包佳敏 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业PMI连续三个月改善，通胀水平回落，欧央行维持宽松政策以助力经济复苏。海外主要经济体对科技产业的扶持政策持续加码，算力基础设施、人工智能等领域的国际竞争与合作并行。国内方面，经济修复进程持续深化，政策发力方向聚焦于新质生产力培育与内需提振。财政政策通过优化专项债投向、加大科技创新补贴等方式，重点支持算力、高端制造等战略性新兴产业；货币政策保持流动性合理充裕，通过结构性降准、中期借贷便利操作等工具精准滴灌实体经济，居民资产负债表修复成效逐步显现，消费与投资意愿稳步回升。总体而言，国内经济已进入新旧动能切换的关键深化期，新质生产力相关产业成为经济增长的核心引擎，同时内需修复仍处于渐进过程。A股市场呈现震荡回升、结构性分化的特征，行业轮动节奏较前三季度有所放缓，科技成长阶段性占优。季度初，受全球科技产业共振影响，算力、人工智能等板块表现活跃；中期随着国内经济数据的持续改善，顺周期科技板块同步走强；后期市场情绪趋于理性，优质科技成长股标的凭借扎实的业绩支撑延续强势。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，聚焦科技成长产业的长期发展趋势，通过自上而下的行业景气度跟踪与自下而上的个股深度调研，精准把握科技成长赛道的投资机会。本基金深耕科技成长领域，重点挖掘具备核心技术壁垒、高成长性与业绩确定性的细分赛道龙头，覆盖人工智能、先进制造、半导体等核心方向，构建了具备高成长潜力的投资组合。在四季度的科技成长板块结构性行情中，本基金凭借精准的赛道选择与个股精选，实现了较好的收益表现。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以科技成长为主线的投资风格，积极寻找和配置符合技术发展方向、产业趋势向上、具备核心竞争力的优质个股。配置方向上，重点关注以下三大领域：一是人工智能领域，聚焦AI大模型产业化落地、AI算力基础设施等细分方向；二是先进制造领域，把握高端装备、工业机器人等制造业升级带来的成长机遇；三是半导体领域，重点布局具备国产替代潜力的半导体设备、材料与芯片设计企业；四是AI应用领域，围绕国产自主可控、企业级数字化解决方案、信创产业生态建设、云计算与边缘计算技术融合等方向挖掘发展机会。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球科技产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥科技研究团队的专业优势，深入分析标的公司的技术实力、产品竞争力与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业PMI连续三个月改善，通胀水平回落，欧央行维持宽松政策以助力经济复苏。海外主要经济体对科技产业的扶持政策持续加码，算力基础设施、人工智能等领域的国际竞争与合作并行。国内方面，经济修复进程持续深化，政策发力方向聚焦于新质生产力培育与内需提振。财政政策通过优化专项债投向、加大科技创新补贴等方式，重点支持算力、高端制造等战略性新兴产业；货币政策保持流动性合理充裕，通过结构性降准、中期借贷便利操作等工具精准滴灌实体经济，居民资产负债表修复成效逐步显现，消费与投资意愿稳步回升。总体而言，国内经济已进入新旧动能切换的关键深化期，新质生产力相关产业成为经济增长的核心引擎，同时内需修复仍处于渐进过程。A股市场呈现震荡回升、结构性分化的特征，行业轮动节奏较前三季度有所放缓，科技成长阶段性占优。季度初，受全球科技产业共振影响，算力、人工智能等板块表现活跃；中期随着国内经济数据的持续改善，顺周期科技板块同步走强；后期市场情绪趋于理性，优质科技成长股标的凭借扎实的业绩支撑延续强势。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，通过自上而下的宏观经济研判与行业景气度比较，结合自下而上的个股深度调研，精准把握市场结构性机会。