包佳敏 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀呈现能源项冲高回落、核心项仍存粘性的特征，受中东地缘局势与AI产业链价格双向影响，主要经济体货币政策预期剧烈切换。美国劳动力市场边际走弱，加息预期随政策表态与非农数据反复摇摆；欧元区复苏动能疲软、PMI持续回落，整体维持宽松基调托底经济。中东地缘进入弱平衡，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，叠加OPEC+持续增产，国际油价回落、供应链压力缓释，但局部冲突反复，地缘尾部风险仍未完全出清。全球AI与算力领域资本开支维持高位，市场预期由普涨叙事转向商业化落地与业绩验证，产业链内部分化显现。国内经济延续修复态势，PPI同比保持韧性。财政端聚焦存量政策落地，持续加码新型基建与科创支持；货币政策维持流动性合理充裕。新旧动能转换持续深化，新质生产力逐步成为核心增长引擎，AI、高端制造、高技术制造业在外需拉动下保持高景气，出口维持高增速，服务消费整体运行平稳。A股市场经历极致抱团后开启风格再平衡，季初AI科技主线延续强势、成交集中度持续抬升，中后期受海外政策预期波动、板块拥挤交易松动及获利盘兑现影响，科技成长震荡调整，风格逐步扩散，周期、消费及低估值防御板块迎来阶段性修复。行业轮动预计由单一主线转向多元均衡，科技成长内部开启盈利筛选，具备订单与业绩支撑的环节将相对占优；同时，油价回落改善中下游盈利预期，部分板块迎来修复窗口。整体震荡行情下，业绩确定性与景气验证成为核心定价逻辑，中报业绩将成为资金布局的核心线索。在这样的市场环境下，新能源板块第二季度整体维持宽幅震荡，中证新能源指数和本基金组合净值均微幅下跌，相对于全A市场表现较弱。本基金管理人立足于新能源行业长期成长趋势，结合量化投资的核心优势，通过自上而下景气度动态跟踪、自下而上重点个股挖掘以及量化模型深度辅助选股相结合，重点布局新能源产业链具备技术壁垒、产能优势及成本竞争力的优质标的。报告期内，本基金侧重于锂电及新能源电动车、电网、储能、风电、光伏等核心细分赛道，构建了兼具高景气高成长和低估值偏稳健两类资产相结合的相对均衡稳健的投资组合。下一阶段，本基金管理人将继续坚守新能源投资主线，积极挖掘具有较好风险收益比的投资机会。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优，在自上而下对宏观环境和行业景气度进行跟踪的基础上，充分发挥主动和量化团队两方面的优势，通过量化模型精准筛选标的，结合基本面分析优化投资组合。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2026年第二季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀呈现能源项冲高回落、核心项仍存粘性的特征，受中东地缘局势与AI产业链价格双向影响，主要经济体货币政策预期剧烈切换。美国劳动力市场边际走弱，加息预期随政策表态与非农数据反复摇摆；欧元区复苏动能疲软、PMI持续回落，整体维持宽松基调托底经济。中东地缘进入弱平衡，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，叠加OPEC+持续增产，国际油价回落、供应链压力缓释，但局部冲突反复，地缘尾部风险仍未完全出清。全球AI与算力领域资本开支维持高位，市场预期由普涨叙事转向商业化落地与业绩验证，产业链内部分化显现。国内经济延续修复态势，PPI同比保持韧性。财政端聚焦存量政策落地，持续加码新型基建与科创支持；货币政策维持流动性合理充裕。新旧动能转换持续深化，新质生产力逐步成为核心增长引擎，AI、高端制造、高技术制造业在外需拉动下保持高景气，出口维持高增速，服务消费整体运行平稳。A股市场经历极致抱团后开启风格再平衡，季初AI科技主线延续强势、成交集中度持续抬升，中后期受海外政策预期波动、板块拥挤交易松动及获利盘兑现影响，科技成长震荡调整，风格逐步扩散，周期、消费及低估值防御板块迎来阶段性修复。行业轮动预计由单一主线转向多元均衡，科技成长内部开启盈利筛选，具备订单与业绩支撑的环节将相对占优；同时，油价回落改善中下游盈利预期，部分板块迎来修复窗口。整体震荡行情下，业绩确定性与景气验证成为核心定价逻辑，中报业绩将成为资金布局的核心线索。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，聚焦科技成长产业的长期发展趋势，重点围绕AI应用相关领域，通过自下而上的个股深度调研，把握科技成长赛道的投资机会。