龙智浩 - 基金投资策略和运作

从价值投资的性价比角度出发，本基金在四季度对组合进行调整，买入了利润稳定，且具有一定成长性的高股息公司，同时卖出了估值得到一定程度修复的周期股，整体组合更趋向于均衡。过去几个季度，实体经济的需求端：AI投资继续繁荣，其他传统需求仍在寻底。股市对这一基本事实有恰当的映射。但经济体各部门是一个有机整体，其正常运转会有一个相互协调的比率关系，拉长时间尺度看，各部门会在均衡点上下波动。当前的分化状态，使得诸多要素价格都出现明显波动后，大概率说明该状态很难持续，会在不远的将来重新走向均衡。重新走向均衡既是挑战，也是机会。这个机会可能更多的会出现在高股息和中国内需资产上。

从价值投资的性价比角度出发，本基金在四季度对组合进行调整，买入了利润稳定，且具有一定成长性的高股息公司，同时卖出了估值得到一定程度修复的周期股，整体组合更趋向于均衡。过去几个季度，实体经济的需求端：AI投资继续繁荣，其他传统需求仍在寻底。股市对这一基本事实有恰当的映射。但经济体各部门是一个有机整体，其正常运转会有一个相互协调的比率关系，拉长时间尺度看，各部门会在均衡点上下波动。当前的分化状态，使得诸多要素价格都出现明显波动后，大概率说明该状态很难持续，会在不远的将来重新走向均衡。重新走向均衡既是挑战，也是机会。这个机会可能更多的会出现在高股息和中国内需资产上。四季度再次出现中美博弈扰动，反内卷渐进推行、核心CPI持续改善，出口和生产延续韧性，内需继续磨底；央行重提跨周期、更加关注长期，淡化金融数量目标，同时宣布重启购债稳定市场预期。债市多空交织，央行重启购债、但降准降息预期进一步回落，市场聚焦政府债期限结构矛盾和公募销售新规的冲击，收益率呈现震荡偏弱走势。运作期内，纯债部分久期先升后降，逐步减少了长债持仓。

从价值投资的性价比角度出发，本基金在四季度对组合进行调整，买入了利润稳定，且具有一定成长性的高股息公司，同时卖出了估值得到一定程度修复的周期股，整体组合更趋向于均衡。过去几个季度，实体经济的需求端：AI投资继续繁荣，其他传统需求仍在寻底。股市对这一基本事实有恰当的映射。但经济体各部门是一个有机整体，其正常运转会有一个相互协调的比率关系，拉长时间尺度看，各部门会在均衡点上下波动。当前的分化状态，使得诸多要素价格都出现明显波动后，大概率说明该状态很难持续，会在不远的将来重新走向均衡。重新走向均衡既是挑战，也是机会。这个机会可能更多的会出现在高股息和中国内需资产上。

三季度市场对流动性旺盛和AI科技革命进行了较为充分的定价，这一定价与海外市场基本同步。但这也带来一些隐忧：（1）AI科技革命所增加的资本开支成为边际上驱动美国经济最大的力量，这一边际力量一旦有所回落，带来的影响可能是全面的；（2）终端消费需求的疲软和部分领域的高增长，形成市场热议的K形增长，会以什么样的方式收敛，也可能是未来市场波动的一个来源。因此，结合中国地产市场仍在寻底的客观事实，我们对未来一段时间的权益市场保持谨慎。

三季度外需维持韧性，“反内卷”政策推动下，中期名义增长预期改善，生产强于需求，消费和地产仍然处于筑底阶段；财政与货币协调配合度提升，央行维持流动性的宽松格局。债市在通缩预期逆转、风险偏好压制和基金赎回费新规担忧下，收益率震荡上行、曲线陡峭化。运作期内，纯债久期维持中性，减少对长债风险的暴露、获取信用债票息为主。三季度市场对流动性旺盛和AI科技革命进行了较为充分的定价，这一定价与海外市场基本同步。但这也带来一些隐忧：（1）AI科技革命所增加的资本开支成为边际上驱动美国经济最大的力量，这一边际力量一旦有所回落，带来的影响可能是全面的；（2）终端消费需求的疲软和部分领域的高增长，形成市场热议的K形增长，会以什么样的方式收敛，也可能是未来市场波动的一个来源。因此，结合中国地产市场仍在寻底的客观事实，我们对未来一段时间的权益市场保持谨慎。

三季度市场对流动性旺盛和AI科技革命进行了较为充分的定价，这一定价与海外市场基本同步。但这也带来一些隐忧：（1）AI科技革命所增加的资本开支成为边际上驱动美国经济最大的力量，这一边际力量一旦有所回落，带来的影响可能是全面的；（2）终端消费需求的疲软和部分领域的高增长，形成市场热议的K形增长，会以什么样的方式收敛，也可能是未来市场波动的一个来源。因此，结合中国地产市场仍在寻底的客观事实，我们对未来一段时间的权益市场保持谨慎。