本基金重点布局算力基础设施与高股息龙头，构建“成长+防御”的均衡配置组合，既把握算力产业高速发展带来的成长红利，又通过高股息标的增强组合的抗波动能力。在四季度的结构性行情中，本基金凭借清晰的配置逻辑实现了较好的收益表现。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以“新质生产力深化发展+稳健收益”为主线的投资风格，积极寻找和配置符合国内政策导向、顺应产业发展趋势、具备核心竞争力与稳定分红能力的优质个股。配置方向上，将持续聚焦算力产业链的高景气环节，重点关注芯片、光模块、数据中心等细分领域的优质标的；同时深挖高股息优质标的，重点关注现金流稳定、分红比例高、估值合理的科技龙头与顺周期企业，把握产业升级与股东回报提升的双重机遇。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在自上而下对宏观环境和行业景气度进行动态跟踪的基础上，充分发挥投资和研究团队的协同优势，自下而上深入研究相关标的的核心竞争力、估值合理性与分红稳定性，精选优质公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业PMI连续三个月改善，通胀水平回落，欧央行维持宽松政策以助力经济复苏。全球宏观经济复苏带动制造业需求回暖，高端制造产业链受益于工业自动化升级与智能制造政策的双重驱动，行业景气度持续攀升。海外主要经济体纷纷出台相关扶持政策，推动汽车、电子、物流等领域的产业链升级，相关市场需求也快速增长。国内方面，“中国制造2025”战略深化推进，国产化替代进程加速，核心零部件自主可控取得突破性进展，先进制造产业链重要性持续提升。多地政府出台相关产业发展规划，通过补贴、税收优惠等方式鼓励企业采购与应用，同时支持核心技术研发与产业化落地。国内制造业自动化率持续提升，为整个高端制造产业提供了广阔的市场空间。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持以先进制造的高景气发展趋势为核心投资逻辑，通过自上而下的行业政策研判与产业链景气度跟踪，结合自下而上的个股深度调研，精选具备核心技术壁垒与高成长性的优质标的。本基金重点配置产业链核心零部件、整机制造以及系统集成等细分领域，充分把握行业国产化替代与需求增长带来的投资机会，在四季度的板块行情中实现了较好的收益表现。下阶段，本基金管理人将继续坚持以高端制造产业为主线的投资风格，积极寻找符合产业发展趋势、具备核心竞争力的优质个股。行业方向上，重点关注以下三大领域：一是工业机器人核心零部件国产化替代龙头，尤其是减速器、伺服电机等关键环节具备自主量产能力的企业；二是机器人整机龙头，受益于制造业自动化率提升带来的订单增长；三是特种机器设备领域的高成长性标的，把握新兴应用场景的拓展机遇。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球机器人产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥高端制造研究团队的专业优势，深入分析标的公司的技术实力、产品竞争力与市场拓展能力，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业PMI连续三个月改善，通胀水平回落，欧央行维持宽松政策以助力经济复苏。海外主要经济体对科技产业的扶持政策持续加码，算力基础设施、人工智能等领域的国际竞争与合作并行。国内方面，经济修复进程持续深化，政策发力方向聚焦于新质生产力培育与内需提振。财政政策通过优化专项债投向、加大科技创新补贴等方式，重点支持算力、高端制造等战略性新兴产业；货币政策保持流动性合理充裕，通过结构性降准、中期借贷便利操作等工具精准滴灌实体经济，居民资产负债表修复成效逐步显现，消费与投资意愿稳步回升。总体而言，国内经济已进入新旧动能切换的关键深化期，新质生产力相关产业成为经济增长的核心引擎，同时内需修复仍处于渐进过程。A股市场呈现震荡回升、结构性分化的特征，行业轮动节奏较前三季度有所放缓，科技成长阶段性占优。