本基金深耕科技成长领域，重点挖掘具备核心技术壁垒、高成长性与业绩确定性的细分赛道龙头，覆盖人工智能、先进制造等核心方向，尤其侧重布局AI应用相关标的，构建具备高成长潜力的投资组合。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以科技成长为主线的投资风格，重点聚焦AI应用相关领域，积极寻找和配置符合技术发展方向、顺应全球科技产业趋势、具备核心竞争力的优质个股。配置方向上，重点关注人工智能和AI应用领域，聚焦AI大模型产业化落地、AI算力基础设施等细分方向，把握智能体、具身智能规模化发展机遇，围绕国产自主可控、企业级数字化解决方案、信创产业生态建设、云计算与边缘计算技术融合等方向挖掘发展机会，持续分享AI应用产业规模化发展的红利。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球科技产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥科技研究团队的专业优势，深入分析标的公司的技术实力、产品竞争力与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

固收方面：从整个二季度而言，利率有所回落，由于短端利率下行相对较多，曲线仍维持偏陡峭的状态；二季度以来，长端利率在同业负债成本监管、金融及实体数据放缓和资金宽松的推动下维持振荡向下的趋势，前期高度关注的期限利差亦有所压缩，相对价值策略有一定表现，但期间通胀担忧、非银加久期较快的问题仍为市场带来了一定波动；短端利率市场整体偏强，直到过度偏离政策利率后，货币当局明显净回笼，商业银行也明显降低的净融出量，使得利率有所回升，但整体仍处于偏低的位置，同期1年大行存单从1.4附近最多回升到1.5。本基金管理人依然认为在目前环境下，20年和30年与10年的利差依然处于较高水平，期限利差对风险资产的表现、债券供给结构、通胀回归依然保持相当程度的定价，短端利率对降息预期有所消化，但目前整体而言处于合理仍偏低的水平。二季度，本基金仍重点配置在高等级债券和利率债中，久期继续维持中高水平，为组合贡献了良好的收益。展望三季度，本基金管理人整体认为在目前海外冲突趋近于尾声、名义增长偏今年高点、政策可能加速落地且定制基金和信用评级整治的环境下，长端利率波动或有所增大，如果政策开始加速落地带动相关数据回升，则利率整体或有所上行；目前领先指标整体表现还在触底且私人部门融资承压仍较多，过度大跌的空间不多，如果跌幅过大则有更确定的参与机会；本基金管理人建议投资者整体还是不要过度追多或追空，做好区间管理或是更优选择。本基金管理人将在后续交易中重点观察重点部门融资水平、流动性情况变化、政策节奏改变、海外宏观环境和市场对利率的预期情况。后续运作方面，本基金管理人会继续保持好组合的流动性并做好区间管理和相对策略，同时继续利用条款策略、骑乘策略去寻找有票息价值和安全垫高的资产，丰富产品收益来源，以期固定收益部分的资产净值能够稳健上涨。权益方面：2026年第二季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀呈现能源项冲高回落、核心项仍存粘性的特征，受中东地缘局势与AI产业链价格双向影响，主要经济体货币政策预期剧烈切换。美国劳动力市场边际走弱，加息预期随政策表态与非农数据反复摇摆；欧元区复苏动能疲软、PMI持续回落，整体维持宽松基调托底经济。中东地缘进入弱平衡，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，叠加OPEC+持续增产，国际油价回落、供应链压力缓释，但局部冲突反复，地缘尾部风险仍未完全出清。全球AI与算力领域资本开支维持高位，市场预期由普涨叙事转向商业化落地与业绩验证，产业链内部分化显现。国内经济延续修复态势，PPI同比保持韧性。财政端聚焦存量政策落地，持续加码新型基建与科创支持；货币政策维持流动性合理充裕。新旧动能转换持续深化，新质生产力逐步成为核心增长引擎，AI、高端制造、高技术制造业在外需拉动下保持高景气，出口维持高增速，服务消费整体运行平稳。A股市场经历极致抱团后开启风格再平衡，季初AI科技主线延续强势、成交集中度持续抬升，中后期受海外政策预期波动、板块拥挤交易松动及获利盘兑现影响，科技成长震荡调整，风格逐步扩散，周期、消费及低估值防御板块迎来阶段性修复。行业轮动预计由单一主线转向多元均衡，科技成长内部开启盈利筛选，具备订单与业绩支撑的环节将相对占优；同时，油价回落改善中下游盈利预期，部分板块迎来修复窗口。整体震荡行情下，业绩确定性与景气验证成为核心定价逻辑，中报业绩将成为资金布局的核心线索。