二季度后期的势头，呈显著提升势，且进入8月后愈演愈烈，具体表现为市场成交量显著放大、热点赛道龙头逐渐呈现抱团行情，龙头股涨幅远超指数中位数水平。在这种情况下，本产品权益端聚焦的红利低波风格受到较大程度的吸筹效应冲击，红利低波全收益指数(H20269.CSI,数据来源wind)季度下跌3.54%，远低于同期全市场上涨幅度，其中，占比近50%的银行贡献了绝大部分跌幅。在过去三年，红利低波凭借相对可预期的分红收益、相对更低的股价波动成为权益市场的避风港，其中典型代表银行更是经历了一波主升浪级别的估值修复。在经历了近三年的红利牛后，2025年市场风险偏好修复，红利风格相对表现走弱，是我们在过去几次季报中反复提及的预期之内的事。本季度内，我们基于市场风险偏好提升的事实，逐步降低了组合内部银行股的占比，与此同时，根据浙商基金内部开发的AI风格偏好模型提示，逐步扩大了权益组合相较于红利低波指数的偏离程度，使组合在beta、成长等在三季度具有超额收益的敞口上提升了暴露程度，进而实现了权益端相较于红利低波风格的超额收益。　　权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，在投资主线明确的市场环境中，防御类资产的投资性价比会随之下降，以银行股为代表的高股息资产在本季度大幅跑输市场。　　针对本产品，我们选择了更为细分的红利低波类公司作为主要配置对象，遗憾的是该细分风格在三季度表现较红利指数更弱，这也造成了产品在本季度收益出现较大程度的回撤。即便如此，我们并没有做大幅度的风格切换，而是试图在维持投资风格稳定的基础上，进行smart beta+alpha式的增强：通过降低银行股占比，提升实业资产占比，权益端在三季度相较于红利低波指数兑现了比较明显的超额收益。至于不轻易更换投资风格的原因，我们也在过去几份季报中提及：我们坚持认为，红利类策略在绝对收益层面具有天然的优势，其在宏观经济下行期凭借确定性相对较高的股息收益，大概率可以获取市场的估值溢价；在宏观经济上行期、市场整体上涨势头较强劲时，其相对收益能力可能会出现明显衰退、跑不赢市场beta的情况，但绝对收益仍有一定的支撑性。　　展望四季度，我们认为，红利类、高质量类资产存在一定的投资机会，原因在于：其一，宏观层面仍难言完全进入上升修复区间，海外关税干扰仍不时出现，犹是本轮AI浪潮推动的科技产业复苏是大势所趋，其完成路径仍有不确定性；其二，三季度中下旬部分龙头公司的短时间暴涨，一定程度上破坏了市场的交易节奏，行业乃至个股的拥挤度大幅提升，当前新兴产业估值端下行风险被迅速放大，一旦出现利空面，可能将导致阶段性估值快速下行；其三，我们仍然看好市场整体中长期的表现，而市场整体表现的重要代理指标即为各类宽基指数的走势，这其中，投资者熟稔的高分红、高质量的行业龙头又是重要的权重股，在科技行业“中场休息”的推演下，维持指数走势平稳的重要抓手即为当前估值较低、在本轮市场大涨下表现相对较弱的顺周期权重股。因而，我们也将在本产品中继续保持对高质量高分红公司的关注，希望持续通过复利效应累积产品的绝对收益。　　债券端，中长期的乐观因素并不明朗，因此还是谨慎交易、避免恋战、提升组合的静态票息性价比更高。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求相对稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是类利率债的高等级信用债及利率债，以求平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以求控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　4月份权益市场受到关税扰动快速下跌，随后收益迅速修复，在季度末再度逼近前高；债市则在资金宽松的基调下进入小幅震荡模式，缓慢用时间消化关税反复、债券发行放量、“发飞”等单日事件带来的快速涨、跌冲击。在本报告期内，我们的权益端仓位整体维持在策略上限附近，会根据短期的涨跌表现进行±3%以内的小幅调整，在4/7突发关税事件引发大跌后，我们积极抬升了权益仓位，随后对这部分仓位进行部分止盈。