季度初，受全球科技产业共振影响，算力、人工智能等板块表现活跃；中期随着国内经济数据的持续改善，顺周期科技板块同步走强；后期市场情绪趋于理性，优质科技成长股标的凭借扎实的业绩支撑延续强势。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持“均衡配置+价值精选”的投资理念，通过自上而下的行业景气度研判与自下而上的个股深度调研，构建覆盖内需领域的均衡配置组合。本基金重点配置具备品牌壁垒、现金流稳定、业绩确定性强的龙头企业，同时积极挖掘产业升级趋势下的细分赛道机会，在四季度的结构性行情中实现了资产的稳健增值。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以内需行业链均衡配置为主线的投资风格，积极寻找符合产业升级趋势、具备核心竞争力的优质个股。配置方向上，重点关注以下三大领域：一是内需领域的龙头企业，受益于内需的稳定性与提价能力，把握政策刺激与需求回暖带来的修复机遇；二是服务消费领域的高成长性标的，聚焦文旅、养老、医疗服务等新兴场景。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在自上而下对消费行业宏观环境与景气度进行跟踪的基础上，充分发挥消费研究团队的专业优势，自下而上深入分析标的公司的品牌力、渠道优势与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

回顾2025年四季度，国内经济持续底部震荡，但CPI，PPI于四季度初期出现拐点，消费侧以及传统顺周期板块后续可能会有一些积极催化。四季度整体市场于3900-4000之间窄幅震荡，期间成长性板块与反内卷强挂钩的顺周期板块均有所表现，红利前期表现较好季度中后期随市场风险再度上移后跑输较多，整体市场呈现以结构性行情为主的状态，活跃板块数量明显提升。展望2026年一季度，一方面美国拟上任新联储主席预计会维持鸽派态势，利于年内美国进一步降息，使得美元继续承压，对A股形成中期利好；另外国内2026年经济侧内需仍有改善空间，叠加部分顺周期行业反内卷推进如出现显著成果，供需两端共振使得传统行业2026年景气度仍有上修空间。本基金在目前配置基础上会更关注绝对收益及稳定性，在上述行业以外会加大对于红利板块的配置。红利板块在过去两年大幅跑输，部分板块已经跌出较为显著的风险收益比，基于绝对收益具备配置价值；从相对收益角度，比起2025年市场单边上行，2026年整体A股的波动率预计会显著提升，因此红利板块相对收益能力有望回归均值水平。本基金管理人目前相对更关注2026年基本面仍有改善空间，且股息率具备吸引力的运营商，部分优质、低估银行，公路铁路等板块。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

固收方面：从整个四季度而言，长端利率上行而短端利率基本持平甚至略有回落，曲线继续走陡；四季度以来，市场持续在资管新规预期、宽松预期落空以及部分金融机构指标的压力下，相对顺畅的机会只有10月初中美加强对抗的时候，其余时间多数表现较弱。需要说明的是短端在呵护下整体平稳，基本围绕政策利率在偏低水平定价，而期限利差的快速回升使得长端上行幅度明显更大，目前20年、30年与10年的利差已分别回到2020年和2022年的水平，期限利差对权益市场的表现、新增的赎回压力以及平减回归到0都已有相当程度的定价。四季度，本基金仍重点配置在高等级债券和利率债中，久期虽有一些下降但为了维持对冲的基本盘面，出现了一定回撤。展望明年一季度，本基金管理人整体认为在权益资产估值已较高、全球不确定性增多以及实际增长水平不高的环境下，待名义增长阶段性高峰过去以后货币政策或仍有一些总量宽松机会；再者，本基金管理人认为目前长端完全没有降息预期且期限利差对各种利空都有相当程度地定价，故没有交易情绪过热的情况出现；前期提到过的银行帐簿卖券的调节、资管产品的监管政策业已落地、融资增速见顶等都已落地，整体利空已经在减弱，剩下的主要就是长端供求问题和平减指数小高峰的问题可能还会一定程度上扰动市场。基于上述情况，本基金管理人认为不含税的关键利率在1.9左右具有配置价值，一季度利率应该有阶段性交易机会，但由于投资者比较关心供求问题和通胀的问题，可能波动会较大，期间利率未必流畅下行。