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，聚焦科技领域长期发展趋势，紧密跟踪行业景气度变化，通过自上而下的大势研判与自下而上的个股精选，把握科技板块的结构性投资机遇。本基金权益部分重点布局科技领域优质标的，精选具备核心竞争力、契合政策导向的企业，坚定把握新质生产力高速发展带来的成长红利。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以科技领域为主线的投资风格，紧扣国家科技创新政策导向，积极寻找和配置符合技术发展方向、产业趋势向上、具备核心优势且估值合理的优质个股，持续挖掘科技领域的长期投资价值。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪科技产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥科技研究团队的专业优势，深入分析标的公司的技术实力、产品竞争力与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2026年第二季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀呈现能源项冲高回落、核心项仍存粘性的特征，受中东地缘局势与AI产业链价格双向影响，主要经济体货币政策预期剧烈切换。美国劳动力市场边际走弱，加息预期随政策表态与非农数据反复摇摆；欧元区复苏动能疲软、PMI持续回落，整体维持宽松基调托底经济。中东地缘进入弱平衡，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，叠加OPEC+持续增产，国际油价回落、供应链压力缓释，但局部冲突反复，地缘尾部风险仍未完全出清。全球AI与算力领域资本开支维持高位，市场预期由普涨叙事转向商业化落地与业绩验证，产业链内部分化显现。国内经济延续修复态势，PPI同比保持韧性。财政端聚焦存量政策落地，持续加码新型基建与科创支持；货币政策维持流动性合理充裕。新旧动能转换持续深化，新质生产力逐步成为核心增长引擎，AI、高端制造、高技术制造业在外需拉动下保持高景气，出口维持高增速，服务消费整体运行平稳。A股市场经历极致抱团后开启风格再平衡，季初AI科技主线延续强势、成交集中度持续抬升，中后期受海外政策预期波动、板块拥挤交易松动及获利盘兑现影响，科技成长震荡调整，风格逐步扩散，周期、消费及低估值防御板块迎来阶段性修复。行业轮动预计由单一主线转向多元均衡，科技成长内部开启盈利筛选，具备订单与业绩支撑的环节将相对占优；同时，油价回落改善中下游盈利预期，部分板块迎来修复窗口。整体震荡行情下，业绩确定性与景气验证成为核心定价逻辑，中报业绩将成为资金布局的核心线索。在二季度市场震荡调整、结构分化加剧的环境下，本基金管理人坚持以高股息红利为主线的投资理念，充分发挥主动管理与量化投资的协同优势，通过自上而下的宏观形势研判与行业景气度跟踪，叠加自下而上的量化模型精细化筛选，重点布局股息优势突出、分红持续性强、业绩基本面稳健的优质标的。本基金主要配置银行、非银金融、煤炭、交通运输、医药生物等行业中的高股息标的，同时择优布局具备分红改善潜力的周期龙头，在上季度市场波动加大的背景下组合表现相对稳健，一定程度控制了回撤。下阶段，本基金管理人将继续坚守高股息红利核心投资风格，积极挖掘契合政策导向、行业趋势清晰、风险收益比优异、具备中长期配置价值的个股；行业方向上，认为银行、非银金融、煤炭、有色金属、交通运输、公用事业等传统高股息领域仍具备良好的阶段性投资机会，同时将重点布局政策推动下分红机制持续优化的细分行业龙头。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优，在自上而下对宏观环境和行业景气度进行动态跟踪的基础上，充分发挥量化投资的优势，通过多因子模型筛选相关标的进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2026年第二季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀呈现能源项冲高回落、核心项仍存粘性的特征，受中东地缘局势与AI产业链价格双向影响，主要经济体货币政策预期剧烈切换。美国劳动力市场边际走弱，加息预期随政策表态与非农数据反复摇摆；欧元区复苏动能疲软、PMI持续回落，整体维持宽松基调托底经济。中东地缘进入弱平衡，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，叠加OPEC+持续增产，国际油价回落、供应链压力缓释，但局部冲突反复，地缘尾部风险仍未完全出清。