今年1-2季度，因内、外部流动性的旺盛，资本市场保持活跃，但与PPI强相关的公司，在今年1-2季度表现一般，甚至出现一定程度上的估值压缩。回顾上半年，一季度经济复苏预期强化，二季度贸易冲突加剧，宏观高频数据先改善后走弱，财政维持对冲托底思路，央行阶段性结合现实状况，在稳增长、稳汇率、防风险目标之间切换，一季度流动性精准管控，二季度流动性更为呵护，降准降息落地。整体上半年利率债呈现区间震荡，而信用债在资金的确定性和基金负债端相对结构变化的推动下走出一波明显的行情。运作期内，债券部分久期和仓位先降后升，以票息资产获取稳健收益为主。

今年1-2季度，因内、外部流动性的旺盛，资本市场保持活跃，但与PPI强相关的公司，在今年1-2季度表现一般，甚至出现一定程度上的估值压缩。

今年1-2季度，因内、外部流动性的旺盛，资本市场保持活跃，但与PPI强相关的公司，在今年1-2季度表现一般，甚至出现一定程度上的估值压缩。

随着经济企稳形态逐步明显，权益组合除了想要获得社会平均回报外，一个新的问题是：哪些行业或公司具有在新的经济周期中获得超额回报的潜力？除了新技术新产业外，在制造业中，我认为具备以下几个特征的行业或公司，会有更高的概率拥有这个潜力：（1）利用2020-2024年宽松的政策、金融等各项条件，扩充了具有全球一流竞争力的产能，这些产能构建后，对全球该行业的格局形成了重大影响，甚至摧毁了原有巨头，改写了行业发展历史；（2）所构建的产能是面向人类生活，而非生产的，具有消费属性；（3）产能的估值处于重置成本附近。这样就具备了业绩和估值上双重重估的可能性。在上述思路的指引下，利用一季度市场资金关注新技术、新产业的窗口期，我们努力地寻找了具备上述三个特征的一些公司调入了组合，我们相信这些资产或会在不远的未来创造不错的回报。

年初以来复苏预期强化，但宏观总量的修复仍需持续观察；央行阶段性地更为关注汇率和防风险目标，对流动性的管控更加精细化，市场大幅修正宽松预期。因此，我们看到一季度债券市场在流动性相对趋紧和供需结构走弱的作用下，收益率明显回调。运作期内，纯债部分及时减仓长久期债券以控制回撤，降低了组合久期和杠杆。展望二季度，宏观环境仍然存在不确定性，央行态度重回偏呵护的状态。纯债部分仍将积极通过票息+策略的模式争取增强收益，基于对宏观政策的判断和资产之间的相对价值变化，积极运用杠杆、久期、品种轮动等工具，灵活调整争取增厚组合收益。随着经济企稳形态逐步明显，权益组合除了想要获得社会平均回报外，一个新的问题是：哪些行业或公司具有在新的经济周期中获得超额回报的潜力？除了新技术新产业外，在制造业中，我认为具备以下几个特征的行业或公司，会有更高的概率拥有这个潜力：（1）利用2020-2024年宽松的政策、金融等各项条件，扩充了具有全球一流竞争力的产能，这些产能构建后，对全球该行业的格局形成了重大影响，甚至摧毁了原有巨头，改写了行业发展历史；（2）所构建的产能是面向人类生活，而非生产的，具有消费属性；（3）产能的估值处于重置成本附近。这样就具备了业绩和估值上双重重估的可能性。在上述思路的指引下，利用一季度市场资金关注新技术、新产业的窗口期，我们努力的寻找了具备上述三个特征的一些公司调入了组合，我们相信这些资产会在不远的未来创造不错的回报。

随着经济企稳形态逐步明显，权益组合除了想要获得社会平均回报外，一个新的问题是：哪些行业或公司具有在新的经济周期中获得超额回报的潜力？除了新技术新产业外，在制造业中，我认为具备以下几个特征的行业或公司，会有更高的概率拥有这个潜力：（1）利用2020-2024年宽松的政策、金融等各项条件，扩充了具有全球一流竞争力的产能，这些产能构建后，对全球该行业的格局形成了重大影响，甚至摧毁了原有巨头，改写了行业发展历史；（2）所构建的产能是面向人类生活，而非生产的，具有消费属性；（3）产能的估值处于重置成本附近。这样就具备了业绩和估值上双重重估的可能性。在上述思路的指引下，利用一季度市场资金关注新技术、新产业的窗口期，我们努力地寻找了具备上述三个特征的一些公司调入了组合，我们相信这些资产或会在不远的未来创造不错的回报。