本基金管理人建议投资者整体不要过度追多或追空，做好区间管理和结构性机会的把握并且继续注重资产的流动性。后续运作方面，本基金管理人在12月末仍维持了一定组合久期并适度调整了组合结构，在偏利率顶部的位置会继续维持一定久期，同时会继续保持好组合的流动性并夯实区间管理的思路，同时继续利用条款策略、骑乘策略去寻找有票息价值和安全垫高的资产，丰富产品收益来源，以期固定收益部分的资产净值能够稳健上涨。权益方面：2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业PMI连续三个月改善，通胀水平回落，欧央行维持宽松政策以助力经济复苏。海外主要经济体对科技产业的扶持政策持续加码，算力基础设施、人工智能等领域的国际竞争与合作并行。国内方面，经济修复进程持续深化，政策发力方向聚焦于新质生产力培育与内需提振。财政政策通过优化专项债投向、加大科技创新补贴等方式，重点支持算力、高端制造等战略性新兴产业；货币政策保持流动性合理充裕，通过结构性降准、中期借贷便利操作等工具精准滴灌实体经济，居民资产负债表修复成效逐步显现，消费与投资意愿稳步回升。总体而言，国内经济已进入新旧动能切换的关键深化期，新质生产力相关产业成为经济增长的核心引擎，同时内需修复仍处于渐进过程。A股市场呈现震荡回升、结构性分化的特征，行业轮动节奏较前三季度有所放缓，科技成长阶段性占优。季度初，受全球科技产业共振影响，算力、人工智能等板块表现活跃；中期随着国内经济数据的持续改善，顺周期科技板块同步走强；后期市场情绪趋于理性，优质科技成长股标的凭借扎实的业绩支撑延续强势。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，聚焦算力产业的长期发展趋势，通过自上而下的行业景气度跟踪与自下而上的个股深度调研，精准把握算力产业链的投资机会。本基金重点配置算力产业链核心环节，聚焦芯片、光模块、数据中心、算力网络等细分领域，精选具备核心技术优势、产能布局完善、客户结构优质的优质标的。在四季度的算力板块行情中，本基金凭借精准的赛道选择与个股精选，实现了较好的收益表现。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以算力产业为主线的投资风格，积极寻找和配置符合技术发展方向、产业趋势向上、具备核心竞争力的优质个股。配置方向上，重点关注以下三大领域：一是AI芯片、高端光模块等具备核心技术壁垒的算力核心器件领域，受益于全球AI产业发展带来的需求增长；二是数据中心建设相关标的，把握国内“东数西算”工程推进带来的投资机遇；三是算力网络与算力服务领域，聚焦具备规模化运营能力与技术优势的龙头企业。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球算力产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥科技研究团队的专业优势，深入分析标的公司的技术实力、产品竞争力与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业PMI连续三个月改善，通胀水平回落，欧央行维持宽松政策以助力经济复苏。全球能源转型进程持续加速，主要经济体纷纷加大对新能源产业的投入，光伏、风电、储能等领域的装机量持续增长，新能源产业进入“技术迭代+规模扩张”的高质量发展阶段。从外部环境来看，全球新能源产业链供应链协同加强，海外新能源需求稳步提升，为国内新能源企业带来广阔的海外市场空间。国内方面，新能源产业政策持续加码，重点支持新型储能、高效光伏、风电等领域的技术研发与产业化落地。四季度，国内超高温热泵储能技术取得重要突破，储能技术显著提升，为大规模新能源并网消纳提供了有力支撑。同时，光伏、风电产业链的技术迭代持续推进，高效电池、大兆瓦风机等产品的市场渗透率快速提升，带动行业整体竞争力增强。A股新能源板块呈现“技术突破驱动+估值修复”的特征。