全球AI与算力领域资本开支维持高位，市场预期由普涨叙事转向商业化落地与业绩验证，产业链内部分化显现。国内经济延续修复态势，PPI同比保持韧性。财政端聚焦存量政策落地，持续加码新型基建与科创支持；货币政策维持流动性合理充裕。新旧动能转换持续深化，新质生产力逐步成为核心增长引擎，AI、高端制造、高技术制造业在外需拉动下保持高景气，出口维持高增速，服务消费整体运行平稳。A股市场经历极致抱团后开启风格再平衡，季初AI科技主线延续强势、成交集中度持续抬升，中后期受海外政策预期波动、板块拥挤交易松动及获利盘兑现影响，科技成长震荡调整，风格逐步扩散，周期、消费及低估值防御板块迎来阶段性修复。行业轮动预计由单一主线转向多元均衡，科技成长内部开启盈利筛选，具备订单与业绩支撑的环节将相对占优；同时，油价回落改善中下游盈利预期，部分板块迎来修复窗口。整体震荡行情下，业绩确定性与景气验证成为核心定价逻辑，中报业绩将成为资金布局的核心线索。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，通过自上而下的宏观经济研判与行业景气度比较，结合自下而上的个股深度调研，把握市场结构性机会。本基金聚焦科技成长主线，重点布局算力基础设施及人工智能相关核心赛道，坚定把握以算力为代表的新质生产力高速发展带来的成长红利。在本季度的结构性行情中，本基金凭借聚焦高景气科技成长的配置逻辑实现了较好的收益表现。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以新质生产力深化发展为主线的科技成长投资风格，积极寻找和配置符合国内政策导向、顺应产业发展趋势、具备核心技术壁垒与业绩支撑的优质成长个股。配置方向上，将持续聚焦算力产业链高景气环节，重点关注芯片、光模块、数据中心、人工智能应用等细分领域龙头标的，深度把握数字经济与科技产业升级趋势下的长期成长机遇。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在自上而下对宏观环境和行业景气度进行动态跟踪的基础上，充分发挥投资和研究团队的协同优势，自下而上深入研究相关标的的核心竞争力、估值合理性与分红稳定性，精选优质公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2026年第二季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀呈现能源项冲高回落、核心项仍存粘性的特征，受中东地缘局势与AI产业链价格双向影响，主要经济体货币政策预期剧烈切换。美国劳动力市场边际走弱，加息预期随政策表态与非农数据反复摇摆；欧元区复苏动能疲软、PMI持续回落，整体维持宽松基调托底经济。中东地缘进入弱平衡，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，叠加OPEC+持续增产，国际油价回落、供应链压力缓释，但局部冲突反复，地缘尾部风险仍未完全出清。全球AI与算力领域资本开支维持高位，市场预期由普涨叙事转向商业化落地与业绩验证，产业链内部分化显现。国内经济延续修复态势，PPI同比保持韧性。财政端聚焦存量政策落地，持续加码新型基建与科创支持；货币政策维持流动性合理充裕。新旧动能转换持续深化，新质生产力逐步成为核心增长引擎，AI、高端制造、高技术制造业在外需拉动下保持高景气，出口维持高增速，服务消费整体运行平稳。A股市场经历极致抱团后开启风格再平衡，季初AI科技主线延续强势、成交集中度持续抬升，中后期受海外政策预期波动、板块拥挤交易松动及获利盘兑现影响，科技成长震荡调整，风格逐步扩散，周期、消费及低估值防御板块迎来阶段性修复。行业轮动预计由单一主线转向多元均衡，科技成长内部开启盈利筛选，具备订单与业绩支撑的环节将相对占优；同时，油价回落改善中下游盈利预期，部分板块迎来修复窗口。整体震荡行情下，业绩确定性与景气验证成为核心定价逻辑，中报业绩将成为资金布局的核心线索。在上述市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，通过自上而下的大势研判与行业景气度比较，结合自下而上的个股深度调研，重点配置供需格局优化、业绩弹性充足、具备成本与资源壁垒的优质周期标的。本基金聚焦煤炭、有色金属、基础化工、石油石化、钢铁等核心周期领域，在上季度板块轮动行情中组合运作平稳、表现稳健。