债券端，我们在季初抬升了组合久期后便淡化了久期端的波段操作，转而利用较低的资金成本去做二永债的套利，力争增厚组合的票息收益。转债端，我们动态调整偏债、平衡、偏股转债策略的占比，在“类债转债”提供相对稳定收益的同时借助“类股转债”参与更具弹性的主题，积极尝试提升收益弹性。　　权益方面，二季度在经历季度初美国加征关税引起的单日全市场暴跌后，总体呈现稳步回升态势，当前各主要指数已基本回到了暴跌前的水平。除微盘外，各风格之间在二季度没有出现“断崖式”的领先情况。本产品权益端策略专注于投资高分红公司，二季度表现符合预期，略跑赢中证红利全收益指数。　　行业方面，相较于中证红利指数，我们在二季度低配了银行、煤炭、交运等典型红利类行业，小幅超配了电子、机械设备、家用电器等非典型红利类行业。其中低配银行是由于银行股股价持续攀升，当前估值处于自身阶段性高位，虽然有一定的宏观逻辑作为支撑，但性价比边际逐步下滑，从股息率角度我们进行了适当的减配；低配煤炭、交运则主要受基本面驱动，过去一年煤炭经营数据同比持续下滑，作为周期类行业，我们认为其盈利能力将受到影响，进而影响其分红水平；交运低配与之类似，除海运外，大部分交运类公司在2024年业绩走缓或下滑，我们由此出发进行适当减配。超配行业主要受益于财报环比改善，经营业绩提升，且其中不乏有分红意愿的龙头公司。　　风格层面，组合相较于中证红利指数在全市场beta、成长、质量三个角度有比较明显的超配，在规模、杠杆两个角度有明显低配。以我们固有的基本面筛选逻辑中不难解释，选股策略偏向于盈利能力、业绩成长性更优的公司；在引入分域增强叠加板块风险平价的基础上，生成的组合不会只依赖股息率，不会过度偏向某几个行业，从而使得组合相较于中证红利指数更接近市场beta，且在杠杆率上的暴露由于银行股的低配显著降低。组合整体略偏向较小市值则是量化选股机制的固有属性。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求较稳定的收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的风险平价模型动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，我们暴露较大久期敞口以对冲股票端波动，在维持较高久期中枢的基础上进行久期轮动，以平衡整个组合的风险。　　二季度红利低波相对全市场收益风险比优势显著，长久期债券也在资金宽松、关税扰动的背景下逐渐修复收益，在这样的背景下产品收益符合预期，验证了我们上一季度“相信短期的双杀是机会而非风险，不改“红利低波+债券”长期向上运行的状态”的观点。配置端，4/7的暴跌抬升了权益端的阶段性波动，风险平价策略在后期对权益仓位进行了防守，小幅减仓；伴随行情逐步修复进入良性状态，策略逐步抬升权益仓位，季度末再次回到策略的中性偏高水平。债券端，我们认为在资金面宽松的背景下事件扰动难以造成利率大幅上行，因此频繁切换久期的意义不大。　　权益方面，在经历季度初美国加征关税引起的单日全市场暴跌后，总体呈现稳步回升态势，当前各主要指数已基本回到了暴跌前的水平。除微盘外，各风格之间在二季度没有出现断崖式的领先情况。本产品在权益端主要跟踪红利低波指数进行投资，同时由浙商基金内部开发的泛红利AI选股模型对指数成分外符合要求的个股进行补充，以期达成“即使选择不在指数成分内的公司进行增强，所选个股也同样符合红利风格“这一目的。本季度我们对模型进行优化，通过跟踪红利低波指数的阶段性动量效应，动态调整组合相较于基准指数的偏离程度，随着红利低波在二季度表现持续亮眼，截止季度末，我们当前相较于红利低波指数的偏离程度已经来到历史较低水平。通过反复地实验、优化，我们希望模型能够自适应地学习市场主声浪，能够更smart地找到市场的beta。从持仓不难看出，当前权益端仍以银行股为重要投资对象，受经济环境影响，银行股在近两年表现持续优异，继去年国有大行实现大幅估值修复后，本年度华东地区、西南地区的城商行凭借业务增长、具备吸引力的股息接过了接力棒，我们的组合也在这些银行上进行适度的超配，二季度以来策略表现与红利低波全收益指数基本持平，达成了我们的投资目的。