储能板块受技术突破利好影响，阶段性表现活跃；光伏、风电板块受益于装机量增长与成本下降，业绩确定性较强；新能源汽车板块随着新款车型的持续推出与智能化升级，市场需求稳步回升。新能源产业链各环节的优质标的凭借扎实的业绩支撑与技术优势，获得市场资金的重点关注。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持以新能源行业长期发展趋势为导向，充分发挥量化投资的优势，通过自上而下的行业景气度跟踪与量化模型结合，重点配置新能源产业链中具备技术优势、产能优势与成本优势的优质标的。本基金聚焦光伏、风电、储能、新能源汽车等核心细分领域，构建具备高景气度与高成长性的投资组合，在四季度的板块行情中实现了较好的收益表现。下阶段，本基金管理人将继续坚持以新能源行业为主线的投资风格，积极寻找符合技术发展方向、产业趋势向上的优质个股。行业方向上，本基金管理人认为光伏高效电池、风电大兆瓦机型、长时储能（热泵储能、液流电池）、新能源汽车智能化等方向各自有较好的阶段性机会。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优，在自上而下对宏观环境和行业景气度进行跟踪的基础上，充分发挥主动和量化团队两方面的优势，通过量化模型精准筛选标的，结合基本面分析优化投资组合。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业PMI连续三个月改善，通胀水平回落，欧央行维持宽松政策。全球宏观经济平稳复苏但仍存在不确定性，无风险利率中枢持续下行，高股息资产凭借其稳定的现金流、较低的波动性与较高的盈利确定性，成为市场资金的重要防御与配置方向。从外部环境来看，海外主要经济体的高股息板块同样受到资金青睐，全球范围内的“资产荒”背景进一步凸显了高股息资产的配置价值。国内方面，政策持续鼓励上市公司强化股东回报，A股分红生态持续优化，高股息企业的数量与分红规模稳步提升，为高股息特征提供了扎实的基本面支撑。同时，随着国内无风险利率的持续下行，高股息资产的相对收益优势进一步凸显，平均股息率相较10年期国债收益率的利差处于历史偏高区间，对中长期资金具备较强的吸引力。四季度，A股高股息板块呈现“资金持续流入+稳健上涨”的特征。在市场整体震荡的背景下，高股息资产凭借其防御属性获得资金青睐，红利类资产在四季度成为资金重点配置的方向之一。银行、非银金融、煤炭、交通运输等传统高股息行业表现稳健，部分具备成长性的高股息标的阶段性表现活跃。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持以高股息红利为主线的投资理念，充分发挥主动与量化团队的协同优势，通过自上而下的宏观环境研判与行业景气度跟踪，结合自下而上的量化模型筛选，重点配置股息率高、分红稳定性强、业绩确定性高的优质标的。本基金产品配置主要涉及银行、非银金融、煤炭、交通运输等传统高股息行业，同时兼顾部分具备分红提升潜力的周期行业龙头，在持续震荡的市场环境下表现相对稳健。下阶段，本基金管理人将继续坚持以高股息红利为主线的投资风格，积极寻找符合国内政策导向、产业趋势明朗、阶段性风险较低、具有配置价值的个股。行业方向上，本基金管理人认为银行、非银金融、煤炭、有色金属、交通运输、公用事业等传统高股息行业仍具备较好的阶段性机会，同时将重点关注政策支持下分红生态持续优化的细分领域龙头企业。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优，在自上而下对宏观环境和行业景气度进行动态跟踪的基础上，充分发挥量化投资的优势，通过多因子模型精准定位相关标的，精选上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业PMI连续三个月改善，通胀水平回落，欧央行维持宽松政策以助力经济复苏。海外主要经济体对科技产业的扶持政策持续加码，算力基础设施、人工智能等领域的国际竞争与合作并行。国内方面，经济修复进程持续深化，政策发力方向聚焦于新质生产力培育与内需提振。财政政策通过优化专项债投向、加大科技创新补贴等方式，重点支持算力、高端制造等战略性新兴产业；货币政策保持流动性合理充裕，通过结构性降准、中期借贷便利操作等工具精准滴灌实体经济，居民资产负债表修复成效逐步显现，消费与投资意愿稳步回升。