下阶段，本基金管理人将继续坚守周期轮动投资主线，紧密跟踪宏观复苏节奏与周期品价格变化，积极挖掘行业景气向上、估值合理、风险收益比较优的个股；行业方向上，认为煤炭、有色金属、基础化工、石油石化、钢铁等周期板块仍具备较好的阶段性投资机会，同时重点把握供需格局改善、盈利确定性提升的细分领域龙头。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优，在自上而下对宏观环境和行业景气度进行跟踪的基础上，充分发挥主动和量化团队两方面的优势，结合基本面分析优化投资组合。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2026年二季度，市场经历了美伊冲突的洗礼后重新聚焦科技主线，但是机器人板块因为特拉斯百万级别量产预期屡次延后，其走势难言理想，仅有少数个股因为资金关系表现突出，核心白马龙头仅跟随市场反弹。整体而言，在产业没有进一步明显变化的时候，机器人更像是科技行情的衍生产物，是科技情绪乐观到极致时会被资金选择进行一轮脉冲操作的对象。尽管对过去的分析看上去对机器人产业并没有那么乐观，但展望未来6-12个月，仍然对行业有一些期待，具体分析如下：（1）宏观层面上，美伊冲突结束后，全球有大量积压的原油库存需要释放，原油价格在远期趋势上或将持续低迷，这极大减轻了美联储未来的加息动力，且从沃什的以往表态上看，作为一个信奉“降息+央行缩表+商业银行扩表”政策组合的人，本基金管理人认为在分母端这整体上对科技股是有利的；（2）行业层面上，从远期角度看，本基金管理人仍然是看好人形机器人的——本质上是因为如果人形机器人以不到2万美元的成本售卖（规模话量产后还会更加便宜），其对劳动力的替代是刚需，尤其在北美（一个工人的保底年薪基本在5万美元），这意味着通过降本能帮助企业实现更好的利润，从而更有效率得进行生产，全社会的全要素生产率将进一步提升，可以说人形机器人的发展是人类追求更美好生活产生的自发原动力。具体细节上，本基金管理人关注两个方向：第一，AI通用大模型的高速发展，给予了机器人更好理解世界的能力，这也是从工业机器人进化到人形机器人的关键，而当前AI的发展速度仍未停止（甚至可以说是空前，绝后不一定），目前阶段，这对人形机器人产业未来发展整体是有利的。第二，特斯拉仍然是行业标杆，它100万台年化产能的达成时点会成为板块行情的重大催化。趋势上来说，本基金管理人认为Space X完成了上市发行，马斯克会分出一部分精力重新关注人形机器人，这可能会超速推进特斯拉机器人3.0和4.0的技术迭代和产品发布。(3)在仓位上，一方面本基金管理人仍会保持一半以上的仓位配置人形机器人产业链标的，优先考虑在特斯拉产业链中有重大产品突破（往往伴随一些新技术的应用比如peek材料，RV减速器，手部微型电机等）的公司，结合主业利润能提供一定安全边际的公司；另一方面，正如本基金管理人前文所说AI的发展是机器人的底层支撑，而半导体整个产业链的泡沫化定价是AI高速发展的必然产物，因此本基金管理人也会考虑配置部分半导体材料来为投资者获取更好的超额回报。

回顾2026年二季度，4月份美伊战争形势边际改善，上证指数触底反弹，后续在4000点附近震荡，但结构性矛盾较为突出。二季度以科技产业链条的新兴产业指数与美股，日韩指数持续新高，并对其它传统顺周期板块产生了较大的压制效应；同期国内经济数据持续摩底震荡，且由于战争导致美国通胀数据短期上行引发加息担忧，截止至报告期末有相当一部份的传统行业板块位置已经回到2024年9月24日之前，与泛科技板块的差距仍在扩大。展望2026年三季度，一方面美伊进入和谈阶段后，短时间内油价出现崩塌式下跌，因此之前高油价对于多数中游顺周期行业的压制基本解除。本基金投资范围持续锚定在全市场的顺周期板块，本基金管理人发现在经过一这轮调整，有不少基本面较好，或者基本面仍在左侧但已经出现向好信号的子版块已经具备较大估值提升空间，只要市场风格不要过于极致，那么下半年这些板块出现估值修复且跑赢市场的概率较大。因此目前研究精选在顺周期行业中会持续看好左侧EPS/估值双低，且具备反转可能的子板块：生猪养殖、钢铁、航空、其它部分可选消费（酒店，传统化工，造纸，化妆品等），对于右侧板块，本基金管理人短期会倾向于回避有色金属，能源等上游行业，相对看好券商，保险，工程机械；另外本基金管理人维持对于部分景气度持续向好，且在一这轮下跌中跌出价值的红利资产保持看好被显著低估的优质城商行以及大型国有股份行、水电。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

固收方面：从整个二季度而言，利率有所回落，由于短端利率下行相对较多，曲线仍维持偏陡峭的状态；二季度以来，长端利率在同业负债成本监管、金融及实体数据放缓和资金宽松的推动下维持振荡向下的趋势，前期高度关注的期限利差亦有所压缩，相对价值策略有一定表现，但期间通胀担忧、非银加久期较快的问题仍为市场带来了一定波动；短端利率市场整体偏强，直到过度偏离政策利率后，货币当局明显净回笼，商业银行也明显降低的净融出量，使得利率有所回升，但整体仍处于偏低的位置，同期1年大行存单从1.4附近最多回升到1.5。本基金管理人依然认为在目前环境下，20年和30年与10年的利差依然处于较高水平，期限利差对风险资产的表现、债券供给结构、通胀回归依然保持相当程度的定价，短端利率对降息预期有所消化，但目前整体而言处于合理仍偏低的水平。二季度，本基金仍重点配置中短久期利率债，适度抬高了久期水平，一定程度上提高了组合的收益弹性，净值表现总体稳健。展望三季度，本基金管理人整体认为在目前海外冲突趋近于尾声、名义增长偏今年高点、政策可能加速落地且定制基金和信用评级整治的环境下，长端利率波动或有所增大，如果政策开始加速落地带动相关数据回升，则利率整体或有所上行；目前领先指标整体表现还在触底且私人部门融资承压仍较多，过度大跌的空间不多，如果跌幅过大则有更确定的参与机会；本基金管理人建议投资者整体还是不要过度追多或追空，做好区间管理或是更优选择。本基金管理人将在后续交易中重点观察重点部门融资水平、流动性情况变化、政策节奏改变、海外宏观环境和市场对利率的预期情况，继续保持稳健为主的策略方向，适度进行波段交易。权益方面：2026年第二季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀呈现能源项冲高回落、核心项仍存粘性的特征，受中东地缘局势与AI产业链价格双向影响，主要经济体货币政策预期剧烈切换。美国劳动力市场边际走弱，加息预期随政策表态与非农数据反复摇摆；欧元区复苏动能疲软、PMI持续回落，整体维持宽松基调托底经济。中东地缘进入弱平衡，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，叠加OPEC+持续增产，国际油价回落、供应链压力缓释，但局部冲突反复，地缘尾部风险仍未完全出清。全球AI与算力领域资本开支维持高位，市场预期由普涨叙事转向商业化落地与业绩验证，产业链内部分化显现。国内经济延续修复态势，PPI同比保持韧性。财政端聚焦存量政策落地，持续加码新型基建与科创支持；货币政策维持流动性合理充裕。新旧动能转换持续深化，新质生产力逐步成为核心增长引擎，AI、高端制造、高技术制造业在外需拉动下保持高景气，出口维持高增速，服务消费整体运行平稳。A股市场经历极致抱团后开启风格再平衡，季初AI科技主线延续强势、成交集中度持续抬升，中后期受海外政策预期波动、板块拥挤交易松动及获利盘兑现影响，科技成长震荡调整，风格逐步扩散，周期、消费及低估值防御板块迎来阶段性修复。行业轮动预计由单一主线转向多元均衡，科技成长内部开启盈利筛选，具备订单与业绩支撑的环节将相对占优；同时，油价回落改善中下游盈利预期，部分板块迎来修复窗口。整体震荡行情下，业绩确定性与景气验证成为核心定价逻辑，中报业绩将成为资金布局的核心线索。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，聚焦高股息红利资产的长期配置价值，紧密跟踪宏观经济周期、利率环境变化与行业景气度，通过自上而下的大势研判与自下而上的个股筛选，把握红利板块的投资机会。本基金权益资产重点布局高股息优质标的，精选现金流充沛、分红机制成熟、盈利韧性突出、具备持续高股息回报能力的企业，坚定把握低利率环境下高股息资产的收益优势与盈利稳健带来的长期复利红利。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以高股息红利为主线的投资风格，紧扣宏观经济运行节奏与产业盈利周期，积极寻找和配置基本面扎实稳健、估值安全边际充足且长期盈利确定性强的优质个股，持续挖掘高股息资产的长期投资价值。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球算力产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥科技研究团队的专业优势，深入分析标的公司的技术实力、产品竞争力与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2026年第二季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀呈现能源项冲高回落、核心项仍存粘性的特征，受中东地缘局势与AI产业链价格双向影响，主要经济体货币政策预期剧烈切换。