总体而言，国内经济已进入新旧动能切换的关键深化期，新质生产力相关产业成为经济增长的核心引擎，同时内需修复仍处于渐进过程。A股市场呈现震荡回升、结构性分化的特征，行业轮动节奏较前三季度有所放缓，科技成长阶段性占优。全球宏观经济环境的平稳复苏为医药健康产业发展提供了稳定基础，全球医药研发投入持续增长，创新药领域的国际合作与技术转化步伐加快。海外主要经济体对创新药的审批政策趋于优化，各类创新药物领域的临床价值导向更加明确，为创新药企业提供了更广阔的市场空间，行业整体进入高质量发展阶段。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持以科技成长产业的长期发展趋势为导向，秉持价值投资理念，通过自上而下的行业政策研判与自下而上的个股深度调研，精选具备核心研发能力、产品管线丰富且商业化前景明确的创新成长企业进行配置。本基金关注创新药标的，同时布局具备技术平台优势的CXO企业，充分分享创新药产业发展的红利，在四季度的板块震荡中实现了资产的稳健增值。下阶段，本基金管理人将继续坚持以成长为主线的投资风格，积极寻找符合具备技术突破、商业化潜力较大的高成长优质个股。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球医药行业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥医药研究团队的专业优势，深入分析标的公司的研发能力、产品竞争力与估值水平，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业PMI连续三个月改善，通胀水平回落，欧央行维持宽松政策以助力经济复苏。海外主要经济体对科技产业的扶持政策持续加码，算力基础设施、人工智能等领域的国际竞争与合作并行。国内方面，经济修复进程持续深化，政策发力方向聚焦于新质生产力培育与内需提振。财政政策通过优化专项债投向、加大科技创新补贴等方式，重点支持算力、高端制造等战略性新兴产业；货币政策保持流动性合理充裕，通过结构性降准、中期借贷便利操作等工具精准滴灌实体经济，居民资产负债表修复成效逐步显现，消费与投资意愿稳步回升。总体而言，国内经济已进入新旧动能切换的关键深化期，新质生产力相关产业成为经济增长的核心引擎，同时内需修复仍处于渐进过程。A股市场呈现震荡回升、结构性分化的特征，行业轮动节奏较前三季度有所放缓，科技成长阶段性占优。季度初，受全球科技产业共振影响，算力、人工智能等板块表现活跃；中期随着国内经济数据的持续改善，顺周期科技板块同步走强；后期市场情绪趋于理性，优质科技成长股标的凭借扎实的业绩支撑延续强势。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，采用定量研究与定性研究相结合的方法，通过自上而下的宏观经济研判与行业景气度比较，结合自下而上的个股深度调研，精准把握算力与科技板块的结构性机会。本基金围绕算力与泛科技赛道进行协同配置，一方面聚焦算力产业链核心环节，布局芯片、光模块等细分领域；另一方面深挖科技自主可控机遇，重点配置半导体设备、工业软件等国产替代关键方向，精选具有长期投资价值的优质标的。在四季度的科技板块结构性行情中，本基金凭借清晰的配置逻辑与精准的个股选择，实现了较好的收益表现。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以“算力引领+科技自主可控”为主线的投资风格，积极寻找和配置符合国内政策导向、顺应全球科技产业趋势、具备核心竞争力的优质个股。配置方向上，将深化算力与科技板块的协同配置，重点布局以下领域：一是算力产业链高景气环节，把握AI芯片、高端光模块等细分领域的成长机遇；二是半导体设备、材料等国产替代紧迫性较强的领域，受益于国内科技自主可控战略推进；三是工业软件、高端传感器等工业科技领域，把握制造业升级带来的需求增长机遇。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在自上而下对宏观环境和行业景气度进行动态跟踪的基础上，充分发挥投资和研究团队的协同优势，自下而上深入研究相关标的的核心竞争力与估值合理性，精选优质公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

回顾2025年四季度，国内经济持续底部震荡，但CPI、PPI于四季度初期出现拐点，消费侧以及传统顺周期板块后续可能会有一些积极催化。四季度整体市场于3900-4000之间窄幅震荡，期间成长性板块与反内卷强挂钩的顺周期板块均有所表现，红利前期表现较好季度中后期随市场风险再度上移后跑输较多，整体市场呈现以结构性行情为主的状态，活跃板块数量明显提升。展望2026年一季度，一方面美国拟上任新联储主席预计会维持鸽派态势，利于年内美国进一步降息，使得美元继续承压，对A股形成中期利好；另外国内2026年经济侧内需仍有改善空间，叠加部分顺周期行业反内卷推进如出现显著成果，供需两端共振使得传统行业2026年景气度仍有上修空间。目前本基金配置方向主要集中于左侧、右侧顺周期品种，左侧周期品关注反内卷的大背景下，景气度已筑底且有望在半年至一年内出现变化的品种，包括煤炭（以动力煤为主）、电力、钢铁、航空、基础化工、石油化工、建筑建材、生猪养殖等，一季度会加大对于股价反应尚不充分的左侧板块加大配置力度；右侧周期品目前以有色金属为主，持股长逻辑仍是美国降息、弱美元+国内外经济复苏，仍看好的方向包括：铜、电解铝、黄金、白银，但考虑到短期涨幅已经较大，会结合个股当下估值情况去调整仓位。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

2025年第三季度，全球宏观环境的复杂性与挑战性继续提升。国际方面，美、欧经济“软着陆”预期虽在7月一度升温，但8月后美国就业与零售数据接连下修、欧盟核心通胀反弹，增长动能整体而言依旧脆弱，新兴市场内部加速分化。主要经济体货币政策错位扩大，跨境资本流向反复，美元指数高位震荡，全球流动性环境变化较快。贸易方面，特朗普政府9月宣布对欧盟汽车加征递延关税，并重新在科技、原材料领域制造纷争，国际贸易摩擦有重新升级迹象，全球供应链二次转移加速。中东局势持续变动，能源、贵金属波动率持续放大。国内方面，7月政治局会议提出政策保持连续性稳定性，并增强灵活性预见性。预期后续财政、货币、产业政策会进一步加码。货币政策延续适度宽松，并适时推出结构性工具，为经济稳定增长和物价在合理区间运行营造合宜金融环境。财政政策上，聚焦扩大内需、保障民生和高质量发展，内需偏弱格局预计边际放缓。地产上下游对经济总量仍有拖累，与此同时，经济新旧动能转换进入攻坚期，装备制造业、高技术制造业规模提升，新质生产力开始发挥经济增量的支柱作用。A股市场方面，三季度整体呈现趋势上行特征，A股市场作为价值洼地开始获得越来越多资金的关注，市场成交额和两融余额都达到历史较高水平，积极政策持续为市场提供托底力量，投资者信心在政策预期引导下逐步加强，但仍将持续受到外部复杂严峻环境的冲击。结构层面出现较大分化，科技成长风格大幅走强。面对复杂多变的市场环境，本基金管理人坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，积极寻找较高景气度的投资机会，产品主要配置科技成长板块，在上季度的市场中表现相对良好。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以科技成长风格为主线的投资风格，积极寻找和配置符合国内政策导向、顺应产业发展趋势、深耕于新质生产力具备较高成长性的个股。配置方向上，本基金管理人认为包括电子、通信、计算机、电力设备等行业有较多配置机遇，本基金管理人持续关注我国人工智能相关的上市公司投资机会。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对宏观环境和行业景气度进行跟踪的基础上，充分发挥主动和量化团队两方面的优势，自下而上精选上市公司进行布局。未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。