美国劳动力市场边际走弱，加息预期随政策表态与非农数据反复摇摆；欧元区复苏动能疲软、PMI持续回落，整体维持宽松基调托底经济。中东地缘进入弱平衡，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，叠加OPEC+持续增产，国际油价回落、供应链压力缓释，但局部冲突反复，地缘尾部风险仍未完全出清。全球AI与算力领域资本开支维持高位，市场预期由普涨叙事转向商业化落地与业绩验证，产业链内部分化显现。国内经济延续修复态势，PPI同比保持韧性。财政端聚焦存量政策落地，持续加码新型基建与科创支持；货币政策维持流动性合理充裕。新旧动能转换持续深化，新质生产力逐步成为核心增长引擎，AI、高端制造、高技术制造业在外需拉动下保持高景气，出口维持高增速，服务消费整体运行平稳。A股市场经历极致抱团后开启风格再平衡，季初AI科技主线延续强势、成交集中度持续抬升，中后期受海外政策预期波动、板块拥挤交易松动及获利盘兑现影响，科技成长震荡调整，风格逐步扩散，周期、消费及低估值防御板块迎来阶段性修复。行业轮动预计由单一主线转向多元均衡，科技成长内部开启盈利筛选，具备订单与业绩支撑的环节将相对占优；同时，油价回落改善中下游盈利预期，部分板块迎来修复窗口。整体震荡行情下，业绩确定性与景气验证成为核心定价逻辑，中报业绩将成为资金布局的核心线索。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，采用定量研究与定性研究相结合的方法，通过自上而下的宏观经济研判与行业景气度比较，寻找板块间的结构性机会。本基金围绕科技板块进行配置，一方面聚焦AI产业链核心环节，布局芯片、光模块等细分领域；另一方面深挖科技自主可控机遇，配置半导体材料和设备、工业软件等国产替代关键方向，精选具有长期投资价值的优质标的。在本季度的结构性行情中，本基金在市场波动中有效控制风险，实现了较好的收益表现。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以“AI产业链+科技自主可控”为主线的投资风格，积极寻找和配置符合国内政策导向、顺应全球科技产业趋势、具备核心竞争力的优质个股。配置方向上，将深化算力与科技板块的协同配置，重点布局以下领域：一是AI产业链高景气环节，把握AI芯片、高端光模块等细分领域的成长机遇；二是半导体设备、材料等国产替代紧迫性较强的领域，受益于国内科技自主可控战略推进与国产化率提升趋势；三是工业软件、高端传感器等工业科技领域，把握制造业升级带来的需求增长机遇，持续挖掘泛科技领域的长期投资价值。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在自上而下对宏观环境和行业景气度进行动态跟踪的基础上，充分发挥投资和研究团队的协同优势，自下而上深入研究相关标的的核心竞争力与估值合理性，精选优质公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2026年第二季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀呈现能源项冲高回落、核心项仍存粘性的特征，受中东地缘局势与AI产业链价格双向影响，主要经济体货币政策预期剧烈切换。美国劳动力市场边际走弱，加息预期随政策表态与非农数据反复摇摆；欧元区复苏动能疲软、PMI持续回落，整体维持宽松基调托底经济。中东地缘进入弱平衡，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，叠加OPEC+持续增产，国际油价回落、供应链压力缓释，但局部冲突反复，地缘尾部风险仍未完全出清。全球AI与算力领域资本开支维持高位，市场预期由普涨叙事转向商业化落地与业绩验证，产业链内部分化显现。国内经济延续修复态势，PPI同比保持韧性。财政端聚焦存量政策落地，持续加码新型基建与科创支持；货币政策维持流动性合理充裕。新旧动能转换持续深化，新质生产力逐步成为核心增长引擎，AI、高端制造、高技术制造业在外需拉动下保持高景气，出口维持高增速，服务消费整体运行平稳。A股市场经历极致抱团后开启风格再平衡，季初AI科技主线延续强势、成交集中度持续抬升，中后期受海外政策预期波动、板块拥挤交易松动及获利盘兑现影响，科技成长震荡调整，风格逐步扩散，周期、消费及低估值防御板块迎来阶段性修复。行业轮动预计由单一主线转向多元均衡，科技成长内部开启盈利筛选，具备订单与业绩支撑的环节将相对占优；同时，油价回落改善中下游盈利预期，部分板块迎来修复窗口。整体震荡行情下，业绩确定性与景气验证成为核心定价逻辑，中报业绩将成为资金布局的核心线索。展望后市，顶层已定调“以更大力度提振消费”，政策端有望从居民增收、稳定资产预期等多维度发力。随着消费龙头估值回归低位，板块布局性价比逐步显现。可以看到的是，消费板块上市公司底部回购预案公告也在逐渐增多。当然，短期政策预期与实体数据仍存在一定背离，消费板块的真正修复尚需等待需求侧实质性回暖的信号。二季度市场风格演绎较为极致，除了科技板块外，大多数板块都难以得到资金青睐，而其中消费板块尤其被嗤之以鼻。科技板块整体确实有着较高的景气度，但部分消费个股，业绩本身确实有支撑，但仍然被资金所不断抛弃。随着年中临近，市场逐步开始关注中报业绩，部分细分板块或个股若中报业绩能够维持，股价上有望迎来修复行情。目前看，部分消费个股已经跌至近五年最低位置，赔率已然足够，但更需要的是数据上带来的拐点确认以提高胜率。本产品依然坚持构建以内需领域为核心的均衡配置组合，现阶段配置上关注业绩预期相对较好、位置合适且股价本身因市场风格影响而错杀的板块与个股，同时保留少部分仓位追求本身主业属于泛消费，但有潜在新业务预期的标的。在数据改善之前依然以自下而上选股为主，整体持仓偏分散。若看到宏观数据出现确定性改善，则会加强配置上的集中度。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在自上而下对消费行业宏观环境与景气度进行跟踪的基础上，充分发挥消费研究团队的专业优势，自下而上深入分析标的公司的品牌力、渠道优势与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2026年第二季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀呈现能源项冲高回落、核心项仍存粘性的特征，受中东地缘局势与AI产业链价格双向影响，主要经济体货币政策预期剧烈切换。美国劳动力市场边际走弱，加息预期随政策表态与非农数据反复摇摆；欧元区复苏动能疲软、PMI持续回落，整体维持宽松基调托底经济。中东地缘进入弱平衡，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，叠加OPEC+持续增产，国际油价回落、供应链压力缓释，但局部冲突反复，地缘尾部风险仍未完全出清。全球AI与算力领域资本开支维持高位，市场预期由普涨叙事转向商业化落地与业绩验证，产业链内部分化显现。国内经济延续修复态势，PPI同比保持韧性。财政端聚焦存量政策落地，持续加码新型基建与科创支持；货币政策维持流动性合理充裕。新旧动能转换持续深化，新质生产力逐步成为核心增长引擎，AI、高端制造、高技术制造业在外需拉动下保持高景气，出口维持高增速，服务消费整体运行平稳。A股市场经历极致抱团后开启风格再平衡，季初AI科技主线延续强势、成交集中度持续抬升，中后期受海外政策预期波动、板块拥挤交易松动及获利盘兑现影响，科技成长震荡调整，风格逐步扩散，周期、消费及低估值防御板块迎来阶段性修复。行业轮动预计由单一主线转向多元均衡，科技成长内部开启盈利筛选，具备订单与业绩支撑的环节将相对占优；同时，油价回落改善中下游盈利预期，部分板块迎来修复窗口。整体震荡行情下，业绩确定性与景气验证成为核心定价逻辑，中报业绩将成为资金布局的核心线索。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持以成长产业长期发展趋势为导向，秉持风险调整后收益最优化的投资理念，通过自上而下的大势研判与自下而上的个股深度调研，精选具备核心研发能力且商业化前景明确的创新成长企业进行配置。本基金聚焦成长主线，重点布局科技与医药两大核心方向，科技领域重点关注科技成长的高景气细分赛道，把握行业业绩爆发与估值修复机遇；医药领域重点关注创新药标的，同时布局具备技术平台优势、订单持续增长的CXO企业，充分分享创新药产业复苏与国产创新出海带来的红利。在上季度市场波动与板块结构性行情中，本基金凭借清晰的成长布局逻辑，控制波动风险，实现了资产的稳健增值。下阶段，本基金管理人将继续坚持以成长为主线的投资风格，积极寻找具备技术突破、商业化潜力较大的高成长优质个股，持续深化科技与医药板块的协同布局，深挖两大赛道的长期成长价值，把握政策红利与行业景气度提升带来的投资机遇。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球医药行业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥医药研究团队的专业优势，深入分析标的公司的研发能力、产品竞争力与估值水平，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。